上市公司循环融资技巧

1、上市公司司循环融融资技巧巧梅雁股份份资本运运做分析析中企东方方资产管管理公司司证券研发发中心20033年7月月企业为何何融资扩大产业业规模、提升实实力兼并和重重组，实实现低成成本扩张张以资本推推动产业业发展实现跨越越式发展展企业融资资的基本本模式权益性融融资通过增加加企业的的所有者者权益来来获取，例如发发行股票票、增资资扩股等等。债务性融融资通过增加加企业负负债获取取，例如如向银行行贷款、发行债债券、向向供货商商借款等等。权益性融融资优点资本具有有永久性性，不需需归还，没有固固定的股股利负担担，并可可一定程程度上抵抵消通货货膨胀的的影响。缺点资本成本本较高（发行费费高、投投资报酬酬率要求求高、

2、股股利税后后支付），可能能会分散散公司的的控制权权。债务性融融资优点筹资速度度快，容容易取得得，资金金使用富富有弹性性，筹资资成本低低。缺点风险高，若企业业资金安安排不当当，就会会陷入财财务危机机。 其他融资资方式信托融资资融资租赁赁企业融资资呈循环环运动债务性融融资扩大企业业经营规规模，但但也使企企业负债债率上升升，财务务风险增增加降低企业业负债率率，财务务风险降降低，拓拓宽债务务融资空空间权益性融融资企业循环环融资活活动的前前提条件件1.要有有一定的的权益性性资本作作为循环环融资的的基础；2.企业业的赢利利能力较较高，这这样才能能吸引投投资人参参股；3.企业业控制权权问题得得到成功功解决。

3、案例：AA公司融融资方案案A公司119988年初始始资本5500万万元假设资产产收益率率10%利息率55%不考虑所所得税影影响在不同的的融资模模式下，经过44年发展展，产生生了不同同的变化化方案一：A公司司不对外外融资1998年1999年2000年2001年2002年赢利505560.566.6控股比例 100%100%100%100%100%资产负债率00000资本收益率10%10%10%10%资产规模500550605665.5732.1方案二：A公司司只通过过举债融融资1998年1999年2000年2001年2002年赢利166222296395净资产50066788911851580融

4、资额1167389518691922资产负债率70%70%70%70%70%资本收益率33.3%33.3%33.3%33.3%资产规模16672223296339505267公司只通通过举债债融资，财务风风险大，一旦资资产收益益率下降降或利率率上升，可能难难以为继继方案三：A公司司只通过过股权融融资1998年1999年2000年2001年2002年赢利100160230300融资方式合伙增资扩股增资扩股增资扩股增资扩股融资额500500500500500自有权益500550605667734控股比例 50%34.4%26.8%22.3%19.4%资本收益率10%10%10%10%资产规模100

5、01600226029903790每次增资资价格均均为平价价方案四：A公司司溢价股股权融资资1998年1999年2000年2001年2002年赢利100160230300融资方式增资增资增资贷款增资融资额500500500500500折算股本250250250250250控制权益667841103912251440控股比例 67%52%46%41%38%资产规模10001600226029903790每次增资资价格溢溢价一倍倍，即每每股2元元方案五：A公司司循环融融资（平平价）1998年1999年2000年2001年2002年赢利100150200300融资方式贷款贷款增资贷款增资融资额500

6、5003001000600控股比例 100%100%66.7%66.7%52.6%资产负债率50%62%48%61%48%负债率变化上升下降上升下降资本收益率20%25%19%24%收益率变化上升下降上升资产规模10001600205032504150方案六：A公司司循环融融资（22倍溢价价）1998年1999年2000年2001年2002年赢利100150200300融资方式贷款贷款增资贷款增资融资额5005003001000600控股比例 100%100%80%80%64.5%资产负债率50%62%48%61%48%负债率变化上升下降上升下降资本收益率20%25%19%24%控制权益500

7、60084010001386资产规模10001600205032504150不同融资资方式下下的净资资产变化化循环融资资下资产产规模变变化情况况循环融资资下资产产负债率率变化情情况50%负债率是是安全线线，800%负债债率是一一般企业业的红色色警戒线线结论企业仅凭凭自身积积累发展展缓慢企业仅靠靠债务融融资，发发展快但但风险太太大企业仅靠靠股权融融资，会会丧失控控制权企业适宜宜进行循循环融资资在有溢价价情况下下，企业业发展快快、风险险小、也也不会丧丧失控制制权企业应选选择适宜宜的融资资方式当企业的的资产负负债率较较高时，适宜进进行“权权益性融融资”。负债率高高意味着着资金成成本高，债务风风险大。

8、进行权权益性融融资增加加企业自自有资金金，可迅迅速降低低企业的的负债率率。当企业的的资产负负债率较较低时，适宜进进行“债债务性融融资”。负债率低低说明企企业的发发展潜力力未得到到充分发发挥。对对外适度度举债扩扩大经营营规模，可发挥挥财务杠杠杆作用用，增加加利润。上市公司司循环融融资活动动股价价高估时时进行权权益性融融资股价价低估时时进行债债务性融融资我国实际际情况：权益性性融资多多多益善善上市公司司的中国国特色上市公司司股权普普遍具有有两元性性：由于历史史原因，我国上上市公司司普通股股分为流流通股和和非流通通股。非流通股股包括国国有股或或法人股股，占股股票总量量的700%左右右，由主主要发起起

9、人发行行前净资资产折算算而形成成或平价价募集形形成，一一般以净净资产议议价在法法人间转转让。流通股约约占300%，向向社会公公众溢价价公开发发行形成成，也称称为社会会公众股股上上市后以以市价在在交易所所交易。上市公司司股权的的两元性性人为地地造成流流通股价价格虚高高，同时时使得非非流通股股东可通通过资本本杠杆以以部分低低价股权权控制庞庞大资产产。再融资是是公司控控制人敛敛财的最最佳手段段上市公司司治理结结构未完完善内部部人控制制现象严严重上市公司司控制人人可通过过溢价增增发新股股（包括括配股、增发新新股、发发行可转转债）迅迅速实现现资本增增值上市公司司控制人人可利用用公司募募集资金金高价变变现

10、手中中资产，实现资资本增值值上市公司司再融资资的条件件限制上市公司司配股条条件：最最近三年年平均净净资产收收益率达达到6%，最近近一年在在6%以以上；上市公司司增发新新股条件件：最近近三年平平均净资资产收益益率达到到9%，最近一一年在99%以上上；上市公司司发行可可转债条条件：最最近三年年平均净净资产收收益率达达到9%，最近近一年在在9%以以上证券发行行实行审审核制由证证监会发发行委员员会进行行形式和和实质的的双重审审核证券承销销商的通通道限制制每每家券商商的上报报证监会会的公司司数量44-8家家不等，客观上上造成券券商追逐逐更大的的单笔承承销额梅雁股份份的资本本运做最大限度度地在股股市中融融

11、资保持大股股东相对对控股地地位迅速扩大大经营规规模，提提高公司司地位控制公司司赢利水水平，保保证其再再融资资资格通过送红红股、公公积金转转增和配配股降低低股票绝绝对价格格，活跃跃二级市市场通过关联联交易，高价变变现资产产梅雁股份份历年融融资情况况1992年1994年1995年1996年1998年2000年2002年净资产（万）6825288223276351904131288163382257756融资方式募集首发配股配股配股配股拟配股融资比例10配310配310配310配3价格2.566696融资额（万）52509660579697045058389566600资产负债率35.9%24.5%

12、36.5%20.2%16.3%29.8%37.86%资产规模19828381865159865033157724243989444639梅雁股份份一级市市场融资资情况历年累计计股权融融资：11705559万万资产规模模变化情情况通过增资资配股，资产规规模迅速速扩张适当的财财务杠杆杆以提高高赢利能能力98年央央行降息息后，公公司逐步步提高了了负债率率利润须保保证再融融资资格格二级市场场形象与与再融资资的互动动公司上市市以来几几乎每年年实施送送股或配配股，除除权后绝绝对股价价降低，给投资资者造成成错觉，从而活活跃了交交易，改改善了市市场形象象。公司通过过送、配配股，扩扩大了流流通股数数量，同同时也就就扩大了了下次配配股的基基数。公司一般般选择股股价较高高时实施施配股，以募集集更多资资金。股本的变变化情况况选择股价价较高时时实施配配上市以来来二级市市场表现现历次配股股前后二二级市场场表现控股股东东的资本本增殖情情况8年内，大股东东占有的的净资产产增加了了近100倍历年分红红送股情情况大股东原原始投入入：68825万万大股东历历年现金金所得分分红累计计：62225.8万大股东现现占有的的净资产产：6001144万大股东通通过资本本市场实实现的增增值：110倍！对公司高高赢利能能力的疑疑问?公司上市市前几年年近400