电子行业策略

1、在smart浪潮中崛起电子行业2013年3月在smart浪潮中崛起技术创新大潮结束了么？中国厂商在smart大潮中崛起产业链投资策略： 投资时钟: 基于预期上涨结束，进入业绩驱动阶段，看好后续行情 五大产业链：摄像头、触摸屏、安防、精密制造、军工电子 选股标准： 介入人机互动环节且ASP随着创新提升而非下降、与 日本竞争、具备规模效应、企业家精神、白加黑2技术创新大潮结束了么？从消费电子生命周期看创新的必然性智能手机创新方兴未艾苹果和三星掌控全球最优产业链，仍具最佳创新能力Google的Xphone：未来创新的领跑者智能手机的下一波创新：MEMS传感器时代从智能手机到平板和ultrabook的

2、复制：核心元器件持续景气全新的体验：iTV、iWatch、Leap motion和Google glass3从消费电子生命周期看创新的必然性4PC和TV滞后手机2-3年，前五大厂商利润水平：PC和TV利润显著差于手机厂商苹果和三星仍掌握全球最优产业链4.5寸的iPhone6是苹果的拐点，年底量产。iPhone5s6月开始量产三星凭借Galaxy4和note8.0先发制人，柔性屏值得期待GS4今年三星内部预测1亿部，3月300万，4月800万5 产品研发周期快速缩短，只有掌握上游的垂直一体化模式才能具备优势，这是苹果和三星的核心竞争力，Google和微软具备此潜力科技周期：从封闭到开放，从硬件到

3、应用，google时代来临网络模式：GSM，WCDMA触摸屏：5英寸无边框电容屏，多点触控分辨率：1080P、FHD全高清电池容量：3300mAh无线充电功能：支持2蓝牙传输：支持GPS导航：内置GPS，支持A-GPS键盘类型：虚拟键盘视频播放：支持3GP/MP4等格式手机类型：3G手机，智能手机操作系统：Android 5.0 Google收购摩托罗拉，是继苹果后第二家具有软硬件全面实力的企业，Xphone是google依托在自己android平台上的第一款机型，google有望借鉴苹果经验，xphone将成为挑战苹果的高端新机型。不少苹果供应商准做google业务，google是苹果采购最

4、大去向预计将于2013年5月份google I/O大会发布Google xphone开始成为下一轮创新领跑者8MEMS：智能手机的下一波浪潮过去五年智能手机最成功的零组件触摸屏、摄像头和声学本质也是传感器。MEMS由微传感器、微执行器、信号处理和控制电路、通讯接口和电源等部件组成的一体化的微型器件系统，主要应用于汽车和消费电子。MEMS能将一件产品的所有功能集成到单个芯片上，终极影响不仅包括成本的降低、而且也包括在不牺牲性能的情况下实现尺寸和重量的减小、性能的提高。将生物、医学、生活、工作等各类信息与智能手机结合，是未来智能手机创新方向。比如用手机测血压，心跳等典型应用。2014年起，换机需求

5、超新购机需求智能手机：渗透逻辑和换机逻辑同时发力2012年全球智能机销售达到6.5亿台，以2008-2012年共13亿部出货量和全球手机45亿部存量计算，渗透率近30%。2013年，渗透率有望达45%，渗透逻辑继续发力2009-2011年8.5亿部智能机出货，在技术创新速度加快情境下，加速进入换机周期，换机周期的开始一方面推动销量增长，另一方面推动技术创新的延续。LTE进一步带动元器件需求提升一线厂商：苹果、三星一线供应商，集中于日韩、台湾二线厂商：中兴、华为、HTC等二线供应商：大陆新兴品牌供应商三线厂商：山寨厂商三线供应商：大陆小规模零部件厂商手机品牌厂商元器件性能性价比价格智能手机厂商：

6、高端市场趋于分散，三星、苹果之外google、微软等进入，下游竞争加剧有助于上游厂商创新价值体现和溢价能力提高。一线供应商继续受益苹果三星将进入二线领域，而华为、中兴等面临一线和三线的同时竞争，不得不加大高配置产品开发，二线供应商受益最为显著，核心的一线元器件供应商也受益。三线供应商厂商份额萎缩，进入壁垒的提升、规模效应的欠缺都使得三线厂商份额持续降低。创新速度的加快，提升产业的资金壁垒，必需具有规模效应的厂商才能持续满足客户需求，同时能够维持盈利水平智能手机大格局我们预计Ipad 1Q13销量为1800万台。9.7寸ipad全年下调至3300万台，而Ipadmini则上调至5500万台，ip

7、admini成为最大赢家。高清屏的iPad mini2进一步巩固优势平板的意义在于提升平板和PC核心零组件价格：智能手机景气元器件在平板ultrabook得以复制平板电脑全球出货量（百万台）Ipad mini推动平板50%增长和元器件景气价格 元传统PCiPad mini扬声器837 speaker box 两个触摸屏0160天线1255电池模组120 6电芯150 单电芯摄像头30 100万象素120 500万象素显示屏240300外壳120 15寸150 7寸iPadmini零组件成本：娱乐相关零组件大幅上升PC目前处于周期底部。从产业链调研来看，目前超级本进入向上趋势，Win8推出、产品

8、设计成熟、零部件价格下降、市场营销逐步加强，2013Q2品牌电脑商将集中推出新款，下半年微软加快应用创新。超级本要成功必需融合娱乐与办公，传统PC娱乐相关零组件产值极低，75%成本被wintel占据，未来其他零组件将复制在智能手机的景气。乐观看待Ultrabook的未来智能电视实现人和电视的互动、电视和电视的互动，以及电视和家庭其他设备的互动，智能化、社交化与融合化是成功三要素。新一代Apple TV配置A7四核处理器，能播放1080p视频，和最高质量的游戏画面，内置前端传感器和摄像头，有足够的存储容量存储游戏、应用、内容和录制的电视节目，提供HDMI和数字音频输出，数据传输速率达到Gbps级

9、别的以太网端口，内置WiFi，能取代现有的机顶盒。电视机产品的利润率相对较低，换代周期也比较长，苹果产品可以广泛用于学校、医疗机构、零售商店和企业会议室。如果iTV能与iOS产品无缝整合，它将是一种“光环增长”创新，能够迅速取得规模效应。新的商业模式，TV App Store的开发也将影响iTV的普及。只有iTV的推出，才能带动智能电视产业链。iWatch也是未来的看点。歌尔声学已经切入iTV和iWatch。iTV引领智能电视iTV：预计四季度到明年一季度发布Google Glass：最大的期待“把科技和感官的距离缩短，你可以很快的获得信息并与他人联系，但当你不用这些的时候，它会从你的眼前消失

10、。这就是 Glass 的初衷。”Steve, Glass产品总监“它是智能手机的反物质，彻底重新定义我们使用科技产品和互联网的方式。”IBTimes采用Android 4.0版系统，配备双核OMAP处理器，支持WiFi、蓝牙和GPS，不支持蜂窝数据网络。配备一个投影显示器，一个能拍摄视频的摄像头，镜框上有触控板。它还带有麦克风和喇叭，各种传感器，陀螺仪，还有多种通信模式。采用虚拟现实技术，实现日历、语音搜索、Google+、时间、温度、短信、拍照、地理位置、音乐、搜索和摄像等功能。2012年4月首次发布 2013年2月21日宣布计划扩大谷歌眼镜预售计划，公开接受预定。 预计售价：1500美元我

11、们推断新一代google glass供应链6月量产，9月大批量量产，目前掌握glass技术的水晶光电和歌尔声学受益外观体验：彻底解放和自由功能：智能手机的反物质发布进程及展望拍摄第一人称视角照片拍视频并分享视频通话导航Google搜索/翻译 Leap Motion：人机交互的革命“我们之前曾对Leap Motion进行过多次报道，还在最近亲自体验了一下这款体感交互设备。总体来说，它是新一代的次毫米级 3D 手动控制技术，几乎能让人手和影像融为一体。”通过手指即可直接控制电脑，包括图片缩放、移动、旋转、指令操作、精准控制、隔空书写等，系统的感应区间能够精确到百分之一毫米（远高于 Kinect）整

12、套设备包括一个手机大小的 USB 输入设备和一套复杂的软件平台，它支持Windows 7、Windows 8以及 Mac OS X 10.7、10.8系统， 于今年2月份开始接受预订。随着公布发货和发售时间，Leap Motion也公布了自己的合作伙伴，包括Autodesk、Corel Painter以及迪斯尼游戏等Leap Motion宣布，其体感交互控制器将于5月13日开始对之前的预订者发货，5月19日正式登陆美国百思买，价格为79.99美元最近我们与Leap motion、三星产业链等进行了交流,摄像头仍是未来两年的投资热点,手势识别带来的摄像头数量翻倍，我们了解亚马逊的下一代kindl

13、e甚至可能采用四个摄像头方案其他手势识别应用包括iTV、Kinect和Wii等。革命性的电脑输入体验功能：通过手指直接控制电脑发布进程及展望出货量、库存和产能都处于有利状况16 虽然技术创新进展取代行业供需成为行业核心指标，但依然需要研究供需状况。无论从库存、出货趋势还是产能扩张看，电子行业目前均处于有利状况。 无论是手机还是PC,预计补库存状况都将在二季度开始。联发科4核芯片的推广 是国产智能机4月开始补库存的原因。大陆电子厂商在smart浪潮中崛起1“人”的因素：企业家精神和工程师红利资本市场的支持持续的融资能力和人才整合机会全球产业格局的因素：巨头格局和采购模式的变化技术背景的因素：在通

14、讯领域的技术优势大陆电子厂商崛起324人的因素：电子公司管理层年富力强，具备进取心45岁及以下占比25%50岁及以下占比62%大陆电子行业上市公司董事长的年龄分布科技行业最大的因素是事在人为。从企业家年龄看，日本、台湾、大陆企业家分别为70、5060、40岁;外资企业在中国20年形成人才外溢和技术外溢。企业家素质也从05年以前的乡镇企业家转向高素质人才，不少管理层有外资工作背景；资本市场为企业家利用股权整合人才和产业提供保障；人口红利从劳动力红利转向工程师红利。资料来源：万德数据库，海通证券研究所董事长学历分布上市公司研发/设计人员占比(%)资本市场的支持：近几年，大陆电子公司的资本开支扩张速

15、度比台湾更快大陆电子公司的资产负债率在逐年下降，融资能力在增强2005-2012H1，电子上市公司的平均资产负债率下降了近20%2005-2012H1，70%以上的上市公司资产负债率均在下降2010年开始，大陆上市公司的平均资本开支额已经超过台湾资本开支背后是融资能力的支持电子上市公司 资本开支占销售收入的比率电子上市公司平均资本开支同比增速资料来源：万德数据库，海通证券研究所全球产业格局的因素曾经一线二线三线一线:日系厂商和部分台资厂商，如TPK、大立光、东芝等二线：水晶、长信、长盈、欧菲光、舜宇等大陆厂商三线：山寨供应商等零部件供应商品牌手机厂商未来一线二线三线三线：山寨供应商等零部件供应

16、商品牌手机厂商一线:日系厂商和部分台资厂商，大陆厂商包括歌尔、安洁等二线：水晶、长信、长盈、欧菲光、舜宇等大陆厂商性能性价比价格性能性价比价格苹果： iPhone采购负责人支持大陆厂商，大陆上市供应商从2-3家增加到去年10家。未来将继续替代日本厂商。三星：除了韩系厂商，大陆厂商为其首选。下周将跟三星制造业务高管走访国内产业链。Google、诺基亚、索尼等：除非不得已，首选非苹果供应商。PC联想等：开始回归大陆供应商。背后的大背景：中国成为全球最大市场技术背景的因素与采购模式在技术创新时代的变化技术背景的因素大陆在通信领域具备先天优势。台湾是围绕PC发展的，大陆在军工通讯积累的技术优势使得大陆

17、厂商在通讯应用上有产业链优势，通讯设备厂商、安防设备厂商和声学厂商在全球建立优势，都是基于通讯的功能应用；随着消费电子向互联互通和移动化方向发展，大陆厂商将有所作为。采购模式在技术创新时代的变化传统惠普戴尔采取代工厂商负责采购的模式，产业利润被代工厂商转移，且代工厂商台湾为主，大陆厂商难有机会；苹果改变这一模式，跳开代工厂商，制定元器件厂商，跟元器件厂商谈价格，产业利润向上游转移。在技术创新时代，更多厂商采取苹果模式，掌握上游才能提升技术创新能力。资料来源：海通证券研究所通讯设备安防设备声学设备通信技术传输信号传输声音传输图像10亿收入是电子厂商规模效应发酵的开始规模效应是所有电子厂商的根本必

18、须有规模，才能有持续研发能力。在smart时代，创新周期加快，没有资本实力难以持续投资维持ROE,投资一条生产线资金要求也提高。必须有规模，才有可能取得更低的成本，并通过垂直一体化获得核心竞争力。必须有规模才能更好的实现人才整合和产业整合。越来越多企业进入10亿俱乐部。2211-12收入YOY38%-6%78%23%34%60%3%51%216%-2%37%56%38%35%37%电子投资周期 电子上涨分为三部分，基于预期的上涨，基于补库存带来业绩的上涨，基于需求带来业绩的上涨。目前基于预期的上涨结束，但由于3-4月开始基本面好转，基于业绩的上涨将逐步开始。影响电子投资四要素：供给、需求、库存

19、、竞争力。目前中国企业竞争力崛起是主要矛盾，需求是第二要素，供给和库存也是正面的。电子最好的机会是市场存在分歧时候，即去年12月苹果不达预期时。目前看，无论是安防还是消费电子，对应2013年PE在22-27倍区间，估值具备安全边际，继续持有。对成长股而言，业绩增速趋势比估值重要。后续提高配置权重来自两个因素，系统风险释放带来的回调，回调10%既开始配置。下半年进入创新周期和估值切换机会，相信四季度是今年消费电子最好的时机，iPhone6，iTV，google glass，xPhone相继推出，而明年上半年业绩维持同比增速，因此估值切换的确定性高。把电子公司分为三类，有成长逻辑但估值高、既有业绩

20、又有估值、估值安全但缺少弹性。目前时点最佳配置为白加黑的大市值公司，即水晶光电、歌尔声学、大华股份、海康威视、长盈精密、德赛电池、长信科技、莱宝高科。第一类公司目前20-40亿市值，未来前景看好，如信维通信、硕贝德、振华科技、得润电子等。产业链选股标准24选股的四个标准产业链与移动互联网和人机互动最为相关的竞争对手日本厂商为主的ASP随着技术创新在提升而不是降低的进入规模效应阶段的摄像头触摸屏声学连接器天线电池1234产业链之安防:规模效应与品牌溢价：高清化和智能交通为最大主题25三大核心问题安防行业是否还有空间？是否受经济波动影响？两家公司的高毛利率和高净利率是否会下调？是否有长期成长逻辑？

21、市值是否过大？行业竞争逻辑行业竞争逻辑之一：规模效应安防行业规模效应显著掌握操作系统软件平台的安防企业更能做大做强行业竞争逻辑之二：品牌溢价品牌溢价是由行业属性决定的品牌溢价带来高毛利和高市场份额行业长期成长逻辑清晰的成长逻辑成长第一步：从后端向前端、从国内向国外成长第二步：从标清向高清成长第三步：从被动监控走向智能分析成长第四步：从设备制造向运营服务产业链之触摸屏：供需状况最好的一年智能手机大屏化：中高端智能手机屏幕尺寸不断上探，中低端智能机即将进入4寸屏时代。屏幕30%增大和销量30%增长，带动手机触摸屏60-70%增速。触摸屏的增量主要来自于中大屏：平板2013年将达到50+增长，超级本

22、供不应求，2013Q2新品上市，超级本市场大概率超预期。供给角度，过去产业对苹果采用incell的担忧，以及触摸屏技术从GG到GF到OGS的变化，使得过去两年有效产能扩张不足。市场总量（亿片）渗透率（%）需求量（万片）假设Avg尺寸（吋）单片面积（m2）需求总面积（m2）笔记本2.09120%418213.30.049203.933PC1.5485%77418.60.09573.819平板电脑2.1100%210009.70.0259544.7072710吋/万片/月世代片/万片/月10吋/万片/年考录良率世代线面积/万m2/年世代线10.1吋YieldType2012底2013底2012底2

23、013底2012底2013底2012底2013底TPK2.5090%GG5.85.83890%GG48.348.36.0 6.0 521.64 521.64 23.31 23.31 3890%GG48.348.36.0 6.0 521.64 521.64 23.31 23.31 4.51280%OGS4.271.70.4 6.0 40.32 688.32 2.26 38.52 5.53880%OGS0 304.0 0.0 8.0 0.00 2918.40 0.00 149.76 Cando3.51290%GG550.4 0.4 54.00 54.00 2.09 2.09 3.51290%GG2

24、7.527.52.3 2.3 297.00 297.00 11.51 11.51 4.51280%OGS80806.7 6.7 768.00 768.00 42.98 42.98 4.51280%OGS02000.0 16.7 0.00 1920.00 0.00 107.46 Sintek5.33080%OGS30030010.0 10.0 2880.00 2880.00 137.28 137.28 5.53080%AMOLED90903.0 3.0 864.00 864.00 41.18 41.18 Wintek2090%GG2.5080%OGS364(3.5)364(3.5)3890%GG

25、44.244.25.5 5.5 477.36 477.36 21.33 21.33 3680%OGS13013021.7 21.7 1248.00 1248.00 74.36 74.36 3680%OGS17017028.3 28.3 1632.00 1632.00 97.24 97.24 AUO414 90%GG30302.1 2.1 324.00 324.00 13.88 13.88 4.51280%OGS24242.0 2.0 230.40 230.40 12.89 12.89 53690%GG90902.5 2.5 972.00 972.00 38.61 38.61 CPT410.9

26、80%OGS70706.4 6.4 672.00 672.00 36.88 36.88 4.51290%GG21621618.0 18.0 2332.80 2332.80 130.56 130.56 66690%GG052.750.0 0.8 0.00 569.70 0.00 23.31 CMI2.5090%GG4.51280%OGS54544.5 4.5 518.40 518.40 29.01 29.01 4.51890%GG18018010.0 10.0 1944.00 1944.00 72.53 72.53 53690%GG60601.7 1.7 648.00 648.00 25.74

27、25.74 Compal4.51280%OGS38.357.53.2 4.8 367.68 552.00 20.58 30.89 莱宝3890%GG646488691.20 691.20 30.89 30.89 53080%OGS03000.0 100.00 2880.00 0.00 137.28 长信3680%OGS1842 3.0 7.0 172.80 403.20 77.76 181.44 53690%GG5472 1.5 2.0 583.20 777.60 23.17 30.89 Total18760.44 28305.66 989.36 1565.15 触摸屏行业产能释放放缓为适应超

28、级本和平板带来的中大尺寸需求，触摸屏厂商2013年产能增量以4.5代线以上高世代线为主，由于产能释放需要调试时间，2013年供求局面偏乐观。Camera module舜宇光学比亚迪东芝SharpAAC富士康产业链之摄像头：手机镜头模组产业链水晶光电欧菲光OmniVisionSonyGalaxyCore大立光舜宇光学AAC潜在进入者 水晶光电，歌尔声学，欧菲光，金龙机电消费者购买手机首选因素体感、3D和手势识别加速推广,摄像头梳理本身获得翻倍增长。500万以上像素的镜头占比在逐年提升。2012年已达到总出货量的77%，预计2014年将超过总量的90%800万以上像素的摄像头必须使用蓝玻璃红外截止

29、滤光片，将带动相关厂商确定性成长，受益标的是水晶光电随着像素提升，产品的价值将成倍数提升ResolutionCamera ModuleSensorLens module3MP4.5.51.3-1.70.8-1.25MP5.5-6.51.8-2.41-1.58MP 11-223.6-5.81.5-2.512MP26-357-8.22.5-3.3各像素配件的价格（USD)2005-2014E 各像素出货量占比摄像头规模预测：量的增长外结构更重要快速成长的市场：20112016年CAGR超过30全球LED出货量占比预测LED供需优于去年，有趋势投资机会LED灯泡（60W）价格下降趋势全球LED供需缺

30、口日趋缩小面板：趋势投资机会LCD未来两年供需格局改善LCD季度供需预测ASP与行业利润率ASP及其同比增长率产业链选择及公司推荐产业链产业链要点景气程度相关公司最新跟踪2013年PE2014年PE安防高清化和智能交通是今年安防最大主题，根据我们最新安防调研，一季度即进入景气阶段，行业高成长。海康大华借助规模效应和品牌溢价继续占领市场。上半年大华继续追赶下半年海康报警平台。10分大华股份在竞赛曲线第二过程继续追赶，高清摄像头是今年增长最大动力。2721海康威视龙头优势明显，8000人的规模效应继续引领行业。下半年报警系统平台是最大看点。核心竞争力是软件。2418中威电子在行业爆发期二三线公司显

31、著受益，虽然长期面临海康大华竞争压力和一体化压力。但业绩基数低和特色化产品是公司弹性所在。3325东方网力海康大华的优势是设备软件，而与公安部三所交流，东方网力是系统软件，公司未来前景非常看好，等待ipo重启。NANA产业链选择及公司推荐产业链产业链要点景气程度相关公司最新跟踪2013年PE2014年PE摄像头摄像头增长逻辑有三，其一，从800万像素到1300万并不断升级。其二，从手机向平板，PC、游戏机和电视延伸，其三，从单个向多个，实现手势识别。从供给看，随着COB工艺展开，摄像头进入壁垒提高10分水晶光电最近两次跟董事长讨论战略，成长动力来自蓝玻璃、google glass、微投。而摄像

32、头模组是长期逻辑，与索尼的合作和自动化设备是保障。3021歌尔声学目前200万像素模组及lens已经在游戏机和智能电视批量出货。公司自动化设备和垂直一体化能力是最核心竞争力，看好800万年底量产。2416欧菲光切入摄像头有两个优势，其一，在触摸屏和滤光片积累的工艺，其二，规模效应和公司降低成本的基因，已经在联想成功切入。GF业务需观察2823金龙机电马达、触摸屏保护玻璃和摄像模组是未来看点，需要跟踪4月份进展。目前三星和联想是核心关注客户。3524产业链选择及公司推荐产业链产业链要点景气程度相关公司最新跟踪2013年PE2014年PE触摸屏触摸屏行业2013年供需状况是近几年最好的。二季度随着

33、大尺寸市场起来和各家公司良率提升，是触摸屏景气持续推动的因素。OGS日趋主流化，在OGS产能不足和大尺寸需要降价下，GF获得转单效应。10分莱宝高科目前OGS模组进展顺利，设计产能为中小尺寸（4.5寸）3.7KK/M,其中光明项目0.7，重庆项目0.3；中大尺寸（14寸）1.3KK/M，其中光明项目0.3，重庆项目1.目前OGS为超级本及平板主流技术路线，公司具有规模优势和优质客户资源，产能释放后将大幅提升公司盈利能力，公司进入业绩拐点。经过2012年产能建设及良率爬坡期，目前光明厂商产能基本满产，产品良率达到预期指标（公司沟通部分产品有望达到80的良率），重庆项目公司利用自有资金投入建设，我

34、们预计2013Q3将释放部分产能，2013Q4大部分产能投产。切入日系厂商供应链。iPhone6送样参与。oled年底有进展。2316长信科技获得TPK订单转移，业绩景气度确定性强。已经切入亚马逊平板和华硕超级本产业链，产品性价比高，订单饱满，产能利用率满载状态至少到2013年二季度末，2013年将扩充产能，一季度末完成三代线的产能扩充，由3万片/月到8万片/月。2不确定性来自触摸屏模组发展战略。2418深天马公司在incell上有前瞻性的投入，与敦泰科技合作紧密，在华为手机上将率先出货。此外非晶硅屏和在oled上前瞻投入是未来成长动力。唯一问题，业绩不确定，需逐季度跟踪。3826星星科技与董事长深度沟