中国跨境资本流动数据月报10月：负利率对于国际资本流动的影 响

1、一、 负利率对于国际资本流动的影响政策利率的真实下限低于零。近年来使用负利率的经验表明，利率下限低于零，因为地区包括而国债达到负值区间的国家包括德国、法国、西班牙、芬兰、奥地利等欧元区国家、2016 负利率债券有多少？15 2517 （图 1：全球债券收益率分布（%）资料来源：ICE data indices，FT， 从上图来看，目前利率高于 3%的债券在全球市场中的占比已不足 15%。催生国债利率转负的原因主要有三点：第一，全球长期经济增长停滞背景下，以上国QE 谁在持有负利率资产？QE MSCI、JP Morgan 0政策负利率及负利率资产的出现将给金融市场和资本流动带来以下影响：148B

2、P364BP342BP， 图 2：中债与主要国家国债利差维持高位（%）中德利差中日利差中美利差5.04.03.02.01.00.0(1.0)(2.0)(3.0)2002 2003 2004 2006 2007 2009 2010 2011 2013 2014 2016 2017 2019资料来源：Wind， carry trade +日元和美元市场之间国内银行信用风险溢价之差的总10 0 Prequin 2.5 图 3：私募股权资金规模迅速增长（十亿美元）资料来源：Preqin，FT， 1 Negative Interest Rates under the Quantitative Monet

3、ary Easing Policy in Japan:The Mechanism of Negative Funding Costs in the FX Swap Market二、 9月外汇零售市场供求形势仍稳98数跌至近 4 年来新低，这可能对于出口企业的预期造成了一定影响，其中边际恶化的原因主要来自于结汇率的下降。图 9：结售汇率恶化造成外汇供求形势走弱（亿元）银行代客结售汇顺差改善银行代客结售汇顺差改善1,5001012018-022018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-0920

4、18-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09资料来源：Wind， 243 8 135168 412 182 10：9 （亿美元）结售汇顺差 结售汇顺差 代客结售汇顺差 代客涉外收付款顺差0-200-400-600-8002015-062015-082015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018

5、-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08资料来源：Wind， 401 694 9 282 220 9 10 图 11：分项目结售汇情况（亿元）资本与金融项目经常项目2,000资本与金融项目经常项目1,5001022016-032016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072

6、017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09资料来源：Wind， 9 月远期净结汇签约 384 亿元，较上月下降 394 亿元，与往年季节性水平接近。图 12：远期结售汇情况远期结汇签约远期结汇签约）远期售汇签约） （）1,3002,5008002,0001,5001,000-20

7、0-7002018-012018-022018-032018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09资料来源：Wind， 9 1611547 近 7 16101407 1521 9 图 13：涉外收付款的分项结构（亿元）资本与金融项目差额经常项目差额 资本与金融项目差额经常项目差额 涉外收付款差额3,0002,0001,0000-1,000-2,000

8、-3,0002016-022016-032016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05

9、2019-062019-072019-082019-09资料来源：Wind， 9 8 65%2 67%图 14：结汇率显著回落（%）结汇率售汇率80结汇率售汇率75706560552016-022016-042016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-089 月央行外汇占款余额变动为-10.5 亿元，央行仍未直接干预外汇市场符合我们的预期

10、，从 9 9 3.09 148 图 15：9 月份央行仍未显著干预外汇市场1,0000400央行外汇占款余额变动（亿元）官方外汇储备变动（亿美元，右轴）200央行外汇占款余额变动（亿元）官方外汇储备变动（亿美元，右轴）0-200-400-600-800-1,0002015-012015-032015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-07

11、2018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09资料来源：Wind， 三、 9月陆港通资本流动速览月份单月外资净增持A 647 8 （8 月陆股通净流入 12 亿元，10 月陆股通累计净流入 31 9 356 290 港股通 9 月份累计流入资金 97 亿港币，较上月大幅收窄，10 月以来港股通流入速度有所恢复，目前港股通已连续 8 个月实现资金净流入。图 16：陆股通流入情况0-100-200-300-400-5009,000陆股通每周流入规模陆股通累计买入额（右轴）8,000陆股通每周流入规模陆股通累计买入额（右轴）7,0006,0005,

12、0004,0003,0002,0001,0002014-11-222015-01-212014-11-222015-01-212015-03-222015-05-212015-07-202015-09-182015-11-172016-01-162016-03-162016-05-152016-07-142016-09-122016-11-112017-01-102017-03-112017-05-102017-07-092017-09-072017-11-062018-01-052018-03-062018-05-052018-07-042018-09-022018-11-012018-12

13、-312019-03-012019-04-302019-06-292019-08-28140135130125120115110图 18：9 月份外资的行业配置情况140135130125120115110图 18：9 月份外资的行业配置情况0(20)资料来源：Wind，招商证券9 月份A 股市场小幅上涨，其中食品饮料与医药板块均跑输大盘。图 19：月度累计涨跌幅（%）敬请阅读末页的重要说明食品与主要用品零售电信服务零售业汽车与汽车零部件医疗保健设备与服务北向资金累计净买入（亿元）媒体北向资金累计净买入（亿元）能源公用事业半导体与半导体生产设备多元金融保险耐用消费品与服装Page 9宏观经济材

14、料银行Page 9宏观经济2017-01-03AH 130 图 17：AH 130 图 17：AH 股溢价资料来源：Wind，招商证券消费等板块资金流入最少。2017-03-042017-04-032017-05-032017-06-02恒生AH恒生AH股溢价指数2017-08-012017-08-312017-09-302017-10-302017-11-292017-12-292018-01-282018-02-272018-03-292018-04-282018-05-282018-06-272018-07-272018-08-262018-09-252018-10-252018-11-

15、242018-12-242019-01-232019-02-222019-03-242019-04-232019-05-232019-06-222019-07-222019-08-212019-09-202019-10-200.880.66-0.132019-09-2.2520.880.66-0.132019-09-2.25110-1-1-2-2-3医药生物指数食品饮料行业上证50指数上证综指资料来源：Wind， 四、9月境外机构人民币债券托管情况98月增持253亿元9 3 9 增持798133亿元88154 。9 886 9 2019 9 券规模为 21168 亿元

16、。图 20：境外机构增持人民币债券的规模境外机构人民币债券托管量变动（亿元）境外机构人民币债券托管量变动（亿元）0-200-400-6002015-012015-032015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09资料来源：中债登，上清所，

17、9 690533亿元大幅提高8 月77亿元仅增持政金债8（82在 9 月维持了 140bp 的年内高位。图 21：境外机构仍青睐利率债境外机构增持政金债规模（亿元）境外机构增持国债规模（亿元）1000境外机构增持政金债规模（亿元）境外机构增持国债规模（亿元）8006004002000-200-4002015-012015-032015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-01201

18、8-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09资料来源：中债登，上清所， 759 68 1746 65 690 8 图 22：各类型机构增持利率债情况商业银行 保险商业银行 保险境外机构（右轴）证券公司基金30001000800200060010004000200-10000-2000-2002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019

19、-072019-09-3000-4002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09资料来源：Wind， 9 月份境外机构减持同业存单 148 亿元转正，与人民币汇率的企稳相一致。图 23：同业存单增持情况0-100-200-3006.2境外机构增持同业存单（亿元） 境外机构增持同业存单（亿元） 人民币汇率（）6.46.56.66.76.86.977.12016-012016-032016-012016-

20、032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09资料来源：Wind， 8.54%，环比小幅提升 0.28 个百分点， 49（图 24：我国债券市场中境外机构占比情况国债市场境外机构占比（%） 债券市场境外机构占比（国债市场境外机构占比（%） 债券市场境外机构占比（%）8.507.506.505.504.503.502.501.502015-012015-032015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09资料来源：中债登，上清所， 参考报告：1、 上半年我国国际收支形势概览中国跨境资