驳斥股利与股价无关论概要

1、反驳股利与股价没关论大纲反驳股利与股价没关论大纲4/4反驳股利与股价没关论大纲反驳股利与股价没关论内容大纲：证券投资理论中有种见解认为，股利对于股价的变动没有影响。本文对这种见解进行认识析，认为上市公司与股东不是同一个利益主体，公司获利与投资者收益不是一回事，并经过实证研究等方*证股利是股价变动的重要因素之一。当前证券市场建设的主要任务就是要提高上市公司质量，提高公司对股东的回报率，这样才能激励投资行为、克制过分谋利。要点词：证券市场股利政策股票价格在投资理论中有种非常流行的见解：股票市场价值与股利政策不相关，即股利分配（上市公司给股东发放股利无论多与少）对公司的市场价值（或股票价格）不会产生

2、影响。这种见解的代表是默顿米勒和费朗哥莫迪利亚尼。在1958年，两人公布的论文资本成本、公司财务和投资理论中认为，“股利政策对股东在公司中投入的资本价值不发生影响”。这在国内各样证券投资书刊中也有宽泛介绍，我们暂时将其称之为“没关论”。但事情果真这样么？我们认为这种见解是有欠缺的，现分析说明以下：“没关论”认为，“公司的股权价值与公司将来收益和产生这些收益所需要追加的必要投资相关，公司股价总数应等于每年的预期收入减去必要投资此后的现值之和”。问题的要点就在于，“没关论”把公司的收益与股东的收益混作一谈，只讲公司收益，不讲股东收益。但是上市公司与其股东其实不是同一个利益主体。上市公司的盈利能力再

3、强，预期收益再多，但一分钱也不肯给股东，这种上市公司的股票对股东还有什么意义呢？对投资者而言，所持股票的价值，只与这个股票所能带来的收益相关，而不是这个公司的收益。尽管股利本源于公司收益，公司的收益多，股利才有可能多，但这可是供应了可能性，两者毕竟不是一回事。公司在获取的收益中肯给股东多少股利，这才决定了股票的价值，并影响了股票的价格，而决不是没关。至于后一句“公司股利总数应等于,”，应该明确的是：若是讲的是以股东的预期收入计算股票的理讨价值，那是对的。但此处显然仍是指的是公司的预期收入而非股东的，不然就不用讲追加投资了。“没关论”还有个重要论点就是，“若是公司决定提高当前股利的水平，就会降低

4、公司为产出将来收益而追加投资的能力，所以公司就必定经过刊行新的股份或担当更多的债务以获取资本。”一个经营优异的公司，完好能够既有追回投资的能力，又能支付足够的股利，两者其实不矛盾。而“没关论”却把这种有着好多种选择方案的决策问题，硬性概括为非此即彼的关系，这就过于内外筹资的关系，有一系列的相关政策与财务规定，影响因素好多，其实不是这么简单而又机械。“没关论”还认为公司减少当年股利支付，可增加投资，增强公司今后的盈利能力，提高公司的预期收益，也就提高了今后可分配的股利总数，所以“无论哪一种情况，股利政策的变动都只影响将来预期股利的现金流量现值分布（意思就是减少现在的，就会增加今后的笔者注），而不

5、会改变现金流量的现值总和，也就不会改变股权价值。”“没关论”又一次向我们提出了一个非此即彼的奇怪模式。现在股利少给了，公司资本多了，今后就必然能发展好么？且不说一些公司高管中的个别腐败分子拿了公司的资本挥霍浪费、贪污挪用，更有一些上市公司脑筋发热，将轻易筹集来的巨额资本草率投资、连连失误，或被母公司随意鲸吞，短短几年时间就损失累累，由富甲一方变成了ST、致使退市。即使公司增加了盈利，但这依旧是公司的盈利，而不是投资者的收益。若是公司仍不肯多给股利（这是很可能的），那么这种公司的发展，对中小股东是毫没心义的，对股票的价值仍是价格都不会有正面的影响。就恰似老板压低工人薪水，说等今后工厂发展了，收益

6、多了，就可以多发薪水。几年后，工厂是发展了，老板由百万富豪变成了千万富豪，而工人薪水却仍是按最低标准，由于老板还想变成亿万富豪。这种工厂的发展，对于工人也是毫没心义的。所谓“现在股利给少了，今后的预期就会增加”，但是是一张没有任何依照的一纸空文。连现在都不舍得给，将来就会变得大方么？“没关论”显然有些一厢情愿了。“没关论”认为“公司当年不支付股息，则股票价格保持不变，股东可销售一部份股票来获取资本利得收入，股东地址不变。”这个价格不变，不知从何谈起。股票作为权益证券，若是不付息，其理讨价格则为零；其市场价格，除个别强势股票有可能不变，更多的则是下沉。再说股东靠销售所持股票盈利，就减少了他的持股

7、量，也就减少了他在公司的权益，怎么会股东地址不变？更何况他销售这种股息都发不出来的股票能否盈利，实在是令人思疑。“没关论”更有一说：布莱克(Black)和斯科尔斯（Scholes）认为，由于高股息股票收益率高，买的人就会多，股价便会上升，于是其收益率就会下降，最后与低股息股标的价格凑近。所以，股息高低与股票收益之间关系不确定。这第一就认同了高股息股票的价格凑近。所以，股息高低与股票收益之间关系不确定。这第一就认同了高股息股票的收益率较高，所以致使股价也较高，而其实不是与股价没相关系，尔后才是市场行为使其均衡。但我们不能够用均衡后的情况去否定均衡前的事实。何况均衡论碰到了索罗斯、巴菲特这些投资大

8、师的思疑，还远未被所有的人都接受。由以上分析，笔者认为：“没关论”的根本弊端就在于，把公司所赢收益与投资者收益混作一谈，把公司业绩作为影响股价变化的独一依照，甚至把公司业绩的变化等同于股价的变化，并作了两个不的确质的假想：一是假想减少当前股息、增加公司投资，公司将来收益必然增加；二是假想公司收益增加，可分收益与股价都会上升，股东利益也必然增加。但这两个假想，既在理论上无法认定，也不吻合市场实质。理论上，证券理讨价格的计算公式：理讨价格等于股息被市场利率除，已经表示了股息是影响证券价值的最为重要的因素。在市场上，股票实质价格的变动，由于碰到多种复杂因素的影响，股息率（股息/市价）对于股价变动的相

9、关程度不是很突出，但无疑仍是个重要因素。每年围绕年报分配方案的猜想、显露、推行，都是市场炒作的常有题材，都要引起股价的几番搅动，就是最好的说明。实证研究也表示股利是影响股价变动的主要因素之一。笔者对2003年上证A股以机械等距抽样法抽取了158只个股作为样本，将它们的股价变动率与股息率、市盈率、每股税后收益、每股净财富等指标作回归分析。研究表示，在上述这些指标中，影响股价变动率的最主要的因素是股息率，相关系数为0.3454（与每股税后收益的相关系数为0.2349，与市盈率的为0.032，与每股净财富的为-0.027）。诚然指标值其实不高，不能够说明两者有显然相关性，但仍远远高于其他指标对股价变

10、动的相关程度。按理说，股息对股价的影响，还应远远大于本项研究所显示的水平。但由于国内上市公司的现金派息宽泛太低，使其对市场的影响不足以高出因谋利气氛浓厚而造成股价巨幅颠簸的影响，而使两者相关关系未能充分形成。自然，股利还应包括送配股。但是一些上市公司在这个问题上，更是借机圈钱，不仅不给股东盈利，反而倒过来向股东要钱，严重损害股东利益，被市场所深恶痛绝，造成个股价格的进一步下跌。“没关论”对建设成熟、健康的证券市场不利。当前国内股市存在的诸多弊端，除了是市场定位严禁、市场功能偏移之外，一个重要原因就是相当多的上市公司质量低下，股息率宽泛太低。作为投资者无法期望经过领取股利获取较好的收益，只幸亏市场谋利的波涛中搏取差价、致使整个市场浓烈的谋利气氛年年依旧。诚然管理层多有意图和相应措施，包括扩大机构投资者等等，都因上市公司不能够供应最少的股利，投资行为无从谈起，而起色不大。在这种情况下，再说什么股利与股价没关，只能是为那些忽略中小股东利益、多发一分钱股利也喜爱的上市公司开脱。当前发展、完满中国股市的第一要务恰巧是要提高上市公司质量、提高公司对股东的回报率，从而激励投资、克制过分谋利。自然，“没关论”的出现，也是有它的详尽环境条件。在一个圆满的市场模式里，股东是上市