投资环境对外资企业效益的影响

1、投资环境对外资资企业效益的影响 来自企业业层面的证据据白重恩a 路江涌b 陶志志刚b(a. 清华大大学经济系和和香港大学经经济金融学院院；b. 香香港大学商学学院)Effectss of IInvesttment Climaates oon Forreign Invessted FFirms Perfoormancce: Evidencce froom Firrm Levvel DaataChong-EEn Baiia, Jiaangyonng Lubb, Zhiigang Taob(a: Tsiinghuaa Univeersityy and TThe Unniverssity oof Ho

2、nng Konngb: The Univeersityy of Hoong Koong)白重恩哈佛大学经济学学博士，清华华大学经济系系系主任和香香港大学经济济金融学院教教授，博士生生导师通信地址：香港港薄扶林道，香香港大学，香香港大学经济济金融学院E-Mail： HYPERLINK mailto:baichku.hhk baicchku.hk电话：852-285911036路江涌香港大学经济学学博士，香港港经济及商业业策略研究所所博士后通信地址：香港港薄扶林道，香香港大学，香香港大学商学学院E-Mail： HYPERLINK mailto:ztaobusinness.hhku.hkk ljyb

3、uusinesss.hkuu.hk电话：852-296455726陶志刚普林斯顿大学经经济学博士，香香港大学商学学院教授，博博士生导师通信地址：香港港薄扶林道，香香港大学，香香港大学商学学院E-Mail： HYPERLINK mailto:ztaobusinness.hhku.hkk ztaoobusiiness.hku.hhk电话：852-285788223投资环境对外资资企业效益的影响 本研究得到香港研究资助局和香港经济及商业策略研究所的资助 来自企业业层面的证据据内容提要：本文文利用企业层层面数据，研究究中国内地44个城市的投资环境对对外资企业效效益的影响。我们们发现：一方方面，投资环环

4、境（尤其是是法制环境）对对外资企业的的效益有显著著的正向影响响；另一方面面，在中国经经营时间长、外外方投资者投投资次数多的的外资企业的的对投资环境境的依赖程度度比较低。数据中外资企企业效益的变变化可能是由由于外资企业业效益真正发发生了变化，也也可能是外资资企业出于纳纳税的考虑而而改变了利润隐瞒的程程度。我们的实证证结果支持了了前一种观点，而只是是部分支持了了后一种观点。关键词：投资环环境、外资企企业、利润增增长、隐瞒利利润Effectss of IInvesttment Climaates oon Forreign Invessted FFirms Perfoormancce: Evidenc

5、ce froom Firrm Levvel DaataAbstracct: Thhe papper sttudiess the effeccts off the invesstmentt climmate (IC) oon thee perfformannce off Foreeign IInvestted Ennterprrises (FIEss) usiing fiirm-leevel ddata iin 44 citiees in Chinaa. We find that IC haas siggnificcant aand poositivve efffects on thhe per

6、rformaance oof FIEEs. Wee alsoo findd thatt FIEss thatt havee operrated longeer in Chinaa, or whoose fooreignn inveestorss havee had more invesstmentts in Chinaa relyy lesss on IIC. Thhe chaange iin thee perfformannce inn the data may rreflecct an actuaal chaange iin thee proffit orr a chhange in th

7、he amoount oof taxx-drivven unnder-rreportting oof thee proffit. OOur emmpiriccal reesultss suppport tthe foormer view, whilee onlyy parttiallyy suppport tthe laatter view. Keyworrds: iinvesttment climaate, FFIE, pprofitt growwth, pprofitt disgguisinngJEL Claassifiicatioon: F21 L225一、引言言我国的外商直接接投资在二

8、十十世纪九十年年代以来迅速速增长，年外外商直接投资资额从19990年的355亿美元增加加到20022年的5277亿美元，22002年外商直接投投资存量达44479亿美美元，占GDDP的36.2% 世界投资报告，2003。我国国外商直接投投资迅速增长长可以主要归归因于国际市市场分工变化化、劳动力成成本低廉、国国内市场庞大大等，但投资资环境不断改改善也是十分分重要的原因因之一。我国国各级政府历历来十分重视视投资环境的的建设，例如如，20033年国务院政政府工作报告告强调要继续续实行鼓励外外商投资的政政策措施，进进一步改善投投资环境。然然而，由于我我国幅员广大大，各地自然然资源、经济济发展情况差差别

9、很大，各各地的投资环环境也有很大大区别。因此此，对我国不不同地区的投投资环境进行行研究具有现 世界投资报告，2003近年来，对投资资环境的研究究无论在国际际上还是在国国内都受到越越来越多的关关注。例如世世界银行发布布的世界发展展报告20005（草稿）的的标题就是“为发展和减减少贫穷而改改善投资环境境”。该报告指指出：每一天天，世界各地地的企业和企企业家都面临临重要的选择择，本地公司司要考虑是否否扩大生产线线或雇佣新的的员工，而跨跨国公司则要要对在世界不不同地方建厂厂做出抉择，他他们的选择在在很大程度上上取决于各地地因政府政策策和行为所造造成的投资环环境 /wdr/wdr2005。国际上上对投资

10、环境境研究的关注注部分原因是是跨国直接投投资结构发生生了变化。联联合国贸易与与发展委员会会发布的20003年世界投投资报告指出出：世界范围围内的跨国直直接投资在22002年下下降了21%，各个国家家、地区的变变动幅度不同同。在这种环环境下，各国国都很注重吸吸引跨国投资资，而它们各各自的政策对对跨国投资的的流向影响很很大 /wir /wdr/wdr2005 /wir本文利用对中国国44个城市的投资环境的调调查，结合外外商投资企业业年度检查数数据，研究投投资环境及其其他相关因素素对外资企业业利润水平的影响。本文的的结构如下：第二部分对对现有文献进进行回顾；第第三部分介绍绍本研究使用用的数据；第第四

11、部分是计计量模型和结结果；第五部部分是全文的的结论。二、文献回顾投资环境是一个个综合性的概概念。世界银银行前副总裁裁和首席经济济学家Steern认为投投资环境是影影响回报和风风险，由政策策、制度和具体执行行为为组成的环境境，包括现存存环境和期望望环境。广义义上来讲，投投资环境包括括三个范畴：首先是是宏观的或国国家层面的因因素，例如财财政、货币、汇汇率政策和政政治的稳定性性；其次是政府机机构和制度层层面的因素，例例如政府体系系、金融和法法律制度等；最后是基础础设施层面的的因素，例如如通信、交通通和电力供应应等（Steern, 20022）。Steern的定义义为研究投资资环境提供了了一个有益的的

12、框架。首先先我们可以依依据各个国家家和地区在政政治稳定和开开放程度上的的差别进行跨跨国比较(如：Jun and SSingh, 19966)；其次，有有效的政府表表现为廉洁、高高效。在这方方面，国际上上有一些关于于投资政策与跨国直直接投资关系系的研究（如：Djannkov, La Poorta, Lopezz-de-SSilanees, annd Shlleiferr 20022）；最后，同同一国家内不不同地区之间间的投资环境境差别很大，由由此可能对外外商投资产生生影响 (如：Haallwarrd-Driiemeieer, Waallsteen, annd Xu, 20033）。世界银行从20

13、000年开始始在一些发展展中国家进行行了一系列关于于投资环境的的调查，目前前已完成了330多个国家家、14,0000家企业业的调查。该该调查的目的的是希望通过过取得一些企企业层面的数数据，对各国国的投资环境境及其对投资资效益的影响进进行微观层面面的研究，从从而改善目前前对投资环境境的研究局限限于宏观层面面的现状，并并通过研究对对各国投资环环境的改善提提出建议 /ics/jsp/index.jsp。在在世界银行进进行此次调查查之前，国际际上关于投资资环境对跨国国投资影响的的实证研究主主要采用国家家层次的数据据，研究由于于不同国家投投资环境不同同对跨国投资资的影响总结可参见张长春（2002）。利利

14、用国家层次次数据研究投投资环境对跨跨国投资的影影响存在一定定的问题。首首先，其研究究的对象是投投资环境对跨跨国投资在一一个国家总量量的影响，而而跨国公司的的投资是个体体行为，这种种方法抹煞了了跨国投资的的个体差异；其次，对跨跨国投资总量量的研究只能能看到相关因因素对是否投资与投资总总量的影响，而而不能发掘投投资效益的差别；最后后，国与国之之间除了投资资环境之外，还还有很多其他他差异（比如如文化的差异异），而这些些差异在分析析中难以控制 /ics/jsp/index.jsp总结可参见张长春（2002）对特定国家内部部不同区域投投资环境的研研究也有很多多。如：Cougghlin（11991）对对美

15、国不同州州的资本报酬酬率、工资水水平、交通设设施等因素对对跨国投资进进入的影响进进行了研究。国国内主要有鲁鲁明泓、潘镇镇等（鲁明泓泓、潘镇，22002；鲁鲁明泓，19997；鲁明明泓，19994）利用某某地区以往的的国民生产总总值、劳动力力成本、外资资出口比例等等因素对该地地区外商投资资进行回归分分析，并利用用回归结果计计算该地区的的投资环境指指数。这种方方法通常给出不同同地区投资环环境的分值，并并显示该分值值的变化趋势势，但也没有有揭示外商投投资于不同地地区的效益有有何不同。利用世界银行的的调查，国际际上一些学者者进行了一系系列关于投资资环境对企业业的影响的研研究。如：DDollarr, H

16、alllwardd-Drieemeierr and Mengiistae (20033) 通过研研究中国、印印度、孟加拉拉国和巴基斯斯坦四国制衣衣行业企业的的投资环境对对企业的全要要素生产力、产产出增长和工工资水平的影影响。得出的的结论是：投投资环境对企企业的上述指指标有正的影影响，即投资资环境好的企企业的指标比比较好。Haallwarrd-Driiemeieer, Waallsteen, annd Xu (2003) 利用世界界银行调查数数据研究中国国北京、上海海、广州、天天津和成都等等五个城市中中十个行业的的1500家家企业面临的的投资环境对对企业的影响响，作者使用用了与Dolllar,

17、Hallwward-DDriemeeier aand Meengisttae (22003) 类似的指标标，同样得出出企业的投资资环境对企业业影响为正的的结论。世界银行的投资资环境调查为为研究投资环环境提供了企企业层面的数据，并并且设计了一一系列客观的的投资环境指指标，如：签签订合同的成成本、融资环环境、失窃损损失、断电损损失、通信基基础设施、花花在与地方官官员沟通上的的时间等。然然而，可能是是考虑到被调调查企业对效效益数据的敏敏感程度较高高，世界银行行的调查并没没有企业效益益指标。增长长和盈利是企企业的两个重重要目标联合国贸易与发展委员会的2003年世界投资报告按各国对外资的吸引程度（表现为

18、该国的外资增长速度）和外资的盈利水平把世界各国分为四类，即：高盈利高吸引力、高盈利低吸引力、低盈利高吸引力和低盈利低吸引力。中国处于高盈利高吸引力一组。，跨国公司进行行投资的时候候不仅考虑增增长的潜力而而且考虑能否否盈利，相对而言盈利是是更为核心的的目标。由于于盈利对企业业的重要性，本本文研究投资资环境对外资资企业利润水平的影影响。联合国贸易与发展委员会的2003年世界投资报告按各国对外资的吸引程度（表现为该国的外资增长速度）和外资的盈利水平把世界各国分为四类，即：高盈利高吸引力、高盈利低吸引力、低盈利高吸引力和低盈利低吸引力。中国处于高盈利高吸引力一组。投资环境对企业业利润水平的影影响在理论

19、上上有两种可能的解释。一是投投资环境直接接影响企业的的实际利润水水平；二是投投资环境通过过影响企业隐隐瞒利润的行行为间接影响响外资企业报报告的利润水水平。我们可可以把前者称称为利润增长效效应，而把后后者称为利润润隐瞒效应。张维迎（20003）论述了了法制体系对对企业效益的的影响。他认认为：信任是是所有交易的的前提，信任任可以降低交交易成本，提提高交易利润润。从信任的的来源方面，可可以将信任分分为三类，即即基于个性特特征、制度、信信誉的信任。在在现代社会里里，我们更多多依赖于基于于制度和信誉誉的信任。信信任产生的制制度基础应该该是廉洁、高高效政府和健健全的法制；而信任产生生的信誉基础础则是交易的

20、的重复性、长长期性，信息息传递的速度度和对无信誉誉方的惩罚。在在跨国直接投投资中，由于于文化、地域域的差异，投投资方和东道道国双方了解解程度比较低低，基于信誉誉产生信任的的过程会比较较长。而且由由于发展中国国家基于市场场的交易重复复性较低，信信誉程度相对对较低。因此此，在发展中中国家里，良良好的制度基基础有利于信信任的产生和和维护以及交交易成本的降降低，法制环环境对吸引投投资和提高投投资效益至关关重要。Chhe andd Qiann (19998)则论述了法制制体系与企业隐隐瞒利润的关关系。他们指指出隐瞒利润润的现象在法法制不健全的的发展中国家家普遍存在。在在中国，私有有企业会申报报比它们实际

21、际增加值少的的利润。他们们的研究表明明，私营企业业比国有企业业倾向于隐瞒瞒利润，这种种倾向在企业业在财产权得得不到有效保保护的情况下下更明显。企企业财产权的的保护与投资资环境密切相相关，在法制制不健全的地地方，企业财财产权得不到到保护，从而而增加了企业业隐瞒利润的的动机；同时时，在法制不不健全的地方方，企业隐瞒瞒利润也不容容易被发现，从从而减少了企企业隐瞒利润润的成本。中国的外资企业业隐瞒利润的的情况到底如如何呢？对这这个问题的实实证研究得出出的结果并不不清晰。Liiu andd Xiaoo (20004)利用国国家统计局1199522002年大大中型企业数数据库对中国国企业隐瞒利利润问题作了

22、了系统的实证证研究，作者者发现中国不不同所有制的的企业隐瞒利利润的程度从从低到高依次次是外国资本本企业、港澳澳台资企业、国国有企业、混混合型企业、集集体企业和私私营企业，也也就是说外国国资本企业和和港澳台资企企业在报告利利润方面是最最诚实的。仲仲济垠（19998）利用用全国第三次次工业普查数数据发现港澳澳台资和外资资企业中亏损损企业比例分分别达41.6和399.3，均均高于内资亏亏损企业比例例，而且在港港澳台资和外外资企业中出出口比例高的的企业利润水水平较低。仲仲济垠认为可能有两两个方面的原原因：一是企企业由于自愿愿或被迫低价价格出口，导导致真亏损；二是通过出出口进行价格格转移，隐瞒瞒了利润，

23、形形成假亏损。由于存在外资企企业隐瞒利润润的可能性，研研究外资企业业效益的影响响因素也要一一分为二。本本文在讨论影影响外资企业业效益的因素素时，既考虑虑了这些因素素对外资企业业真实利润的的影响，也考虑虑了这些因素素对外资企业业隐瞒利润程程度的影响。三、数据和变量量本文采用的投资资环境指标来来自台湾地区区电机电子工工业同业工会会2001年年进行的中国大陆地地区投资环境境与风险调查查（以下简称称该调查）。由由于近年来台台湾地区到内内地的投资增增长迅速，而且内地各地地区的情况变变化非常快，台湾地区电电机电子工业业同业工会从从2000年年开始每年在在内地进行投资资环境与风险险评估。该调调查对投资环环境

24、的评价指指标包括自然然环境、公共共设施、基础础建设、社会会环境、法制制环境等5类类，每一类中中又包括多项项具体指标（表表1）。该调调查要求受访访的台资企业业经营者对每每项具体指标标按满意程度度从1到5打打分，分值越越高表示越满满意。该调查查覆盖44个个台商投资比比较集中的城城市的13881个台商投投资企业。如如果把被调查查的城市按地地区归类，则则对台商而言言，按投资环环境综合指数数排序依次是是长江三角洲洲地区、环渤渤海地区、东东北地区、东东南沿海、西西南地区、内内陆四省、西西北地区和珠珠江三角洲地地区（表2 ）。表1：中国内地地投资环境主主要指标指标大类主要具体指标自然环境地理位置、气候候、水

25、、土地地、矿产资源源情况公共设施饮食、居住、医医疗、教育、娱娱乐设施基础建设交通、邮电、互互联网、用水水用电供应、排排污及环保情情况社会环境社会治安、教育育水平、当地地人的国际观观及对台商投投资的态度法制环境地方与国家政令令的一致性、解解决纠纷的渠渠道是否完善善、乱摊派和和收费现象、相相关政府机构构的行政效率率、官员廉洁洁程度、政府府对台商的态态度表2：分地区投投资环境指数数（按综合指指数降序排列列）排序地区样本量自然环境公共设施基础建设社会环境法制环境综合指数1长江三角洲地区区5063.833.533.413.613.183.382环渤海地区1093.473.383.333.433.043.

26、223东北地区383.483.393.353.352.983.184东南沿海793.703.353.183.322.933.155西南地区863.632.893.116内陆四省643.553.262.942.982.903.057西北地区32.982.842.968珠江三角洲地区区4863.613.142.872.792.622.86本国投风中企 区：化昆宁苏吴萧余； 地有北青庄 的大； 的成桂南 的福； 的长武； 的西 区：山海汕中 环境综合指指数由中国国内地地区投投资环境与风风险调查对对五类投资环环境指标加权权平均得出， 自然环境、公公共设施、基基础建设、社社会环境和法法制环境的权权重分别

27、是00.1、0.1、0.22、0.1和和0.5。本文采用的外商商投资企业经经营效益指标标来自外商投投资企业20002年度工工商联合年度度检查（为22001年底底数据）。结结合以上两个个数据，我们们得到在上述述44个城市市登记并且正常常经营（销售售收入大于零零）的外商投投资企业599916家，其其中台商投资资企业69332家。表33列出各个地地区的外资企业平均均资产收益率率，从中我们们可以看到各各地区资产利润率从高到低依次是长江三三角洲地区、东北地区、珠江三角洲地区、东南沿海、西北地区、环渤海地区、西南地区和内陆四省。表3：分地区外外资企业效益益指标（平均均值，）排序地区样本量资产利润率资产净利

28、率1长江三角洲地区区15397-0.72%-1.14%2东北地区3434-1.95%-1.84%3珠江三角洲地区区20711-2.49%-2.72%4东南沿海4549-2.58%-2.62%5西北地区376-2.73%-2.81%6环渤海地区11634-2.94%-3.15%7西南地区1989-3.41%-3.83%8内陆四省1826-3.94%-3.55%注释：资产利润润率利润总总额总资产产 资产净利率净利润总总资产四、计量模型和和结果本文的计量分析析以企业的资资产利润率为为因变量。在在模型1中我我们主要考虑虑投资环境对对企业资产利利润率的影响响，我们同时时考虑企业年年龄、企业规模、外外商投

29、资次数数和外资企业业是否在“两免三减”所得税优惠惠期内等因素素的作用；模模型2在模型型1的基础上上增加投资环环境与企业年年龄和外方投投资者的投资资次数的交叉叉项，试图观观察具有不同同特征的企业业对投资环境境的依赖程度度是否不同。（一）、模型一一ROA：资产利利润率，等于于利润总额除除以总资产Env：投资环环境综合指数数Ln(Laboor)：企业员工人人数取对数Tax_holliday：外资企业在在“两免三减”所得税优惠惠期内则等于于1，否则等等于0Ln(Age)：企业年龄取取对数，企业业年龄是企业业从成立到20001年的年数数Ln(Freqq)：外资企企业中外方投投资者在内地地投资的次数数取对

30、数模型1的结果由由表4给出，结结果表明：1，投资环境综综合指数的系系数为0.0411，并在统计计上显著。这这说明在其他他因素相同的的情况下，如如果投资环境境综合指数增增加1，企业业的资产利润润率会增加44.1%。在在本样本中，投投资环境综合合指数最小值值为2.722，最大值为为3.75。也也就是说，在在其他条件相相同的情况下下，投资环境境最好地区的的外资企业的的资产利润率率比投资环境境最差地区的的外资企业的的资产利润率率高超过4个个百分点。从从利润增长的角角度来看，良良好的投资环环境有助于降降低交易成本本，从而提高高企业的真实实利润水平；从利润隐瞒瞒的角度来看看，在较好的的投资环境里里，企业隐

31、瞒瞒利润的动机机减弱，同时时隐瞒利润的的成本增加，也也会表现为较较高的利润水水平。我们的的实证结果同时时支持了这两两种观点。2，外资企业规规模越大，资资产利润率越高。从利利润增长的角角度来看，同同一行业内企企业利润率的的高低取决于于企业规模和和市场份额的的大小。企业业规模大，则则可能实现有有效经济规模模，降低单位位成本，从而而提高利润率率。市场份额额高，则可能能获取垄断利利润。因此当企业的的规模变大时时，企业的利利润水平会提提高。从利润隐瞒瞒的角度来看看，由于相对于小小企业而言，大企业是政府更重要的税收来源，因此政府对大企业的监督更严格，使得大企业隐瞒利润比较困难。Liu and Xiao (

32、2004)在实证研究中也发现中国的大企业报告的利润比较符合实际情况，而小企业更倾向于隐瞒利润。因此，我们关于外资企业规模越大，资产利润率越高的结果同时支持了利润增长和利润隐瞒两种观点。3，外资企业在在内地经营时间间越长，其获获利能力越强强；企业的外外方投资者在在内地经营的的企业个数越越多，其获利利能力越强。从利润增长长的角度来看看：由于学习习曲线的作用用，企业通过过一段时间的的经营，或通通过外方投资资者在内地经经营其他企业业，不断熟悉业务务流程和经营环境，营营运成本会逐逐渐降低，从从而提高利润润水平。从利润隐瞒瞒的角度来看看：虽然可以以说，外资企企业经营时间间越长，当地地的监督部门门对该企业越

33、越了解，外资资企业越难隐隐瞒利润；然然而，随着经经营经验的积积累，外资企企业对内地的的监督机制越越了解，有可可能越容易隐隐瞒利润。同同时，随着外外方投资者在在内地投资的的项目增加，利利用关联交易易进行转移利利润的可能性性也提高了。因因此，经营时时间和投资次次数对企业隐隐瞒利润的作作用是两方面面的，而我们们关于这两个个因素的结果果是显著为正正的。所以，我们关关于外资经营时间和和投资次数结结果支持了利利润增长的观观点，而没有有支持利润隐隐瞒的观点。4，以往的研究究表明，逃税税是企业隐瞒瞒利润的一个个重要原因，而而税率的提高高会显著增加加企业逃税的的动机 Fisman and Wei (2001)

34、发现，关税每提高1个百分点，逃税的情况会增加3个百分点。在我国，外外资企业普遍遍享受企业所所得税“两免三减”的优惠政策策。在此期间间，外资企业业为了逃税而而隐瞒利润的的可能性比较较低，而过了了这个优惠期期之后，隐瞒瞒利润的可能能性会增加。我们在模型1中引入一个虚拟变量，表示外资企业是否在“两免三减”优惠期内。结果表明：在控制了投资环境、企业年龄、投资次数和规模的情况下，在优惠期内的外资企业仍然比过了优惠期的外资企业报告较低 Fisman and Wei (2001) 发现，关税每提高1个百分点，逃税的情况会增加3个百分点。（二）、模型二二在模型2中，我我们在模型11的基础上增增加投资环境境与企

35、业年龄龄和外商投资资次数的交叉叉项，我们的的目的是观察察投资环境对对企业利润的的作用随以上上因素的变化化的变动趋势势。模型2: LLn(Agee)*Env: 企企业年龄（对对数）与投资资环境综合指指数的交叉项项Ln(Freqq)*Env: 外外方投资者在在内地投资次次数（对数）与与投资环境综综合指数的交交叉项模型2的结果由由表4给出，结结果表明：1，投资环境对对企业效益的的正向影响随随着企业年龄龄的增加而减减弱。在模型型2中，投资环环境的系数为为0.0400，而企业年年龄(对数)与投资环境的交交叉项的系数数为-0.0013。从数数字上看，当当企业年龄的对数为3.11，也就是说说当企业年龄龄为2

36、2年时时，投资环境境对企业效益益的影响为零（-0.0013*3+0.0400 = 0）。我们样本中中最早注册的的外资企业是是在19800年，而样本本时间是20001年，所所以在我们的的样本中投资资环境对企业业效益的影响响始终是正向向关系。从理论上讲，随着外资企企业在中国经经营时间的增增长，它们通通过不断的学学习，对经营营环境越来越越适应，投资资环境对它们们效益的影响响也越来越减减弱。2，外方投资者者在内地的投投资次数与外外资企业的效效益呈正相关关关系，而外外资企业受投投资环境的影影响随着外方方投资者在内内地的投资次次数的增加而而减弱。这说说明外方投资资者通过多次次投资，学习习到了更多的的经验，

37、更能能适应内地的的投资环境。3，上面两个关关于交叉项的的结果都支持持投资环境影影响实际效益益的观点，但但它们是否支支持投资环境境影响隐瞒利利润的程度则则不清楚。表4: 模型11和模型2的的回归结果自变量模型1模型2截距-0.24*-0.24*(.0076)(.0076)环境综合指数0.041*0.040*(.0023)(.0023)员工人数(对数数)0.014*0.014*(.000322)(.000333)在 “两免三减减”期内虚拟变量-0.00377*-0.00366*(.0017)(.0018)企业年龄(对数数)0.017*0.017*(.0013)(.0013)投资次数(对数数)0.0

38、00533*0.000688*(.000133)(.000155)企业年龄(对数数)与环境指指数的交叉项项-0.013*(.0038)投资次数(对数数)与环境指指数的交叉项项-0.00133*(.000700)行业虚拟变量是是地区虚拟变量是是F值590.93424.52R20.04700.0473调整后的R20.04690.0471样本量5991659916五、结论改善投资环境是是我国各级政政府为吸引外外资、发展经经济所普遍采采用的措施。许多研究也也表明投资环环境对吸引外外商进行投资资起到了重要要作用。然而，投资环环境是否对外外资的投资效效益有影响呢呢？这个问题题的答案关系系到是否能利用外外资

39、促使经济济长期、稳定定的发展。因因为外商进行行投资更关心心的是投资效效益，如果投投资效益不好好，外商就不不会进行增资资、不会投资资新的项目，并并且可能影响响到其他外商商的投资信心心。而对于这这个问题，目目前还没有规规范的实证分分析。本文利用企业层层面的数据，具具体分析了中中国44个城城市的投资环环境对外商投投资效益的影影响。我们发发现：投资环环境是影响企企业效益的重重要因素，在在投资环境较较好的地区，外外资企业会实实现更高的利利润水平；同同时，投资环环境对外资企企业的影响随随着外资企业业在内地的经经营时间增加加和经营经验验的积累而减减弱。除了投投资环境，我我们还考虑了了诸如企业规规模、年龄、外

40、外方投资者投投资次数和外外资企业所享享受的税收优优惠等因素对对外资企业效效益影响。本文同时考考虑了关于企企业利润的两两个观点，即即利润增长效效应和利润隐隐瞒效应。我我们的研究较较好的支持了了利润增长效效应观点，而而只对利润隐隐瞒效应观点点提供了部分分支持。本研究的政策含含义可以归纳纳为以下两点：（1）投投资环境对提提高外商投资资企业的利润润水平有显著著的作用。因因此，结合以以前研究得出出的投资环境境对吸引外资资作用的结论论，我们可以以得出结论：改善投资环境境不仅可以实实现吸引外资资的短期效果果，而且可以以通过提高外外资收益水平平达到促使外外商进行后续续投资的长期期效果，从而而有助于经济济持续、

41、稳定定发展的目的的。（2）近年来，外外资大量涌入入我国，其中中有相当一部分是在在内地没有经营营经验的投资资者。由于外外资企业在经经营初期对投投资环境的依依赖程度较高高，地方政府府可以通过创创造相对于其其他地区更优优越的投资环环境达到吸引引外资的目的的，从而实现现地方经济的的加速发展。参考文献林祖嘉，20001年中国国大陆地区投投资环境与风风险调查，台台湾地区电机机电子工业同同业工会。鲁明泓、潘镇，中中国各地区投投资环境评估估与比较：1199022000，管管理世界，22002年第第11期。鲁明泓，外国国直接投资区区域分布与中中国投资环境境评估，经经济研究，11997年第第12期。鲁明泓，中国国

42、不同地区投投资环境的评评估与比较，经经济研究，11994年第第2期。张长春，影响响FDI的投投资环境因子子分析，管管理世界，22002年第第11期。张维迎，信息息、信任与法法律，生活活.读书.新新知三联书店店，20033年。仲济垠，中国国三资工业企企业的效益与与亏损问题研研究，经济研研究，19998年第22期。Che, Jiiahua, and Yingyyi Qiaan. 19998. “Inseccure PProperrty Riights and GGovernnment Ownerrship of Fiirms”. Quaarterlly Jouurnal of Ecconomiics, 1113: 4467-4996.Co