2012上半年美元走势及成因

1、2012 上半年美元走势及成因众所周知，美元在全球金融市场中具有不可估量的地位。一方面， 美元享有定价货币地位。目前全球大宗商品交易仍然以美元定价为 主。美元的波动直接影响大宗商品价格的走势。另一方面，美元享有 世界储备货币地位。世界各国外汇储备中美元占 70左右水平，美 元汇率走向对商品交易市场、期货市场及各国经济利益再分配格局等 均具有重要影响。尽管 2008年美国次贷危机引发全球金融危机以来， 美国经济受到严重影响，美元也有走弱和疲软趋势，美国财政状况令 人的担忧，并在 2011年 8 月 5 日丧失其 AAA 顶级主权信评，但由 于美元资产为全球流动性最广的资产，其储备地位依旧未受到影

2、响， 仍是各国青睐的储备货币之一。总体而言，2012 年 1 月到 6 月，美元的汇率总体呈现上升的趋 势，但是其中出现 4 波跌幅，出现在 1 月中旬到 5 月初期。2012 年 美元出现这样的走势，最主要的原因是美国经济从 08年金融危机后 开始复苏，可以从以下经济数据中看出：1)GDP 环比年率：GDP环比年率全美国现值：+1.9前值：3.Q从这个图中可以看出，美国经济从2011 年一季度到 2012 年一季 度呈现出增长的趋势美国GDP的增长，表明美国经济处于扩张阶段， 对生产资料的消费需求会增加，反映出美国经济发展蓬勃，国民收入 增加，消费能力也随之增强，导致美元汇率走强，表现为上涨

3、的走势。（2）失业率与初请失业金人数一般情况下，失业率下降，代表整体经济健康发展，利于货币升 值；失业率上升，便代表经济发展放缓衰退，不利于货币升值。2012 年1月到5月美国季调后失业率分别为 8.3%, 8.3%, 8.2%, 8.1%, 8.2%，这 5个月的失业率数值还是较高的，显示美国经济可能出现 衰退，美国的国民生产总值有所下降，对美元有不利影响，是美元汇 率在回升中有下降的走势。:初请失业金人数美国前值：3T.7初请尖业金人.勘单f立：万初请失业金人数每周都公布，是投资市场的焦点所在，该图说明 美国 2012年上半年失业人数增加，美国政府的财政压力也就随之增 大，对于得了“双赤绝

4、症”的美国来说更是考验，对美元甚是不利。季调后PPI年率对于外汇市场而言,市场更加关注的是最终产品PPI的月度变化 情况。由于食品价格因季节变化加大，而能源价格也经常出现意外波 动，为了能更清晰地反映出整体商品的价格变化情况，一般将食品和 能源价格的变化剔除，从而形成“核心生产者物价指数”，进一步观察 通货膨胀率变化趋势。一般而言，当生产者物价指数增幅很大而且持 续加速上升时，该国央行相应的反应是采取加息对策阻止通货膨胀快 速上涨，则该国货币升值的可能性增大；反之亦然。2012年1月到5月美国季调后PPI年率分别为4.2%，3.4%，2.8%， 1.9%， 0.8%。这些数据呈现出下降的趋势，

5、说明美国的通货 膨胀在这段时间里出现下降的趋势，显示出美国经济向好，从而导致 美元汇率走强。这也正好体现了菲律普斯曲线，即在极短的时间里， 失业率与通货膨胀率是此消彼长的关系。消费者物价指数CPI (未季调)消费者物价指数十分重要，而且具有启示性。因为消费物价指数 水平表明消费者的购买能力，也反映经济的景气状况，如果该指数下 跌，反映经济衰退，必然对货币汇率走势不利。但如果消费物价指数上升，汇率是否一定有利好呢?不一定，须看消费物价指数“升幅”如 何。倘若该指数升幅温和，则表示经济稳定向上，当然对该国货币有 利，但如果该指数升幅过大却有不良影响，因为物价指数与购买能力 成反比，物价越贵，货币的

6、购买能力越低，必然对该国货币不利。如 果考虑对利率的影响，则该指标对外汇汇率的影响作用更加复杂。当 一国的消费物价指数上升时，表明该国的通货膨胀率上升，亦即是货 币的购买力减弱，按购买力平价理论，该国的货币应走弱。相反，当 一国的消费物价指数下降时，表明该国的通货膨胀率下降，亦即是货 币的购买力上升，按购买力平价理论，该国的货币应走强。但是由于 各个国家均以控制通货膨胀为首要任务，通货膨胀上升同时亦带来利 率上升的机会，因此，反而利好该货币。假如通货膨胀率受到控制而 下跌，利率亦同时趋于回落，反而会利淡该地区的货币。降低通货膨 胀率的政策会导致“龙舌兰酒效应”（见附件中解释），这是拉美国 家常

7、见的现象。2012年1月到5月美国消费者物价指数CPI （未季调）分别为 2.9%，2.9%，2.6%，2.3%，1.7%。这些数据呈现下降的趋势，证 明美国采取一定的措施来控制通货膨胀的增长，使得社会经济呈现出 收缩的趋势，反映美国经济不是很好，迫使美元汇率回升中有所下降。（ 5）营建许可通常来讲，新屋开工与营建许可的增加，理论上是对于该国货币是利好因素，将推动该国货币走强，新屋开工与营建许可的下降或低于预期，将对该国的货币形成压力。建筑类的指标在各国公布的数据 中一般占重要的地位，因为房地产业对于现代经济体都有举足轻重的 地位，而且一国经济景气与否也往往会在建筑类指标上反映出来。房 屋的建

8、筑属于投资，是拉动国民经济增长的重要动力。2012 年 1 月到 4 月美国营建许可分别为 67.6 千户，71.5 千户， 76.9千户，72.3千户，体现出美国经济向好，美国经济有扩张的趋势， 有利于美元汇率的回升。（6）EIA 原油库存（不包括战略石油储备）原油库存的变化实际上反映了美国政府对油价的态度。如果战略 原油库存大幅增加，表明美国政府认可当时的油价，因此就会增加战 略库存抢夺原油资源，从而激化供需矛盾导致油价上涨；反之亦然。 当原油库存增加，表明市场上原油供应量过剩，导致油价下跌，美元 上涨，黄金下跌。当原油库存减少，表明市场上对原油需求旺盛，导 致油价上涨，美元下跌，黄金上涨

9、。込色 込込込 込丸込 込込込 込込込 込込色 込込込 呵怒电电电电%殆芯茲 % % X.X.衿 %* W冬直召令吩培Z? %乞Q 3 E爲 J剜现值:3.844前值：3.846:E阴原油阵存（不包括战略石油倘备）EIA原油库存（不包括战略石油储备）单位：忆桶美国该图表明原油库存从 2012年 1月到6月一直在增加，市场上原 油供过于求，导致其供应量过剩，进而使得原油价格下跌，美元汇率 上涨。7）服务业 ISMISM服务业指数反映的是美国非制造业商业活动的繁荣程度， 当其数值连续位于50以上水平时，表明非制造业活动扩张，价格上 升，往往预示着整体经济正处于一个扩张状态；反之，当其数值连续 位于

10、 50以下水平时，往往预示着整体经济正处于一个收缩状态。2012年1月到5月美国ISM服务业指数分别为56.8%，57.3%，56.0%， 53.5%， 53.7%，这组数据说明美国整体经济处于扩张状态， 有利于美国经济的复苏，可以推进美元汇率的回升。8）季调后非农业就业人数当非农业就业数字大幅增加时，表明了一个健康的经济状况，理 论上对汇率应当有利，并可能预示着更高的利率，而潜在的高利率促 使外汇市场更多地推动该国货币价值，反之亦然。该数据能反映出制 造行业和服务行业的发展及其增长，数字减少便代表企业减低生产， 经济步入萧条。2012年1月到5月美国季调后非农就业人数变化分别为27.5万，2

11、5.9 万，14.3 万，7.7万，6.9万，表明美国经济在复苏过程中遇到一 些不利的阻碍因素，使得美元汇率下跌。（9）长期资本净流入资本呈现净流入，投资者对美元需求增加，利好美元；反之，资 本呈现净流出，表明投资者不看好美国经济，利空美元。2012年1月到5月美国长期资本净流入分别为 1093.39亿美元，142.61 亿美元，354.95亿美元，255.63亿美元，表明投资者看好美国 经济，利好美元，有助于推升美元。（10）国际贸易国际贸易是影响汇率的重要因素。一个国家出现贸易赤字，国民 收入便会流出国外，使国家经济表现转弱。政府若要改善这种状况， 就必须要把国家的货币贬值，因为币值下降，

12、即变相把出口商品价格 降低，可以提高出口产品的竞争能力。因此，当该国外贸赤字扩大时，就会利淡该国货币，令该国货币汇率下跌；反之，当出现外贸盈余时， 则是利好该种货币。一般的说，本币汇率下降，即本币对外的币值贬 低，能起促进出口、抑制进口的作用；若本币汇率上升，即本币对外 的币值上升，则有利于进口，不利于出口。2012年1月到 4月美国季调后国际贸易分别为-525.22亿美元，-460.25亿美元，-526.17 亿美元，-500.62亿美元。2012年 1 月到 4 月美国季调后出口贸易分别为 1809.21亿美元，1811.61亿美元， 1844.43亿美元，1829.1 亿美元；季调后进口

13、贸易 2334.43亿美元， 2271.85亿美元，2386.0 亿美元，2329.7亿美元。从这些数据可以看出，美国 2012年1月到4月美国经济出现国际收支逆差，使得资本流出美国，导致美元汇率下跌。（11）政府预算当一个国家累积过高的预算赤字，就好象一间公司积欠了过多的 债务一样，对国家的长期经济体质而言，并不是好事，对于该国货币 亦属长期的利空，且日后为了要解决预算赤字只有靠削减政府支出或 增加税收。2012年 1月到5月美国政府预算分别为-274亿美元，-2320亿美 元，-1981.6亿美元，591.2 亿美元，-1246 亿美元，表明美国政府预 算为赤字，削减财政支出计划没有得到有

14、效执行，对美元不利。除了以上具体的数据外，还有以下宏观方面的因素：（1）欧债危机爆发，催使欧元走弱，美元成为主要避险货币欧债危机超预期集中爆发，那么美元避险需求将大幅攀升，推升 美元指数，使得美元汇率走强。不过，如果这种爆发冲击美国金融系 统和实体经济，那么美国极有可能再度推出QE3,进而承压美元指数。 因此，综合来看，这一风险事件可能会促使美元指数先上涨后下跌， 从而使得美元汇率出现上升中有下跌的走势，正如图表中美元指数的 走势。目前，市场通常采用的衡量美元走势的指标是美元指数（见附 件中图表）。（2）美国与其它经济体间的货币政策2011年 6 月 29 日以来，美联储连续 11次调降基准利

15、率，基准 利率由 5.25%大幅降至2008年12月16日的0.25%，并维持至今。 美联储1月24-25日议息会议延长维持0-0.25%基准利率承诺至2014 年底，而不是此前的 2013年中期。在此次议息会议上，尽管部分联储理事认为有必要推出QE3,但是赞成继续实行量化宽松政策的联 储理事数量少于去年。概言之，美国基准利率已经没有进一步调降空 间，在美国经济企稳回升和通胀水平依然高于 2%目标值的背景下美联储也不太可能推出QE3。值得注意的是，欧洲央行、英国央行等全球主要经济体仍保持并有可能进一步放松货币政策，比如欧洲央行 料将进一步降息，向欧洲银行业提供长期再融资操作，英国央行料将 在

16、5月货币政策会议上进一步扩大量化宽松政策。综合来看，美国内外货币政策趋势差异或将支撑美元走强。（3）美国紧缩的财政政策2009 年至今，奥巴马政府推行增税和完善医疗保险体系并举的 扩张性财政政策，尤其是在面对金融危机时大举实施大规模经济刺激 计划，使得美国财政赤字迅速扩大，由2008年 0.46万亿美元大幅增 至2011年的1.20 万亿美元，并连续3年超过1万亿美元，促使美元 指数进一步走弱。在美国债务上限谈判艰难推进和美国主权信用评级 近百年来首遭调降的背景下，美国两党就联邦政策减赤问题于 2011 年8月达成妥协方案。然而，由民主和共和两党议员组成的减赤特别 委员会并未按照妥协方案在 1

17、1月底达成协议，而是在2013年启动自 动削减赤字机制，即在 10年内通过对称削减国防等安全开支和国内 其他项目开支共约1.2万亿美元。这势必将促使美国财政赤字持续收 窄。美国白宫 2月14日也预计2012年财政预算赤字小幅增至 1.327 万亿美元，2013年和 2014年分别大幅降至 9010亿美元和 6680亿美 元。在经济加速增长的背景下，财政赤字的收窄将促使财政赤字占 GDP的比重进一步降低，这也将促使美元走强。综合分析以上因素，可以清楚地了解到 2012年上半年，美元的 汇率整体上呈现上升的趋势，但是其中有下跌走势。附件：图表美元指数（日线）美元指数美元指数，是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标， 用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选 定的一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度，从而间接 反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。龙舌兰酒效应从90年代以来，随着金融全球化的不断发展，某一个国家或者 某一个地区的金融形势出现动荡的时候，或者甚至是陷入金融危机以 后，它会产生一种传染效应，西方媒体它就想办法从你这个国家、这 个地区找一种能够象征你这个国家的一种东西的称谓，比如说 1994年墨西哥爆发金融危机以后，在墨西哥有一种酒叫作龙舌