（本科）财务管理学第九章教案

1、第九章资本本钱教学要求掌握个别资本本钱和加权平均资本本钱；掌握经营杠杆和财务杠杆；了解资本结构的原理；熟悉资本结构的管理。教学重点权益资本本钱、债务资本本钱的计算；经营杠杆、财务杠杆的计 算。教学难点权益资本本钱、债务资本本钱。课时安排本章安排3课时。教学大纲第一节资本本钱一、资本本钱概述(-)资本本钱的概念资金本钱可以从两个方面去理解：一方面，资本本钱与企业的筹 资活动有关，它是企业募集和使用资金的本钱，是投资者将资金投资.普通股资本本钱.股利增长模型.资本资产定价模型.加权平均资本本钱.边际资本本钱.经营杠杆.财务杠杆.资本结构,资本本钱比拟法. 每股盈余无差异点法感谢您的支持与使用如果内

2、容侵权请联系删除仅供教学交流使用于企业所预期获得的报酬，即企业的筹资本钱；另一方面，资本本钱 与企业的投资活动有关，某工程的投资报酬率需大于投入资金所承当 的本钱，该投资工程才具有可行性，即它是投资所要求的最低报酬率。资本本钱有以下两种表达式:Y或F（二）资本本钱的作用资本本钱是企业选择资金渠道来源和融资方式的重要依据。企业 进行投资决策时，只有当投资工程的收益率大于资金的资本本钱时， 该工程才可行。企业筹集资金时，要考虑各种融资方式的难易程度和 资本本钱的大小，将资本本钱与企业所实现的收益率比拟，用来衡量 和评价企业的经营业绩。二、个别资本本钱（-）权益资本本钱.优先股资本本钱优先股资本本钱

3、是指筹集优先股资金所需要的本钱。企业支付给 优先股股东的股利有两个主要特点：股利税后支付且股利具有固定 性。优先股的资本本钱一般介于债券和普通股之间，低于普通股资本 本钱但高于债券资本本钱。优先股资本本钱的计算公式如下：K74T （存在筹资费用时）PP（T）.普通股资本本钱普通股资本本钱是指筹集普通股资金所需的本钱。筹集普通股资 金有两种方式：一种是增发新的普通股，另一种是通过留存收益增加 普通股资金。估计普通股资本本钱的方法常见的有两种，即股利增长 模型和资本资产定价模型。（1）股利增长模型。股利增长模型是估计权益资本本钱的一种 方法，该模型假设未来预期的普通股股利与普通股的市场价值有直接

4、关系。当企业的普通股采取固定股利分配政策时，资本本钱的计算公式 与优先股资本本钱的计算公式相同：K =%K=-（存在筹资费用时）P。2（1-加当企业的普通股采用稳定增长的股利分配政策时，普通股资本成 本的计算公式如下：K =%gk 一 .（存在筹资费用时）（2）资本资产定价模型。在估计权益资本本钱时，资本资产定 价模型的使用最为广泛。权益本钱K,等于无风险利率R,加上市场风 险溢价。（二）债务资本本钱在估计债务资本本钱时，常用的方法有到期收益率法、可比企业 法、风险调整法、财务比率法。其中，到期收益率法是主要的方法。.到期收益率法使用到期收益率法的前提条件是目前企业存在上市的长期债券。根据债券

5、的估价原理，债券的市价产。的计算公式为:4=y十-y(i + Kj (i+Kdy.可比企业法当企业目前没有上市债券时，就需要找一个拥有可交易债券的可 比企业作为参照物。计算可比企业长期债券的到期收益率，作为本企 业长期债务的资本本钱。可比企业应当与目标企业处于同一行业，具 有类似的商业模式，最好两者的规模、负债比率和财务状况也类似。.风险调整法当企业目前既没有上市的债券也找不到合适的可比企业时，就需 要使用风险调整法估计债务资本本钱。风险调整法下债券的资本本钱 是由同期限政府债券的市场收益率与企业的信用风险补偿相加求得：税前债务本钱二政府债券的市场收益率+企业的信用 风险补偿率.财务比率法当企

6、业所选的目标企业没有上市的长期债券，也找不到合适的可 比企业，且没有信用评级资料时，就需要使用财务比率法估计债务的 资本本钱。财务比率法需知道目标企业的关键财务比率，才可大体上 判断该企业的信用级别，再使用风险调整法确定其债务本钱。三、加权平均资本本钱(-)加权平均资本本钱的概念与计算加权平均资本本钱是指企业根据各个资本的权重所计算出来的 平均资本本钱。影响加权平均资本本钱大小的因素有两个，即个别资 本本钱及其所占的权重。个别资本本钱所占的权重有三种方案选择， 分别是账面价值权重、市场价值权重、目标价值权重。加权平均资本本钱心的计算公式如下：Kw=之一，叱J=l税后加权平均资本本钱（weigh

7、ted average cost of capital, WACC）的计算公式如下：WACC = Ks x 叱 + K” x （1 _ 7jx叱/（-）边际资本本钱边际资本本钱是指企业每增加一个单位的资本而追加资本的成 本。花费一定的资本本钱只能筹集到一定限度的资金，超过这一限度 多筹集资金就要多花费本钱，引起原资本本钱的变化，于是把在保持 某资本本钱的条件下可以筹集到的资金总限度称为现有资本结构下 的筹资突破点。第二节财务杠杆一、经营杠杆系数（-）经营杠杆的概念经营杠杆又称营业杠杆，反映了销售和息税前利润的杠杆关系， 是指在企业生产经营中由于存在固定本钱而使利润变动率大于销售 量变动率的规律

8、。（二）经营杠杆系数的计算经营杠杆具有放大企业营业收入变化对营业利润变动的程度，这 种影响程度是经营风险的一种测度。经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示。经营杠杆系数(degree of operating leverage, DOL) 是企业息税前利润(EBIT)变动率与销售额(销售量)变动率之间的 比率。经营杠杆系数越大，说明经营杠杆作用越大，经营风险也越大; 经营杠杆系数越小，说明经营杠杆作用越小，经营风险也越小。八八，息前税前利润变化的酚比EBIT/EBIT；,营业收入变化的百分比AS/S.利用上述定义表达式可以推导出如下经营杠杆系数的三个计算公式:DOLq =Qx(P-V)Qx(P-

9、V)-FDOLs =S-VCS-VC-FDOLDOLq =Qx(P-V)Qx(P-V)-FDOLs =S-VCS-VC-FDOLsEBIT+ FEBIT(-)财务杠杆的概念财务杠杆是指由于固定债务资本的存在而使每股盈余的变动率 大于息税前利润变动率的规律。(-)财务杠杆系数的计算财务杠杆效应具有放大企业息税前利润的变化对每股收益的变 动程度，这种影响程度是财务风险的一种测度，一般用财务杠杆系数 表示。财务杠杆系数是指企业每股收益的变动率与息税前利润的变动 率之间的比率。财务杠杆系数越大，说明财务杠杆作用越大，财务风 险也越大；财务杠杆系数越小，说明财务杠杆作用越小，财务风险也 越小。每股收益变

10、化的百分比=EPS/EPS,一息前税前利润变化的百分比一 XEBEEBI,利用上述定义表达式可以推导出经营杠杆系数的两个计算公式:DFL =EBITDFL =EBITEBIT-I-PDZ(l-T)DFL =Qx(P-V)-尸Qx(P-V)-F-I-PD/ (l-T)DFL =三、总杠杆系数总杠杆是指企业利用融资和经营中的固定本钱，来提高股东权益 资本报酬率的现象，是经营杠杆和财务杠杆的综合。经营杠杆考察销 售额（销售量）变化对息税前利润的影响程度，财务杠杆考察息税前 利润变化对每股收益的影响程度，总杠杆直接考察销售额（销售量） 的变化对每股收益的影响程度。总杠杆作用的大小可用总杠杆系数（P7Z

11、；表示，其定义表达式=每股收益变化的百分比=AEPS/EPS 为：一营业收入变化的百分比一 AS/S总杠杆也有两个计算公式：DTL=Qx(P-V)-F-I-PD/C-T)DTL =一空3EB1T-I-PD/八一 T)第三节资本结构一、资本结构的原理（-）净收益理论净收益理论认为，由于债务资本本钱低于权益资本本钱，运用债 务筹资可降低企业资金的加权平均资本本钱，且负债程度越高，加权 平均资本本钱就越低，企业价值就越大。按照该理论，当负债比率达 到100%时，企业加权平均资本本钱最低，企业价值最大。（-）净营业收益理论净营业收益理论也称负债无关理论，该理论认为，不管财务杠杆 如何变化，企业加权平均

12、资本本钱都是固定的，企业的总价值也固定 不变。（三）传统折衷理论传统折衷理论是介于净收益理论和净营业收益理论之间的一种 折中理论。（四）MM理论MM定理在不考虑企业所得税的情况下，MM理论得出了两个定理：工田 d -、， EBIT EBIT无理1：匕=%=八WACC 八e定理2: K： = K?+风险溢价二右+乂传入端）EMM理论的修正修正后的MM理论也可得出两个定理：定理1：匕二%+TXD定理 2: K” K? + 风险溢价=K： +（K? - ）x（1-r）x-E（五）融资优序理论融资优序理论研究资本结构作为一种信号在信息非对称的情况 下如何影响投资，从而影响筹资顺序，不同的筹资顺序又会对资本结 构的变化产生什么样的影响。融资优序理论认为理性的企业融资会遵 循内部融资一无风险债券一有风险债券一权益融资的顺序来进行融 资。二、资本结构的管理(-)资本本钱比拟法资本本钱比拟法是指在不考虑各种融资方式在数量与比例的约 束以及其财务风险的基础上，通过计算和比拟各种融资方案的加权平 均资本本钱，选择本钱最小的方案作为最正确资本结构的方法。(-)每股盈余无差异点法