某公司偿债能力比率与财务知识分析

1、PAGE PAGE 134 第二章章 财务分析析一、财务分析概概述二、偿债能力比比率分析三、获利能力比比率分析四、营运能力比比率分析五、市况测定比比率六、财务比率分分析的标准与与方法一、财务分析概概述1财务分析的的依据（起点点）：财务报报表和其他相相关资料2财务分析的的目的：将财财务报表数据据转换成有用用的信息，帮帮助报表使用用人改善决策策。 3、分析的主体体：（1）投投资人（2）债债权人（3）管管理人员（44）供应商（55）政府（66）雇员与工工会（7）中中介机构财务分析的方法法：比较分析析的方法（一一般分析）因素分析的方法法（深化分析析）。比较分析的方法法：按比较的的对象分为：企业不同时时

2、期比较（纵纵向）、不同同企业间的比比较（横向）、实实际与计划的的比较（差异异比较）；按比较的内容分分为：比较会会计要素的总总量（绝对数数比较）、比比较结构百分分比（相对数数比较）、比比较财务比率率（比率比较较）。因素分析法：因因素分析法，是是依据财务指指标与其驱动动因素之间的的关系，从数数量上确定各各因素对指标标影响程度的的一种方法。 具体分为：连环环替代、差额额分析。财务报表分析的的步骤 ：财财务报表分析析的一般步骤骤如下：1明确分析的的目的；2收集有关的的信息；3根据分析目目的把整体的的各个部分分分割开来，予予以适当组织织，使之符合合需要；4深入研究各各部分的特殊殊本质；5进一步研究究各个

3、部分的的联系；6解释结果，提提供对决策有有帮助的信息息。财务分析的局限限性1、财务报表本本身的局限性性：财务报表存在以以下三方面的的局限性：（11）财务报告告没有披露公公司的全部信信息，管理层层拥有更多的的信息，得到到披露的只是是其中的一部部分；（2）已已经披露的财财务信息存在在会计估计误误差不一定是是真实情况的的准确计量；（3）管理理层的各项会会计政策选择择，使财务报报表会扭曲公公司的实际情情况。2、报表的真实实性问题；3、比较基础问问题；二、偿债能力比比率分析1.短期偿债能能力比率的构构成：短期偿偿债能力比率率是衡量企业业当前财务能能力，特别是是流动资产变变现能力的重重要标志。反映企业短期

4、偿偿债能力的指指标主要有：营运资本、流流动比率、速速动比率、现现金比率。营运资本是指流流动资产超过过流动负债的的部分，其计计算公式如下下：营运资本=流动动资产-流动动负债营运资本=流动动资产-流动动负债 =（总资产-非流动资产产）-总资资产-股东权权益-非流动动负债 =（股东权权益+非流动动负债）-非非流动资产=长期资本-长长期资产（1）流动比率率含义 ：流动比比率是流动资资产与流动负负债的比率。他他用来衡量企企业流动资产产在短期债务务到期前可以以变为现金用用于偿还流动动负债的能力力。计算公式：流动动比率=流动动资产流动负债通常，流动比率率越高，反映映企业短期偿偿债能力越强强，债权人的的权益越

5、有保保障。但流动动比率也不能能过高，过高高则表明企业业流动资产占占用较多，会会影响资金的的使用效率，影影响企业的获获利能力。根据国外多数企企业的经验，一一般要求流动动比率保持在在2：1的水平平，即2000%的水平。？（2） 速动比比率 含义：速动比比率是速动资资产与流动负负债的比率。它它用来衡量企企业流动资产产中几乎可以以立即用于偿偿付流动负债债的能力。 计算公式： 速动比率率=速动资产流动负债 流动资产-存存货等速动比率是对流流动比率的补补充，一般速速动比率保持持在1：1的比例较为为适宜？（3）现金比率率含义 ：现金比比率是现金和和现金等价物物与流动负债债的比率。该该比率又称为为现金流动负负

6、债比率。它它比速动比率率更能体现企企业资产的流流动性及债务务的偿还能力力。是对流动动比率更进一一步的补充。计算公式：现金金比率=现金和现金金等价物流动负债 货币资金+交易易性金融资产产2. 长期偿债债能力比率的的构成长期偿债能力比比率用来衡量量企业偿还长长期债务的能能力。主要包包括利息保障障倍数、资产产负债率、股股东权益比率率、权益乘数数和到期债务务本息偿付比比率等。用什么资产来偿偿还长期债务务？长期债务务与短期债务务之关系如何何？长期资产产与短期资产产之关系如何何？1）利息保障倍倍数含义：利息保障障倍数是指企企业息税前利利润与利息费费用的比率。计算公式：利息息保障倍数=息税前利润润利息费用

7、利润总额+利息息支出一般来说，该比比率应大于11，该比率越越高，企业就就有可能增加加负债。否则则企业就不能能借入资金。（2）资产负债债率含义：该比率又又称负债比率率，是指企业业负债总额对对资产总额的的率。它用来来衡量企业利利用债权人提提供资金进行行经营活动的的能力，也反反映债权人发发放贷款的安安全程度。 计算公式：资产产负债率=负负债总额资产总额100%该比率越高，表表明企业偿还还债务的能力力越差，反之之，则偿还能能力越强。当当资产负债率率大于1000%时，表明明企业资不抵抵债。 产权比率=负负债总额股东权益 （3）股东权益益比率含义：该比率又又称所有者权权益比率。它它是股东权益益与资产总额额

8、的比率。用用来衡量股东东投入资本在在全部资本中中所占的比重重。计算公式：所有有者权益比率率=股东权益益资产总额100%该比率与资产负负债率是从两两个不同的侧侧面来反映企企业的长期财财务状况。这这两个比率之之间的关系用用公式表示如如下：所有者者权益比率+资产负债率率=1（4）权益乘数数含义：该比率是是指资产总额额相当于股东东权益的倍数数。它用来衡衡量企业的财财务风险。计算公式： （5）到期债务务本息偿付比比率含义：该比率是是指经营现金金净流量与本本期到期债务务本息的比率率。计算公式：该比率应大于1100%，否否则小于1000%说明企企业经营活动动产生的现金金不足以偿付本期期到期的债务务及利息支出

9、出。三、获利能力比比率分析获利能力比率分分析是用来说说明企业赚取取利润的能力力，其主要指指标有：销售售利润率、成成本费用利润润率、总资产产报酬率、净净资产收益率率、盈利现金金比率 、资资本保值增值值率等。凡获获利能力指标标越高越好，说说明企业的获获利能力强。1.销售利润率率含义：销售利润润率是企业税税后利润与销销售收入的比比率。该比率率用来衡量企企业销售收入入的获利水平平。计算公式：销售售利润率=净净利润销售收入净净额100% 销售收入-销售售折扣及退回回-销售折让让2. 成本费用用利润率成本费用利润率率是指企业利利润与成本费费用的比率。它它用来衡量企企业为了取得得利润而付出出的代价。计算公式

10、 3. 总资产报报酬率含义：是指企业业息税前利润润与企业资产产平均总额的的比率。它用用来衡量企业业运用全部资资产获利的能能力。计算公式：4. 净资产收收益率含义：又称权益益净利率，是是指净利润与与平均净资产产的比率。它它用来衡量企企业运用投资资者投入资本本的获利能力力。计算公式：净资产收益率=总资产利润润率权益乘数如何理解以上关关系？（股东东与企业、债债权人之关系系的理解）5. 盈利现金金比率含义：盈利现金金比率是指经经营现金净流流量与净利润润的比率。计算公式：若该比率小于11，说明企业业虽盈利但现现金短缺。6. 资本保值值增值率内涵：该指标用用于衡量投资资者投入企业业资本的完整整性和保全性性

11、。计算公式：该比率=1000%，为资本本保值；该比比率1，为为资本增值。四、营运能力比比率分析营运能力比率用用来衡量企业业在资产管理理方面的效率率，通常指资资产的周转速速度。营运能能力比率主要要包括应收账账款周转率、存存货周转率、流流动资产周转转率和总资产产周转率等。常常各周转率指指标越高越好，说说明企业资产产利用效果好好，周转速度度快。1. 应收账款款周转率内涵：应收账款款周转率反映映应收账款的的流动程度，即即应收账款周周转的快慢程程度。分析中中，可以将应应收账款周转转率与应收账账款周转天数数结合分析。计算公式：应收账款周转天天数为反指标标，越小越好好2. 存货周转转率内涵：存货周转转率用来

12、衡量量企业在一定定时期内存货货资产的周转转次数。分析析中，常常与与存货周转天天数结合使用用。计算公式：3. 流动资产产周转率内涵：它用来衡衡量流动资产产周转的速度度。分析时，可可以与流动资资产周转天数数结合起来进进行评价。计算公式：4. 总资产周周转率内涵：该比率用用来衡量总资资产的周转速速度。分析中中常常与总资资产周转天数数结合应用。计算公式：五、市况测定比比率市况测定比率是是反映企业市市场价值的比比率。主要指指标有：每股股收益、每股股股利、股利发放率和市盈盈率等。1. 每股收益益含义：每股收益益又称每股利利润是企业税税后利润扣除除优先股股利利后的余额与与企业发行在在外的普通股股股数的比值值

13、。它是衡量股份企企业盈利能力力的指标之一一，该指标越越高，说明每每一股份可分分得的利润越越多，股东的的投资效益越越好，反之则则差。计算公式：2. 每股股利利含义： 每股股股利是股利总总额与企业发发行在外的普普通股股数的的比值。它用用来衡量股份份企业的获利利能力，该指指标高，说明明股本获利能能力越强。 计算公式3. 股利支付付率含义：股利支付付率是指普通通股每股股利利与每股收益益的比值。它它用来反映普普通股股东从从每股的全部部获利中分到到手的部分 。计算公式：股利利支付率=每每股股利每股收益100%通常每股股利和和每股收益取取决于企业的的股利政策，因因此在分析该该指标时，应应认真考虑有有关因素的

14、影影响。如何理解股利支支付率与收益益留存率之关关系？4. 市盈率含义：市盈率是是指普通股每每股市价与每每股收益的比比值。它用来来反映投资者者对单位收益益所愿支付的的价格。计算公式：市盈盈率=普通股股每股市价普通股每股股收益一般来说，经营营前景良好、很很有发展前途途的企业的股股票市盈率会会趋于上升，该该比率越高说说明企业未来来的成长潜能能高；反之，发发展机会不多多、经营前景景暗淡的企业业，其股票的的市盈率处于于较低的水平平，此时企业业的风险很大大。注意：股票市场场上，一个公公司的市盈率率可能会被非非正常地提高高或压低。 第第三章 财务预测与与计划财务预测：估计计企业未来的的资金需求。增长率与资金

15、需需求财务预算第一节 财务务预测一、财务预测的的意义和目的的筹资是企业进行行生产经营活活动的前提财财务预测指估估计企业未来来的融资需求求。它是企业业融资计划的的前提。它的目的在于：有助于改善善投资决策，使使投资决策建建立在可行的基础上上；有助于应变，提提高企业对未未来不确定事件的的反应能力。筹资数量预测的的程序：根据据企业的发展展战略，制定定经营和投资资计划； 分析企业的财务务状况，确定定目标资本结结构 ；测算企业的留用用利润 ；选择适当的预测测方法，预测测资本需要量量 。二、财务预测的的具体步骤1.销售预测：一般情况下下，财务预测测把销售数据据视为已知数数，作为财务务预测的起点点。2.估计所

16、需资资产以及负债债的自发增长长：通常资产产是销售量的的函数，根据据历史数据可可以分析出该该函数关系；同时某些负负债也销售的的函数，亦应应预测负债的的自发增长，这这种增长可以以减少企业外外部融资的数数额。3.估计各项费费用和保留盈盈余：各项费费用也是销售售的函数，就就可以根据销销售数据估计计出收入和费费用并确定净净收益，净收收益和股利支支付率共同决决定保留盈余余所能提供的的资金数额。4.估计所需融融资额：根据据预计的资产产总量，减去去已有的资金金来源（原有有的资产总量量）、负债的的自发增长和和内部提供的的资金来源，便便可得出外部部融资需求。三、销售百分比比法这种方法首先假假设资产、负负债和费用与

17、与销售收入存存在稳定的百百分比关系，根根据预计销售售额和相应的的百分比预计计资产、负债债和所有者权权益，然后利利用会计等式式确定融资需需求。销售百分比法的的基本假设：1、在一定的销销售量范围内内，财务报表表中的非敏感感项目的数额额保持不变2、财务报表中中的敏感项目目与销售收入入之间的百分分比保持不变变3、产品销售价价格固定4、税率不变5、企业的利润润分配政策不不变例如，某企业每每年为销售110万元的货货物，需有22万元存货，即即存货占销售售收入的百分分比是20%（210）。若销销售收入增至至20万元，即即销售收入增增长200%，那么该企企业就需有44万元存货（22020%）（或或2200%）。

18、由由此可见，在在某项目占销销售收入的比比率既定的条条件下，便可可预测未来一一定销售收入入下其他项目目的需要量。（一）根据销售售总额确定融融资需求1计算预计销销售额下的资资产和负债（1）各项目的的销售百分比比的确定：资资产原则上均均与销售相关关，负债部分分相关部分不不相关，权益益基本不相关关。（具体要要视敏感分析析而定）销售百分比=相相关项目基年年量基年销售额额（2）确定计划划销售额下的的预计资产和和负债：预计资产=基年年与销售不相相关的资产总总额+预计销销售额资产销售百百分比预计负债=基年年与销售不相相关的负债总总额+预计销销售额负债销售百百分比2计算预计股股东权益预计股东权益=上年末股东东权

19、益+预计计股东权益增增加（即：留留存收益增加加，也即股东东权益的自发发增长）留存收益增加=预计销售额额销售净利率率（1- 股股利支付比率率）3 计算外外部融资需求求外部融资需求=预计总资产产-预计总负负债-预计股股东权益一个稳含问题：上述第2步步骤关于留存存收益增加额额的计算隐含含了一个假设设，即计划销销售净利率可可以涵盖筹资资所增加的利利息，否则就就会引起筹资资数据计算的的循环。某公司20077年末的资产产负债表如下下：万元资产负债及所有者权权益流动资产 100 400短期借款 N 100应付票据 1.25 50应付账款 2.5 1000长期负债 N 2500负债合计 5500长期资产 15

20、5 600实收资本 N 3000资本公积 N 1000留存收益 N 1000股东权益合计 5500资产合计 10000负债及股东权益益合计 11000例题：20077年该公司销销售额为40000万元，预预计20088年销售将增增加25%，销销售的变化对对短期借款、长长期负债、和和所有者权益益均不产生影影响，该公司司计划销售净净利率4%。股股利支付比率率50%，要要求：计算该该公司的外部部融资额。解题：总资产=40000（1+255%）25% = 12500；总负债=40000（1+255%）3.75%+100+250=5537.5；留存收益增加=4000（1+255%）4%（1-500%）=1

21、000外部融资额=11250-5537.5-（100+500）=112.55万元（二）根据销售售增加量确定定融资需求融资需求（外部部）=资产增增加-负债自自然增加-留留存收益增加加=资产销售百分分比新增销售额额-负债销售售百分比新增销售额额-预计销销售额计划销售净净利率（1-股利利支付比率）=新增销售额（资产销售售百分比-负负债销售百分分比）-预计计销售额计划销售净净利率（1-股利利支付比率） 销售百分比法在在计算留存收收益提供的资资金时隐含了了一个假设：计划销售净净利率可以涵涵盖未来筹资资所增加的利利息。四、财务预测的的其他方法1.回归分析技技术将资本按资本习习性分类：不不变资本，可可变资本

22、（2）确定资本本需要量与业业务量之间的的关系（回归归分析）：yy=a+bxx（3）确定不变变资本与可变变资本（a、bb）2.编制现金预预算预测财务务需求3.使用计算机机进行财务预预测第二节 增长率率与资金需求求企业要发展以求求生存，销售售增长是任何何企业都无法法回避的问题题，企业增长长的财务意义义就是资金增增长，在销售售增长的同时时，企业往往往需要补充资资金。从资金来源上看看，企业增长长的实现方式式有：1.完完全依靠内部部资金增长。2.主要依靠外外部资金增长长。3.平衡增长：就是保持目目前的财务结结构和与此有有关的财务风风险，按照股股东权益的增增长比例增加加借款，以此此支持销售增增长。一、外部

23、融资销销售增长比既然销售增长会会带来资金需需求的增加，那那么销售增长长和融资需求求之间就会有有函数关系。假定它们成正比比例关系、两两者之间有稳稳定的百分比比，即销售额额每增长1元元需要追加的的外部融资额额，可以将其其称为“外部融资销销售增长比”。外部融资额=资资产销售百分分比新增销售额额-负债销售售百分比新增销售额额-预计销销售额计划销售净净利率（1-股利利支付比率） 由于，新增销售售额=销售增增长率基期销售额额，两边同除除以“销售增长率率基期销售额额”，则外部融融资销售增长长比=资产销销售百分比-负债销售百百分比-计划划销售净利率率（1+长长 率）增长率（1-股利支付比率）例：某公司上年年销

24、售收入为为3000万万元，本年计计划销售收入入为40000万元，销售售增长率为333.33。假设资产产销售百分比比为66.667，负债债销售百分比比为6.177，计划销销售净利率为为4.5，股股利支付率为为30。则则外部融资销销售增长为？解题：则外部融资销售售增长比=00.66677-0.06617-4.5（1.333330.33333）（1-300）=0.479外部融资额=00.4791000=479若该公司销售增增长率预计为为5%，则外部融资销售增增长比=0.6667-0.06117-4.55（1.0550.05）（1-300）=55.65则说明企业有剩剩余资金8.475万元元（30000

25、55.65）可用于增增加股利或进进行短期投资资。例，若该公司销销售增长率预预计为0，预预计明年的通通货膨胀率为为10，则则外部融资销销售增长比=0.66667-0.00617-44.5（1.10.1）（1-300）=255.85这说明即使实际际增长率为00，也需要补补充资金，以以弥补通货膨膨胀造成的货货币贬值损失失。总结：外部融资资销售增长比比不仅可以用用于预计外部部融资需求，而而且有利于调调整股利政策策和预计通货货膨胀的影响响。二、内含增长率率销售额增加引起起的资金需求求增长，有两两种途径来满满足：一是内内部保留盈余余的增加；二二是外部融资资。若企业不不能或不打算算从外部融资资，则只能靠靠内

26、部积累，从从而限制了销销售的增长，此此时的销售增增长率，称为为“内含增长率率”。由外部融资销售售增长比的计计算公式可知知，若外部融融资额为0，则则：0=资产销售百百分比-负债债销售百分比比-计划销售售净利率（1+增增长率）增长率（1-股利利支付比率）即可求出：增长长率=？三、可持续增长长率可持续增长率：是指不增发发新股并保持持目前经营效效率和财务政政策条件下公公司销售所能能增长的最大大比率。假设条件：1.目前的资本本结构是一个个目标结构，并并打算继续维维持下去；2.目前的股利利支付率是一一个目标支付付率，并打算算继续维持下下去；3.不愿意或不不打算发售新新股，增加债债务是其惟一一的外部筹资资来

27、源；4.公司的销售售净利率将维维持当前水平平，并且可涵涵盖负债的利利息；5.公司的资产产周转率将维维持当前的水水平。平衡增长情况下下的资产、负负债和股东权权益的关系：年初资产：100万元年初负债：400万年初股东权益：60万新增资产：10万元新增负债：4万万新增股东权益：6万可持续增长率的的计算：限制销售增长的的是资产，限限制资产增长长的是资金来来源，在不改改变经营效率率和财务政策策的情况下，限限制资产增长长的是股东权权益的增长率率：可持续增长率=股东权益增增长率=股东权益本期期增加期初股东权权益=本期净利本本期收益留存存率期初股东权权益=本期净利 本期销售 期末总资产产（本期销销售期末总资产

28、产期初股东权权益）本期收益留留存率=销售净利率总资产周转转率收益留存率率期初权益期期末总资产乘乘数基本结论：1、如果某一年年的四个比例例与上一年相相同，则本年年的实际增长长率等于上年年的可持续增增长率；2、如果某一年年的四个比例例中有超过上上一年的，则则本年的实际际增长率大于于上年的可持持续增长率；3、如果某一年年的四个比例例中有低于上上一年的，则则本年的实际际增长率小于于上年的可持持续增长率；可持续增长的思思想，不是说说企业的增长长不可以高于于或低于可持持续增长率。问问题在于管理理人员必须事事先预计且能能加以解决在在公司超过可可持续增长率率之上的增长长所导致的财财务问题。如如果不增发新新股，

29、超过部部分的资金只只有两个解决决办法：提高高资产收益率率，或者改变变财务政策。提提高经营效率率并非总是可可行的，改变变财务政策是是有风险和极极限的，因此此超常增长只只能是短期的的。具体企业的增长长可能时快时时慢，但从长长期来看总是是受到可持续续增长率的制制约。 第四章 财财务估价第一节 货币的的时间价值第二节 风险价价值第三节 债券估估价第四节 股票估估价第一节 货币的的时间价值一、货币时间价价值二、货币时间价价值的计算一、货币时间价价值1.货币时间价价值的的定义义：货币时间间价值是指货货币在周转使使用中（投资资或再投资）随着时间的推移而发生的价值增值。 2.货币时间价价值的表现形形式 货币时

30、间价值值的表现形式式有两种：绝绝对数（利息息），相对数数（利率）（不不考虑通货膨膨胀和风险的的作用）3.货币时间价价值的确定从绝对量上看，货货币时间价值值是使用货币币的机会成本本；从相对量上看，货货币时间价值值是指不考虑虑通货膨胀和和风险情况下下的社会平均均资金利润率率。实务中，通常以以相对量（利利率或称贴现现率）代表货货币的时间价价值，人们常常常将无通货货膨胀条件下下的政府债券券利率视为货货币时间价值值。二、货币时间价价值的计算1.货币时间价价值的相关概概念 现值(P)：又称为本金，是指一一个或多个发发生在未来的的现金流量相相当于现在时时刻的价值。 终值(F、SS)：又称为本利和和，是指一个

31、个或多个现在在或即将发生生的现金流量量相当于未来来某一时刻的的价值。 利率(i)：又称贴现率或折现率，是指指计算现值或或终值时所采采用的利息率率或复利率。 期数(n)：是指计算现现值或终值时时的期间数。 复利：复利不不同于单利，它它是指在一定定期间按一定定利率将本金金所生利息加加入本金再计计利息。即利滚利。 货币的时间价价值通常按复复利计算 ！2.一次性收付付款项终值的的计算（即复复利终值的计计算）复利终值是指一一定量的本金金按复利计算算若干期后的的本利和。如果已知现值、利利率和期数，则则复利终值的的计算公式为为：F = P（1 + ii ）n = P ( FF / P , i , n )3.

32、 一次性收收付款项现值值的计算（即即复利现值的的计算）复利现值是复利利终值的逆运运算，它是指指今后某一 规定时间收收到或付出的的一笔款项，按按贴现率i所计算的货货币的现在价价值。如果已知终值、利利率和期数，则则复利现值的的计算公式为为： F = P（1 + ii ）n = P ( FF / P , i , n )4. 年金（1）年金的内内涵年金是指在一定定时期内每隔隔相同的时间间发生相同数额额的系列收复复款项。如折折旧、租金、利利息、保险金金等。年金：普通年金金，预付年金金，递延年金金，永续年金金（2）普通年金金（又称后付付年金）终值值的计算普通年金（A）是是指一定时期期内每期期末末等额的系列

33、列收付款项。普通年金终值是是指一定时期期内每期期末末等额收付款款项的复利终终值之和。普通年金终值犹犹如零存整取取的本利和 普通年金终值的的计算公式为为：（3）普通年金金现值的计算算 普通年金现值值是指一定时时期内每期期期末收付款项项的复利现值值之和。 普通年金现值值的计算是已已知年金、利利率和期数，求求年金现值的的计算，其计计算公式为：普通年金现值的的计算公式推推倒如下： 一个年金终值的的案例李先生在5年后后需要偿还一一笔债务100万元。从现现在开始，他他每年年末需需要存入银行行一笔等额的的存款，以备备5年后偿还还债务。银行行存款的年利利率为10%，复利计息息。计算李先先生每年需要要存入银行多

34、多少一个年金现值的的案例某公司现在计划划投资一项目目。投资额为为100万元元。预计在今今后5年中收收回投资额，且且每年收回的的金额相等。该该公司要求的的投资必要报报酬率为200%。计算该该投资项目每每年至少要收收回多少资金金才能保证在在5年中收回回投资额？（4）先付年金金终值与现值值的计算先付年金又称为为预付年金（A），是指一定时期内每期期初等额的系列收付款项。预付年金与普通年金）的差别仅在于收付款的时间不同。其终值与现值的的计算公式分分别为： （5）递延年金金现值的计算算递延年金又称延延期年金（AA）是指第第一次收付款款发生在第二二期，或第三三期，或第四四期，的等额的的系列收付款款项。其现值

35、的计算公公式如下： P = A nn (P / A , i, nn )-(PP / A , i , m ) = A nn (P / A , i, n - m )(P/ FF, i, n)（6）永续年金金现值的计算算 永续年金是是指无限期支支付的年金，永永续年金没有有终止的时间间，即没有终终值。 永续年金的的现值可以通通过普通年金金现值的计算算公式导出： 当n时，(1+ii)-n的极极限为零，故故上式可写成成：5. 年偿债基基金的计算(已知年金终终值，求年金金A)偿债基金是指为为了在约定的的未来某一时时点清偿某笔笔债务或积聚聚一定数额的的资金而必须须分次等额提提取的存款准准备金。偿债基金的计算算

36、实际上是年年金终值的逆逆运算。其计计算公式为： 6. 年资本回回收额的计算算（已知年金金现值P，求求年金A）资本回收额是指指在给定的年年限内等额回回收或清偿初初始投入的资资本或所欠的债务务，这里的等等额款项为年年资本回收额额。它是年金现值的的逆运算。其其计算公式为为：第二节 风险险价值一、风险及其形形成的原因和和种类二、风险的衡量量三、风险价值和和市场无差别别曲线四、投资组合风风险与收益的的衡量五、财务风险和和收益的衡量量一、风险及其形形成的原因和和种类1. 风险的概概念：风险是是指事件本身身的不确定性性，或某一不利利事件发生的的可能性。 财务管理中中的风险通常常是指由于企企业经营活动动的不确

37、定性性而影响财务务成果的不确确定性。 一一般而言，我我们如果能对对未来情况作作出准确估计计，则无风险险。对未来情情况估计的精精确程度越高高，风险就越越小；反之，风风险就越大。2. 风险的种种类风险按其形成的的原因可分为为经营风险、投投资风险和财财务风险。经营风险是指由由于生产经营营上的原因给给企业的利润润额或利润率率带来的不确确定性。经营风险源于两两个方面：企业外部条件的的变动如：经经济形势、市市场供求、价价格、税收等等的变动企业内部条件的的变动如：技技术装备、产产品结构、设设备利用率、工工人劳动生产产率、原材料料利用率等的的变动投资风险也是一一种经营风险险，通常指企企业投资的预预期收益率的的

38、不确定性。财务风险是指企企业由于筹措措资金上的原原因而 给企企业财务成果果带来的不确确定性。它源源于企业资金金利润率与借借入资金利息息率差额上的的不确定因素素和借入资金金对自有资金金比例的大小小。请看例题分析22 7二、 风险的衡衡量1. 与风险衡衡量的相关概概念 衡量风险程度度的大小必然然与以下几个个概念相联系系：随机变量量、概率、期期望值、平方方差、标准差差、标准离差差率。（1）随机变量量与概率随机变量（Xii）是指经济济活动中，某某一事件在相相同的条件下下可能发生也也可能不发生生的事件。 概率（Pii）是用来表表示随机事件件发生可能性性大小的数值值。 通常，把必然发发生的事件的的概率定为

39、11，把不可能能发生的事件件的概率定为为0。概率越越大表示该事事件发生的可可能性越大。而而一般随机事事件的概率是是介于0与11之间的一个个数值。（2）期望值 期望值（E）是是指随机变量量以其相应概概率为权数计计算的加权平平均值。计算算公式如下：（3）平方差与与标准差平方差即方差（2）和标准差（）都是反映不同风险条件下的随机变量和期望值之间离散程度的指标。平方差和标准离差越大，风险也越大。实务中，常常以以标准差从绝绝对量的角度度来衡量风险险的大小。平方差和标准差差的计算公式式如下：（4）标准离差差率标准差只能从绝绝对量的角度度衡量风险的的大小，但不不能用于比较较不同方案的风风险程度，在在这种情况

40、下下，可以通过过标准离差率率进行衡量。标准离差率（qq）是指标准准差与期望值值的比率。 计算公式如如下：2. 风险衡量量的计算步骤骤(1)根据给出出的随机变量量和相应的概概率计算期望望(2)计算标准准差(3)计算标准准离差率(不不同方案比较较时)3. 经营风险险的衡量经营风险常常作作用于利润额额或以此计算算的资金利润润率，这里的的利润实质为为息税前利润润（EBITT）。经营风险衡量中中的随机变量量为利润额或或资金利润率率。按照风险险衡量的计算算步骤即可计计算并反映经经营风险的大大小。请看例题分析228、29三、风险价值和和市场无差别别曲线1. 投资风险险与收益的权权衡（1）投资风险险与收益权衡

41、衡的内涵投资者预期收益益=时间价值+风险价值市场经济条件下下，时间价值值量的大小只只受时间长短短及市场收益益率水平等客客观因素的影影响，因此它它对所有的投投资者都一视视同仁。风险险价值量与其其不同，它的的大小取决于于投资者对风风险的厌恶程度。因此此风险价值因因人而异。投资风险与收益益的权衡问题题研究的是投投资者冒多大大的风险而要要求多少收益益补偿的问题题，这一问题题因人而异。（2）投资者对对风险的厌恶恶程度在确定定资产价值中中的作用通常常风险厌恶程程度大的投资资者对同一风风险量要求的的补偿比风险险厌恶程度小小的投资者要要大。或者说说，要补偿同同样的风险，保保守的投资者者比冒险的投投资者要求更更

42、高的收益率率。2. 无差别曲曲线 无差别曲线是是这样一簇曲曲线，同一无无差别曲线上上的每一点的的效用期望值值是相同的，而而每一条位于于其左上方的的无差别曲线线上的任何投投资点都优于于右下方无差差别曲线上的的任何投资点点。无差别曲线的形形状体现了投投资者的风险险厌恶程度，只只要他的风险险厌恶程度不不变，他的每每条无差别曲线都都必然相互平平行，永不相相交。无差别曲线的斜斜率越大,投投资者对风险险的厌恶程度度也就越大。 3. 投资者预预期收益的确确定通过上述分析，可可以得出以下下结论：预期期利润率=无无风险利润率率+风险增加加率它取决于投资者者的主观要求求！ 风险增加率=风险价值（报报酬）系数标准离

43、差率率 四、投资组合风风险与收益的的衡量1.投资组合的的内涵投资组合是指由由一种以上证证券或资产构构成的集合。一一般泛指证券券的投资组合合。实际中，单项投投资具有风险险，而投资组组合仍然具有有风险，在这这种情况下，需需要确定投资资组合的收益益和投资组合合的风险，并并在此基础上上进行风险与与收益的权衡衡。2. 投资组合合收益率的确确定投资组合的收益益率是投资组组合中单项资资产预期收益益率的加权平平均数。用公公式表示如下下： 3. 投资组合合风险的确定定（1）投资组合合风险的衡量量指标投资组合风险用用平方差即方差来衡量，它它是各种资产产方差的加权权平均数，再再加上各种资资产之间协方方差的加权平平均

44、数的倍数数。（2）协方差（ij）协方差是用来反反映两个随机机变量之间的的线性相关程程度的指标。 协方差可以以大于零，也可可以小于零，还可可以等于零。其计计算公式如下下：（3）相关系数数（ij ）相关系数是用来来反映两个随随机变量之间间相互关系的的相对数。 其变动范围（-1，+1）ij1正相关关； ij 1负相关； ij 00不相关注意：协方差和和相关系数都都是反映两个个随机变量相相关程度的指指标，但反映映的角度不同同。（4）两项资产产或证券组合合下的方差（s2）的确定（5）n项资产产或证券组合合下的方差（s2）的确定6）结论以下为一组计算算数据，据此此可得出以下下结论相关系数+1+0.5+0.

45、1+0.0-0.5-1.0组合风险0.0900.0780.0670.0640.0450.00当单项证券期望望收益率之间间完全正相关关时，其组合合不产生任何何分散风险的的效应；当单项证券期望望收益率之间间完全负相关关时，其组合合可使其总体体风险趋仅于于零；当单项证券期望望收益率之间间零相关时，其其组合产生的的分散风险效效应比负相关关时小，比正正相关时大；无论资产之间的的相关系数如如何，投资组组合的收益都都不低于单项项资产的最低低收益，同时时，投资组合合的风险却不不高于单项资资产的最高风风险。4.风险资产与与无风险资产产的组合 如果将一种风风险资产与一一种无风险资资产进行组合合，则组合的的收益率为

46、各各资产收益率率的加权平均均数；组合的的风险由于f=0,则组组合的方差和和标准差分别别为：上述公式表明，证证券组合的风风险只与其中中风险证券的的风险大小及及其在组合中中的。比重有有关。实际中中只要缩小风风险证券的投投资比重，就就可以降低风风险5. 投资组合合中的风险种种类通常投资组合中中的风险包括括两部分：可可分散风险和和不可分散风风险。可分散风险又称称非系统风险险或称公司特特有风险，它它是指某些因因素给个别证证券带来经济济损失的可能能性。非系统统风险与公司司相关。它是是由个别公司司的一些重要要事件引起的的，如新产品品试制失败、劳劳资纠纷、新新的竞争对手手的出现等。这些事件对各公公司来说基本本

47、上是随机的的。通过投资资分散化可以以消除它们的的影响。不可分散风险又又称系统风险险或称市场风风险，它是指指某些因素给给市场上所有有证券带来经经济损失的可可能性。如战战争、通货膨膨胀、经济衰衰退、货币政政策的变化等等。 由于所所有的公司都都会受到这些些因素的影响响，因而系统统风险不能通过投资资组合分散掉掉。换句话说说，即使一个个投资者持有有很好的分散散化组合也要要承担这一部部分风险。但但这部分风险险对不同的证证券会有不同同的影响。6. 分散投资资 当投资者投资资于彼此没有有正相关关系系的几种证券券时，这种组组合投资会降降低风险，但但不能消除所所有的风险。 7. 系数数（1）系数的的实质。 系数是

48、不不可分散风险险的指数，用用来反映个别别证券收益率率的变动对于于市场组合收收益率变动的的敏感性。利利用它可以衡衡量不可分散散风险的程度度。（2）系数的的确定。通常常b系数不需投投资者自己计计算，而是由由有关证券公公司提供上市市公司的b系数，以供供投资者参考考和使用。如果将整个市场场组合的风险险m定义为1；某种证券券的风险定义i，则则：i= m，说说明某种证券券风险与市场场风险保持一一致；i m，说说明某种证券券风险大于市市场风险i m，说说明某种证券券风险小于市市场风险 （市市场组合是指指模拟市场）（3）组合中系数的确定定 组合的b系数数是组合中各各证券b系数的加权权平均数。用用公式表示如如下

49、：8. 资本资产产定价模式（CCAPM）（1）模式的确确定。资本资资产定价模式式是在一些基基本假设的基基础上得出的的用来揭示多多样化投资组组合中资产的的风险与所要要求的收益之之间的关系。实际应用中，资资本资产定价价模式可以不不受这些基本本假定的严格格限制。该模式说明某种种证券(或组合)的期望收益益率等于无风风险收益率加加上该种证券券的风险溢酬酬（指不可分分散风险溢价价）。计算公式如下：某证券的期望收收益率=无风风险收益率+（市场证券券组合收益率率-无风险收收益率）该种种证券的系数即: R j = R ff +( RR m R f ) j公式说明：式中的无风险收收益率可以用用政府债券利利率表示；

50、式中的Rm-RRf 为市场场风险溢酬；式中的（Rm-Rf） 为该种证证券的不可分分散风险溢酬酬。（2）CAPMM模式体现的的风险与收益益之间的关系系 j某证券风险与市市场风险的关系 该证券收益率率与市场收益益率的关系j1 jm R jjR mj1jmm R jjR mj1jmm R jjR m（3） CAPPM的图示如果以某种证券券的i作为横轴轴，以某种证证券的期望收收益率或投资资者要求的报报酬率Ri作作为纵轴，CCAPM可以以表示为一条条直线，将该该直线称为证证券市场线。如如图所示：该图说明：CAPM线的斜斜率是市场风风险溢酬（即即Rm-Rff)；投资者的风险回回避程度越高高，该线的斜斜率就

51、越陡。五、财务风险和和收益的衡量量 .财务风险存在在的前提只要企业借款就就会产生财务务风险。如果企业资金全全部自有，此此时只有经营营风险；如果企业资金中中含有借款，在在这种情况下下，不仅存在在经营风险，而而且还存在财财务风险。2. 财务风险险对企业收益益的影响财务风险直接作作用于企业的的自有资金利利润率，其风风险作用程度度的大小可以以通过计算自自有资金利润率的标准准差予以反映映。3. 自有资金金利润率的确确定 如果已知息税税前资金利润润率，在这种种情下，自有有资金利润率率的计算方法法有两种，相相应的计算公公式列示如下下： 注意：无论是期望望自有资金利利润率，还是是任意状况下下的自有资金金利润率

52、，都都可以按上述公式之一进进行计算。（方方法一可以直直接计算期望望自有资金利利润率计算，而而方法二间接计算）. 财务风险衡量的的计算步骤根据已知的息税税前资金利润润率和相应的的概率计算期期望自有资金金利润率；计算自有资金利利润率的标准准差和标准离离差率；根据标准差和标标准离差率进进行风险的分分析评价。请看例题分析2212思 考 题在财务决策中中为什么要考考虑货币的时时间价值？随着折现率的的增加，现值值以不变速度度减少，以递递减的速度减减少，还是以以递增的速度度减少？为什什么？随着未来款项项收到的时间间点往后推移移，现值以不不变的速度减减少，以递减减的速度减少少，还是以递递增的速度减减少？为什么

53、么？影响证券估值值的因素有哪哪些？债券、普普通股价值评评估模型有何何不同？证券投资者要要求的收益率率与期望收益益率、实际收收益率有何差差异？投资的的决策标准是是什么？第三节 债券投投资一、债券及债券券投资概述二、债券投资的的收益评价三、债券投资的的风险第一节 债券投投资一、债券及债券券投资概述1.债券及债券券投资的含义义发行者为筹集资资金，向债权权人发行的，在在约定时间支支付一定比例例的利息，并并在到期时偿偿还本金的一一种有价证券券。投资者将资金投投资于债券以以获利的间接接投资行为。(债券投资)2.债券的类型型 分类标准类 型分类标准类 型发行主体政府债券金融债券公司债券期限长短短期债券中期债

54、券长期债券利率是否固定固定利率债券浮动利率债券是否记名记名债券无记名债券是否上市流通上市债券非上市债券已发行时间新上市债券已流通在外债券券二、债券投资的的收益评价1.债券价值的的计算债券的价值等于于未来现金流流量的现值。这这个现金流量量包括每期支支付利息（IIt）以及到到期偿还的本本金（M）。由于I1 II2 I33 In-1In，则则上式可以表表达为V = I ( P/A , i , n ) + M ( P/ FF, i, n)典型债券价值的的估计模型例题4-15债券估价的作用用：只有债券券的价值大于于购买价格时时，才值得购购买。债券价价值是债券投投资决策时使使用的主要指指标之一。债券价值的

55、影响响因素：债券券价值与折现现率债券价值与计息息周期债券价值与到期期时间2.债券到期收收益率的计算算债券到期收益率率是投资者持持有债券一直直到债券到期期时的收益率率。又称债券券内含收益率率。这个收益率是按按复利计算的收收益率，是指指债券现金流流入量现值与与现金流出量量现值相等时时的折现率。计算收益率的方方法是求解含含有贴现率的的方程：现金金流出=现金金流入如果每年付息一一次，则购进进价格=每年年利息年金现值系系数+面值复利现值系系数债券到期收益率率的作用：到到期收益率是是指导选购债债券的标准。它它可以反映债债券投资按复复利计算的真真实收益率。如如果到期收益益率高于投资资人要求的报报酬率，则应应

56、买进该债券券，否则就放放弃。第一节 债券投投资三、债券投资的的风险1.违约风险：借款人无法法按时支付债债券利息和偿偿还本金的风风险。规避方法：不买买质量差的债债券2.债券的利率率风险：由于于利率变动而而使投资者遭遭受损失的风风险。债券的的到期时间越越长，利率风风险越大。规避方法：分散散债券的到期期日例题9-43.购买力风险险：由于通货货膨胀而使货货币购买力下下降的风险。规避方法：购买买预期报酬率率会上升的资资产， 如房地产、普普通股等4.变现力风险险：无法在短短期内以合理理价格卖掉资资产的风险。规避方法：不购购买流通性不不好的证券5.再投资风险险：短期债券券到期时，找找不到合适的的投资机会的的

57、风险。 规规避方法：购购买长期债券券第四节 股票投投资一、股票投资的的含义二、股票价值的的计算三、市盈率分析析四、股票投资的的风险分析第二节 股票投投资一、股票投资的的含义1.股票及股票票投资股份公司发给股股东的所有权权凭证，是股股东借以取得得股利的一种种有价证券。 股票的持有者即即为该公司的的股东，对该该公司财产有有要求权。分享股利将其出售并期望望售价高于买买价而获得资资本利得。2.股票的价值值与股票价格格股票的价值是指其预期期的未来流入入量的现值。它它是股票的真真实价值，又又称“股票的内在在价值”或“理论价值”。股票价格是是股票在证券券市场上的交交易价格。这这是市场上买买卖双方进行行竞价后

58、产生生的双方均能能接受的价格格。如果证券市场是是有效的，那那么股票的价价值与股票价价格就应该是是相等的。当当两者不相等等时，投资者者的套利行为为将促使其市市场价格向内内在价值回归归。 第二节 股票投投资二、股票投资的的价值1.股票估价的的基本模式股票的内在价值值由一系列的的股利和将来来出售股票时时售价的现值值所构成股票估价模型在在实际应用中中面临的主要要问题如何预计未来每每年的股利？如何确定折现率率？2.零成长股票票的价值假设未来股利不不变，其支付付过程是一个个永续年金，则则股票价值为为：例题4-24固定成长股票的的价值 当g固定时，且且Rsg时时可简化为：上式可变为计算算预期报酬率率的公式例

59、题4-254.非固定成长长股票的价值值如果公司股利是是不固定的，例例如，在一段段时间内高速速成长，在另另一段时间里里正常固定成成长或固定不不变。在这种种情况下，就就要分段计算算，才能确定定股票的价值值。三、股票投资的的收益率股利是股息和红红利的总称。 股票的预期收益益率预期股股利收益率预期资本利利 得收益率率其中：股利收益益率每股股股利/每股市市价 预期资本本利得收益率率预期买卖卖价差/买入入价格四、市盈率分析析用市盈率估计股股价高低，因因为：所以：三、市盈率分析析2.用市盈率估估计股票风险险一般认为，股票票的市盈率比比较高，表明明投资者对公公司的未来充充满信心；股股票的市盈率率比较低，表表明

60、投资者对对公司的未来来缺乏信心。但但是，过高或或过低的市盈盈率都不是好好兆头。第二节 股票投投资四、股票投资的的风险分析：对付风险的的最普遍方法法是投资分散散化，建立证证券组合。证券组合的定性性分析确定投资目标选择证券监视和调整2.证券组合的的定量分析风险分散理论：若干种股票票组成的投资资组合，其收收益是这些股股票收益的加加权平均数，但但是其风险不不是这些股票票风险的加权权平均风险，故故投资组合能能降低风险。例题9-9贝他系数分析股票投资的风险险分为：市场场风险，公司司特有的风险险市场风险：又称称系统风险、不不可分散风险险，是指某些些因素给市场场上所有证券券带来经济损损失的可能性性。如战争、通