化工行业的风险

1、两周原油价格的大幅回调调动起了人们对于能源价格理性回归的讨论，基于原材料 的变动将极大的影响化工行业整个产业链，伴随着整个行业面临原油和煤炭等资源 价格的逐步合理化，使得行业本身可能会逐步走出低谷，而目前我们还是对化工企 业依然保持较为谨慎的态度，主要是基于以下几个原因：1、原油价格虽有回调但是始终处于绝对高位，100美元/桶以上的价格整体上仍 对塑料、橡胶制品等子行业形成较大成本压力；2、化工产业链复杂，我国主要以附加值较低的初产品加工为主，产品同质性强， 竞争力较弱，利润率很低，宏观紧缩造成企业面临较大压力，短期内难以根本缓解；3、受出口退税下调，部分产品出口关税上调，人民币升值，以及生产

2、成本大幅上 升的多重积压，中下游外向型子行业已面临低谷，大量微利经营的中小企业正面临 新一轮的洗牌。我们仍然建议目前策略主线为“资源必需消费品”的组合投资路线，其中建议增持 具有资源优势的和价格上涨预期品种如盐湖钾肥；可转移成本压力的必需消费品和 行业龙头企业如浙江龙盛；油价下跌带来的投资机会，包括以石化产品为主要原材 料，并具有龙头地位和技术优势的企业如金发科技、红宝丽；以及被历史验证资质 一流并稳定跑赢行业的可长期增持的优质公司如烟台万华。近期公司中报陆续放出，我们对重点公司和关注公司进行了点评烟台万华：克服 环境影响，中报业绩符合预期（增持）盐湖钾肥：等待业绩下半年释放（增持）浙江龙盛：

3、产品价格大涨，染料龙头业绩高速增长（增持）红宝丽：估值大幅回落，投资价值初现（谨慎增持）江苏国泰：化工业务受奥运影响，中期业绩总体符合预期（增持）三友化工：成本上升，二季度盈利能力下降（中性）山东海化：剥离落后资产，加快一体化进程（中性）宏达新材：上半年盈利能力略降，募投项目值得期待（中性）近期思考一一施肥量下降可能引发粮食减产附表1重点公司业绩预测附表2：近期化工类上市公司涨跌表现以及相关简要分析附表3：国际估值比较2主要化工行业动态和价格曲线化肥子行业动态发改委要求进一步加强和完善电煤价格临时干预措施从2008年上半年看，在全 球钾肥价格迅速上涨的情况下，虽然世界各消费国抱怨都很强烈，但是

4、国际主要消 费国的施用量并没有太大变化，美国钾肥施用量基本保持稳定，巴西需求量比较坚 挺，东南亚需求量反而在增加，只有中国的施用量出现了大幅度的减少，所以中国 市场需求减少被其他市场旺盛需求所消弭，并不能对国际市场造成威胁。.产品价格走势价格简要分析：国际钾肥价格7月份继续保持涨势，不过7月的下半月涨势趋缓, 目前温哥华钾肥价格775美元/吨，同比两周前上涨2.92%，同6月底相比涨幅为 19.60%。国内尿素系列价格在经历了 5月下旬到7月上旬的连续上涨后开始回落， 目前主流出厂价格达到2350元/吨，同比7月初下降了 4.08%，不过从外盘国际尿 素价格来看普遍还保持持续创出新高，波罗的海

5、小散装价格8月初达到793美元/ 吨。俄罗斯磷酸二铵出售到印度的价格为FOB1240美元/吨，云天化集团报价64% 二铵出厂报价4700元/吨，近期国际二铵价格有所回调，但由于今年二铵价格上涨 过猛，今年的二铵用量较往年相比减少很多，加上硫磺近期价格有所下调，使得二 铵近期价格有所回落；云天化集团一铵维持60%粉铵出厂报价4200元/吨，由于市 场销售较好，下游接受情况较好，导致一铵成交价格有所上调。2.2 .有机品.2.1.子行业动态为减少“白色污染”，美国加州洛杉矶市政府7月22日通过两项禁令。第一项禁令 规定，2009年7月1日开始，由聚苯乙烯泡沫塑料制作的一次性餐盒不能在以下场 合使用

6、：洛杉矶市政府所属大楼、洛杉矶国际机场以及市政府举办各种活动的场所。 禁令还要求市政府官员尽可能使用可重复利用的茶杯和碟子。第二项禁令规定， 2010年7月1日开始，洛杉矶市内所有超市和零售商店禁止使用塑料袋，顾客购物 时需自带布袋或花钱购买可降解的纸袋，每个纸袋25美分。7月25日，双鸭山市尖山区哈洽会签约项目20万吨乙二醇正式开工。尖山区与 大连环响公司成立邦杜能源化工有限公司，投资20亿元，建设年产20万吨乙二醇 项目，该项目占地107374平方米，将于2010年5月正式投产。由于乙二醇在我 国常年处于进口状态，此次乙二醇项目的投建有利于缓解其供不应求的现状。陶氏欧洲公司近日发布公告，自

7、8月1日起上调在欧洲销售的PP和PS价格。 其中PP、PS分别上调200、130欧元/吨。欧洲其他PP生产商还未宣布涨价方案。陶氏此前曾宣布出于商业目的，7月21日起暂时削减位于荷兰的一套PS装置产欧洲PS生产商已在7月份成功地将PS价格上调50欧元60欧元/吨。赤天化投资“10万吨甲醇产能”项目。.产品价格走势给价格简要分析：近期MDI价格保持平稳，纯MDI价格25200元/吨，聚合MDI 价格略有下挫为23000元/吨；前期DMF价格受成本推动涨价幅度较大，近期有 所回调，主流价格7000元/吨左右；苯胺价格在纯苯和硝酸价格变动的前提下一直 位于上升通道，近期由于原油价格调整略有下滑，目前

8、执行价格在1500015600 元/吨之间。价格简要分析：近期甲醇价格回落明显，主流价格在32003500元/吨左右，国 内甲醇市场整体氛围仍较冷淡，下游甲醛支撑乏力，二甲醚行情疲软，甲醇行情后 市仍不容乐观；醋酸下游酯类产品和氯乙酸等装置开工率依旧较低，需求低迷，厂 家继续降价促销，8月1日华东市场醋酸报价再跌350元/吨至5200元/吨。2.3.无机品2.3.1.子行业动态宁夏发改委介绍，目前宁夏煤化工项目已完成投资800亿元，预计未来10年将 完成投资3000亿元。宁夏已向国家发改委上报了宁东能源化工基地开发总体规 划，该规划提出，到2020年宁夏将宁东地区建成全国一流的能源化工基地，煤

9、 炭生产能力达到1亿吨，电力装机2600万千瓦、外送1000万千瓦，煤化工产成品 能力达到1350万吨以上。中泰化学决定以控股子公司托克逊县中泰化学盐化有限责任公司为主体，在托克 逊县地区建设50万吨电石项目，总投资8.5亿元；同时，还将设立一家从事石灰的 生产和销售的新公司，向中泰化学电石生产企业供应石灰原料。昆仑碱业年生产百万吨纯碱工程水保方案通过审批，项目总投资近18亿元，计划 于2008年中旬开工建设，工期11个月。.产品价格走势价格简要分析：由于气候等原因，原盐出厂价在7月份创出年内新高达到330元 /吨以上，一个月涨幅达到22.71%，纯碱价格继续疲软，在成本推动下止跌回升，轻 质

10、纯碱出厂价在1940元/吨左右，由于原盐等原料供应紧张，再加上奥运限产，烧 碱价格一路走高，目前32%离子膜烧碱价格达到760元以上。价格简要分析：由于下游需求一般，硫酸七月份整月呈下滑趋势，目前98% 硫酸主流出厂价在 1100元/吨到 1300元/吨之间；硝酸价格目前高位振荡，奥运 会期间禁运，三季度仍将保持高位振荡格局；七月份国际硫磺和磷矿石均有不同 程度的下跌，目前温哥华硫磺 FOB 价格为 725 美元/吨，印度国际磷矿石 CFR 价 格为363 美元/吨。煤炭行业风险分析小煤矿死灰复燃随着2000年开始的煤炭生产与消费大幅度上升，乡镇煤矿的生产又重新抬头， 煤矿安全事故上升。根本原

11、因是我国目前煤炭生产能力中小煤矿占据相当大的比 重，一时间难以彻底扭转。这种状况给煤炭领域的战略投资带来风险。小煤矿为了争夺市场，采取低成 本生产和低价格销售的策略，造成大型煤矿经营的困难。大型煤矿既没有扩大再 生产的市场空间，也没有扩大再生产的投资能力，造成行业投资回报率下降，外 部新的投资不愿意进入，产生恶性循环。市场需求波动我国煤炭市场需求主要集中在电力、冶金、建材和化工等四大行业。过去， 除电力行业的煤炭需求没有出现大幅度下降以外，其它各行业都有过不同程度的 消费下降。我国煤炭的消费主要集中在产业部门尤其是工业部门的状况导致煤炭 消费与工业增长和结构调整紧密相关。预计发电行业将保持连续

12、增长，行业自身的成长性也很强，但是电力行业的 发展也存在结构变化和电网运行方式的技术调节等问题。在江河水量丰富的年份 水力发电自然上升，有时会迫使火力发电相应停机。未来电站天然气发电机组和 核电机组的建设有可能在某些年份出现较大的增长，造成燃煤电站在一段时间内 的预期增长可能下降。冶金行业的煤炭消费变化，主要表现在钢铁企业生产的变化上。钢铁行业是 我国煤炭消费的第二大户，但是钢铁行业的煤炭消费与发电煤炭消费的主要品种 不大相同。钢铁行业生产的波动，将对相应品种的煤炭生产产生很大影响。建材行业中煤炭消费比较稳定的是水泥、普通砖瓦等。这些行业一般比较稳 定，但是普通建材企业的经济效益不很理想，难以

13、拉动煤炭消费向高水平发展， 高档建材产品生产企业虽然经济效益相对较好，但是能源消耗正逐渐向天然气、 油品等优质能源转移。化工行业主要用煤企业是中小化肥厂和合成氨，生产具有一定的不确定性。大型化工企业一般采取石油、天然气为原料的生产技术路线。新技术挑战环境与气候变化问题对煤炭消费构成严重的压力，为了解决该问题对煤炭行 业发展带来的负面影响，需要大力发展洁净煤技术和煤炭的产品加工转化等技术洁净煤技术，主要包括煤炭的洗选、脱硫燃烧等，目前已经有相对比较成熟 的技术，但是今后还面临低氮燃烧和固炭技术的开发应用，目前存在较大困难。煤炭气化和液化技术是改变煤炭产品性质的重要手段，也是从源头对煤炭产 品实施

14、洁净利用的方法。我国准备采用的先进液化技术目前通过了测试，但还没 有实现大规模的商业化，其它准备引进的液化技术也存在一定的技术风险。气化 技术尤其是后续的多联产技术的不确定性更大，在煤炭液化和气化过程中产生的 污染问题的解决技术和方案也面临一定的技术挑战。价格变动大型现代化煤炭生产企业在应对生产数量的变化方面有相对较强的能力。但 是我国煤炭行业多年的经验证明，在生产大于需求时，由于存在大量小煤矿，它 们的策略并不是去压缩产量、提高价格、恢复赢利，而是增加产量、降低价格、 用数量的扩充弥补价格下降带来的损失，造成供应更加充足，价格更加低迷。在 价格与需求都下降的情况下，大型煤矿将面临比较严重的经

15、营困难，如果自身压 缩产量，则正好被小煤矿的增产所补充，起不到维持价格的作用，陷入进退两难 的境地。1997 年以来我国煤炭企业，尤其是大型煤炭企业面临的就是这种情况。运输系统到目前为止，我国铁路运输系统与煤矿系统是分离经营的，仅有个别企业拥 有自己的铁路运输系统。传统矿区虽已经修建了铁路，但是各个煤矿的产量发生 较大变化时，铁路的对外运输通道能力就面临重新分配，由于铁路是独立于煤炭 系统之外的相对垄断的部门，协商的结果具有一定的不确定性。过去新建设的矿 区是国家投资的，政府会相应安排建设必要的铁路，并调整整体的运输计划；今 后如果对煤炭的投资来自于民间，当投资足够大，不能象小煤矿那样借助原有

16、的 铁路运输系统，靠简单的付费发货的方式运输时，就需要建设新铁路，问题就会 再现。一方面是是否允许煤矿投资者建设除矿区专用铁路之外的商业铁路，另一 方面是多数煤田的规模或投资者的建设规模也达不到去建设一条通向港口等煤炭 集散地的专用铁路的需求。既需要利用现有铁路，又需要对铁路发展作出相应的 考虑和调整。法律体系对于外国投资者而言，除了上述经营领域的风险以外，还面临法律层面上的 多重问题。我国的煤炭资源受到了大多数跨国矿业公司的重视，但是对于煤炭工业讲， 世界上许多国家和地区都在吸引外部资本的投资，我国仅有一些投资优惠政策是 不够的。对煤矿的投资，不是五、六年就能够收回投资获得利润的，少说也要经 营 20-30 年，在此期间，唯一能够保证投资者权利的只有健全的法律。我国探矿 权、采矿权的商业流转制度刚刚开始建立，在操作上还处于新旧体制交错的时