锂金属行业研究：供需矛盾突出-锂价面临上涨压力

1、锂金属行业研究：供需矛盾突出_锂价面临上涨压力1. 锂需求：迈向高速扩张时代，三年 CAGR 近 28%1.1. 新能源车：大势已至，未来贡献 75%左右锂需求增量新能源车正迎来政策驱动+市场驱动叠加的黄金时期，未来十年高增长可期。当前 时点来看，三大变化正驱动新能源车产业趋势加速：1）碳中和大势下全球新能源车 政策迎来共振期。2）新旧造车势力加速入场创造优质供给。3）购车环节经济性+用 车环节便利性带动 C 端消费发力。多重利好下，我们预计未来五年新能源车销量 CAGR 约 40%，2021-2023 年新能源车用锂量分别为 20.6/29.2/39.5 万吨 LCE，同比 分别+9.6/+

2、8.6/+10.3 万吨 LCE，贡献 75%左右的锂需求增量。1.1.1. 海内外政策迎来共振期，多管齐下刺激电动车产业发展提速中国：碳中和奠定长期趋势、渗透率目标中期托底、延缓退坡提供短期保障碳中和基调奠定了新能源车取代燃油车的长期趋势。2021 年两会，“碳达峰”和“碳中和”也被首次写 入政府工作报告，并明确提出“制定 2030 年前碳排放达峰行动方案”。而我国要实 现碳达峰、碳中和，长期来看必将加速电动车对传统燃油车的替代趋势。中期来看，新能源车渗透率目标明确，双积分政策要求将有效托底产销量。2020 年 11 月 2 日，国务院发布新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年），明

3、确到 2025 年新能源汽车新车销量达到汽车新车销售总量的 20%。而 2020 年我国新能源车渗 透率仅为 5%左右。2020 年 6 月修订的新版双积分政策的基本方向更加严格，要求 车企进一步加速电动化以满足需求。短期来看，延迟补贴退坡稳定行业预期。我国将新能源汽车推广应用财政补贴政策 实施期限延长至 2022 年底。平缓补贴退坡力度和节奏，原则上 2020-2022 年补贴标 准分别在上一年基础上退坡 10%、20%、30%。相较于 2019 年整体退坡 70%，这一 轮补贴退坡延迟给行业留下了更充分的过渡时间，有助于保障近期短期内新能源汽 车销量不至失速。欧洲：减排法案倒逼车企电动化，

4、基建投资+补贴政策拉动用户端需求欧盟减排目标构成首要硬约束，倒逼车企加速电动化进程。2019 年 4 月，欧盟公布 新的碳排放规定，2021 年起新登记轿车碳排放需低于 95g/km（每超出 1g/km 罚款 95 欧元），2025 年、2030 年分别在 2021 年基础上减少 15%、37.5%。2020 年 9 月， 欧盟提出到 2030 年相对于 1990 年减排 55%（此前为 40%），10 月则进一步将目标 提高至 60%，这一宏观减排目标有望催生更加严格的汽车碳排放政策。而当前欧盟 乘用车平均碳排放为 121.8g/km，整体减排压力大，电动化是唯一出路。基建投入+购车补贴加码

5、有望进一步激活用户端新能源汽车消费需求。2030 年前， 欧洲将投入 200 亿欧元用于建设充电桩，同时欧洲各国也出台了各自的新能源支持 政策，例如德国将 4 万欧元以下纯电汽车购置补贴加码至 9000 欧元/辆（此前为 6000 欧元），并投入 25 亿欧元用于扩大电动汽车基础设施建设，英国、法国等主流市场 国家也均公布了新一轮新能源刺激计划。随着充电桩网络完善、购置补贴加码，欧 洲居民购车意愿预计将进一步提升。美国：拜登政府高度重视电动车产业，相关支持政策正在路上拜登力挺清洁能源及碳中和道路，并且高度看好电动车前景。美国新旧总统的能源 政策大相径庭，特朗普在任时期主张依赖传统能源，回归能源

6、净出口，减少对新能 源领域的投入，而拜登的政策则延续了民主党一贯的风格，大力支持和发展清洁能 源，实现对内能源革命、对外强势低碳外交。支持政策已提上日程，美国电动车渗透率提升或超预期。1）2021 年 3 月拜登政府 公布了 2.3 万亿基建计划（即“美国就业计划”），其中提出投资 1740 亿美元促进电 动车产业发展，主要措施包括电动车销售折扣和税收优惠、铺设 50 万充电桩、推动 20%校车电气化等。2）2021 年 5 月，美国参议院财政委员会通过新法案，取消此前 车企电动车累计销量超过 20 万辆不再有税收优惠的限制，改为渗透率达到 50%后 在三年内逐步取消优惠，同时将美国本土组装的

7、电动车的补贴上限提高 33%至 1 万 美元，其中工会成员生产的电动车补贴上限增至 1.25 万美元，电动车补贴大幅加码。 截至 2021 年 4 月美国新能源车渗透率仅 3%，拜登任期内渗透率有望明显提升。1.1.2. 全球车企电动化之路明确，优质供给层出不穷海外：传统主流车企积极发展电动车业务，新车型有望加速推出。大众、宝马、丰 田、现代等传统车企纷纷明确新能源汽车规划目标，据东北汽车组数据，至 2025 年 大部分海外车企 BEV/EV 目标销量占比将达到 20%。落实到具体举措上来，为了助 力销量高增，传统车企不断丰富产品系列，2021 年将进入纯电动平台新车型密集投 放期。大众 ME

8、B 平台车型 2021 年将继续放量，宝马 i 系列纯电动车型、雷诺日产 纯电动车型也有望于 2021 年陆续上市。届时，欧美纯电动市场产品将涵盖 A-D 各 级别，轿车、SUV、MPV 各品类。国内：特斯拉鲶鱼入局，造车新势力崛起。1）特斯拉爆款效果立竿见影，领跑新能 源车市场。2020 年国产 Model 3 销量达 13.7 万辆，在国内新能源汽车领域“屠榜”。 国产 Model Y 售价大幅下调，2021 年有望接力 Model 3 领跑市场；2）造车新势力 不甘示弱，理想蔚来小鹏等不断推出受市场认可的产品，2021 年均有明星车型推出 计划。3）主打三四线城市的代步车型在细分赛道里不

9、断开拓，宏光 mini 成为国产 黑马，2020 年全年销量 11.3 万辆，仅次于特斯拉 Model 3。竞争格局下优质供给层 出不穷，产品更为多样化。动力电池价格下行，新能源车平价时代加速到来。根据高工锂电 GGII 数据，2020 年年底动力锂电池价格较 2019 年初整体下滑 15%-20%，且仅为 2015 年价格的 1/3左右，未来随着技术进步以及产业的进一步成熟，预计电池价格将继续走低。根据 PWC 预计，未来电动车与燃油车的动力系统成本差距将进一步收窄，有望带动电动 车购置成本继续下行，而再考虑到电动车的高额补贴、更低的能耗费用和维护费用， 电动车的经济性正在逐渐强化。充电桩加

10、速铺设且充电效率提升，提升用车环节便利性。1）数量上来看，2020 年 末，中国公共充电桩数量已达 80.7 万个，私人充电桩也已超过 87 万根，根据中国 充电联盟（EVCIPA）预计，2021 年车桩比将达 2.71，相较于 2015 年的 7.8：1 明 显优化。2）从充电效率来看，近年来新增公共直流充电桩（快充桩）平均功率已经 从 2016 年的 69KW 左右提升至 2020 年的 120KW 左右，未来有望进一步提升，缩 短新能源车充电时间，提升用车环节的便利性。购车环节经济性+用车环节便利性激活 C 端消费，更广阔的市场需求有望打开。随 着购车、用车环节便利性提升，新能源车的 C

11、 端市场开始发力。从上交强险口径（更接近真实需求）来看，2020 年电动车销量中个人用户占比为 72%，较 2019 年提升 了约 18 个百分点，前景更广阔的 C 端消费市场已被激活。1.2. 储能锂电：崛起在即，不容忽视的第二大锂需求增量储能锂电正处于爆发前夜，未来预计贡献第二大锂需求增量。我们预计随着技术成 熟、经济性提升，以及在新能源+通信领域的渗透率提高，储能锂电将维持较高的扩 张速度，预计 2021-2023 年储能领域锂需求将增长至 3.1/4.6/6.6 万吨 LCE，同比分 别+1.2/+1.5/+2.1 万吨 LCE，贡献第二大锂需求增量。储能包括物理储能和电化学储能。物理

12、储能可以分为抽水蓄能、压缩空气储能、飞 轮储能等，而化学储能则主要利用化学元素作为储能介质，包括锂离子电池、铅酸 电池、钠硫电池等储能方案。目前物理储能在储能领域中仍占据绝对主导地位，其 中抽水蓄能装机规模占比为 90%左右，电化学储能不到 10%，未来扩展空间巨大。物理储能存在明显限制，可适应性更强的电化学储能有望主流化。物理储能技术已 非常成熟，但受外部影响因素较大，例如抽水蓄能应用存在严格的地理条件限制（一 般建造在有水资源的山地、丘陵地区），并且电站建设耗时较长、前期投资规模巨大。 而随着未来储能需求不断增长，不受地域限制、使用灵活可适应性更强的电化学储 能或将逐渐成为主流。锂离子电池

13、各项指标要优于其他电化学储能技术路线，装机占比正逐渐提升。相较 于其他电化学储能技术路线，锂电池具备高能量密度、循环效率高、响应速度快、 污染小等特征，例如锂离子电池能量密度为铅酸电池的 4 倍，寿命约为铅酸电池的 3-4 倍，且不包含汞、铅、镉等有害元素，更为绿色环保。2018-2020 年，全球锂离 子电池占电化学储能比例分别 86%/89%/92%，占比较高且正在逐渐提升。随着经济性逐渐强化，储能锂电池装机规模空间或将加速打开。过往下游新能源汽 车产业的高速发展，带动了锂电产业的逐渐成熟，也推动着锂电池成本的快速下降。 根据彭博新能源财经数据，全球锂离子电池组平均价格已由 2010 年的

14、$1100/KWH 下降至 2020 年的$137/KWH，而这也带动了储能系统成本逐渐下滑（电池成本占 储能系统成本大约 50%-60%左右），彭博新能源财经预计 2020-2025 年储能系统成 本将进一步下降 30%以上。并且随着锂电池循环寿命的提升，储能度电成本（LCOE） 也在下降。总体来看储能锂电池经济性正逐渐改善，已具备明确的商业化应用前景。未来两大增长点将推动电化学储能装机规模加速扩张：1）碳中和背景下风光等新能 源发电加速并网，为平抑发电出力波动性，将增加对配套储能设备的需求；2）国内 5G 基站进入快速铺设期，而 5G 基站较 4G 基站功耗大幅提升，也后将拉动后备电 源扩

15、容需求。风光储能全球减排目标倒逼能源结构变革，风电、光伏渗透率有望加速提升。2020 年以来全 球主要国家陆续提出长期“碳中和”目标，截至 2020 年全球已有包括我国在内的 127 个国家/地区提出碳中和愿景，减排基本已成全球共识。目前化石燃料仍占全球 能源消费的 84%左右，是全球碳排放的主要来源之一，而要实现碳中和，破局之举 即在变革能源结构。风光发电不稳定性高，对储能设施存在强依赖。风电、光伏发电具有比较强的波动 性、随机性和间歇性，因此仅依靠风电、光伏发电会对电网稳定性造成冲击，这也 是过去弃风弃光现象产生的重要原因之一，未来只有配套储能才能够平滑风光发电 出力波动，实现在用电低谷期

16、给储能充电，而在用电高峰期采用纯能放电，进而使 其与负荷匹配。从 2020 年以来国内各省市推出的新能源政策来看，“新能源发电+ 储能”方案几乎成为标配，新增风光发电项目一般要求 10%-20%比例配置储能设施。 未来随着风电光伏占比提升+储能渗透率提高，储能设备装机规模将加速扩张。5G 基站5G 时代到来，2020-2023 年预计为 5G 基站快速铺设期。2020 年中国新增 5G 基站 数量约为 58 万个，较 2019 年大幅增长。而 2021 年建设力度不减，工信部部长肖亚 庆表示 2021 年全国规划新建 5G 基站 60 万个以上。从过往 4G 推广周期来看，2021-2023

17、年预计将成为 5G 基站建设高峰期。 5G 基站较 4G 基站功耗大幅提升，或将明显拉动储能需求。5G 单站设备功耗更大， 空载功耗约 2.2-2.3kW，满载功耗约 3.7-3.9kW，约为 4G 基站的 2.5-3.5 倍左右。为 了保证高峰时段期间基站的用电需求，需要配置一定的备用电源，而综合考虑功率 和用电时长来看，磷酸铁锂电池是较好的选择（例如 2021 年 2 月中国铁塔与中国 电信集中招标了 2.09GWh 备电用磷酸铁锂电池与 5G 基站建设配套）。随着大量 5G 基站建设，预计通信储能锂电需求将被显著拉动。1.3. 消费电子：需求复苏，成为锂需求的稳定补充受益于 5G 换机潮

18、以及疫情催生的宅经济，消费电子需求正在回暖。我们预测 2021- 2023 年消费电子领域锂需求分别为 7.6/7.9/8.6 万吨 LCE。值得注意的是，未来部分 新兴消费电子（如 TWS 耳机、可穿戴设备以及其他新科技产品等）加速渗透，可能 会带动消费电子领域用锂量超预期增长。智能手机：5G 换机潮到来有望驱动出货量持续扩张。近年来随着智能手机市场尤 其是中国市场日趋饱和，用户对新设备需求放缓，2017 年后智能手机出货量持续萎 缩，2020 年全球智能手机出货量则进一步同比下滑 5.7%至 12.92 亿台。但是 5G 换 机潮的到来有望推动全球手机总出货量步入新一轮增长通道，5G 版

19、iPhone12 系列 的销量成功将在短期内加速这一趋势。与此同时，5G 将带动智能手机单机电池容量进一步提升。5G 手机与 4G 手机相比 新增了功耗更大的天线与射频设计，同时在网速加快、软件功能增强的的情况下， 手机的数据处理任务量将更大，因此电量消耗也更高，这也决定了 5G 手机单机带 电量的提升。目前大多数已发布的 5G 新型手机标配 4000mAh 以上的电池容量，平均比 4G 手机带电量提升 10%-20%，这也意味着单机用锂需求的增加。笔记本电脑：疫情催生的线上办公需求将在短期继续推动笔电出货量高增。根据 Canalys 数据，2020 年全球笔记本电脑出货量为 2.35 亿台，

20、同比增长了 26%左右， 这主要是由于新冠疫情爆发催生了远程办公、线上教育等需求，2021 年该形势有望 延续，同时 2020 年因供应链受阻而积压的部分笔电订单或将在 2021 年释放，Canalys 预计 2021 年笔电出货量增速仍将达 9%左右。2. 锂供给：海外增量有限，国内稳步扩张2.1. 海外：西澳锂矿基本无新增产能，南美盐湖产能建设普遍推迟概览全球锂矿供给，西澳矿山+南美盐湖贡献接近 80%原料。从资源储量来看，智 利居首位，锂储量占全球 57%，其次是澳洲，占比 19%。依托资源优势，2020 年西 澳和南美地区的原料生产商贡献了全球接近 80%左右的锂原料，其中主要玩家为西

21、 澳四大矿山（原为七大矿山）及南美四家盐湖企业。2.1.1. 西澳锂矿：大量矿山退出，在产矿山基本无新增产能大量矿山退出，短期内暂无复产预期Bald Hill 于 2019 年因债务违约进入破产程序，复产时间未知。Bald Hill 锂精矿产 能为 15.5 万吨，由于品位低、剥采比高，因此现金成本线也相对较高，随着此前锂 现货价格大幅下跌以及锂辉石精矿需求疲软，其母公司 Alita 经营亏损，2019 年 8 月宣布由于无法偿还债权方要求的 4000 万澳元贷款进入破产重组程序。2020 年 12 月，美国 Austroid 公司宣布正在取得 Bald Hill 锂矿的所有权，目前交易还在进

22、行中， 短期 Bald Hill 复产时间未知。Wodgina 关停延续，短期内无复产预期。Wodgina 的 3 条锂精矿产线规划产能总计 达 75 万吨/年，2019 年已建设完成。但由于市场较为低迷，2019 年 11 月雅宝公司 宣布关停 Wodgina 矿山，目前仍未公布具体的复产时间。由于雅宝公司手握 Greenbushes 和 Atacama 等低成本优质资源，考虑经济最优化原则，短期内预计仍 不会恢复 Wodgina 的生产，而是将其作为一种战略资源储备。Altura 被 Pilbara 收购后澳矿玩家再减员，议价角度考量下 Altura 重启时间可能晚 于预期。1）Altur

23、a 作为西澳主要矿山之一，年产能 22 万吨，同样属于西澳高成本 矿山的 Altura 也难逃破产管理，2020 年 12 月 Altura 被 Pilbara 出资 1.75 亿美元收 购，Pilbara 矿山与 Altura 矿山地理位置相近，且开采方式、加工流程和采掘设备相似，目前 Pilbara 正在进行协同效应评估工作，Altura 项目则处于停产状态。2）从议 价角度考虑，Pilbara 重启 Altura 的时间可能晚于预期。目前澳矿零售市场将仅剩 Pilbara 和 Galaxy 两家，而 Galaxy 现已几无存货可供零售，锂精矿现货市场将由 Pilbara 主导，Pilba

24、ra 或将使 Altura 继续停产维护，保证其议价能力。在产矿山剩余四家，短期内基本无扩产计划Greenbushes 三期 60 万吨化学级锂精矿产能落地时间推迟至 2025 年。Greenbushes 为澳洲乃至全球最优质在产锂矿，目前锂精矿产能为 135 万吨/年，包括一期产能 75 万吨（60 万吨化学级+15 万吨技术级），以及 2019Q3 落地的二期产能 60 万吨。三 期项目设计年产能 60 万吨锂精矿原计划 2020Q4 竣工投产，但现扩产计划试运行时 间已推迟到 2025 年，因此短期内 Greenbushes 锂精矿年产能将被限定一期+二期的 135 万吨左右。Green

25、bushes 产能虽大，但未来三年预计产量有限。Greenbushes 被天齐锂业、雅宝 公司收购后，后续锂精矿产量主要取决于天齐/雅宝冶炼产能释放节奏，目前雅宝+ 天齐已建成的锂盐产能约 8 万吨（不含盐湖项目），对应锂精矿约 60 万吨， Greenbushes 一期产能基本可以满足天齐+雅保目前已投产锂盐产能的需求。同时雅 宝在建冶炼项目 Kemerton I/II 的 5 万吨氢氧化锂产能将于 2021 年末建成，对应大 约 35 万吨锂精矿，天齐锂业的奎纳纳一期 2.4 万吨氢氧化锂项目对应锂精矿约 17 万吨，但尚处于调试阶段。考虑到 Kemerton I/II 需要爬产以及天齐奎

26、纳纳项目的落 地不确定性，预计 Greenbushes 未来放量可能较为有限。预计 2021-2023 年西澳锂矿供给量分别为 19.1/21.6/23.6 万吨 LCE，增量相对有限。 短期来看，被雪藏/被出清的西澳矿山不会复产，新矿山入场还尚需时日，在产矿山 中，Greenbushes 将受制于雅宝/天齐冶炼产能释放节奏，放量有限，Pilbara、Mt Cattlin、 Mt Marion 基本无新增产能。全球主要新矿山入场时间预计在 2024 年后澳矿主要增量 Mt Holland 最早于 2024 年贡献增量。SQM 和 Wesfarmer 合资拥有 Mt Holland（50/50）

27、。Mt Holland 资源禀赋优异，氧化锂储量约 140 万吨，品位高达 1.50%，仅次于 Greenbushes（品位 2.10%）。目前 Mt Holland 已完成可研工作，将在 2021 年下半年启动矿山、选矿厂、冶炼厂的建设，产能 4.5-5 万吨氢氧化锂，但第 一批氢氧化锂产品预计 2024 年下半年才能产出。北美 James Bay 预计 2024 年贡献增量。James Bay 项目由 Galaxy 开发，资源禀赋 也相对较好，矿产资源量为 4030 万吨，氧化锂品位约 1.4%，达产后预计年产锂精 矿 33 万吨/年，矿山寿命约为 18 年，计划服务于北美锂供应链。目前项

28、目完成可研， 规划 2023 年底完成建设，预计 2024 年贡献增量。刚果（金）Manono 项目投产时间提前至 2023Q1，但实际达产或受多因素制约。 Manono 项目位于刚果民主共和国南部，目前探明资源量高达 4 亿吨品位 1.65%的Li2O，可能是全球最大的锂矿床之一，AVZ 矿业持有其 60%股份。AVZ 预计 Manono 项目第一阶段锂精矿产能最高将达 70 万吨/年，预计 2021 年 6 月获得环境许可后， Manono 项目将在 Q3 开工建设，投产时间从 2023 年 Q4 提前至 2023 年 3 月，但考 虑到刚果（金）经济较落后，社会环境较为复杂，公路、电力供

29、应等基础设施配套 能否保障仍存不确定性，故其达产时间实际上尚难以预期。西澳锂矿综述预计 2021-2023 年西澳锂矿供给量分别为 19.1/21.6/23.6 万吨 LCE，增量相对有限。 短期来看，被雪藏/被出清的西澳矿山不会复产，新矿山入场还尚需时日，在产矿山 中，Greenbushes 将受制于雅宝/天齐冶炼产能释放节奏，放量有限，Pilbara、Mt Cattlin、 Mt Marion 基本无新增产能。2.1.2. 南美盐湖：产能投放普遍推迟，爬产周期较长或将平滑未来供给曲线南美盐湖目前主要是四家盐湖企业主导供应。截止目前，南美洲盐湖所产的锂产品 供应商主要有四家，分别为 SQM、

30、雅宝、Livent 及 Orocobre。其中，SQM 和雅宝 拥有智利著名盐湖资源 Atacama 的开采权，Livent 的锂盐卤水主要提取自位于阿根 廷的 Hombre Muerto 盐湖，Orocobre 则主要倚靠阿根廷 Olaroz 盐湖的供应。南美“老四家”盐湖企业产能投放普遍推迟SQM 碳酸锂产能将在 2021 年底/2022 年底扩张至 12/18 万吨。SQM 锂资源来自智 利 Atacama 盐湖，当前年产能超过 7 万吨，占据盐湖提锂市场的绝对主导地位。根 据 SQM 当前指引，其碳酸锂产能将于 2021 末/2022 年末扩大到 12 万吨/年和 18 万 吨/年（原

31、计划 2019 年即实现 12 万吨碳酸锂产能建设）。雅宝 La Negra III/IV 新增 4 万吨碳酸锂产能将于 2022 年投产。雅宝 La Negra 配套 Atacama 盐湖，目前一期、二期合计碳酸锂产能 4 万吨/年。在建的三期、四期合计 产能 4 万吨/年，将于 2021 年中建设完成，随后将进行 6 个月的调试与认证，并于 2022 年正式投产。Orocobre：2.5 万吨碳酸锂产能增量自 2022H2 起释放。公司 Olaroz 盐湖一期拥有 1.75 万吨碳酸锂产能，在建的二期项目 2.5 万吨碳酸锂产能原计划于 2020 年下半年 投产，经过多次推迟，现计划到 2

32、022 年下半年投产，预计 2024 年下半年实现满产。Livent：2 万吨产能增量推迟至 2023 年，大幅晚于预期。公司依托阿根廷的 Hombre Muerto 盐湖资源，当前拥有 1.8 万吨碳酸锂和 0.9 万吨氯化锂产能。2021 年 5 月 4 日，公司称将重启阿根廷的扩产项目，一期 1 万吨碳酸锂产能将于 2023Q1 投产， 二期 1 万吨碳酸锂产能将于 2023Q4 投产。相比于一期扩能原计划在 2020 年内完成，当前规划的投产时间实际已大幅晚于预期。Sal de Vida 和 Cauchari-Olaroz 两大新增盐湖项目预计 2022 年后投产Galaxy：Sal

33、de Vida 项目 1.07 万吨碳酸锂产能计划于 2022 年末建成投产。Sal de Vida项目规划产能 为3.2 万吨，分三期建成，其中第一期 产能为 1.07 万吨碳酸锂，将主要生产电池级碳酸锂。根据项目开发计划，一期将于 2022 年末建成投产，2023 年开始产能爬坡。二期和三期则计划分别在 2025 年和 2027 年建成投放。LAC/赣锋的 Cauchari-Olaroz 盐湖项目规划产能 4 万吨，推迟至 2022Q2 投产。赣 锋锂业与 LAC 共同所有的低成本 Cauchari-Olaroz 盐湖项目进度受到疫情影响，原 计划在 2021 年末完成建设，现计划投产时间

34、推迟至 2022Q2，预计 2024 年实现满 产。南美盐湖综述预计 2021-2023 年南美盐湖供给为 15.6/21.7/29.5 万吨 LCE，放量在 2022 年之后。 2016 年后，南美盐湖企业陆续追加资本开支扩产，但由于盐湖项目建设周期较长， 因此在过去几年里，南美盐湖的供给量增长相对较慢（锂供给端的压力主要来自于 西澳锂矿在 2017-2019 年的迅速扩张），而过去三年锂价的低迷叠加 2020 年疫情爆 发的负面影响，导致南美盐湖产能投放一再推迟。从当前时点来看，这些产能大概 率会在 2022 年之后陆续投放，我们预计 2021-2023 年南美盐湖供给量大约为 15.6/

35、21.7/29.5 万吨 LCE。须注意的是，盐湖项目爬产周期较长，或将平滑未来三年南美盐湖锂供给曲线。盐 湖的产线爬产时间长达 1 年半-2 年：如雅宝 La Negra 项目爬产时间约为 18 个月， 投产 12 个月后产能利用率仅 40%-50%；而 Orocobre 及 Cauchari 等项目则需要两年 左右的时间才能达产（生产经验相对更少）。因此尽管 2022 年后南美盐湖产能落地 较多，但实际产量可能低于预期。此外仍需关注南美疫情扰动，产能建设情况或受影响。当前南美各国正经历新一轮 新冠肺炎疫情，从盐湖产能集中投放的阿根廷和智利来看，目前两国日均新增新冠 确诊人数仍然较高。为了控

36、制疫情当地政府也加强了管制，以应对国内不断加剧的 第二波新冠疫情。未来如果南美疫情多次反复且管制持续收紧，可能会对南美盐湖 在建项目的工程进度产生一定的负面影响。2.2. 国内：资源开发热度正在提升，未来供给将稳步扩张我国锂资源供给占全球比例较低，但目前开发积极性正在提升。据 USGS 数据，我 国锂储量约 100 万金属吨，占全球 6%；锂资源量约 450 万金属吨，占全球 5.6%， 分别位居全球第 4/6 位，整体来看中国锂资源属于全球第二梯队，但由于整体资源 禀赋稍差且开采工艺不成熟，我国锂资源生产在过去一直受限。然而随着下游新能 源汽车产业扩张趋势愈发明确，当下我国锂资源的开发热度正

37、在提升。2.2.1. 四川锂矿：禀赋优越，采选产能建设持续推进中国固体锂矿资源主要集中于四川省。从现有的开采条件来看，四川锂矿将是国内 锂原料获取的重点区域。不过由于环保、土地、社会矛盾等各方面原因，四川省锂 资源开发节奏一再拖缓，而随着 2017 年以来四川锂矿在建设开发方面存在的一些 历史遗留问题得到突破，基础设施逐渐完备，同时当地政府予以大力支持，区域内 优质锂矿资源的开发利用正在提速。无论是从资源禀赋还是从生产成本来看，四川锂矿均不逊色于澳洲锂矿。1）资源禀 赋：四川锂矿尽管储量规模相对较小，但是品位较高，普遍在 1.3%-1.4%左右，与 目前居于市场供应主流的澳矿品位水平差异较小。

38、2）生产成本：四川锂矿由于地处 高原地区，地理环境、基础设施环境较差，因此前期项目建设投入可能偏高，但是 投产后生产成本低至 300 美元/吨左右，实际上低于大部分澳矿，仅高于Greenbushes， 若考虑到运输成本，实际上四川锂矿的竞争优势比澳洲锂矿更明显。目前四川锂矿资源主要集中在甘孜州和阿坝州的 6 大矿山。目前四川已探明的锂辉 石资源，主要集中在甘孜州的甲基卡和阿坝州的可尔因两大矿田，已设采矿权/探矿 权的矿山共计 6 个，其中甘孜州有 3 个，分别是康定甲基卡、雅江错拉以及德扯弄 巴，阿坝州也有 3 个，分别是李家沟、业隆沟、马尔康党坝。四川锂矿未来三年供给主要来自于甲基卡 134

39、 号脉、李家沟、业隆沟融捷股份所拥有的甲基卡 134 号脉目前贡献最主要的四川锂矿增量。甲基卡 134 号 脉采矿权属于融捷股份全资子公司融达锂业，矿山保有矿石资源储量 2899.5 万吨， 平均品位超过 1.42%。矿山于 2019 年复产，现已建成 105 万吨采矿产能，但由于选 矿产能暂时仅为 45 万吨，限制其当前锂精矿年产能约为 8 万吨。随着公司鸳鸯坝 250万吨选矿产能的建设投产，预计公司锂精矿产能将逐年扩张，中期实现20万吨， 远期可达 50 万吨左右。李家沟锂辉石矿 18 万吨锂精矿产能预计在 2022 年逐步释放。李家沟锂辉石矿保有 矿石资源储量 3881 万吨，平均氧化锂

40、品位 1.30%。李家沟锂辉石矿由川能动力和雅 化集团共同控制，李家沟项目规划年处理原矿 105 万吨，约合锂精矿 17-18 万吨左 右。目前道路已修通、巷道已打通，正在进行选矿厂建设，预计 2022 年投产。业隆沟是四川目前唯二在产锂矿，暂无扩产计划。业隆沟矿山保有矿石资源储量 858 万吨，平均品位约 1.29%，采矿权归属于盛新锂能下属子公司奥伊诺矿业。目前原 矿产能为 40.5 万吨，对应约 8 万吨精矿，1 万吨碳酸锂，锂原料主要用于自供，暂 无进一步扩产计划。其他四川锂矿暂无开采预期雅江措拉预计将继续被天齐锂业雪藏。雅江措拉保有矿石资源储量 1971 万吨，平 均氧化锂品位 1.

41、3%，采矿权属于天齐锂业全资子公司四川天齐盛和锂业。天齐锂业 2014 成功收购 Greenbushes 后，雅江措拉锂矿成为公司储备资源，至今尚未投产。马尔康党坝复工时间未知。保有矿石资源储量 3652 万吨，平均氧化锂品位 1.33%， 采矿权属于马尔康金鑫矿业（大股东为已退市的众和股份）。2016 年后因债务纠纷 导致马尔康党坝锂辉石矿采矿权被查封，随后矿山停产，至今仍旧未复产。 德扯弄巴项目建设短期内预计不会启动。德扯弄巴保有矿石资源储量 2625 万吨， 平均氧化锂品位 1.34%，探矿权属于斯诺威矿业。由于母公司兴能新材料破产清算， 目前斯诺威矿业拥有的德扯弄巴探矿权待处置，项目建

42、设短期内预计也不会启动。2.2.2. 青藏盐湖：储量丰富，产能利用率有望提升我国较为大型的盐湖主要分布于青海、西藏两大湖区。其中青海盐湖区的氯化锂储 量共计约 1982 万吨，盐湖类型以硫酸盐和氯化物为主，因此镁锂比相对较高；西藏 盐湖区的氯化锂资源储量共计约 1738 万吨，除拉果错、龙木错、鄂雅错等硫酸盐型 锂盐湖外，还拥有独特的碳酸盐型锂盐湖，其显著特点是卤水镁锂比较低或几乎不 含镁离子。提锂工艺进步后国内盐湖产能利用率有望提高技术工艺持续优化带动成本下行。我国盐湖在开发初期，技术不成熟，导致提锂成 本高达6-8万元/吨LCE，甚至超过部分矿山提锂的成本。由于生产不具备经济效益， 201

43、5 年前只有部分企业进行了小规模的生产。2015 年后，盐湖提锂成本逐步降至 3.5 万元/吨 LCE 以下，叠加新能源高景气度带动锂价上行，恒信融、兴华锂盐、五 矿盐湖、藏格控股等企业纷纷入局，开始建设碳酸锂项目。国内盐湖产量有所突破，但产能利用率尚低，未来有望进一步提升。据 SMM，2019 年我国主要盐湖企业产量约 4.5 万吨，但行业平均产能利用率仅为 52%，主因刚刚 投产的项目尚未达到设计产能，叠加 2019 年锂行业整体低迷，企业生产动力不足。 随着未来生产线达产达标，及技术工艺改进带动成本下行，我国盐湖提锂产量预计 将进一步扩大。未来盐湖提锂的可见增量产能主要来自于蓝科锂业以及

44、藏格锂业蓝科锂业：新增 2 万吨碳酸锂产能预计 2021 年投产。公司现有产能 1 万吨碳酸锂， 2020 年实际产量 1.36 万吨。2018 年，公司启动“2 万吨电池级碳酸锂项目”建设， 预计在 2021 年正式投产。藏格锂业：规划 2 万吨碳酸锂产能增量，但落地时间暂未确定。2018 年年产 2 万吨 碳酸锂项目一期工程（1 万吨）建成投产，目前 1 万吨碳酸锂生产线已基本达产。 未来增量主要为“2 万吨电池级碳酸锂项目”的二期工程 1 万吨，目前工程设计基 本完成，但正式建设尚未开始，考虑到资本开支，公司将在一期产线生产稳定后再 进行二期建设。2.2.3. 江西云母：工艺进步，资源开

45、发或将提速江西宜春拥有储量丰富的锂云母矿。江西宜春现已探明可利用氧化锂储量约 250 万吨，折合碳酸锂超 600 万吨，是全球最大的锂云母矿区，并且由于早期宜春锂 云母矿勘探工作不完全，因此实际的储量规模可能更高。随着云母提锂工艺改进，未来资源开发可能提速。在过去，由于云母品位低且提 锂难度较大，相对于其他提锂路线而言成本更高，因此长期以来在国内碳酸锂市 场供应中的占比不足 10%。但是随着近两三年技术工艺的突破，云母提锂的成本 已经明显下降，并且云母选矿可产生钾、铷、铯等高附加值产品，可以对云母提 锂综合成本予以一定抵扣，使得云母的综合效益已经大幅提升，未来云母资源的 开发利用可能会进一步提

46、速。云母提锂企业大多有扩产计划。目前国内比较主要的云母提锂企业包括永兴材 料、江特电机、南氏锂电以及飞宇新能源等。近年来，这些企业的产能建设步伐 正在加快，以永兴材料为例，目前碳酸锂产能为 1 万吨，未来建设两条年产 1 万 吨电池级碳酸锂生产线，第一条生产线预计于 2021 Q3 末建成投产；第二条生产 线预计于 2022 Q1 末建成投产。而据 SMM 调研，南氏锂电、飞宇新能源等公司 未来也均有扩产计划。3. 未来三年锂行业供需矛盾突出，锂价长牛可期预计 2021-2023 年锂行业持续处于供给短缺状态，支撑锂价长牛。需求端方面，新 能源车+储能领域提供主要增量。供给端方面，西澳锂矿、南

47、美盐湖等海外主流锂 供给未来三年增量相对有限，国内锂资源作为重要补充，产量将稳步扩张。据我 们测算，考虑库存需求后（锂电产业链中各环节都可能存在累库），2021-2023 年 锂行业分别短缺 0.2/3.1/2.5 万吨 LCE，供需矛盾突出，支撑锂价持续上行。4. 为什么最看好上游锂资源？4.1. 从两个现象谈起：锂矿滞涨明显、冶炼厂盈利高企复盘本轮锂价反转行情，锂精矿上涨开启时间和幅度均落后于锂盐。从上涨时间来 看，本轮工碳、电碳、氢氧化锂、锂精矿分别于 2020/7/10、8/17、12/23、10/28 开 始反转。从上涨幅度来看，截至 6 月 3 日，工业级碳酸锂自底部以来上涨约 140%， 而锂精矿涨幅不足 70%。无论是上涨开启时间还是