企业流动资金管理体系

1、公司理财-流动动资金管理学习目标：流动动资金是企业业在生产经营营过程中占用用在流动资产产上的资金，具具有周转期短短、形态易变变的特点。拥拥有较多的流流动资金，可可以在一定程程度上降低企企业的财务风风险。它是企企业理财工作作的一项重要要内容。通过过本章学习，要要求掌握现金金、应收账款款和存货等主主要流动资金金项目的管理理方法，以达达到既能节约约合理使用流流动资金，又又能加速流动动资金周转，提提高使用效率率，降低风险险的目的。6.1现金管理理新加坡航空公司司的资产负债债表列示出公公司在19998年3月拥拥有的总资产产为100亿亿美元，凭这这一点，新加加坡航空公司司可算得上世世界上最大的的运输公司之

2、之一。并且，新新加坡航空公公司持有高达达6640万美美元的现金。这这里的现金包包括库存现金金、商业银行行中的最低存存款要求额，以以及未存入银银行的支票等等。既然现金无法获获得利息收入入，新加坡航航空公司为何何又要持有如如此之多的现现金呢？如果果新加坡航空空公司将其现现金投资到有有价证券（如如短期过债券券）上，以获获得一些投资资收益似乎要要更明智些。当当然，新加坡坡航空公司持持有现金的一一个理由是对对其所接受的的货物或服务务进行支付。也也许新加坡航航空公司更愿愿意用短期国国库券支付员员工工资，但但短期国库券券的最小面值值是1万美元元！由于现金金较之短期国国库券更具有有可分割性，因因此企业就必必须

3、使用现金金。6.1.1持有有现金的目的的“现金”是一个个很不确切的的概念，经济济意义上的现现金包括库存存现金、商业业银行中的支支票、账户存存款和未存入入银行的支票票等。然而，理理财者经常将将短期有价证证券也包括在在“现金”这一概念中中。短期有价价证券常被认认为是“现金等价物物”，它包括短短期国库券、大大额可转让存存单和回购协协议。持有现金的基本本目的有两个个。一是为满满足“交易动机”（trannsactiions mmotivee）而必须持持有现金。与与交易相关的的需要来自于于企业的正常常性收支活动动。现金的支支出包括支付付工资、偿还还债务、缴纳纳税款和派发发股利等。而而现金的收入入则来源于企

4、企业经营过程程中的销售、资资产的出售和和新的融资活活动等。现金金的流入(回收)和现现金的流出（支支付）并不是是完全同步的的，持有一定定数额的现金金来做缓冲是是很有必要的的，如果企业业保持的现金金余额过小，就就可能出现现现金耗尽的现现象。在这种种情况下，企企业则只好出出售有价证券券或是通过借借贷来满足现现金需要，而而出售有价证证券和借贷则则会带来“交易成本”。持有现金的另一一个目的是为为了保证“最低存款余余额”（compeensatiing baalancees）。企业业在银行中保保持现金余额额的目的是偿偿付银行向企企业提供的服服务。这个最最低存款余额额只占用了企企业现金持有有中一个较小小的份额

5、。大多数企业的现现金余额可以以被认为是由由交易所要求求的现金量和和最低存款余余额组成的。然然而，如果企企业把为满足足其交易需要要所要求的现现金量直接加加到为满足其其最低存款余余额需要所要要求的现金量量上，以得到到企业的目标标现金余额是是不确定的。因因为，同一笔笔现金可以用用来满足两种种不同的需要要。当然，持有现金金的成本就是是损失利息的的机会成本。为为了确定目标标现金余额，企企业就必须对对持有现金的的收益和成本本进行权衡。通通常，企业首首先找出为满满足交易需要要而应持有多多少现金是个个好方法。接接着，企业就就必须考虑将将占用现金持持有量一定份份额的最低存存款余额所需需的现金量。由由于最低存款款

6、余额只占用用了一个较小小的份额，所所以在以下对对目标现金余余额的讨论中中，我们将忽忽略最低存款款余额。6.1.2目标标现金余额的的确定目标现金余额（ttargett cashh balaance）的的确定要求在在持有过多现现金产生的机机会成本与持持有过少现金金而带来的交交易成本之间间进行权衡。图图6-1说明明了这一问题题。一个试图图保持过低现现金量的企业业发现，比起起持有较高的的现金余额，它它将更频繁的的出售有价证证券（并且可可能为了替代代售出的证券券而在以后又又购入其他有有价证券）。那那么，也就是是说，随着现现金余额的增增加，交易成成本将随之下下降。相反，随随着现金持有有量的增加，持持有现金

7、的机机会成本也将将随之提高。图图6-1的CC*点是由两种种成本之和所所绘出的总成成本曲线的最最低点。这就就是目标现金金余额或是最最佳现金余额。 注：当企业出售售有价证券来来建立现金余余额时，交易易成本随之上上升。当因现现金余额的存存在而无法获获得现金收益益时，机会成成本也随之上上升。1.鲍摩尔模型型威廉鲍摩尔(Williiam Baaumol)第一次将机机会成本与交交易成本结合合在一起，提提出了现金管管理的正式模模型。鲍摩尔尔模型（Thhe Bauumol MModel）可可以用来确定定目标现金余余额。假设金索斯公司司（Goldden Soocks CCorporrationn）在第0周周的现

8、金余额额C=1200万美元，且且每周的现金金流出量比现现金流入量多多60万美元元。该公司的的现金余额在在第二周末将将降为零，即即在这两周内内其平均现金金余额为600万美元。在在第二周末，金金索斯公司就就必须出售有有价证券或是是通过借贷来来补充现金了了。图6-22说明了这一一情况。如果把C设得更更高一些，比比如，设为2240万美元元，这样在企企业需要出售售有价证券之之前，现金就就可以维持四四周，但是企企业的平均现现金余额也随随之（从600万美元）提提高到1200万美元。如如果把C设为为60万美元元，那么现金金在一周内就就将耗尽，而而企业也必须须更频繁得补补充现金，虽虽然这样，企企业的平均现现金余

9、额却从从60万美元元降至30万万美元。由于补充现金时时必然发生交交易成本（例例如，出售有有价证券时需需支付的经纪纪费用），因因此建立大量量的初始现金金余额将降低低与现金管理理有关的交易易成本。然而而，平均现金金余额越大，机机会成本（本本可以有售出出的有价证券券得到的收益益）也就越大大。为了解决这一问问题，金索斯斯公司必须明明确以下三点点： F=售出证券券以补充现金金的固定成本本 T=在相关的的计划周期（例例如，一年）内内交易的现金金总需要量K=持有现现金的机会成成本（即有价价证券的利率率）在此基础上，金金索斯公司就就可以确定任任一特定现金金余额政策的的总成本，并并随之确定最最佳的现金余余额政策

10、了。1)机会成本 以美元计算的总总机会成本等等于现金余额额乘以利率，或或表示为：机会成本=（CC/2）K表6-1列示几几种不同选择择的机会成本本：表6-1初始现金余额平均现金余额机会成本（K=0.10） CC C/22 (CC/2)K$4800000$2400000$24000002400000012000000120000012000000600000060000600000030000003000030000001500000150002)交易成本 金索斯公司的交交易成本可以以通过计算该该年起出售有有价证券的次次数而确定.该年的现金金支出总额为为60万美元元52周=33120万美美元。如果

11、将将初始现金余余额设为1220万美元，那那么金索斯公公司每两周就就必须出售1120万美元元有价证券。这这样，我们可可以得到交易易成本为：其计算公式为： 交易成成本($)=(T/C)F可选择方案的交交易成本如表表6-2所示示:表6-2相关周期内的总总支出额T初始现金余额C交易成本(F=$1,0000)(T/C)FF$312000000$4800000$650$312000000240000001300$312000000120000002600$31200000060000005200$3120000003000000104003)总成本 现金余额的总成成本是由机会会成本加上交交易成本构成成:如

12、表6-3所示。总成本=机会成成本+交易成成本=(C/2)K+(T/C)F表6-3现金余额 总成本本 机会会成本 交易成本$4800000$2465000$2400000$650 2400000133000012000001300 120000086000600002600 600000082000300005200 3000000119000015000104004)解决方法 我们可以从上上表中看到，现现金余额为660万美元时时对应的是所所列出的可能能总成本的最最低值为822000美元元。但是，现现金余额为7700万美元元，或5000万美元，或或是其他可能能值时总成本本又是多少呢呢？为了精确确

13、的确定最低低总成本，金金索斯公司就就必须令随着着现金余额上上升而产生的的交易成本的的边际减少额额等于随着余余额上升的机机会成本的边边际增加额。目目标现金余额额即为互为消消涨的二者的的相遇点。 总成本本（TC）=（C/2）K+（T/C）F 如果我们们将总成本对对应于现金余余额求导并令令其等于零，就就可以得到： 如果F=10000万美元元，T=3120万美美元,且K=10%,那么么C=7899936.771美元。5)局限性 鲍摩尔模型是对对现金管理的的一大贡献,但这一模型型也具有以下下局限性:该模型假设企企业的支出率率不变。但实实际中，由于于到期日的不不同及无法对对成本进行准准确预测，而而只能对开

14、支支进行部分管管理。该模型假设计计划期内未发发生现金收入入。事实上，绝绝大多数企业业在每一个工工作日内都将将既发生现金金流入也发生生现金流出。未考虑安全现现金库存。为为了降低现金金短缺或耗尽尽的可能性，企企业极有可能能拥有一个安安全现金库存存。但是，如如果企业可以以实现在几小小时内售出有有价证券或进进行借贷，安安全现金库存存量就可以达达到最小。鲍摩尔模型可能能是最简单、最最直观的确定定最佳现金量量的模型，但但其最大的不不足是假定现现金量是离散散的、确定的的。下面我们们将讨论一个个不确定性问问题的模型。2.米勒-奥尔尔模型默顿米勒和丹丹尼尔奥尔(Daaniel Orr)创创建了一种能能在现金流入

15、入量和现金流流出量每日随随机波动情况况下确定目标标现金余额的的模型。在米米勒-奥尔模模型(Thee Milller-Orrr Moddel)中，既既引入了现金金流入量也引引入了现金流流出量。模型型假设日净现现金流量（现现金流入量减减去现金流出出量）服从正正态分布。每每日的净现金金流量可以等等于其期望值值，也可以高高于或低于其其期望值。我我们假设净现现金流量的期期望值为零。图 6-3说明明了米勒-奥奥尔模型的基基本原理。该该模型是建立立在对控制上上限（H）、控控制下限（LL）以及目标标现金余额（ZZ）这三者进进行分析的基基础之上的。企企业的现金余余额在上、下下限间随机波波动，在现金金余额处于HH

16、和L之间时时，不会发生生现金交易。当当现金余额升升至H时，比比如说点X，则则企业购入HHZ单位（美美元）的有价价证券，使现现金余额降至至Z。同样地地，当现金余余额降至L，如如点Y（下限限），企业就就需售出ZL单位有价价证券，使现现金余额回升升至Z。这两两种情况都是是使现金余额额回到Z。其其中，下限LL的设置是根根据企业对现现金短缺风险险的愿意承受受程度而确定定的。与鲍摩尔模型相相同的是，米米勒-奥尔模模型也依赖于于交易成本和和机会成本，且且每次转换有有价证券的交交易成本被认认为是固定的的，而每期持持有现金的百百分比机会成成本则是有价价证券的日利利率。与鲍摩摩尔模型不同同的是，米勒勒-奥尔模型型

17、每期的交易易次数是一个个随机变量，且且根据每期现现金流入与流流出量的不同同而发生变化化。因此，每期的交交易成本就决决定于各期有有价证券的期期望交易次数数。同理，持持有现金的机机会成本就是是关于每期期期望现金额的的函数。给定企业设定的的L，米勒-奥尔模型就就可以解出目目标现金余额额Z和上限HH。现金余额额返回政策的的期望总成本本等于期望交交易成本和期期望机会成本本之和。米勒勒和奥尔确定定令期望总成成本最小的ZZ（现金返回回点）和H（上上限）的值为为：其中：2 是是日净现金流流量的方差。米勒-奥尔模型型中的平均现现金余额为： 米勒-奥尔模型型的含义 ： 要运用米勒-奥奥尔模型，管管理者必须先先完成

18、以下四四项工作：（1）设置现金金余额的控制制下限。该下下限与管理者者确定的最低低安全边际有有关。（2）估计日净净现金流量的的标准差。（3）确定利率率。（4）估计转换换有价证券的的交易成本。通过这四步就可可以计算出现现金余额的上上限和返回点点。米勒和奥奥尔用一个大大工业企业九九个月的现金金余额数据检检验了他们的的模型。由这这一模型得出出的日平均现现金余额大大大低于企业实实际获得的平平均数值。米勒-奥尔模型型更加明确了了现金管理的的关键。首先先，该模型说说明最优返回回点Z*与交易成本本F正相关，而而与机会成本本K负相关。这这一发现与鲍鲍摩尔模型的的结论是基本本一致的。其其次，米勒-奥尔模型说说明最

19、优返回回点及平均现现金余额都与与现金流量这这一变量正相相关。这就意意味着，现金金流量更具不不确定性的企企业应保持更更大数额的平平均现金余额额。3.目标现金余余额的其他影影响因素1)借贷 在我们前面的例例子中，企业业均通过出售售有价证券来来获取现金。另另一种获取现现金的方法可可以是借入现现金，而这也也扩大了现金金管理应考虑虑问题的范围围。(1)由于借款款利息有可能能更高，这就就得使企业借借贷的成本较较之出售有价价证券更高。(2)借贷的需需要取决于管管理层持有低低现金余额的的愿望。一个个企业现金流流量的变化越越大，并且有有价证券的投投资额越小，则则其越有可能能需要靠借贷贷来补充未能能预计的现金金流

20、出。2)最低存款余余额 大企业因持有现现金而损失的的收益远大于于证券交易成成本。考虑这这样一个企业业，该企业或或者要出售2200万美元元短期国库券券以补充现金金，或者整日日闲置这一款款项。年利率率为10%时时，日机会成成本为0.110/3655=0.0227%.即2200万美元元可获得的日日收益为0.000277200万万美元=5440美元，而而出售2000万美元短期期国库券的交交易成本要比比540美元元小得多。因因此，比起相相当数额的现现金整日闲置置，大企业更更愿意每日进进行多次证券券转换。然而，多数大企企业持有的现现金比现金余余额模型建议议的最佳余额额量要多，其其中可能的原原因有：企业在银

21、行中存存有现金作为为支付银行服服务的最低存存款余额。大公司在众多银银行开立了许许多个户头。有有时，将现金金闲置比起每每天都对每一一个户头进行行管理要明智智的多。6.1.3现金金回收和支付付管理企业财务报表上上列示的现金金余额（“账上现金”或“账面现金”）与企业银银行账户显示示的存款余额额（“银行存款”或“已回收银行行存款”）是不同的的两个数额。企企业银行存款款余额与企业业账面现金余余额的差额为为浮差（flloat），它它表示现金回回收过程中支支票所发挥的的净效用。例6-1假假设通用机械械公司（Geenerall Mechhanicss,Inc.,GMI）当前银行存款余额为100 000美元。在

22、购买了一些原材料后，公司用一张7月8日开具的100000美元支票向供货方支付货款，则企业账上（即账面）显示现金余额减少100000美元。但是，直到供货方将该支票存入其开户银行，且供货方银行通知通用机械公司开户银行进行支付时，比如说7月15日，通用机械公司开户行才知道通用机械公司曾开具一张100000美元的支票。在通用机械公司开户银行收到这张支票的支付通知之前，企业银行存款余额一直高于企业的账面现金余额，企业拥有“正浮差”。 7月8日前的现现金状况：浮差=企业银行行存款余额-企业账面现现金余额 =$11000000-$1000000 =07月8日至7月月14日间的的现金状况：现金支付浮差=企业银

23、行存存款余额-企企业账面现金金余额 =$1000000-0 =$1000000在支票清算前，通通用机械公司司的银行存款款余额为10000000美元。该支支票未清算之之前，企业可可利用这笔款款项获得收益益，例如，这这笔银行存款款可投资于有有价证券。企企业开具支票票带来了“现金支付浮浮差”，引起企业业账面现金余余额立即减少少，但是未引引起银行存款款余额的立即即下降。例6-2假假设通用机械械公司从客户户处收到一张张100 0000美元的的支票。同前前例，假设通通用机械公司司的银行存款款余额为1000000美元元，且企业拥拥有“零浮差”。通用机械械公司于111月8日将该该支票存入银银行，其账面面现金余

24、额上上升100000美元元。但是直到到通用公司开开户银行向客客户方银行发发出支票支付付通知并收回回100000美元元时，比如111月15日日，这笔款项项才真正为通通用公司所有有。这之前通通用机械公司司的现金状况况反映为1000000美元元的现金回收收浮差。11月8日前的的现金状况 浮差=企业银行存存款余额-企企业账面现金金余额=$1000000 - $100000=011月8日至111月15 日间的现金金状况现金回收浮差=企业银行存存款余额-企企业账面现金金余额 =$1000000 - $2000000 =-$1100000 企业收收到支票时带带来了的“现金回收浮浮差”引起企业账账面现金余额额

25、立即增加,但却未立即即引起银行存存款余额改变变。企业可以以受益于现金金支付浮差，但但却会因现金金回收浮差而而受损。现金金支付浮差与与现金回收浮浮差之和称为为“净浮差”。较之账面现金余余额，企业更更关注净浮差差和银行存款款余额。如果果企业的财务务管理者知道道有张几天内内不会清算的的支票，那么么他（或她）就就可以保持较较低的银行存存款余额。而而不必保持理理论上要求的的最佳余额数数。良好的浮浮差管理可以以带来大量的的现金。例如如，艾克森（EExxon）公公司的日平均均销售额约为为2.48亿亿美元，如果果艾克森公司司将现金回收收速度加快一一天或将现金金支付速度放放慢一天，就就会获得可投投资于有价证证券

26、的2.448亿美元的的闲置资金。当当利率为100%时，就意意味着公司在在一天内就会会获得近6.8万美元(2.488亿美元/3365)0.10的利息收入入。浮差管理包括现现金回收控制制和现金支付付控制。现金金回收控制的的目标在于缩缩短客户付款款的时间与支支票回收时间间的间隔。而而现金支付控控制的目标在在于放慢付款款速度，从而而增大支票开开具时间与支支票通知支付付时间的间隔隔。也就是说说，实现早收收晚支。当然然，要做到早早收晚支，就就会给企业的的客户和供应应商带来经济济上的损失，而而这就要求企企业对自身与与其客户和供供应商的关系系进行权衡。现金回收浮差可可被分成三个个部分：邮程程浮差、内部部处理浮

27、差和和获取浮差：（1）“邮程浮浮差”是当支票处处于邮政系统统处置中而形形成的现金回回收和支付浮浮差。（2）“内部处处理浮差”是指支票的的接受方收到到支票和将支支票存入银行行以回收现金金的时间差。（3）“获取浮浮差”是指通过银银行系统进行行支票清算所所需要的时间间。 例6-3某某客户于9月月1日，星期期一，邮出一一张1000美元元的支票。由由于邮程、处处理及清算上上的耽搁，直直到下个星期期一，即七天天后，这1000美元元才成为企业业开户银行的的可获取现金金，即这张支支票的浮差为为:浮差=$100007天=$77000另一张美元的支支票也于9月月1日邮出,且企业在第第二天就可获获取这笔现金金,这张

28、支票票的浮差为：浮差=$700001天=$77000浮差的衡量取决决于支票清算算滞后于支票票取得的时间间以及所涉及及的金额大小小。由于支票票处于回收过过程中时企业业无法立即获获取现金，因因此浮差的成成本是一种机机会成本。浮浮差成本取决决于：(1)估计的日平平均收入；（22）支票清算算平均滞后期期；（3）扣扣除“可调整资本本之后成本”后的日平均均收入。例6-4 假设康赛赛思公司（CConceppts,Innc.）每月有两笔笔收入:如表表6-4所示示。 表6-44 单位：百万美元项目 数额额 滞后天数数 浮差项目1 $50 3= $1500 项目2 $30 5= $1500总计 $800 $300

29、0 月内日平均浮差差等于为： 总浮差/总总天数=3000/30=10（百万万美元） 例6-5假设康赛思思公司日平均均收入为2666667.667美元,这这一数额的浮浮差为滞后期期3.75天天。该滞后现现金流量的现现值为: V=$2666667.667/(1+rb)式中：rb康赛斯公司司根据相应时时限调整的债债务资本成本本。 假设年债债务资本成本本为10%，那那么Rb=0.1(3.755/365)=0.000103且V=$2 6666 6677.67(1+0.000103)=$2 663 9223.16因此，滞后浮差差的净现值为为每天27744.511美元（2 663 9923.166美元2 6

30、66 6667.677美元），从从一年看，那那就是27744.511美元365=1 0011 745.37美元。1.加速回收下图描述了现金金回收过程的的基本组成部部分。这一过程的总时时间包括邮程程时间、支票票处理时间和和支票清算时时间。现金回回收过程各个个阶段所需要要的时间取决决于企业客户户和企业开户户银行所在地地及企业回收收现金的效率率。为了加速速现金回收并并缩短回收时时间，一些如如锁箱法、集集中银行法和和电汇等技术术被应用于现现金回收。1)锁箱法 （llockboox）锁箱法是运用最最广泛的加速速现金回收的的方法。它是是为接收应收收款项而设置置的一种邮政政专用信箱。图6-4对锁箱箱法服务系

31、统统做了说明。现现金回收过程程开始于客户户将支票邮至至邮政专用信信箱而非直接接邮至企业。专专业信箱由企企业的客户所所在地的某一一开户银行保保管，通常该该银行与客户户的距离不应应太远。大公公司在全国各各地设置的专专用信箱常常常超过20个个。在典型的的锁箱法服务务系统中，当当地银行每天天都将几次开开启专用信箱箱收取支票。银银行将这些支支票直接存入入企业账户，（以以某种计算机机可采用的形形式）记录具具体操作过程程并报送企业业。由于支票的接收收点改为邻近近的邮政专用用信箱而不再再是企业总部部，因此支票票邮程时间就就得到了缩短短。由于锁箱箱服务缩短了了企业实际用用于收取支票票并将支票存存入银行以回回收资

32、金的时时间，因而也也缩短了企业业处理支票的的时间。较之之企业以其总总部为支票的的接收点并自自己到银行存存储和清算支支票，银行专专用信箱能帮帮助企业更快快的完成其收收入的处理、存存储和清算。2)集中银行法法 (conccentraation bankiing )使用锁箱法是企企业从客户处处回收支票并并将支票存入入存款银行的的方法之一。另另一种加速现现金收回的方方法是更快速速地将企业资资金从各存款款银行转入企企业所在地的的中心银行，这这种方法称作作“集中银行法法”。在运用集中银行行法的情况下下，企业的销销售部门通常常要对客户支支票的回收和和处理过程负负责。企业销销售分支机构构将客户的付付款支票存入

33、入当地存款银银行的企业户户头，超过当当地存款银行行最低存款余余额的资金则则从当地存款款银行转入企企业总部所在在地的中心银银行。集中银银行法的目的的在于从客户户邻近的银行行收取客户付付款支票。由由于企业的销销售分支机构构要比企业总总部离客户更更近些，因此此集中银行法法就缩短了支支票邮程时间间。更进一步步的是，由于于客户支票通通常在当地银银行支取，因因而，银行的的支票清算时时间也大大缩缩短了。图665说明了这这一过程，其其中，几种银银行法与锁箱箱服务联系在在一起构成了了现金管理的的总系统。 企业的现金管理理者可利用企企业中心银行行聚集的现金金进行短期投投资或将其应应用于其他用用途。企业的的中心银行

34、常常为企业短期期投资提供资资金来源，此此外，它们也也作为向支付付银行转入资资金的焦点。3)电汇 （wwire ttransffer）当客户的支票进进入当地银行行业务网络后后，下一步的的工作目标就就是将剩余资资金（超过所所要求的最低低存款余额的的那一部分资资金）从当地地的存款银行行转入企业的的中心银行。完完成这一工作作最快速同时时也是最昂贵贵的方式就是是电汇。电汇汇在短短几分分钟就能完成成，并且在企企业的中心银银行收到电汇汇通知单后，企企业马上就能能获得现金。电电汇采用电子子技术在电脑脑网络间进行行资金划转，从从而节省了在在其他资金划划转方式下的的支票邮程时时间和处理时时间。2.延期支付 加速现

35、金收收回是现金管管理的一种方方法，而现金金延期支付则则是另一种方方法。 图66-6说明了了现金的支付过程程。现金延期期支付的技术术主要是延长长支票的邮程程时间和清算算时间。3.支付浮差“浮差游游戏”虽然企业的银行行存款余额仍仍为100万美元元，但由于企企业已开出一一张50万美美元的付款支支票，因此企企业账面现金金只剩下500万美元。在在收款方银行行通知企业开开户银行支付付支票之前，这这50万美元元的支付浮差差仍是企业可可以运用的。支支付浮差是由由于邮政递送送、支票处理理和资金回收收所耽搁的时时间而延缓了了支票的支付付。图6-66说明了这么么一点。4.零余额账户户(zeroo-balaance

36、aaccounnt,ZBAA)一些企业通过建建立零余额账账户来处理企企业的支付活活动。企业开开具支票时，企企业的账户余余额为零。而而当零账户要要对支票进行行支付时，资资金就会自动动地从企业中中心控制账户户划转到该零零账户上。企企业在同一银银行设立主帐帐户和零账户户，因此，只只要通过简单单的银行账户户进出就可以以实现资金的的划转。5.汇票在某些情况下，企企业将使用汇汇票来代替支支票。汇票与与支票的不同同之处在于汇汇票是由出票票人开具并承承兑，而不是是由银行承兑兑的票据。银银行只充当代代理人，发挥挥通知出票人人对汇票进行行支付的作用用。当汇票被被送至企业开开户银行要求求回收现金时时，汇票需经经由出

37、票企业业承兑后，企企业开户银行行才能向持票票人付款。在在承兑汇票后后，企业应向向银行存入支支付汇票的现现金。由于只只有在持票人人将汇票送到到银行兑付时时，企业才须须将现金存入入银行，因此此，较之使用用支票付款，企企业在使用汇汇票的情况下下，支付账户户中所需保持持的存款余额额要小得多。6.1.4闲置置资金的投资资如果企业有暂时时的闲置资金金，就可以投投资于短期有有价证券。短短期的金融资资产市场被称称作“货币市场”，货币市场场中的短期金金融资产的到到期日不超过过一年。多数大企业由自自己管理短期期金融资产，通通过银行和经经纪人进行交交易。一些大大企业和大多多数小企业建建立了货币市市场基金，这这些基金

38、将用用于短期金融融资产投资并并支付管理费费用。这里的的管理费用是是对基金管理理人员在投资资中发挥其职职业专长和综综合技能的一一种报酬。企业拥有暂时性性闲置资金的的目的有：支支持企业季节节性和周期性性的财务活动动、支付企业业的财务计划划支出以及为为企业不可预预期的事故提提供应急资金金。1.季节性和周周期性财务活活动一些企业拥有可可预期的现金金流量模式，一一年内的某段段时间里企业业出现现金顺顺差，而在剩剩余的时间里里企业出现现现金逆差。例例如，某玩具具零售企业，主主要受到圣诞诞节的影响而而形成了季节节性现金流量量模式。这样样的一个企业业就可以在出出现现金顺差差时购入有价价证券，并在在出现现金逆逆差

39、时售出有有价证券。当当然，银行贷贷款也是另一一种短期融资资方法。图66-7对以银行行贷款和有价价证券的方法法来满足企业业暂时性融资资需要进行了了说明。注：时点1：存存在剩余现金金流量。季节节性投资的现现金需要量较较低，剩余的的现金流量投投资于短期有有价证券。 时点22：存在负现现金流量。季季节性投资的的现金需要量量较高，财务务赤字通过出出售有价证券券和银行贷款款等融资方式式来弥补。2.计划性支出出为了向厂房建设设、股利分配配和其他大规规模支出提供供资金，企业业会不断的积积累暂时性有有价证券投资资。这样，企企业在产生资资金需要前就就可以发行债债券和股票，投投资短期有价价证券，并在在发生计划性性支

40、出时售出出有价证券进进行融资。短期有价证券的的主要特征体体现在其到期期日、违约风风险和市场流流动性上。1)到期日 到期日即指还还本付息的日日期。在给定定的利率水平平变动范围内内，到期日较较长的证券的的价格变化比比到期日较短短的证券的价价格要显著的的多。这样一一来，投资于于长期有价证证券的企业比比投资于短期期有价证券的的企业要承受受更大的风险险，这种风险险通常称作“利率风险”。因此，多多数企业只限限于投资到期期日小于900天的有价证证券。当然，期期限较短的有有价证券的预预期收益通常常就要少于期期限较长的有有价证券的预预期收益。2)违约风险 违约风险是指无无法按期、如如数收回本息息的可能性。如如穆

41、迪投资服服务公司、标标准普尔公司司等，都编辑辑和出版了各各公司及其公公开发行的证证券的等级分分类信息，这这些等级分类类都与违约风风险有关。当当然有些证券券的违约风险险是可以忽略略不计的，比比如说短期国国库券。当以以企业闲置资资金投资为目目的时，企业业应尽量避免免投资于违约约风险大的有有价证券。3)市场流动性性 市场流动性是指指资产变现的的难易程度，有有时，市场流流动性就是指指变现性，它它具有以下两两个特点：(1)非价格压压力效应如果一种资产能能在不改变市市价的情况下下大量销售，那那么这种资产产就具有市场场流动性。所所谓价格压力力效应是指为为了有利于资资产的销售，而而不得不降低低该资产的价价格。

42、(2)时效性如果一种资产能能在不改变市市价的情况下下大量销售，那那么这种资产产就具有市场场流动性。相相反，对于估估价100万万美元的一张张古董桌来说说，如果卖主主想在近期内内将其出售，那那么其售价就就要降低许多多。总之，市场流动动性就是指一一种资产按其其市场价值快快速且大量售售出的能力。也也许，在所有有的证券中，短短期国库券可可以算得上是是最具市场流流动性的。6.2 信用用管理在公司销售商品品或提供劳务务时，可能有有两种情况：(1)购买者者当即付款；(2)购买者者延后一段时时间付款，即即公司向购买买者提供信用用。信用提供供是指公司向向购买者投资资一种跟商品品销售或劳务务提供有关的的投资。公司提

43、供信用，产产生应收帐款款，包括向其其他公司提供供信用的“商业信用”，以及向消消费者提供的的“消费信用”。在工业企企业中，应收收帐款大约占占总资产的六六分之一。对任何公司的应应收账款投资资不仅取决于于信用销售额额，而且取决决于平均收账账期。例如，某某公司每天的的信用销售额额1 0000美元，平均均收账期是330天，则它它的应收账款款将达到300 000美美元。因此，公公司对应收账账款的投资取取决于影响信信用销售额和和平均收账期期的因素，而而公司的信用用政策将对这这些因素产生生影响。公司的信用政策策主要由以下下三部分组成成：信用条件（Teerms oof thee salee）。在公司司销售产品或

44、或提供劳务时时提供的信用用，应附带一一定的条件。信信用条件也许许是具体的信信用期限、现现金折扣和信信用工具种类类等。信用分析（crredit analyysis）。公公司提供信用用时，应尽力力区分哪些购购买者将付款款和哪些购买买者将不会付付款。许多公公司使用一系系列方法和程程序用以决定定购买者不会会付款的概率率。收帐政策（coollecttion ppolicyy）。公司提提供信用必定定形成应收帐帐款。在应收收帐款到期时时，公司应制制定资金回笼笼政策。6.2.1信用用条件 信用条条件是指提供供信用的期限限、现金折扣扣和信用工具具种类等。例例如，假如某某购买者被提提供信用的条条件是“2/10，N

45、N/30”，这表示该该购买者从开开具发票日起起有30天的的付款期限。另另外，如果购购买者是在110天内付款款，则能享受受到指定价格格2%的现金金折扣。如果果指定的信用用条件是“N/60”，则购买者者可在从开票票日起的600天内付款，但但是，提前付付款却没有现现金折扣。在公司销售情况况跟季节有关关时，公司也也许采用季节节性的销售期期限。例如：关于花草商商品的供应商商，它的信用用政策跟季节节有关。冬天天运送化肥的的款项在春天天或夏天付款款比较合适。1.信用期限（ccreditt periiods）在不同工业部门门，信用期限限不同。例如如，一家珠宝宝店销售订婚婚钻戒的信用用条件也许是是“5/30，N

46、N/120”。一家食品品批发公司出出售新鲜水果果和农产品的的信用条件也也许是“N/7”。一般地公公司设置信用用期限时，必必须考虑如下下三个因素：1）购买者不会会付款的概率率购买者若处于高高风险行业，公公司也许提供供相当苛刻的的信用条件。2）金额大小如果金额较小，信信用期限则可可相对短一些些，小金额应应收帐款的管管理费用较高高，而且，小小客户的重要要性也低一些些。3）商品是否易易保存如果存货的变现现价值低，而而且不能长时时间保存，公公司应提供比比较有限的信信用条件。延长信用期限，实实际降低了购购买者的购入入价格，一般般来讲，销售售额也会上升升。2. 现金折扣扣（cashh disccountss

47、）在通常情况下，现现金折扣是信信用条件的组组成部分。原原因之一是现现金折扣加速速了应收帐款款的回收。公公司用现金折折扣进行交易易时，一定要要考虑折扣成成本。例6-6 爱德华麦纳特（EEdwardd Manaalt），是是鲁伯特班克克公司(Ruuptbannk)的财务务主管，正在在考虑公司最最大客户的要要求：在一笔110000美元元的交易中，得得到20天付付款但现金折折扣为3%的的信用条件。也也就是说，该该客户只想支支付9 7000美元110000美元元（1-0.03）。正正常情况下，该该购买者300天付款时不不享受现金折折扣。鲁伯特特班克公司的的债务成本是是10%，爱爱德华做出两两个现金流量量

48、图，如图66-8所示。他他假定，在两两种信用条件件下，该客户户支付现金的的时间是期限限内的最后一一天。他计算算了两种方案案的现值（PPV）如下： 他的计算表明鲁鲁伯特班克公公司提供现金金折扣将损失失现值2711.34美元元。因而，鲁鲁伯特班克公公司采用当前前政策较好当前信用条条件（N/330） $10000 天数 010 2030 销销售日收款日建议信用条条件（3/220，N/330） $9 7000 天数 0 10 20 30销售日 收款日图图6-8 不不同信用条件件下的现金流流量注：当前状况：购买者经常常在距销售日日30天付款款，且不享受受现金折扣。 建议状状况：购买者者经常在距销销售日2

49、0天天付款，享受受10000美元元中3%的现现金折扣。 在前面面的例子中，我我们暗地里假假定信用提供供不产生关联联效应。然而而，信用提供供也许使销售售额上升和涉涉及到不同的的成本结构。下下面这个例子子说明了信用用提供对销售售额和成本的的影响。例6-7 假定鲁伯特特班克公司每每一美元的销销售额中有00.5美元的的变动成本。如如果公司提供供3%的现金金折扣，销售售额将增加110%。这些些情况如图66-9所示。当前信用条件（NN/30） $10000 销售日 天数 0 10 20 30-$5 0000(总变变动成本)收帐日（支支票）建议信用条件（33/20，NN/30） $10670 销售日天数 0

50、 102030-$5500(总总变动成本)收款日（支支票） 图6-99 不同信用用条件下的现现金流量：收收入和成本的的影响也就是说，在33%的现金折折扣下，销售售额将增加到到11 0000美元。若若购买者在220天内付款款，则只需付付10 6770美元111 0000美元（1-0.03）。既既然变动成本本是5 5000美元，销销售额增加，成成本也增加。这这时净现值（NNPV）的计计算如下： 这表明公司提供供信用政策是是较好的。两两政策结果的的差额是由几几个不同因素素正负作用相相抵后引起的的，包括较大大的初始成本本，较早的现现金流入、销销售额的增加加以及现金折折扣等。3.信用工具（ccredit

51、t insttrumennt）大多数的信用提提供在“未结清帐户户”上有记录。这这意味着正式式的信用工具具仅有发票,即 销售者的的发货凭证和和购买者签发发的收货凭证证。然后，销销售者和购买买者都在各自自的会计帐簿簿上对这笔交交易进行记录录。有时，公司也许许要求购买者者签发借据。这这种方法通常常在交易金额额较大时，以以及在公司估估计收帐比较较困难时使用用。借据能消消除是否存在在信用承诺的的问题。借据是在发货之之后签发的，这这就产生了问问题。如果要要想在发货之之前得到购买买者的付款承承诺，常用的的一种方法是是使用“商业汇票”。销售方签签发商业汇票票，要求购买买者在特定时时期支付特定定数额的款项项。然

52、后，将将商业汇票和和发货发票一一起寄至购买买方的开户行行。购买方开开户行在购买买方签收商业业汇票之后出出具提货发票票。购买方以以提货单向销销售方提货。如如果销售方要要求即期付款款，则使用“即期汇票”。然而，只只有在款项移移交银行之后后，才发送货货物。甚至即期汇票对对销售方来讲讲，也是不够够的。在即期期汇票也不能能满足现金要要求时，销售售方也许要求求银行支付货货物款项和要要求银行收回回购买方的应应收帐款，银银行在对此作作出书面承诺诺时，我们称称之为“银行承兑汇汇票”。也就是说说，银行承担担付款义务。一一般来说，银银行的信誉好好，是备受信信赖的机构，银银行承兑汇票票流动性强，是是流动性金融融工具之

53、一。因因而，销售方方能在二级市市场售卖银行行承兑汇票（一一般折价销售售）。公司也可使用“条件销售合合同”作为信用工工具。条件销销售合同是公公司在购买方方完全付清款款项之前，法法律上享有交交易商品的所所有权的一种种合同。条件件销售合同经经常采用分期期付款的形式式，一般计入入利息成本。6.2.2 信信用政策的制制定：信息与与风险洛卡斯特工业公公司（Loccust IIndusttries）已已经成立了两两年，它是开开发计算机程程序类的公司司中少数几家家成功者之一一，现任的财财务经理正在在考虑两种互互斥型的信用用政策：公司司提供信用，还还是不提供信信用。假如洛洛卡斯特工业业公司已决定定不向客户提提供

54、信用，它它能以每个程程序50美元元的价格销售售公司的软件件。公司估计计编制一个一一般程序的成成本是20美美元。详细资资料如表6-5所示。在两种互斥型的的策略中，提提供信用是较较好的策略。洛洛卡斯特工业业公司在提供供信用时，客客户会在一期期以后付款。但但是如果洛卡卡斯特工业公公司决定提供供信用，它将将提高程序的的销售单价，并并相信销售额额将以一定的的概率上升。策略1：不提供供信用。如果果洛卡斯特工工业公司不提提供信用，现现金流入不会会延后，在00期的净现金金流量（NCCF）是：P00Q0-C0Q0=NCF字母下标表示现现金流量发生生的时间。式中P0在在0期已接受受的销售单价价； C0在在0期已接

55、受受的单位成本本； Q0在在0期的销售售数量。洛卡斯特工业公公司在不提供供信用时的净净现值，即是是0期的净现现金流量：NPV=NCFF 例如，在在不提供信用用时，Q0100，净净现值的计算算如下：($50100)-($20100)=$30000策略2：提供信信用。我们假假定洛卡斯特特工业公司向向所有客户提提供一期的信信用。 表6-55项 目策略1不提供信用策略2提供信用单位售价P0=$50=$50销售量Q0=100=200单位成本C0=$20=$25支村概率h=1h=0.90信用期限01期折现率0rb=0.011若公司提供信用用，而且新的的客户全部付付款，公司在在第1期时现现金流入 (收入)，

56、而现金流流出(成本) 则发生在第第0期。若新新的客户不全全部付款，公公司支付成本本，收入不增增加。客户付付款的概率hh=0.900。在提供信信用时，因吸吸引了新的客客户使销售额额增加，但销销售额的增加加也使经营成成本增加，因因而，单位成成本也增加了了。每种政策下的期期望现金流量量计算如表66-6所示：表6-6期望现金流量政策0期1期不提供信用P0Q0C00Q00提供信用- h提供信用导导致现金延后后一期支付，期期望的现金流流入为h。成本是00期发生的，不不要求折现，则则提供信用的的净现值是： 洛卡斯特工业公公司的决策应应是采纳提供供信用政策。因因为提供信用用政策比不提提供信用政策策净现值大。提

57、提供信用政策策对客户的付付款概率相当当敏感。在概概率变为0.81时，洛洛卡斯特工业业公司无论采采用哪种政策策都无差异，此此时提供信用用与不提供信信用的净现值值均是3 0000美元。 信用提供供政策取决于于四个因素：(1)提供供信用时的延延后收入，；(2)提供供信用时的当当期成本；(3)客户户付款概率，h；(4)适当当的基准折现现率，rB。1.信用风险中中新信息的价价值对客户付款款概率进行正正确估计，能能产生好的决决策。公司怎怎样获得其客客户值得提供供信用的新信信息呢？对洛卡斯特特工业公司来来说，判别哪哪些客户可能能不付款也许许是明智的。不不付款的总概概率是0.110。但是从从单个公司的的信用支

58、票来来看，在过去去五年内连续续赢利的客户户(计算机店)中有90%都付款，不不赢利公司或或赢利较少的的客户是最可可能不付款的的。事实上，这这些公司中没没有一个是如如期付款的。洛卡斯特工业公公司想对信用用不好者不提提供信用。在在提供信用时时，考虑每年年销售2000单位的客户户中，购买1180单位的的客户在过去去五年内连续续赢利，而且且都能如期付付款，购买剩剩下的20单单位的客户是是非连续赢利利公司。洛卡卡斯特工业公公司估计所有有的非连续赢赢利公司都不不会如期付款款。如表6-7所示：表6-7客户种类购买数量不付款概率(%)不付款的期望销销售量赢利客户18000非赢利客户2010020总计200102

59、0对不付款客客户提供信用用时的净现值值是： 即为提供软件所所支出的成本本。如果洛卡卡斯特工业公公司不花任何何代价能辨别别出这些客户户，则对该类类客户不提供供信用是理所所当然的。2.未来销售售额中肯地说，洛洛卡斯特工业业公司认为信信用提供能在在未来时期(超出一个月月)永久性地扩扩大销售量是是不可能的。另另外，当期的的支付与不支支付模型对下下一期的信用用决策仍然是是有用的。因因而应对这两两个因素加以以分析。在洛卡斯工业公公司的例子中中，有90%的客户会在在第一期付款款。假如客户户将如期付款款，在第二期期将进行新一一轮交易。第第一期付款的的客户，在第第二期付款的的概率是1000%。而对对第一期违约约

60、的客户，洛洛卡斯特工业业公司在第二二期不会对其其提供信用。如如图6-100所示。图6-10未未来销售额与与信用决策注：90%的客客户将在第二二期付款。当当客户将如期期付款时，在在第二期将进进行新的交易易。在第一期期付款的客户户在第二期付付款的概率是是100%。6.2.3最佳佳的信用政策策我们已经探探讨了两种互互斥型信用政政策的净现值值的计算。但但我们并没有有述及最佳的的信用额度。在在最佳的信用用额度中，销销售额的增加加导致现金流流量的增加，而而现金流量的的增加等于增增加的应收账账款的置存成成本。假如某家公公司当期不提提供信用，那那么它既没有有坏账，也没没有信用管理理部门，而只只有少数几个个客户