分析EVA分析财务预警分析股利政策等财务分析全套

1、格力电器公司案例分析 第页 共38页1 案例公司概概况成立于19911年的珠海格格力电器股份份有限公司是是目前全球最最大的集研发发、生产、销销售、服务于于一体的专业业化空调企业业，20088年实现销售售收入4200.32亿元元，净利润119.67亿亿元，20110年营业额额608.007亿，利润润42.766亿，20111年上半年年营业收入4402.399亿。连续九九年上榜美国国财富杂杂志“中国上市公公司100强强”。格力电器器旗下的“格力”品牌空调，是是中国空调业业唯一的“世界名牌”产品，业务务遍及全球1100多个国国家和地区。11995年至至今，格力空空调连续144年产销量、市市场占有率位

2、位居中国空调调行业第一；2005年年至今，家用用空调产销量量连续5年位位居世界第一一；20088年，格力全全球用户超过过8800万万。2008年122月30日，世世界权威的品品牌价值研究究机构世界品牌牌价值实验室室举办的“2008世世界品牌价值值实验室年度度大奖”评选活动中中，格力凭借借良好的品牌牌印象和品牌牌活力，荣登登“中国最具竞竞争力品牌榜榜单”大奖，赢得得广大消费者者普遍赞誉与与支持。2012年上半半年，公司实实现营业收入入483.003亿元，同同比增长200.04%;净利润288.71亿元元，同比增长长30.066%，继续保保持快速、健健康的良好发发展态势。格力电器旗下的的“格力”空

3、调，是中中国空调业唯唯一的“世界名牌”产品，业务务遍及全球1100多个国国家和地区。家家用空调年产产能超过60000万台(套)，商用用空调年产能能550万台台(套)；22005年至至今，格力空空调产销量连连续7年全球球领先。作为一家专注于于空调产品的的大型电器制制造商，格力力电器致力于于为全球消费费者提供技术术领先、品质质卓越的空调调产品。在全全球拥有珠海海、重庆、合合肥、郑州、武武汉、石家庄庄、芜湖、巴巴西、巴基斯斯坦等9大生生产基地，88万多名员工工，至今已开开发出包括家家用空调、商商用空调在内内的20大类类、400个个系列、70000多个品品种规格的产产品，能充分分满足不同消消费群体的各

4、各种需求;拥拥有技术专利利6000多多项，其中发发明专利13300多项，自自主研发的超超低温数码多多联机组、高高效直流变频频离心式冷水水机组、多功功能地暖户式式中央空调、11赫兹变频空空调、R2990环保冷媒媒空调、超高高效定速压缩缩机等一系列列“国际领先”产品，填补补了行业空白白，成为从“中国制造”走向“中国创造”的典范，在在国际舞台上上赢得了广泛泛的知名度和和影响力。2 公司治理理的基本情况况及评价2.1 公司司治理的基本本情况2.1.1 股权结构 2014年，上上市公司格力力电器、格力力地产同时发发布公告称，两两家公司的实实际控制人珠珠海市国资委委拟通过无偿偿划转方式，将将公司控股股股东

5、格力集团团持有的格力力地产51.94%(全全部)股权、珠珠海格力港珠珠澳大桥珠海海口岸建设管管理有限公司司100%股股权及格力集集团对格力地地产的债权等等资产，注入入珠海市国资资委新设立的的全资公司(该公司目前前正在办理注注册手续)。同同时，珠海市市国资委拟将将不超过格力力集团49%的股权通过过公开挂牌转转让的方式引引进战略投资资者。图2.1 格格力电器股份份股权控制结结构表2.1 22014年末末前十名股东东构成情况表表股东名称持股数（万股）持股比例股份类型 HYPERLINK /corp/view/vCI_HoldStockState.php?stockid=000651&stockhol

6、derid=80012449 珠海格力集团有有限公司54812.8818.22%流通A股河北京海担保投投资有限公司司273489.09%流通A股MERRILLL LYNCCH INTTERNATTIONALL7975.6442.65%流通A股MORGAN STANLLEY & CO.INNTERNAATIONAAL PLCC7094.7772.36%流通A股YALE UNNIVERSSITY6382.32.12%流通A股CITIGROOUP GLLOBAL MARKEETS LIIMITEDD4916.5991.63%流通A股UBS AG4396.7771.46%流通A股中国光大资产管管理有限

7、公司司-客户资金金(交易所)4199.5551.4%流通A股易方达资产管理理(香港)有有限公司-客客户资金3844.9661.28%流通A股高华-汇丰-GGOLDMAAN,SACCHS & CO2888.933096%流通A股2.1.2 董董事会与监事事会企业组织结构建建设的好坏直直接影响到企企业的经营成成果和公司治治理的效果。股股东大会（权权力机构）、董董事会（决策策机构）、监监事会（监督督机构）、总总经理层（日日常管理机构构），为内部部控制机构的的建立、职责责分工与制约约提供了基本本的组织框架架。其中，董董事会是内部部控制系统的的核心。表2.2反映了了格力空调22010-22014年董董事

8、会基本特特征。表2.2 董董事会基本特特征项目20102011201220132014董事会人数88889其中：独立董事事人数33333独立董事比例37.5%37.5%37.5%37.5%33.3%下设委员会个数数33333从表2.2可见见，20100-20144年间，公司司的董事会人人数一共8或或9人，独立立董事人数为为3人，各年年独立董事比比例均达到11/3左右。图2.2反映了了公司高层的的组织结构，各各年公司董事事会下设4个个委员会，分分别为战略和和投资委员会会、审计委员员会、薪酬与与考核委员会会和提名委员员会。公司独独立董事担任任在各委员会会也有任职。同同时格力电器器还建立并公公告了内

9、部审审计制度，建建立独立审计计部，审计部部在格力电器器董事会审计计委员会领导导下，依照国国家法律法规规政策和格力力电器内部控控制制度要求求，独立开展展审计工作。审审计部对审计计委员会负责责，向审计委委员会报告工工作。就总体体而言，格力力电器治理水水平较高。 根据20014年的年年报，董明珠珠女士任公司司董事长。公公司有六名董董事，三名独独立董事。并并设有监事会会，对董事会会和总经理行行政管理系统统行使监督。图2.2 公公司组织结构构图2.1.3 信信息披露报告期内，公司司能够严格按按照法律、法法规、公司司章程和对对外信息披露露管理办法的的规定，真实实、准确、完完整、及时地地披露有关信信息。同时

10、严严格依据公司司信息管理理办法、公公司保密管理理办法、重重大信息内部部报告制度以以及内幕信信息知情人报报备制度做做好信息管理理。尤其是内内幕信息的规规范管理，切切实避免了内内幕消息泄露露和内幕行为为的发生。公司指定在证证券时报、中中国证券报、上上海证券报、证证券日报为为刊登公司公公告和其他需需要披露信息息的媒体。 在网络公告告方面，在公公司的官方网网站和巨潮资资讯网上披露露公司相关信信息。2.1.4 关联交易公司拥有独立的的产、供、销销系统，主要要原材料的采采购和产品的的销售均不依依赖于控股股股东以及浙江江格力、河南南格力等关联联方。公司与与浙江格力、河河南格力的日日常关联交易易是为了满足足公

11、司业务发发展及生产经经营的需要，将将保证公司正正常稳定的发发展，对公司司本期及未来来销售经营成成果有积极影影响，表2.3反映了22010-22014年公公司与主要关关联方发生的的日常关联交交易。 表22.3 格格力电器20010-20014年日常常关联交易 单位：万万元日常关联交易20102011201220132014购买或销售商品品730340-115000001890000034905000提供或接受劳务务320000-15120050226244提供资金(包括括以现金或实实物形式的贷贷款或权益性性资金)-70000-从上表可见，日日常关联交易易的类型主要要有销售或购购买商品，提提供、接

12、受劳劳务，提供资资金等。2.2 公司治治理评价2.2.1 股股权结构评价价2014年，格格力电器（00006511.SZ）发发布公告称：“珠海市国资资委拟将不超超过格力集团团49%的股股权通过公开开挂牌转让的的方式引进战战略投资者。” 这意味着在新一轮国企改革背景下，格力电器将进一步推动股权多元化改革。格力电器曾经是是由珠海格力力集团公司（下下称“格力集团”）绝对控股股的国有上市市公司，其实实际控制人为为珠海市国资资委。当时格格力电器深受受一股独大的的困扰，直至至2005年年借股权分置置改革之际，进进行渐进式股股权改革。为了摆脱大股东东“一股独大”的控制，格格力电器进行行了不懈的努努力。它抓住

13、住股权分置改改革的机会，使使大股东主动动拿出部分股股份对格力电电器高管实施施激励计划；后来通过引引入战略投资资者，“接收”大股东持有有的部分股份份，并通过非非定向增发新新股，进一步步摊薄大股东东持股比例。通通过上述努力力，格力集团团持股比例从从50%以上降降至不足200%，股权结结构更加分散散、合理。 股权适度分散的的最大好处，就就是能够形成成合理的公司司治理结构，即即有利于形成成相互制衡、相相互监督、民民主决策、科科学决策的法法人治理结构构，提高公司司治理的规范范性与透明度度，有利于保保护中小股东东合法权益。2.2.2 董事会与监监事会评价公司严格按照公公司法、证证券法以及及国家有关法法律法

14、规、深深圳证券交易易所主板上上市公司规范范运作指引，建建立规范的公公司法人治理理结构和三会会议事规则，明明确决策、执执行、监督等等方面的职责责权限，形成成有效的职责责分工和制衡衡机制，并不不断推动公司司规范运作水水平，维护了了投资者和公公司利益。 公司年报并并没有披露公公司董事及其其他股东参加加股东大会的的信息，仅有有独立董事参参与股东大会会的次数披露露。 独立董事的的比例为355%左右，比比例合理，可可以有效地形形成对董事会会的制衡。通通过对独立董董事出席股东东大会的信息息披露来看，独独立董事的亲亲自出席率达达到100%，报告期内内，公司独立立董事能够以以公司和股东东的最大利益益为行为准则则

15、，按照有关关规定，忠实实履行自己的的职责，出席席董事会会议议，认真审议议各项议题，在在公司经营管管理方面提出出了建议和意意见，对公司司董事会正确确决策、提高高管理水平、规规范运作等起起到了积极的的作用，切实实维护了中小小股东的利益益。2.2.3 信信息披露评价价报告期内，公司司能够严格按按照法律、法法规，真实、准准确、完整、及及时地披露有有关信息。2.1.4 关联交易评评价格力电器明确划划分股东大会会，董事会对对关联交易事事项的审批权权限，规定关关联交易事项项的审议程序序和回避表决决要求。对关关联方进行及及时披露并确确保关联方名名单真实、准准确、完整。此此外，格力还还制定了关关联交易管理理办法

16、，对对关联交易做做出了明确规规定。3 公司价值评评估公司价值评估从从分析历史绩绩效、预测未未来绩效、估估计资本成本本、计算企业业价值四方面面进行，方法法分别采用自自由现金流法法和EVA法法。3.1 分析历历史绩效对公司过去业绩绩的透彻了解解，为公司未未来绩效的预预测和评估提提供素材，帮帮助在预测公公司的绩效时时能准确地把把握相关的价价值驱动因素素。基于自由由现金流法，对对格力电器22010年-2014年年自由现金流流进行计算。3.1.1计算算税后净营业业利润税后净营业利润润是自由现金金流量测算中中重要的概念念之一，它表表示公司根据据收付实现制制扣减所得税税之后的营业业利润。税后净营业利润润的计

17、算公式式为:税后净净营业利润=息税前利润润-所得税-利息费用。其其中，息税前前利润=利润润总额+利息息费用。出于于计算考虑，我我们仅选取利利润表中的常常见科目进行行计算。格力力电器20110年-20014年税后后净营业利润润计算如下。表3.1格力电电器20100年-20114年税后净净营业利润计计算表（单位位：元）项目2010年2011年2012年2013年2014年营业收入60431600000083155500000099316200000011862800000000 13775000000000 减：营业成本474092000000681321000000732031000000803

18、859000000880221000000减：营业税金及及附加538815000049790800005899540000956170000013624200000减：销售费用8410140000080504100000146262000000225089000000288900000000减：管理费用1978050000027832700000405581000005089570000048181700000减;利息支出648233000178675000230659000049196400007097650000减：财务费用-3089700000-4527088000-4613488000

19、-1373099000-9422455000减：资产减值损损失995967000-20594770065537100019239300003984170000加:公允价值变变动收益691925000-57508770024688500009905640000:投资收益621977000910941000-20494440071733700007243640000营业利润237133552004180832260072326788500108483113000138341887000加：营业外收入入235332000001845790000076038300006842

20、0000007060640000减：营业外支出出437833000595316000239818000552858000428604000利润总额468087119005967091100079690799700114772227200144973990600加：利息支出648233000178675000230659000049196400007097650000EBIT474569552005984958850081997388700119691991200152071555600减;利息支出648233000178675000230659000049196400007097650000减

21、：所得税费用用753117000010312200000131678000001956170000024994800000税后净营业利润润392775449004935871100066522999700952105772001199791106002010年-22014年税税后净营业利利润分别为339277554900、493588710000、665222997000、952100572000、1199779106000元。3.1.2计算算营运资本增增加额投资资本的变化化主要包括营营运资本的增增加和资本性性支出。计算算营运资本增增加时，营运运资本并不是是简单地等于于流动资产与与流动负债的的

22、差额，它等等于一部分流流动资产与无无息流动负债债的差额。营营运资本的增增加等于相应应项目的变动动差。公司日日常经营所需需范围之外的的现金或有价价证券的增加加所导致的营营运资本的增增加是不在追追加营运资本本之列的。营运资本的计算算公式为：营运资本=营业业流动资产-无息流动负负债。其中，无息流动动负债=流动动负债-短期期借款。格力空调20110年-20014年营运运资本增加额额计算如下。 33.2格力空空调20100年-20114年营运资资本增加额计计算表（单位位：元）项目2009年2010年2011年2012年2013年2014年流动资产合计426108000000545327000000717

23、5560000008508760000001037330000000012014300000000流动负债40839200000049674900000064193000000078830400000096491200000010838900000000短期借款96163300001900380000027392900000352064000003316970000035787700000无息流动负债39877566700047774522000061453711000075309766000093174233000010481022300000 营运资本2733233300067581800

24、00010301899000097778400000105587770000153327770000营运资本增加值值4024947700035437100000-5240500000780930000047740000000 20010年-22014年营营运资本增加加额分别为440249447000、35437110000、-52400500000、7809330000、477400000000元。 3.1.3计算算资本支出资本支出指的是是公司以维持持正常经营或或扩大经营规规模在物业厂厂房设备等资资产方面的再再投入，具体体地讲，包括括在固定资产产、无形资产产、长期待摊摊费用及其他他资产上的新新

25、增支出。在在非经营性项项目上的投入入，其产生的的现金流量属属于非经常性性收益，不反反映在自由现现金流量上。资本支出=购置置各种长期资资产的支出 无息长期期负债的差额额长期资产包括长长期投资、固固定资产、无无形资产、其其他长期资产产。固定资产支出 固定资产产净值变动 折旧其他长期资产支支出 其他他长期资产增增加 摊摊销无息长期负债包包括长期应付付款、专项应应付款和其他他长期负债等等。在这里我们不考考虑格力电器器的无息长期期负债因素。格力空调20110年-20014年资本本支出计算如如下。表3.3 格力力电器20110年-20014年 资资本支出计算算表（单位：元）项目2010年2011年2012

26、年2013年2014年固定资产净值增增加9101100000 21748800000 499036000009183000000 折旧4198533369 5770137799 8754456618 11285188328 12579055224 固定资产资本支支27518933799 58658055618 24609188328 21762055224 在建工程净值增增14219300430 31139111820 -34048887290 -2847133104 无形资产净值增增919

27、670661 16919811390 -65187999110 31201744186 无形资产摊销549960554 486865555 685714553 307322334 148432220 无形资产资本支支1406536616-64880666876 31350177406 长期待摊费用增增加额180094000 508747994 269369225 298733110 44379133 长期待摊费用摊摊销52128788 187949007 270041773 352973886 261549001 长期待摊销费用用资本支出23

28、2222778 696697001 539410998 651706996 305928114 总资本支出40681088439 43841477545 107942111378 -73668665142 50571022340 2010年-22014年资资本支出分别别为406881084339、438411475455、1079442113778、-736668651442、505711023400元。3.1.4计算算历史现金流流量自由现金流量反反映公司向投投资者提供现现金流的能力力，包括向股股东支付股利利及偿付债权权人的利息和和本金。自由现金流量的的计算公式为为：自由现金流量=税后净利润润

29、折旧-营营运资本增加加额-资本性性支出。格力空调20110年-20014年自由由现金流量计计算如下。表3.4格力电电器20100年-20114年自由现现金流量计算算表（单位：元）项目2010年2011年2012年2013年2014年税后净营业利润润39277544900493587110006652299970095210577200119979110600加：折旧与摊销销4800623301 6444952261 9710212244 11945477948 12989033345 减：营运资本增增加额4024947700035437100000-5240500000780930000047

30、740000000减：资本支出4068108843943841477545107942111378-7366866514250571022340自由现金流量-36852338238-23474991284-2646844043417301544029034657111605从表3.4可以以看出格力电电器的自由现现金流在20010-20012年均为为负值，20013年和22014年自自由现金流量量才为正。22010-22014年分分别为-366852388238、-234774912884、-264668404334、1730115402990和346577116055元。将各年自由现金金流反映

31、到折折线图上。从折线图我们可可以看出，前前三年的自由由现金流量趋趋势平稳，变变化较小，但但一直是负值值，20133年突然自由由现金流量大大增，20114年回落，但但仍为正值。图3.1上格力力电器20110年-20014年自由由现金流量（单单位：元）3.2 预测未未来绩效基于自由现金流流法，假设企企业未来持续续经营，对税税后净营业利利润、营运资资本增加额、资资本成本和折折旧预测，我我们可以对格格力电器20015-20019年未来来绩效进行预预测。3.2.1税后后净营业利润润预测格力电器20110-20114年营业收收入的增长率率=年收入增增长率的均值值=（8331555000000-604311

32、6000000）/6043316000000+（9931162000000-8315555000000）/8315555000000+（11866280000000-9931662000000）/9931162000000+（13777500000000-11862280000000）/11866280000000/4=23.13%。格力电器20110-20114年EBIIT的增长率率=年平均EEBIT/营营业收入=（47456995200/6043116000000+598499585000/8315555000000+819977387000/9931662000000+119699191

33、2000/11862280000000+1520771556000/13775500000000）/55=8.600%格力电器享受高高新技术企业业优惠政策（高高新技术企业业证书GR220144440010443），所得得税税率为115%。格力电器20115年-20019年税后后净营业利润润预测如下。表3.5格力电电器20155年-20119年税后净净营业利润预预测表（单位位：元）项目2015年2016年2017年2018年2019年营业收入16959788000000 20880888113600 25708544085466 31652355550022 38970388009199 EBI

34、T145854110800179575557777221093445135272210225730335145226879减：所得税2187811162026936333667331640117704083153386050271799032税后净营业利润润1239759991801526392241101879294433652313787718712848734478472015-20019年税后后净营业利润润预测为1223975999180、1526339241110、1879229433665、2313778718771、2848773478447元。3.2.2营运运资本增加额额、资本

35、成本本和折旧的预预测预测的方法同理理于EBITT的预测，营营运资本增加加额占营业收收入的2.99%，资本支支出增加额占占营业收入的的4.2%，折折旧占营业收收入的0.889%。格力电器20115年-20019年营运运资本增加额额、资本成本本和折旧的预预测如下。表3.6格力电电器20155年-20119年营运资资本增加额、资资本成本和折折旧预测表（单单位：元）项目2015年2016年2017年2018年2019年营业收入16959788000000 20880888113600 25708544085466 31652355550022 38970388009199 营运资本增加额额491833

36、66200 60554555529 74554766848 91791833095 113014110227 资本支出78014988800 96052055323 118259228793 145600883530 179263774842 折18583988421 22880600136 28170599640 34683633828 格力电器20115年-20019年营运运资本增加额额预测为499183366200 、605544555299、745544768488、917911830955和1130114102227元；资本本支出预测分分别为78001498

37、8800、960522053233、1182559287993、1456000835330、1792663748442元；折旧旧预测分别为为150944204200、185833984211、228800601366、281700596400和346833638288元。3.2.3自由由现金流量预预测根据前述对税后后净营业利润润、营运资本本增加额、资资本成本和折折旧的预测，我我们可以得出出格力电器22015年-2019年年自由现金流流量的预测值值。表3.7格力电电器20155年-20119年自由现现金流量预测测表（单位：元）项目2015年2016年2017年2018年2019年税后营业净利润润

38、123975999180152639224110187929443365231378771871284873447847加：折18583988421 22880600136 28170599640 34683633828 减：营业资本增增加额49183366200 60554555529 74554766848 91791833095 113014110227 减：资本支出78014988800 96052055323 118259228793 145600883530 179263774842 自由现金流量11871844600179959

39、77860 22156644886 27279266606 格力电器20115年-20019年自由由现金流量预预测值分别为为118711846000、146166616799、179955978600、221566648866、272799266066元。将预测期自由现现金流量反映映在折线图上上，如下图所所示图3.2格力电电器20155年-20119年自由现现金流量预测测图（单位：元）从自由现金流量量预测图我们们可以看出，预预测期内格力力电器的自由由现金流呈上上升趋势，且且增长很稳定定。3.3 估计资资本成本股东和债权人将将资本投入到到公司是为了了获得未来的的现金流收入入，同时资本本也要承担相

40、相应的机会成成本。资本的的加权平均成成本（WACCC）就是将将公司未来的的收入折现为为现值的一个个比率或者称称为资金的时时间价值。首先计算资本成成本的比例。债债务资本=短短期借款+长长期借款+一一年内到期的的非流动负债债+应付债券券+长期应付付款；权益资资本=普通股股权益+少数数股东权益。表3.8格力电电器20100年-20114年资本成成本构成表（单单位：元）项目2010年2011年2012年2013年2014年短期借款1900380000027392900000352064000003316970000035787700000一年内到期的非非流动负债02176620000025137600

41、000923448000020614900000长期借款185383000002582200000098446300001375350000022589700000应付债券00000长期应付款00000债务资本合计37542100000 74981100000 70188633000 56157688000 78992300000 普通股东权益133026000000176069000000267431000000345828000000441527000000少数股东权益70915300007702890000837068000088386700009787960000权益资本合计14011

42、7553000 183771889000 275801668000 354666667000 451314996000 债务资本成本的的计算。债务务资本成本的的计算按照中中国人民银行行公布的一年年期人民币贷贷款利率表中中的数据，得得出20100-20144年债务资本本成本分别为为5.31%、6.56%、6.311%、6.000%和5.60%。资本资产定价模模型为：。其中，Rf为市市场无风险利利率，Rm-Rf为风险险溢价，为风险指数数。权益资本成本计计算。权益资资本成本按照照资本资产定定价模型计算算，无风险收收益率Rf按照中国国银行披露的的债券市场分分析中每年年年末我国近五五年的一年期期国债发行

43、利利率来确定。加加权平均后得得出20100-20144年无风险收收益率分别为为2.60%、3.7%、3.111%、3.115%和3.25%。市场风险溢价是是对于一个充充分风险分散散的市场投资资组合，投资资者所要求的的高于无风险险利率的回报报率。由于国国内证券市场场是一个新兴兴而且相对封封闭的市场。一一方面，历史史数据较短，并并且在市场建建立的前几年年投机气氛较较浓，市场波波动幅度很大大；另一方面面，目前国内内对资本项目目下的外汇流流动仍实行较较严格的管制制，再加上国国内市场股权权割裂的特有有属性，因此此，直接通过过历史数据得得出的股权风风险溢价不具具有可信度。而而在成熟市场场中，由于有有较长的

44、历史史数据，市场场总体的股权权风险溢价可可以直接通过过分析历史数数据得到。因因此国际上新新兴市场的风风险溢价通常常也可以采用用成熟市场上上的风险溢价价进行调整确确定。即：市场风险溢价=成熟股票市市场的基本补补偿额+国家家风险补偿额额。式中：成成熟市场的基基本补偿额取取1928-2013年年美国股票与与国债的算术术平均收益差差6.29%，国家风险险补偿额取00.9%，则则Rm=6.29%+00.9%=77.19%，故故本次市场风风险溢价取77.19%。这这个取值对EEVA值所反反映的经营业业绩影响不大大。根据流通市值加加权计算，得得出格力电器器2010年年-20144年系数分别为为：0.477、

45、0.533、0.38、00.33和00.45。所所以得到Ree即权益资本本成本分别为为8.0%、7.3%、6.7%、8.6%和8.7%。结合资本成本构构成、权益资资本成本、债债务资本成本本，我们可以以计算WACCC。表3.9格力电电器20100年-20114年WACCC计算表项目2010年2011年2012年2013年2014年债务资本成本3754210000074981100000701886330005615768800078992300000权益资本成本140117553000183771889000275801668000354666667000451314996000总资本17765

46、9663000258752999000345990331000410824335000530307226000权益资本成本所所占比例21.13%28.98%20.29%13.67%14.90%债务资本成本所所占比例78.87%71.02%79.71%86.33%85.10%WACC5.83%7.23%7.32%5.57%6.37%所以加权资本成成本分别为55.83%、77.23%、77.32%、55.57%和和6.37%。3.4 计算企企业价值企业价值评估的的一个假设是是生命周期无无期限性，一一般在评估时时，将企业价价值分为两个个部分来完成成，即明确的的预测期和其其后阶段。DDCF模型是是通过

47、自由现现金流的资本本化来确定公公司的内含价价值，估值公公式为：其中：为公司的的价值，为公公司每年的自自由现金流量量，为预测期期期末自由现现金流，r为折现率，gg为预测期后后自由现金流流的固定增长长率。格力电器20115年-20019年即预预测期自由现现金流折现计计算如下表所所示。表3.10格力力电器预测期期自由现金流流折现计算表表（单位：元元）项目现金流量折现率折现系数现值总值2015118718446006.37%0.940111469411160899687763717440172016146166116790.8838115638129183994492017179959778600.8

48、308888068149526443892018221566448860.7811330082173072224932019272792666060.734355186820032577998假设格力电器经经历了20115-20119年高速增增长期后，企企业自由现金金流在20119年的增速速水平上每年年以1%的增增长率保持增增长，则后续续期的自由现现金流现值为为：综合预测期和后后续期的自由由现金流折现现，格力电器器的企业价值值为3767776643390+76371774017=4531448384007元。4 公司增长管管理分析4.1 公司增增长情况的基基本状况4.1.1实际际增长率实际增长

49、率是指指本年销售额额比去年销售售额的增长百百分比，通过过对营业收入入的对比计算算，得到格力力电器20110年-20014年的实实际增长率。表4.1 格格力电器20010年-22014年实实际增长率表表（单位：元元）项目2009年2010年2011年2012年2013年2014年营业收入42637300000060431600000083155500000099316200000011862800000000 13775000000000 实际增长率41.73%37.60%19.43%19.44%16.12%从计算出的实际际增长率发现现，格力电器器2010年年-20144年实际增长长率都为正，2

50、2010年-2012年年增长率较高高，最高达22010年的的41.733%。20112年-20013年增长长率比较平稳稳，20144年略有下降降。4.1.2可持持续增长率罗伯特希金斯斯将可持续增增长率定义为为在不需要耗耗尽财务资源源的情况下, 公司销售售所能增长的的最大比例。詹姆斯范霍恩恩认为可持续续增长率表示示根据经营比比率、负债比比率和股利支支付比率目标标值确定的公公司销售的最最大年增长率率。本文分别选用希希金斯可持续续增长模型和和范霍恩可持持续增长模型型对格力电器器2010年年-20144年的可持续续增长进行计计算。希金斯的可持续续增长模型，其其假设为：（11）公司意图图以与市场条条件所

51、允许下下的增长率相相同的比率增增长；（2）企企业管理者不不愿意或不可可能发行新股股；（3）企企业己经有且且打算维持一一个目标资本本结构和目标标股利政策。模模型为：其中，P为销售售净利率，AA为总资产周周转率，R为收益留存存率（留存收收益/净利润润），T为权益乘数数（资产/期期初股东权益益）。将希金斯模型中中所需项目找找到。表4.2格力电电器20100年-20114年的希金金斯模型计算算项目表项目2010年2011年2012年2013年2014年销售净利率6.50%5.94%6.70%8.03%8.71%总资产周转率0.92 0.98 0.92 0.89 0.88 收益留存率 51.996%47

52、.21%39.73%27.05%20.75%权益乘数4.68 4.64 3.90 3.77 3.46 范霍恩的可持续续增长模型假假设：（1）未未来与过去在在资产负债和和经营效果比比率方面是精精确相似的；（2）公司司没有外部资资本筹资；（33）资本增长长只通过留存存收益；（44）折旧费用用足以维持营营运资产的价价值；（5）所所有新增的利利息费用已包包含在目标净净利润中。范范霍恩模型：其中，b为收益益留存率，NNP/S为销售净利率率（净利润/销售额）,D/Eq为产权比率率（负债/股股东权益），A/S为资产总额/销售额（总资产周转率的倒数）。收集范霍恩模型型所需的项目目。表4.3 格格力电器2001

53、0年-22014年的的范霍恩模型型计算项目表表项目2010年2011年2012年2013年2014年收益留存率51.96%47.21%39.73%27.05%20.75%销售净利率6.50%5.94%6.70%8.03%8.71%产权比率368.21%363.68%290.01%276.98%246.17%资产总额/销售售额1.09 1.02 1.08 1.13 1.13 将数据代入模型型中，得到实实际增长率与与可持续增长长率的对比。表4.4格力电电器20100年-20114年实际增增长率与可持持续增长率对对比表项目2010年2011年2012年2013年2014年实际增长率41.73%37.

54、60%19.43%19.44%16.12%希金斯增长率14.57%12.68%9.58%7.26%5.52%范霍恩增长率13.50%10.44%8.36%6.78%5.05%将对比结果反映映到折线图中中，如下图所所示。图4.1格力电电器20100年-20114年实际增增长率与可持持续增长率对对比图由表4.1可以以看出，格力力电器的实际际增长率远远远高于可持续续增长率，实实际增长率与与可持续增长长率均为正，希希金斯模型的的可持续增长长率和范霍恩恩模型的可持持续增长率比比较相似。但但总体格力电电器的增长率率是呈下降趋趋势，希金斯斯增长率和范范霍恩增长率率呈缓慢下降降趋势，但实实际增长率在在2011

55、-2012年年有很大的下下降，在20012年后下下降趋势比较较平缓。4.2 公司增增长的差异分分析我们从图4.11可以直观地地看出格力电电器实际增长长率和可持续续增长率之间间的差异情况况。格力电器器的实际增长长率高于可持持续增长率，实实际增长率与与可持续增长长率均为正，且且基于希金斯斯模型的可持持续增长率与与基于范霍恩恩模型的可持持续增长率二二者较为接近近，折线几乎乎重叠。实际增长率大于于可持续增长长率意味着企企业现金短缺缺。处于初创创期和成熟期期的企业最容容易发生现金金短缺。如果果管理者认为为，企业的增增长速度超过过可持续增长长率只是短期期状况，不久久，随着企业业逐步进入成成熟阶段，企企业的

56、增长率率将会降下来来。从财务角角度看，这种种短缺问题最最简单的解决决办法是增加加负债，当企企业在不久的的将来增长率率下降时，用用多余现金还还掉借款，就就会自动平衡衡。如果管理理者认为企业业将长期保持持高速增长，这这时从财务角角度看，可将将下面的几种种办法综合起起来进行运用用，以谋求平平衡：增加权权益资本，提提高财务杠杆杆，降低股利利支付率等。 由于格力电电器是一个制制造生产型企企业，其原材材料消耗巨大大，所以其应应付账款数额额较大，且其其其他应付款款中的销售返返利金额较大大，会使企业业更多的将现现金用于偿债债，所以企业业的现金短缺缺。4.3 计算公公司的EVAA4.3.1计算算税后净营业业利润

57、税后净营业利润润（NOPAAT）不同于于利润表中的的净利润，税税后净营业利利润是指公司司的营业利润润扣除了利息息收支和所得得税之后的数数额，是全部部资本的税后后投资收益，税税后净营业利利润反映了公公司资产的盈盈利能力。按按照税后净营营业利润会计计调整的一般般做法，需要要调整的科目目主要包括利利息支出、研研究开发费用用、递延所得得税、各种资资产减值准备备金额、公允允价值变动损损益和营业外外收支等科目目。税后净营业利润润的计算公式式为： 税后净营业利润润=净利润+利息支出+研究开发费费用-研究开开发费用本年年摊销+递延延所得税本年年增加+各种种资产减值准准备金额本年年增加-公允允价值变动损损益+营

58、业外外支出-营业业外收入-EEVA税收调调整。其中: EVAA税收调整=（利息支出出-公允价值值变动损益+营业外支出出-营业外收收入）所得税率。格力电器20110年-20014年税后后净营业利润润计算过程如如下表所示。表4.4格力电电器20100年-20114年税后净净营业利润计计算表（单位位：元）项目2010年2011年2012年2013年2014年净利润43032100000 52973400000 74459300000 109358000000 142530000000 加：利息支出648233000 178675000 2306590000 4919640000 7097650000

59、 研究开发费用0 0 0 0 0 递延所得税本年年增加-4585077882 -1715911490 -11041115023 -26029990366 -25824445185 资产减值损失本本年增加705079000 -1201911400 861318000 1268559900 2060240000 营业外支出437833000 595316000 239818000 552858000 428604000 减：研究开发费费用本年摊销销0 0 0 0 0 公允价值变动损损益691925000 -575087700 2468850000 9905640000 营

60、业外收入235332000007603830000 6842000000 7060640000 EVA税收调整整679234992 464475559 1872963333 4452147770 4629279928 NOPAT19918888508 34198188842 65921388267 94899266930 154242007472 NOPAT分别别为199118885008、341988188422、659211382677、948999269300和1542442074772元。4.3.2计算算资本总额资本总额=债务务资本+权益益资本+权益益资本调整