科技产业系列报告8：TMT中报细分领域亮点多静待行业复苏

1、 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分目录 HYPERLINK l _bookmark0 2019H1概览：Q2增速进一步放缓，但分化明显1 HYPERLINK l _bookmark20 重点板块分析：5G、云计算等相关板块表现抢眼6 HYPERLINK l _bookmark46 2019H2展望：板块业绩有望在Q3触底回升14 HYPERLINK l _bookmark53 风险因素16 HYPERLINK l _bookmark54 投资策略16插图目录 HYPERLINK l _bookmark3 图1：A

2、股TMT板块季度营收同比变化2 HYPERLINK l _bookmark4 图2：A股TMT板块季度归属净利润同比变化2 HYPERLINK l _bookmark5 图3：A股TMT板块毛利率数据3 HYPERLINK l _bookmark6 图4：A股TMT板块营销费用率数据3 HYPERLINK l _bookmark7 图5：A股TMT板块管理费用率数据3 HYPERLINK l _bookmark8 图6：A股TMT板块财务费用率数据4 HYPERLINK l _bookmark9 图7：A股TMT板块商誉数据4 HYPERLINK l _bookmark10 图8：A股TMT板

3、块经营现金流数据4 HYPERLINK l _bookmark11 图9：计算机（中信）收入同比增速分布区间(2019H1)5 HYPERLINK l _bookmark12 图10：计算机（中信）归属净利润同比增速分布区间(2019H1)5 HYPERLINK l _bookmark13 图电子（中信）收入同比增速分布区间(2019H1)5 HYPERLINK l _bookmark14 图12：电子（中信）归属净利润同比增速分布区间(2019H1)5 HYPERLINK l _bookmark15 图13：通信（中信）收入同比增速分布区间(2019H1)5 HYPERLINK l _boo

4、kmark16 图14：通信（中信）归属净利润同比增速分布区间(2019H1)5 HYPERLINK l _bookmark17 图15：传媒（中信）收入同比增速分布区间(2019H1)6 HYPERLINK l _bookmark18 图16：传媒（中信）归属净利润同比增速分布区间(2019H1)6 HYPERLINK l _bookmark21 图17：软件板块收入数据7 HYPERLINK l _bookmark22 图18：软件板块利润数据7 HYPERLINK l _bookmark23 图19：信息安全板块收入数据7 HYPERLINK l _bookmark24 图20：信息安全

5、板块利润数据7 HYPERLINK l _bookmark25 图21：IT硬件（数据中心）板块收入数据8 HYPERLINK l _bookmark26 图22：IT硬件（数据中心）板块利润数据8 HYPERLINK l _bookmark27 图23：半导体板块营收&利润同比数据8 HYPERLINK l _bookmark28 图24：半导体封测板块营收同比8 HYPERLINK l _bookmark29 图25：安防板块营收&利润数据9 HYPERLINK l _bookmark30 图26：消费电子板块营收&利润同比数据9 HYPERLINK l _bookmark31 图27：立

6、讯精密+歌尔声学营收&利润同比数据10 HYPERLINK l _bookmark32 图28：PCB板块营收&利润同比数据10 HYPERLINK l _bookmark33 图29：沪电股份+深南电路+生益科技营收&利润同比数据10 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK l _bookmark34 图30：三安光电存货数据 HYPERLINK l _bookmark35 图31：京东方存货数据 HYPERLINK l _bookmark36 图32：三安光电存货周转天数 HYPERLINK l

7、 _bookmark37 图33：京东方存货周转天数 HYPERLINK l _bookmark38 图34：IDC板块收入数据12 HYPERLINK l _bookmark39 图35：IDC板块利润数据12 HYPERLINK l _bookmark40 图36：亿联网络营收&利润数据12 HYPERLINK l _bookmark41 图37：光器件&模块营收&利润同比增速13 HYPERLINK l _bookmark42 图38：光纤光缆板块营收&利润同比增速13 HYPERLINK l _bookmark43 图39：网络游戏板块收入数据14 HYPERLINK l _bookm

8、ark44 图40：网络游戏板块利润数据14 HYPERLINK l _bookmark45 图41：完美世界+三七互娱营收&利润同比增速14 HYPERLINK l _bookmark49 图42：中信计算机PE（TTM）水平15 HYPERLINK l _bookmark50 图43：中信通信PE（TTM）水平15 HYPERLINK l _bookmark51 图44：中信电子PE（TTM）水平16 HYPERLINK l _bookmark52 图45：中信传媒互联网PE（TTM）水平16表格目录 HYPERLINK l _bookmark1 表1：A股TMT板块主要财务项同比变化（整

9、体法）1 HYPERLINK l _bookmark2 表2：A股TMT板块主要财务项同比变化（中位值）1 HYPERLINK l _bookmark19 表3：A股TMT各子板块市值TOP10企业主要财务项同比变化（整体法）6 HYPERLINK l _bookmark47 表4：A股TMT各子板块过去五年收入季节间占比结构15 HYPERLINK l _bookmark48 表5：A股TMT各子板块季节收入同比增速 （2019）15 HYPERLINK l _bookmark55 表6：重点关注公司列表16 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分

10、2019H1 概览：Q2 增速进一步放缓，但分化明显H1 Q1 。受宏观经济逆风、外围贸易冲突扰动、科技周期低点等因素共同影响，A 2019H1 下滑明显。剔除中兴通讯、中国联通、乐视网等个别业绩扰动较大个股，我们统计发现， 按照整体法、中位值法口径，在营收、利润端，A TMT 2019H1 业绩同比增速较2019H1 营收同比增速（整体法6.3%6.4%10.6%24.3%17.8%15.4%22.6%。Q2 Q1 出现进一步下滑。板块财务项2018H1/2017H12019H1/2018H1收入24.3%6.3%计算机营业成本25.8%板块财务项2018H1/2017H12019H1/20

11、18H1收入24.3%6.3%计算机营业成本25.8%5.6%营业利润14.9%13.0%归属净利润7.8%16.4%收入17.8%6.4%营业成本19.0%8.5%通信营业利润8.3%-11.4%归属净利润1.3%-2.7%收入15.4%10.6%营业成本17.2%12.0%电子营业利润14.0%-5.3%归属净利润7.4%-8.0%收入22.6%2.7%营业成本24.1%4.5%营业利润18.2%-12.6%归属净利润12.8%-13.5%传媒互联网资料来源：Wind，中信证券研究部表 2：A 股 TMT 板块主要财务项同比变化（中位值）板块财务项2018H1/2017H12019H1/2

12、018H1计算机收入15.9%12.0%营业成本20.6%15.7%营业利润6.9%2.1%归属净利润6.4%5.8%通信收入5.7%1.3%营业成本13.2%5.4%营业利润-13.7%3.5%归属净利润-19.4%1.1%电子收入7.3%10.2%营业成本11.9%3.2%营业利润2.9%-8.6%归属净利润-1.0%-10.0% HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分板块财务项2018H1/2017H12019H1/2018H1传媒互联网收入16.1%-1.7%营业成本17.9%2.7%营业利润9.4%-20.0%归属净利润4.8%-25.6%资

13、料来源：Wind，中信证券研究部图 1：A 股 TMT 板块季度营收同比变化计算机电子通信传媒互网2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q250.0%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q240.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%资料来源：Wind，中信证券研究部图 2：A 股 TMT 板块季度归属净利润同比变化计算机通信电子传媒2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4

14、 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2100.0%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q250.0%0.0%-50.0%-100.0%-150.0%-200.0%资料来源：Wind，中信证券研究部 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 3：A 股 TMT 板块毛利率数据（%）CS电子元件CS通信 CS计算机CS传媒4540353025201510502015H12016H12017H12018H12019H

15、1资料来源：Wind，中信证券研究部图 4：A 股 TMT 板块营销费用率数据（%）CS电子元件CS通信 CS计算机CS传媒141210864202015H12016H12017H12018H12019H1资料来源：Wind，中信证券研究部图 5：A 股 TMT 板块管理费用率数据（%）CS电子元件CS通信 CS计算机CS传媒40353025201510502015H12016H12017H12018H12019H1资料来源：Wind，中信证券研究部图 6：A 股 TMT 板块财务费用率数据（%）CS电子元件CS通信 CS计算机CS传媒2015H12016H12017H12018H12019H

16、14.52015H12016H12017H12018H12019H14.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0资料来源：Wind，中信证券研究部图 7：A 股 TMT 板块商誉数据（亿元）2017H12018H12019H1传媒计算机通信电子传媒 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，中信证券研究部图 8：A 股 TMT 板块经营现金流数据（亿元）2017H12018H12019H1计算机通信电子传媒600.0计算机通信电子传媒400.0200.00.0-200.0-400.0-600.0资料来源：Win

17、d，中信证券研究部结构分析：板块、个股间分化明显，龙头表现相对突出。在整体相对疲弱的环境中， 科技板块部分个股依然维持了较高的增长，中信计算机、电子、通信、传媒四大子板块， 2019H1 50%7.9%10.5%、%，15.9%、15%、10.5%、13.4%TOP10个股的业绩表现，发现头部企业在营收、利润增速等指标层面显著高于行业平均水平。 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 9：计算机（中信）收入同比增速分布区间(2019H1)11.1%25.5%13.0%50.5%负值030%3050%50%以上资料来源

18、：Wind，中信证券研究部图 10：计算机（中信）归属净利润同比增速分布区间(2019H1)15.9%14.4%43.8%26.0%负值030%3050%50%以上资料来源：Wind，中信证券研究部图 11：电子（中信）收入同比增速分布区间(2019H1) 7.9%11.0%35.2%45.8%负值030%3050%50%以资料来：Wind，中信证研究部图 12：电子（中信）归属净利润同比增速分布区间(2019H1)15.0%11.0%54.2%19.8%负值030%3050%50%以资料来：Wind，中信证研究部图 13：通信（中信）收入同比增速分布区间(2019H1)10.5%10.5%3

19、6.8%42.1%负值030%3050%50%以资料来：Wind，中信证研究部图 14：通信（中信）归属净利润同比增速分布区间(2019H1)10.5%5.3%21.9%62.3%负值030%3050%50%以资料来：Wind，中信证研究部 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 15：传媒（中信）收入同比增速分布区间(2019H1)6.7%5.4%51.0%36.9%负值030%3050%50%以资料来：Wind，中信证研究部图 16：传媒（中信）归属净利润同比增速分布区间(2019H1)13.4%5.4%22.1

20、%59.1%负值030%3050%50%以资料来：Wind，中信证研究部板块财务项2018H1/2017H12019H1/2018H1收入21.9%22.4%营业成本17.3%22.7%计算机营业利润-1.3%22.8%归属净利润7.7%27.0%收入17.3%22.3%营业成本22.5%21.0%通信板块财务项2018H1/2017H12019H1/2018H1收入21.9%22.4%营业成本17.3%22.7%计算机营业利润-1.3%22.8%归属净利润7.7%27.0%收入17.3%22.3%营业成本22.5%21.0%通信营业利润-11.4%25.6%归属净利润-9.0%25.0%收入

21、17.3%22.3%营业成本22.5%21.0%电子营业利润-11.4%25.6%归属净利润-9.0%25.0%收入34.7%9.5%营业成本17.4%10.5%营业利润43.8%6.3%归属净利润43.3%6.1%传媒资料来源：Wind，中信证券研究部 重点板块分析：5G、云计算等相关板块表现抢眼细分子板块层面，我们总结发现，在数据流量高增长、企业信息化、宏观产业政策、5G &SaaSPCBIDC LED&光缆等周期性板块仍需持续等待周期性拐点。软件&aA 股软件板块营收同比增速下滑至 %，但受益于税改政策、企业成本&费用控制等有利因素，利润数据同比改善明显。中长期来看，源于企业信息化、自主

22、可控产业政策的推进以及企业向 SaaS 转型带来的突出的规模效应，我们持续战略性看好国内软件板块长周期机会。图 17：软件板块收入数据（亿元）收入同比图 18：软件板块利润数据（亿元）归属净润同比040.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%060.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%-100.0%-120.0%资料来：Wind，中信证研究部资料来：Wind，中信证研究部信息安全0 A （%）计算带来的技术变迁等系列因素的支撑，国内信息安全板块的中长期成长性仍值得期待。图19：信息安全块收数据亿元）图20：信

23、息安全块利数据亿元）收入同比1460.0%1250.0%1040.0%830.0%620.0%410.0%20.0%0 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来：Wind，中信证研究部资料来：Wind，中信证研究部T 硬件（数据中心：今年以来，疲弱的企业端需求，叠加云厂商资本支出的周期性低点，国内服务器、网络设备等相关厂商业绩表现疲软，Q2 营收更是录得负增长。基于云厂商资本支出周期以及硬件产品技术更新&2020 年为全球IT 硬件（数据中心）的大年，相关个股中期机会仍值得关注。图21：IT硬件（据中）板收入数据（亿）图22：IT硬件（据中）板利润

24、数据（亿）0收入同比151050(5)1050(5)(10)(15)40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0% HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来：Wind，中信证研究部资料来：Wind，中信证研究部半导体：2019H1，源于需求端的萎靡带来的供需失衡，全球半导体市场处于持续去库存阶段。目前来看，除存储芯片之外，半导体大部分子板块库存已开始进入回落阶段。Q2 已经环比明显改善，NOR Flash 供需已7 图 23：半导体板块营收&利润同比数据收入净利润2017Q1 2017Q2 2017Q3 201

25、7Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q280.0%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q260.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%-100.0%-120.0%资料来源：Wind，中信证券研究部图 24：半导体封测板块营收同比2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q260.0%2017Q1 2017Q2 201

26、7Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q250.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%资料来源：Wind，中信证券研究部安防13.1%AI 芯片推出进度。图 25：安防板块营收&利润数据（亿元）收入净利润收入同比净利润比02017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q250%40%30%20%10%0%-10%-20% HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源

27、：Wind，中信证券研究部消费电子TWS 无线耳机、可穿戴设备等细分板块表现明显5G 前用户换机意愿的减弱，我们预计板2020 明显，但仍需关注终端厂商间份额变化会带来的影响。图 26：消费电子板块营收&利润同比数据收入净利润2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q280.0%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q260.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%-

28、100.0%资料来源：Wind，中信证券研究部图 27：立讯精密+歌尔声学营收&利润同比数据收入净利润2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q22017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2资料来源：Wind，中信证券研究部CBG Q2 5G 占比相对较高的生益科技、沪电股份、深南电路等个5G 压力。图 28：PCB 板块营收&利润同比数据收入同比净利润比2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4

29、 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q280.0%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q260.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%资料来源：Wind，中信证券研究部图 29：沪电股份+深南电路+生益科技营收&利润同比数据收入同比净利润比2017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，中

30、信证券研究部面板LED 察，而板块内部的产品结构升级&OLED、mini LED 等。30（）35.032.430.025.020.015.010.05.00.035.032.430.025.020.015.010.05.00.024.926.817.912.8 12.1 11.3 11.7 11.510.7图 31：京东方存货数据（亿元）160.0143.5140.0120.0100.080.0119.9109.397.689.666.1 72.078.360.0160.0143.5140.0120.0100.080.0119.9109.397.689.666.1 72.078.360.04

31、0.020.00.057.141.6资料来源：Wind，中信证券研究部323002500资料来源：Wind，中信证券研究部336050403020100资料来源：Wind，中信证券研究部 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分IDC 板块IDC 2019H1 持续看好专注于一线城市的零售型厂商以及和云计算厂商紧密绑定的定制&批发型厂商。图 34：IDC 板块收入数据（亿元）收入同比图 35：IDC 板块利润数据（亿元）利润同比4035302520151050资料来源：Wind，中信证券研究部60%50%40%30%20%10%0%5.04.54.03.

32、53.02.52.01.51.00.50.0资料来源：Wind，中信证券研究部80%70%60%50%40%30%20%10%0%UC Twilio、Zoom SIP 话机供应商，过去数年来，亿联网络亦保持了持续的高增长趋势。图 36：亿联网络营收&利润数据（亿元）收入利润收入同比利润同比765432102017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2100%80%60%40%20%0%-20% HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，中信证券研

33、究部光模块器件5G &器件市场上半年营收表现相对一般，利润端的改善亦主要源于税改的支撑。中12 5G 网络逐步进入规模建设阶段，板块中短期业绩改善势头明显。 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 37：光器件&模块营收&利润同比增速收入同比净利润比2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q280.0%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q270.0%60.0%

34、50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%资料来源：Wind，中信证券研究部光纤光缆FTTH 建设的逐步完成，国内光纤&光缆板块短期供需失境。产业供需失衡的局面短期仍较难看到清晰的改善信号。图 38：光纤光缆板块营收&利润同比增速收入同比利润同比2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q280.0%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q260.0%40.0%20.0

35、%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%-100.0%资料来源：Wind，中信证券研究部网络游戏2018 阶段，市场份额亦有望持续向头部厂商集中。图 39：网络游戏板块收入数据（亿元）收入同比图 40：网络游戏板块利润数据（亿元）净利润同比040.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%6040200(20)(40)(60)(80)(100)(120)200.0%100.0%0.0%-100.0%-200.0%-300.0%-400.0%-500.0% HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料

36、来：Wind，中信证研究部资料来：Wind，中信证研究部图 41：完美世界+三七互娱营收&利润同比增速收入同比利润同比2017Q1 2017Q2 2107Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q22017Q1 2017Q2 2107Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2资料来源：Wind，中信证券研究部 2019H2 展望：板块业绩有望在 Q3 触底回升板块业绩展望：Q3 有望触底回升。中期来看，正如我们在前期报告科技股的春天5G&SaaS 等产业子板块带动， 5 5 年

37、处于相对平稳的科技周期所致：5测算计算机（%、电子板块（%）Q3营收增速将明显回暖，同时预计 TMTQ4全面回暖。2019年新变化：IT支出不足、国内在线2019H2Q3 Q4 率会在去年同期较低的基数下出现明显反转。表 4：A 股 TMT 各子板块过去五年收入季节间占比结构季度Q1Q2Q3Q4电子20%24%27%30%通信22%24%25%29%计算机17%23%24%35%传媒互联网19%25%24%31%资料来源：Wind，中信证券研究部表 5：A 股 TMT 各子板块季节收入同比增速 （2019）季度Q1AQ2AQ3EQ4E电子16.9%4.9%11%12%通信16.9%-0.3%-

38、5%5%计算机14.3%-0.2%17%28%传媒6.4%-1.3%-1%18%资料来源：Wind，中信证券研究部预测市场走势预判8 A 10 20142015 行业子板块间、个股间结构分化持续凸显，产业基本面的好转并非阳光普照等因素；3）据中信证券研究26.7%Q2 末上升12.20pcts20142015 年的高点。因此，考虑到上述情形，投资者亦需要紧扣业ROE 观事件的扰动。图 42：中信计算机 PE（TTM）水平2500CS计算机10年均值2500图 43：中信通信 PE（TTM）水平00 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来：Wind，中信证研究部资料来：Wind，中信证研究部图 44：中信电子 PE（TTM）水平1400CS电子元器件1400图 45：中信传媒互联网 PE（TTM）水平1200CS传媒101200 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来：Wind，中信证研究部资料来：Wind，中信证研究部 风险因素部分板块三季度业绩大幅下滑风险；全球经济超预期下行风险；国际贸易冲突持续加剧风险；基础技术进步不及预期风险；核心技术、产品跨市场流动受阻风险等。 投资策略23 国内科技股有望进入持续上行周期。2020 年良好的