企业价值评估基本概念

1、企业价值评估的相关基本概念（2005-8-18第1次修改）上海立信资资产评估估有限公公司 姚 平企业整体价价值（“指导意意见”第3条）企业是以盈盈利为目目的，由由各种要要素资产产组合而而成的具具有持续续经营能能力的法法人实体体。投资者投资资企业的的目的是是为了盈盈利。因因此企业业的价值值决定于于它未来来的获利利能力。“企业价值值”一词并并不是一一个有着着明确、清清晰定义义的名词词，不同同的人使使用这一一名词时时有不同同的含义义。大多数文献献中都只只有“企业”和“企业价价值评估估”的说明明，而没没有关于于“企业价价值”的定义义。欧洲评估准准则将企企业所具具有的价价值分为为企业价价值(eentee

2、rprrisee vaaluee)和权权益价值值(eqquitty vvaluue)两两类，其其中的企企业价值值即企业业整体价价值，是是股东权权益价值值和债权权人权益益价值之之和。而而权益价价值则指指的是股股东权益益价值。这这种分类类出自于于对资本本结构的的分析。“指导意见见”把企业业价值明明确为企企业整体体价值、股股东全部部权益价价值、股股东部分分股益价价值。2005年年考试用用书中没没有明确确地定义义企业价价值，但但它在“企业价价值评估估”中提到到了类似似的概念念：企业业整体价价值（总总资产价价值）、所所有者权权益价值值（净资资产价值值）和部部分权益益价值。上述这些概概念中，股股东权益益价

3、值、所所有者权权益价值值只是叫叫法上的的不同，并并无实质质上的区区别，但但是，企企业整体体价值（简简称企业业价值）在在不同的的文献中中却存在着着不同的的含义，不不同之处处的关键键在于所所包含的的负债的的范围。股东权益价价值对应应为净资资产或所所有者权权益。企业整体价价值则按按照所包包含的负负债的范范围被进进一步区区分为 含含长期负负债的企企业投资资价值 （资资产评估估考试用用书 220044） 含含带息长长期负债债的企业业投资价价值 含含所有带带息负债债的企业业投资价价值 （中中国资产产评估 20004-44 pp20）含所有负债债的企业业投资价价值-对应应为总资资产 （资产产评估考考试用书书

4、 20004）企业整体价价值的评评估通常常采用投投资资本本法。评评估结果果不妨称称之为投投资资本本价值。通常认为，资资本结构构包括所所有者权权益和所所有的长长期负债债。未来来收益折折现时，必必须把长长期负债债的利息息包含到到收益流流中，而而短期负负债的利利息被认认为是费费用支出出。由于于区分这这两种利利息的困困难，因因此在实实际操作作中普遍遍采用的的方法是是定义资资本结构构中的债债务资本本包括所所有的带带息负债债。不带息的长长期负债债一般不不认为是是债务资资本。在理解“企企业整体体价值”这一概概念时首首先要摒摒弃传统统的根深深蒂固的的观念企业整整体价值值是净资资产值。按按照指导导意见的的观点，

5、企企业整体体价值包包括投资资资本、所所有者权权益和部部分股权权价值这这三种含含义，在在相应的的阐述中中必须予予以明确确的定义义。股东全部权权益价值值（3）仅包含所有有股东的的权益价价值，不不含债权权人的权权益价值值。是股东未来来收益的的现值。股东全部权权益价值值对应为为净资产产。一般般认为，对对非上市市公司而而言，股股东权益益价值就就是净资资产值。但但是，对对于上市市公司来来说，股股权价值值不等于于净资产产值。上市公司的的企业价价值有多多种不同同的表述述口径：账面净资产产值；按单项资产产加总法法（资产产基础法法）计算算的净资资产值；按股东未来来收益计计算的净净资产值值；按股市价格格计算的的“公

6、司市市值”股东部分股股益价值值（3）它是个别股股东所占占股份的的权利价价值。在在不涉及及到控股股权问题题时，股股东部分分权益价价值等于于它所占占股权比比例与全全部权益益价值的的乘积。指指导意见见要求在在股东部部分权益益价值评评估时应应当考虑虑控股权权溢价和和少数股股权的折折价。一般情况下下三个价价值概念念之间的的关系投资资本价价值 = 股东东全部权权益价值值 + 特定的的负债 = 净资资产 + 特定定的负债债股东全部权权益价值值 = 净资产产 = 投投资资本本价值 - 特特定的负负债股东部分权权益价值值 = 股东全全部权益益价值 股权权比例 溢价价或折价价 = 净净资产 股权权比例 溢价价或折

7、价价 = 净净资产 股权权比例 （ 1 溢价价或折价价系数）评估报告使使用者（112）评估报告的的预期使使用人或或机构。例例如委估资产转转让的受受让人；接受委估资资产抵押押贷款的的放款人人；为资产交易易办理规规定手续续的产权权交易机机构；为资产作价价投资进进行验资资的注册册会计师师及其所所属机构构；为拟组建的的新公司司进行法法定注册册登记的的工商行行政管理理部门；其他国家法法律法规规规定的的评估报报告使用用对象。相关权益状状况（112）股东及股权权结构。非正常和偶偶然的收收入和支支出（116）非经营性资资产、负负债（116）对企业盈利利能力的的形成作作出贡献献、发挥挥作用的的资产是是经营性性资

8、产（有有效资产产），对对企业盈盈利能力力的形成成没有作作出贡献献，甚至至削弱了了企业的的盈利能能力的资资产属于于非经营营性资产产（无效效资产）经营性和非非经营性性资产的的实际区区分在很很多时候候是一件件及其困困难的事事！非经营性资资产和负负债应单单独评估估后再合合并到评评估结果果中。溢余资产（116）对于形成企企业的盈盈利能力力而言属属于多余余的资产产，它是是经营性性资产中中的多余余资产。持续经营前前提下的的价值（118）指企业整体体资产的的收益价价值。清算前提下下的价值值（188）考虑清算因因素的企企业净资资产的重重置价值值。股权的溢价价或折价价（211）股权的实际际交易价价格高于于或低于于

9、某一特特定价格格水平时时，高于于或低于于该价格格水平的的差称为为溢价或或折价。常见的特定定价格水水平有净净资产值值、发行行价、市市场价等等。流动性（222）指股东所享享有的股股权在资资本市场场上的可可流通性性，某类类股权的的交易限限制越多多，它的的流动性性就越差差。相同的资产产，流动动性不同同，其价价值也不不同。最最典型的的例子是是流通股股和法人人股的价价格差异异，至所所以法人人股的价价格远低低于流通通股就因因为它的的交易受受到极大大的限制制。现金流量折折现（DDCF）法法 （财财务成本本管理 CPPA辅导导教材 20005）任何资产的的价值都都可以使使用现金金流量折折现模型型来评估估。不同的

10、现金金流量、配配以不同同的资本本成本可可得到对对应的资资产价值值。企业现金流流量 = 息前前税后营营业利润润 + 折旧与与摊销息前税后营营业利润润 = 息税前前营业利利润（11 - 所所得税税税率）息税前营业业利润 = 主主营业务务收入 主营营业务成成本 + 其他他业务利利润 营业业费用 管理理费用 折旧旧与摊销销息前税后利利润 = 税后后利润 + 长长期负债债利息（11 - 所所得税税税率）收益资本化化法（224）无限期持续续经营假假设下的的收益法法。未来收益折折现法（224）有限期持续续经营假假设下的的收益法法。收益口径（226）口径指的是是有关参参数相互互之间的的对应关关系。Z = XX

11、 * Y 只是一一个计算算式。如如果X 是单个个员工的的月平均均工资，YY 是月月数，那那么Z 就是单单个员工工几个月月的平均均工资总总收入。如如果Y 是员工工数，那那么Z 就成了了月工资资总额。资产评估中中， 与Z = XX * Y 是完全全相同的的。 这这里，AA 是等等额年金金，r 是折折现率，PP 就是是现值。但是，等额额年金、折折现率、现现值这三三个参数数的含义义仍属于于泛指的的范围，年年金可以以是净利利润，可可以是净净现金流流量，也也可以是是利润总总额。现现值可以以是净资资产，也也可以是是总资产产。为了了从不同同的A 求得不不同的PP ，你你必须使使用不同同的r 。所所谓不同同的r

12、 ，不不仅是数数值上的的不同，更更重要的的是它们们的物理理含义也也迥然不不同。收益口径匹匹配指的的是P 、A、 r 三三者的物物理含义义要完全全的对应应。举例来说，无无形资产产作价投投资时，由由无形资资产的收收益和无无形资产产折现率率得到无无形资产产的价值值。此时时，二免免三减半半带来的的税收优优惠就不不能作为为无形资资产的收收益而计计算到AA 中间间。但是是，当税税收优惠惠是因为为高新技技术而享享受时，这这部分收收益就必必须纳入入到总收收益中。净利润表明明企业生生产经营营的业绩绩和获利利能力,它以权权责发生生制为基基础分期期确认。现金流量反反映的是是企业现现金的实实际进出出量。在企业的整整个

13、存续续期间内内（或在在较长的的一个周周期内），净净利润与与净现金金流量在在数额上上是相等等的。收益额折现率评估值内涵涵评估结果税后利润（净净利润）净资产收益益率所有者权益益价值净资产税后利润（净净利润）总资产净利利率资产净利率率全部资产总资产息税前利润润总额总资产报酬酬率全部资产总资产息前税后利利润加权平均资资金成本本含长期负债债的企业业投资价价值净资产 + 长期期负债（投资资本本）现金净流量量净资产投资资回收率率所有者权益益价值净资产息税前现金金净流量量总资产投资资报酬率率含所有负债债的企业业投资价价值总资产息前现金净净流量投资资本回回收率含长期负债债的企业业投资价价值净资产 + 长期期负债

14、（投资资本本）加权平均资资金成本本WACCC（229）是权益成本本和债务务成本的的加权平平均值R = RR1 * W1 + R2 ( 1 t ) * W2其中R 是是收益率率，W是是权重。 是企业所所得税税税率。脚标1是净净资产，脚脚标2是是负债。从投资资本本来获得得净资产产与直接接以净资资产收益益率来求求得净资资产在理理论上是是完全一一致的。为了简化分分析，我我们把加加权平均均资金成成本的表表达式写写为R = RR1 * W1 + R2 * W2 相对价值法法利用类似企企业的市市场定价价来估计计目标企企业价值值的一种种方法，亦亦称价格格乘数法法、可比比交易价价值法。它它的假设设前提是是存在一

15、一个支配配企业市市场价值值的重要要变量，企企业市场场价值与与该变量量的比值值对同类类企业而而言是类类似的、可可比的。以以数学语语言来表表达，那那就是它它们具有有相关性性。参考企业比比较法（330）以上市公司司作为可可比企业业。并购案例比比较法（330）以实际交易易（买卖卖、收购购或合并并）案例例作为可可比企业业。价值比率（330）相对价值法法中，影影响企业业价值的的关键变变量与企企业价值值之比。常见的价值值比率有有：市盈率、本本期市盈盈率 每股市市价/当当期每股股净利润润内在市盈率率、预期期市盈率率 每股股市价/下期每每股净利利润市净率 市价/净资产产额市价-收入入比率 市价/销售收收入收益法

16、收益现值法法的计算算公式： P = 未来收收益期内内各期收收益的现现值之和和 =其中：P评估值值（折现现值）r所选取取的折现现率n收益年年期Fi未来来第i个收益益期的预预期收益益额；当当收益年年限无限限时，nn为无穷穷大；当当收益期期有限时时，Fnn中包括括期末资资产剩余余净额。运用收益法法计算资资产价值值时，最最重要的的是保持持收益额额、折现现率和资资产这三三者之间间的口径径一致。企企业整体体价值评评估中，如如果评估估的是净净资产，那那么，当当收益额额以净利利润为基基础时，折折现率应应当是净净资产净净利率（也也即通常常所说的的净资产产收益率率）；当当收益额额以净现现金流量量为基础础时，折折现率应应当是净净资产与与净现金金流的比比率。而而当我们们评估的的是投资资资本的的价值时时，折现现率既不不能取净净资产收收益率，也也不能取取净资产产与净现现金流的的比率，而而必须取取加权平平均资金金成本WWACCC年金法假定未来收收益是无无限期的的等额年年金来求求取现值值：其中的A 是基准准日后未未来收益益的等额额年金值值。A 值的取取得有多多种方法法。一种是取为为最近前前几年的的年收益益的算术术平均值值或判断断值；一种是以当当年的收收益额作作为以后后的等额额年收益益额；还有一种是