医药行业更新报告：优良业绩下期待时间换空间

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250020 核心点4 HYPERLINK l _TOC_250019 医药块健长多域保高气4 HYPERLINK l _TOC_250018 化学剂龙领优不断大治性种续高气5 HYPERLINK l _TOC_250017 原料板：业策动弱，术产是心5 HYPERLINK l _TOC_250016 中药继面增压力6 HYPERLINK l _TOC_250015 7 HYPERLINK l _TOC_250014 医疗械块板内分化显外速有放缓8 HYPERLINK l _TOC_250013 IVD：学光伴断POCT 保高气9 HYPERLINK

2、l _TOC_250012 医药通龙优持强化9 HYPERLINK l _TOC_250011 行业行政动态 HYPERLINK l _TOC_250010 医药造累利增有所升 HYPERLINK l _TOC_250009 第批4+7 量购扩面最中结约定购金额 HYPERLINK l _TOC_250008 全扩：省积跟进12 HYPERLINK l _TOC_250007 2019 医目调工程序常目已布即将布谈判目录 HYPERLINK l _TOC_250006 注射一性价评件再征意见13 HYPERLINK l _TOC_250005 估值盈预测 HYPERLINK l _TOC_25

3、0004 医药块值整医板块2019 年PE 32.41X14 HYPERLINK l _TOC_250003 医药块对值估溢价相部A 股升14 HYPERLINK l _TOC_250002 子行估仍化大14公募金仓：2019 年Q3 医重股仓比升1.1PP15 HYPERLINK l _TOC_250001 重点司利测16 HYPERLINK l _TOC_250000 风险示表：本报告覆盖公司估值表公司名称代码收盘价盈利预测（EPS）2018A2019E2020E2018APE2019E2020E评级目标价华邦健康0020042080.260.240.2517.7318.8118.39中性

4、4.70贵州百灵0024242080.400.320.3321.9227.2026.22中性9.32华润双鹤6000622019.11.1512.800.931.021.1213.8712.6911.49谨慎增持14.00浙江医药6002162019.11.1411.840.380.460.5535.1828.9524.11谨慎增持13.75江中药业6007502019.11.1412.310.900.981.1413.9112.7310.94中性12.92益佰制药600594207-0.920.350.38-5.2013.6612.61中性4.80海普瑞0023992019.11.1415.

5、630.490.670.5835.0425.8229.66谨慎增持17.40中新药业6003292019.11.1413.630.730.810.8918.5916.7315.31谨慎增持15.57中国医药6000562019.11.1413.121.4610.9210.97中性13.77红日药业3000262070.070.170.1950.7620.6218.26中性3.53同仁堂6000852019.11.1427.000.830.850.9132.4831.7829.42谨慎增持30.94新和成0020012019.11.1420.921.431.151.4615.6719.5915.

6、33谨慎增持23.20马应龙6009932019.11.1418.670.411.061.0847.3418.2517.94谨慎增持20.52康缘药业6005572019.11.1516.050.730.861.0021.3018.0515.52中性16.00康恩贝6005722030.300.240.2822.4327.9124.57中性7.00双鹭药业0020382019.11.1912.760.560.530.5623.1224.3823.10中性13.17仙琚制药0023322019.11.1810.020.330.450.5632.5924.0119.30谨慎增持11.20核心要点投

7、资策略：优良业绩下期待时间换空间。目前医药板块 2019 预测 PE32X（nd医药板块稳健增长，多领域保持高景气8.7%（A 股17%CRO/CDMO（、POCT）在制药领域，辅助用药继续萎缩、治疗性品种崛起的大趋势被进一步强化；医药商业：流通领域已实施三年的两票制开始逐步显现效应，龙头公司呈现持续好于行业平均增长的态势；零售药店行业景气度平稳，但上市公司凭借更强的资本力量加速推动自身内生+外延扩张。2019Q1-Q3增速2019H1增速2018A增速2019Q1-Q3增速2019H1增速2018A增速营业收入12826741484548216152665320毛利润436404122887

8、661452957925销售费用206585151357381825367636管理费用8913117593553111925233财务费用154443210526351750422所得税23444815839425702-3归母净利润1007033698333102773-9扣非净利润86783060561186610-5应收账款446792164285371637555527存货307030132960871529125825固定资产净值32524993246791232066111在建工程10649517100498278636526长期股权投资115895121144671310642

9、99经营性现金流8451444460928511219945数据来源：wind，国泰君安证券研究景气2018 25%，2019 年H1 2018 2019Q1-Q3 25 外延并购方面，企业仍存在较大需求，但对标的选择要求提高，长期股权投资保持平稳，外延对业绩拉动作用在持续减弱。板块内部分化较为明显，新进医保产品放量情况持续良好，具有明确诊疗需求的治疗性品种仍保持较高景气，普药产品承压明显。龙头企业在研发投入大幅增加基础上，仍保持高于行业的增速水平。第一梯队领先优势在不断扩大。表 2 化学制剂板块重要财务指标（百万元）2019Q1-Q3增速2019H1增速2018A增速营业收入18424115

10、%12143417%22187725%毛利润10690219%7006522%12598737%销售费用5837722%3823328%6853055%管理费用2191326%1446238%2928940%财务费用292736%191834%2915-3%所得税40238%275710%4380-32%归母净利润15785-6%120536%15799-34%扣非净利润13613-8%106606%12183-19%应收账款5935728%5700417%4993518%存货331386%331018%3233513%固定资产净值856764%869457%864126%在建工程249323

11、%2455611%2283023%长期股权投资1250310%1215012%119339%经营性现金流2193827%1291343%2705427%数据来源：wind，国泰君安证券研究原料药板块：行业政策波动弱化，技术和产能是核心AD2018 2018 2019 2019Q3 受到过去两年行业盈利能力有所提升影响，行业在建工程增速回升，基建投放中包括新产能的建设和企业环保设备升级更新。部分企业通过并购增加产能或寻求制剂转型，长期股权投资保持一定景气度。企业发货意愿提升，存货增速较为平稳。大宗原料药如维生素、抗生素中间体等受行业政策、事件性推动影响较大，供需博弈影响价格波动，企业盈利能力随之

12、波动。部分特色原料药受竞争格局和事件性催化影响，近年来拥有技术优势和产能优势的企业呈现一定高景气。表 3 原料药板块重要财务指标（百万元）2019Q1-Q3增速2019H1增速2018A增速营业收入835468%556327%10455820%毛利润314507%211735%3943530%销售费用1064714%703119%1299064%管理费用884016%563919%1242931%财务费用917106%72035%912-42%所得税210110%1352-3%207420%归母净利润1112619%6716-3%7013-19%扣非净利润7883-9%5629-13%9083

13、18%应收账款1957711%196928%1774110%存货2564515%2455615%2327827%固定资产净值469249%4803012%4766913%在建工程2373839%2126544%1682432%长期股权投资4523123%319456%2166-2%经营性现金流7963-10%4405-4%1368173%数据来源：wind，国泰君安证券研究中药：继续面临增长压力2019Q1-Q3 29 中药品牌消费品受整体消费趋势变化，增速也有一定放缓，个体公司利润表的增长则更多关注自身渠道库存周期波动。以医院端为主要渠道的（可2019-2020 7 月 2 日卫健委发布第一

14、批国家重点监控合理用药药品目录时提出，1 长表 4 中药板块重要财务指标（百万元）2019Q1-Q3增速2019H1增速2018A增速营业收入2464456%16647611%30493915%毛利润1143342%774114%14838512%销售费用623417%414459%8129119%管理费用177209%1190817%2489524%财务费用352128%229833%415460%所得税55760%39451%6199-5%归母净利润26320-13%19641-6%30695-10%扣非净利润22216-17%16126-13%25645-16%应收账款7935210%7

15、670810%6843239%存货10672223%10448826%10373739%固定资产净值8170412%8056613%8067914%在建工程22403-2%2218616%1923816%长期股权投资2829613%2805112%2625412%经营性现金流2344711%138929%2789925%数据来源：wind，国泰君安证券研究影响初显血液制品：2019 年 Q1-Q3 血液制品板块白蛋白批签发整体平稳，板块利润受个体公司影响较大。供需结构温和复苏，疫苗新品贡献弹性。3 2019 Q3 盈利加速下滑(-27%)； 有显著治疗效果的品种显著放量。2019Q1-Q3 1

16、8%18%。长趋势明确。表 5 生物制品板块重要财务指标（百万元）2019Q1-Q3增速2019H1增速2018A增速营业收入5807624%3774425%6523738%毛利润3735220%2411720%4313935%销售费用1697819%1094120%2087648%管理费用700116%524973%1046356%财务费用5772%44311%8128%所得税222446%147944%19842%归母净利润1074042%705135%10280-6%扣非净利润1006124%647818%962812%应收账款1847430%1730127%1405830%存货1769

17、715%1663212%1614326%固定资产净值206808%204298%2019010%在建工程930732%825435%745123%长期股权投资243102%2531914%2421816%经营性现金流957648%572154%1030251%数据来源：wind，国泰君安证券研究医疗器械板块：板块内部分化明显，外延速度有所放缓板块内部依然分化明显。14 家公司 2019 年 1-9 月扣非归母净利润负增长，主要集中在行业趋势下行的制药装备和工程类企业；IVD 内生增长2019Q1-Q3增速2019H1增速2019Q1-Q3增速2019H1增速2018A增速营业总收入799511

18、5%5219315%9690122%毛利4000619%2623920%4675025%销售费用1332020%853623%1611930%管理费用1050917%704642%1364931%财务费用71939%63430%1009-19%所得税265327%168818%24124%归母净利润1359125%923028%118078%扣非净利润1171018%774519%1006113%应收账款3041518%2916620%2624724%存货220059%2040120%1946417%固定资产净值2866115%2763526%2670615%在建工程812922%788644

19、%693236%长期股权投资516827%543447%41814%经营性现金流1059667%5976104%1436656%数据来源：wind，国泰君安证券研究IVDPOCT保持高景气制造类 IVD POCT IVD 2019Q1-Q3 5 NIPTPOCT 渠道并购节奏放缓，关注并购后效应。2018 表 7 IVD 版块重要财务指标（百万元）2019Q1-Q3增速2019H1增速2018A增速营业总收入2603915%1676914%3128032%毛利1300517%842518%1534524%销售费用412220%263123%496424%管理费用333417%220421%44

20、1837%财务费用30822%21627%34949%所得税88915%5667%97523%归母净利润400012%266914%451216%扣非净利润364512%241014%398513%应收账款1407622%1340720%1180632%存货634021%573417%522227%固定资产净值967416%950118%894420%在建工程167342%148634%116818%长期股权投资240163%232091%210416%经营性现金流256859%152276%4239102%数据来源：wind，国泰君安证券研究医药流通：龙头优势持续强化2019 年前三季度利润

21、增速不及收入增速，主要是部分前期以大规模并购整合为主的公司出现增收不增利的情况。应收账款仍然保持快速增长。应收账款仍然保持快速增长。2019Q3 应收账款余额继续保持快速增长，表明终端医院回款状况依然不容乐观， 尽管 4+7 带量采购政策对回款时限有要求，但目前品种数量较少，整体2019 Q1-Q3 +财务费用+2019 表 8 医药流通板块重要财务指标（百万元）2019Q1-Q3增速2019H1增速2018A增速营业总收入52694518%34532719%60647418%毛利6808517%4557619%7925329%销售费用2931419%1946720%3413338%管理费用1

22、331719%870532%1645030%财务费用514134%332750%538763%所得税435911%307711%51734%归母净利润135327%929110%159956%扣非净利润1266411%86918%129623%应收账款21417816%20475719%17730730%存货824477%784969%7913023%固定资产净值2867914%2826913%2756914%在建工程785134%721036%513319%长期股权投资1201418%1163810%1066112%经营性现金流-223NA-2517NA5077NA数据来源：wind，国泰君

23、安证券研究图 1 医药商业公司应收周转天数对比2018年转天数2019H1转天数2019Q3转天数200150100500数据来源：wind，国泰君安证券研究行业运行和政策动态医药制造业累计利润增速有所回升2019 年 1-9 月医药制造业累计收入增速 8.40%，累计利润增速 10.00%，环比29 年18 8090图 2 2019 年 1 月-9 月医药制造业利润增速环比有所上升口径，二者历史数据相差不大。第一批 4+7 定采购金额图 3 第一批 4+7 各区域对应采购金额（百万）57845740238328626024022029920720515013820410099 77 77 7

24、0 6812886 6059 58 52 41 32 1553029292360050040030020010004+74+74+74+74+74+74+74+74+74+74+74+74+7江 苏 南 东 北 南 徽 西 东 西 川 疆 西 蒙 南 林 宁 西 肃 州 龙 南 夏 海 藏（ 古含兵团）数据来源：国泰君安证券研究，上海市阳光医药采购网3.2.1.第一批77 45 60 2018 59%“4+725%。下一步各地将重点抓好中选结果的落地实施，确保年底前患者享受到质优价廉的中选品种。12月份落地实施。（2019-09-29）（2019-09-23 ）2019 12 31 2019

25、发布谈判目录图 4 2019 年医保目录调整工作程序 数据来源：国家医保局，国泰君安证券研究注射剂一致性评价审评文件再度征求意见2019 10 15 （2017 5 2019 3 28 CDE 第二242 截止 2019 年 10 月 28 日，CDE 共累计受理 1528 个已上市仿制药的一致性评价申请，其中 458 个（30.0%）为注射剂品种的一致性评价申请。图 5 已累计有 458 个注射剂的一致性评价申请其他剂型, 62胶囊剂, 223注射剂, 458片剂, 785数据来源：药监局，国泰君安证券研究估值和盈利预测医药板块估值：整个医药板块 2019 年 PE 32.41X近期医药板块

26、反弹回升，目前整个医药板块对应 2019 年预测 PE 32.41X。图 6 市盈率：医药 VS.全部 A 股全部A股医药生物全部A股医药生物706050403020102000-01-282000-11-302000-01-282000-11-302001-09-282002-07-312003-05-302004-03-312005-01-312005-11-302006-09-292007-07-312008-05-302009-03-312010-01-292010-11-302011-09-302012-07-312013-05-312014-03-312015-01-312015-

27、11-302016-09-302017-07-302018-05-272019-03-28数据来源：wind，国泰君安证券研究医药板块相对估值：估值溢价率相对全部 A 股提升目前医药板块相对于全部A 股估值溢价率 149.88%，若剔除金融服务业溢价率 86.59%，相对全部 A 股估值提升，若剔除金融服务亦提升。图 7 市盈率溢价：医药 VS.全部 A 股相对全部A股溢价率相对全部A股剔除金融服业溢率220%180%140%100%60%20%2000-2000-2000-2000-2001-2002-2003-2004-2005-2005-2006-2007-2008-2009-2010-

28、2010-2011-2012-2013-2014-2015-2015-2016-2017-2018-2019-数据来源：wind，国泰君安证券研究子行业估值仍分化较大医药板块各细分领域及其内部具体公司间估值差异仍较大，总体而言是合理反应行业公司基本面趋势和市场预期。图 8 医药子行业 2019 年预测市盈率（整体法）8070414141413936322421136050403020100数据来源：wind，国泰君安证券研究公募基金持仓：2019年 Q3 医药重仓股持仓占比上升1.1PP2019 Q3 /总持仓的比例为8%29 年2 上升11；6.7%2019 Q2 1.1PP。图 9 主动型

29、基金重仓医药股持仓统计主动型基金医药重仓股占比主动型基金医药重仓股占比（剔除医药基金）8.7%8.7%9.1%8.8%7.7%7.1%8.2%6.7%5.8%4.4%4.9%5.2%3.5%4.2%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%wind 10 大重仓股。重仓医药股包括港股医药股。2019Q32019Q2排名股票代码2019Q32019Q2排名股票代码股票名称持股市值（亿元）季度持股市值变化比例股票代码股票名称持股市值（亿元）1600276.SH恒瑞医药249.163%600276.SH恒瑞医药152.82000661.SZ长春高新148.511%000661.SZ长春高新1

30、33.43300015.SZ爱尔眼科82.73%300015.SZ爱尔眼科80.44603259.SH药明康德72.5658%600763.SH通策医疗56.55600763.SH通策医疗57.72%300347.SZ泰格医药51.16300347.SZ泰格医药55.59%300760.SZ迈瑞医疗45.77002007.SZ华兰生物45.99%002007.SZ华兰生物42.08300760.SZ迈瑞医疗42.6-7%002044.SZ美年健康35.39002044.SZ美年健康36.74%300003.SZ乐普医疗28.710603882.SH金域医学31.8123%600436.SH片仔

31、癀28.7数据来源：wind，国泰君安证券研究，注：基金统计样本为 wind 开放式和封闭式股票型、混合型基金表 10 2019Q3&2019Q2 基金前十大医药重仓股（按持股基金数）2019Q32019Q2排名股票代码股票名称持股基金数持股基金数变动股票代码股票名称持股基金数1600276.SH恒瑞医药774+330600276.SH恒瑞医药4442000661.SZ长春高新391+30000661.SZ长春高新3613603259.SH药明康德251+192300015.SZ爱尔眼科1384300347.SZ泰格医药159+24300347.SZ泰格医药1355300015.SZ爱尔眼科1

32、50+12600763.SH通策医疗1266600763.SH通策医疗142+16300760.SZ迈瑞医疗1017300760.SZ迈瑞医疗104+3600436.SH片仔癀848300601.SZ康泰生物89+33603939.SH益丰药房799300529.SZ健帆生物87+45000538.SZ云南白药6610002821.SZ凯莱英83+25002007.SZ华兰生物62数据来源：wind，国泰君安证券研究，注：基金统计样本为 wind 开放式和封闭式股票型、混合型基金重点公司盈利预测表 11 重点公司盈利预测及估值行业公司公司现价每股收益(元)市盈率(X)投资分类代码名称(元)20

33、18A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E评级化学制剂600276.SH恒瑞医药95.630.921.191.541.94104806249增持医疗服务603259.SH药明康德98.801.381.391.762.2472715644增持医疗服务300347.SZ泰格医药67.810.630.921.261.67108745441增持生物制品300357.SZ我武生物58.250.440.570.750.991321027859增持医疗服务300015.SZ爱尔眼科47.750.330.440.580.761451098263增持医疗服务600763.SH通

34、策医疗116.181.041.481.922.47112796147增持医疗服务603882.SH金域医学54.120.510.871.121.46106624837增持医疗器械300760.SZ迈瑞医疗195.023.063.84.665.6764514234增持医药商业603233.SH大参林54.811.021.331.672.0554413327增持数据来源：Wind, EPS 依据现有2019 11 19 日风险提示 华邦健康（002004）推进多领域业务布局华邦健康首次覆盖杨松（分析师）丁丹（分析师）021-386775160755-23976735 HYPERLINK mailt

35、o:yangsong yangsong HYPERLINK mailto:dingdan dingdan证书编号 S0880516080004S0880514030001本报告导读：公司布局医药、农化、旅游等多个领域，整体业务平稳。投资要点：首次覆盖给予公司中性评级。预计公司 2019-2021 年 EPS 为0.24/0.25/0.262020PE19X，4.70 元，首次覆盖给予中性评级。GLP（2019 H129.779.24。2018H14.02连锁评级：中性目标价格：4.70当前价格：4.58交易数据52周内股价区间（元）4.33-6.36总市值（百万元）总股本流通 A股（百万股）

36、1,980/1,809 流通 B股/H股（百万股）流通股比例91%日均成交量（百万股）7.36日均成交值（百万元）35.40资产负债表摘要股东权益（百万元）9,127每股净资产4.61市净率1.0资产负债率51.71%52周内股价走势图华邦健康深证成指28%20%12%4%-4%-12%2018-11 2019-2 2019-5 2019-8相关报告财务摘要（百万元）2017A2018A 2019E 2020E2021E营业收入9,18310,57410,67910,78610,894(+/-)%29%15%1%1%1%经营利润（EBIT）8751,3651,1691,2521,205(+/-

37、)%4%56%-14%7%-4% 净利润（归母）506511482493509(+/-)%-11%1%-6%2%3%每股净收益（元）0.260.26 每股股利（元）0.060.08 0.030.03利润率和估值指标2017A2018A 2019E 2020E2021E 经营利润率(%)9.5%12.9% 11.6%11.1%市盈率19.6119.4020.5920.1419.50股息率 (%)1.2%1.6% 0.6%0.7%证券研究报告公司首次覆盖股票研究证券研究报告公司首次覆盖股票研究 贵州百灵（002424贵州百灵（002424）苗药一体化项目持续推进杨松（分析师/p>

38、6杨松（分析师HYPERLINK mailto:yangsong yangsong丁丹（分析师HYPERLINK mailto:dingdan dingdan目标价格：9.32当前价格：8.88证书编号 S0880516080004S0880514030001本报告导读：公司传统苗药业务基本稳定，以糖宁通络为核心的苗药一体化项目稳步推进。投资要点：首次覆盖给予公司中性评级。预计公司 2019-2021 年 EPS 为0.32/0.33/0.3520209.32 元，首次覆盖给予中性评级。H13.56201820193.22 29.322

39、019H112.084.30。301北京广安门医院等国内知名中医三甲医院开展了关于糖宁通络项目催化剂：风险提示：交易数据52周内股价区间（元）8.07-14.20总市值（百万元）总股本流通 A股（百万股） 1,411/728 流通 B股/H股（百万股）流通股比例52%日均成交量（百万股）8.97日均成交值（百万元）87.60资产负债表摘要股东权益（百万元）4,059每股净资产2.88市净率3.1资产负债率39.52%52周内股价走势图中新药业上证综指30%19%8%-3%-14%2018-11 2019-2 2019-5 2019-8相关报告证券研究报告公司首次覆盖证券研究报告公司首次覆盖股票

40、研究财务摘要（百万元）2017A2018A 2019E 2020E2021E营业收入2,5923,1373,2943,3923,494(+/-)%17%21%5%3%3%经营利润（EBIT）636710621622634(+/-)%5%12%-13%0%2% 净利润（归母）526563454471498(+/-)%9%7%-19%4%6%每股净收益（元）0.370.400.320.330.35 每股股利（元）0.060.08 0.040.05利润率和估值指标2017A2018A 2019E 2020E2021E 经营利润率(%)24.5%22.6% 18.3%18.2%市盈率28.2726.4

41、132.7931.5829.89股息率 (%)0.6%0.8% 0.4%0.5%证券研究报告公司首次覆盖股票研究证券研究报告公司首次覆盖股票研究评级：谨慎增持目标价格：14.00评级：谨慎增持目标价格：14.00当前价格：12.512019.11.17交易数据52 周内股价区间（元）10.66-16.08总市值（百万元）13,051总股本/流通 A 股（百万股）1,043/1,043流通 B 股/H 股（百万股）0/0流通股比例100%日均成交量（百万股）9.56日均成交值（百万元）125.95资产负债表摘要股东权益（百万元）8,468每股净资产8.12市净率1.5资产负债率23.83%华润双

42、鹤（华润双鹤（600062）三大业务平台稳步推进华润双鹤首次覆盖报告杨松（分析师）丁丹（分析师）021-386775160755-23976735 HYPERLINK mailto:yangsong yangsong HYPERLINK mailto:dingdan dingdan证书编号 S0880516080004S0880514030001本报告导读：公司积极推进慢病业务、专科业务和输液业务三大平台，多角度提升业务能力。投资要点：首次覆盖给予公司谨慎增持评级。预计公司 2019-2021 年 EPS 为1.02/1.12/1.232020PE13X，14.00 元，首次覆盖给予谨慎增持评

43、级。52周内股价走势图为代表的慢病药物产品群，2019H1 慢病业务收入同比增长 16；专科业务为公中长发的重引擎承接“1+1+6”的略要，华润双鹤 上证综指神经、麻醉镇痛、呼吸六大 领域，2019年H1科务收同增到87，其儿用领 1% 1629；输液业务方面公司拥 -21%H1 输液业务 -32%2018-11 2019-2 2019-5 2019-8BFS20。88131+1+6” 催化：BD并引质品和目重品完成致评价相关报告财务摘要（百万元）2017A2018A 2019E 2020E2021E营业收入6,4228,2259,29410,41011,451(+/-)%17%28%13%1

44、2%10%经营利润（EBIT）1,1421,1331,2731,3931,533(+/-)%33%-1%12%9%10% 净利润（归母）8439691,0591,1691,283(+/-)%18%15%9%10%10%每股净收益（元）0.810.931.021.121.23 每股股利（元）0.060.08 0.060.07利润率和估值指标2017A2018A 2019E 2020E2021E 经营利润率(%)17.8%13.8% 13.4%13.4%市盈率15.7113.6712.5011.3310.32股息率 (%)0.5%0.6% 0.5%0.5%证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖股票研

45、究评级：谨慎增持目标价格：13.75评级：谨慎增持目标价格：13.75当前价格：12.912019.11.18交易数据52 周内股价区间（元）8.25-14.03总市值（百万元）12,460总股本/流通 A 股（百万股）965/964流通 B 股/H 股（百万股）0/0流通股比例100%日均成交量（百万股）24.02日均成交值（百万元）295.53资产负债表摘要股东权益（百万元）7,818每股净资产8.10市净率1.6资产负债率22.11%浙江医药（浙江医药（600216）维生素龙头企业，探索布局创新药业务浙江医药首次覆盖报告丁丹（分析师）于嘉轩（分析师）0755-23976735021-38

46、674759 HYPERLINK mailto:dingdan dingdan HYPERLINK mailto:yujiaxuan yujiaxuan证书编号 S0880514030001S0880519080014本报告导读：公司为维生素龙头企业，探索布局 ADC 等创新药业务。首次覆盖，给予谨慎增持评级。投资要点：首次覆盖，给予谨慎增持评级。预计公司 2019-2021 年 EPS 为0.46/0.55/0.63 元，参考可比公司估值，给予目标价 13.75 元，对应2020 年PE25X及及VE DSM 完对特技后，球VE 中进步提，DSM、52周内股价走势图新和成、浙江医药和 BAS

47、F 4 家约占据全球 VE 产能的 90%以上，有利稳价体 年半公司VE 业入6.7 亿（含浙江医药上证综指51%合成VA受219年6 月BSF39%全球应有继紧支撑 价高气持续，2019 年上27%半年司业为3.1 亿。猪周下求有逐恢15%复，望振生价。3%探索布局创新药业。司先与国Ambrx 公合作发克隆-9%2018-11 2019-2 2019-5 2019-8抗体药物偶联物候选药物ARX788 及ADC ARX788 HER2 I 12 ARX305 CD70 ARX305 催化剂：新物发度超期原药格幅提。相关报告风险提示：财务摘要（百万元）2017A2018A 2019E 2020

48、E2021E营业收入5,6936,8597,3378,0708,958(+/-)%8%20%7%10%11%经营利润（EBIT）306506487621850(+/-)%-48%65%-4%27%37% 净利润（归母）253365443532612(+/-)%-44%44%21%20%15%每股净收益（元）0.260.380.460.550.63 每股股利（元）0.080.15 0.150.15利润率和估值指标2017A2018A 2019E 2020E2021E 经营利润率(%)5.4%7.4% 7.7%9.5%市盈率49.034.028.023.320.3股息率 (%)0.6%1.2% 1

49、.2%1.2% 江中药业（600750）立足中药，完善大健康布局江中药业首次覆盖报告丁丹（分析师）张帅（研究助理）0755-23976735010-83939789 HYPERLINK mailto:dingdan dingdan HYPERLINK mailto:zhangshuai020834gtjas.co zhangshuai020834gtjas.co证书编号 S0880514030001S0880118090004本报告导读：公司是国内领先的 OTC 药品和保健品生产企业，华润入主并收购桑海制药和济生制药后，或面临新的产业布局。投资要点：首次覆盖给予公司中性评级。预计公司 2019

50、-2021 年 EPS 为0.98/1.14/1.302020PE12.92 元，首次覆盖给予中性评级。OTC2019OTCOTC9.0417.43方由新增入制业收规大增， 2019H11.80573.82（）43.33OTC评级：中性目标价格：12.92当前价格：12.31交易数据52周内股价区间（元）11.30-20.39总市值（百万元）总股本流通 A股（百万股）流通 B股/H股（百万股）流通股比例100%日均成交量（百万股）4.93日均成交值（百万元）64.56资产负债表摘要股东权益（百万元）3,516每股净资产6.70市净率1.8资产负债率14.06%52周内股价走势图江中药业上证综指

51、18%11%4%-3%-10%2018-11 2019-2 2019-5 2019-8相关报告财务摘要（百万元）2017A2018A 2019E 2020E2021E营业收入1,7471,7552,3132,5702,849(+/-)%12%0%32%11%11%经营利润（EBIT）470516572671767(+/-)%8%10%11%17%14% 净利润（归母）418470514598684(+/-)%10%13%9%17%14%每股净收益（元）0.800.900.981.141.30 每股股利（元）0.850.60 0.600.60利润率和估值指标2017A2018A 2019E 20

52、20E2021E 经营利润率(%)26.9%29.4% 26.1%26.9%市盈率17.3215.3814.0912.0910.58股息率 (%)6.2%4.4% 4.4%4.4%证券研究报告公司首次覆盖股票研究证券研究报告公司首次覆盖股票研究 益佰制药（600594）品种体系尚待更多调整益佰制药首次覆盖报告杨松（分析师）丁丹（分析师）021-386775160755-23976735 HYPERLINK mailto:yangsong yangsong HYPERLINK mailto:dingdan dingdan证书编号 S0880516080004S0880514030001本报告导读

53、：公司中药注射剂面临压力，化药产品逐步提升中，医疗服务还需探索商业模式。投资要点：首次覆盖给予公司中性评级。预计公司 2019-2021 年 EPS 为0.35/0.38/0.412020PE4.8 元，首次覆盖给予中性评级。2018 年公司医药业块入29.9元，比少3.10中处药入2931.64165.8754.42。医疗服务板块待进一步探索。公司医疗服务板块主要业务包括综合532019H12.96降29.90，前疗服收占业入比重为18.39， 评级：中性目标价格：4.80当前价格：4.77交易数据52周内股价区间（元）4.55-8.35总市值（百万元）总股本流通 A股（百万股）流通 B股/

54、H股（百万股）流通股比例100%日均成交量（百万股）7.18日均成交值（百万元）36.07资产负债表摘要股东权益（百万元）3,663每股净资产4.63市净率1.0资产负债率29.83%52周内股价走势图益佰制药上证综指13%2%-9%-20%-31%2018-11 2019-2 2019-5 2019-8相关报告财务摘要（百万元）2017A2018A 2019E 2020E2021E营业收入3,8083,8833,1063,1063,106(+/-)%3%2%-20%0%0%经营利润（EBIT）513334377378386(+/-)%-4%-35%13%0%2% 净利润（归母）388-725

55、276299326(+/-)%1%-287%138%8%9%每股净收益（元）0.49-0.920.350.380.41 每股股利（元）0.060.08 0.080.09利润率和估值指标2017A2018A 2019E 2020E2021E 经营利润率(%)13.5%8.6% 12.2%12.4%市盈率9.99(5.34)14.0512.9711.86股息率 (%)1.2%1.6% 1.5%1.8%证券研究报告公司首次覆盖股票研究证券研究报告公司首次覆盖股票研究 评级：谨慎增持评级：谨慎增持目标价格：17.40当前价格：15.632019.11.14交易数据52 周内股价区间（元）15.30-2

56、8.35总市值（百万元）19,494总股本/流通 A 股（百万股）1,247/1,247流通 B 股/H 股（百万股）0/0流通股比例100%日均成交量（百万股）6.42日均成交值（百万元）125.17资产负债表摘要股东权益（百万元）6,835每股净资产5.48市净率2.9资产负债率53.00%52周内股价走势图海普瑞深证成指海普瑞（002399）原料药有望逐步回升，创新药研发积极推进海普瑞首次覆盖报告丁丹（分析师）赵峻峰（分析师）0755-239767350755-23976629 HYPERLINK mailto:dingdan dingdan HYPERLINK mailto:zhaoj

57、unfeng zhaojunfeng证书编号 S0880514030001S0880519080017本报告导读：回升，肝素制剂销售进展顺利，CDMO 业务快速增长，创新药研发稳步推进。投资要点：2019-2021 EPS 0.67/0.58/0.682020 年PE 30 X17.40 肝素全产业链一体化发展，原料药有望逐步回升。公司是全球主要的肝素2018 ；天道医药依诺肝素钠制剂已进入欧盟主要市场，在波兰、意大利CDMO CDMO 引进不断建立在心脑血管领域和肿瘤治疗领域的创新药品种储备。III 301（抗感染）正在进行全球多中心 III 期临床试验；Oregovomab（卵巢癌）预计

58、20 年启动 III 期多中心临床试验，其他品种亦积极推进临床。催化剂：国内依诺肝素制剂通过一致性评价，创新药研发取得阶段性进展风险提示：新药研发不及预期，原料价格持续上涨的风险47%34%21%8%-5%-18%2018-11 2019-2 2019-5 2019-8相关报告证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖股票研究财务摘要（百万元）2017A2018A 2019E 2020E2021E营业收入2,8434,8154,6715,3716,177(+/-)%26%69%-3%15%15%经营利润（EBIT）2521,0519461,1541,339(+/-)%-5%317%-10%22%16

59、% 净利润（归母）197616836728844(+/-)%-50%213%36%-13%16%每股净收益（元）0.160.490.670.580.68 每股股利（元）0.050.10 0.100.10利润率和估值指标2017A2018A 2019E 2020E2021E 经营利润率(%)8.9%21.8% 21.5%21.7%市盈率104.0133.1924.4628.1124.24股息率 (%)0.3%0.6% 0.6%0.6% 中新药业（600329）大品种战略推动稳健发展中新药业首次覆盖报告丁丹（分析师）张帅（研究助理）0755-23976735010-83939789 HYPERLI

60、NK mailto:dingdan dingdan HYPERLINK mailto:zhangshuai020834gtjas.co zhangshuai020834gtjas.co证书编号 S0880514030001S0880118090004本报告导读：公司推行大品种战略，收入利润稳健增长，国企改革逐步落地，未来值得期待。投资要点：首次覆盖给予公司谨慎增持评级。预计公司 2019-2021 年 EPS 为0.81/0.89/0.992020PE18X，15.57 元，首次覆盖给予谨慎增持评级。2019H1同增长37.14清肺炎收同增长18.88；外公2018 8 10 7.20 元/5