中国经济结构转型与中长期投资机遇展望

1、正文目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250021 一、引言：宏观总量下过中需寻找结构性机遇5 HYPERLINK l _TOC_250020 二、国际经验一：主要济经济结构转型的特征6 HYPERLINK l _TOC_250019 转型开始的标志：工业部门在经济中的贡献逐渐下降6 HYPERLINK l _TOC_250018 转型启动的条件：国民收入增长达到一定水平6 HYPERLINK l _TOC_250017 转型拐点后的特征：经济增速显著下滑7 HYPERLINK l _TOC_250016 三、中国处于经济结构型什么阶段？9 HYPERLIN

2、K l _TOC_250015 四个指标判断中国经济所处的转型期9 HYPERLINK l _TOC_250014 中国经济的三个转型期特征及内涵10 HYPERLINK l _TOC_250013 四、国际经验二：美日经结构转型及产业变特征12 HYPERLINK l _TOC_250012 4.1美国1950-2010年代的产业结构变化12 HYPERLINK l _TOC_250011 4.2日本1970-2010年代的产业结构变化15 HYPERLINK l _TOC_250010 4.3韩国1970-2000年代的产业结构变化16 HYPERLINK l _TOC_250009 4.

3、4小结：主要经济体转型前后的产业结构变化规律18 HYPERLINK l _TOC_250008 五、中国经济转型中的业构变化及投资机遇19 HYPERLINK l _TOC_250007 GDP行业结构19 HYPERLINK l _TOC_250006 工业行业结构20 HYPERLINK l _TOC_250005 主导产业变迁22 HYPERLINK l _TOC_250004 小结：中国结构转型进程中的中长期投资机遇23 HYPERLINK l _TOC_250003 六、风险提示24 HYPERLINK l _TOC_250002 七、附录：发展经济学中收入陷阱理论24 HYPER

4、LINK l _TOC_250001 发展经济学理论与经济阶段的划分24 HYPERLINK l _TOC_250000 经济转型与中等收入陷阱26图表目录图表1经济发展阶段与经济转型5图表2日本结构转型及工业部门占比回落6图表3韩国结构转型及工业部门占比回落6图表4主要经济体的经济结构转型时间7图表5主要经济体转型前后10年平均增速差距8图表6主要经济体转型前后的经济增速变化8图表7日本经济结构转型前后GDP增速下台阶8图表8中国工业与服务业部门增加值占比（现价）10图表9中国人均GDP水平（1990国际元）10图表10 中国第二三产业就业人员占比变动10图表 中国居民服务性消费占比变动10

5、图表12 中国居民服务性消费分项增速变动图表13 各行业增速与人力资源集中度的关系图表14 中国城市化率尚有提升空间12图表15 2012-2017年常住人口年均增速12图表16 美国早期五次产业结构转型的经验13图表17 美国1950年以来的产业结构变化（单位：%）14图表18 美国“再工业化”战略的六大措施14图表19 日本四次产业结构调整的变迁15图表20 日本1970年以来的产业结构变化（单位：%）16图表21 韩国四次大规模的产业结构调整17图表22 韩国1970年以来的产业结构变化（单位：%）18图表23 2012年前后中国GDP行业结构变化（行业增加值占比）19图表24 1978

6、年至今中国GDP行业结构变化（行业平均增速，单位：%）20图表25 1998-2018年中国工业行业总产值结构变化（各行业总产值占比）21图表26 2007-2019年中国工业行业结构变化（行业平均增速，单位：%）21图表27 中国各阶段的工业主导产业23图表28 日本各阶段的工业主导产业23图表29 经济发展阶段的不同划分24图表30 经济发展阶段与经济转型25图表31 中等收入陷阱示意图26图表32 成功跨越中等收入陷阱的经济体27图表33 中等收入陷阱的一般理论解释27一、 引言：宏观总量下行过程中需寻找结构性机遇近年来，中国经济增速进入了一个比较漫长的下行探底阶段。目前，资本市场对于中

7、国经济总量增长的前景看法基本一致，即经济增速仍将缓慢下行。如果说名义经济增速的变动尚能较好地指导债券投资，那么总量经济增长对权益投资的意义则在明显减弱。以总量指标来指导权益投资的意义变得越来越小，我们需要从经济结构上来寻找产业投资和资本市场投资的亮点与机遇。本文研究的核心逻辑基于各国经济发展阶段的相似性。我们假定在经济发展的过程中，先行国家曾经经历过的路径和规律，后来国家往往亦步亦趋；也即是说，经济发展具有历史的比较意义。我们将通过分析经济发展和经济结构转型的国际经验，来探求中国经济未来的结构变化特征，并从中寻找中长期的投资方向和机遇。早期的发展经济学将经济发展划分为不同阶段，一般而言，某一经

8、济体的发展要经历诸如：马尔萨斯均衡、经济赶超（产业革命、卡尔多典型事实下的经济增长（新古典增长、新经济分叉（内生经济增长）等不同阶段；尤其后发国家，其必须经历的“经济赶超”阶段，实际上是决定着未来是否能够转入新古典和内生经济增长的关键时期。而我们讨论的“经济结构转型”是指经济活动依次在农业、工业和服务业之间的转移；其中，农业向工业的转型一般发生在经济体跳出马尔萨斯陷阱而进入经济赶超阶段的时期；工业向服务业的转型则通常发生在经济赶超阶段的后半段，并向纯粹新古典增长转变的时期1。图表1 经济发展阶段与经济转型资料来源：社科院经济研究所， 1 发展经济学及中等收入陷阱理论见本文第五部分附录详述。二、

9、 国际经验一：主要经济体经济结构转型的特征如上所述，广义的经济结构转型是指经济活动依次在农业、工业和服务业之间的转移。但到目前为止，主要经济体农业向工业的转型已经在工业革命之后陆续完成，人类社会整体已经走出了“马尔的过程。本文主要讨论的也是这种狭义的经济结构转型。而言，一国的国民收入水平达到一定高度后，经济结构转型才会开启；第二，经济结构转型开启的典型标志，一般是工业部门对经济体的贡献程度逐渐下降，这可能体现在多个指标上，并可以用来判断一个经济体是否进入结构转型的阶段；第三，经济结构转型成功后，该国经济增速一般都会出现显著的下滑。2.1 转型开始的标志：工业部门在经济中的贡献逐渐下降我们通常也

10、用这个指标来作为一国经济结构转型开始的标志。1970 GDP 9714 国际元，工业增加值GDP 1990 GDP GDP 中的占比开始回落。图表日本结构转型及工业部门占比回落图表韩国结构转型及工业部门占比回落80.0日本:GDP:农业占比 日本:GDP:工业占比 日本:GDP:日本:人均GDP（1990国际元，右轴）30000比重:农业增加值韩国:占GDP比重:工业增加值韩国:占GDP比重:服务业增加值60.0 韩国:人均GDP（1990国际元，右轴）3000060.040.02000040.02000020.01000020.01000019551960196519701975198019

11、85199019952000200520101960196519701975195519601965197019751980198519901995200020052010196019651970197519801985199019952000200520102015资料来：Wind， 资料来：Wind， 转型启动的条件：国民收入增长达到一定水平我们观察完成经济结构转型的主要经济体，启动从工业向服务业转型的一大共同点是国民收入水平（GDP）8000-9000 国际元（1990 年不变价）左右。在达到这个收入区间之前，该国工业部门加速增长；而在此之后，工业部门的就业占比、增加值占比、消费部门的工

12、业品占比等指标均会出现趋势性下降，工业对经济增长的贡献度逐步降低； 而服务部门的就业、增加值和消费占比则持续上升。从下表中可以看到，主要经济体经济结构转型的先后顺序大致是：美国、西欧、日本、南欧、亚洲7400-12000 9692 2 张斌. 从制造到服务：经验理论与中国问题J. 比较, 2015(2)元；工业增加值占比峰值在 34%-53%之间，平均为 42%左右。总体而言，几乎所有成熟的高收入经济体都经历了这样的结构转型变化。图表主要经济体的经济结构转型时间国别转型元年收入临界点（单位：1990 年国际元）工业部门增加值份额（单位：%）美国1950956138加拿大1957860739英国

13、1960864548法国1965916538德国19691044053日本1970971444澳大利亚19701202441西班牙1975834638意大利19761130840中国香港19811120234中国台湾1986747745韩国1992981143平均-969242资料来源：张斌从制造到服务：经验理论与中国问题， 理论上看，一国发生经济结构转型的原因可以从如下两个角度解释：第一，工业技术进步的速度快于服务业，这带来相对价格的变化和服务业占比的不断提升。具体而言，随着工业技术的不断进步，工业制造的成本不断下降，工业生产所需劳动力的数量也在不断下降；这将造成工业品价格相对于服务品价格的

14、下降，以及劳动力从工业部门向服务业部门转移，进而带来工业部门增加值占比的回落和工业部门就业比重的下降。第二，随着居民收入的增长，消费者对标准化、批量化生产的工业制品的偏好逐渐下降，而倾向于个性化的服务业产品。这类似恩格尔定律所反映的消费结构变化的规律：一个家庭收入越少，收入中用来购买食物的支出所占比例越大；随着家庭收入的增加，收入中用来购买食品的支出比例将逐对产品的需求也将发生变化：当对标准化工业品的需求达到饱和之后，其对个性化的服务型消费的需求也将大幅上升。也即是说，收入水平越高，消费支出结构将更加倾向于服务业。转型拐点后的特征：经济增速显著下滑国际经验同样显示，当一国的工业化高峰期结束后，

15、一般都会经历经济增速台阶式地下降。比较主1010 10 10 年的经济平均增速都有不同程度的下滑（图表 5（图表 。日本的趋势则更为明显：日本在工业化高峰期的拐点发生在 70 年代60 10%4%60 年代增速降低了超过一半。图表主要经济体转型前后 10年平均增速差距（单位：%）平均GDP增速:转型前10年平均GDP增速:转型后10年增速变动6.610.2-3.607.96.610.2-3.607.9-1.326.49.1-2.654.7-2.062.76.4-4.701.73.04.9-1.8510.4-5.954.53.34.9-1.614.8 5.4-0.552.2 3.10.853.6

16、6.0-2.396.08.012.014.016.018.0资料来源：Wind， 图表主要经济体转型前后的经济增速变化加拿大英国法国德国日本澳大利亚西班牙意大利19.0香港台湾韩国 平均增速14.09.04.07.014.463.331212345678910转型年1234567891011121314151617181920-6.0资料来源：Wind， 图表日本经济结构转型前后 GDP增速下台阶日本:GDP:不变价日本:GDP:不变价:同比平均GDP增1970年完成经济结构转型10.444.254.33 12.010.08.06.04.02.00.0196119621961196219631

17、96419651966196719681969197019711972197319741975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990资料来源：Wind， 经济结构转型带来经济增速下行的原因，目前学术界有四个方面的解释3：一是生产率加总效应。二是资本积累效应。经济结构转型意味着资源从工业部门向服务业部门转移，这可能导致资本边际回报率的下降，进而弱化储蓄和投资的动机，并对经济增长带来负面影响。三是劳动时间效应。工业部门技结构转型过程中工业部门面临着需求的持续下降，企业面临的产能过剩甚至被彻底淘汰的压力增大，政府为了救

18、助困难企业而采取持续干预或补贴措施，并由此导致了资源错配持续加剧，而资源错配使全要素生产率下降。三、 中国处于经济结构转型的什么阶段？3.1 四个指标判断中国经济所处的转型期如上文所述，判断一国是否进入经济结构转型期的主要指标，一是工业部门增加值占比开始回落， GDP 两个指标。指标 1：工业部门增加值占比。2006 30 年的高2018 33.9%30 2018 年已达到522007 年和2008 年。指标 2：人均 GDP 水平。Maddison 1990 年国际元GDP 2015 GDP 水平和现GDP 1990 8039 国际元，达到国际经验中发生工业向制造业转型的收入门槛值。因此，以

19、人均收入水平确认的中国年左右。指标 3：工业部门就业占比。30 2012 30.3%，此2018 27.6%2018 年已升至46.3%。因此，以就业结构确定的经济转型时间大致在 2012 年左右。指标 2018（即工业品消费和服务消费的结构数据，在此之前，我们可以根据城镇居民人均消费支出的分项数据，来大致估算服务性消费在总消费中占比的状况4。根据测算，中国居民服务性消费支出占比从 1995 年之后持续上升，2002-201240%-43%201950%务性消费支出占比确定的经济转型拐点大致在 2012 年之后。2007-2012 3 张斌. 从制造到服务：经验理论与中国问题J. 比较, 20

20、15(2)4 具体估算公式如下：服务性消费支出=食品加工服务费用+在外饮食费用50%+衣着加工服务费+家庭服务费+医疗费+交通工具服务支出+交通费+通信费+文化娱乐服务费+教育费用+房租支出+住房装潢支出40%+居住服务费+其他服务费。图表中国工业与服务业部门增加值占比（现价）图表中国人均 GDP水平（1990国际元）工业增加值占比制造业增加值占比人均GDP（1990年国际元）55%50%45%40%35%30%25%1978198119781981198419871990199319961999200220052008201120142017服务业增加值占比52.2%33.9% 8000人均

21、GDP（现价）人均GDP（2005年国际元）19781981198419871978198119841987199019931996199920022005200820112014资料来：Wind， 资料来：Wind， 图表10 中国第二三产业就业人员占比变动图表11 中国居民服务性消费占比变动50.240.230.220.210.21978198119781981198419871990199319961999200220052008201120142017就业人员:第二产业占比就业人员:第三产业占比60.0%服务性消费/总消费(%)服务性消费/总消费(%)49.549.4%41.1%43.

22、7%43.1%23.6%根据城镇居民人均年度消费支出统计局数据分项测算公布40.0%30.0%20.0%10.0%19951997199920012003200520072009201120132015201720191995199719992001200320052007200920112013201520172019资料来：Wind， 资料来：Wind， 3.2 中国经济的三个转型期特征及内涵CF40 张斌（2019）的研究明确总结了中国经济进入结构转型期之后的三个明显特征事实5，而通过这三个特征事实，我们能够粗略分析出经济结构转型所对应的产业变化趋势。1、居民消费结构从制造业产品转为服务

23、性产品。如前文所述，随着居民收入的增长，消费者对标准化、批量化生产的工业制品的偏好逐渐下降，而倾向于个性化的服务业产品；发生在农产品上的恩格尔定律也同样发生在一般制造业产品上：随着国民收入水平的逐渐提高，消费支出结构将更加倾向于服务性产品。从中国城镇居民消费支出结构来看，2006-2012 2013之外交通通信、教育文化娱乐服务等偏服务性的消费增速也居于前列，而食品、衣着等基础消费支出增速垫底。5 张斌. 经济结构转型期的总需求管理R. 中国金融四十人论坛, 2019(5)图表12 中国居民服务性消费分项增速变动2006-20122014-2018交通和通信衣着食品教育文化娱乐服务居住14.0

24、13.913.212.511.211.19.39.18.63.18.58.47.87.67.27.05.412.50.05.010.015.00.05.010.015.0资料来源：CF40 张斌经济结构转型期的总需求管理； 2、人力资本密集型产业崛起在经济从标准化、批量化的制造业，向个性化、定制化的高端制造业和服务业转型的过程中，后者的需求不断提升。而无论是个性化的制造业还是中高端服务业，都需要更多的知识和信息投入，而这都有赖于人力资本的积累和更多的创新活动。因此，在经济结构转型的过程中一般都伴随着人力资本密集型产业的崛起。我们统计中国各行业人力资本密集度（行业本科及以上学历就业在全部就业中的

25、占比）与行业增加值平均增速之间的关系，可以看到，2012-2016 年期间，增长最快的行业是人力资本更加密集的行业，如金融业、科学研究和技术服务业、教育、信息传输软件和信息技术服务业等。行业增加值增速与人力资本密集度呈显著的正相关关系。图表13 各行业增速与人力资源集中度的关系各行业增速与人力资源集中度的关系环境和公共设施管理业, 16.89环境和公共设施管理业, 16.89储和邮政业, 8.07水利.347.78批发和零售业房地产业, 125.36育和娱乐业, 25.85产供应文化、体保障和, 36.49会保障和社会福利业, 38.52公共管理、社社会组织50.40, 40.88金融业、软件

26、和信息务业, 42.13究和技术服务业,科学研, 51.88教育50.050.0各行业人力资源集中度采矿业（ 本科以上从业人员占采矿业比,）40.040.0技术服技术服9191业, 21.农林牧渔业农林牧渔业0.79.05制造业,6理和其他6.03居民服务、修理和其他6.03居民服务、修,住宿和餐饮业建筑业建筑业, 7.32000.0-10.0-5.00.05.010.015.020.02012-2016年各行业增加值平均增速资料来源：CF40 张斌经济结构转型期的总需求管理； 3、人口涌向大城市经济结构转型过程中，人们为了寻求更好的服务而走进大城市。无论是出于提高生活品质还是提供人力资本获得

27、更高收入的需求，到更大的城市工作和生活都成为最佳选择，原因在于大城市通常拥有更多的人力资本密集服务业和先进制造业。大城市在知识创造和传播方面的优势，有利于人力资本密集型产业的形成。当中国经济进入从制造到服务的经济结构转型期以后， 人口继续涌向城市，尤其是大城市。2012-2017 年期间，城市规模越大，人口流入越多。数据显示，人口 100 万以上城市的城市常驻人口增速与该城市所在省份的常驻人口增速基本相同，分别是 0.62%与 0.63%；人口 500 万以上城市的城市常驻人口增速高于该城市所在省份的常驻人口增速，分别是 0.79%与 0.62%；人口 1000 万以上城市的城市常驻人口增速远

28、高于该城市所在省份的常驻人口增速，分别是 1.21%与 0.63%。图表14 中国城市化率尚有提升空间图表15 2012-2017年常住人口年均增速806040201950195519501955196019651970197519801985199019952000200520102015 中国 美国日本英国德国法国意大利加拿大巴印度所在省份常住人口增速对应城市常住人口增速0.63%1.21%0.62%0.79%0.63%0.62%0.63%1.21%0.62%0.79%0.63%0.62%500万及以上人口100万及以上人口0.0%0.5%1.0%1.5%资料来：Wind， 资料来：张经结

29、构型的总需管理；从上述三个特征实施，我们可以得出以下三个结论：第一，居民消费结构从制造业产品转为服务性产品，意味着中国经济逐渐由投资拉动转型为消费拉动的过程中，服务型消费将是主要的方向。教育、医疗、养老、居住等服务消费相关行业的发展存在较大空间。第二，人力资本密集产业的崛起，意味着越是具备个性创新、科技含量越高的行业， 未来发展的速度和空间越大。第三，随着经济的发展与结构转型，人口持续向大城市转移。这可能意味着，尽管当前政府对于房地产市场的严控相当坚决，但人口向大城市的不断聚集，在中长期仍将形成对于超大规模城市房地产市场的有力支撑。四、 国际经验二：美日韩经济结构转型及产业变化特征本章总结了美

30、日韩三国经济结构转型前后产业结构变化的情况，试图梳理出一定规律性的经验供转型期的中国参考与借鉴。美国 1950-2010年代的产业结构变化美国从独立战争开始至今，经历了五次经济转型发展的过程；而这个过程清晰地反映了工业、技术和应用科学在现代文明发展中所起到的决定性作用。第一次转型：独立战争与第一次工业革命。美国独立战争结束后，开始了从农业经济向工业经济的1861 洋和太平洋之间全部农场和种植园的价值，宣告美国的工业已战胜了农业。第二次转型：南北战争与第二次工业革命。1871 年费城世界博览会展示了美国最新的科技成就，此后几十年，美国科技创新引领了世界发展。留声机、汽油驱动的汽车、电气化铁路、自

31、动排字机、谷物收割机和捆禾机、自动电话交换机等发明相继出现。科学领域的革命性成就，意味着美国已经发生了革命性的转变，实现了机械化。第三次转型：电气化和大工业时代。电气设备、内燃机、无线传送动力、无线电广播和飞机等发明第四次转型：基础设施现代化与乡村电气化。1929-1933 年大衰退之后“罗斯福新政”实施，美国政府创建了大型国有银行并大力进行国家基础设施建设，迅速推进了美国乡村电气化建设；在此过程中大量引入了新的科技成果，有力推动了制造业、农业、教科文卫事业的发展。第五次转型：第三次科技革命从生产性经济到消费性经济。随着第三次科技革命的到来，美国开始转向高新技术、信息技术的发展。市场自主竞争和

32、选择对企业产业进行优胜劣汰，实现结构调整和产业升级；其中，纳斯达克、PE/VC 等资本市场力量成为美国高新技术产业发展的推动者。图表16 美国早期五次产业结构转型的经验1776-18601861-19001901-19281929-19501950s后农业向工业转型工业化进程工业向服业转型独立战争和第一次工业革命农场与种植园的价值；的转型完成。南北战争和第二次工业革命等发明相继出现；械化。电气化和大工业时代飞机等发明；度大幅加快。基建现代化与乡村电气化1929-1933年大衰退后， 教科文卫事业的发展。生产性经济到消费性经济第三次科技革命，转向高业升级；纳斯达克、PE/VC资料来源：宿景祥.美

33、国经济五次转型梳理及启示； 20 50 21 型过程中非常显著的产业结构变化特征：第一，耐用品制造占比较为稳定，非耐用品制造显著下滑。美国工业向服务业转型发生在 1950 年左右，因此 1950 年后制造业占比有所回落；尤其是技术含量不高的非耐用品制造业占比回落明显，从 20 世纪 50 年代占比 12.3%排名第二，降至 2010 年左右占比 5.2%排名第九。第二，高科技与人力资本密集型服务业占比持续上升，并在国民收入中占据主导地位。从 1950 年2010 60 密集型的专业科学和技术服务、金融保险业、保健和社会救助等。这非常鲜明地体现了当前美国由消费和服务业主导的经济结构特征。另外，部

34、分基础型的服务业占比则相对稳定地处于低位，如住宿餐饮、教育服务业、公司和企业管理等。1950 7.6%排名第六， 2010 1.0%。第四，房地产相关行业表现稳定，且在经济中占据重要地位。值得一提的是，房地产租赁业从 19502010 中游位置，占比较为稳定。这与前文所述人口最终向大城市聚集、对房地产行业形成支撑的状况相一致。图表17 美国 1950 年以来的产业结构变化（单位：%）排序1950s1960s1970s1980s1990s2000s2010s行业占比行业占比行业占比行业占比行业占比行业占比行业占比1耐用品制造13.7耐用品制造15.7政府14.5政府13.8政府13.5政府13.

35、4房地产租赁业13.12非耐用品制造12.3政府12.5耐用品制造13.0房地产租赁业11.9房地产租赁业12.2房地产租赁业12.7政府13.03政府11.5非耐用品制造11.2房地产租赁业10.6耐用品制造10.8耐用品制造9.2耐用品制造7.2业7.44零售贸易9.2房地产租赁业9.6非耐用品制造8.4非耐用品制造7.2零售贸易6.9金融保险业7.1服务7.35房地产租赁业8.4零售贸易8.1零售贸易7.7零售贸易7.2金融保险业6.7服务6.8金融保险业7.26农林牧渔7.6批发贸易6.2批发贸易6.7批发贸易6.3非耐用品制造6.6业6.7耐用品制造6.47批发贸易6.3运输仓储业5

36、.1建筑业4.8金融保险业5.6批发贸易6.1零售贸易6.3批发贸易6.18运输仓储业5.7农林牧渔4.8金融保险业4.5业4.9业6.1批发贸易5.8零售贸易5.69建筑业4.1建筑业4.5运输仓储业3.8服务4.4服务5.7非耐用品制造5.7非耐用品制造5.210其他服务3.0金融保险业3.3信息业3.7建筑业4.2信息业4.4信息业4.9信息业5.111信息业2.9信息业3.0业3.7信息业4.1建筑业4.0建筑业4.5建筑业3.712金融保险业2.6其他服务2.8服务2.9运输仓储业3.2运输仓储业3.1运输仓储业2.9运输仓储业3.013采掘业2.6采掘业2.3农林牧渔2.8公用事业

37、2.6其他服务2.72.93.0142.62.2其他服务2.5其他服务2.52.62.82.915业1.6公用事业2.02.32.52.4其他服务2.4其他服务2.116公用事业1.5业1.9公用事业2.2采掘业2.3公用事业2.2采掘业1.71.9171.5服务1.7采掘业2.0农林牧渔1.81.41.7采掘业1.818服务1.41.51.41.7农林牧渔1.3公用事业1.7公用事业1.719艺术娱乐休闲0.60.71.11.5采掘业1.1教育服务业1.1教育服务业1.3200.5艺术娱乐休闲0.6教育服务业0.7艺术娱乐休闲0.7艺术娱乐休闲0.9农林牧渔1.0艺术娱乐休闲1.121教育服

38、务业0.4教育服务业0.4艺术娱乐休闲0.6教育服务业0.7教育服务业0.8艺术娱乐休闲1.0农林牧渔1.0资料来源：Wind； 值得一提的是，金融危机爆发以来，为了提振经济、促进就业，美国启动了“再工业化”战略，旨1税收优惠、爱国舆论，呼吁制造业回归，扶植制造业本土化2制定并完善技术创新政策，促进先进制造业和战略新兴产业发展3出口优惠政策，提升企业出口竞争力，放松出口管制，促进出口4加大对中小企业的扶植，增加投资，为中小企业贸易融资提供便利5改善教育体系，注重人才培养，为制造业发展储备人才，提高就业率61税收优惠、爱国舆论，呼吁制造业回归，扶植制造业本土化2制定并完善技术创新政策，促进先进制

39、造业和战略新兴产业发展3出口优惠政策，提升企业出口竞争力，放松出口管制，促进出口4加大对中小企业的扶植，增加投资，为中小企业贸易融资提供便利5改善教育体系，注重人才培养，为制造业发展储备人才，提高就业率6加大对基础设施的投资，开发信息技术生态系统，为制造业构造现代化基础设施系统资料来源：崔日明, 张婷玉.美国“再工业化”战略与中国制造业转型研究； 美国的“再工业化”战略在促进出口、降低失业率、平衡贸易逆差、重振制造业的发展等方面取得了一定成效，但并未改变美国当前已经形成的以服务业为主的产业结构。不过，我们认为这表明了即便经济体已经成功完成从工业向服务业主导的转型，但一国的工业生产实力、技术与人

40、才优势对经济发展而言仍然是非常重要的，尤其是先进制造业和其他战略新兴产业。日本 1970-2010年代的产业结构变化二战后，日本经济结构经历了从第一产业转向第二产业，再转向第三产业的过程，各阶段的主导产业和支柱产业演变大致经历了以下几个时期：（1945195 年（1955190 年代了巨大的市场需求。经济稳定增长期（20 世纪 0 年代：80 年代，日本经济进入稳定增长时期，而石油危机使得日本的重化工产业结构发生了较大改变。随着电子技术的迅猛发展，日本出现了一大批与之相关的新兴产业支柱，如半导体产业、新型家电产业、影视音像产业等。此外，核电产业、生物技术产业、医疗设备产业等，也逐渐成为这一时期

41、的支柱产业。（20 世纪 90 年代以后0 总体而言，战后经济恢复期为日本追赶西方先进工业国奠定了基础，经济高速增长期则使得日本完1955 轻工业在制造业中占比逐渐下降，让位于钢铁、化学、机械为主的重工业。这种产业结构演进的过程中，资本密集型和技术密集型的石油化工产业、机械产业、电器产业等比重不断提高，也反映了知识技术对于产业结构升级和后发经济体的赶超具有重要作用。图表19 日本四次产业结构调整的变迁1945-19551955-1970年代20世纪80年代20世纪90年代后工业化进程工业化进程工业向服务业转型战后经济复兴期纺织、煤炭、钢铁是日本的支柱产业。纺织产业得益于战后廉价 劳动力，利于出

42、口创汇； 煤炭、钢铁产业是解决战 后能源、原材料供应和其 他产业发展的基础，也是 经济高速增长期机械、家电和汽车产业这一时期的支柱产业。通过先发展钢铁、石油化 为机械、家电、汽车等劳 动和技术密集型产业发展 打下了基础，提供了资本 积累。经济稳定增长期石油危机影响了日本重化工产业结构；半导体产业、新型家电产 业、影视音像产业等；核 电产业、生物技术产业、 医疗设备产业等，也逐渐 经济低迷期日本经济长期低迷期，除服务业的机械产业、电子产业、石化产业、家电等均出现了不同程度下滑；展成为新的支柱产业。资料来源：陈悦.中日经济增长与产业结构演进比较研究； 20 70 30 占比情况（图表 20，能够总

43、结出如下几点特征：年左右，此后传统、劳动密集型制造业占比持续下降，如钢铁有色、食品饮料、金属加工、纺织品纸制品等；但高技术含量的制造业占比仍占有优势，如：运输设备、通用机械等。二是科技含量高及人力资本密集型服务业占比较高：专业科学技术、医疗保健、信息通信、金融保险等；三是批发零售和房地产行业一直占据显著的优势地位。第三，日本农业占比持续下降。20 70 5.08%排名第六降至1.13%21，这与前述美国的特征相一致。图表20 日本 1970 年以来的产业结构变化（单位：%）排序1970s1980s1990s2000s2010s行业占比行业占比行业占比行业占比行业占比1批发零售14.66批发零售

44、13.90批发零售13.55批发零售13.73批发零售14.262建筑业8.93房地产10.26房地产9.99房地产10.82房地产11.703房地产8.83建筑业8.88建筑业7.48专业科学技术6.55专业科学技术7.294政府服务8.08政府服务8.16专业科学技术5.19医疗保健和社工5.68医疗保健和社工6.875运输和通讯6.48运输和通讯6.57其他服务5.14建筑业5.61建筑业5.376农林渔业5.08金融和保险5.55交通运输5.11金融和保险5.53公共管理5.127金融和保险5.03电气机械4.12金融和保险5.03公共管理5.26交通运输5.088运输设备3.80通用

45、机械3.43公共管理4.97交通运输5.11信息和通信5.069钢铁&有色3.67食品饮料3.35医疗保健和社工4.70信息和通信5.00其他服务4.4810食品饮料3.44农林渔业3.05信息和通信3.87其他服务4.91金融和保险4.4211电气机械3.28电力燃气和水供应3.02教育3.61教育3.63教育3.6712通用机械3.08运输设备2.97住宿餐饮3.17运输设备2.91运输设备3.0413化学品2.53钢铁&有色2.38电力燃气和水供应3.13电力燃气和水供应2.91通用机械2.9314电力燃气和水供应2.14化学品2.26通用机械2.74住宿餐饮2.83住宿餐饮2.4715

46、金属加工1.75私人非营利服务1.94食品饮料2.58通用机械2.72食品饮料2.4616私人非营利服务1.49金属加工1.45运输设备2.47食品饮料2.52电力燃气和水供应2.3717纺织品1.42其他制造业1.32化学品2.07化学品1.96化学品2.0718非金属矿产品1.37出版印刷1.27其他制造业1.94其他制造业1.58基本金属（钢铁/有色1.7719石油焦炭炼油1.27石油焦炭炼油1.18电气机械1.71基本金属（钢铁/有色1.54其他制造业1.4920其他制造业1.20非金属矿产品1.08农林渔业1.66电气机械1.37电气机械1.3121出版印刷1.12纸制品0.79信息

47、通信电子1.54电子元件1.23农林渔业1.1322纸制品0.92纺织品0.79基本金属（钢铁/有色）1.46农林渔业1.19电子元件0.9623服装及配饰0.71服装及配饰0.58金属加工1.26信息通信电子1.15金属加工0.8524木材及木制品0.65精密仪器0.54电子元件1.22石油焦炭炼油1.01石油焦炭炼油0.8425采矿业0.62家具0.40石油焦炭炼油1.11金属加工1.00信息通信电子0.7526精密仪器0.58木材及木制品0.37非金属矿产品0.83非金属矿产品0.65非金属矿产品0.5427家具0.47橡胶制品0.37纺织品0.79印刷0.64印刷0.4528橡胶制品0

48、.40采矿业0.32印刷0.77纸制品0.49纸制品0.3929皮毛制品0.08皮毛制品0.10纸制品0.62纺织品0.37纺织品0.2630采矿业0.14采矿业0.08采矿业0.06注：1990 年代后，日本工业行业类别的划分有细微调整。资料来源：Wind； 韩国 1970-2000年代的产业结构变化韩国经济发展历史上曾经历过四次大规模的产业结构变化，前三次是工业化进程的演进和变化，最后一次是工业向服务业转型的过程：第一，工业化初期以轻工业为主阶段（20 世纪 5060 年代：韩国借助西方国家经济高速发展带来的强劲需求，大力发展急需的轻工、纺织、制鞋等非耐用消费品工业和生产资料工业，为建立出

49、口导向型产业结构奠定了坚实的基础。第二，工业结构向出口导向型升级阶段（20 世纪 6070 年代初：在这一时期，韩国抓住了产业结构高级化带来的机遇，迅速建立起出口导向型产业结构，为进一步发展进口替代重化工业打下了基础。（20世纪 7090年代1973年第一次石油提价到1979 80 以后，高科技和知识密集型产业受到重视，汽车、电子产品、半导体成为韩国的主要工业。第四，工业向服务业转型的阶段（20 世纪 0 年代之后：90 年代后，韩国政府开始进行新一轮产业结构调整，第三产业的比重持续上升。图表21 韩国四次大规模的产业结构调整20世纪50-60年代20世纪60-70年代初20世纪70-90年代

50、20世纪90年代以后工业化进程工业向服务业转型工业化进程工业向服务业转型展带来的强劲需求，大力发展急需的制鞋和生产资料工业，为建立出口导向型产业结构奠定了坚实的基础。出口导向型产业结构经济发展重点转向以发展基础原料工业口替代战略，以及以高技术为代表的第二次出口导向战略，积极发展出口导向型的重化工业。80年代以后，高科技和知识密集型产业受到重视，电子产品、半导体成为韩国的主要工业。韩国政府开始进行新一轮产业结构调整，产业的比重持续上升资料来源：金明玉, 王大超韩国对外直接投资与产业结构优化研究； 我们梳理了韩国20世纪70年代经济转型完成至今6（图表22韩国产业结构变化的如下几点特征：1990

51、1970 年代以来产业结构的变化已具有一定延续性：一方面，传统、劳动密集型制造业占比持续下降，如：纺织皮革、食品饮料烟草、木材纸出版印刷、采矿业等；另一方面，高技术含量的制造业占比仍在上升，如：机械设备制造、精密仪器制造等。第二，服务业占比显著上升，且具备如下结构特征：（2000年代构中占据优势，排名前十的行业中有九个是服务业；二是科技含量高及人力资本密集型服务业上升较快：信息和通讯业、商业活动、金融业、文化和娱乐服务业等；传统服务业占比有所回落，例如餐饮业；三是房地产业的占比也在持续提升，并占据重要位置。第三，农业占比持续下降，这与美国日本的经验相同。图表22 韩国 1970 年以来的产业结

52、构变化（单位：%）排序1970s1980s1990s2000s行业占比行业占比行业占比行业占比1农林渔业24.61批发零售贸易12.79批发零售贸易9.14房地产和租赁业8.302批发零售贸易15.26农林渔业12.26建筑业8.63批发零售贸易7.643公共管理和国防6.30建筑业6.86房地产和租赁业8.61商业活动7.104纺织皮革5.86公共管理和国防6.30公共管理和国防6.12机械设备6.225交运及仓储5.61交运及仓储5.44农林渔业5.77建筑业6.166建筑业5.34房地产和租赁业5.19教育4.74公共管理和国防5.937教育3.82纺织皮革4.91商业活动4.68教育5

53、.698房地产和租赁业3.55教育4.52交运及仓储4.43信息和通讯业5.139食品饮料烟草3.03电器和电子设备3.49电器和电子设备4.35交运及仓储4.2010电器和电子设备2.05信息和通讯业2.77信息和通讯业3.58卫生与社会工作3.2711餐饮业2.04电力燃气和水供应2.72交通设备3.55交通设备3.1912其他服务1.82商业活动2.57纺织皮革2.65农林渔业2.9413信息和通讯业1.58交通设备2.37餐饮业2.53电力燃气和水供应2.4314木材纸出版印刷1.57食品饮料烟草2.30机械设备2.43餐饮业2.2215交通设备1.46餐饮业1.92电力燃气和水供应2

54、.41精密仪器2.2016电力燃气和水供应1.42卫生与社会工作1.77卫生与社会工作2.23金融业1.8917采矿业1.31其他服务1.68其他服务1.93其他服务1.8118非金属矿物质制造1.28非金属矿物质制造1.61食品饮料烟草1.85电器和电子设备1.6019商业活动1.26机械设备1.61非金属矿物质制造1.48食品饮料烟草1.4720机械设备0.98木材纸出版印刷1.40金融业1.40纺织皮革1.4221卫生与社会工作0.77采矿业1.12木材纸出版印刷1.31文化和娱乐服务1.1922家具和其他制造业0.65金融业1.07文化和娱乐服务1.05石油煤炭化学品1.1023石油煤

55、炭化学品0.48家具和其他制造业0.95石油煤炭化学品0.84木材纸出版印刷1.0524金融业0.39文化和娱乐服务0.71家具和其他制造业0.68非金属矿物质制造1.0025精密仪器0.31石油煤炭化学品0.70精密仪器0.61家具和其他制造业0.4226文化和娱乐服务0.29精密仪器0.42采矿业0.45采矿业0.20资料来源：Wind； 小结：主要经济体转型前后的产业结构变化规律总结美日韩三个经济体从工业部门主导转型为服务业主导的过程，其产业机构变化具备以下几点特征：第一，工业化进程开启后，农业在国民收入中的占比持续下降并长期处于低位。（劳动密集性型（资源密集型再到高新技术产业（技术密集

56、型）为支柱的变迁。第三，一国在完成工业向服务业转型后，工业和制造业在国民收入中的占比持续回落，但存在结构性差异：一方面，传统的、劳动密集型制造业占比下降，例如：钢铁有色、采矿、食品饮料、金属例如：运输设备、通用机械、精密仪器等。第四，从二三两点可以看出，一国的工业生产实力、知识技术与人才优势，无论是对后发经济体的赶超，还是对发达经济体转型后的发展，都具有重要意义。第五，转型后服务业占比持续上升，但也存在结构性差异：一方面，传统的、满足基本生活需求的服务业，占比有所下降：食品饮料、住宿餐饮等；但科技含量较高、人力资本密集型服务业的占比提升且占据优势地位：专业科学技术服务、医疗保健、信息通信、金融

57、保险等；第六，转型后的成熟经济体中，房地产与建筑业占比一直较高，这与经济转型过程中人口涌入大城市、整体城市化率不断提高的特征相一致。五、 中国经济转型中的产业结构变化及投资机遇GDP 2012 特征；而对比中日两国在不同发展阶段的工业主导产业变化，可知随着中国经济结构转型的深化， 我国的工业主导产业也将向着科技含量较高的信息产业、高端制造业、生物医药等方向转移。GDP行业结构首先，我们考察 2012 年前后（转型前后）各行业增加值在 GDP 中的占比情况。主要结论如下：2012 年左右占比已经与工业相当，2012 GDP 中占比最GDPIT 上升显著。总的来看，2012年之后服务业整体在 GD

58、P中的占比呈现上升趋势，符合中国经济进入转型期的特征。图表23 2012 年前后中国 GDP 行业结构变化（行业增加值占比）排序200420122017行业占比行业占比行业占比1工业.%工业.%服务业.%2服务业.%服务业.%工业.%3农业.%农业.%农业.%1制造业.%制造业.%制造业.%2农林牧渔.%农林牧渔.%批发零售.%3批发零售.%批发零售.%金融业.%4交运仓储邮政.%建筑业.%农林牧渔.%5建筑业.%金融业.%建筑业.%6采矿业.%房地产业.%房地产业.%7房地产业.%采矿业.%交运仓储邮政.%8金融业.%交运仓储邮政.%公共管理和社会组织.%9公共管理和社会组织.%公共管理和社

59、会组织.%教育.%10电热燃气水生产供应.%教育.%IT业.%11教育.%电热燃气水生产供应.%租赁商务.%12IT业.%IT业.%采矿业.%13住宿餐饮.%租赁商务.%卫生社会保障福利.%14租赁商务.%住宿餐饮.%电热燃气水生产供应.%15卫生社会保障福利.%科学研究服务.%科学研究服务.%16居民服务.%卫生社会保障福利.%居民服务.%17科学研究服务.%居民服务.%住宿餐饮.%18文化体育娱乐.%文化体育娱乐.%文化体育娱乐.%19水利环境公共设施.%水利环境公共设施.%水利环境公共设施.%资料来源：Wind； GDP 的平均增速，时间区间选择为中国经济的四个主要发展阶段：1978 年

60、年加入年正式进入经济结构转型的拐点。GDP 各行业的结构变化呈现如下特征：2000期后回落更加显著；第三，传统服务业增速下降，如：住宿和餐饮业、批发零售，人力资本和技术行业结构增速的变动也呈现出明显的经济转型特征。图表24 1978 年至今中国 GDP 行业结构变化（行业平均增速，单位：%）行业1978-1991行业 GDP 平均增速1992-2000行业行业 GDP 平均增速金融业19.69工业12.97住宿和餐饮业14.69住宿和餐饮业11.82房地产业13.75其他服务业11.32批发零售业13.61交运仓储及邮政业10.24工业10.88房地产业9.89其他服务业10.29建筑业9.6