回购与增持,阴谋与阳谋

1、回购与增持 ,阴谋与阳谋增持与回购本是为了增加投资者的信心，但在 A 股市场，就连这样明确的信号也暗藏陷阱。在中国，增持与回购由于有了再融资与大小非的困扰，而显得醉翁之意十足。增持与回购稳定股价究竟是为了上市公司与股民的利益，还是为了大小非与控股股东再融资的便利？答案并不简单。10 月 30 日晚，天音控股发布公告，宣布以不低于3.50元/ 股的价格拟动用不超过 7000 万自有资金回购不超过社会公众股份 2000 万股。此次拟动用资金 7000 万元约占货币资金比重的 3.35%，占流动资产的比重为 1.09%；回购比例为目前总股本的 2.11%，占实际流通股本的 2.21%；回购完成后，天

2、音控股每股收益提高约 1.06%，净资产收益率提高约1.33%。天音控股成为证监会10 月 9 日正式发布关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定以来，第一家公布股份回购计划的A 股上市公司。天音控股如各方预料出现涨停。与普通理念不同，目前上市公司回购之后，不参与红利分配，但也不需要进行股份注销，因此，不存在7000 万元资金“灰飞烟灭”的情况。天音控股回购可能是为了大小非减持与再融资的便利。根据安排，今年 9 月 8 日天音控股公司有高达1.84 亿股的大小非上市流通，目前股价使大小非无法获厚利。其次，天音控股 2007 年 8 月完成增发，当时的每股增发价格为29.9 元。随着股市

3、的下跌， 天音控股的股价最低跌到了 2.45元。2008年 8 月 18 日，天音控股增发股份上市流通，当天收盘价为3.6 元，复权后6.48 元，较 29.9 元的增发价下跌近80%，各方参与增发的资金大部分蒸发。天音控股资金链紧张。有专文分析指出，该公司“借上贷下，以类金融方式生存”。所谓借上，即利用占款期借用上游厂商资金建设渠道。年报披露，公司经营对负债的依赖呈递增态势，资产负债率由2003年的76.80%上升到2007年6 月末的85.87%，在增发后，2008年6 月末，仍高达 68.59%，负债主要不是银行贷款， 而来自占用上游企业的商业信誉。所谓贷下，即将所占用资金用于对下游零售

4、终端的财务支持上，以达到下游零售终端选择并依赖天音、最终实现控制零售终端的目的。天音控股回购一是响应号召方便下次再融资；二是减少增发对象损失，以免未来无人购买股票；三是客观上起到了维持股价的作用，以免股价破净。这真可谓“一箭三雕”。回购出于各种动机，这并没有错，谁也没有要求上市公司成为活雷锋。但如果回购是为了更多的圈钱与大小非套现，而没有顾及投资者的利益，那回购也就值得商榷了。其实，中石油等大股东增持是政策护盘。但更多的大公司增持，则不外乎再融资与大小非。9 月底的一项调查发现， 在 35 家大股东增持公司中， 12 家公司有再融资计划， 占比近三分之一。 如新兴铸管 8 月 29 日完成增持

5、， 9 月 8 日公告，公开增发 A 股股票的申请获得证监会有条件通过，增发价在 10 元以上，远高于市场价，以 4300 万元人民币获得不超过 3 亿元的增发方案，明显是以增持支付“低对价”进行再融资。奇怪的是大股东公开增持，小非隐藏在增持的利好背后大量减持的现象。 如美的电器、 中联重科、山西焦化等公司。这被称为“明修栈道，暗度陈仓”，如英力特股东们的大股东增持了100 万股，其他股东却通过大宗交易系统减持了万股。小非出逃，大非出现金，说明小非资金链极端紧张，或者不看好上市公司前景。大小非们通过大宗交易市场过桥减持，而后就能顺利通过二级市场抛售，无处不在的庄股们还是赢了。增持与回购本是为了增加投资者的信心， 但在 A 股市场，就连这样明确的信号也暗藏陷阱，导致普通投资者不敢轻易相信。这样的市场信用度如