有色金属行业报告

1、有色金属行业四季度报告 研究员：荆荆冰联系方式：84445777778255行业评级：中性摘要：2004年年188月，全全国十种种有色金金属产量量达8773.111万吨吨，同比比增长117.336，依依然保持持了产销销两旺的的态势。由由于全球球范围内内有色金金属需求求缺口的的持续增增大趋势势，我们们认为有有色金属属行业220044年全年年的运行行情况将将好于220033年，全全行业盈盈利继续续增长已已成定局局。国家为避免免经济过过热而采采取的宏宏观调控控政策，对对有色金金属行业业发展带带来了直直接和间间接的双双重影响响，特别别是对过过度投资资、重复复建设严严重和高高耗能的的相关子子行业影影响明

2、显显。数据据显示，44月以来来有色金金属行业业的增速速在放缓缓。由于影响有有色金属属价格走走势的主主要因素素是其产产品的供供求关系系，而我我国经济济“软着陆陆”后的GGDP仍仍会有77左右右的增长长率，加加之全球球制造业业发展势势头强劲劲、基本本金属库库存不断断降低，因因此我们们认为全全球有色色金属市市场在可可以预见见的将来来仍将处处于供不不应求的的状态。在有色金属属行业中中，重点点关注其其产品市市场缺口口较大，并并具有成成本优势势、资源源优势、规规模优势势和可持持续发展展能力较较强的优优势企业业。重点关注公公司代码名称评级理由6002005山东铝业推荐得益于市场场对氧化化铝需求求的增长长，具

3、有有资源垄垄断优势势6003662江西铜业推荐国内同业中中最高的的资源自自给率，使使公司在在行业回回暖中受受益程度度最高0006330铜都铜业推荐产能的扩大大及资源源自给率率的提高高，有益益于公司司利润空空间的拓拓展0009660锡业股份推荐锡产品供给给缺口较较大，导导致价格格上涨并并进一步步提升了了公司的的获利能能力6004997驰宏锌锗推荐对资源的控控制力提提高了公公司的毛毛利率水水平，提提升了公公司的市市场竞争争力0000660中金岭南推荐较高的原料料自给率率和规模模生产能能力有助助于公司司未来业业绩的增增长一、行业运运行良好好 调调控影响响减弱有色金属是是国民经经济不可可缺少的的重要原

4、原材料，随随着我国国经济的的快速发发展和日日益成为为世界制制造业的的重要基基地，我我国有色色金属工工业将在在较长一一段时间间内保持持快速连连续发展展。20004年年188月，有有色金属属产量继继续保持持增长态态势，十十种有色色金属产产品总产产量达到到8733.111万吨，同同比增长长了177.366%，继继续保持持世界第第一位，中中国有色色金属工工业经济济效益明明显提高高。同时时我们也也注意到到，受44月以来来宏观调调控政策策的影响响，有色色金属的的增长速速度明显显放缓，从从3月的的峰值（同同比增长长24.6）逐逐渐下滑滑，7月月份行业业生产开开始企稳稳，8月月份的数数据显示示有色金金属行业业

5、的生产产再度回回升，见见图1。预预计今年年四季度度有色金金属行业业产销两两旺的形形势将保保持始终终。在有色金属属行业保保持良好好发展势势头的同同时，行行业内重重点企业业也取得得了骄人人的业绩绩。在“年年中国企企业强” 的评比比中，中中国铝业业公司、江江西铜业业集团公公司等家家有色企企业进入入中国企企业强。为了防止个个别行业业过度投投资，国国家今年年采取了了严格的的宏观调调控政策策，这部部分降低低有色金金属行业业上半年年过高的的增幅。以以电解铝铝行业为为例，从从去年开开始国务务院进行行宏观调调控措施施，目前前电解铝铝投资过过热的现现象已被被基本遏遏制。从从去年开开始，电电解铝行行业未发发现新的的

6、设计和和规划项项目，停停建和缓缓建项目目万吨，投投资规模模明显下下降。今今年以来来，已有有户户电解铝铝厂全部部停产或或半停产产，停掉掉能力万吨吨。预计计今后几几年，在在不增加加电解铝铝新开发发项目的的情况下下，电解解铝生产产能力和和需求基基本平衡衡，防止止了大量量无谓的的投资损损失。四季季度有色色金属产产业结构构调整速速度还会会加快，一一批工艺艺装备落落后、竞竞争力低低的中、小小企业将将被迫退退出市场场，资源源、能源源短缺，工工艺装备备落后的的企业将将被淘汰汰。更多多的投资资将向矿矿产资源源和附加加值高的的有色金金属深加加工及新新材料产产品转移移，有色色金属的的再生利利用也将将得到更更大的发发

7、展。有色金属行行业与国国民经济济的发展展水平相相关度极极高。根根据国家家统计局局的数据据，上半半年我国国经济总总体运行行情况良良好，国国内生产产总值同同比增长长为，是是我国经经济近年年来同期期最高增增速，整整体经济济正朝着着宏观调调控的预预期方向向发展。由此预测，虽然下半年我国经济增长速度将适度放缓，但是仍然会保持较高的增长速度，有色金属行业也将保持较高增长速度。表1：20004年年主要有有色金属属产品产产量（截截止7月月31日日）产品时间计量单位产品产量上年同期产产量同比增减（）十种有色金金属2004（1月8月）万吨873.111743.99717.366其中：铜2004（1月7月）万吨11

8、4.88897.76617.511锌2004（1月7月）万吨143.337125.55414.200铅2004（1月7月）万吨96.34484.11114.544氧化铝2004（1月8月）万吨463.008403.33714.800资料来源：聚源数数据、华华泰证券券研究所所图1：十种种有色金金属产品品产量同同比变动动情况（11月88月）从影响有色色金属行行业增长长的主要要因素变变化情况况来看，有有色金属属行业已已呈现“软着陆陆”，20004年年全年运运行情况况将好于于20003年：供求情况全球经济的的趋暖，特特别是美美国和欧欧洲经济济的复苏苏以及以以中国为为首的亚亚洲经济济的高速速增长，使使有

9、色金金属的消消费需求求面临着着新一轮轮高涨。由由于供给给缺口的的扩大，220033年以来来，铝、铜铜、黄金金、镍等等的价格格都出现现了较大大幅度的的上涨。有有色金属属工业是是一个产产业关联联度很高高的产业业，在我我国现有有1244个产业业中，有有1133个部门门使用有有色金属属产品，比比例高达达91%。因此此只要我我国经济济快速增增长的态态势保持持不变，对对有色金金属的需需求就会会不断增增加，成成为推动动有色金金属价格格上升的的主要因因素。进进入20004年年以来，由由于消费费增长旺旺盛而市市场供应应不足，国国际、国国内市场场上有色色金属产产品价格格继续保保持上涨涨趋势，铜铜、铝、铅铅、锌、锡

10、锡、镍等等纷纷创创下多年年来的最最高价。但但随着经经济形势势的变化化和需求求的改变变，有色色金属产产品的价价格会进进入相对对平稳整整理阶段段。根据据统计资资料，随随着经济济高速持持续发展展，我国国有色金金属精炼炼产品消消费从年的万万吨增加加到年年的万万吨，年间增增长了倍倍。加上上直接进进口的加加工材料料和制品品，年总总消费量量已接近近万吨吨，成为为世界最最大的有有色金属属消费国国。长期来看，有有色金属属的供给给缺口将将始终存存在。库存情况2003年年以来，主主要金属属交易市市场上相相关有色色金属库库存大幅幅下跌，对对有色金金属的未未来走势势会产生生影响。锡锡、铜、和和铅的库库存较低低，对其其价

11、格有有较强的的支撑作作用。原材料供给给我国部分有有色金属属原材料料严重依依赖进口口，原料料供应紧紧张将制制约产能能增长。主要有色金属原料（矿源）供应紧张，价格上升，从成本上推动有色金属价格上扬。根据各国矿产储量潜在总值的估算，我国矿产资源储量潜在总值为万亿美元，居世界第三位，但人均矿产储量潜在总值为万美元，只有世界平均水平的，排世界第位，而且人均资源数量和资源生态质量仍在继续下降和恶化。成本因素电力和煤炭炭等能源源价格上上涨，运运输费用用提高，均均使有色色金属的的生产成成本增加加。特别别是电力力短缺和和电力价价格上涨涨将在一一定程度度影响有有色金属属的生产产和供应应，从而而影响有有色金属属价格

12、。政策影响我国政府为为抑制部部分行业业投资过过热，制制止低水水平重复复建设，对对相关行行业实施施了宏观观调控措措施。受受此影响响最明显显的是电电解铝行行业。除除此之外外，由于于整个经经济发展展速度的的降温，对对作为上上游原材材料的整整个有色色金属行行业都会会产生不不同程度度的影响响。汇率变动2003年年美元汇汇率持续续低迷，促促使投机机资金把把有色金金属作为为避险工工具加以以追捧，为为有色金金属价格格的上涨涨起到了了推波助助澜的作作用。220044年随着着美元加加息进程程的启动动，有色色金属价价格亦会会作出反反映。需需要说明明的是，汇汇率对有有色金属属的价格格有一些些影响，但但决定有有色金属属

13、价格走走势的根根本因素素是有色色金属的的供求关关系，汇汇率因素素不能改改变有色色金属市市场的基基本格局局，而只只是在涨涨跌幅度度上可能能产生影影响。国内各种有有色金属属产品价价格20003、20004（119月月）年涨涨幅一览览表产品名称2003-1-11（元/吨）2003-12-31（元元/吨）2004-9-116（元元/吨）2003年年累计涨涨幅（%）2004年年累计涨跌幅氧化铝19203700375092.7111.35%电解铝13700015660016160014.3113.19%电解铜16000022700029280041.88828.999%锡42300062000087000

14、046.57740.322%锌780010250011310031.41110.344%铅47007250950054.26631.033%镍7750001500000139800093.555-6.8%黄金92元/克克111元/克107.661元/克20.622-3.055%数据来源：上海有有色网、WWINDD咨询、华华泰证券券研究所所二、品种分分化明显显 后市市生机再再现2004年年四季度度，受益益于全球球经济的的进一步步复苏以以及我国国经济的的持续发发展，我我国有色色金属行行业将继继续保持持发展势势头，行行业利润润将继续续提升，全全行业效效益好于于去年同同期已成成定局。有色金属属属于原材

15、材料行业业, 在在产业链链中处于于上游地地位, 企业面面临的竞竞争没有有终端产产品激烈烈；另外外由于有有色金属属企业多多数具有有很强的的垄断能能力, 企业之之间不存存在价格格竞争的的现象。在在有色金金属消费费量大幅幅增长的的同时, 有色色金属价价格随之之上升, 有色色金属行行业效益益全面改改善。 220044年四季季度有色色金属工工业总体体仍将保保持持续续上涨的的态势,增长景景气仍将将继续攀攀升但攀攀升幅度度有所降降低,效效益景气气也将随随增长景景气的上上升而增增长。中中国产业业增长预预测模型型显示, 20004年年有色金金属全年年的增长长仍然比比较平稳稳,下半半年的增增幅略低低于上半半年。2

16、20044年上半半年有色色金属行行业将实实现销售售收入超超过17700亿亿元, 同比增增长155%以上上,100种有色色金属产产量6770万吨吨, 同同比增长长20%以上；预计220044年下半半年有色色金属行行业实现现销售收收入33300亿亿元, 同比增增长155%左右右,100种有色色金属产产量约112000万吨, 同比比增长220%左左右。有色金属全全行业良良好运行行的同时时，各品品种之间间的差异异开始显显现，从从中我们们可以发发现相关关子行业业的投资资机会。铜：需求强强劲 铜铜价探高高国际铜业研研究组织织(ICCSG)公布, 由于于需求增增长较快快，20004年年1-66月全球球铜供应

17、应缺口为为68.2万吨吨, 而而去年同同期为336.33万吨。ICSSG表示示, 20004年上上半年全全球精炼炼铜使用用量同比比增加了了6%。根据国际铜铜研究组组织(IICSGG)预测测, 220044年世界界精炼铜铜产量将将达到115977.4万万吨。尽尽管中国国经济放放缓会对对铜需求求产生影影响，但但美国和和欧洲经经济逐渐渐恢复是是不容忽忽视的。220044年铜的的消费预预计会增增长5.2%达达到16636万万吨, 铜的供供应缺口口将达990万吨吨左右,。从全全球范围围来看，商商业环境境今年四四季度仍仍将维持持强劲，创创历史最最高水平平的建筑筑支出、强强劲的住住房市场场，电子子和汽车车业

18、的良良好发展展状况，这这些都将将对铜价价在高位位运行形形成支撑撑。评级：推荐荐。图2：1#电解铜铜 20003-20004 年走势势图（元元/吨）资料来源：上海有有色金属属网、华华泰证券券研究所所铝: 供需需相当 铝价平平稳截止20004年88月，中中国电解解铝的产产量为4417万万吨，同同比增长长21.1；氧化铝铝产量为为4633万吨，同同比增长长14.8。行行业分析析机构BBME在在今年66月初表表示，220044年全球球金属铝铝将供不不应求，预预期将短短缺844.2万万吨。美美国及中中国需求求强劲增增长，同同时中国国因电力力及氧化化铝不足足而限制制铝生产产，都导导致全球球铝库存存下降。B

19、BME称称，20004年年原铝产产量将增增加4.3至至29220万吨吨，消费费将增长长9至至30000万吨吨，产量量低于消消费844.2万万吨。中中国是全全球有色色金属需需求增长长的主要要推动力力，其中中对铝的的需求就就占到全全球市场场的五分分之一。目目前我国国电解铝铝供需基基本平衡衡，国内内电解铝铝市场竞竞争日趋趋激烈, 同时时全国电电力供应应紧张的的局面不不会很快快消除，电电力成本本上升的的压力可可能会进进一步加加大，因因而面临临一定的的市场竞竞争风险险。而作作为原材材料的氧氧化铝，从从市场预预期看，220044年和220055年上半半年全球球氧化铝铝现货依依然保持持紧张态态势，供供应缺口

20、口将达到到12660万吨吨，国内内氧化铝铝的价格格将会保保持在高高位运行行。因此，我们们给予电电解铝中中性评级级，给予予氧化铝铝推荐评评级。图3：标准准 Aooo铝锭锭 2000320004 年年走势图图(元/吨)资料来源：上海有有色金属属网、华华泰证券券研究所所铅：缺口加加大 溢溢价上升升目前，中国国是全球球最大的的铅供应应商。由由于需求求的拉动动，20003年年铅的价价格升幅幅较大。220044年4月月后，在在宏观调调控的影影响下，铅铅的价格格曾一度度走低。然然而，随随着冬季季电池季季节来临临，全球球库存不不断走低低，促使使铅价再再度走高高，溢价价猛涨。铅铅的消费费增长主主要取决决于汽车车

21、保有量量和蓄电电池出口口量的增增长水平平。据预预测，22000020005年年间，我我国汽车车和摩托托车社会会保有量量将分别别以年均均9和和5的的速度增增长，至至20005年我我国铅消消费量将将达到9901110万万吨。国国际铅锌锌研究组组织（IILZSSG）的的最新数数据显示示，20004年年西方国国家精炼炼铅市场场将出现现13000000吨的供供给缺口口。我国国近年来来一直是是铅的净净出口国国，20004年年一季度度铅净出出口10084880吨，增增长了114.11。同同期中国国铅消费费较上年年同期增增长366.5。由于于下半年年铅精矿矿产量下下降，加加之电力力、运输输等成本本因素的的影响

22、，精精炼铅的的产量会会受到影影响。需需求增长长而供应应不足，铅铅价后市市走强已已成定局局。评级：推荐荐。图4：标准准 1#铅锭 20003-20004 年年走势图图（元/吨）资料来源：上海有有色金属属网、华华泰证券券研究所所锌：库存增增加 价价格平稳稳2003年年中国锌锌矿产量量增至1190万万吨，居居世界第第一。作作为全球球最大的的锌消费费国（220033年锌消消费量达达2044.5万万吨，超超过美国国的1115.44万吨），中中国的信信贷紧缩缩政策对对全球锌锌市场产产生重大大影响。数数据显示示，20004年年第一季季度我国国在长达达10中中首次成成为精炼炼锌净进进口国，进进口精炼炼锌844

23、5吨，而而上年同同期净出出口7775977吨。鉴鉴于一季季度国内内精炼锌锌产量较较上年同同期上升升14.2，至至58006833吨，因因此我们们认为，我我国第一一季度锌锌消费量量较上年年同期大大幅上升升34.9，这这主要是是因为汽汽车和建建筑市场场对镀锌锌钢材需需求大幅幅增长而而导致的的对精炼炼锌的消消耗增加加所致。而而到了220044年的66、7月月份，中中国又转转变为锌锌的净出出口国，这这是自今今年1月月来的首首次。这这种变化化使LMME的库库存增加加，锌价价亦呈下下探走势势。随着着中国经经济的缓缓行，预预计20004年年四季度度锌价格格将呈平平稳走势势。评级：中性性。图5：标准准 1#锌

24、锭 20003-20004 年年走势图图（元/吨）资资料来源源：上海海有色金金属网、华华泰证券券研究所所锡：价格坚坚挺 新新高在即即在其他有色色金属价价格普遍遍下跌的的情况下下，锡价价是唯一一不跌的的品种，锡锡价依然然保持在在高位运运行。锡锡需求的的增长主主要受电电子产品品制造业业的强劲劲复苏所所推动，越越来越多多的厂商商开始采采取无铅铅焊接，导导致锡在在该行业业的应用用日益广广泛。年年初以来来锡需求求猛增，据据世界金金属统计计局（WWBMSS）数据据显示，上上半年西西方国家家精炼锡锡消费量量较上年年同期大大幅增长长10.3，达达到12231000吨。其其中美国国增长77.0，日本本增长339

25、.99。在在供应方方面，根根据WBBMS的的数据，220044年上半半年西方方国家精精炼锡的的产量比比同期减减少了99.5，降至至891100吨吨，与此此同时，同同期矿产产锡量据据报道下下降了118.55，至至639900吨吨。由此此推断，锡锡供应的的紧张局局面将继继续支撑撑锡价上上行。评级：推荐荐。图6：标准准 1#锡锭 20003-20004 年年走势图图（元/吨）资料来源：上海有有色金属属网、华华泰证券券研究所所镍：消化库库存，镍镍价蹒跚跚镍主要用于于不锈钢钢的生产产，因此此不锈钢钢行业的的生产情情况直接接影响镍镍的价格格。由于于不锈钢钢市场需需求平淡淡，导致致过去几几个月镍镍价一直直举

26、步维维艰。据据相关数数据预测测，20003年年的供给给缺口为为3.66万吨，220044年和220055年的供供给缺口口分别为为3.33万吨和和2.88万吨，全全球镍供供给缺口口将持续续到20006年年。但今今年以来来，由于于中国消消费者在在上一年年的购买买量远远远超过他他们的实实际需求求量，致致使库存存大幅增增加。今今年国内内的消费费者似乎乎在大量量清理库库存，因因此镍价价不断回回落。但但据国际际镍研究究组织（IINSGG）分析析，四季季度后价价格将企企稳。我我们预计计明年上上半年镍镍价将再再度上扬扬。评级：中性性。图7：标准准 1#电解镍镍 20003-20004 年走势势图（元元/吨）资

27、料来源：上海有有色金属属网、华华泰证券券研究所所黄金：需求求增长 金价逞逞强根据中国黄黄金协会会的报告告，预计计中国今今年黄金金产量将将达到2210吨吨，超过过去年的的2000.6吨吨，达到到历史新新高。随随着对个个人投资资黄金业业务的逐逐步放开开，黄金金在中国国的需求求增长潜潜力非常常大。据据悉，中中国在去去年黄金金消费量量达到2207.5吨，珠珠宝首饰饰占到国国内需求求的900%以上上。黄金金协会日日前公布布的数据据显示，上上半年全全国共计计生产黄黄金933.3551吨，同同比增长长5.994%。从国际市场场看，因因经济增增长提升升了黄金金购买量量,今年年第二季季度全球球黄金消消费需求求年

28、比增增长111%。黄黄金价格格从4月月下滑至至年内低低点每盎盎司3771.000美元元以来，黄黄金已上上涨了88.400%，国际黄金协协会在有有关报告告中称, 第二二季珠宝宝需求上上升8.4%至至6644吨, 零售投投资增长长33%,为779吨，其其中黄金金消费大大国印度度在20004年年上半年年的黄金金首饰需需求较220033年同期期增长了了7%。此此外, 工业需需求增加加6.99%至887吨, 牙科科需求持持平于117吨。 由于全球油油价飙涨涨，带动动各类物物价上扬扬，加之之对恐怖怖攻击疑疑虑，预预计金价价今年年年底前有有机会再再度上扬扬。不过过，考虑虑到美国国联邦储储备局公公开市场场委员

29、会会将于九九月二十十一日开开会，市市场预估估美国仍仍会持续续加息，有有利美元元走势，可可能会减减缓金价价上扬幅幅度。评级: 谨谨慎推荐荐。图8：近五五年国际际市场黄黄金价格格走势图图（美元元/盎司司）三、行业内内重点上上市公司司分析山东铝业（66002205）山东铝业是是国内唯唯一一家家上市的的氧化铝铝生产企企业，其其控股股股东中国国铝业集集团是国国内唯一的氧化化铝生产产商，具具有一定定的垄断断优势。氧氧化铝在在经历了了20003年的的三次提提价之后，现在在每吨销销售价格格达37750元元，公司司的盈利利能力大大增。从从全球范范围看，由由于在220055年之间间，氧化化铝产能能扩大的的可能性性

30、很小，因因此20004年年市场供供求缺口口依然存存在，氧氧化铝的的价格将将继续保保持在高高位运行行。而220044年公司司的产能能基本保保持不变变，预计计20004年公公司每股股收益达达1.660元。相相对于公公司未来来业绩的的成长性性，给予予推荐评评级。锡业股份（00009960）锡业股份是是我国最最大的锡锡生产、出出口基地地，其产产品在国国内和国国际市场场均有较较强的市市场竞争争力。220044年公司司计划生生产有色色金属6662550吨，其其中锡化化工产品品32550吨，锡锡材产品品36000吨。220044年19月锡锡的市场场价格持持续攀升升，9月月中旬的的锡价较较年初上上涨了440，成成为有色色金属行行业中价价格最为为坚挺的的品种。预预计公司司业绩将将在20003年年的基础础上继续续增长，每每股收益益为0.90元元。给予推荐评评