上市公司财务分析(招商)

1、上市公司司财务分分析招商证券券青岛开开发区营营业部投资顾问问周周正正炯1865322276000考试重点点：1，上课讲讲的内容容2，43页非常重重要，10页看一下下3，44页之前，需要浏浏览一下下，不需需要太注注重细节节招商证券券投顾培培训3上市公司司财务分分析有效的报报表分析析要求分分析者不不仅要学学会运用用会计数数据,而且要善善于运用用非会计计数据。会计数数据只是是企业实实施其经经营战略略的“财务表现现”，忽略对对企业所所处环境境和经营营战略的的分析，报表分分析只能能是一种种重形式式、轻实实质的“数字游戏戏”本讲系统统地介绍绍上市公公司报表表分析，旨在：熟悉会计计分析熟悉财务务分析识别财务

2、务伪装2/111/20020招商证券券投顾培培训4大纲工具2案例3框架12/111/20020招商证券券投顾培培训520200-022-1115自下而上上自上而下下路径2/111/20020招商证券券投顾培培训6商业模式式、竞争争优势及及财务分分析20200-022-11162/111/20020招商证券券投顾培培训7商业模式式、竞争争优势及及财务分分析20200-022-11172/111/20020招商证券券投顾培培训820200-022-1118自下而上上2/111/20020招商证券券投顾培培训9财务报表表资产负债债表利润表现金流量量表资产负债所有者权权益财务状况况经营成果果现金流量量

3、收入成本费用用利润经营性投资性融资性2/111/20020招商证券券投顾培培训1020200-022-11110三大逻辑切入点盈利质量量资产质量量现金流量量收入质量量利润质量量毛利率高高低成长性退出壁垒垒潜在损失失经营现金金流量自由现金金流量波动性资产结构构现金含量量”造血“功功能自由裁量量研发营销销报表分析析三大逻逻辑切入入点2/111/20020招商证券券投顾培培训11资产负债债表资产负债债表告诉诉你什么么？在某一时时点企业业的财务务状况资金的来来源：多多少由股股东投入入，多少少由债权权人投入入资金的占占用：投投入的资资本分布布在那些些项目上上资金来源源和占用用在流动动性上是是否匹配配资产

4、负债债表不能能告诉你你什么？时点的财财务状况况能否代代表平时时的平均均水平资产是否否真实可可靠、负负债是否否完整资产、负负债和权权益2/111/20020招商证券券投顾培培训12流动资产产：现金金现金是流流动性最最强的资资产持有现金金的利弊弊利：充足足的现金金是企业业生存的的条件弊：现金金是回报报最低的的项目之之一通涨和汇汇率不确确定可能能带来的的损失现金不是是越多越越好现金是内内部控制制制度的的最重要要对象资产负债债表上的的现金：可自由由支配的的现金2/111/20020招商证券券投顾培培训13流动资产产：应收收帐款产生应收收帐款的的原因应收帐款款的经济济后果应收帐款款计价的的关键：坏帐准准

5、备确认坏帐帐准备的的难点：何时确认认确认多少少对坏帐准准备的估估计反映映企业的的稳健程程度其他应收收款预付购货货款2/111/20020招商证券券投顾培培训14流动资产产：存货货存货会计计的基本本结构：期初存货货+本期购货货-期末存货货=销货成本本存货计价价的不同同模型：先进先出出法(FIFFO)加权平均均法(WeiighttedAAveeragge)不同方法法在物价价变动的的条件下下对利润润有不同同的影响响存货余额额说明什什么？成本与市市价孰低低(Thee Loowerr off Coostaandd Maarkeet)：稳健性性原则应应用的范范例2/111/20020招商证券券投顾培培训1

6、5流动资产产：待摊摊和递延延费用待摊费用用：已发发生但未未计入费费用的项项目递延资产产：同样样性质但但分摊期期较长待摊费用用和递延延资产是是最容易易受到操操纵的项项目藏匿费用用和损失失的最好好机会未来经济济利益难难以验证证2/111/20020招商证券券投顾培培训16固定资产产固定资产产的定义义固定资产产的计价价固定资产产会计的的核心问问题：折折旧Deprreciiatiion固定资产产折旧：折旧的经经济意义义：成本本摊销折旧方法法：直线法（年限平平均法）Straaighht-llinee meethood加速折旧旧法AcceelerrateedDDeprreciiatiion折旧方法法与盈余

7、余管理Deprreciiatiionaandd Eaarniingss Maanaggemeent2/111/20020招商证券券投顾培培训17固定资产产固定资产产减值检检验减值检验验的意义义减值检验验的方法法减值检验验带来的的困惑和和隐患固定资产产重估价价相关性和和可靠性性的取舍舍重估价的的意义重估价对对财务报报表的影影响特殊的长长期资产产：在建建工程2/111/20020招商证券券投顾培培训18无形资产产无形资产产的定义义无形资产产会计的的特殊性性研究及开开发费用用(R&DD)费用化还还是资本本化如果允许许资本化化，有无无限制资本化后后如何摊摊销研发费用用所反映映的信息息商誉(Gooodw

8、iill)何时及如如何确定定如何摊销销2/111/20020招商证券券投顾培培训19特殊的资资产项目目：投资资股权投资资的不同同处理投资会计计的处理理从成本本到公允允价值的的变动投资分类类：交易性金金融资产产可供出售售的金融融资产长期投资资投资目的的和会计计处理：成本法法和权益益法的区区别合并报表表：目的的：取消消公司间间的交易易事项少数股权权益我国投资资会计处处理的特特殊性2/111/20020招商证券券投顾培培训20负债负债是融融资的主主要渠道道之一有息负债债和无息息负债无息：应应付账款款和预收收货款有息：长长期借款款，债券券估计负债债EstiimattedLLiaabillitiies或

9、有负债债Conttinggentt Liiabiilittiess负债项目目的陷阱阱负债中需需要判断断的项目目表外融资资负债和权权益的界界线趋于于模糊2/111/20020招商证券券投顾培培训21利润表利润表：概括一一个时期期的经营营业绩利润表告告诉你什什么？本期的销销售收入入和费用用费用中与与产品成成本有关关及无关关的金额额利润表不不能告诉诉你什么么？收入和成成本是否否真实可可靠收入和成成本是否否会重复复发生分析利润润表的关关键：可可持续利利润是否所有有影响业业绩的项项目都包包括在利利润表内内？本期收益益和追溯溯调整Prioor-pperiiodaadjjusttmennts2/111/20

10、020招商证券券投顾培培训22利润表三三点式审审阅营业收入入费用率毛利率2/111/20020招商证券券投顾培培训23收入收入确认认的基本本条件：收入实现现，即交交易所需需要的关关键步骤骤已完成成(criiticcaleeveent)收入可预预期，即即收入额额可确定定并预期期可收回回(meaasurrabiilitty)与产品或或服务有有关的主主要风险险和收益益都已转转移收入确认认在实质质上是一一个时点点问题：早晚而而不是有有无收入的确确认直接接影响利利润，因因而倍受受关注收入确认认的关键键是交易易的完成成收入确认认的一些些难题网络经济济给收入入确认带带来的新新课题2/111/20020招商证

11、券券投顾培培训24收入确认认和报表表分析优秀企业业的收入入：表现出强强劲的增增长势头头占据较大大的市场场份额；有较大大的定价价话语权权收入来源源既不过过分集中中也不过过分分散散问题企业业的收入入：企业一有有难，收收入就有有假收入不能能及时表表现为现现金收入大幅幅波动主要收入入依赖个个别不稳稳定的客客户2/111/20020招商证券券投顾培培训25收入操纵纵的识别别分析收入入确认政政策分析产能能、客户户和产销销比例应收帐款款的变化化坏帐准备备的变化化退货2/111/20020招商证券券投顾培培训26费用配比比费用配比比的基本本原则费用和资资产的关关系费用配比比的主要要方法：直接分配配(prood

12、ucctccostts)期间费用用(perriodd coostss)资产转化化(exppireedaasseets)2/111/20020招商证券券投顾培培训27主要费用用类别及及其分析析营业费用用与市场营营销相关关代表市场场开拓的的努力和和成效管理费用用内容庞杂杂与管理水水平息息息相关伸缩余地地巨大，常用于于操纵利利润财务费用用体现理财财结果财务费用用为负说说明什么么？2/111/20020招商证券券投顾培培训28现金流量量表现金流量量表的基基本结构构和内容容经营活动动现金流流量直接法间接法投资活动动现金流流量融资活动动现金流流量衡量现金金流健康康程度的的比率营业收入入现金保保障倍数数：营

13、业业收入现现金/营业收入入净利润现现金保障障倍数：经营活活动现金金流量/净利润自由现金金流量和和投资决决策现金流和和企业发发展阶段段2/111/20020招商证券券投顾培培训29净利润+折旧摊销等非现金支出-存货增加-应收款项的增加+应付款项的增加+财务费用=经营性现金净流量将净利润润调整为为经营性性现金净净流量2/111/20020招商证券券投顾培培训30现金流量量表分析析经营活动动的现金金净流量量与净收收益是否否存在重重大差异异？原因因何在？经营活动动的现金金净流量量与净收收益的差差异主要要是由于于会计政政策产生生的，还还是其他他原因产产生的？经营活动动的现金金净流量量与净利利润之间间的关

14、系系是否稳稳定？如如变化，是否属属于会计计政策和和会计估估计变更更的结果果？现金的收收入和支支出与收收入和费费用的确确认时间间有多长长？二者者之间存存在哪些些不确定定性因素素？AR，INV，AP的变动是是否正常常？是否存在在下年度度初的大大量退货货？是否存在在突击还还款的现现象？2/111/20020招商证券券投顾培培训31财务异常常财务异常产业链内在竞争对手纵向2/111/20020招商证券券投顾培培训32三高症高毛利高成长高现金海外上市市公司三三高陷阱阱2/111/20020招商证券券投顾培培训3320200-022-11133自上而下下2/111/20020招商证券券投顾培培训34202

15、00-022-11134哈佛分析析框架战略分析析会计分析析财务分析析前景分析析2/111/20020招商证券券投顾培培训3520200-022-11135财务报表表管理人员员的信息息优势会计估计计错误的的干扰管理人员员会计政政策选择择导致的的报表失失真其他可获获取的公公开信息息行业和公公司数据据其他公司司的财务务报表商业上的的运用信贷分析析证券分析析企业合并并分析债务/股利分析析公司信息息战略分分析通用报表表分析分析工具具战略分析析通过行业业和竞争争战略分分析来分析企企业未来来预期业业绩会计分析析通过评估估会计政政策和会会计估计来评估估会计信信息的质质量财务分析析利用比率率分析和和现金流流量分

16、析析来评估经经营业绩绩前景分析析对企业未未来价值值进行预测测哈佛分析析框架2/111/200202/111/20020招商证券券投顾培培训36战略分析行业分析竞争战略公司战略战略分析析招商证券券投顾培培训37现存和潜潜在的竞竞争力现存对手手之间的的竞争产业的成成长性集中度产品区别别度转换成本本规模与学习曲曲线固定和变变动成本本超额(生产)能力退出壁垒垒新进入对对手的威威胁规模经济济先动优势势市场进入入障碍商业关系系法律障碍碍替代产品品的威胁胁对手的价价格和业业绩消费者意意愿的转转换行业获利利能力在购买和和销售市市场上谈谈判的能能力消费者的的谈判能能力转换成本本产品区别别度产品成本本和质量量的重

17、要要性购买者的的数量和和每个购购买者购购买的数数量供应商的的谈判能能力转换成本本产品区别别度产品成本本和质量量的重要要性供应商的的数量和和每个供供应商供供应的数数量行业获利利能力分分析2/111/200202/111/20020招商证券券投顾培培训38竞争战略略分析成本优势势以更低的的成本提提供相同同产品或服服务的能能力大量大批批生产的的规模优优势生产的高高效率产品设计计简化低投入成成本较少的研研究开发发费用或或者广告告费严格的成成本控制制机制差异优势势以成本低低于售价价供应独一无二二的产品品或服务务,消费者优优先考虑虑购买更好的产产品质量量更多的产产品花样样更好的客客户服务务更加灵活活的交货

18、货方式投资于产产品品牌牌更多投资资于研究究开发着眼于产产品的改改革和创创新竞争优势势执行战略略核要求求心竞争争力和主主要成功功因素相相互匹配配执行战略略要求公公司价值值链和活活动相互互匹配竞争优势势的重要要性招商证券券投顾培培训3920200-022-11139Stepp 3:评价会计计策略略Stepp 1辨认关键键会计政策策Stepp 2:评估会计计弹性性Stepp 4:评价披露露质量量Stepp 5:辨别危险险信号号Stepp 6:消除会计计信息失真真财务分析析会计分析析2/111/20020招商证券券投顾培培训40辨认危险险信号常见的危危险信号号未加解释释的会计计政策和和会计估估计变动动

19、，经营营恶化时时出现此此类变动动尤其应应当注意意未加解释释的旨在在“提升”利润的异异常交易易与销售有有关的应应收账款款的非正正常增长长与销售有有关的存存货的非非正常增增长报告利润润与经营营性现金金流量之之间的差差距日益益扩大报告利润润与应税税所得之之间的差差距日益益扩大过分热衷衷于融资资机制，如与关关联方合合作从事事研究开开发活动动，带有有追索权权的应收收账款转转让出人意料料的大额额资产冲冲销第四季度度和第一一季度的的大额调调整被出具“不干净意意见”的审计报报告，或或更换CPA的理由不不充分频繁的关关联交易易、资产产重组和和剥离、股权转转让、资资产评估估不断并购购2/111/20020招商证券

20、券投顾培培训41财务分析析财务指标体系盈利能力偿债能力营运能力成长能力2/111/20020招商证券券投顾培培训42财务分析析财务分析析架构盈利能力力与成长长性产品战略略财务战略略经营管理理投资管理理融资策略略股利政策策收入与费费用管理营运资本本与固定资产产管理负债和权权益结构管理理股利支付付及利润分配配2/111/20020招商证券券投顾培培训43财务分析析财务指标标体系可持续的的成长率率股利支付付率净资产收收益率销售回报报率资产周转转率财务杠杆杆率COGSS /SSallesGrosssPProffit/SSaleesSG&AA /SSallesOI/ SaalessNI/ Saaless

21、CATTurnnoveerWCTTurnnoveerARTTurnnoveerInv. TuurnooverrFATTurnnoveerTATTurnnoveerCurrrentt RaatiooQuicckRRatiioOperratiingCCFRRattioL too ERRattioD too ERRattioIntrr.CCoveeragge2/111/20020招商证券券投顾培培训44财务分析析DuPPontt财务指标标分析法法净资产收益率总资产收益率权益乘数销售售利润率资产产周转率净利润销售收入入销售收入入全部成本本销售成本本期间费用用利息费用用其他支出出所得税销售收入入资产总额

22、额资产总额额所有者权权益长期资产产流动资产产现金&证券应收账款款存货货其他流动动-+2/111/20020招商证券券投顾培培训45大纲工具2案例3框架12/111/20020招商证券券投顾培培训46Problem ChildrenStarsDogsCash Cows市场成长长性市场占有有率高低高ByttheBBosstonn CoonsuultiingGGrooupiin119668波士顿矩矩阵(Thee BoostoonMMatrrix)2/111/20020招商证券券投顾培培训47SWOTT2/111/20020招商证券券投顾培培训48波特基本本竞争战战略2/111/20020招商证券券投

23、顾培培训49竞争战略略分析成本优势势以更低的的成本提提供相同同产品或服服务的能能力大量大批批生产的的规模优优势生产的高高效率产品设计计简化低投入成成本较少的研研究开发发费用或或者广告告费严格的成成本控制制机制差异优势势以成本低低于售价价供应独一无二二的产品品或服务务,消费者优优先考虑虑购买更好的产产品质量量更多的产产品花样样更好的客客户服务务更加灵活活的交货货方式投资于产产品品牌牌更多投资于研研究开发发着眼于产产品的改改革和创创新竞争优势势执行战略略核要求求心竞争争力和主主要成功功因素相相互匹配配执行战略略要求公公司价值值链和活活动相互互匹配竞争优势势的重要要性2/111/20020招商证券券

24、投顾培培训50杜邦分析析法2/111/20020招商证券券投顾培培训51大纲工具2案例3框架12/111/20020招商证券券投顾培培训52案例名单单哈空调（6002202.SH）绿大地（0022200.SZ）乐视网（3001104.SZ）中国忠旺旺（013333.HHK）泛华保险险（CISGG）中国高速速传媒（CCMEE）2/111/20020招商证券券投顾培培训53哈空调哈空调主主要从事事空气冷冷却设备备、空气气调节设设备、节节能换热热设备的的开发、生产与与销售业业务，现现已发展展为国内内最大的的石化空空冷器、电站空空冷器、核电站站空气处处理机组组的生产产基地。核心业业务包括括电站空空冷器

25、和和石化空空冷器。2/111/20020招商证券券投顾培培训54前期差错错更正20100年3月12日，哈空空调发布布前期差差错更正正公告，该差错错导致20088年度该公公司应收收账款及及银行借借款同时时虚减4.3亿元，此此举导致致该公司司20088年度经营营性净现现金流由由调整前前的3.155亿变为-1.114亿元2/111/20020招商证券券投顾培培训5520099年报主要要财务指指标2/111/20020招商证券券投顾培培训5620099年第四季季度业绩绩变脸2/111/20020招商证券券投顾培培训57哈空调1）第四季季度达到到收入确确认条件件的合同同项目较较少2）20099年4季度末

26、应应交企业业所得税税，比3季度末增增加1,5775万元3）20099年4季度末计计提坏账账准备2,2444万元4）20099年4季度末发发生期间间费用支支出12,8884万元，3季度末发发生期间间费用支支出9,5440万元，比比3季度末增增加3,3444万元，使使净利润润减少3,3444万元5）20099年4季度末营营业外收收入1,1004万元，3季度末营营业外收收入4,2442万元，比比3季度末减减少3,1338万元2/111/20020招商证券券投顾培培训58涉嫌提前前确认收收入这4.3亿元的应应收账款款对应的的收入不不能在20088年报确认认，如果果前期更更正到位位，应该该调减20088

27、年收4.3亿元，同同时调增增银行借借款4.3亿元，即即哈空调调涉嫌提提前确认认收入，同时以以贷款充充当货款款形成虚虚假的经经营性现现金流入入，哈空空调之所所以会提提前确认认收入，目前主主要怀疑疑该公司司适用完完工百分分比法确确认收入入，在没没有交货货前提下下（客户户推迟交交货）提提前确认认收入，因为货货款没有有与客户户结算，即使是是完工百百分比法法，也不不能确认认为应收收账款，而应确确认为“存货建造合同同下的存存货”，而哈空空调下游游之所以以推迟交交货，与与火电、石化行行业受金金融危机机冲击、煤电倒倒挂等紧紧密相关关。2/111/20020招商证券券投顾培培训59存货异常常2/111/2002

28、0招商证券券投顾培培训60坏账计提提异常2/111/20020招商证券券投顾培培训61应收账款款异常2/111/20020招商证券券投顾培培训6220100年报主要要财务指指标2/111/20020招商证券券投顾培培训63绿大地云南绿大大地生物物科技股股份有限限公司始始建于19966年，20011年完成股股份制改改造，20077年12月21日，公司司公开发发行股票票并在深深圳证券券交易所所挂牌上上市，一一举成为为国内绿绿化行业业第一家家上市公公司，云云南省第第一家民民营上市市企业。公司的的主营业业务为绿绿化工程程设计及及施工，绿化苗苗木种植植及销售售。经过过多年的的不懈努努力，公公司已发发展成

29、为为集“研研发种苗培育育苗木生产产苗木营销销绿化工程程设计及及施工”于一体体，拥有有完整产产业链的的综合型型企业。2/111/20020招商证券券投顾培培训64绿大地隐瞒负债债：招股书披披露公司司20066年总负债债为1.044亿元，那那一年的的实际负负债为1.9亿元，两两数据竟竟相差约约90000万元。由由此可见见，在20066年总资产产的实际际数据与与披露内内容相符符的情况况下，当当年净资资产较实实际数据据亦出现现重大出出入。20044年和20055年的总负负债与招招股书中中披露数数据，也也存在一一定程度度的偏差差。虚增利润润：公司招股股书披露露的20044、20055、20066年三年的

30、的净利润润均与实实际情况况不符。20044年，公司司实际实实现净利利润32222.622万元，但但招股书书却显示示33422.2万元。招招股书披披露20055年净利润润为37233.644万元，但但实际数数据少一一成有余余。20066年公司实实现净利利润46911.4万元，与与披露的的47077.088万元不符符。虚增收入入：招股书上上部分年年份的营营收数据据也存在在虚增的的情况。如20066年，公司司销售收收入1.511亿元，但但招股书书上变成成了1.911亿元。20077年上半年年，公司司实际营营收为1.133亿元，但但招股书书披露为为1.333亿元。（上海海证券报报）2/111/2002

31、0招商证券券投顾培培训6520099年第四季季度业绩绩变脸2/111/20020招商证券券投顾培培训6620099年度第二二次业绩绩快报2/111/20020招商证券券投顾培培训6720099年报主要要财务指指标2/111/20020招商证券券投顾培培训68绿大地1）20099年秋季以以来，云云南省发发生的持持续干旱旱天气，公司对对所有基基地的苗苗木存货货进行了了全面的的盘点和和清查，发现公公司的苗苗木存货货因持续续旱灾影影响出现现大批死死亡，共共计8,5551.558万元,计入营业业外支出出，影响响了公司司20099年度利润润。2）公司20099年第四季季度的苗苗木销售售中，受受干旱天天气所

32、带带来的不不利影响响，其中中部分苗苗木销售售以后，因苗木木受旱灾灾影响质质量受损损导致该该部分苗苗木死亡亡率高，从而导导致收入入减少8,3778.114万元，影影响公司司净利润润6,9556.668万元。3）经评估估，月望望的土地地使用权权及相关关的土地地改良投投入、广南基地地林地使使用权合合计减值值5,8330.005万元。2/111/20020招商证券券投顾培培训6920088年报前五五大客户户及供应应商2/111/20020招商证券券投顾培培训702/111/20020招商证券券投顾培培训71海外上市市公司三三高陷阱阱看病的时时候,医生常将将要注意意三高，这三高高指的是是高血压压、高血血

33、脂、高高血糖，审阅上上市公司司财务报报表时，也要注注意三高高，但此此三高彼彼非三高高，这三三高指的的是高成成长、高高毛利及及高现金金。对于一位位价值投投资者，三高意意味着这这家公司司成长性性好、盈盈利能力力强及财财务弹性性高，股股神巴菲菲特就喜喜欢这样样的股票票，这也也成了价价值投资资者择股股的理想想标准，遗憾的的是白马马非马，现实中中碰到三三高股票票时，如如果发现现该公司司市盈率率很低，不要以以为真得得找到估估值洼地地，这洼洼地可能能就是你你投资的的泥沼，一旦陷陷入，痛痛苦一生生。2/111/20020招商证券券投顾培培训72中国忠旺旺中国忠旺旺控股有有限公司司是全球球领先的的工业铝铝型材研

34、研发制造造商，公公司致力力于交通通运输、机械设设备及电电力工程程等领域域的轻量量化发展展。根据据美国波波士顿咨咨询公司司相关统统计，公公司是目目前全球球第三大大、亚洲洲及中国国最大的的工业铝铝型材产产品制造造商。20099年5月8日，中国国忠旺成成功在香香港联交交所主板板挂牌上上市，融融资高达达近百亿亿港币，成为当当时自20088年金融危危机以来来全球融融资规模模最大的的IPO，引起全全球金融融领域的的高度关关注。2/111/20020招商证券券投顾培培训73高成长忠旺20099年度实现现净利35亿元，同同比净增增85%，如此靓靓丽的业业绩实在在令人惊惊叹；根根据该公公司20099年报分部部报

35、告，20099年收入增增长主要要依赖出出口美国国收入急急剧增长长20099年度，忠忠旺内销销收入其其实下降降了30%；但出口口收入井井喷，尤尤其出口口美国收收入，从从上年的的2.144亿元一下下子增长长至报告告期的56.557亿元，净净增25倍有余。这就有有意思了了：国内内市场受受益于4万亿投资资不但没没有增长长，反而而下降三三成；而而美国市市场仍处处于困境境却出现现井喷2/111/20020招商证券券投顾培培训74。 2/111/20020招商证券券投顾培培训75客户忠旺对美美国出口口不是直直销，据据年报称称出口往往美、澳澳的产品品，有八八、九成成非直接接运到美美、澳客客户手中中，而是是先销

36、往往在内地地的“中中间人”，再分分销出口口。以美美国为例例，51.88亿元人民民币的销销售(占美国销销售额92%)经中间人人出口，这家中中国铝型型材贸易易公司成成为忠旺旺20099年单一最最大客户户，占去去年公司司收入37%。2/111/20020招商证券券投顾培培训76客户媒体很快快就找到到忠旺涉涉嫌虚假假出口美美国的间间接证据据：美国国普查局局(U.SS.BuureaauoofCCenssus)的数据显显示，20099年美国由由中国进进口的“铝挤压压制品”(即铝型材材)价值为5.144亿美元，或35亿元人民民币。换换言之，若比较较此两数数据，忠忠旺一家家销往美美国的金金额，竟竟较全中中国向

37、美美国出口口铝型材材的价值值多出六六成。对此质疑疑，忠旺旺也很快快澄清称称口径不不同导致致，原因因可能包包括，美美国统计计铝型材材的标准准与公司司有所不不同，美美国或将将部分产产品，例例如用于于飞机、船舶的的铝型材材拨入运运输类别别，而非非归类为为“铝型型材”。公司又又指出，产品经经船运往往美国，须时两两个月，时间差差也可能能造成双双方统计计的差异异2/111/20020招商证券券投顾培培训77客户经济观察察报20009年9月14日发表中国忠旺旺十大客客户疑云云质疑忠旺旺IPO招股书十十大客户户不实，之后，该报对对此公开开致歉，承认报报道不实实；忠旺旺也邀请请安永复复核了前前十大客客户和纳纳税

38、情况况，安永永开始称称审计程程序受限限，这导导致忠旺旺股价暴暴跌，后后来安永永撤回了了审计受受限的意意见，但但忠旺俨俨然已成成为一家家问题上上市公司司，业界界都戴着着一付有有色眼镜镜看待这这家公司司，怀疑疑其业绩绩注水。2/111/20020招商证券券投顾培培训78高毛利忠旺铝型型材分为为工业铝铝型材和和建筑铝铝型材，后者毛毛利率很很低，忠旺工工业铝型型材单价价远超建建筑铝型型材，该该公司毛毛利主要要来源是是工业铝铝型材，20099年占比高高达95%忠旺工业业铝型材材毛利率率20099年度高达达43.66%，而20100年第一季季度更是是突破50%2/111/20020招商证券券投顾培培训79

39、高现金忠旺截止止20100年末246亿资产总总额中，现金有有173亿元，即即有70%的资产是是现金及及现金等等价物，如此巨巨额现金金显然悖悖离正常常需求2/111/20020招商证券券投顾培培训80泛华保险险泛华保险险服务集集团是中中国大陆陆最先引引入“后后援平台台+个人创业业”模式式来开展展保险中中介服务务的集团团公司，业界称称之为风风投式扩扩张。泛泛华保险险服务集集团20077年10月31日正式登登陆纳斯斯达克市市场，共共发行11800万股存托托股份(ADSS)，发行价价每股16美元。泛泛华保险险为“国国内保险险中介第第一股”，据说说目前已已成为亚亚洲最大大的保险险中介公公司。2/111/

40、20020招商证券券投顾培培训81泛华保险险泛华保险险财报三三高症状状并不是是很明显显，高成成长（20055年还亏损损669万元，20066年盈利0.6亿元，20077年盈利1.5亿元，20088年盈利1.9亿元，20099年盈利2.8亿元，20100年盈利4.2亿元）、高毛毛利（20100年度毛利利率52%，净利率率28%）、高现现金（20100年第三季季度末现现金占资资产总额额的54%，截止20100年第三季季末资产产总额37亿元，主主要资产产包括现现金20亿及商誉誉10亿)笔者怀疑疑泛华保保险虚增增收益、虚增资资产（现现金、商商誉及无无形资产产）及隐隐瞒负债债：该公公司主要要通过收收购关

41、联联企业方方式套现现，并在在账面上上确认近近10亿的商誉誉，这10亿商誉背背后疑为为上市公公司被掏掏空，且且公司巨巨额现金金怀疑直直接被挪挪用以账账外补贴贴员工及及保险代代理人权权益证损损失及账账外费用用等，包包括直接接以虚增增现金方方式虚增增收益。2/111/20020招商证券券投顾培培训82权益证但泛华保保险高速速增长引引起业界界质疑，20100年12月2日，专注注于中国国概念股股的研究究机构OLPGGlooball对泛华保保险（CISGG）提出质质疑，称称其实施施的权益益证激励励实际上上是一项项股权激激励，但但泛华保保险却未未将这项项支出按按GAAPP的规定列列入公司司费用，这样的的操作

42、实实际是人人为抬高高了其净净利润，涉嫌财财务造假假。但泛华保保险董事事长胡义义南12月3日在电话话会议上上强调公公司给予予代理人人的权益益凭证是是积分考考核凭证证，根据据会计准准则不应应该被确确认为成成本；12月10日发布的的澄清说说明称OLP公司的结结论是基基于错误误的行销销资料，OLP公司未曾曾向泛华华保险做做出任何何核实。2/111/20020招商证券券投顾培培训832/111/20020招商证券券投顾培培训842/111/20020招商证券券投顾培培训852/111/20020招商证券券投顾培培训862/111/20020招商证券券投顾培培训872/111/20020招商证券券投顾培培

43、训882/111/20020招商证券券投顾培培训892/111/20020招商证券券投顾培培训90权益证权益证费费用不入入账是泛华保险险财务问问题的焦焦点，泛泛华保险险目前极极力否认认权益证证是股权权激励，可是该该公司权权益证就就是一种种有价证证券，泛泛华商业业模式其其实很简简单，它它通过高高佣金吸吸引保险险代理人人和管理理团队加加盟，在在该公司司多处的的文宣及及内部资资料中都都强调每每份权益益证保底底回购价价是5元，除此此之外，权益证证可以换换成Finee Sttar股份；Finee Sttar实际是一一个泛华华保险员员工和保保险代理理人持股股公司，是权益益证的资资本增值值平台，Finee

44、Sttar所持股份份除了已已上市的的泛华保保险之外外，未来来还可能能持泛华华其它金金融板块块的股权权，亦即即Finee Sttar不仅是泛泛华保险险的资本本增值平平台，而而是整个个泛华集集团的资资本增值值平台。泛华员工工及保险险代理人人凭手上上权益证证换成Finee Sttar股份，这这种股权权激励是是一种间间接的股股权激励励，现在在最大问问题是，Finee Sttar总资产只只有250万美金，泛华发发行在外外的权益益证到底底有多少少份？2/111/20020招商证券券投顾培培训91股份回购购胡义南以以高薪吸吸引一些些创业团团除加盟盟泛华，但这高高薪不是是体现是是佣金上上，而是是与创业业团队组

45、组成合资资公司，创业团团队最多多可以持持有40%股权，创创业团队队平时拿拿佣金，想退出出时拿股股权回购购款。个个人创业业计划设设计者、泛华保保险副总总裁李成成斌赤裸裸裸称：“每年在专专业保险险公司做做出10000-20000万元的业业绩甚至至30000万元业绩绩的总监监年收入入约30万元，10年也只有有300万元；而而在泛华华保险股股权模型型下，平平均每年年销售10000万元的业业绩，10年至少可可以拿到到15000万元，如如果出售售股份还还能再拿拿50000万元”。据了解，目前泛华华创业团团队退出出机制的的7倍PE定价，这这意味着着合资公公司净收收益增加加1元，泛华华保险回回购成本本就增加加

46、2.699元（7*2225/5585），亦即即泛华保保险赚0.611元（360/5855）就要增增加支出出2.699元，也就就是泛华华赚1元泛华赔赔4.4(2.669/00.611)元。2/111/20020招商证券券投顾培培训92少数股权权收益泛华保险险不管是是收购创创业团队队的股权权，还是是收购第第三方公公司的股股权，都都存在会会计谋略略：与创创业团队队创立合合资公司司，但合合资公司司所有利利润都归归属于母母公司股股东；收收购第三三方公司司股权，一般不不是全资资收购，而是先先收购控控股权，此时构构成企业业合并，适应购购买法确确认商誉誉，但被被收购公公司所有有的利润润都归属属于母公公司股东东

47、，亦即即泛华将将合资公公司利润润全部转转入母公公司报表表，尽管管合并报报表净利利润不受受影响，但在合合并报表表上归属属于少数数股东的的收益为为零，这这样抬高高归属于于母公司司股东收收益，也也抬高了了每股收收益。2/111/20020招商证券券投顾培培训93不断并购购泛华保险险近几年年快速发发展主要要靠不断断并购同同业公司司，该公公司充分分利用了了资本运运作的杠杠杆手法法：7倍PE购进，30倍PE售出。泛泛华保险险以7倍PE购进未上上市的同同业公司司，尔后后以30倍价格在在资本市市场进行行再融资资，这一一进一出出就赚了了23倍PE，投资回回报率高高达328%。而在7倍购进同同业公司司中会产产生大

48、量量商誉，这是其其10亿商誉的的来源，亦即商商誉增加加10亿，则其其市值可可能会增增加42.88亿元（假假设被收收购公司司基本为为零净资资产，因因为保险险中介公公司基本本都是零零资产）。泛华华保险第第三方收收购还存存在关联联交易非非关联化化的嫌疑疑，一些些收购怀怀疑完全全是关联联收购，2/111/20020招商证券券投顾培培训94中国高速速频道中国高速速传媒（CCMEE）实际运运营的公公司为福福建分众众传媒有有限公司司，成立立于20033年，主要要业务是是利用城城际巴士士车载电电视做媒媒体广告告，是目目前中国国最大的的巴士车车载电视视媒体，覆盖全全国35座一级城城市，辐辐射316座二、三三级城

49、市市40000多条客运运主干线线，近230000辆城际巴巴士、机机场巴士士、旅游游巴士车车载电视视独家广广告经营营权。20100年6月3日，中国国高速传传媒股票票转板至至纳斯达达克全球球精选市市场交易易。2/111/20020招商证券券投顾培培训95中国高速速频道中国高速速频道财财报呈现现出典型型的三高高症状，高成长长（20100年前三季季度收入入增长142%，净利增增长150%）、高毛毛利（20100年前三季季度毛利利率73%，净利率率44%）、高现现金（20100年第三季季度末现现金占资资产总额额的77%，笔者怀怀疑该公公司虚构构收入、虚减费费用、虚虚增资产产，账面面的1.7亿美元基基本为

50、虚虚构，这这是网上上贴的该该公司十十大红旗旗警讯2/111/20020招商证券券投顾培培训9610rredfflaagsoofCCCMME1.WWhyddidd innsidderssellltthesstoockaat$9ttwoo weeekss beeforretthesstoockrrunnninnguuptto$22? Arrettheiinssideersssosstuupidd anndaa pooormmarrkett tiimerr?22.WWherreiistthesshaarebbuyybaccktthatt waasaannoouncced?3. Whheree iss

51、 thheddiviidennd?44.WWhyy diidCCCMEE haaveeexccepttionnalllyllowiinttereestiinccomee raatioo,wwhilleVVISNN thheooppoositte,aamoongtthee foourccommpettitoors?5. Whhyddoess CCCMEhhass exxtreemellyhhighh maargiinrrelaativvettoiitsccommpettitoors?Inn Q22,220100,CCCMEE reeporrtedd ammarrginn off 799%,wwh

52、iileiitss coompeetittorss reeporrtedd loowoornnegaativvemmarggin. VIISNwwass 233%aandAAMCCNwwas-100%.2/111/20020招商证券券投顾培培训9710rredfflaagsoofCCCMME6.HHowccann CCCMEggenneraate33.44xrreveenuee peerLLCDtthaaniitsccommpettitoors?CCCMEhhass rooughhly555-60kk diispllayss;VVISNN haasllikee 1220kLLCDDs.IInQ

53、Q2, 20010. VIISNsttotaalrreveenuee waas$31mmilllioonaandCCCMMEggeneeratted$533 miilliionffroommmuchh leessLLCDDs.EEacchCCCMEEsLLCDD geenerrateed33.4xx moorerrevvenuuetthann thhatoofVVISSN.HHoww caanCCCMEE doo thhis?77.WWhyCCCMMEsselllingg exxpennseiisssolloww?CCCMEE seelliingeexppensseiis33%oofrreve

54、enuee .HHowweveer,iitss coompeetittorss arremmuchh hiigheer,FFMCCN338%, VIISN222%.88.HHoww caanCCCMEE inncreeasee ittsrreveenuee byy mooretthaan220ffoldd whhilee saaless foorcee reemaiinaalmoostfflaat?.99.WWhyy diidCCCMEE liisttthee liikess off VIISN, AMMCN, FMMCNaasiitss coompeetittorss,wwhillennon

55、ee off thhesee ottherr coompaanieeshhasllisstedd CCCMEaasaaccomppetiitorr?NNotee thhatVVISSN,AAMCCN,aandd FMMCNhhavvellisttedeeacchootheeraasccomppetiitorrs.CCheeckttheeir110-Ks. WeereFFMCCN,VVISSN,AAMCCNjjustt tooobblinndsiidedd too seeeaa foormiidabbleeemeergiingccommpettitooroontthehhorrizoon?OOr

56、WWass itt soometthinngeelsee?10.WWhyy arressommanyy shhareesssoldd shhortt?TTherreiishhighh shhortt innterresttsiinRRINOO whhosee sttoryy iss sttilll unnfolldedd.TThesshoortss arrennotssoddummbaandsstuupidd affterr alll.2/111/20020招商证券券投顾培培训98中国高速速频道1.Sttarrr Innterrnattionnal向CCMEE注资40M美元，雇雇佣第三三方机构

57、构尼尔森森做了半半年的DD。2.四大审计计，德勒勒的水平平还是毋毋庸置疑疑的。3.华尔街投投行GLOBBALHHUNNTERR SEECURRITYY和NORTTHLAANDSSECCURIITY来华做过过做过长长时间的的DD。（3-4个月）并并给出出买入评评级。4.Zaacksiinveestmmentt把ccmee列为20111 #11 piick55.福布斯中中国说中中国高速速频道是是最有潜潜力中小小企业。6.中国高速速频道最最新聘请请的PR公司是Fleiishmman-Hilllarrd,世界第二二大7.Jaackyy Laam,CCFOO用自己的的钱购入入100KK股票如果ccmee

58、真的是frauud,那么意味味着:1.DDelooittte可以在中中国关门门了,因为他们们连这么么简单的的帐都查查不清.2. Sttarrr全都是傻傻瓜,投资ccmee一年多了了也没发发现投了了个骗子子公司,而且可以以随时查查帐.3. CFFO要上法庭庭,因为他花花了150万假冒insiiderr buuy.44.CCTRR的报告从从此再也也没人信信了.5. GllobaalHHuntter几个月的的实地调调研比不不过两三三个空头头的googglesseaarchh调研.2/111/20020招商证券券投顾培培训99中国高速速频道3月15日，中国国高速频频道称公公司的独独立审计计机构德德勤已

59、于于3月11日向公司司发函，辞去中中国高速速频道的的审计职职务。中中国高速速频道CFOMMR.JacckyLLamm也于3月13日向公司司提出辞辞呈。DTThhass innforrmedd thheCComppanyy inn ittsrresiignaatioonlletttertthaatiitwwasnnollonngerr abblettorrellyoonttherreppressenttatiionss off maanaggemeentaandd thhatiithhadd loostcconnfiddencceiinttheccommmittmenntoofttheBBoaardaandd thheAAudiitCCommmittteettoggooodggoveernaancee anndrr