避险情绪有所缓解国开债长端回调

1、内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 货币市场3 HYPERLINK l _bookmark1 公开市场操作3 HYPERLINK l _bookmark3 资金利率3 HYPERLINK l _bookmark5 一级市场4 HYPERLINK l _bookmark6 发行与招标4 HYPERLINK l _bookmark13 下周发行预告6 HYPERLINK l _bookmark15 二级市场7 HYPERLINK l _bookmark21 同业存单8 HYPERLINK l _bookmark27 其他利率市场9图表目录 HYPERLINK l _bookma

2、rk4 图 1：本周资金利率多数下行（BP）4 HYPERLINK l _bookmark7 图 2：本周利率债净融资小幅减少（亿元）4 HYPERLINK l _bookmark9 图 3：国债中标利率与前一日收益率利差小幅走扩（BP）5 HYPERLINK l _bookmark10 图 4：国开债中标利率与前一日收益率利差多数维持低位（BP）5 HYPERLINK l _bookmark11 图 5：本周新增债发行规模仍处低位（亿元）6 HYPERLINK l _bookmark12 图 6：截至本周末，新增债余额仅 1604.74 亿元（亿元）6 HYPERLINK l _bookma

3、rk16 图 7：国开债收益率多数上行（BP）7 HYPERLINK l _bookmark17 图 8：短债下行，长债上行，收益率曲线牛陡（%）7 HYPERLINK l _bookmark18 图 9：国开债期限利差多数走扩（BP）7 HYPERLINK l _bookmark19 图 10：十年期隐含税率上行（%）8 HYPERLINK l _bookmark20 图 11：190205 与 190210 利差小幅收窄（%，BP）8 HYPERLINK l _bookmark22 图 12：本周净融资大幅减少（亿元）8 HYPERLINK l _bookmark23 图 13：本周仅城商

4、行发行规模小幅增加（亿元）8 HYPERLINK l _bookmark24 图 14：AA 及以下同业存单发行成功率维持低位（%）9 HYPERLINK l _bookmark25 图 15：本周 3 个月同业存单发行利率集体下行（%）9 HYPERLINK l _bookmark26 图 16：AA+与 AAA 利差仍处于历史低位，AA 与 AA+利差回落（BP）9 HYPERLINK l _bookmark28 图 17：货基份额较上周增加，主要货基 7 日年化收益率上行（亿份，%）10 HYPERLINK l _bookmark2 表 1：本周与下周资金投放和到期量（亿元）3 HYPE

5、RLINK l _bookmark8 表 2：本周国债和政金债招标结果5 HYPERLINK l _bookmark14 表 3：下周发行预告（亿元）6货币市场公开市场操作本周央行逆回购投放 2300 亿元，逆回购到期 400 亿元。本周资金净投放 135 亿元。本周（9 月 9 日-9 月 14 日）央行连续三天开展逆回购 2300 亿元，分别于周一、周二、周三逆回购 1200 亿元、800 亿元、300 亿元，本周仅周五有 400 亿元逆回购到期，本周累计逆回购净投放 1900 亿元。上周六有 1765 亿元 MLF 到期，本周央行未进行 MLF 续作，而是以周一的 1200 亿元逆回购进

6、行缩量对冲。本周暂无 MLF、国库现金到期。本周资金净投放 135 亿元。下周（9 月 16 日-9 月 21 日）共有 2300 亿元逆回购到期，分别于周一、周二、周三到期 1200 亿元、800 亿元、300 亿元，下周二有 2650 亿元 MLF 到期，下周暂无国库现金到期。下周资金到期量为 4950 亿元。下周一开始执行全面降准，释放长期资金约 8000 亿元， 将会与到期资金形成对冲。周一周二周三周四周五周六净投放2019/9/92019/9/102019/9/112019/9/122019/9/132019/9/14合计MLF 投放MLF 到期0TMLF 投放TMLF 到期上周逆回

7、购1200（缩量对冲上周六到期的 1765亿元 MLF）8003002300逆回购到期400-400国库现金定存0国库现金到期0净投放-5658003000-40001352019/9/162019/9/102019/9/182019/9/192019/9/202019/9/21合计MLF 投放0MLF 到期2650-2650TMLF 投放TMLF 到期下周逆回购0逆回购到期1200800300-2300国库现金定存0国库现金到期0净投放-1200-3450-300000-4950表 1：本周与下周资金投放和到期量（亿元）资料来源：wind、安信证券研究中心资金利率本周资金利率多数下行。本周央

8、行资金净投放 135 亿元，流动性相对宽松，资金价格多数下行。截至本周五，本周 SHIBOR 隔夜累计下行 22.8BP，SHIBOR7 天略微下行 0.2BP。R001 累计下行 22.91BP，R007 略微上行 0.64BP。DR001 累计下行 22.56BP，DR007 累计下行 2.48BP。图 1：本周资金利率多数下行（BP）上周利差本周利差SHIBOR隔夜SHIBOR7天R001R007DR001DR00750-5-10-15-20-25资料来源：Wind、安信证券研究中心一级市场发行与招标本周利率债净融资小幅减少。本周发行利率债 25 只，发行规模 1946.98 亿元，环增

9、 31.76亿元，到期偿还 1571.62 亿元，环增 251.93 亿元，净融资 375.36 亿元，环减 220.16 亿元。从期限来看，本周中长期债券发行放量，短债发行规模下降，本周未发行超长债。本周共发行短期债券 3 只，均为政金债，发行规模 100 亿元，环减 171.4 亿元。本周共发行中长期债券 22 只，发行规模 1846.98 亿元，较上周增加 216.16 亿元（其中国债 4 只，发行规模为 1304.6 亿元；政金债 12 只，发行规模为 500 亿元；地方政府债 6 只，发行规模为 42.38亿元）。本周未发行超长债。图 2：本周利率债净融资小幅减少（亿元）总发行量(亿

10、元)到期偿还量(亿元)净融资额(亿元)2019/5/26 2019/6/9 2019/6/23 2019/7/7 2019/7/21 2019/8/4 2019/8/18 2019/9/1 2019/9/156,0005,0004,0003,0002,0001,0000-1,000资料来源：Wind、安信证券研究中心本周国债发行规模小幅增加，政金债、地方债发行规模小幅减少。国债方面，本周发行国债 4 只，发行规模 1304.6 亿元，环增 97.4 亿元，到期偿还 1250亿元，环增 321.8 亿元，净融资 54.6 亿元，环减 224.4 亿元。从招标结果来看，本周 5 年期国债市场需求较

11、好，全场倍数 3.89，其余债券表现一般。政策性银行债方面，本周发行政策性银行债 15 只，发行规模 600 亿元，环减 65 亿元，到期偿还 60 亿元，环减 190 亿元，净融资 540 亿元，环增 125 亿元。从招标结果来看，本周 1 年期、3 年期、5 年期农发债市场需求旺盛，其余债券市场需求一般。本周 3 年期、5 年期国开债招标情绪较好。本周 2 年期口行债表现较好，其余债券需求较上周有所回落。交易代码债券简称发行起始日发行规模(亿)发行期限(年)中标利率全场倍数边际倍数与前一日二级市场利差（BP）190305Z28.IB19 进出 05(增 28)2019/9/12-53.32

12、3.3-(5.36)190310Z15.IB19 进出 10(增 15)2019/9/12-103.673.43-(3.41)190207Z17.IB19 国开 07(增 17)2019/9/12-32.905.34-(14.12)190209Z5.IB19 国开 09(增 5)2019/9/12-73.523.97-(3.68)108801Z.SZ进出 1901(增发)2019/9/1130.0012.503.46-(26.74)108802Z.SZ进出 1902(增发)2019/9/1120.0022.894.58-(17.38)190009X2.IB19 附息国债09(续 2)2019/

13、9/11403.7022.653.384.38(6.20)190004X5.IB19 附息国债04(续 5)2019/9/11500.9052.863.8912.13(9.49)190405Z12.IB19 农发 05(增 12)2019/9/1120.0012.317.042.97(40.02)190408Z8.IB19 农发 08(增 8)2019/9/1130.0073.562.51.07(3.30)190406Z9.IB19 农发 06(增 9)2019/9/1160.00103.583.011.5(4.43)Z00310.0019 凭证式国债052019/9/10-34.00-125

14、.25Z00311.0019 凭证式国债062019/9/10-54.27-133.39190206Z12.IB19 国开 06(增 12)2019/9/1050.0012.493.296(29.45)190208Z11.IB19 国开 08(增 11)2019/9/1050.0053.195.51.41(11.69)190210Z17.IB19 国开 10(增 17)2019/9/10120.00103.403.115.38(4.77)091918001Z13.IB19 农发清发01(增发 13)2019/9/1020.0022.853.931.33(17.60)190407Z8.IB19

15、农发 07(增 8)2019/9/930.0032.925.621.1(14.09)190409Z4.IB19 农发 09(增 4)2019/9/930.0053.284.6412.31(6.25)1364.6表 2：本周国债和政金债招标结果资料来源：wind、安信证券研究中心图 3：国债中标利率与前一日收益率利差小幅走扩（BP）图 4：国开债中标利率与前一日收益率利差多数维持低位（BP）1年3年5年7年10年20151051年3年5年7年10年302010002018-12-122019-03-122019-06-122019-09-12-5-10-15-202018-12-122019-0

16、3-122019-06-122019-09-12-10-20-30-40-50 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心地方政府债方面，本周发行地方政府债 6 只，发行规模 42.38 亿元，环减 0.64 亿元，到期偿还 261.62 亿元，环增 120.13 亿元，净融资-219.24 亿元，环减 120.76 亿元。按照已公布的资金用途来看，本周地方政府新增债发行规模为 42.38 亿元，环增 35.38亿元，其中新增一般债发行规模为 11.08 亿元，环增 11.08 亿元，新增专项债发行 31.3 亿元，全部为项目收益专项债，环增 24.3 亿元。本周

17、暂未发行再融资债，较上周减少 36.02 亿元， 本周暂无臵换债发行。年初至今共发行地方政府债 39714.48 亿元，按照资金用途划分，新增债发行规模为29195.26 亿元，其中新增一般债发行 9021.12 亿元，新增专项债发行 20174.14 亿元（项目收益债发行 18478.99 亿元，新增一般专项债发行 1695.14 亿元）。再融资债发行规模为 9746亿元，臵换债发行规模为 770.21 亿元。根据年初政府公布的地方债限额计算，截至本周末，新增债限额为 30800 亿元，余额为1604.74 亿元。新增一般债限额为 9300 亿元，余额为 278.88 亿元。新增专项债限额为

18、 21500亿元，余额为 1322.86 亿元。本周末至年底共有 2449.11 亿元地方债到期，根据年初至今再融资债发行规模与地方债到期规模进行计算，截至本周末，预计未来再融资债发行规模约为2000-2500 亿元。图 5：本周新增债发行规模仍处低位（亿元）图 6：截至本周末，新增债余额仅 1604.74 亿元（亿元）新增一般债新增一般专项债350030002500200015001000500项目收益债再融资债臵换债3500030000250002000015000100005000已发 余额02019/04/07 2019/05/19 2019/06/30 2019/08/110新增债新

19、增一般债新增专项债资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心下周发行预告下周计划发行利率债 31 只，计划发行规模 1904.67 亿元。预计发行国债 3 只，计划发行规模 1240 亿元；政策性银行债 6 只，计划发行规模 315.2 亿元；地方债 22 只，计划发行规模 349.47 亿元。国债政策性银行债地方政府债合计2019/9/1660.0060.002019/9/17255.2060.24315.442019/9/18900.00158.091058.092019/9/19131.14131.142019/9/20340.00340.00合计1240.

20、00315.20349.471904.67表 3：下周发行预告（亿元）资料来源：Wind、安信证券研究中心二级市场本周国开债收益率多数上行。本周社融数据超预期，以及美方表示将推迟加征关税日期， 市场避险情绪有所缓解，长端收益率上行。本周资金面相对充裕，短端收益率下行。截至本周四，10 年国开债收益率为 3.54%，累计上行 8.98BP。1 年期国开债收益率为 2.73%，累计下行 5.13BP。图 7：国开债收益率多数上行（BP）图 8：短债下行，长债上行，收益率曲线牛陡（%）2019/09/06 2019/09/091086420-2-4-6-8-10上周利差本周利差1Y3Y5Y7Y10Y

21、3.83.63.43.23.02.82.6 2019/09/10 2019/09/11 2019/09/121Y3Y5Y7Y10Y 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心国开债期限利差多数走扩。本周国开债长端收益率上行，短端收益率下行，期限利差走势分化。10Y-1Y 利差 80.79BP，大幅走扩 14.11BP，低于 10 年均值 83.35BP。国开债 3Y-1Y、 5Y-3Y、10Y-7Y 分别走扩 6.47BP、4.42BP、6.33BP，7Y-5Y 收窄 3.11BP。图 9：国开债期限利差多数走扩（BP）2019/09/062019/09/1210

22、Y-1Y3Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y9080706050403020100-10-20资料来源：Wind、安信证券研究中心本周四 10 年国债收益率为 3.09%，累计上行 7.03BP，10 年国开债收益率累计上行8.98BP 至 3.54%。受国开债收益率上行幅度大于国债影响，本周隐含税率上行 0.23%至12.77%。截至本周四，次新券 190205 与活跃券 190210 利差小幅收窄 0.17BP 至 9.7BP。图 10：十年期隐含税率上行（%）图 11：190205 与 190210 利差小幅收窄（%，BP）国债国开隐含收益率：10年151413121110943.

23、93.83.73.63.53.4190205.IB190210.IB190205-190210(右轴)161412108683.342019/01/12 2019/03/12 2019/05/12 2019/07/12 2019/09/122019/1/122019/3/122019/5/122019/7/122019/9/12资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心同业存单本周同业存单净融资大幅减少。本周同业存单发行量为 3821 亿元，环减 559.3 亿元；到期偿还 3659.86 亿元，环增 2062.07 亿元；净融资 161.14 亿元，环比大幅减少

24、 2621.37亿元。从发行主体来看，本周城商行发行规模小幅增加，国有行、股份行、农商行均下降。本周国有商业银行同业存单发行规模为 54.2 亿元，环减 143.7 亿元。股份行、农商行发行规模分别减少 804 亿元、41.3 亿元至 891.4 亿元、378.1 亿元。本周城商行发行同业存单 1604.3亿元，环增 370 亿元。已公布下周发行计划 1140.5 亿元，到期偿还 5828.91 亿元，净融资-4688.41 亿元。图 12：本周净融资大幅减少（亿元）图 13：本周仅城商行发行规模小幅增加（亿元）总发行量(亿元)到期偿还量(亿元)净融资额(亿元)0000000000000002

25、019/6/232019/7/1402019/8/42019/8/252019/9/15707000国有商业银行农商行城商行股份制商业银行其他605040302010-100-200060005000400030002000100002019/5/24 2019/6/21 2019/7/19 2019/8/16 2019/9/13资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心本周 AA+与 AAA 级同业存单利差仍处于历史低位，低信用等级同业存单发行成功率维持低水平。本周 AAA 级同业存单发行成功率回升至 90.64%，发行利率累计下行 6.37BP。AA+同业存单

26、发行成功率上升至 65.22%，发行利率累计下行 4.96BP，AA+与 AAA 利差小幅走扩 1.41BP，但仍旧处于历史较低水平。本周 AA 及以下同业存单发行成功率为 28.63%，依旧远低于历史均值水平，发行利率累计下行 5.15BP，AA 与 AA+利差略微收窄 0.19BP。图 14：AA 及以下同业存单发行成功率维持低位（%）上周本周 AA+发行成功率历史均值：1-5月 AA及以下发行成功率历史均值：1-5月100%90%80%70%60%50%40%30%20%AAAAA+AA及以下资料来源：wind、安信证券研究中心图 15：本周 3 个月同业存单发行利率集体下行（%）图 1

27、6：AA+与 AAA 利差仍处于历史低位，AA 与 AA+利差回落（BP） 3.83.63.43.232.82.62.42.22同业存单收盘到期收益率(AAA):3个月同业存单到期收益率(AA+):3个月同业存单到期收益率(AA):3个月1009080706050403020100AA+与AAA利差AA与AA+利差2019/1/122019/3/122019/5/122019/7/122019/9/122019/01/12 2019/03/12 2019/05/12 2019/07/12 2019/09/12-10资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心其他利率

28、市场截至 9 月 12 日，货币基金份额合计 8.92 万亿份，较上周增加 12198.97 亿份。主要货币基金 7 日年化收益率 2.47%，本周累计上行 5.17BP。图 17：货基份额较上周增加，主要货基 7 日年化收益率上行（亿份，%）截止日份额(亿份)货基7日年化收益率（%）（右轴）90,0003.488,0003.286,0003.084,00082,00080,0002.82.678,0002.476,0002.274,0002.02019/1/122019/3/122019/5/122019/7/122019/9/12资料来源：Wind、安信证券研究中心分析师声明池光胜声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、