美国与中国期货市场法律监管之比较

1、 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题美国与中国期货市场法律监管之比较吴庆宝 最高人民法院美国证券期期货监管的主主要目标是内内幕交易和市市场操纵等违违法犯罪行为为。19977年至20000年，美国国股票和证券券监管机构证券监管管委员会(SSEC)对违违规案件的罚罚没款项为11.19亿美美元，其中11071万美美元未追缴入入库;而期货货市场的监管管机构商商品期货管理理委员会(CCFTC)的的罚没款项达达1.78亿亿美元，其中中2492万万美元未追缴缴入库，未追追缴入库款项项合计达35563万美元元。20000年，SECC接手处理了了36个民事事案件，涉及及与1

2、12个个个体相关的的内幕交易。可可以说，美国国证券期货市市场监管部门门为美国经济济和金融衍生生业的发展给给予了重要保保证。美国证证券管理委员员会(SECC)和美国商商品期货交易易委员会(CCFTC)所所涉及的市场场有一个共同同特点，即如如果是资产、股股票现货市场场，甘愿冒风风险违法的相相对少，但如如果是金融衍衍生品、期货货、期权市场场的话，由于于其保证金杠杠杆作用，获获取非法利润润的违规、违违法者数量就就很大，这也也是衍生品市市场监管重要要性的原因所所在。一、商品期期货管理委员员会(CFTTC)的主要要职责CFTC在在纽约、芝加加哥设有办事事处，芝加哥哥办事处设有有5个部门，包包括行政部、执执

3、行部(355人，查处虚虚假广告和欺欺诈行为)、合合约市场部(监管交易厅厅行为及客户户)、审计部部(资金状况况、资金要求求)、经济部部(25人，一一半人监管行行情、分析行行情、分析数数据，另一半半人管理日常常报表、大户户报告制度、头头寸限制等)。他们的日日常工作主要要是，向办事事处负责人和和华盛顿总部部汇报相关的的工作，每周周一次。与CFTCC不同，SEEC聘用了很很多律师，工工作风格多半半是搬法律条条条，主要原原因是违规案案子很多，需需要很多律师师起诉、上法法庭，按法规规将违规者绳绳之以法。而而CFTC则则聘用很多经经济学家，办办事风格是掌掌握市场运作作，因为他们们要提前察觉觉违规事件的的苗头

4、，并将将其消灭在萌萌芽状态，这这就更加需要要分析市场状状况，掌握市市场运作规律律。CFTCC的基本任务务是，提前察察觉那些存在在人为操纵和和违规行为威威胁的情况。为为了完成这一一基本任务，CCFTC采取取的基本手段段是每天监控控大户交易活活动、重要的的价格关系以以及在连续监监管潜在的市市场问题过程程中所发生的的相关供求因因素变化。为为什么CFTTC能够把违违规行为和市市场风险等事事故消灭在萌萌芽状态?他他们有三个主主要手段：一一是日常大户户报告制度和和头寸限制;二是市场信信息，包括期期货市场方面面的交易量和和空盘量、现现货市场的仓仓单数量、可可交割数量及及经济环境方方面的发展趋趋势等，会员员公

5、司的交易易习惯、交易易手法、交易易技巧、客户户交易的习惯惯和交易手法法等;三是对对比分析，对对交易所和经经纪公司上报报的信息和数数据进行对比比分析，及早早发现漏洞和和问题。CFTC可可以针对这些些方面采取行行动：一是向向交易所了解解、核实情况况;二是直接接向交易者了了解情况;三三是在了解和和核实情况的的基础上，向向交易所或会会员公司及客客户提问;四四是继续关注注一些问题的的形势发展，对对于回答问题题有疑点的，告告知被调查对对象提供进一一步的说明材材料，对于发发现的问题，要要及时责令纠纠正。在CFTCC了解和核实实情况阶段，相相关的一切信信息外界都不不可能得到，因因为法律明确确规定，泄露露机密要

6、负法法律责任。在在严格的保密密制度下，对对每个涉及调调查的人员都都是极大的约约束，CFTTC的管理人人员从未发生生过泄密事件件，即使是新新闻媒体有相相关报道，CCFTC也会会保持沉默。在在交易所层面面上的保密情情况也类似，确确保不对市场场产生影响或或震荡。二、关于期期货市场的功功能在美国，如如果一个新合合约上市后交交易情况不是是很理想，出出现这种情况况，交易所会会首先审查该该合约的设计计是否有什么么缺陷，如果果不是这方面面的原因，就就会审查是不不是市场推广广的力度不够够，如果市场场推广做了，就就会分析是不不是由于政府府或政策的原原因所引起的的。如果这一一品种是受到到了政策的暂暂时性限制，就就是

7、说政策有有可能在一定定的时间内得得到调整，那那么交易所就就会保留这一一品种;如果果这些可能性性都被排除了了，交易所就就会考虑结束束该合约的交交易，进入退退市程序。合合约失败的原原因很多，不不能一概而论论，但有一点点是很明显的的，就是失败败的合约一定定是有多方面面的缺陷。最最近的25年年中，美国的的期货交易所所共推出了超超过500种种的合约，但但只有大约110%的品种种能够最终被被保留下来。一个成功的的期货合约首首先需要一个个巨大的潜在在的现货市场场，现货价格格波动较大，很很容易获得与与这一现货商商品有关的信信息，好的合合约说明书，适适当的保证金金水平、交割割月份、涨跌跌停板限额和和市场流动性性

8、。合约设计计中最需要注注意的是一定定要避免形成成明显有利于于多空任何一一方的情况;同时要有完完善、切实可可行的规则能能确保合约不不会被操纵。在在美国，3个个月的欧洲美美元期货合约约和10年期期国债合约同同样都很活跃跃，所以, 交割期的长长短似乎并不不是一个影响响合约活跃程程度的主要因因素。关键还还是要看它是是否符合市场场的要求。在谷物市场场上，套期保保值者的比例例大概占到660% 770%;在其其他(金融期期货等)市场场上这一比例例大概是1/3。对美国国的期货市场场来说，仅仅仅从持仓的角角度来分析其其市场构成是是没有代表性性的。因为在在美国的期货货市场中，还还有一部分交交易者交易量量很大但从来

9、来不持仓过夜夜，这就是被被称做抢帽子子者的交易者者。抢帽子者者的交易量约约占谷物市场场全部成交量量的50% 70%，占占其他市场成成交量的300% 500%，这部分分交易者在活活跃交易上所所起的作用应应该得到充分分的考虑。CFTC或或者交易所对对上市其他国国家相关性很很强的期货品品种, 比如如中国的股票票指数, 就就没有这种限限制。但是交交易所与交易易所之间也可可能达成某种种协议或默契契，较少出现现这种现象。虽虽然美国的交交易所曾一度度上市日本等等国外的股票票指数期货，日日本的交易所所也曾一度上上市美国等国国家的股票指指数期货，但但是最终都不不是很成功。目前，我国国期货业内仍仍有为数不少少的人

10、还停留留在期货市场场发现价格和和规避价格风风险的功能认认识上。虽说说这种认识是是正确的，但但却是不全面面的。这种关关于期货市场场功能的简单单表述，不利利于我们拓展展视野，创造造更多的期货货市场新品种种，以适应不不断变化和日日益发展的金金融衍生品交交易的需求。从从上个世纪880年代以来来，新的金融融工具便不断断产生。在现现实生活中，人人们已不满足足仅仅避免价价格风险，也也不满足仅仅仅利用期货市市场发现价格格。人们还关关心气候变化化、自然灾害害带来的商业业风险，关心心所有最新科科学研究成果果或正在研究究中的科研项项目，对生产产和市场的影影响。美国芝芝加哥商业交交易所早已开开始交易与气气候条件相关关

11、的金融衍生生品。一些美美国金融公司司已通过柜台台交易方式向向那些受气候候条件影响较较大的企业出出售这种期货货合约。未来来还可能出现现与农作物生生长期内的日日照天数、降降雨量等相关关的金融工具具。期货市场场依然能够回回避风险，但但不仅仅是回回避价格风险险。据估计，美美国经济中，220%的部分分直接受到天天气的影响，企企业的经营收收入可能会因因为某年夏天天比一般年份份更热或冬天天比预期的更更冷而受到不不利影响。因因此，电力供供应商和公用用事业单位的的收入可能因因天气变化而而受到损失，因因为一个比较较凉快的夏天天会导致消费费者对空调需需求的减少，而而一个温暖的的冬天则会减减少消费者的的取暖需求。电电

12、力供应商于于凉爽的夏天天或温暖的冬冬天所发生的的损失，并不不是因为电力力价格变化引引起的，而主主要起因于电电力用量不足足。因此，电电力供应商参参与期货市场场从事套期保保值业务，回回避的主要是是意料不到的的天气波动而而不是电力价价格变化所带带来的风险。一些金融衍衍生品交易，也也不再具备发发现价格的功功能。像芝加加哥商品交易易所的天气期期货，它发现现的就不是天天气价格，而而是未来天气气的温度变化化。如果日照照天数、降雨雨量等金融工工具果真推出出的话，他们们发现的也不不是价格，而而依然是未来来的天气状况况。美国人在在探讨思想期期货方面也走走得很远，与与此相关的是是，某项科学学研究、甚至至总统大选等等

13、都可以通过过期货交易方方式，让更多多的人参与，并并结合各种条条件的变化，通通过竞争而形形成一个市场场的主流意见见。实际上，这这仍是一种预预测功能，只只是它不再预预测价格，而而这种预测结结果，会对社社会上某些人人或某些公司司的经济利益益产生较大的的影响。显然然，这种衍生生工具与发现现价格没有任任何直接关系系。三、关于期期货市场的高高度诚信期货市场不不同于由厂商商和消费者组组成的一般产产品市场。它它是一个公开开的金融衍生生市场，由多多个不同的利利益主体：投投资者、金融融中介机构、期期货交易所等等自我管理机机构和政府监监管部门共同同构成。而且且，这个市场场的运行及其其变动会敏感感地触及整个个国民经济

14、的的每一根神经经，对于经济济、金融、政政治乃至社会会稳定会产生生普通产品市市场不可企及及的影响力。从美国的情情况看，其期期货市场经历历了150多多年的发展，建建立了比较完完善的信用体体系。信用交交易十分普遍遍，缺乏信用用记录或信用用记录很差的的企业很难在在业界生存和和发展，而信信用记录差的的个人在信用用消费、求职职等诸多方面面都会受到很很大制约。我国期货市市场在全社会会信用体系没没有完全建立立之前，率先先在全行业内内实施了信用用原则，但在在我国期市发发展过程中仍仍有少数投资资者缺乏诚信信观念。其主主要表现是个个别投资者由由于对期货市市场的风险认认识不足，只只能赢不能亏亏，亏损时就就告状，甚至至

15、扰乱国家机机关的正常工工作秩序;个个别投资者甚甚至操纵市场场、联手逼仓仓，使市场中中小客户受到到极大的伤害害。从我国的实实际情况来看看，投资者的的诚信观念是是期货市场信信用体系建设设中最重要的的问题。一方方面，要通过过各种制度和和法规的完善善，形成对虚虚假行为的强强力制约;另另一方面，在在当前更为紧紧迫的是培育育权威的资信信评估机构，建建立各种信用用评估指标，不不仅使市场参参与者在争取取市场信用方方面有明确的的努力方向和和具体目标，也也使诚实守信信的市场行为为得到应有的的效益回报。由由此，逐渐形形成市场参与与者对信用问问题的高度重重视，使其能能够真正视信信用为生命和和可持续发展展的基本保证证。

16、有了这样样的氛围，市市场的公平和和效率才能得得以实现。期期货业协会作作为自律组织织，在信用体体系中的角色色是非常重要要的。现在期期货业协会建建立了信用数数据库系统，对对从业人员的的资料进行录录入，引起业业界强烈关注注。这说明市市场对这方面面的需求是很很迫切的，对对每个投资者者来说，建立立诚信为本意意识，视诚信信为最大财富富是十分紧迫迫的任务。市场经济的的实质就是信信用经济，期期货市场作为为市场经济体体系中不可或或缺的一部分分，诚实信用用尤为重要。诚诚实信用主要要是针对参与与期货交易的的各方而言，即即期货交易的的各方必须要要诚实，讲信信用，不得有有欺诈行为，不不得擅自违约约或者毁约。对对于期货市

17、场场来说，有期期货交易所和和期货经纪公公司负责担保保期货合约的的履行，但欺欺诈和违约是是期货市场上上危害严重的的行为，如果果交易者出现现大面积违约约风险，交易易所和经纪公公司也难以承承担履约责任任，其造成的的危害比现货货市场的违约约更严重。因因此，诚实信信用对期货交交易活动有特特殊的意义。四、期货市市场健全的监监管体系CFTC与与交易所的关关系：一方面面，CFTCC与交易所所所涉及的工作作各有分工，各各自有其工作作职责，他们们有自己的数数据和资料依依据，分析问问题的方法不不同，观察事事件的角度不不同，监管层层次也不同。但但是，CFTTC最常用的的手段是对比比分析方法，比比交易所掌握握的情况更全

18、全面。对于交交易情况和市市场状况来说说，交易所和和CFTC掌掌握的情况基基本上差不多多。CFTCC基本上对每每个会员公司司的基本情况况都了如指掌掌，例如，该该公司的经营营方式、经营营风格、是套套期保值类的的公司还是投投机类的公司司、其现货经经营状况如何何等;他们还还了解和掌握握交易大户的的各种情况，市市场上哪些是是大户套期保保值账户，哪哪些是大户投投机账户，他他们自称十分分清楚。另一一方面，CFFTC与交易易所所做的事事情又有许多多地方是相同同的，因为他他们的基本监监管目标是一一样的，那就就是要把风险险事件消灭在在发生之前。当当然，交易所所侧重于日常常监管，而CCFTC侧重重于发现风险险苗头，

19、或是是人为操纵的的苗头，或是是违规行为的的苗头等。交交易所侧重于于日常监管的的意思并不是是说等到CFFTC发现问问题了，交易易所还未意识识到问题所在在;CFTCC侧重于宏观观监管的意思思也不是说平平常对交易所所的运作不闻闻不问，他们们的经济部每每天有专人对对交易所日常常数据进行分分析，还经常常把当天的各各种数据与前前一天、或其其它同期时间间的交易情况况对比，对发发现的行情变变化、市场供供求变化等原原因进行综合合分析，找出出合理的理由由。可以这样样说，如果日日常监管工作作作好了，就就有助于发现现异常情况，发发现风险或违违规苗头。反反过来说，如如果要想发现现异常情况或或违规苗头，就就离不开日常常监

20、管。他们们掌握的分寸寸是，只要没没有异常情况况或违规苗头头，一线监管管权就在交易易所;一旦发发现异常情况况或违规苗头头，CFTCC就会及时出出面。在现代期货货市场中，较较典型的监管管模式是政府府、行业协会会和交易所三三级管理体制制，这一模式式是经过漫长长的历史过程程逐步形成的的，在国际期期货市场上得得到普遍应用用的。就我国国而言，经过过10年的摸摸索和探索，逐逐渐形成了中中国证监会对对期货市场的的集中管理和和期货业协会会、期货交易易所自律管理理相结合的三三级监管体系系。三级监管管主体在监管管工作中所处处的地位和作作用不同。根根据条例规规定，中国证证监会按照国国务院授权履履行行政管理理职能，对全

21、全国期货业进进行集中统一一监管。期货货交易所是市市场的组织者者，为期货交交易提供场地地、设施、服服务，同时又又是处于期货货市场第一线线的监督管理理者，在及时时发现和处理理期货违法、违违规行为，防防范和化解期期货市场风险险方面，起着着不可替代的的作用。20000年122月，中国期期货业协会成成立，标志着着我国三级期期货监管体系系的正式确立立。我国期货货市场过去发发生的不少问问题和风波，其其生成的原因因与后期难以以化解的现实实，都与缺少少一个强有力力的行业自律律组织有一定定的关系。协协会成立后，其其对会员的监监督和自律管管理是政府监监管的重要补补充，其作用用是监管部门门无法代替的的，并将在政政府授

22、权和协协会章程规定定下，和期货货交易所分工工配合，担负负起自律管理理职责，为期期货市场的法法制化运作、规规避和化解风风险、稳定健健康发展发挥挥作用。在那些发展展中国家和转转轨国家的新新兴期货市场场上，期货市市场监管的制制度和行为呈呈现出复杂性性和多样性，同同西方成熟市市场相比具有有更为明显的的政府行政干干预特征。我我国目前实行行的期货交易易所、期货公公司及期货交交易品种等由由政府有关部部门审批管理理的制度，就就体现了这一一特点。我国国期货市场监监管的目标：一是克服期期货市场缺陷陷，保护市场场参与者合法法利益，维护护期货市场的的公平、透明明与效率，促促进期货市场场机制的运行行和期货市场场功能的发

23、挥挥。二是保证证期货市场的的稳定、健全全和高效率;促进相关产产业结构调整整、推动相关关企业稳步发发展。政府实实施期货市场场监管的外在在形式多种多多样，主要有有法律手段、经经济手段和行行政手段等。法法律手段，即即国家通过立立法和执法，以以法律规范的的形式将期货货市场运行中中的各种行为为纳入法制轨轨道，期货交交易过程中的的各参与主体体按法律要求求规范其行为为。运用法律律手段管理期期货市场，主主要是通过立立法和执法抑抑制和消除欺欺诈、垄断、操操纵、内幕交交易和恶性投投机现象等，维维护期货市场场的良好运行行程序。经济济手段，是指指政府以管理理和调控期货货市场为主要要目的，采用用间接调控方方式影响期货货

24、市场运行和和参与主体的的行为。在期期货市场监管管实践中，运运用金融货币币政策可对期期货市场施加加影响;或通通过税率和税税收结构的调调整直接造成成交易成本的的增减，产生生抑制或刺激激期货市场交交易规模的作作用。行政手手段是指政府府监管部门采采用计划、政政策、制度、办办法等对期货货市场进行直直接的行政干干预和管理。与与经济手段相相比较，运用用行政手段对对期货市场的的监管具有强强制性和直接接性的特点。例例如，在期货货品种上采取取主管部门审审批制度，行行政控制上市市品种种类和和市场规模;对期货交易易所、期货经经营机构、期期货咨询机构构等实行严格格的市场准入入和许可证制制度等。规范的期货货市场必须有有一

25、支规范的的投资者队伍伍，因此，规规范投资者行行为一直是期期货法规的重重要内容之一一。期货市场场最典型的风风险就是投机机大户对市场场的操纵，防防范和惩治操操纵市场行为为也始终是管管理层和立法法机关重点关关注的课题。我我国针对操纵纵期货市场问问题的规章始始于19966年5月中国国证监会颁布布的关于对对操纵期货市市场行为认定定和处罚的规规定。该规规定对操纵市市场行为给予予了明确定义义，操纵市场场“是指交易易所会员或客客户为了获取取不正当利益益，故意违反反国家有关期期货交易规定定，违背期货货公开、公平平、公正的原原则和大户报报告制度，单单独或者合谋谋使用不正当当手段，严重重扭曲期货市市场价格，扰扰乱市

26、场秩序序的各种行为为”，并具体体规定了122项操纵市场场行为。19999年6月月国务院颁布布的期货管管理暂行条例例总结了以以前的立法经经验，对操纵纵市场的行为为主体范围又又进行了进一一步明确，规规定操纵市场场的行为主体体为“任何单单位或者个人人”，同时增增加了对责任任人员的规定定，此外，相相应的处罚条条款更具体、更更严厉。鉴于期货行行业高风险、高高回报的特点点，行业中有有的人短期行行为较多，铤铤而走险者屡屡屡出现，如如果仅靠一般般的行政处罚罚，没有震慑慑力。19999年12月月修订后的刑刑法修正案中中增加期货刑刑事处罚条款款。值得注意意的是，最高高法院、最高高检察院公布布了关于执执行中华人人民

27、共和国刑刑法确定罪罪名的补充规规定，自22002年33月26日起起施行。其中中将“操纵证证券、期货市市场价格罪”列列为独立罪名名之一，原“编编造并传播证证券交易虚假假信息罪”、“操操纵证券交易易价格罪”，相相应补充为“编编造并传播证证券、期货交交易虚假信息息罪”、“操操纵证券、期期货交易价格格罪”，对犯犯该罪者可处处以5年有期期徒刑，并处处罚金。从上述立法法演变发展的的历史可以看看出，我国对对于操纵期货货市场行为的的规范正在进进一步完善，对对操纵市场行行为的识别不不断细化，监监控责任进一一步落实到位位，处罚制裁裁立法更加严严厉。尤其是是此次两院在在刑法中中重点附加上上期货犯罪条条款，其目的的性

28、很强，就就是要加强对对期货业的监监管。对于广广大期货投资资者而言，学学法、懂法并并建立守规、守守法意识已十十分迫切。五、关于中中国期市的发发展展望我国期货市市场起步较晚晚，由于现货货市场发育滞滞后、法律法法规不健全以以及市场管理理经验不足，特特别是没有一一部法律或行行政法规对期期货交易行为为进行比较全全面系统的规规范，致使期期货市场试点点工作曾出现现过规模失控控、市场分割割、市场操纵纵以及市场风风险不断的情情况，严重影影响了期货市市场的正常运运营。面对我我国期货市场场发展初期的的混乱局面，在在中国证监会会的直接领导导下，19994年至19999年的66年间先后进进行了两次清清理整顿，出出台了一

29、系列列法规和规范范性文件，并并在此基础上上，于19999年9月11日正式实施施期货交易易管理暂行条条例(下称称条例)。条例的的出台，标志志着我国期货货市场走上了了法制化的规规范道路。随随后，中国证证监会又出台台了期货交交易所管理办办法、期期货经纪公司司管理办法、期期货经纪公司司高级人员任任职资格管理理办法和期期货从业人员员资格管理办办法。19999年底，全全国人大常委委会通过了刑刑法修正案，将将惩治有关期期货犯罪的条条款正式列入入。20000年5月，为为贯彻和落实实条例和和期货经纪纪公司管理办办法，中国国证监会又发发布了关于于加强期货经经纪公司内部部控制的指导导原则。至至此，期货市市场的法规体体系基本建立立。“十五”计计划纲要提出出要“稳步发发展期货市场场”。20002年中央金金融工作会议议则进一步提提出要“稳步步发展期货市市场，逐步增增加期货品种种”。决策层层关于期货市市场的频频暖暖风令业内人人士深受鼓舞舞。规范发展展我国期货市市场，首先应应当理清关于于期货市场的的几个认识问问题，否则，我我们就不能拓拓展规范发展展期货市场的的思路;创造造更为宽松的的期货市场政政策环境;制制定或完善有有利于期货市市场发展的监监管、交易、交交割等各项