基于货币供给内外生理论-货币供给对经济影响的实证

1、 基于内外生货币币供给理论货币供给对对经济影响的的实证研究姓 名： 卢 杰学 号： 12329974学科门类： 货币理论论与应用所在院系： 经济与管管理学院学科专业： 金融学摘要货币与经济的关关系问题是经经济学中争论论最多的问题题之一，其包包括两个方面面：经济增长长对货币供给给的影响和货货币供给对宏宏观经济的影影响。经济增增长对货币供供给的影响，就就是看一国货货币供给是单单纯地由中央央银行控制，还还是受微观经经济主体行为为的影响。研研究经济增长长对货币供给给的影响就是是研究货币供供给内外生性性，如果货币币供给是外生生的，那么货货币供给是由由中央银行控控制，它的变变化不受经济济因素的制约约；如果

2、货币币供给是内生生的，那么货货币供给并不不决定于央行行的主观意志志，中央银行行的货币发行行不过是一种种被动的适应应性行为，它它无法决定货货币供给数量量。而货币供供给对宏观经经济的影响，就就是看货币供供应量的变化化对一般价格格水平和产出出，如消费、投投资、政府支支出、外汇储储备、股票市市场等实际经经济变量的影影响。货币对对宏观经济影影响的理论基基础就是货币币是否中性，如如果货币中性性成立，货币币政策对宏观观经济没有影影响，货币政政策应当以稳稳定物价为唯唯一目标；如如果货币中性性不成立，货货币政策目标标可以兼顾经经济增长。像像我国的发展展中国家渴望望经济快速增增长，是否可可以运用货币币政策促进本本

3、国经济的持持续健康增长长，是急需解解决的理论和和实践问题。本文从实证的角角度探讨了货货币内外生性性和货币中性性问题。研究究发现，我国国货币供给与与经济增长存存在长期的稳稳定协整关系系，但是通过过Grangger检验得得出经济增长长不是货币供供给的Graanger原原因，而货币币供给是经济济增长的Grrangerr原因，表明明我国货币供供给具有更强强的外生性。通通过建立VAAR模型以及及脉冲响应分分析、方差分分解，一方面面得到我国货货币供给在短短期能够显著著促进经济增增长，而在长长期，货币供供给增加对经经济的影响趋趋于稳定，即即短期内货币币供给是非中中性的，长期期内货币供给给则是中性的的。另一方

4、面面得到货币供供给的变动对对CPI影响响具有不稳定定性，特别从从长期来看，货货币供给增加加会显著推高高通货膨胀率率，市场的力力量不能熨平平CPI的波波动，积极有效使用用货币政策才才能较好地控控制我国的通通胀水平。 关键词：货币供供给 协整检检验 Graanger检检验 Varr模型 脉冲冲响应 方差差分解目录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc354520519 摘要 PAGEREF _Toc354520519 h 2 HYPERLINK l _Toc354520520 目录 PAGEREF _Toc354520520 h 3 HYPERLINK l _Toc354

5、520521 第1章绪论 PAGEREF _Toc354520521 h 5 HYPERLINK l _Toc354520522 1.1研究背景景 PAGEREF _Toc354520522 h 5 HYPERLINK l _Toc354520523 1.2研究目的的与意义 PAGEREF _Toc354520523 h 6 HYPERLINK l _Toc354520524 1.3研究思路路与方法 PAGEREF _Toc354520524 h 6 HYPERLINK l _Toc354520525 第2章货币供供给对经济影影响的研究综综述 PAGEREF _Toc354520525 h 9

6、 HYPERLINK l _Toc354520526 2.1货币供给给对经济影响响国外研究综综述 PAGEREF _Toc354520526 h 9 HYPERLINK l _Toc354520527 2.2货币供给给对经济影响响国内研究综综述 PAGEREF _Toc354520527 h 10 HYPERLINK l _Toc354520528 第3章 货币供供给内外生性性及对经济影影响的理论研研究 PAGEREF _Toc354520528 h 12 HYPERLINK l _Toc354520529 3.1外生货币币供给理论 PAGEREF _Toc354520529 h 12 HYP

7、ERLINK l _Toc354520530 3.2 内生货货币供给理论论 PAGEREF _Toc354520530 h 14 HYPERLINK l _Toc354520531 3.3货币供给给量对宏观经经济影响的理理论研究 PAGEREF _Toc354520531 h 16 HYPERLINK l _Toc354520532 第4章 货币供供给对宏观经经济影响的实实证研究 PAGEREF _Toc354520532 h 18 HYPERLINK l _Toc354520533 4.1我国货币币供给内外生生性的实证检检验 PAGEREF _Toc354520533 h 18 HYPERL

8、INK l _Toc354520534 4.1.1变量量的选择、数数据来源及处处理 PAGEREF _Toc354520534 h 18 HYPERLINK l _Toc354520535 4.1.2ADDF检验 PAGEREF _Toc354520535 h 19 HYPERLINK l _Toc354520536 4.1.3协整整检验 PAGEREF _Toc354520536 h 20 HYPERLINK l _Toc354520537 4.1.4Grrangerr检验 PAGEREF _Toc354520537 h 20 HYPERLINK l _Toc354520538 4.2我国货

9、币币供给对宏观观经济影响的的实证研究 PAGEREF _Toc354520538 h 21 HYPERLINK l _Toc354520539 4.2.1VAAR模型的建建立 PAGEREF _Toc354520539 h 21 HYPERLINK l _Toc354520540 4.2.2VAAR模型最优优滞后阶数确确定 PAGEREF _Toc354520540 h 22 HYPERLINK l _Toc354520541 4.2.3VAAR模型的估估计 PAGEREF _Toc354520541 h 22 HYPERLINK l _Toc354520542 4.2.4脉冲冲响应 PAGE

10、REF _Toc354520542 h 25 HYPERLINK l _Toc354520543 4.2.5方差差分解 PAGEREF _Toc354520543 h 25 HYPERLINK l _Toc354520544 第5章 我国货货币政策和宏宏观调控的建建议 PAGEREF _Toc354520544 h 28 HYPERLINK l _Toc354520545 5.1我国货币币供给对经济济影响的实证证结果分析 PAGEREF _Toc354520545 h 28 HYPERLINK l _Toc354520546 5.2我国货币币政策和宏观观调控的建议议 PAGEREF _Toc3

11、54520546 h 29 HYPERLINK l _Toc354520547 5.2.1加大大公开市场操操作力度 PAGEREF _Toc354520547 h 29 HYPERLINK l _Toc354520548 5.2.2加强强货币政策透透明度 PAGEREF _Toc354520548 h 29 HYPERLINK l _Toc354520549 5.2.3加快快利率市场化化改革 PAGEREF _Toc354520549 h 30 HYPERLINK l _Toc354520550 5.2.4注重重货币政策与与财政政策的的协调配合 PAGEREF _Toc354520550 h

12、30 HYPERLINK l _Toc354520551 第6章 结论 PAGEREF _Toc354520551 h 31 HYPERLINK l _Toc354520552 参考文献 PAGEREF _Toc354520552 h 333 HYPERLINK l _Toc354520553 附录 PAGEREF _Toc354520553 h 35绪论1.1研究背景景货币政策是经济济和社会发展展到一定阶段段的产物，它它的重要性随随着市场经济济的发展而逐逐渐提高。货货币供给量是是货币政策实实施的一项重重要指标。11996年，我我国的货币政政策框架正式式引入货币供供给量作为中中介目标，中中央银

13、行通过过调整货币供供给来影响宏宏观经济运行行，以实现“经济增长，充充分就业，物物价稳定和国国际收支平衡衡”的宏观经济济目标。由于于我国利率一一直处于政府府严格管制下下，利率非市市场化导致了了货币供给量量成为了货币币政策调控的的中心和有用用手段。19998年-22000年亚亚洲金融危机机席卷东南亚亚，经济疲软软，出口下降降，固定资产产投资增幅回回落，消费需需求持续不振振，为走出亚亚洲金融危机机的阴影，11999-22003年央央行持续采取取较为宽松的的货币政策和和积极财政政政策应对金融融风暴。20003年经济济快速复苏，经经济增速加快快，通胀压力力逐渐显现，央央行于20003年20006年上半年

14、年一直采取着着“有保有压”稳健的货币币政策以防止止通货膨胀。22006年下下半年以后，股股市大幅上涨涨136%，经经济泡沫慢慢慢积聚，为遏遏制已出现的的通货膨胀和和流动性过剩剩等问题，央央行连续上调调存款准备金金率收拢货币币，从20006年7月到到2008年年6月底存款款准备金率从从7.5%调调至17.55%。20008年下半金金融危机肆虐虐全球市场，股股市大幅下跌跌，仅仅1年年时间A股市市场跳水700%，市场信信心受挫，经经济不振，为为了促使经济济复苏，提升升市场信心，央央行采取宽松松的货币政策策，大幅下调调存贷款基准准利率和存款款准备金率，中中央政府更是是出手4万亿亿投资的两年年经济振兴计

15、计划，货币供供给大幅增加加。20099-20100年货币当局局延续适度宽宽松的货币政政策，楼市迅迅速升温，房房价大幅上涨涨，股市也逐逐渐走高，经经济复苏脚步步不断加快。2011年至今，楼市泡沫逐渐形成，人民币也面临着长期升值压力，国家固定资产投资及其增长都在历史高位运行，而且经济面临的通货膨胀压力越来越大，央行逐渐转向采取稳健货币政策，上调存贷款基准利率和存款准备金率，回笼货币，经济增长逐渐趋于稳定。回顾过去十几年，货币供给的变动与我国经济增长息息相关，研究货币供给与我国经济增长之间的关系有着积极的现实意义。 1.2研究目的的与意义货币供给作为货货币政策调控控的中介目标标，与一国宏宏观经济运行

16、行和经济发展展目标紧密相相关。改革开开放以来，随随着我国经济济市场化程度度不断提高和和加深，货币币供给也发生生了一些列质质的变化，越越来越表现出出较强的内生生性和短期非非中性，货币币供给对宏观观经济的影响响决定了货币币政策的实施施的有效性，过过度货币供给给就有可能引引起通货膨胀胀和国际收支支恶化，导致致宏观经济失失衡；而当货货币供给低于于经济活动对对货币的真实实需求时，又又会引起物价价下降，引发发通货紧缩，导导致经济衰退退。因此，一一个稳定适度度的货币供给给量对宏观经经济平稳运行行就显示出了了很重要的现现实意义。但是，在现实经经济活动中，受受各种经济因因素的影响，简简单地变动货货币供给量可可能

17、达不到预预期的调控效效果。如何把把握货币供给给量，以及度度量货币供给给对宏观经济济的影响及影影响的程度，仅仅仅依靠理论论的研究已经经有些不够，在在理论基础上上的基于现实实真实数据的的实证研究不不仅可以从总总量上把握我我国货币供应应与经济发展展总体态势，而而且还可以定定量分析货币币给供应与宏宏观经济变量量之间的关系系，把握货币币供给对经济济的真实的影影响程度。因因此，通过本本文的实证研研究，力图为为央行目前使使用货币供应应量作为货币币政策的中间间目标的有效效性和可控性性提供更多的的实证依据，为为央行如何选选择货币政策策进行宏观调调控，提高货货币政策的有有效性提供依依据和政策建建议。1.3研究思路

18、路与方法本文的整体研究究思路是首先先查阅整理国国内外关于货货币供给对经经济影响的相相关文献，并并对其研究成成果进行合理理地综述，同同时依据货币币供给内外生生理论和货币币中性和非中中性理论揭示示货币供给与与宏观经济之之间的关系的的理论依据，在在此基础上收收集我国货币币供给M2、GGDP和CPPI指数进行行实证分析，归归纳总结实证证研究中得到到的结果，最最后对我国利利用货币政策策进行宏观调调控进行评价价，并提出建建设性的意见见，具体过程程见表1.11。 表1.1 研研究思路概述述文献整理文献整理研究成果综述理论研究实证分析货币政策调控评价、建议本次研究方法主主要包括文献献综述法，理理论分析法，和和

19、实证分析，其其核心部分是是实证研究，包包括M2、GGDP、CPPI时间序列列的平稳性、协协整和Graanger检检验，以及建建立M2、GGDP、CPPI的VARR模型进行脉脉冲响应分析析和方差分解解。其具体方方法：（1） 文献研研究 文献研究是是根据一定的的研究目的或或课题，通过过调查文献来来获得资料，从从而全面地、正正确地了解掌掌握所要研究究问题的一种种方法。它用用来了解有关关问题的历史史和现状，形形成关于研究究对象的一般般印象，得到到现实资料的的比较资料。本本文通过在数数据库中检索索关于货币供供给内外生性性及货币供给给对经济影响响等相关文献献，借鉴其历历史研究成果果与研究方法法，结合现实实

20、情况来研究究货币供给与与宏观经济之之间的关系。（2） 理论分分析 理论分析主主要是利用现现代理论进行行实际问题分分析的方法。在在经济学领域域中，理论分分析是以经济济学理论为基基础，对未来来经济形势作作出的合乎逻逻辑的猜测或或推论。本文文以内外生货货币供给理论论和货币中性性、非中性理理论为基础，研研究货币供给给和经济增长长之间的相互互影响。（3） 实证分分析 实证研究是是指只对经济济现象、经济济行为或经济济活动及其发发展趋势进行行客观分析，得得出一些规律律性的结论。其其特点为：回回答“是什么”的问题，其其分析问题具具有客观性，得得出的结论可可以通过经验验事实进行验验证。实证研研究试图超越越或排斥

21、价值值判断，只揭揭示客观现象象的内在构成成因素及因素素的普遍联系系，归纳概括括现象的本质质及其运行规规律。本文通通过收集我国国货币供给MM2、GDPP和CPI指指数等数据，建建立VAR模模型进行实证证分析。货币供给对经济济影响的研究究综述货币与经济的关关系问题是经经济学中争论论最多的问题题之一，其包包括两个方面面：经济增长长对货币供给给的影响和货货币供给对宏宏观经济的影影响。经济增增长对货币供供给的影响，就就是看一国货货币供给是单单纯地由中央央银行控制，还还是受微观经经济主体的投投资决策行为为和经济增长长的影响。研研究经济增长长对货币供给给的影响就是是研究货币供供给内外生性性，如果货币币供给是

22、外生生的，那么货货币供给是由由中央银行控控制的外生变变量，它的变变化不受经济济因素的制约约；如果货币币供给是内生生的，那么货货币供给并不不决定于中央央银行的主观观意志，中央央银行的货币币发行不过是是一种被动的的适应性行为为，它无法决决定货币供给给数量。而货货币供给对宏宏观经济的影影响，就是看看货币供应量量的变化对一一般价格水平平和产出，如如消费、投资资、政府支出出、外汇储备备、股票市场场等实际经济济变量的影响响。货币对宏宏观经济影响响的重要理论论基础就是货货币是否中性性，如果货币币中性成立，货货币政策在长长期中将对宏宏观经济没有有影响，货币币政策应当以以稳定物价为为唯一目标；如果货币中中性不成

23、立，货货币政策目标标可以兼顾经经济增长。发发展中国家渴渴望经济的快快速增长，是是否可以运用用货币政策促促进本国经济济的快速增长长，是急需解解决的理论和和实践问题。2.1货币供给给对经济影响响国外研究综综述关于货币供给对对经济影响问问题，早期的的国外研究先先是从理论角角度来阐述货货币是否是中中性，而600年代以后的的西方学者则则注重从实证证角度对货币币供给与宏观观经济运行问问题进行研究究。Friedmaan和Schhwartzz1（19963）通过过对美国18867-19960年的数数据为基础，得得出货币增长长率变化是引引起实际经济济活动变化的的系统性证据据，支持货币币供给是导致致产出波动的的因

24、果关系。Sims(19972)22引入Grrangerr因果检验法法检验货币供供给和经济增增长的因果关关系。Simms在文中以以名义GNPP和货币供给给建立双变量量模型，以美美国的数据为为样本，发现现货币供给的的变化是名义义GNP变化化的显著原因因，货币的历历史行为有助助于预测未来来的国民生产产总值。Stock和WWason7（19989）利用用美国19660年至19985年之间间的月度数据据，建立了MM1和工业生生产指数的双双变量模型，并并进一步引进进M1、工业业生产指数、物物价水平和利利率的VARR模型，结果果发现，当对对时间序列做做去除趋势处处理后，M11则能较好地地解释产出的的变动，而

25、产产出变动对MM1却没有显显著的影响，证证明了货币供供给能够影响响宏观经济，而而经济变动对对货币供给变变化没有影响响，因此货币币供给是外生生、非中性的的。Mccandlles与Weeber55（19995）基于不不同的货币统统计口径，考考察了来自1110个国家家、跨越300年的样本数数据资料，通通过计算众多多国家在一个个较长期间内内的平均通货货膨胀率、平平均产出增长长率以及不同同口径下的货货币增长率，得得出了两个结结论：第一，货货币供给增长长率与通货膨膨胀率之间的的相关系数几几乎是唯一确确定的，数值值在0.9220.966之间波动，取取决于货币供供给口径的不不同，但这种种高度相关性性并没有表明

26、明任何因果关关系；第二，不不论是货币增增长率还是通通货膨胀率，他他们与实际产产出增长率之之间都没有相相关关系，即即两者之间没没有任何固定定的规律可循循。Oleakallns（19996）借助助自回归移动动平均（ARRMA）模型型，利用分类类样本和虚拟拟变量对美国国和澳大利亚亚的货币供给给和产出水平平的关系进行行实证研究，得得出的结果并并不支持货币币长期中性的的假设，表明明货币供给能能够显著影响响宏观经济，建建议政府可以以利用货币政政策调控宏观观经济。2.2货币供给给对经济影响响国内研究综综述随着金融体制改改革的深入，我我国货币政策策有效性降低低，对货币与与宏观经济关关系的研究引引起了国内学学者

27、的重视，并并形成了大量量文献。曾令华12（20000）用回归分分析法研究了了1987-1999年年间M1、MM2的增长与与名义经济增增长之间的关关系，通过分分析名义经济济增长及实际际经济增长与与货币供应量量的相关性得得出货币供给给短期对经济济有影响，而而且货币政策策在低于充分分就业的经济济水平时是有有效的。徐龙炳、符戈15（22001）利利用协整检验验发现货币供供应量与经济济之间存在着着长期稳定的的关系，但由由于货币供应应量的内生性性逐渐增强，中中央银行很难难直接控制货货币供应量，所所以这又在一一定程度上影影响了货币政政策的效果。刘斌16（22002）运运用向量自回回归（VARR）的方法研研究

28、了货币供供应量与产出出、物价间的的相互关系，发发现货币供给给在短期对经经济增长具有有显著影响，但但是长期影响响却不显著，而而无论在长期期还是短期货货币供应量的的变化对物价价均产生显著著影响。周锦林17（20022）采用19994年第一一季度至20001年第一一季度的季度度数据，将MM1、M2、实实际GDP、利利率等变量作作为实证对象象，建立货币币存量和实际际GDP两变变量VAR模模型以及包括括利率在内的的多变量VAAR模型，运运用Grannger因果果检验进行实实证检验，发发现19944年以来，我我国货币供给给是中性的，货货币供给对经经济增长不存存在Grannger因果果关系。杨小娟、张飒、姜

29、姜文20（20066）利用合理理预期下的货货币中性假设设模型对我国国货币是否中中性进行了实实证检验，结结果表明货币币供给冲击无无论能否被预预期到，其对对产出的影响响都是显著的的。蒲艳萍和张翼21（22007）以以1978-2005年年的统计数据据为基础，通通过对货币供供应量增长率率RM、物价价上涨率RPP和产出的协协整关系和误误差修正模型型的估计和检检验，认为货货币供应量增增长率与物价价上涨率之间间存在长期均均衡关系，但但货币供应量量增长率与产产出之间并不不存在长期均均衡关系。赵大利22（20077）在货币供供给量中介目目标有效性的的实证研究中中，通过相关关性和回归分分析研究，认认为无论是货货

30、币流通速度度，还是货币币乘数，他们们的变化都呈呈现出比较稳稳定的态势，有有一定的规律律性。因此，货货币供应量增增长率与经济济增长率及通通货膨胀率之之间的关系比比较稳定，中中央银行能够够有效地控制制货币供应量量。楚尔鸣、喻多娇娇23（20099）通过建立立误差修正模模型以及格兰兰杰因果检验验、脉冲响应应函数和方差差分解的方法法对我国19996至20008年的季季度数据进行行了分析，得得出中国货币币供给无论在在短期，还是是长期均表现现为非中性，货货币供给对经经济增长存在在显著正向影影响。 第3章 货币币供给内外生生性及对经济济影响的理论论研究货币供给内外生生性主要是指指货币供给能能不能完全由由中央

31、银行决决定。外生货货币供给理论论认为货币是是国家意志的的产物，是由由中央银行控控制的外生变变量，它的变变化影响经济济运行，但自自身却不受经经济因素的制制约。与之相相反，内生货货币供给理论论认为，在现现实经济条件件下，经济运运行中的收入入、储蓄、投投资、消费、利利率等因素都都将决定或影影响微观主体体的经济行为为和决策，进进而影响流通通中的货币数数量，所以货货币供给并不不决定于中央央银行的主观观意志，中央央银行的货币币发行不过是是一种被动的的适应性行为为，它无法决决定货币供给给数量。我们们通过列表比比较货币内外外生性的区别别。表3.1 货币币内生性和外外生性的比较较外生性内生性理论假说交换的货币经

32、济济生产的货币经济济存流概念存量存量和流量的统统一调控机制国家干预主义市场自由主义供需决定货币供给决定货货币需求货币需求决定货货币供给利率影响利率与货币供给给负相关利率与货币供给给正相关政策取向货币数量控制货币、财政政策策综合调控政策操作主动随机，直接接决定供给被动适应，利率率决定供给3.1外生货币币供给理论货币供给的外生生性指货币供供应量是由中中央银行决定定的外生变量量，货币供给给量决定于中中央银行的货币政策和操操作手段，并非决定于于经济运行的的经济变量的的变化。中央央银行能够从经济之之外对货币供供给进行控制制，进而影响经经济运行。在在凯恩斯主义义、货币主义义和理性预期期等学派的经经济模型中

33、，货货币供给就被被视为由中央央银行决定的的外生变量。凯恩斯货币供给给理论凯恩斯认为货币币供给是由中中央银行控制制的外生变量量。政府通过过中央银行牢牢牢掌握货币币供给的控制制权，中央银银行根据政府府的决策和金金融政策，依依据经济形势势变化的需要要，人为进行行货币供给调调控。因此，凯恩斯的货币供给曲线是一条垂直线，供给弹性等于零，货币供给量的变化能够影响经济运行，但是自身却不受经济因素的制约。公开市场业务是是中央银行进进行货币供给给调控的主要要办法，货币币当局能够通通过公开市场场上各种证券券的买卖来调调节货币供给给量。中央银银行通过买进进各种证券把把货币投放市市场，增加货货币供给量；反之，若中央央

34、银行要减少少货币供给量量，就卖出各各种证券回笼笼货币。弗里德曼-施瓦瓦茨货币供给给理论弗里德曼和施瓦瓦茨在19663年的美美国货币史：1867-1960中中阐明了货币币供给的外生生性。通过对对美国货币史史的实证研究究，提出货币币供给决定模模型：货币存量（M）=基础货币（HH）*货币乘乘数(m)=从上式可见，决决定货币供给给量的两个因因素：基础货货币和货币乘乘数，而货币币乘数又取决决于存款与准准备金比率DD/R、存款款与通货比率率D/C。弗弗里德曼认为为决定货币供供给的三个变变量分别取决决于货币当局局、商业银行行和公众偏好好，但是中央央银行能够直直接决定基础础货币，而基基础货币的变变动对货币供供

35、给量有决定定性影响，因因此货币当局局能够通过改改变基础货币币控制货币供供给量。乔顿的货币供给给论乔顿的货币供给给模型是对弗弗里德曼乘数数模型进行修修正。它采用用狭义的货币币，即M=CC+D，进而而可以得到货货币供给量MM： 由上式式可知货币乘乘数的决定因因素共有五个个：k为通货货比率，rdd为活期存款款法定准备金金比率，rtt为定期存款款法定准备金金率，t为定定期存款比率率，e为超额额准备金比率率。因此，货货币供给量由由中央银行（HH，rd，rt）、商业银银行（e）、社社会公众（kk、t）三个个经济主体的的行为共同决决定的。乔顿顿货币供给模模型也表明货货币供给量决决定于基础货货币与货币乘乘数，

36、而基础础货币在相当当大程度上能能为中央银行行直接控制，在在货币乘数一一定时基础货货币的规模决决定了整个货货币供给量的的规模。3.2 内生货货币供给理论论货币供给的内生生性指货币供供给量由一个个经济体系内内的多种因素素和主体共同同决定，微观观经济主体消消费、储蓄、投投资行为及商商业银行、政政府财政、经经济周期和国国际收支等因因素均影响货货币供给，中中央银行只是是其中的一部部分，因此货货币供给并不不决定于中央央银行的主观观意志，中央央银行的货币币发行不过是是一种被动的的适应性行为为，它无法决决定货币供给给数量。早期货币供给内内生理论1959年拉德德克利夫在关关于货币体系系之运行的研研究报告中将将货

37、币定义为为流动性，并并指出流动性性的最重要来来源是大量的的非银行金融融机构。各种种非银行金融融机构的快速速发展使得央央行对货币供供给的控制变变得毫无意义义。由于非银银行金融机构构具有比银行行更低的准备备金率，一旦旦人们的资产产选择发生变变化，银行的的存款被大量量转移到这些些非银行金融融机构，那么么即使整个社社会的基础货货币未改变，信信用却得到了了扩张，货币币供给增加。因因此，货币供供给是内生的的，它是不受受货币当局控控制的。Gurley和和Shaw提提出了非银行行金融机构在在信用创造中中的重要作用用。他们认为为银行和非银银行金融中介介机构在充当当信用中介的的过程中没有有本质的区别别，它们都创创

38、造某种形式式的债权；银银行系统和非非银行金融中中介机构的竞竞争取决于它它们所创造的的金融资产间间的替代程度度，由于货币币、非货币金金融资产具有有较强的替代代性，这就使使货币供给不不再仅仅取决决于银行体系系的货币创造造。由于非银银行金融机构构能够在信用用创造中发挥挥作用，而货货币当局又不不能对它们进进行有效地控控制，非银行行金融机构的的存在和发展展弱化了货币币当局对信用用的控制能力力。因此，货货币供给具有有内生性，而而不是一个外外生变量。托宾非常强调资资产选择在货货币供给中的的作用。托宾宾认为，在现代金融融制度下，货货币和其他金金融资产、商商业银行和其其他金融机构构之间的差别别越来越小，这这就使

39、得人们们可以在范围围广泛的金融融资产之间进进行资产选择择。因此，单单纯的货币数数量变动或货货币流通速度度的变动不可可能成为影响响国民经济变变动的主要因因素，更不可能是是唯一因素，人们的注意意力已从货币币的数量和货货币流通速度度转向全部资资产的供求上上。同时，人人们也从单纯纯重视商业银银行的作用转转向重视所有有的金融机构构在货币创造造过程中的作作用。对于公公众来说，银行和非银银行金融机构构的资产并没没有实质上的的差别，银行和非银银行金融机构构的存款创造造取决于公众众的资产偏好好和资产选择择结构，从而货币的的供求不仅取取决于货币的的成本和收益益,还要取决决于其他资产产的成本和收收益。托宾认认为，公

40、众的资产产偏好和资产产选择结构在在很大程度上上受社会经济济活动和经济济环境的影响响，不能单纯从从中央银行角角度研究货币币数量的决定定。基于以上上认识，托宾宾批判了主流流经济学的货货币乘数理论论，托宾认为为将存款创造造过程描述为为一个拘泥于于银行准备金金的机械的乘乘数过程并不不能反应真正正的存款创造造过程，真正正的存款创造造过程应该是是一个反映银银行与其他私私人单位的经经济行为的内内生过程，从而货币乘乘数也具有内内生性。卡尔多货币供给给理论卡尔多用货币供供给与货币需需求的相互依依赖性来解释释货币供给的的内生性。11982年，卡卡尔多在货货币主义的惩惩罚中提出出了货币需求求决定货币供供给的观点。他

41、他指出，中央央银行为了履履行最后贷款款人的职能，就就不能拒绝金金融机构票据据贴现的请求求，一旦中央央银行拒绝或或者限制金融融机构票据贴贴现的数量，则则银行等金融融机构很可能能因缺少流动动性而丧失支支付能力，从从而导致银行行体系崩溃这这一灾难性后后果。正是因因为中央银行行只能被动地地接受票据贴贴现的请求，在在信贷-货币币经济中，货货币供给是内内生的，它直直接随公众对对持有现金和和银行存款的的需求的变化化而变化，而而不能独立于于这种需求的的变化，中央央银行在任何何情况下对货货币供给都是是没有控制能能力的。而且且，为避免银银行体系的崩崩溃，中央银银行唯一能确确定与管理的的是利率，所所以货币政策策的目

42、标是确确定利率而不不是货币供给给量。莫尔货币供给理理论莫尔从基础货币币和货币乘数数两个方面论论证货币供给给的内生性。莫莫尔认为现代代货币主要由由信用货币构构成，而信用用货币形成于于商业银行的的贷款发放，贷贷款发放又取取决于公众对对贷款的需求求和贷款的期期限。在给定定的贷款利率率水平上，由由于中央银行行不能控制商商业银行的贷贷款，当公众众的贷款需求求上升时，商商业银行的贷贷款需求随之之上升，中央央银行发放贷贷款，即货币币供给取决于于公众的货币币需求，信用用货币供给是是内生的。在在货币乘数方方面，莫尔认认为货币乘数数由现金漏损损率、法定准准备金率和超超额准备金率率共同决定，除除了法定准备备金率由中

43、央央银行直接控控制，其余变变量都是由中中央银行以外外的因素决定定，即货币乘乘数也是内生生变量。罗西斯货币供给给理论罗西斯强调货币币流通速度以以及银行等金金融机构进行行金融创新的的重要性。大大规模的金融融创新使得货货币流通速度度不仅沿既定定的曲线运动动，而且流动动速度曲线本本身也发生了了移动。这说说明货币需求求的增加是不不能被货币供供给充分满足足的，即货币币需求的增加加不需要完全全由中央银行行提供，他们们可以通过利利用个人所持持有的闲散资资金余额、交交易差额的节节省和银行等等金融机构的的金融创新来来满足。罗西西斯既反对传传统货币理论论所主张的货货币供给曲线线是一条垂直直线，也不赞赞成卡尔多等等人

44、所主张的的货币供给曲曲线是一条水水平线，罗西西斯认为货币币供给曲线是是一条具有正正的利率弹性性向右上方倾倾斜的曲线。在在这里，货币币供给仍由货货币需求决定定，但是货币币需求并不能能完全创造它它的供给，只只是部分地创创造货币供给给。3.3货币供给给量对宏观经经济影响的理理论研究关于货币供给对对宏观经济运运行的影响的的问题，西方方经济学家进进行了大量的的理论研究。20世纪以前，以以货币数量论论为代表的古古典学派经济济学家主要的的观点是“二分法”和“货币面纱论论”。他们简单单地把货币视视为商品交换换的媒介，认认为货币只是是一种便利交交换的工具，是是与实际经济济过程无内在在联系的外生生变量，经济济均衡

45、无非是是一种物物均均衡，而不是是货币均衡，对对货币与实际际经济的关系系持货币“面纱”观，即货币币供给变化只只会影响一般般的价格水平平，而不影响响就业、产出出等实际变量量。瓦尔拉斯提出了了一般均衡理理论。瓦尔拉拉斯给出了社社会经济活动动的均衡方程程，方程所决决定的均衡是是稳定的均衡衡，即一旦经经济制度处于于非均衡状态态时，市场的的力量会自动动地使经济制制度调整到一一个新的均衡衡状态。他认认为，经济本本身是一个整整体，一种商商品的供给和和需求，不仅仅取决于该商商品的价格，还还取决于其他他所有商品的的供求和价格格，货币只是是一个特殊商商品而已，利利息是这个特特殊商品的价价格，货币均均衡实现和利利率决

46、定，同同其他商品供供求均衡及价价格决定过程程是一样的，它它的存在既无无助于也不妨妨碍经济的均均衡，货币对对经济是中性性的。1935年凯恩恩斯发表就就业、利息与与货币通论，指指出货币供给给对经济存在在显著影响。凯凯恩斯将研究究的重点放在在了货币需求求上，建立生生产的货币理理论，将货币币理论从价格格水平理论转转变为有关整整个产出和就就业的预期理理论。凯恩斯斯特别说明了了货币需求的的投机动机通通过利率对经经济波动发生生的影响，直直接把利率作作为联结货币币与产出的枢枢纽，使货币币分析与产量量分析完全融融为一体。自自凯恩斯以后后，其追随者者继承并发展展了凯恩斯的的货币理论。希希克斯将货币币市场置于一一般

47、均衡分析析中，解决了了凯恩斯体系系中关于货币币传递机制的的矛盾。鲍莫莫尔对凯恩斯斯关于交易性性货币需求理理论进行了发发展，认为交交易性货币需需求在很大程程度上也受利利率影响。惠惠伦论证了预预防动机的货货币需求为利利率的递减函函数。托宾则则利用投资者者逃避风险的的行为来解释释灵活偏好。卡卡尔多、莫尔尔等人通过内内生货币理论论进一步阐述述货币对实物物经济影响的的非中性观点点。以佛理德曼为代代表的货币主主义认为货币币供给是由中中央银行控制制的政策变量量。货币主义义对货币供给给对经济的影影响不仅进行行了长短期的的划分，还将将经济活动中中的变量划分分成名义变量量和实际变量量，认为短期期内货币供给给增加能

48、增加加实际产出，货货币供给是非非中性的；但但从长期来看看，货币供给给不能影响产产出的实际变变化，货币供供给增加只能能引起价格水水平同比例上上涨，实际产产出不发生变变化，货币供供给是中性的的。20世纪70年年代以来，以以卢卡斯为代代表的理性预预期学派则坚坚持货币“中性论”观点。卢卡卡斯在20世世纪70年代代提出了货币币失察模型：Y-Yn=（P-Pe），其中为常数，表表示产量Y和和潜在产出YYn的偏离对实实际价格P和和预期价格PPe的偏离的反反应，也即实实际通货膨胀胀对预期通货货膨胀的偏离离的反应。卢卢卡斯认为，由由于理性预期期的存在，人人们对未来的的通货膨胀能能合理的预期期，而充分预预期到的通货

49、货膨胀是不会会对实际就业业量等产生影影响的，即通通货膨胀与经经济增长没有有关系，通货货膨胀是中性性的，因此货货币供应量也也是中性的。第4章 货币供供给对宏观经经济影响的实实证研究内外生货币供给给理论探讨了了一国宏观经经济对货币供供给的影响，如如果经济增长长对货币供给给具有显著的的影响，那么么货币供给是是内生的，中中央银行对货货币供给的控控制能力有限限；如果经济济增长对货币币供给不存在在显著影响，则则货币供给是是外生的，受受中央银行调调控支配。而而货币是否中中性则是探讨讨货币供给是是否也会对经经济增长产生生影响，如果果货币供给是是中性的，货货币供给的增增加只会导致致价格水平同同比例上涨，而而不影

50、响实际际产出变化；如果货币供供给是非中性性的，货币供供给的增加能能够增加实际际经济产出，推推动经济增长长。基于上述述理论，本文文将以我国货货币供给和经经济增长为样样本数据，通通过实证研究究我国货币供供给的内外生生性以及货币币供给对经济济增长的实际际影响。4.1我国货币币供给内外生生性的实证检检验首先，本文将依依据货币供给给量和国内生生产总值序列列的相互关系系，通过统计计分析对我国国货币供给内内外生性这一一问题予以实实证检验。依依据货币供给给内外生理论论，本文将从从两个方面来来检验我国我我国货币供给给的内外生性性：（1）通通过协整检验验检验货币供供给量是否与与经济总量存存在长期协整整关系，也即即

51、货币供给变变化与经济增增长是否存在在协同效应；（2）通过过Grangger检验检检验国内生产产总值是否是是货币总量的的Grangger意义上上的原因。4.1.1变量量的选择、数数据来源及处处理考虑到数据获取取的可得性及及有效性，本本文选取广义义货币M2代代表货币供给给量，GDPP代表经济发发展的总体水水平，样本区区间为19990年至20012年年度度数据，数据据来源国泰安安数据库。之之所以选择广广义货币M22为货币供给给指标，主要要是因为目前前我国货币层层次主要划分分为M0、MM1、M2三三个层次，不不包括M3，而而且M3包含含了非银行金金融机构的金金融资产部分分，这会影响响货币供给内内外生性

52、研究究的准确性，同同时M2包含含了M0、MM1全部信息息，M2更具具有货币供给给的代表性。为为减小数据的的波动性和减减轻数据可能能存在的异方方差，对M22和GDP数数据取自然对对数，分别用用LnM2和和LnGDPP表示。图44.1为我国国货币供给与与国内生产总总值统计图。图4.1 我国国1990-2012年年GDP、MM2统计图（单单位：亿元）4.1.2ADDF检验当我们运用计量量方法对时间间序列进行建建模分析时，所所用的时间序序列数据应具具有平稳性。但但实际上多数数经济时间序序列都是非平平稳的，所以以在进行计量量分析之前要要对其平稳性性进行检验。本本文运用ADDF检验M22、GDP序序列的平

53、稳性性，表4.11为M2、GGDP平稳性性检验结果。表4.1 GDDP、M2序序列ADF检检验待检验变量T-statiisticTest Crriticaal Vallue检验结果1%5%10%LnGDP0.909800-3.857339-3.040339-2.660555不平稳LnGDP-5.640880-3.857338-3.040339-2.660555平稳LnM2-1.533993-3.788003-3.012336-2.646112不平稳LnM2-6.195117-3.788003-3.012336-2.646112平稳 从上表表的检验结果果可以看出，MM2和GDPP的原始序列列都是

54、非平稳稳序列，其一一阶差分序列列均在1%的的显著水平上上平稳，因此此M2、GDDP序列均是是一阶单整，即即I（1）。由由此可以推断断他们之间可可能存在协整整关系。4.1.3协整整检验经过上面的单位位根检验，可可以知道M22、GDP序序列都是1阶阶单整序列，满满足协整关系系检验的前提提，因此，本本文采用Joohanseen检验方法法对M2、GGDP序列进进行协整关系系检验，结果果如下。表4.2 M22、GDP序序列Johaansen检检验结果Unrestrrictedd Coinntegraation Rank Test (Tracce)HypotheesizeddTrace0.05No. of

55、 CE(s)EigenvaalueStatistticCriticaal VallueProb.*None *0.538006420.00000715.4944710.00988At mostt 10.16477763.78111633.84144660.05188Trace test indiccates 1 coiintegrratingg eqn(s) att the 0.05 levell* denootes rrejecttion oof thee hypoothesiis at the 00.05 llevel*MacKKinnonn-Haugg-Michhelis (19999)

56、 p-vvaluess Johhansenn协整检验的的结果表明，在在5%显著水水平下，M22和GDP序序列至少存在在一个协整关关系，即M22与GDP的的变动存在协协同一致性。4.1.4Grrangerr检验从协整检验的结结果，我们可可以看出经济济增长（GDDP）和货币币供应量M22之间存在着着长期均衡关关系，但是这这仍然不能证证明我国货币币供给内外生生性，我们需需要运用Grrangerr因果检验来来检验经济增增长与货币供供给之间的因因果关系，进进而判断我国国货币供给MM2的内外生生性。由于进进行Grannger因果果检验的序列列必须是平稳稳的，因此我我们选用GDDP、M2的的一阶差分序序列进

57、行Grrangerr检验，滞后后阶数选择为为2，检验结结果如下。表4.3 M22、GDP一一阶差分序列列Grangger检验结结果Null Hypotthesiss:ObsF-StatiisticProbabiilityDLNGDDP doees nott Grannger CCause DLNM22202.1894490.146445DLNM22 doess not Grangger Caause DDLNGDPP10.759980.001226Grangerr检验结构表表明，在5%的显著水平平下，我们不不能拒绝“GDP变动动不是M2变变动的Graanger原原因”，但是我们们可以拒绝“M2

58、变动不不是GDP变变动的Graanger原原因”，即经济增增长不是货币币供给的Grrangerr原因，而货货币供给是经经济增长的GGrangeer原因，这这表明我国货货币供给具有有更强的外生生性，货币供供给主要由中中国人民银行行调控支配，经经济的变动对对货币供给的的变动影响不不显著，这与与我国当前仍仍处于经济转转轨时期，政政府对经济干干预、调控力力度比较强的的现实相符合合。另一方面面，我国货币币供给却能够够显著影响经经济增长，这这为我国使用用货币政策调调控经济提供供依据，证明明我国利用货货币政策调控控经济是可行行、有效的，因因此，我们需需要具体实证证研究我国货货币供给对我我国宏观经济济的影响，

59、分分析我国应该该如何运用货货币政策调控控经济，引导导经济健康稳稳定发展。4.2我国货币币供给对宏观观经济影响的的实证研究关于货币是否是是中性，以佛佛理德曼为代代表的货币主主义对货币供供给对经济的的影响不仅进进行了长短期期的划分，还还将经济活动动中的变量划划分成名义变变量和实际变变量，认为短短期内货币供供给增加能增增加实际产出出，货币供给给是非中性的的；但从长期期来看，货币币供给不能影影响产出的实实际变化，货货币供给增加加只能引起价价格水平同比比例上涨，实实际产出不发发生变化，货货币供给是中中性的。因此此，本文研究究货币供给对对宏观经济影影响特别引入入消费者价格格指数（CPPI），同时时对GDP

60、序序列剔除价格格因素，得到到实际国内生生产总值序列列（RGDPP），货币供供给仍然选用用M2为代表表。4.2.1VAAR模型的建建立 传统的经经济计量法通通常建立在经经济理论的基基础之上，需需要对变量间间相互的经济济关系进行严严密的论证。但但是关于货币币供给对宏观观经济影响却却缺乏坚实的的理论基础，而而且货币是否否中性仍处于于激烈争论中中，因此，本本文建立RGGDP、M22和CPI的的VAR模型型来探讨我国国货币供给对对宏观经济的的影响。令Yt=（LLnRGDPPt，LnM2t，CPIt）T，可以得到到RGDP、MM2和CPII的p阶VAAR模型，其其中p为滞后后阶数：为常数列向量，为待估系数