美国金融机构资产管理报告

1、美国金融机构资产管理研究报告目录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc300585442 美国金融机构资产管理研究报告 PAGEREF _Toc300585442 h 1 HYPERLINK l _Toc300585443 一概述国外大型机构资产管理公司的历史与现状 PAGEREF _Toc300585443 h 2 HYPERLINK l _Toc300585444 1.1.2010年底数据一览 PAGEREF _Toc300585444 h 3 HYPERLINK l _Toc300585445 1.2.近年共同基金的变化趋势 PAGEREF _Toc300585

2、445 h 3 HYPERLINK l _Toc300585446 1.3.股票共同基金 PAGEREF _Toc300585446 h 4 HYPERLINK l _Toc300585447 1.4.债券型基金及混合型共同基金 PAGEREF _Toc300585447 h 5 HYPERLINK l _Toc300585448 1.5.基金中的基金（Funds of Funds） PAGEREF _Toc300585448 h 6 HYPERLINK l _Toc300585449 1.6.指数型基金 PAGEREF _Toc300585449 h 7 HYPERLINK l _Toc30

3、0585450 1.7.货币市场基金 PAGEREF _Toc300585450 h 8 HYPERLINK l _Toc300585451 二现阶段美国大型资产管理公司具体情况介绍 PAGEREF _Toc300585451 h 9 HYPERLINK l _Toc300585452 2.1 贝莱德集团 （BlackRock） PAGEREF _Toc300585452 h 9 HYPERLINK l _Toc300585453 2.2 道富集团 （State Street） PAGEREF _Toc300585453 h 13 HYPERLINK l _Toc300585454 2.3.

4、美国先锋集团（Vanguard Group） PAGEREF _Toc300585454 h 16 HYPERLINK l _Toc300585455 三另类投资（Alternative Investment） PAGEREF _Toc300585455 h 18 HYPERLINK l _Toc300585456 3.1.对冲基金 PAGEREF _Toc300585456 h 19 HYPERLINK l _Toc300585457 3.2 私募股权 PAGEREF _Toc300585457 h 21 HYPERLINK l _Toc300585458 四对我国券商资产管理的启示 PAG

5、EREF _Toc300585458 h 24 HYPERLINK l _Toc300585459 4.1我国券商资产管理现状 PAGEREF _Toc300585459 h 24 HYPERLINK l _Toc300585460 4.2. 中美资产管理业务比较分析 PAGEREF _Toc300585460 h 24 HYPERLINK l _Toc300585461 4.2.1. 资产管理组织结构设计 PAGEREF _Toc300585461 h 24 HYPERLINK l _Toc300585462 4.2.2. 资产管理业务收入结构 PAGEREF _Toc300585462 h

6、 25 HYPERLINK l _Toc300585463 4.3. 国外资产管理创新对我国证券公司的启示 PAGEREF _Toc300585463 h 25 HYPERLINK l _Toc300585464 参考文献 PAGEREF _Toc300585464 h 27一概述国外大型机构资产管理公司的历史与现状 从全球角度上上看，资产管管理行业是所所有金融服务务行业中规模模最大和发展展最快的。而而各个国家对对资产管理机机构的划分和和称呼都不尽尽相同。 以美国为为代表的现代代投资体系中中，又以投资资银行最具代代表性，投资资银行常常是是一个大的金金融集团，其其作用大于或或等于我国的的证券公司

7、，通通过设立共同同基金（mutuaal funnds）、保险公司司等进行资产产管理；而我我国的证券公公司和基金公公司是相对独独立的机构，投投资基金和养养老基金所占占比例明显低低于国际水平平。资产管理在美国国是指券商接接受客户资产产委托而代其其投资，券商商选择资产类类型（股票、债债券或房地产产）、决定投投向以及何时时买卖。券商商为客户开设设资产管理帐帐户，这些帐户既可以单单独设立，实实行专户管理理，也可以加加以汇总，通通过共同基金金或混合基金金在美国共同基基金则并不仅仅仅局限于基基金，其中也也包括其他的的投资方式。随着美国金融资资产逐步向个个人集中，同同时个人金融融资产结构变变化显著，银银行存款

8、大幅幅减少，证券券投资大幅增增加，其中又又以共同基金金占主体的信信托投资增幅幅最大。作为国外资产产管理产业最最主流的投资资产品，以美美国为例，据据美国投资公公司协会（IICI）统计计，49%的美国国家庭持有共共同基金，约约76%的共同同基金资产被被个人投资者者持有。然而而，在上世纪纪90年代末大大量的资产管管理产品作为为共同基金的的替代物涌现现，它们在许许多方面具有有共同基金的的特性，因而而给共同基金金的发展带来来了严重威胁胁。这些产品品包括：交易易所交易基金金（ETF）、管理账户户、组合投资资计划、综合合性选择等。其中又以交易所交易基金发展尤为迅速。在过去的十年交易所交易基金资产从660亿美

9、元增长至9920亿美元，成为投资类公司投资最热门的投资项目之一。目前ETF所包含的种类已有主动式管理基金，大宗商品投资，债券以及其他多种形式。下面就以美国投投资公司协会会（Inveestmennt Commpaniees Insstitutte）的数据来进进行简要分析析，ICI是美国国的各类型投投资公司的官官方协会，其其成员包括了了注意的资产产管理公司及及大型金融机机构的资产管管理部门。数据显示，多达达四分之一以以上的美国公公司的股权掌掌控在投资公公司的手中：2010年底数数据一览全球共同基金总总资产$24.7万亿亿美国投资类公司司总资产$13.1万亿亿共同基金$11.8万亿亿 交易所交易易基

10、金$9,920亿亿 闭合式基金金$2,410亿亿 单位投资信信托$510亿美国投资类公司司所占份额 美国股票27% 市政证券33% 商业票据45% 政府有价证证券11%美国家庭所有的的共有基金 家庭所有占占共同基金的比比例44% 家庭投资于于共同基金的平平均数$100,0000 家庭持有的的共同基金的平平均数目4美国退休市场 总退休市场场资产$175亿 投资于共同同基金的个人人退休账户及及养老金的固固定缴款计划划的数额$47亿近年共同基金的的变化趋势2010年底，拥拥有$11.8万亿的美国共共同基金市场场依然是全球球最大的。总总资产自20009年增长长了$7,0000亿，很很多程度上反反映了2

11、0110年股票价价格的持续增增长，然而投投资者对于特特定的某种共共同基金的需需求变化了更多，这这也是由于外外部利率市场场的不稳定以以及经济复苏苏乏力造成的的。20100年货币市场场基金继续大大量外流，而而普通股票基基金也已是连连续第三年资资金流入减少少。与此相对对比的是债券券基金的资金金净流入的速速度虽自20009年的最最高峰有所减减缓，但依旧旧很强劲。下图清晰的显示示了20100年底的全球球的共同基金金市场的组成成部分：2010年近6600家发起起人管理这些些共同基金，由由于其长期竞竞争的机制，有有效的阻止了了单个机构或或一小群机构构长期掌控市市场。其20010年12月的Herffindah

12、hl-Hirrschmaan指数为4655。但近10年来此数数据成上升的的趋势。意味味着资产管理理类公司开始始向着大公司司发展，小公公司则不断被被吞并，集中中度越来越大大。2010共同基基金的净流出出为$2,9970亿美元，其中中$52500亿从货币市市场基金中流流出，但同时时资金又流入入$29700亿至长期基基金，20110年这$2,9970亿的资资金流出是有有史以来最多多的资金流出出。占总资产产的2.7%。由下图可可以看到历年年的共同基金金的资金流入入或流出的比比较：（单位：十亿美美元）股票共同基金投资者在20110共从股票票基金中撤出出$370亿美美元的资金，比比2009年还还多$90亿

13、美元元。一般而言言，股票基金金的需求跟股股票市场的表表现有着非常常紧密的联系系，资金的流流入是跟股票票的上涨成正正比的。自20008年底各各主要的美国国股票指数均均上涨打455-50个百百分点，以技技术股为重的的纳斯达克指指数涨了688%，但尽管管如此美国国国内的股票基基金还是承受受了20099年$390亿美美元和2010年960亿美元元的资金净流流出。事实上上美国的国内内股票基金已已连续四年总总共$33550亿美元的的资金净流出出了。下图直直观的反应了了自19966年自20100年的全球股股价的变化及及资金净流量量的对比：债券型基金及混混合型共同基基金2010年投资资者新投入了了$24100

14、亿美元的金金额到债券基基金中，尽管管是从去年的的$37600亿美元降下下来，但是依依然是一笔巨巨大的数额。传统来说，债券券基金的资金金流是跟债券券的表现有着着密切的联系系的。而其中中美国的利率率又起到了决决定性的作用用，短期和长长期的利率变变化能够显著著的影响到此此类债券基金金的收益。于于是也就影响响了个人和机机构投资者对对这种债券基基金的需求。而而现在低的短短期利率较陡陡的收益率曲曲线将会继续续吸引投资者者从货币市场场基金到债券券基金上来。从从下图中我们们看到资金流流于债券收益益率的一个关关系其中的条状图为为资金流入或或流出债券基基金，而折现现则代表了债债券的收益，债券收益的数据来源于花旗集

15、团的综合投资级债券指数（Citigroup Broad Investment Grade Bond Index）。从图上来看，尽管2010年第四季度的资金流入有所减少，但是自2004年以来资金流入都超出了历史的预期。这里面有很多原因，单就人口方面而言，美国的老龄化日趋严重，投资需求减弱，其次经过了这一次金融危机各个年龄段的人对于风险投资都持保守的态度，人们更趋向于投资风险性较低的债券类产品了。而不断增加的预预定日期型的的以及资产分分配型的基金金更能吸引投投资者，而其其中很多是以以基金中的基基金（Fundss of FFunds）的结构形式式呈现给投资资者的。其中中基金中的基基金更是吸引引了$1

16、3440亿美元的的净资金流。而而混合型基金金也在稳步增增长，20110年投资者者新投入了$230亿美美元的资金到到混合型基金金当中，这其其中包括股票票和债券的中中和。下面就就将基金中基基金这一形式式单独分析。基金中的基金（Fundss of FFunds）近10年来基金金中的基金的的资产规模一一直在迅速增增长着，其中中最流行的是是混合型的。在在下表中我们们可以看到22010年的的总资产已经经涨至$92280亿美元元，其中三分分之二来自于于生命周期基基金（liffecyclle funnds）及生命风格基金金（lifesstyle fundss）基金中的基金历历年总资产与与净资金流的的比较：年份

17、基金数目年底资产十亿美元，年底底净资金流每年2000215$57$1020012136392002268691220033011233020043752005120054753067920066034701012008862487622009932673692010964928134指数型基金指数型基金依然然是投资的大大热。作为持持有共同基金金的家庭有331% 的家家庭持有至少少一种指数型型基金。下图图可以看到净净资金流对于于不同类型的的指数基金的的流入和流出出2010年底股股票指数型基基金依然占据据了指数型基基金的半壁江江山，其中标标准普尔5000指数则占占了37个百分点点，具体的分分布见下

18、图货币市场基金货币市场基金则则持续低迷，2010年个零售基金中又有总共$1250亿美元的资金流出而机构基金这有近4千亿美元的资金流出。连续两年如此大量的资金流出是自1970年开始前所未有的。详情见下图：二现阶段美国国大型资产管管理公司具体体情况介绍2.1 贝莱莱德集团 （BlackkRock）概况：贝莱德集团（亦亦称黑岩集团团）（纽约证证券交易所：BLK）是美美国规模最大大的上市投资资管理集团。集集团总部位于于美国纽约，通通过其遍布美美国、欧洲与与亚洲的办事事处为客户提提供服务。自2008年112月16日贝莱德集团巨巨额收购AIIG集团相关关资产后，22009年的的12月又与Barrclays

19、s Globbal Innvestoors （BGI）合并并之后现已成成为全球最大大的资产管理理公司，20010年底其其手下管理的资产（AUUM）高达$3.56万亿美元，20111年6月30日AUM已达到到$3.666万亿美元。涵括权益类、固定定收益类投资、现金金管理、替代代性投资、不不动产及咨询询策略。透过过BlackkRock Soluttion 这一经经过长期研发发而成、精密密且高度整合合的系统，现现已成为业内内的领先的标标准。2010年底的的管理资产分配由下下图所示：（总总量为3.5561亿美元元） 其中我们可以看看到，其权益益资产将近一一半，其次最最多的则是固固定收益类型型的资产。这

20、这里面权益投投资同比增长了10%，固定收益益同比增长了了8%。其中的混合资产产类（mullti-assset）则则是公司成长长最快的部分分，同比增长长了31%，将multti-assset 部分分单独列出，其其组成部分如如下图：而替代性投资（Alternative Investments）也增加了76亿美元，这其中包括了对冲基金，基金中的基金，房地产，货币以及商品。（总量为1097亿美元）从投资类型上来来看，贝莱德德的投资大致致分为两大类类，即积极策策略型和消极极策略型，继继续细分可分分为指数型，现现金管理型等等，对于总量量为3.5661亿美元的的AUM，其分分布比例如下下下面是贝莱德集集团每

21、个部分分的具体资金金的数目:按种类分析托管管资产变化率百万美元2010200920082010 vss 20099 权益： 积极型$334,5332 $348,5774 $152,2116 -4% 指数型911,7755806,082251,07613% ETF448,1600381,3999 18%固定收益 积极型592,3033595,5800477,4922-1% 指数型425,9300357,55773,87319% ETF123,0911102,4900 20%多种资产185,5877142,029977,51631%另类投资109,7388102,101161,5447%长期型3,

22、131,11162,835,8812823,717710%现金管理279,1755349,2777338,4399-20%小计 3,410,22913,185,00891,162,11567%顾问150,6777161,1677144,9955-7%总计$3,560,968 $3,346,256 $1,307,151 6%下面是按照百分分比划分的：百万美元2010200920082010 vss 20099 权益： 积极型9%10%12%-4% 指数型26%25%4%13% ETF13%11% % 18%固定收益 积极型17%18%36%-1% 指数型12%11% % 19% ETF3%3%

23、% 20%多种资产5%4%6%31%另类投资3%3%5%7%长期型88%85%63%10%现金管理8%10%26%-20%小计 96%95%89%7%顾问4%5%11%-7%总计100%100%100%6% 根据BlackkRock的的年报显示，2010年的AUM有了一个明显的增长，这其中主要来自于2010年的对于长期金融产品的投资，同时BlackRock对美国市场还是很有信心的。其中的ETF在在BlackkRock的的投资中扮演演这一个越来来越重要的一一个角色，这这是目前投资资者中最热门门的一类基金金，而BlaackRocck独有的ishhares产产品则是专门门针对交易所所交易基金的的（E

24、TF） 的投资工具具。Isharees已经成为为了领导业界界的标准。我们可以由下面面的收入表百万美元2010200920082010 vss 20099 权益： 积极型$1,848 $1,230 $618 50% 指数型424 56368657% ETF1,6601361,524 * 固定收益 积极型1,04786518221% 指数型16616150938% ETF26319244 * 多种资产74047926154%另类投资63240023258%现金管理510625-115-18%小计 7,2903,8263,46491%顾问费 股权1234677167% 固定收益552134162%

25、多种资产33201365% 另类投资329115214186%其他$782 $672 $110 -6%总计$8,612 $4,700 $3,912 83% 可以看出出，无论权益益类还是固定定收益类的投投资产品中指指数型的产品品的增幅都是是最大的，2.2 道富富集团 （Statee Streeet） 比起贝贝莱德集团，道道富集团的旗旗下的管理的的资产虽然没没有贝莱德的的多，但也高高达2.1万亿美元，而而其业务更全全面，下属有有三个大的分分支机构，分分别是道富环球投资管理理（Statee Streeet Gllobal Advissors）主主营资产管理理部分；道富富环球市场（Staate Stt

26、reet Globaal Marrkets）主主营投资组合合研究与交易易；以及道富富环球服务（Staate Sttreet Globaal serrvicess） 提供给投资资者所有的后后期服务与跟跟踪。道富经验的精华华不在于它成成了一个专业业化的银行，而而在于其以客客户为中心的的经营理念。在在这一理念的的指导下选择择自己的目标标客户群，根根据客户的需需要确定自己己的发展方向向和策略。道道富资产管理理部门管理着着世界上最大大的机构资产产，全世界220%的对冲冲基金。从下图可以看出出其年收益复复合平均增长长率除20009年外都是是逐年递增的的。对其中的收益细细分为美国与与非美国两个个部分：我们可

27、以看到自自08年始在美美国部分的收收益一直是成成下降趋势的的。而非美国国部分收益则则在20100年大幅回升升了。其中的投资的种种类也是多种种多样，可由由下面得饼图图来直观的看看到：其中尤为值得一一提的是其EETF投资，19993年由美国国道富环球投投资顾问（SState Streeet Gloobal AAdvisoors；SSga）所所发行，为全全球第一档的的ETF商品，在在美国证交所所上市，所追追踪的指数为为标准普尔5500指数，英英文为Staandardd & Pooors Depossitaryy Receeipts，缩缩写为SPDDR，发音跟跟（蜘蛛）（SPIDEER）相似，市市场因

28、此以蜘蜘蛛昵称SPPDR这档ETF，其股股价約为标准准普尔5000指数的 1/10，是目目前市场上市市值规模最大大的ETF。其中最有知知名度的是SSPDR黄金金ETF，全球最大的的黄金ETFF基金，由Woorld GGold TTrust Serviices（世世界黄金信托托服务公司）及及道富环球投投资管理于22004 年年11 月在纽纽约证券交易易所推出，是是全美首个以以商品为主要要资产的交易易所买卖证券券，并成为增增长最快的交交易所买卖产产品之一。 对于此公司的的具体的资产产投资的分布布的情况可由由下表清晰的的看到： 百分比列表及及历年的变化化如下： 2.3. 美国先锋集集团（Vanngu

29、ardd Grouup）先锋集团于19974年由约约翰鲍格尔尔(Johnn Boglle)创立，其前前身威灵顿基基金则早在19229年就诞生生了。在不长长的时间里面面公司已经在在基金行业里里占有突出的的地位，是世世界上第二大大基金管理公公司。同时，先先锋集团是世世界上最大的的不收费基金金家族，现在在在全世界管理理着37000多亿美元的的资产，为11000多万万投资者提供供服务。 先锋集团管理理费率平均 0.21%，不收申购购费和赎回费费，是全世界界费率最低的的基金管理人人。先锋基金金集团最具特特色之处就在在于，它不是是corpoorate公公司制，而是是mutuaal合作制企企业，即全体体基金

30、投资人人共同拥有的的基金管理企企业。换句话话说，如果该该企业所提取取的管理费收收入减运营管管理总成本有有盈余，那么么全体先锋基基金“基民”共共同分享这些些利润，可以以说这是一支支真正的共同同基金。旗下最受欢迎的的基金就是VVanguaard综合股股票市场指数数基金，过去去十年资金流流入金额高达达780亿美元元，大部分资资金在20005-20009年间进入入。其中最具具代表性的是是先锋500指数基基金（Vannguardd 500 Indexx Fundd），此基金是19976年8月，先锋集团团率先推出第第一只真正意意义上的指数数基金，跟踪踪的标的为SS&P5000指数，良好好的业绩、低低廉的费

31、用和和透明的管理理使其取得了了辉煌的成功功。 下面是来自于于morniing sttar 对其其关键数据的的一个列表：关键数据 截止止至20111-8-4 资产种类% 国内股票47.30国际股票8.86市政债券 5.83应税债券 21.78资产分布 %现金2.6股票66.3债券30.4其他0.8总资产(百万美美元)1,432,0045加权收益率截止2011-2-28total RReturnn7.3-26.923.613.33.8at Averrage7.3-29.624.612.73.6Assets for EEach YYear($bil)1,141.33854.61,149.991,36

32、9.771,432.00三另类投资（Alterrnativve Invvestmeent）在成熟的金融市市场，另类投投资是传统投投资的有效补补充，除传统统的投资方法法外的其他类类型的投资都都可以称之为为另类投资。详详情可以由下下图看出：其中私募股权已已在国内得到到迅速的发展展，而对冲基基金还不为很很多人所熟悉悉，可以预见见随着金融市市场的发展，投投资工具的丰丰富，对冲基基金在国内的的前景会很广广阔的。对冲基金对冲基金的投资资策略大致可可以分为五大大主策略，分分别为股票对对冲、事件驱驱动、宏观、相相对价值套利利以及组合基基金（Funnd of Fundss）。每个主投投资策略有可可细分为若干干子

33、投资策略。 从90 年开始始编制数据起起至今，宏观观策略经历了了网络泡沫、911 到现在的信用大危机，一直稳定增长，并在10 月份超过了股票对冲策略对冲基金，成为18 年来最为稳定同时又是回报最高的对冲基金策略，而最差的就是相对价值策略这几大策略的投资收益的比较可由下图看出：而具体的年化收收益率按照不不同的投资类类型来分可以以下图所示： 20066.6-20011.6对于上一章讨论论的三大资产产公司，其中中的另类投资资所占比例并并不大，而对对冲基金所占占的比例则更更小。其中贝贝莱德集团的的另类投资占占整个托管的的资产比为3%，道富集集团则归在其其他类占1.5%，而先先锋集团则不不到1%，这也是

34、由于于对冲基金的的本质所决定定的，不仅管理费率率比共同基金金要高，同时时对冲基金管管理人还要抽抽取一定比例例的利润。以以管理共同基基金为主的这这三家资产管管理公司投入入的对冲基金金的比例自然然就很少了。但全球有多家专专门管理对冲冲基金的公司司，其20000-20009的全球对冲基基金过去10年年度收益益前三名统计计：3.2 私募募股权 最早的私募基金金诞生于华尔尔街，在十九九世纪末二十十世纪初便有有了雏形。最最初的私募基基金只是简单单地利用杠杆杆进行股权投投资，经过一一系列的发展展和演变，11976年，华华尔街著名投投资银行贝尔尔斯登的三名名投资银行家家合伙成立了了一家投资公公司KKR，专门门

35、从事并购业业务，这是最最早的私募股股权投资公司司。而随着全球经济济的发展，PPE投资在中中国也有了一一定的发展。2004年开始，我国的私募股权基金重新进入了快速发展阶段。2005年出台的创业投资企业管理暂行办法规定：创业投资企业可以通过股权上市转让、股权协议转让、被投资企业回购等途径，实现投资退出。国家有关部门应当积极推进多层次资本市场体系建设，完善创业投资企业的投资退出机制。自此PE在国内的退出渠道得到了法律的认可。我国的私募股权权基金近期的的投资规模如如下图：当私募股权基金金传入中国，及及80年代，其其雏形是以政政府为主导，主主要为高科技技企业融资的的风险投资基基金，真正意意义上的私募募基

36、金发展相相对滞后。同同时大量资金金流入国企，民民营企业融资资难的情况越越来越突出，私私募股权投资资基金的重要要性也逐渐被被人们所发现现。在中国这这样一个投资资领域相对狭狭小， 投资工具并并不丰富的市市场里，私募募股权投资基基金不失为一一个良好的投投资方向。因为有上述特点点和优势，私私募基金在国国际金融市场场上发展十分分迅速，并已已占据十分重重要的位置，同同时也培育出出了像索罗斯斯、巴菲特这这样的投资大大师和国际金金融“狙击手手”。在国内内，目前虽然然还没有公开开合法的私募募证券投资基基金，但许多多非银行金融融机构或个人人从事的集合合证券投资业业务却早已显显山露水，从从一定程度上上说，它们已已经

37、具备私募募基金应有的的特点和性质质。中美私募股权投投资基金形式式规制比较：私募股权投资基基金的组织形形式有以下几几类。1.合伙型组织织形式合伙型组织形式式分为有限合合伙型、普通通合伙型和特特殊合伙型。合合伙型组织形形式的主要参参与者是合伙伙人，合伙人人既负责出资资，又负责管管理，以及承承担最多的无无限连带责任任。美国800%的私募股权投投资基金采用用了封闭式的的有限合伙型型的组织形式式。它的优点点一是决策快快捷灵活，只只需执行合伙伙人决策即可可。二是合伙伙企业没有资资金使用上的的限制。三是是管理上，资资金的发起人人承担无限连连带责任， 因而会慎重重选择合伙人人并进行有效效监督。四是是只需要缴纳

38、纳个人所得税税，不需要先先交公司所得得税，不会双双重纳税。但但这一国际通通行的私募基基金形式并未未在我国得到到广泛运用，很很大部分原因因是法制上的的不完善。我我国于20007年6月实施的新新合伙企业业法增加了了有限合伙制制度，一批主主要集中在股股权投资和证证券投资领域域的合伙企业业陆续组建， 由此可以看出， 合伙型组织形式是未来我国私募基金发展的一个方向。2.契约型组织织形式契约型型是指投资人人和管理人通通过订立契约约来规定双方方的权利和义义务。信托逐逐渐成为契约约型私募股权权投资基金的的主要形式。我我国目前比较较规范的“阳阳光私募”就就是运用了这这种组织形式式。这类私募募是让客户把把资金交给

39、信信托公司，信信托公司跟私私募基金管理理人签订管理理协议， 由私募基金金管理人负责责投资管理，而而资金托管在在银行。这一一组织形式的的优点在于信信托财产的独独立性，有破破产隔离功能能，能够有效效解决信托资资金的投资风风险问题。3.公司型组织织形式与合伙型、契约约型相比，公公司作为独立立法人，可以以向银行贷款款筹集资金来来源，但它的的不足也是很很明显的。公公司制是国有有资金为主的的投资形式，公公司制的规范范管理，完善善的市场法律律体制更利于于国有资产的的保值、增值值。4.混合型为了发挥以上三三种组织形式式的优越性，混混合型的基金金组合也是被被投资人所接接受的一种方方式。对我国私募基金金发展面临的

40、的问题：由于我国的私募募基金还处于于初级发展阶阶段，其合法法性很难界定定，我国目前前没有专门对对私募基金进进行立法，主主要由证券券法、证证券投资基金金法、合合伙企业法及及相关部门规规章进行规制制。要使得私私募基金能健健康且快速发发展首先应给私募基金金一个合法地地位，之后才才谈得上完善善各项制度。其其次尽量政策策支持并推广广有限合伙型型私募资金，投投资者以有限限合伙人身份份投入资金，合伙制度作为成熟市场的主要投资形式，不仅有利于私募基金管理上的规范化，加强风险管理，维持市场秩序，保护投资者的利益，且利于与国际接轨。这几年我们也看看到了私募基基金的发展前前景，首先高高速增长的经经济总量给了了投资巨

41、大的的空间，其次次投资氛围也也在不断改善善，最后一点点，此前较早早进入中国的的私募投资案案例的“暴利利”也使更多多人开始关注注PE。当然面临的问题题也依然很多多，20099年风险投资机机构对我国推推进创投发展展存在的困难难的选择比例例：存在困难缺乏多层次资本市场政策不明朗缺乏风险投资法律规规范缺乏好项目创业投资人员素素质低企业管理水平机构家数17139863比例（%）73.9156.5239.1334.7826.0913.04主要面临的问题题还包括专业业人才稀缺，立立法不完善，退退出渠道不通通畅等种种问问题对我国私募基金金的启示：首先应打造多层层次资本市场场，保障退出出渠道的畅通通。良好的退退

42、出渠道是当当前急需解决决的问题，针针对目前我国国资本市场的的现状，即我我国企业上市市门槛高，渠渠道狭窄的现现状，退出渠渠道的畅通需需要大力发展展场外交易市市场和及时推推出创业板市市场。其次要要营造有利于于私募股权基基金发展的法法律环境。私私募股权投资资的高风险性决决定了我们在在大力提倡的的同时必须积积极引导其规规范、健康的的发展。对基基金发起人，资资格认定，投投资范围等都都应该有相关关的条规进行行规范。就目前形势而言言现在更应该该加快本土的的私募股权的发展展，19999-20000我国风投快速速发展阶段新浪浪、网易等成功登陆纳纳斯达克，创创造了硅谷神神话的同时，也也创造了百倍倍的投资回报报。但

43、这些业业绩的最大受受益者却是外外国的投资机机构，因为当当时的国内投投资机构无论论是在资本规规模还是在投投资技术上都都与国际资本本相差甚远。目前我国私募股股权五路从实实力还是管理理水平，还是是和国外金融融巨头们相去去甚远，任由由其垄断的话话，将很不利利于本土私募募股权的发展展，而私募基基金的发展与与我国企业融融资和并购市市场得得发展展息息相关。发发展本土私募股权有助于于我们掌握企企业融资和并并购市场的主主动权。四对我国券商商资产管理的的启示4.1我国券券商资产管理理现状根据上海证券报报的消息，截截至今年4月14日，已经经披露20110年年报的的7家上市券商商，无一例外外地将“扩大大资产管理业业务

44、规模”列列为20111年的重要工工作计划截至2011年年5月，券商合合计资产管理理规模已经达达到13000多亿，尽管资资金绝对量远远逊于2.44万亿规模的公公募基金，但但相比公募基基金近三年发发行规模的踟踟蹰不前，券券商资管产品品的发行数量量已经连续三三年翻倍增长长。目前券商的资产产管理规模当当然还不能与与银行理财产产品和公募基基金产品相比比，这种程度度的发行规模模实在不值一一提。更不用用说美国的中中等资产管理理类公司或大大型金融机构构的资产管理理部门动辄数数千亿甚至上上万亿美元的的管理资产，但但我们更应该该看到其发展展前景，近年年来券商的资资产管理资金金的翻倍的增增长以及某些些明星级得基基金

45、经理加盟盟券商的资产产管理部门不不难看出券商商资产管理的的发展希望。4.2. 中美美资产管理业业务比较分析析 从全球的的角度来看，资资产管理行业业是当今世界界金融服务业业中规模最大大、发展最快快的业务之一一。随着国际际上金融混业业经营格局的的形成，几乎乎所有的国际际知名的金融融控股公司（集集团）都在不不同程度上涉涉足该项业务务，而在以美美国为首的发发达国家，资资产管理业务务已经逐渐成成为现代券商商的核心业务务，与我国的的券商的资产产管理业务进进行对比其优优势体现在服服务内容相当当丰富，如对对资产安全性性的需求，收收益性需求，期期限性需求等等。其次是其其资金来源十十分有限，其其中的不足尤其体体现

46、在养老金金基金方面，养老基金因为其长期性，稳定性以及对长期增值得内在需求为资产管理业务的而发展，以及资本市场的发展提供了很好的推动作用。 相比较而而言我国的养养老保险制度度还是处于起起步阶段，而而投资于基金金管理公司的的养老保险基基金更是少之之又少。 其次与美美国的资产管管理业务相比比，美国有世世界上最为发发达的基础证证券市场，而而且，美国的的机构投资者者还可以利用用融资融券等等信用交易，利利用衍生金融融工具来进行行套期保值，这这种发达的基基础证券市场场为资产管理理业务构造不不同风险收益益特性的投资资组合提供了了良好的条件件。而中国的的证券市场整整体系统风险险还比较高，而而且对于金融融工具对冲

47、风风险的运用基基本上还处于于起步阶段，还还很难发挥其其对冲风险的作用用。下面比较中外证证券公司（投投行）的资产产管理业务。中中国的证券公公司内部业务务结构都比较较相似、投资资风格雷同。4.2.1. 资产管理组组织结构设计计在国外，以以高盛为代表表的金融集团团，其资产管管理业务开展展的非常灵活活：他们发挥挥金融集团的的优势，不仅仅在资产管理理公司内进行行，同时还常常常依托集团团内的其他子子 公司进行宣宣传、管理，扩扩大了资产管管理业务的范范围。用这种种方式进行资资产管理，不不仅能够为资资产管理公司司带来业务上上的收益，而而且也能为集集团内的其他他子公司带来来客户关系，两两者相互影响响、相互促进进

48、，有利于投投资银行、经经纪业务的开开展。而国内内证券公司规规模相对比较较小，组织结结构比较相似似，券商们虽专门门设置资产管管理部从事资资产管理业务务，但是公司司内各部门各各自为政，不不能整合资源源，发挥公司司的整体力量量。 上述组组织结构上的的差异，又致致使高盛的资资产管理业务务非常广泛，如如代客管理资资产、代客进进行组合投资资、代客管理理流动资产、代代客管理营运运资本、代客客管理现金等等。与之相比比，国内券商商的资产管理理内容则显得得非常单一，基基本上就是代代理客户进行行投资，对象象也一般是风风险较大的股股票市场、收收益较稳定的的债券市场、基基金市场。因此，国内券商商可以仿照高高盛的“综合合

49、性选择”理理财计划，重重组设立一个个集投资管理理与客户服务务为一体的部部门。在前台台实行财务管管理顾问制度度，负责收集集整理客户的的 各种投资需需要，推荐适适合投资需要要的公司理财财产品，然后后指定相应的的投资计划；在后台实行行投资管理人人制度，根据据投资产品设设置相应的投投资经理岗位位，投资经理理的业 绩定期向投投资者公布，由由监督部门和和投资者共同同监督。4.2.2. 资产管理业业务收入结构构高盛集团的的收入结构基基本保持较稳稳定，其中资资产管理业务务占总收入的的1/4左右，并并呈上升趋势势，是集团最最大的利润来来源。即使在在2000年，全全球和国内股股票 市场都处于于科技股浪潮潮带来的高

50、峰峰期，美林各各项收入结构构仍保持稳定定，没有发生生较大的波动动。于此相比比，中信证券券收入比重的的波动较大，其其中资产管理理业务收入比比重 变化尤其明明显，并与自自营收入比重重呈同向变化化。其主要原原因是国内券券商的资产管管理收入不是是基本按照委委托资产总额额提取固定费费率，而是根根据预先约定定的超额收益益提 成，这也导导致了资产管管理收入与自自营收入同时时随市场走弱弱而大幅缩水水的现象。而在美国，券商商收费的结构构组成一般为为：(1)基本费费。不管资产产管理的成效效如何，委托托方都要付给给券商基本的的管理费用；(2)达标费费。根据委托托管理合同的的 标准投资资银行若达到到预期效果，即即可获

51、得一定定的达标费；(3)增值奖奖励。以资产产管理所产生生的新的价值值为奖励标准准。高盛由于有强大大的资产管理理业务，以及及由此带来的的稳定经纪业业务佣金收入入，保持了总总收入仅 在相对平稳稳中下降。而而我国券商由由于其采用的的收费方式存存在着较大的的风险，收入入不稳定，在在熊市的冲击击下，各项收收入大幅下降降。从上面的比比较可以看出出，我国的资资产管理者要要想提高竞争争力水平，就就必须开展良良性循环的资资产管理业务务：一是以资资产管理部门门为核心、以以客户需求为为导向整合公公司内部资源源，二是以费费率型收费取取代对超额收收益进行提成成的收费。4.3. 国外外资产管理创创新对我国证证券公司的启启

52、示美国金融服务公公司在资产管管理业务上的的创新，其动动因主要有：传统证券经纪商商遭遇了基于于互联网服务务的新兴证券券经纪商的强强大竞争，市市场份额大幅幅度丧失，迫迫使它们开发发新的投资品品种夺回市场场；主流的共同基金金已经进入了了成熟期，平平均收益在过过去的几年里里大为降低，这这也使投资者者不得不考虑虑寻找新的突突破 口；在经过了近十年年的经济繁荣荣期后，美国国现在已经拥拥有了庞大的的富裕阶层，他他们对个性化化的投资需求求也越来越大大，客户的这这种需求也要要求券商开发发出新产 品。同美国资产业务务发展的环境境相比，我国国资产管理业业务除了上述述的困境之外外，还有一个个最主要的障障碍，就是规规则的限制。欧欧美国家特别别是美国对金金融创新实行行鼓励的政策策，法无明文文限制即视为为许可，虽然然经过这次金金融危机之后后，对法规的的制度更严格格了但是总体体的形