医药生物行业上市公司半年报小结暨9月投资月报：增长如期提速医药牛市有望延续

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 1、块绩持健长.- 3- HYPERLINK l _bookmark1 1.1 .- 3 - HYPERLINK l _bookmark5 1.2 .- 4 - HYPERLINK l _bookmark7 1.3 .- 5 - HYPERLINK l _bookmark11 2、医药行业统计数据分析.- 7 - HYPERLINK l _bookmark12 3、医药上市公司各子行业及公司小结.- 8 - HYPERLINK l _bookmark13 3.1 .- 8 - HYPERLINK l _bookmark15 3.2 .- 9

2、- HYPERLINK l _bookmark17 4、投资策略.- 13 - HYPERLINK l _bookmark18 4.1 .- 13 - HYPERLINK l _bookmark21 4.2 .- 15 - HYPERLINK l _bookmark22 4.3 .- 15 - HYPERLINK l _bookmark25 5、相关企业盈利预测及评级.- 17 - HYPERLINK l _bookmark27 6、风险提示.- 18 - HYPERLINK l _bookmark2 12009.H1-2019.H1 .- 3 - HYPERLINK l _bookmark3

3、 22009.H1-2019.H1 .- 4 - HYPERLINK l _bookmark6 3、2019 A .- 5 - HYPERLINK l _bookmark8 42013 年以来市场表现.- 6 - HYPERLINK l _bookmark9 5、2019 年以来各板块股价表现.- 6 - HYPERLINK l _bookmark10 6、2009-2019H1 医药股持仓占比.- 7 - HYPERLINK l _bookmark19 8、2009 HYPERLINK l _bookmark19 .- 14 - HYPERLINK l _bookmark20 9、2009

4、年至今医药板块与扣除银行后的所有A HYPERLINK l _bookmark20 ）.- 15 - HYPERLINK l _bookmark4 1、2017.H12019.H1 .- 4 - HYPERLINK l _bookmark14 2、2019 .- 9 - HYPERLINK l _bookmark16 32019 .- 10 - HYPERLINK l _bookmark23 49 月份稳健配置组合.- 16 - HYPERLINK l _bookmark24 59 月份积极进取组合.- 16 - HYPERLINK l _bookmark26 6.- 17 -报告正文1、板块

5、业绩维持稳健增长2019 （SW 板块盈利：较高基数上业绩增长延续稳健医药板块所有上市公司（扣除同口径非经常损益波动较大的公司，同时调整部分非医药主业和医药主业变更的重组个股，详见图 1、2 备注）2019 年上半年的营业收入同比增长 18.99%，归属上市公司股东的净利润同比增长 8.42%，扣非净利润同比增长 8.81%。板块业绩在去年同期受流感疫情及部分原料药提价影响所”图 1、医药生物板块 2009.H1-2019.H1 各季度营业收入增长情况数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理备注：2019.01.01-2019.06.30ST*ST 2019 2019 年一季报中非经常

6、损益同比变化幅度巨大；ST 2019 2019H1营业收入增速时相关数据被扣除。图 2、医药生物板块 2009.H1-2019.H1 各季度净利润增长情况数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理备注：2019.01.01-2019.06.30 期间无企业完成重大资产重组；国际医学、美年健康、华塑控股、钱江生化、景峰医学、创新医疗、吉药控股、ST 康美、新华医疗、海普瑞、广生堂、仟源医药、*ST 天圣、佛慈制药、兴齐眼药、金陵药业、海欣股份、莎普爱思、博济医药、云南白药、国发股份、国农科技、哈药股份、太安堂、亚太药业在 2019 年一季报中非经常性损益利润占比变化幅度巨大；华润三九在 2

7、019 年一季报中非经常损益同比变化幅度巨大；ST 运盛、览海投资非医药主业；*ST20192019H1净利润增速时相关数据被扣除。Q2 业绩加速增长，全年前低后高趋势渐显：不同于去年全年业绩的前高后低， 利润增速逐季放缓，今年有望走出前低后高逐季向好的趋势。4 月 1 日起，制造16%13% 5 家A 2 除 2 逐季度2017.H12017.Q1-32017.A2018.Q12018.H12018.Q1-32018.A逐季度2017.H12017.Q1-32017.A2018.Q12018.H12018.Q1-32018.A2019.Q12019.H1净利润同比增速20.38%29.75%

8、24.92%36.16%26.42%23.20%14.81%6.31%8.42%扣非利润同比增速24.46%25.15%15.83%35.33%24.53%22.10%15.38%4.40%8.81%单季度2017.Q22017.Q32017.Q42018.Q12018.Q22018.Q32018.Q42019.Q12019.Q2净利润环比增速15.63%24.00%-20.80%24.14%-4.91%-15.25%-20.95%44.41%5.40%扣非利润环比增速13.67%-5.86%-10.18%44.31%-6.97%-13.10%-38.62%58.40%4.86%数据来源：Wi

9、nd，兴业证券经济与金融研究院整理行业比较：医药板块维持稳定增长，行业比较优势依旧今年在宏观经济进入新常态，供给侧改革等结构调整深度展开，政策红利逐步释放，全球局部地区贸易摩擦不断的背景下，部分政策利好或以内需为主的板块， 盈利保持较大幅度提升；部分周期性或处于投入期的新兴板块增长相对乏力。数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理备注：按照中信一级子行业分类图 3、2019 年上半年 A 股各个板块利润增速对比数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理备注：按照中信一级子行业分类从上图可以看出：今年上半年A 股利润增速比医药快的子行业包括农林牧渔、非银行金融、国防军工、机械、计算

10、机、综合、餐饮旅游、食品饮料、房地产、电力及公用事业、交通运输、家电，但部分行业盈利高增长主要是因为前期供给侧改革下产能去化和通胀预期下部分产品价格的提升、新兴产业链的短期爆发、积极的外延发展以及周期性的成本下降等因素。2019 15一线DRGS 股价表现：板块相对收益有所恢复，个股走势继续分化2019 8 30 209 31.，00 512 29 8 恢复。根据我们的统计，截止 2019 年 8 月 30 日，医药板块估值为 33 倍（TTM，整体2018 2019 TTM 28 2019 15%，则对应动态PE 25 A “” 的提升，加之“刚性内需属性+政策边际改善+2018 数据来源：

11、Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，截止 2019.8.30图 4、医药生物板块 2013 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，截止 2019.8.30数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2019.8.30图 5、2019 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2019.8.30公募基金持仓：上半年医药板块持仓比例保持平稳重仓持股2019 年中报的持仓比例为 8.24%， 环比上升 0.09pp政策可能出现边际放松，机构对带量采购政策过于悲观的预期逐步修复，我们认为机构后续对医药股的持仓比例有望呈现回升状态。数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究

12、院整理图 6、2009-2019H1 医药股持仓占比数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理”2013-2014 估值水平始终维持在 2019 年动态 40-60 倍一线，另一方面，在带量采购之后，以20 （2、医药行业统计数据分析2019 1-6 8.5%9.4%图 7、医药制造业行业整体运行情况营业收入（亿元）及增速成本（亿元）及增速利润额（亿元）及增速数据来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理，2019.8.303、医药上市公司各子行业及公司小结子行业：利润增速持续恢复，板块之间和板块内部延续分化2019 （32178354，0.8，5318062076，64 16512

13、5，24 200101，9.12%的业绩保持稳定增长，零售药店整体保持了快速的增长，药店板块的益丰药房、大参林等标的，流通板块的柳药股份、国药股份业绩表现较好。15 0.17%， CXO 如中成药板块：59 23.19%-3.43%， 2.40%OTC 所放缓。中成药作为行业成熟度相对较高的板块，利润端表现确实平平，但龙头公司依旧突出。预计随着医保目录调整，下半年板块增长有望好转。原料药板块：28 7.81%-12.55%， 涨，但利润明显下滑，但环比二季度已有所好转。总体来说，上半年医药板块业绩增长受多种因素共同驱动，大部分公司的内生性增长较为平稳，基数原因和外延并购推动业绩加速，生物制药、

14、医疗器械等板块表现相对较好。子行业2019.H1收入增速利润增速扣非利润增速中成药23.19%-3.43%子行业2019.H1收入增速利润增速扣非利润增速中成药23.19%-3.43%2.40%化学制剂16.52%12.58%11.50%原料药7.81%-12.55%-13.93%医药商业20.01%10.18%9.12%生物制药17.80%35.49%20.81%医疗器械18.06%20.76%21.75%医疗服务23.07%0.17%16.52%医药行业18.99%8.42%8.81%医药行业（扣除原料药）19.69%10.84%11.54%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

15、公司盈利表现：个股延续分化，业绩总体复合预期2019 276 50%32 30-50%的38 0-30%2 93 （物、康缘药业、国药股份等，部分个股出现低于预期的情况。从基本面的角度 计数据上来说板块整体基本符合预期。重点公司2019 年半年报净利润增速2019 年半年报扣非净利润增速半年报业绩概述中药华润三九重点公司2019 年半年报净利润增速2019 年半年报扣非净利润增速半年报业绩概述中药华润三九108.39%26.37%超预期，扣非利润增速超预期；自我诊疗保持较快增长；处方药业务积极调整结构；财务指标基本健康。同仁堂3.33%3.04%略低于预期，业绩整体保持稳健；财务指标基本健康。

16、片仔癀20.89%23.10%基本符合预期，上半年片仔癀销量持续增长， 日化成绩亮眼；加强体验馆全国布点，着力拓展周边海外市场；并购整合，加快谋划布局普药销售；期间费用率下降。北陆药业32.27%34.07%略超预期，业绩延续快速增；随着新总经理上任，公司已逐渐进入快速发展期；公司参股业内优质科创公司，具备资产重估价值。康缘药业20.44%23.83%略超预期，业绩增速进入上升通道；一二线核心品种快速增长；银杏二萜内酯实现快速放量；销售费用率仍有提升。西藏药业21.33%52.61%符合预期，新活素保持高速增长；回购彰显管理层对公司未来发展信心。化学药恒瑞医药26.32%25.21%PD-1

17、快稳健。华东医药23.42%16.16%果有望持续落地，产品线不断扩充；Sinclair并表影响费用同比口径，研发支出有望保持高增速。丽珠集团16.67%15.32%发费用较快增长。恩华药业12.41%22.87%陆续获批；盈利能力提升，现金流状况较好。京新药业52.89%29.12%符合预期，各业务板块均快速增长，集采拉动公司内在业绩增速提升；产品梯队逐步丰富，期间费用率平稳，股份回购彰显信心。贝达药业30.99%23.41%略超预期，埃克替尼持续放量；研发投入大幅增加，在研产品稳步推进；公司持续加强外部合作，加快品种引入；激励机制持续完善。健友股份27.34%30.13%续增加，制剂出口有

18、望打开成长空间；海外收购完善市场布局，进一步实现国际化战略。药石科技30.31%35.28%效率高；卓越技术能力一体化服务战略，未理费用率下降，研发投入占比提升。德展健康-45.48%-47.64%短期受带量采购影响，业绩有所下滑；公司积极推进产品研发。医疗器械乐普医疗42.68%37.21%略超预期，业绩持续高速增长；可降解支架逐步发力；创新器械将是未来发展主要驱动力； 药品板块将保持稳定增长；财务指标保持健康。万东医疗4.20%7.67%DSA 品结构全面升级；加强对高端影像产品的研发，费用管控效果良好。健帆生物45.71%53.67%40%务贡献新增长点，肾病健康管理保险产品落方案发布彰

19、显管理层信心。迈瑞医疗26.57%26.43%符合预期，国内增速快于国外；三大板块均衡发展；控费降本策略成效明显，净利润率水平提升。安图生物29.85%30.62%超预期，磁微粒化学发光保持高速增长；流水线订单数目持续增加，IVD 产品线全面布局； 财务指标总体稳健，研发投入持续高增长。迈克生物16.27%16.72%营性现金流有所改善。开立医疗-38.58%-45.62%励计划。鱼跃医疗13.49%14.42%期间费用增长较多。生物药华兰生物11.94%14.06%感疫苗贡献利润弹性；单抗在研产品稳步推续完善。复星医药-2.84%-2.75%提升，财务指标稳健。长春高新32.60%39.47

20、%金赛业绩符合预期；疫苗业务有所拖累，地产业务保持较快增长；业绩承诺锁定未来业绩持续高增长。艾德生物12.34%8.14%基本符合预期，公司处于伴随诊断蓝海市场，H1 多款重磅产品获批；完成股权激励计划，彰显公司管理层信心；直销模式下终端营销能力强，持续研发保持竞争力。我武生物25.53%28.65%公司产品线储备丰富，产品研发取得重要进 现金稳定增长。康泰生物-9.84%-10.00%略低于预期，四联苗上半年预计有所下滑；在研产品持续推进；激励机制逐步完善。康弘药业9.67%18.07%符合预期，传统业务板块Q2 实现恢复性增长， 朗沐净利率大幅提升；新适应症有望通过谈判纳入医保，海外临床实

21、验顺利推进；研发投入持续加大，拟发行可转债募集资金。振兴生化16.26%1.67%符合预期，Q2 业绩逐步反转，盈利能力明显提升；在研产品值得期待。智飞生物68.08%71.85%代理品种实现快速放量增长；在研产品持续推进；激励机制完善，彰显对公司发展信心。医疗服务爱尔眼科33.60%36.53%符合预期，公司门诊量和手术量保持增长趋率略有降低。凯莱英46.37%42.75%升技术水平和服务质量。泰格医药61.04%51.96%略超预期，主业保持较快增长；公司核心竞争力持续提升；推出股权激励计划，彰显对公司未来发展信心。药明康德-16.91%20.05%收入超预期，收入端实现加速增长；CDMO

22、/CMO CRO 布局广泛；合联营企业将发力。迪安诊断21.51%17.52%公司运营稳定，费用率有所上升。金域医学78.92%114.99%市场需求增长+业绩迎来上升拐点。医药商业上海医药12.45%10.66%符合预期，中期业绩有所加速；工业板块保持较快增长，研发持续加大投入；分销龙头地位巩固；财务指标整体稳健。国药一致1.42%2.63%符合预期，国大药房保持平稳增长；分销业务增速保持平稳。老百姓22.08%19.78%务维持高速增长；“自建外延”发展模式， 升服务能力，多元创新打造发展引擎；费用稳健增长，费用率同比下降。益丰药房36.78%46.69%系统不销售费用率下降。柳药股份39

23、.36%37.22%略超预期，纯销业务保持较快增长；零售药店业务持续保持较快增长；工业板块逐步形成贡献利润；激励机制完善。大参林32.21%33.93%略超预期，自建并购双轮驱动，加盟主力门店扩张；精细化管理高效运营，门店坪效持续提升；费用率同比下降。九州通38.46%25.91%略超预期，药品板块保持稳定增长；医院纯销业务保持较快增长；公司拟大比例回购，彰显对公司未来发展信心。一心堂15.31%15.09%持续推进；“自建为主并购为辅”，省外门善，电商业务稳步推进；费用支出随业务扩张而增长，整体费用率有所下降。国药股份18.66%14.64%略超预期，北京地区医药商业龙头，业绩重回两位数增长

24、；多项业务协同发力；重点参控股数据来源：兴业证券经济与金融研究院4、投资策略中报表现可圈可点，两方面因素起作用纵观医药上市公司中报的情况，我们可以用“表现不俗”来形容。在收入端，上市公司继续呈现加速状态，同比增速已逼近 20%；在利润端，也出现了触底反弹（2019 年H2 。非经常性的因素：一则我们需要看到基数效应与减税的影响，2018 年 Q1 的流感疫情和部分原料药的涨价使得 2019 年Q1 存在高基数效应，随着基数的逐步降低，2019 年后三个季度的利润表现将是“前低后高，稳步提升”的。我们也要分析减税的影响2018-2020 3 75%50%150%2018-2020 3 75%至

25、175%。这会使得重点医药企业的所得税节省与业绩增厚 1%-3%。10%内生性的因素：CRO 。另一些公司则在持续提升自身在行业中的市占率，不断加强行业集中度方面取得了出色的成绩，如药店中的益丰药房、大参林，ICL 中的金域医学和医疗服务领域的爱尔眼科等。这些公司的业绩表现都有较强的内生性和可持续性。总体来看，我们认为此次中报情况将有利于前期医药行情的延续，随着中报和三季报季的陆续来临，核心资产类标的的估值切换行情也将逐步启动。图 8、2009 年至今医药板块估值水平及估值溢价率变化（左轴为估值，右轴为溢价率）数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，截至 2019.8.309、200

26、9 A 股溢价率变化（右轴为溢价率）数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，截至 2019.8.30政策利好同期发力，行业比较优势突出25 个国4+7标，其中实际中选企业为 1/2/3 家的，合计获得首年约定采购量计算基数的50%/60%/70%3 ）会总体来看，在外围经济环境不确定性依然较大，投资者行业配置方面倾向于稳定的背景下，政策压力的边际放松将进一步引导医药行情向纵深发展。把握核心资产，加配变化中的二线标的1（4-5 （长春高新（PEG 引力的生物制品龙头）（CRO 泰格医药（CRO龙头、凯莱英（CDMO 艾德生物（分子砌块龙头）医疗器械：迈瑞医疗安图生物（企业、乐普医疗（鱼

27、跃医疗（） “金域医学（CL龙头企业益丰药房（片仔癀（）2、考虑到医药板块政策边际上温和，且核心资产持仓比例较高，综合持仓比例和 PEG 性价比，我们短期建议可以适当关注前期滞涨和有变化的品种：仿制药/大单品类公司：恩华药业、乐普医疗、华东医药、京新药业、港股的石药集团等（政策预期改善下的估值修复）资产低估类的公司：天士力（复星医药上海医药（NMS）（国药股份（迈克生物集团等。9 月份推荐组合配置组合：推荐公司所属领域推荐理由股价催化剂风险因素恒瑞医药处方药创新药龙头，新品不断上市，进入业绩加速期推荐公司所属领域推荐理由股价催化剂风险因素恒瑞医药处方药创新药龙头，新品不断上市，进入业绩加速期业

28、绩超预期，新品获批降价超预期，新品获批慢于预期丽珠集团处方药传统产品下滑逐步见底，艾普拉唑等产品放量加速新品获批或放量提速医保控费超预期长春高新生物药生长激素国内龙头，估值合理业绩保持较快增长业绩超预期，金赛股权结构变化管理层变化药明康德CRO全球临床前 CRO 龙头企业，行业地位突出新业务板块高速成长海外业务波动、解禁压力数据来源：兴业证券经济与金融研究院推荐公司所属领域推荐理由股价催化剂风险因素恩华药业处方药带量采购政策逐步温和，公新品获批推荐公司所属领域推荐理由股价催化剂风险因素恩华药业处方药带量采购政策逐步温和，公新品获批带量采购政策出司业绩增长稳定，估值合理现变化迈克生物IVD低估值

29、稳定增长的 IVD 企业，i3000 拉动试剂放量化学发光线增长提速耗材降价，新品放量不达预期金域医学第三方检测第三方检验绝对龙头，检验室迎来业绩收获期公司业绩加速新检验室运营不达预期益丰药房连锁药店药店领域龙头之一，管理优秀增长较快持续内生+ 外延高速发展并购整合效果低于预期数据来源：兴业证券经济与金融研究院5、相关企业盈利预测及评级代码名称子行业价格（元）19EPS（元）20EPS（元）21EPS代码名称子行业价格（元）19EPS（元）20EPS（元）21EPS（元）19PE20PE21PE市值（亿）评级600276恒瑞医药化学制剂80.051.221.541.8865.6151.9842

30、.583540.46买入000963华东医药化学制剂28.611.611.982.4017.7714.4511.92500.62买入002294信立泰化学制剂22.071.191.311.5018.5516.8514.71230.86审慎增持002422科伦药业化学制剂27.701.121.391.6624.7319.9316.69398.82审慎增持000513丽珠集团化学制剂28.601.331.491.6821.5019.1917.02267.34审慎增持002262恩华药业化学制剂12.500.630.770.9219.8416.2313.59127.42审慎增持600380健康元化学

31、制剂9.470.430.490.5622.0219.3316.91183.53审慎增持600420现代制药化学制剂8.730.670.770.8513.0311.3410.2792.21审慎增持002332仙琚制药化学制剂7.530.450.560.6216.7313.4512.1568.99审慎增持002020京新药业化学制剂12.700.750.941.1316.9313.5111.2492.06审慎增持300016北陆药业化学制剂8.930.400.510.6422.3317.5113.9543.67审慎增持600062华润双鹤化学制剂13.361.061.211.3512.6011.0

32、49.90139.38审慎增持300558贝达药业化学制剂45.680.480.651.1495.1770.2840.07183.18审慎增持002773康弘药业化学制剂36.011.011.271.5935.6528.3522.65315.30审慎增持603538美诺华化学原料药20.571.381.772.0114.9111.6210.2330.66审慎增持603707健友股份化学原料药34.410.821.021.2241.9633.7428.20247.23审慎增持000538云南白药中药76.703.574.004.4621.4819.1817.20979.77审慎增持600566济

33、川药业中药29.102.603.163.7411.199.217.78237.14审慎增持600535天士力中药17.001.171.371.6214.5312.4110.49257.15审慎增持000999华润三九中药29.532.291.882.1712.9015.7113.61289.07审慎增持600085同仁堂中药27.800.870.951.0431.9529.2626.73381.27审慎增持002603以岭药业中药10.680.570.680.8018.7415.7113.35128.83审慎增持600436片仔癀中药99.712.333.084.0342.7932.3724.

34、74601.57审慎增持600557康缘药业中药17.210.891.081.3019.3415.9413.24102.03审慎增持600211西藏药业中药39.191.992.603.2819.6915.0711.9570.39审慎增持300003乐普医疗医疗器械26.920.971.291.6927.7520.8715.93479.62审慎增持600055万东医疗医疗器械10.570.350.450.5430.2023.4919.5757.16审慎增持300633开立医疗医疗器械26.640.670.801.0039.7633.3026.64106.56审慎增持300529健帆生物医疗器械

35、74.201.391.972.7553.3837.6626.98310.80审慎增持002223鱼跃医疗医疗器械21.690.871.041.3024.9320.8616.68217.44审慎增持300760迈瑞医疗医疗器械186.353.844.776.0248.5339.0730.962265.44审慎增持300015爱尔眼科医疗服务33.780.440.590.8076.7757.2542.231046.44审慎增持300759康龙化成医疗服务41.780.580.700.8972.0359.6946.94274.20审慎增持002821凯莱英医疗服务109.582.443.053.91

36、44.9135.9328.03253.58审慎增持300347泰格医药医疗服务61.000.911.221.6167.0350.0037.89457.34审慎增持603882金域医学医疗服务49.730.740.971.2867.2051.2738.85227.71审慎增持300244迪安诊断医疗服务21.800.871.041.2825.0620.9617.03135.26审慎增持002044美年健康医疗服务12.400.370.520.7333.5123.8516.99464.10审慎增持300725药石科技医疗服务69.901.251.742.2955.9240.1730.5299.96审慎增持603259药明康德医疗服务86.701.231.652.1070.4952