医疗保健行业医疗美容深度报告：美容大王让你变得更美

1、 目录 HYPERLINK l _bookmark0 “容王目录 HYPERLINK l _bookmark0 “容王千市值得待6 HYPERLINK l _bookmark1 丽费随生6 HYPERLINK l _bookmark3 中国将为“美王”最国家6 HYPERLINK l _bookmark12 “25变”“30岁贬值”say NO看尿酸肉素9 HYPERLINK l _bookmark21 保水的密透质酸 HYPERLINK l _bookmark22 明酸一天的保因，理的美填材料 HYPERLINK l _bookmark26 游中透质原料产艺达际先水平 HYPERLINK l

2、 _bookmark40 游医填拉整体端场增长 HYPERLINK l _bookmark42 医级-医美市场 HYPERLINK l _bookmark63 医级-骨市场 HYPERLINK l _bookmark67 医级-眼市场 HYPERLINK l _bookmark70 医级-手防连市场 HYPERLINK l _bookmark73 化品产品 HYPERLINK l _bookmark74 食级品 HYPERLINK l _bookmark75 游美App连分散疗容构足出户知好 HYPERLINK l _bookmark83 永青无纹肉毒素 HYPERLINK l _bookma

3、rk91 医美相上公分析 HYPERLINK l _bookmark92 美料应商 HYPERLINK l _bookmark93 华熙物港所市拟科板市） HYPERLINK l _bookmark96 昊海物（6826.HK，科创上） HYPERLINK l _bookmark99 美务供商 HYPERLINK l _bookmark100 华韩形（430335.OC）42 HYPERLINK l _bookmark105 医思疗团（2138.HK）43 HYPERLINK l _bookmark110 美APP务商 HYPERLINK l _bookmark111 新氧44图表目录 HYP

4、ERLINK l _bookmark2 医项伴消图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 医项伴消者生周期6 HYPERLINK l _bookmark4 全医美服市场收入7 HYPERLINK l _bookmark5 全医美治项目量7 HYPERLINK l _bookmark6 中手类非术类疗容场模增速7 HYPERLINK l _bookmark7 医疗主国渗透率8 HYPERLINK l _bookmark8 2019年国美透率望到3.68 HYPERLINK l _bookmark9 中人可配入数据8 HYPERLINK l _bookmark10 中人老化持续升9

5、HYPERLINK l _bookmark11 25以人是美主军9 HYPERLINK l _bookmark2 1. HYPERLINK l _bookmark4 2. HYPERLINK l _bookmark5 3. HYPERLINK l _bookmark6 4. HYPERLINK l _bookmark7 5. HYPERLINK l _bookmark8 6. HYPERLINK l _bookmark9 7. HYPERLINK l _bookmark10 8. HYPERLINK l _bookmark11 9. HYPERLINK l _bookmark16 10. HY

6、PERLINK l _bookmark17 11. HYPERLINK l _bookmark18 12. HYPERLINK l _bookmark19 13. HYPERLINK l _bookmark20 14. HYPERLINK l _bookmark25 15. HYPERLINK l _bookmark27 16. HYPERLINK l _bookmark30 17. HYPERLINK l _bookmark32 18. HYPERLINK l _bookmark33 19. HYPERLINK l _bookmark34 20. HYPERLINK l _bookmark3

7、5 21. HYPERLINK l _bookmark36 22. HYPERLINK l _bookmark37 23. HYPERLINK l _bookmark38 24. HYPERLINK l _bookmark39 25. HYPERLINK l _bookmark41 26. HYPERLINK l _bookmark43 27. HYPERLINK l _bookmark44 28. HYPERLINK l _bookmark45 29. HYPERLINK l _bookmark46 30. HYPERLINK l _bookmark47 31. HYPERLINK l _b

8、ookmark48 32. HYPERLINK l _bookmark49 33. HYPERLINK l _bookmark50 34. HYPERLINK l _bookmark52 35. HYPERLINK l _bookmark54 36. HYPERLINK l _bookmark55 37. HYPERLINK l _bookmark56 38. HYPERLINK l _bookmark57 39. HYPERLINK l _bookmark58 40. HYPERLINK l _bookmark60 41. HYPERLINK l _bookmark16 港区计2020年整达

9、1097万例 HYPERLINK l _bookmark17 国区手项目例和场模速高 HYPERLINK l _bookmark18 部容望第一细医领域 HYPERLINK l _bookmark19 球围手目肉毒和尿案数最多12 HYPERLINK l _bookmark20 受国费迎的美目12 HYPERLINK l _bookmark25 明酸美链14 HYPERLINK l _bookmark27 提法发的演变15 HYPERLINK l _bookmark30 药透质料生工较杂16 HYPERLINK l _bookmark32 2014-2018全透明酸料场况17 HYPERLIN

10、K l _bookmark33 2018各别质酸料量销额系17 HYPERLINK l _bookmark34 2014-2018我透明酸料量况18 HYPERLINK l _bookmark35 2014-2018我透明酸料场模18 HYPERLINK l _bookmark36 2018全透酸原销市格局18 HYPERLINK l _bookmark37 国药透酸原产比较低18 HYPERLINK l _bookmark38 熙物微技术台19 HYPERLINK l _bookmark39 熙全医透明酸料场据定份额19 HYPERLINK l _bookmark41 明酸端应用19 HYP

11、ERLINK l _bookmark43 明酸着增长流失20 HYPERLINK l _bookmark44 明酸射部分用20 HYPERLINK l _bookmark45 明酸充原理20 HYPERLINK l _bookmark46 明酸交作用发交联21 HYPERLINK l _bookmark47 同明酸适用不医项目21 HYPERLINK l _bookmark48 相双交品状态21 HYPERLINK l _bookmark49 同联度明质状态22 HYPERLINK l _bookmark50 雅单交明质制过程22 HYPERLINK l _bookmark52 同联态明质和联

12、剂23 HYPERLINK l _bookmark54 2014-2018我医药透质终市情况24 HYPERLINK l _bookmark55 2017透质充项全完例数24 HYPERLINK l _bookmark56 明酸充我国透有升间24 HYPERLINK l _bookmark57 2018我透酸填销市竞格局25 HYPERLINK l _bookmark58 2018我透酸填销额场争局25 HYPERLINK l _bookmark60 光器作理26 HYPERLINK l _bookmark64 关治市物 HYPERLINK l _bookmark64 关治市物28 HYPER

13、LINK l _bookmark65 2018我骨炎注玻酸市规模28 HYPERLINK l _bookmark66 2017-2018我骨关炎射璃钠争格局28 HYPERLINK l _bookmark68 2014-2018我眼科弹市规模29 HYPERLINK l _bookmark69 2018我眼弹剂争局29 HYPERLINK l _bookmark71 国院人人次30 HYPERLINK l _bookmark72 国明酸纳医用丁市规模30 HYPERLINK l _bookmark76 下医机分和代机构31 HYPERLINK l _bookmark77 立院民构的比32 HY

14、PERLINK l _bookmark78 国规美以小民诊为主32 HYPERLINK l _bookmark80 美APP来革34 HYPERLINK l _bookmark81 美APP通产业上游34 HYPERLINK l _bookmark84 毒素皱理35 HYPERLINK l _bookmark87 球毒素表现37 HYPERLINK l _bookmark88 疗用BOTOX导地位37 HYPERLINK l _bookmark89 2010-2015国毒素展势38 HYPERLINK l _bookmark90 国场本肉毒销金额38 HYPERLINK l _bookmark

15、94 司营品情况41 HYPERLINK l _bookmark95 熙物产毛利情况41 HYPERLINK l _bookmark97 海物产入情况42 HYPERLINK l _bookmark98 海物眼骨科明酸品占第一42 HYPERLINK l _bookmark101 韩形展程43 HYPERLINK l _bookmark102 韩形前有6家锁美院43 HYPERLINK l _bookmark103 华整营情况43 HYPERLINK l _bookmark104 韩形利况43 HYPERLINK l _bookmark106 国陆店和分布44 HYPERLINK l _boo

16、kmark107 国港门况和布44 HYPERLINK l _bookmark108 港思疗营收净情况44 HYPERLINK l _bookmark109 港思疗净利、ROA、ROE44 HYPERLINK l _bookmark112 氧“区+商+评商模式45 HYPERLINK l _bookmark113 氧营和情况45 HYPERLINK l _bookmark114 氧营主自信服费45 HYPERLINK l _bookmark64 42. HYPERLINK l _bookmark65 43. HYPERLINK l _bookmark66 44. HYPERLINK l _bo

17、okmark68 45. HYPERLINK l _bookmark69 46. HYPERLINK l _bookmark71 47. HYPERLINK l _bookmark72 48. HYPERLINK l _bookmark76 49. HYPERLINK l _bookmark77 50. HYPERLINK l _bookmark78 51. HYPERLINK l _bookmark80 52. HYPERLINK l _bookmark81 53. HYPERLINK l _bookmark84 54. HYPERLINK l _bookmark87 55. HYPERLI

18、NK l _bookmark88 56. HYPERLINK l _bookmark89 57. HYPERLINK l _bookmark90 58. HYPERLINK l _bookmark94 59. HYPERLINK l _bookmark95 60. HYPERLINK l _bookmark97 61. HYPERLINK l _bookmark98 62. HYPERLINK l _bookmark101 63. HYPERLINK l _bookmark102 64. HYPERLINK l _bookmark103 65. HYPERLINK l _bookmark104

19、 66. HYPERLINK l _bookmark106 67. HYPERLINK l _bookmark107 68. HYPERLINK l _bookmark108 69. HYPERLINK l _bookmark109 70. HYPERLINK l _bookmark112 71. HYPERLINK l _bookmark113 72. HYPERLINK l _bookmark114 73. HYPERLINK l _bookmark13 医美分类9 HYPERLINK l _bookmark14 医美分手类和整类10 HYPERLINK l _bookmark15 医美手

20、类微整类分目费况10 HYPERLINK l _bookmark23 透质的类主要能13 HYPERLINK l _bookmark24 每部透质的用范围14 HYPERLINK l _bookmark28 提法发法备透质的比15 HYPERLINK l _bookmark29 透质的类主要能16 HYPERLINK l _bookmark31 分透质国标准比17 HYPERLINK l _bookmark51 单和相品能对比22 HYPERLINK l _bookmark13 1. HYPERLINK l _bookmark14 2. HYPERLINK l _bookmark15 3. H

21、YPERLINK l _bookmark23 4. HYPERLINK l _bookmark24 5. HYPERLINK l _bookmark28 6. HYPERLINK l _bookmark29 7. HYPERLINK l _bookmark31 8. HYPERLINK l _bookmark51 9. HYPERLINK l _bookmark53 表10.、分明质产区别23 HYPERLINK l _bookmark59 表11.内 HYPERLINK l _bookmark59 表11.内明酸产品录25 HYPERLINK l _bookmark61 表12.于光项医美品

22、26 HYPERLINK l _bookmark62 表13.于光的酸产品和格27 HYPERLINK l _bookmark79 14. HYPERLINK l _bookmark82 15. HYPERLINK l _bookmark85 16. HYPERLINK l _bookmark86 17. HYPERLINK l _bookmark79 主大连医美容构单33 HYPERLINK l _bookmark82 主医美App34 HYPERLINK l _bookmark85 不国和区准的应症36 HYPERLINK l _bookmark86 全肉素品录361.“美容大王”千亿市场

23、值得期待1.1 美丽消费伴随一生SPA是否破损。展。1850201.“美容大王”千亿市场值得期待1.1 美丽消费伴随一生SPA是否破损。展。185020部填充等，40 岁以上关注抗衰老、除皱等，人们对美的追求伴随一生。图1. 医美项目伴随消费者生命周期抗衰老、除皱保湿、祛斑、美白、产后修复、隆胸、形体修饰等面部轮廓修饰眼部 鼻部 耳部20岁30岁40岁50+岁资料来源：华韩整形招股说明书，国元证券研究中心1.2 中国即将成为“美容大王”最大国家全球医美市场近万亿规模，已经步入稳定增长阶段。根据国际美容整形外科学会（ISAPS）201723392016234710771262 201654（IS

24、APS，2017 年全球12582018-20227.22022年将进一步增长为 1782 亿美元，折合约为 1.2 万亿元。图2. 全球医疗美容服务市场总收入图3.全球医疗美容治疗项目量0手术类项目 非手术类项目2,5002,0001,5001,0005002013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E02010201120132014201520162017资料来源：ICMA, ISAPS, Frost&Sullivan, 国元证券研究中心资料来源：ISAPS, 国元证券研究中心122023.620172018-202324.2

25、202120233600士的接受度较高，年复合增长率较手术类项目更高，达到 26.3 。图4. 中国手术类和非手术类医疗美容市场规模及增速手术类非手术类40035030016125012820010115080641005020016440133311095025208972594739320201420152016201720182019E2020E2021E2022E 2023E资料来源：Frost&Sullivan, 新氧招股说明书，国元证券研究中心ISAPS20151.712.611.68.9520178839（65681.35.8（1678）0.260.35 Frost&Sulliv

26、an201920091.520203.6x 10000年复合增速8.6年复合增速7.2图2. 全球医疗美容服务市场总收入图3.全球医疗美容治疗项目量0手术类项目 非手术类项目2,5002,0001,5001,0005002013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E02010201120132014201520162017资料来源：ICMA, ISAPS, Frost&Sullivan, 国元证券研究中心资料来源：ISAPS, 国元证券研究中心122023.620172018-202324.2202120233600士的接受度较高，

27、年复合增长率较手术类项目更高，达到 26.3 。图4. 中国手术类和非手术类医疗美容市场规模及增速手术类非手术类40035030016125012820010115080641005020016440133311095025208972594739320201420152016201720182019E2020E2021E2022E 2023E资料来源：Frost&Sullivan, 新氧招股说明书，国元证券研究中心ISAPS20151.712.611.68.9520178839（65681.35.8（1678）0.260.35 Frost&Sullivan201920091.520203.6

28、x 10000年复合增速8.6年复合增速7.2图5. 医美疗程主要国家渗透率图6. 20193.60.70%印度中国2.00%8.90%韩国巴西11.60%美国12.60%资料来源：Technavio，德勤，更美白皮书，国元证券研究中心资料来源：香港医思招股书, 国元证券研究中心2014201672018282288.77Frost&Sullivan7.72000等发达的小康社会，对医疗整形美容行业的需求预计增加持续递增。10 左右，且每年预计将图7. 中国人均可支配收入数据30000全国居民人均可支配收入yoy0.200.180.160.140.120.102500020000150000.

29、08100000.060.0450000.0200.00201020112012201320142015201620172018资料来源：国家统计局，国元证券研究中心经达到 179520188070仍然以 77.0的占比稳坐“C 位”。图5. 医美疗程主要国家渗透率图6. 20193.60.70%印度中国2.00%8.90%韩国巴西11.60%美国12.60%资料来源：Technavio，德勤，更美白皮书，国元证券研究中心资料来源：香港医思招股书, 国元证券研究中心2014201672018282288.77Frost&Sullivan7.72000等发达的小康社会，对医疗整形美容行业的需求预

30、计增加持续递增。10 左右，且每年预计将图7. 中国人均可支配收入数据30000全国居民人均可支配收入yoy0.200.180.160.140.120.102500020000150000.08100000.060.0450000.0200.00201020112012201320142015201620172018资料来源：国家统计局，国元证券研究中心经达到 179520188070仍然以 77.0的占比稳坐“C 位”。图8. 中国人口老龄化率持续提升图9. 25 岁以上人群是医美主力军17.90%17.20%16.60%16.20%15.50%14.90%14.30%13.70%13.10

31、%12.50%12.00%11.60%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018资料来源：国家统计局, 国元证券研究中心资料来源：更美, 国元证券研究中心另外，西方和日韩文化潮流渗透、医美新技术推出、医美商业保险及分期付款等金金融保障，进一步壮大医美用户数量和行业规模。1.32530sayNO还看玻尿酸和肉毒素医疗美容主要分为两大类：手术类及微整形类（即非手术类。手术类医疗美容按激光、热玛吉、磨皮等）等。表1.医疗美容分类眼部整形眼睑整形术，填补泪沟，眉间纹去除术，填充下眼睑鼻整形术隆鼻，歪鼻矫正，矫正鼻孔（朝天鼻），

32、重建鼻，重塑鼻，鹰钩鼻矫正胸部整形丰胸，乳房下垂矫正，乳头乳晕整形手术类医疗美容吸脂手术腹部吸脂，臀部吸脂，手臂和腿部吸脂面部重塑其他瘦脸，突出面部轮廓，面部凹陷填充唇裂、腭裂修复，植发注射项目面部年轻化，注射除皱，注射溶脂减肥非手术类医疗美容皮肤护理深蓝热塑射频除皱（面部皮肤紧致，深层皮肤回春，面庞、颈部、四肢、手臂的轮廓收紧，痤疮治图8. 中国人口老龄化率持续提升图9. 25 岁以上人群是医美主力军17.90%17.20%16.60%16.20%15.50%14.90%14.30%13.70%13.10%12.50%12.00%11.60%2007 2008 2009 2010 2011

33、2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018资料来源：国家统计局, 国元证券研究中心资料来源：更美, 国元证券研究中心另外，西方和日韩文化潮流渗透、医美新技术推出、医美商业保险及分期付款等金金融保障，进一步壮大医美用户数量和行业规模。1.32530sayNO还看玻尿酸和肉毒素医疗美容主要分为两大类：手术类及微整形类（即非手术类。手术类医疗美容按激光、热玛吉、磨皮等）等。表1.医疗美容分类眼部整形眼睑整形术，填补泪沟，眉间纹去除术，填充下眼睑鼻整形术隆鼻，歪鼻矫正，矫正鼻孔（朝天鼻），重建鼻，重塑鼻，鹰钩鼻矫正胸部整形丰胸，乳房下垂矫正，乳头乳晕整形手术类医疗美容吸脂手术

34、腹部吸脂，臀部吸脂，手臂和腿部吸脂面部重塑其他瘦脸，突出面部轮廓，面部凹陷填充唇裂、腭裂修复，植发注射项目面部年轻化，注射除皱，注射溶脂减肥非手术类医疗美容皮肤护理深蓝热塑射频除皱（面部皮肤紧致，深层皮肤回春，面庞、颈部、四肢、手臂的轮廓收紧，痤疮治疗，祛除晒伤，去除酒渣鼻，治疗血管病变，冷冻毛发清除，去黑痣，绿褐斑处理，艺术纹绣纹身艺术纹眉，润唇，纹眼线矿泉、牛奶浴，鲜花浴，中药浴个人护理皮肤护理深层清洁，抗皱紧致，皮肤美白，去除粉刺和痣。激光嫩肤身体护理全身美白，刮痧，按摩，背部按摩，淋巴引流，眼部护理，美体，产后瘦身，丰胸，瘦腿，美化胸部，疏通经络，身体护理资料来源：德勤，ISAPS，国

35、元证券研究中心1-2类别名称包含项目对于行业经营者而言，非手术类项目操作更为简单，消费频次更高，且开设资质门槛更低，非三级专科或综合医疗机构即可设立。表2.医疗美容分为手术类和微整形类科医疗机构五官类，美体类，皮肤类，口腔类，其他手术一次至几次手术一定时间手术需要时间康复手术类较高高注射：肉毒素、胶原蛋白、玻尿酸、伊维兰、美白针， 自体脂肪移植充填，面部吸脂，激光治疗卫生部批准设立的医疗美容机构每年一次至多次治疗时间较快无需时间康复微整形类较低低资料来源：国元证券研究中心表3.医疗美容手术类和微整形类部分项目收费情况注释：蓝色标记为手术类医美，未标蓝色部分基本通过微整形实施资料来源：悦美，国元

36、证券研究中心微整市场占据主导增长，预计 2018-2023 年复合增速达到 26.3。随着人们经济水Frost & Sullivan香港地区201131820208802011210202010972011150200年的31万2018-2023227 对于行业经营者而言，非手术类项目操作更为简单，消费频次更高，且开设资质门槛更低，非三级专科或综合医疗机构即可设立。表2.医疗美容分为手术类和微整形类科医疗机构五官类，美体类，皮肤类，口腔类，其他手术一次至几次手术一定时间手术需要时间康复手术类较高高注射：肉毒素、胶原蛋白、玻尿酸、伊维兰、美白针， 自体脂肪移植充填，面部吸脂，激光治疗卫生部批准设

37、立的医疗美容机构每年一次至多次治疗时间较快无需时间康复微整形类较低低资料来源：国元证券研究中心表3.医疗美容手术类和微整形类部分项目收费情况注释：蓝色标记为手术类医美，未标蓝色部分基本通过微整形实施资料来源：悦美，国元证券研究中心微整市场占据主导增长，预计 2018-2023 年复合增速达到 26.3。随着人们经济水Frost & Sullivan香港地区201131820208802011210202010972011150200年的31万2018-2023227 6.3（图分类内容平均价格分类内容平均价格面部整形磨骨43924 元皮肤整形自体脂肪填充9399 元垫下巴5077 元祛疤384

38、9 元丰苹果机3605 元皮秒激光1545 元唇部整形2895 元美白973 元面部填充2518 元嫩肤536 元瘦脸1785 元肉毒素除皱457 元美体整形下垂修正53667 元鼻部整形鼻综合整形8735 元隆胸27186 元手术隆鼻7105 元丰臀提臀19484 元玻尿酸隆鼻1741 元瘦腿11079 元眼部整形开眼角6992 元瘦腰腹6454 元眼综合整形5772 元瘦手臂6423 元割双眼皮5263 元医美分类医学美容内容医疗机构单次价格频率方便程度接受程度图1020201097图11. 中国地区非手术类项目案例数和市场规模增速高1200就诊人数（万人）微整形（）手术（万例）10008

39、807938007126375646005024453983574003182000111213141516E 17E 18E 19E 20E资料来源：Frost & Sullivan，国元证券研究中心资料来源：Frost & Sullivan，国元证券研究中心202036.28 。34.3134.1319.4612.28202036.28大细分。图12. 面部美容有望成为第一大细分医美领域牙科面部美容 激光美容 胸部植入100%12.4%12.3%12.2%12.2%12.1%12.1%80%19.2%19.5%19.8%20.1%20.5%20.8%60%33.6%34.1%34.7%35

40、.3%35.8%36.3%40%20%34.9%34.3%33.3%32.5%31.6%30.8%0%2015201620172018E2019E2020E资料来源：Technavio，德勤，国元证券研究中心ISAPS（） 2018和“榜眼”。20112012201320142015201620172018E非手术类案例数占比59%61%62%65%66%68%70%71%非手术类总收入占比23%22%25%26%28%30%31%33%图1020201097图11. 中国地区非手术类项目案例数和市场规模增速高1200就诊人数（万人）微整形（）手术（万例）1000880793800712637

41、5646005024453983574003182000111213141516E 17E 18E 19E 20E资料来源：Frost & Sullivan，国元证券研究中心资料来源：Frost & Sullivan，国元证券研究中心202036.28 。34.3134.1319.4612.28202036.28大细分。图12. 面部美容有望成为第一大细分医美领域牙科面部美容 激光美容 胸部植入100%12.4%12.3%12.2%12.2%12.1%12.1%80%19.2%19.5%19.8%20.1%20.5%20.8%60%33.6%34.1%34.7%35.3%35.8%36.3%4

42、0%20%34.9%34.3%33.3%32.5%31.6%30.8%0%2015201620172018E2019E2020E资料来源：Technavio，德勤，国元证券研究中心ISAPS（） 2018和“榜眼”。20112012201320142015201620172018E非手术类案例数占比59%61%62%65%66%68%70%71%非手术类总收入占比23%22%25%26%28%30%31%33%图13. 全球范围非手术项目肉毒毒素和玻尿酸案例数最多图14. 最受中国消费者欢迎的医美项目肉毒毒素透明质酸脱毛光子嫩肤非手术减脂非手术皮肤紧致其他15%3%4%4% 46.0340%非

43、手术类, 53.978%26%资料来源：ISAPS，国元证券研究中心2018图13. 全球范围非手术项目肉毒毒素和玻尿酸案例数最多图14. 最受中国消费者欢迎的医美项目肉毒毒素透明质酸脱毛光子嫩肤非手术减脂非手术皮肤紧致其他15%3%4%4% 46.0340%非手术类, 53.978%26%资料来源：ISAPS，国元证券研究中心20182.保持水润的秘密透明质酸2.1 透明质酸是一种天然的保湿因子，是理想的医美填充材料透明质酸俗称玻尿酸（HyaluronicAcid,HA有广泛应用。透明质酸是由双糖单位D-葡萄糖醛酸和N硫的直链黏多糖，广泛分布于人体的结缔组织、上皮组织和神经组织内，最早由美国

44、哥伦比亚大学的Karl Meyer和John Palmer于1934年从牛眼玻璃体中被分离出来。透明质酸是细胞基质和多种组织的重要组成成分，其独特的分子结构和理化性质在机体内显示出多种重要的生理功能，如调节细胞增殖、迁移和分化；天然的保湿作用；润滑关节保护软骨；调节蛋白质合成；调节炎症反应；调节免疫功能；促进伤口愈合等。透明质酸分子能够最大吸收其重量1000倍的水分，可作为一种优质的保湿成分，被称为天然保湿因子。透明质酸独特的黏弹性、生物相容性和可降解性使其在生物医学领域有广泛的应用，包括作为眼科手术助剂、外科手术后防粘连剂、皮肤创伤愈合再生助剂、药物载体、组织工程支架等。表4.透明质酸的分类

45、和主要功能作为润滑或粘弹剂治疗骨关节疼痛作为润滑剂预防手术黏连注射透明质酸医药级作为粘弹剂用于眼科手术2.保持水润的秘密透明质酸2.1 透明质酸是一种天然的保湿因子，是理想的医美填充材料透明质酸俗称玻尿酸（HyaluronicAcid,HA有广泛应用。透明质酸是由双糖单位D-葡萄糖醛酸和N硫的直链黏多糖，广泛分布于人体的结缔组织、上皮组织和神经组织内，最早由美国哥伦比亚大学的Karl Meyer和John Palmer于1934年从牛眼玻璃体中被分离出来。透明质酸是细胞基质和多种组织的重要组成成分，其独特的分子结构和理化性质在机体内显示出多种重要的生理功能，如调节细胞增殖、迁移和分化；天然的保

46、湿作用；润滑关节保护软骨；调节蛋白质合成；调节炎症反应；调节免疫功能；促进伤口愈合等。透明质酸分子能够最大吸收其重量1000倍的水分，可作为一种优质的保湿成分，被称为天然保湿因子。透明质酸独特的黏弹性、生物相容性和可降解性使其在生物医学领域有广泛的应用，包括作为眼科手术助剂、外科手术后防粘连剂、皮肤创伤愈合再生助剂、药物载体、组织工程支架等。表4.透明质酸的分类和主要功能作为润滑或粘弹剂治疗骨关节疼痛作为润滑剂预防手术黏连注射透明质酸医药级作为粘弹剂用于眼科手术作为塑形填充剂用于防皱抗衰老滴眼液透明质酸用于减轻药物刺激，延长药效的药物载体化妆品级外敷透明质酸用于各种保湿类护肤品中食品级食品用透

47、明质酸用于营养补充食品中资料来源：Frost & Sullivan,国元证券研究中心透剂材料。10-205-716mg/ml20mg/ml分类用途主要功能20mg/ml-24mg/ml324年或一年就要再次进行填充，具有较高的重复消费频次。表5.每个部位透明质酸的用量范围鼻梁0.5-1ml卧蚕0.5-1ml嘴唇0.5-2ml眉骨1-2ml泪沟1-2ml鼻唇沟（法令纹）1-3ml下巴1-3ml山根1.5-2.5ml苹果肌2-4ml太阳穴2-6ml面颊2-6ml额头4-6ml资料来源：更美，国元证券研究中心NMPA图15. 透明质酸医美产业链中游：玻尿酸产品生产商上游：玻尿酸原料生产商下游：各类美

48、容机构20mg/ml-24mg/ml324年或一年就要再次进行填充，具有较高的重复消费频次。表5.每个部位透明质酸的用量范围鼻梁0.5-1ml卧蚕0.5-1ml嘴唇0.5-2ml眉骨1-2ml泪沟1-2ml鼻唇沟（法令纹）1-3ml下巴1-3ml山根1.5-2.5ml苹果肌2-4ml太阳穴2-6ml面颊2-6ml额头4-6ml资料来源：更美，国元证券研究中心NMPA图15. 透明质酸医美产业链中游：玻尿酸产品生产商上游：玻尿酸原料生产商下游：各类美容机构爱美客华熙生物资生堂等外企外资企业韩国LG、 Humedix瑞典Q-med 资料来源：国元证券研究中心2.2 上游：中国透明质酸原料生产工艺已

49、达国际领先水平大学的eyer2070年代匈牙利的ndreBalazs部位用量范围1937，Kendall198520AC，AC球菌等。图16. 从提取法到发酵法的演变匈牙利的Endre 博士团队中分离纯化透明质酸的工艺日本企业资生堂首次上市了发酵法生产的透明质酸产品发酵法已经成为全球透明质酸生产的主流方法20世纪70年代20世纪80年代20世纪90年代资料来源：公开资料，国元证券研究中心透明质酸原料主要通过发酵法实现工业化、规模化生产并延伸到更广泛的应用领域。突变型，从而实现大规模生产。动物组织提取法获得的透明质酸分子量一般在200KDa2,000KDa2,000 KDa200 KDa的透明质

50、酸，较大地扩大了透明质酸的应用范围。表6.提取法与发酵法制备透明质酸的对比1937，Kendall198520AC，AC球菌等。图16. 从提取法到发酵法的演变匈牙利的Endre 博士团队中分离纯化透明质酸的工艺日本企业资生堂首次上市了发酵法生产的透明质酸产品发酵法已经成为全球透明质酸生产的主流方法20世纪70年代20世纪80年代20世纪90年代资料来源：公开资料，国元证券研究中心透明质酸原料主要通过发酵法实现工业化、规模化生产并延伸到更广泛的应用领域。突变型，从而实现大规模生产。动物组织提取法获得的透明质酸分子量一般在200KDa2,000KDa2,000 KDa200 KDa的透明质酸，较

51、大地扩大了透明质酸的应用范围。表6.提取法与发酵法制备透明质酸的对比在原料中与蛋白质和其他多糖形成复合体，分离精制复杂存在状态在发酵液中游离存在，分离精制容易10*10，保湿性差15*10，保湿性强分子量与保湿性品质与产量取决于动物原料的品质与数量品质稳定，产量大价格84.5应用价格昂贵，化妆品中添加受到制约能增加在化妆品中的添加量根据不同的用途，透明质酸在原料和终端产品应用上主要分为三个等级：医药级、（包科注射液、滴眼液、眼科手术粘弹剂、注射美容填充产品、手术防粘连产品，应用范围较广且附加值较高；化妆品级对应的终端产品有护肤品、护发和沐浴露、面膜项目提取法发酵法类等；食品级对应的终端产品有食

52、品和饮料的添加剂、保健食品等。表7.透明质酸的分类和主要功能作为润滑或粘弹剂治疗骨关节疼痛作为润滑剂预防手术黏连注射透明质酸医药级作为粘弹剂用于眼科手术作为塑形填充剂用于防皱抗衰老滴眼液透明质酸用于减轻药物刺激，延长药效的药物载体化妆品级外敷透明质酸用于各种保湿类护肤品中食品级食品用透明质酸用于营养补充食品中资料来源：Frost & Sullivan，国元证券研究中心严苛的要求。图17. 医药级透明质酸原料生产工艺较复杂 医药级 清洗 干燥 发酵 资料来源：资生堂，华熙生物，国元证券研究中心深度纯化医药级（更高纯度）干燥提纯吸附分离清洗发酵 化妆品级 食品级 分类类等；食品级对应的终端产品有食

53、品和饮料的添加剂、保健食品等。表7.透明质酸的分类和主要功能作为润滑或粘弹剂治疗骨关节疼痛作为润滑剂预防手术黏连注射透明质酸医药级作为粘弹剂用于眼科手术作为塑形填充剂用于防皱抗衰老滴眼液透明质酸用于减轻药物刺激，延长药效的药物载体化妆品级外敷透明质酸用于各种保湿类护肤品中食品级食品用透明质酸用于营养补充食品中资料来源：Frost & Sullivan，国元证券研究中心严苛的要求。图17. 医药级透明质酸原料生产工艺较复杂 医药级 清洗 干燥 发酵 资料来源：资生堂，华熙生物，国元证券研究中心深度纯化医药级（更高纯度）干燥提纯吸附分离清洗发酵 化妆品级 食品级 分类用途主要功能表8.分级透明质酸

54、国家标准对比纯度8792生物发酵法生物提取法0.3蛋白杂质/0.1细胞内毒素/0.5EU/ml0.5EU/mol菌落总数10050，金黄葡萄球菌、铜绿假单胞菌不应检出100应检出菌株数量（CFU/100g）无菌无菌pH6.0-8.05.0-8.56.8-7.66.8-7.6重金属含量10mg/kg20mg/kg10g/g5g/g资料来源：国家标准，国元证券研究中心 年总销量达到 5002018-2023 年仍将保持 18.1 的年复合高增速。2014 年的 220201850022.829.4 、22.018.0Frost&Sullivan202311502018-2023持在 18.1 。4

55、7050464求较高、技术专利和准入牌照的壁垒，毛利率远高于食品级和化妆品级。根据Frost&Sullivan2700-50000公斤， 150-5001010047050 和 46 的化妆品级和食品级原料仅创造了 22 和 7的对应销售额。图18. 2014-2018 年全球透明质酸原料市场情况图19.2018 年各级别透明质酸原料销量与销售额关系600销售额销量化妆品级食品级医药级吨10%食品级50046%40040%化妆品级30050%20050%医药级4%10000%20%40%60%80%100%20142015201620172018资料来源：Frost&Sullivan，国元证券

56、研究中心资料来源：华熙生物，调研数据，国元证券研究中心表8.分级透明质酸国家标准对比纯度8792生物发酵法生物提取法0.3蛋白杂质/0.1细胞内毒素/0.5EU/ml0.5EU/mol菌落总数10050，金黄葡萄球菌、铜绿假单胞菌不应检出100应检出菌株数量（CFU/100g）无菌无菌pH6.0-8.05.0-8.56.8-7.66.8-7.6重金属含量10mg/kg20mg/kg10g/g5g/g资料来源：国家标准，国元证券研究中心 年总销量达到 5002018-2023 年仍将保持 18.1 的年复合高增速。2014 年的 220201850022.829.4 、22.018.0Frost

57、&Sullivan202311502018-2023持在 18.1 。47050464求较高、技术专利和准入牌照的壁垒，毛利率远高于食品级和化妆品级。根据Frost&Sullivan2700-50000公斤， 150-5001010047050 和 46 的化妆品级和食品级原料仅创造了 22 和 7的对应销售额。图18. 2014-2018 年全球透明质酸原料市场情况图19.2018 年各级别透明质酸原料销量与销售额关系600销售额销量化妆品级食品级医药级吨10%食品级50046%40040%化妆品级30050%20050%医药级4%10000%20%40%60%80%100%20142015

58、201620172018资料来源：Frost&Sullivan，国元证券研究中心资料来源：华熙生物，调研数据，国元证券研究中心模已达 30.7 亿元。2018年我43086.020421828 20830.7014指标食品化妆品医用整形手术用年到208年复合增速达到15.5Frost&Sullivan2.314.3结构有待优化和提升。图20. 2014-2018 年我国透明质酸原料销量情况图21.2014-2018 年我国透明质酸原料市场规模中国玻尿酸原料销量（吨）yoy3522%30%中国透明质酸市场规模（亿元）增长率30.7430.020%25%30361.226.518%301.020%

59、2523.2240.815%16%189.219.42017.310%14%155%12%0%1010%2014201520162017201820142015201620172018资料来源：Frost&Sullivan，国元证券研究中心资料来源：Frost&Sullivan，国元证券研究中心36.0 的市占率（12 （10 （8）7业中主要为日本Kewi4）Conipr（4SolianceBiolandEvonik法国 HTL、美国 Lifecore 等公司。图222018图23.中国医药级透明质酸原料产量比例较低医药级, 2.30%年到208年复合增速达到15.5Frost&Sulliv

60、an2.314.3结构有待优化和提升。图20. 2014-2018 年我国透明质酸原料销量情况图21.2014-2018 年我国透明质酸原料市场规模中国玻尿酸原料销量（吨）yoy3522%30%中国透明质酸市场规模（亿元）增长率30.7430.020%25%30361.226.518%301.020%2523.2240.815%16%189.219.42017.310%14%155%12%0%1010%2014201520162017201820142015201620172018资料来源：Frost&Sullivan，国元证券研究中心资料来源：Frost&Sullivan，国元证券研究中心3