参考金融分析组

1、选题1991内19估邦 务 移、逻辑选题1991内19估邦 务 移、逻辑思路与91累计超额收益率方法及杜邦财务分析法，分析在并购前FCFF91FCFF1观背景分从互联网到移动互联网搜索引擎行业“机遇并存，希望与压力同在FCFF1观背景分从互联网到移动互联网搜索引擎行业“机遇并存，希望与压力同在向动2012年中国搜索引擎市场PC9导致PC1. 竞向动2012年中国搜索引擎市场PC9导致PC1. 竞1. 和Opera 等浏览器专厂商合作，成为后浏2例背景分2例背景分主搜索引擎，3603分360公司旗下的主力产品包括：PC360 浏览器，360 全卫士，360 杀毒，以及移动端的 360助手及 36

2、0网龙网络有网龙网 ，于1999 年，91 无线网91无线网络 （以下简称91 无线）于2010 年9 月成立，是网龙公司旗下无线互联网业务开发与拓展的企业。91无线旗下集成91 助手、安卓市场、91 移动开放 、91 熊猫看书等产品业务，是国内颇有 的智能。据网龙2012市场用户量达到7123万，2012年通过91无线进行的应用 就100亿次。位列移动分发 但魔、而言，迫切需要 91Native APP2.1 股价分析912010 9 新技术企业。91 。2013 录公告，7 月 16 日，网龙公司在港交所披露易发布有关建议出售但魔、而言，迫切需要 91Native APP2.1 股价分析9

3、12010 9 新技术企业。91 。2013 录公告，7 月 16 日，网龙公司在港交所披露易发布有关建议出售 91 无线的谅解备将从网龙公司和其他股东处收购 91 无线 100%股权。消息一出，之前关于91 何去何从的猜测尘埃落定。19 因91309120137 16 T=091 股价研究法（也称事件研究法） = 易日的累积超额收益率记为，计算公式= 股价研究法（也称事件研究法） = 易日的累积超额收益率记为，计算公式= = 1是公通过并购获得的超额收益，是并购一定期限内的实际收益，是i的和这两个指3. 股价、股指数据来源:wind91 91 公网91 2.2 财务指标分 2.2.1 前后比

4、较 数具体数据选择时间段为：20122013 91 2.2 财务指标分 2.2.1 前后比较 数具体数据选择时间段为：20122013 8 到4. 01-类年三季中一季年净利润资料来源：wind资料来源：wind13-12-13-09-13-06-13-03-12-12-13-01-13-01-13-01-13-01-01-01类年三季中资料来源：wind资料来源：wind13-12-13-09-13-06-13-03-12-12-13-01-13-01-13-01-13-01-01-01类年三季中一季年净利润营业利润/除税前利润 权益乘货负债合计 负债合计/归属 权益乘 以ROE ROE 与

5、网龙并购前后ROE 均值及ROE 资料来源：wind 19 ，ROE 以ROE ROE 与网龙并购前后ROE 均值及ROE 资料来源：wind 19 ，ROE 。91 2.2.2 有无比较（1）数据选择主（2）数据分析时间ROE均公网龙公ROE变化公-网龙公3608. 360ROE ROE 减小程度（-13.5%）360 综上，结合CAR91时间3608. 360ROE ROE 减小程度（-13.5%）360 综上，结合CAR91时间ROE均奇虎网龙公ROE变化奇虎-网龙公公-起始日01-类年三季中一季年每股指标能净利润率销售毛利率率收益质量资本结构权益乘资产负债率偿债能力货负营运能力3.1

6、模型选 3.2 输入输出指标的3.1 模型选 3.2 输入输出指标的 投入指标：无线业务成本，销售及市场推广开支，行政开支，开发成本3.3 模型构 2 个产出变量。以（）表示第j 个DMU 对第i 投入量（ ）表示第j个DMU对第r种输入的产出量； 表示第i种输入的权表示第r种输出的权i=1,2,3,4；r=1,2。，为历史已知数据，为变量对第j（ t）个DMU max s.t. 1，j=1，2，max s.t. 1，j=1，2，u 0，v 0，u 0，v mins.t. + + = 0，j = 1，+ 稳定性指标无约 = 991时20122011无线业务成销售及市场推广开行政开开发成无线事业

7、收网龙净利 技术效的投入产出效率可 913.5 志91的投入产出效率可 913.5 志91 。 91。4.1 模型技术效10渐 （ （ 渐 （ （ ，（ Vt为第tn期 g4.2 评估假资本成本分 ：企业的税：权益的资本成：企业的税：权益的资本成本，由资本资产定价模型（CAPM：企业的税：权益的资本成：企业的税：权益的资本成本，由资本资产定价模型（CAPM） = 其中，为无风中长取值为2.42%归计算，取是资本的超额回报率。经计算得到 = 2.42%+ 1.157.37% = WACC =财务报表模在91 无线资产负债表（千元2014 2015 2016 资产：现金及现金等价其他短期投应收账款

8、及票其它应收应收款项合其资产合资产固定资产净权益性投应收款项合其资产合资产固定资产净权益性投可供出售投其他长期投商誉及无形资土地使用其他资资产合总资负债：应付账款及票应交税其负负债合负债其他负负债合总负股东权益：普通股股储库存其他综合性收-普通股权益总归属母公司股东权少数股东权股东权益合总负债及总权（千元4.3.391。FCFF =息税前利润（1-所得税税率）=资产负1291当期主营业务收（千元4.3.391。FCFF =息税前利润（1-所得税税率）=资产负1291当期主营业务收应收账应付账营运资营运资本增加RMB(千元毛利毛利润行政开合营业利营业利润税前利所得净利净利润息税前利润税后净营业利

9、润4.4.91 无线的336,864(1+V +(1+(1+ (10.05%4%)(4.4.91 无线的336,864(1+V +(1+(1+ (10.05%4%)(1+1+ = 57.24）兑。公司价减融资性负债（亿元加多余现金（亿元91 无线股权价值（亿元91 无线股权价值（数（亿股估算价值（元估算价值） 息税前利润营运资本增加净资本支4.54.5品，91199119品，91199119的.,朱洪亮, 张兵, 罗浩. DEA的上市公司并购效率研究J. 经济研究200315-, . J. 经济科学200663-,交通大学, 复旦大学.,朱洪亮, 张兵, 罗浩. DEA的上市公司并购效率研究J

10、. 经济研究200315-, . J. 经济科学200663-,交通大学, 复旦大学J. 经济研究200790-. 并购现状、动因与效率影响J货币时论201133-., 厦门大学. , .2013-06-2013-06-2013-06-2013-06-2013-06-2013-06-2013-06-2013-06-2013-06-2013-06-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-0

11、7-2013-07-2013-07-2013-06-2013-06-2013-06-2013-06-2013-06-2013-06-2013-06-2013-06-2013-06-2013-06-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-08-2013-08-2013-08-20

12、13-08-2013-08-2013-08-交易日期2013-06-2013-06-9.4E-2013-06-2013-06-2013-06-2013-06-2013-06-2013-06-2013-06-2013-06-2013-07-02013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-交易日期2013-06-2013-06-9.4E-201

13、3-06-2013-06-2013-06-2013-06-2013-06-2013-06-2013-06-2013-06-2013-07-02013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-07-2013-08-2013-08-2013-08-2013-08-2013-08-02013-08-03.（按项目）2013-12-2013-06-2012-12-2012-06-2011-12-2011-06-其期201320132012201220112011-2013-08-2013-08-2013-08-2013-08-2013-08-2013-08-2013-08-3.（按项目）2013-12-2013-06-2012-12-2012-06-2011-12-2011-06-其期201320132012201220112011-2013-08-2013-08-2013-08-2013-08-2013-08-2013-08-2013-08-2013-08-2013-08-8.3E-