有色行业年报业绩前瞻：喜忧参半分化明显

1、正文目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _bookmark0 一、有色2018年业绩前瞻况：喜忧参半，分明显4 HYPERLINK l _bookmark6 二、工业金属：铜子行普预喜，铝、铅锌业不佳5 HYPERLINK l _bookmark12 三、贵金属：强势美元制格，业绩低迷7 HYPERLINK l _bookmark18 四、小金属：受益较强格势，业绩总体增长好9 HYPERLINK l _bookmark24 五、投资建议10 HYPERLINK l _bookmark25 六、风险提示10图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图表1已

2、公告业绩预告有色公司，业绩喜忧参半4 HYPERLINK l _bookmark2 图表22018年有色金属矿采选利润增速不断放缓4 HYPERLINK l _bookmark3 图表32018年有色金属冶炼及压延利润增长不佳4 HYPERLINK l _bookmark4 图表42018年以来有色景气度持续下行5 HYPERLINK l _bookmark5 图表5有色各子行业业绩分布情况（家）5 HYPERLINK l _bookmark7 图表6部分代表性工业金属公司业绩预告情况6 HYPERLINK l _bookmark8 图表7铜现货价格（元/吨）7 HYPERLINK l _bo

3、okmark9 图表8铝现货价格（元/吨）7 HYPERLINK l _bookmark10 图表9锌现货价格（元/吨）7 HYPERLINK l _bookmark11 图表10锡现货价格（元/吨）7 HYPERLINK l _bookmark13 图表美国季度GDP变化（折年数）8 HYPERLINK l _bookmark14 图表122018年美联储多次加息8 HYPERLINK l _bookmark15 图表13COMEX黄金价格走势（美元/盎司）8 HYPERLINK l _bookmark16 图表14COMEX白银价格走势（美元/盎司）8 HYPERLINK l _bookm

4、ark17 图表15部分贵金属2018年业绩预告情况8 HYPERLINK l _bookmark19 图表16钨价格走势（元/吨）9 HYPERLINK l _bookmark20 图表17钼价格走势（元/千克）9 HYPERLINK l _bookmark21 图表18钴价格走势（元/吨）9 HYPERLINK l _bookmark22 图表19碳酸锂价格走势（元/吨）9 HYPERLINK l _bookmark23 图表20部分小金属2018年业绩预告情况9一、 有色 2018 年业绩前瞻概况：喜忧参半，分化明显截至 2019 年 2 月 11 日，申万有色（剔除 10 家非有色公司

5、后）109 家公司中，共有 81 家公司发布61 75%42 52%0%20%16 100%8 10%贸易战影响，有色景气度持续下行，对部分品种价格造成压制。图表1已公告业绩预告有色公司，业绩喜忧参8家, 9.9%9家, 11.1%预减及亏损9家, 11.1%家,39家, 48.1%020%20%50%50%100%图表2图表22018年有色金属矿采选利润增速不断放缓图表32018年有色金属冶炼及压延利润增长不佳有色金属冶炼及压延加工业:主营业务收入:累计同比有色金属矿采选业:主营业务收入:累计同比有色金属冶炼及压延加工业:利润总额:累计同比80%70%60%50%40%30%20%10%14

6、0%120%100%80%60%40%20%0%-10%-20%-20%-40%平证券究所平证券究所100%资料来源：Wind有色金属矿采选业:利润总额:累计同比0%0%图表42018年以来有色景气度持续下行有色金属产业景气指数:综合指数有色金属产业景气指数:先行指数有色金属产业景气指数:一致指数有色金属产业景气指数:滞后指数120100806040200资料来源：Wind 备注：2005 年=100同时，我们也注意到，已公布业绩预告的上市公司，子行业分化明显。工业金属除了铜外，其它品种业绩预减公司占比较大，其中铝和铅锌业绩预减公司在其所在子行业已公告业绩预告公司占比分别高达 67%和70而小

7、金属，2018 绩预增公司在已公布业绩预告其他小金属公司占比高达 80%，且业绩增长超 100%25%。子行业业绩分布预减或亏损020%2050%50100%100%子行业业绩分布预减或亏损020%2050%50100%100%铜42311铝143031铅锌71110锡镍10100贵金属62100稀土31121其他小金属47225资料来源：wind，平安证券研究所二、 工业金属：铜子行业普遍预喜，铝、铅锌业绩不佳2018 分产品看，除了锡因供给和环保原因，价格稳中有升外，其他品种表现不佳。其中铜价格下行，但2017 业、铜陵有色、洛阳钼业业绩均有较大的增长；铝价格低迷，同时原材料氧化铝成本上涨

8、，盈利恶2017 业绩压力较为突出，公告业绩预告公司中华钰矿业、锌业股份、罗平锌电业绩均大幅下滑。预计 2019 年随着中国补短板发力，对有色需求或有一定支持，但不宜过于乐观，我们预计工业金属2019 年价格仍可能较为低迷，行业景气回升仍有待观察。图表6 部分代表性工业金属公司业绩预告情况品种公司名称业绩增速利润金额（百万元）备注下限上限下限上限铜江西铜业50%50%24082408主导产品价量提升，投资收益增加铜陵有色25%40%685770产品价格上涨， 销量增加等洛阳钼业66%79%45204880铜钴钼钨等均价上涨，财务费用减少楚江新材11%25%400450产销规模增长， 优化产品结

9、构海亮股份28%28%902902业绩快报。新项目投产，技术改造升级铝云铝股份-322%-322%-1460-1460铝价低迷，成本上涨，计提减值准备，增加设备维护费用神火股份-48%-24%190280计提存货及商誉原材料价格上涨等铅锌盛达矿业23%33%400430新项目投产，增加合并报表范围华钰矿业-28%-18%220250主导产品价格下跌，非经常性收益减少锌业股份-79%-75%4555锌加工费低迷， 染料成本上涨罗平锌电-579%-552%-265-250锌价下跌，环保治理、检修等锡锡业股份18%26%830890强化管理，新项目建成试车资料来源：wind，平安证券研究所图表7铜现

10、货价格（元吨）图表8铝现货价格（元吨）060,00长江有色市场:平均价:铜:1#50,000060,00长江有色市场:平均价:铜:1#50,00040,00030,00020,00017,00014,00011,0008,000资料来：Wind、平证券究所 平证券究所图表9锌现货价格（元吨）图表10锡现货价格（元吨）长江有色市场:平均价:锌:1#长江有色市场:平均价:锡:1#30,000180,00025,00020,00015,000140,000100,00010,00060,000 资料来：Wind、平证券究所 平证券究所三、 贵金属：强势美元压制价格，业绩低迷2018行，对贵金属公司业

11、绩造成压制。已公告业绩预告的贵金属代表性公司湖南黄金、恒邦股份、金贵银业、西部黄金业绩均为下滑。2019贵金属上市公司业绩有望改善。图表11美国季度GDP变化（折年数）图表122018年美联储多次加息4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%2018-11-012018-06-012018-11-012018-06-012018-01-012017-08-012017-03-012016-10-012016-05-012015-12-012015-07-012015-02-012014-09-012014-04-01

12、2013-11-012013-06-012013-01-01资料来：Wind、平证券究所 平证券究所图表13COMEX黄金价格走势（美元盎司）图表14COMEX白银价格走势（美元盎司）1,700.001,400.001,100.00800.00期货结算价(活跃合约):COMEX黄金期货结算价(活跃合约):COMEX银25201510业绩增速利润金额（百万元）公司名称备注下限上限下限上限湖南黄金-30%20%212363主要产品价格波动恒邦股份-10%20%325433主要产品较去年同期价格下降金贵银业-55%-35%114165准备等西部黄金-69%业绩增速利润金额（百万元）公司名称备注下限上

13、限下限上限湖南黄金-30%20%212363主要产品价格波动恒邦股份-10%20%325433主要产品较去年同期价格下降金贵银业-55%-35%114165准备等西部黄金-69%-50%711子公司停产，黄金产销下降资料来：Wind、平证券究所 平证券究所图表15部分贵金属2018年业绩预告情况资料来源：wind，平安证券研究所四、 小金属：受益较强价格走势，业绩总体增长良好2018 年小金属中钨钼钛供给收缩，价格出现了较大的上涨，而能源金属钴、锂尽管价格回调，但2018 鹭钨业、章源钨业、金钼股份、宝钛股份业绩大幅增长；能源金属锂价格回调较大，龙头公司天齐锂业由于收购财务费用和汇兑损失增加，

14、赣锋锂业受持有境外上市公司股权股价波动影响，为此两家龙头公司业绩平平。而钴尽管价格回调，但价格同比仍增长，同比业绩表现依然较突出，龙头公2019 图表16钨价格走势（元吨）图表17钼价格走势（元千克）130,000100,00070,00040,000价格:钨精矿:65%:江西310290270250230210190170150价格:1#钼:99.95%:国产 资料来：Wind、平证券究所 平证券究所图表18钴价格走势（元吨）图表19碳酸锂价格走势（元吨）8000007000006000005000004000003000002000001000000长江有色市场:平均价:钴:1#202,0

15、00152,000102,00052,0002,000经销价:碳酸锂(99.5%,电池级):中都化工 资料来：Wind、平证券究所 平证券究所图表20部分小金属2018年业绩预告情况业绩增速业绩增速利润金额（百万元）公司名称备注下限上限下限上限赣锋锂业-20%20%11751763权益类工具会计规则变股价波动影响盈利天齐锂业-7%5%20002250收购 SQM 部分股权筹资，导致汇兑损失、利息费用增加等寒锐钴业56%67%701751钴产品价量齐升格林美5%35%641824电池材料板块产能释放翔鹭钨业50%100%103138产业链延伸，产能扩大章源钨业30%80%4157钨产品价格提升金

16、钼股份222%268%345395钼产品价格走高宝钛股份598%691%150170五矿稀土211%254%95108调整产品价格，降本增效资料来源：wind，平安证券研究所五、 投资建议有色需求转弱，供给增加压力较小，行业处于供需弱平衡，大多数有色价格难以逞强，全行业投资机会仍需等待，维持行业“中性”投资评级。中长期重点关注避险需求增加导致黄金子行业投资机会，关注黄金龙头企业山东黄金、中金黄金；短期看，随着中国货币投放力度的增强以及基础设施云铝股份。六、 风险提示需求低迷的风险有色金属是基础原材料，和基建、地产、汽车、家电等领域需求具有一定的关联性，如果未来全球及中国经济复苏乏力、固定投资和消费低迷，或者国际贸易争端增加，有色金属需求将受到较大的影响，并进一步影响有色行业景气度和相关公司的盈利水平。供给侧改革和环保政策低于预期的风险随着中国供给侧改革和环保政策的实施，有色金属中铝、铅锌、稀土、钨等品种供给受到了较大的抑制，此前有色供给增长屡禁不止的现象得到了缓解。如果未来供给侧改革和环保政策变化或者实施效果低于预期，将削弱供给侧改革已取得的成效，有色行业可能重新陷入产能过剩的状态。价格和库存大