中国权益资产投资策略报告：回归基本面精选科创和开 放的机会

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 12019 ”- 3- HYPERLINK l _bookmark1 1.1岁提出2019 年国股步牛转期,N 性走、波折.- 3- HYPERLINK l _bookmark2 1.23 “”.- 3 - HYPERLINK l _bookmark3 2“”.- 4 - HYPERLINK l _bookmark4 、“MOVE”.- 4 - HYPERLINK l _bookmark21 、“”“” HYPERLINK l _bookmark21 情.- 8 - HYPERLINK l _bookmark23 3”.- 9 - HYPER

2、LINK l _bookmark24 3.1.- 9 - HYPERLINK l _bookmark26 3.2.- 10 - HYPERLINK l _bookmark27 3.3A .- 10 - HYPERLINK l _bookmark32 4、风险提示.- 12 - HYPERLINK l _bookmark5 1：1-2 .- 4 - HYPERLINK l _bookmark6 2： A .- 4 - HYPERLINK l _bookmark7 3.- 5 - HYPERLINK l _bookmark8 4：中国证券化率依然偏低.- 5 - HYPERLINK l _book

3、mark9 54 GDP .- 6 - HYPERLINK l _bookmark10 6：美国平均小时工资继续上涨.- 6 - HYPERLINK l _bookmark11 7500 指数盈利增速下降.- 6 - HYPERLINK l _bookmark12 8：美股动态估值回到均值上方.- 6 - HYPERLINK l _bookmark13 92009 .- 6 - HYPERLINK l _bookmark14 10：2018 .- 6 - HYPERLINK l _bookmark15 .- 7 - HYPERLINK l _bookmark16 12A .- 7 - HYPE

4、RLINK l _bookmark17 13PMI 新订单指数回升.- 8 - HYPERLINK l _bookmark18 14.- 8 - HYPERLINK l _bookmark19 15.- 8 - HYPERLINK l _bookmark20 16.- 8 - HYPERLINK l _bookmark22 17.- 9 - HYPERLINK l _bookmark25 图表8N205.-10 - HYPERLINK l _bookmark28 195G .- - HYPERLINK l _bookmark29 20 .- - HYPERLINK l _bookmark30

5、21PE.- 12 - HYPERLINK l _bookmark31 22PE.- 12 -1、回顾：率先提出 2019 年熊牛转折、一波三折，预判了春季行情和“倒春寒”2019,N201901142018 年压2019 ，认为 A 2005 20122013 阴跌1 A 2019 2005 20122013 市场的共性：1）估值历史低点但信心低、换手率低+股市政策开始积极+2）N 3）23 2019 MOVE ：Money Oversea （Economy 3”20190124 3 月上旬，28 VE 1） Money 3 （2）Oversea 3 A 估2019-032019-03201

6、8-112018-072018-032017-112017-072017-032016-112016-072016-032015-112015-072015-032014-112014-072014-032013-112013-072013-032012-112、短期展望：“倒春寒”之后，行情将换挡，回归基本面的现在和未来、“MOVE”动能仍有惯性，市场预期从过度乐观修复为谨慎乐观首先，Money：宏观层面，2 宏观层面，2 1-2 月5.31 A 融资余额(亿元)买入额占A股成交额(周，%，右轴)250002020000151500010100005000500图表融资余额(亿元)买入额占A

7、股成交额(周，%，右轴)250002020000151500010100005000500数据来源：CEIC，宏观团队整理数据来源：CEIC，整理图表 3：一季度行情太急，投资者踏空者较多图表 4：中国证券化率依然偏低数据来源：WIND，整理数据来源：Bloomberg，整理其次， Oversea3 2 500 短期关注3 月联储会议pce n，3 真正的风险可能在 2 季度后期，提防美国经济增长和通胀数据的此消彼长。500EPS2018年Q4 500 EPS 29%2019 EPS 2018 2009 EPS PCE 2 0.4%0.3013.，3.3%3.2%。图表5：美国4 季度实际GD

8、P 年化环比增速落图表6：美国平均小时资继续上涨个人消费支出固定资本投30.0 平均小时工资，美元/小时平均小时工资同比4.00%库存变化净出口政府消费季环比折年6420-218/1218/0918/1218/0918/0618/0317/1217/0917/0617/0316/1216/0916/0616/0328.026.024.022.020.018.03.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%2019/22018/82018/22019/22018/82018/22017/82017/22016/82016/22015/82015/22014/82014/2

9、2013/82013/22012/82012/22011/82011/22010/82010/2数据来源：WIND，宏观团队整理数据来源：Bloomberg，整理图表7：标普500指数盈利增速下降图表8：美股动态估值到均值上方-5%-10%1992/031994/031992/031994/031996/031998/032000/032002/032004/032006/032008/032010/032012/032014/032016/032018/03标普500指数EPS季度同比增速29%282316%1813Q42018Q42018Q12018Q22017Q32016Q42015Q1

10、2015Q22014Q32013Q42012Q12012Q22011Q320101990/03动态市盈率（未来12个月） 均值 +1倍标准差 -1倍标准差 数据来源：WIND，整理数据来源：Bloomberg，整理图表9： 美股四季度规模创2009 年以来新高图表10：2018年三季度外现金回流速度开下降0BuybackBLN)BuybackYield（右轴）4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%2009Q12009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q320

11、17Q22018Q12018Q4mn USD mn USD Dividends andwithdrawalsReinvested earnings003-0904-0303-0904-0304-0905-0305-0906-0306-0907-0307-0908-0308-0909-0309-0910-0310-0911-0311-0912-0312-0913-0313-0914-0314-0915-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-09数据来源：WIND，整理数据来源：Bloomberg，整理第三，Value：便宜是硬道理，股市政策面将继续秉承“开放、有活

12、力”A 图表11：A股在大类资产配置的优势明显图表12：便宜是硬道理，A股和港股的估值仍在低位80全部A股PE257013260504030201020151051109-27-453-61-82019-032018-092018-032017-092017-032016-092016-032015-092015-032014-092014-032013-092013-032012-092012-032011-092011-032010-092010-032009-092009-032008-092008-032007-092007-032006-092006-032005-092005-03

13、2004-092004-032003-092003-032002-092002-032002-092003-032003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03数据来源：WIND，整理数据来源：Blo

14、omberg，整理00第四，Economy：经济预期纠偏，从快速见底复苏走向聚焦创新、改革、转型001-2 2 PMI 5.7%降至 5.3%。固二季度，应该更加关注政策中长期的战略方针，特别是新一轮全面开放、改革、经济结构调整，推动中国走向高质量发展；而去杠杆、金融反腐可能成为短期不确定性因素。图表13：制造业PMI新单指数回升图表14：基建投资累计比低位回升%基础设施投资（不含电力）累计同比3052019/022018/112019/022018/112018/082018/052018/022017/112017/082017/052017/022016/112016/082016/05

15、2016/022015/112015/082015/052015/022014/11数据来源：WIND，宏观团队整理数据来源：Bloomberg，整理图表15：房地产投资同增速上升图表16：制造业投资累同比回落% 255-5-151-2%月平滑制造业投资累计同比月平滑制造业投资累计同比4030202019/022018/082019/022018/082018/022017/082017/022016/082016/022015/082015/022014/082014/022018/112017/122018/112017/122017/012016/022015/032014/042013

16、/052012/062011/072010/082009/092008/102007/112006/122006/012005/02数据来源：WIND，整理数据来源：Bloomberg，整理2.2、“倒春寒”导致行情演绎的方式改变，从“逼空式”指数行情转为结构性行情A 3海南特区制度创新等等为代表的。港股要重视“当下的基本面”。随着年报及一季报的临近，业绩将成为近期的主要驱动力。由于整体估值已经反映了盈利下行的趋势，个股层面需要重视业绩超预期带来的估值修复的机会，也需要提防业绩不达预期遭到抛售的风险。图表 17：彭博计算的恒生指数盈利预测一致预期2015201620173,100.002,90

17、0.002,700.002,500.002,300.002,100.001,900.001,700.002019-022018-102019-022018-102018-062018-022017-102017-062017-022016-102016-062016-022015-102015-062015-022014-102014-062014-022013-102013-062013-0220182019数据来源：Bloomberg，整理3、策略：重结构、轻指数；趁“倒春寒”为二季度布局，掘金科创和开放、牛熊转折期、底部区域，战略乐观、战术灵活今年行情一波三折、要有前瞻性，节奏上可以围绕

18、重要政策事件做择时决策。年“2015 “”3 6 。我们判断A 2019 2005 2013 N 2005 2013 （A 图表18N005年上证综指的表现数据来源： WIND，整理、港股：更重视估值和盈利的高性价比，更关注中短期业绩1 4 A 、A股：流动性支撑结构性行情，拥抱未来的基本面A 股要重视未来的基本面，比如，未来多年行业或者细分领域的成长空间、公司的复合增长率、资本开支、科技创新能力及R&D、未来现金流创造等等。在TMT其次，关注以“增设上海自贸试验区新片区”、“海南特区建设”为代表的新一轮全面开放改革。根据“两会”期间上海代表团答记者问的纪要，增设自贸试验区新片区的意义非凡，通过制度创新和功能重构，打造更具国际市场影响力和竞争力的特殊经济功能区，使其成为我国深度融入经济全球化的重要载体。建议把增设上海自贸试验区新片区、科创板、长三角一体化发展作为科创和开放交相辉映、此起彼伏的投资主线。2018 年 11 月 5 日，习近平总书记在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布了这三件大事：一是增设上海自贸试验区新片区， 二是在上交所设立科创板并试点注册制，三是将长三角区域一体化发展上升为国家战略。图表 19：中国 5G 第三阶段试验主要工作和计划安排2017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019规范制定先NSA架构，后S