可转债研究：资产荒深化转债向何处

1、G 三峡 EB1 新高的背后GEB16本周G 三峡EB1 109.58 1.01%。实际上近期G 三峡EB1 7 AAA EB1在 100 102 105 G EB1 如果从 6 月 6 日转债指数的低点算起，在低位、大盘、AAA 标的上，G 三峡 EB1是最佳标的，涨幅超过 10%，而最弱的中信不足 3%，光大和苏银也未到 5%。1）6 18 日6 23 G20 6 25 日7 5 AAA 3）7 月下旬，大盘转债再次普涨，市场普遍注意到银行转债拉估值现象，资产荒逻辑逐渐深入人心；4）8 7 G EB1 AAA 1）PB ROE 上限，7 月下旬苏银转债的转股溢价率一度是四者的上限。1）6

2、7 2）7 G EB1 AAA 图表 1：低位大票反弹中的节奏（上图为价格，元；下图为对应标的转股溢价率，%）111.0中信转债光大转债苏银转债核能转债109.0招路转债G三峡EB1107.0105.0103.0101.099.006/0606/1806/3007/1207/2408/0545.0中信转债光大转债40.0苏银转债核能转债招路转债三峡EB135.030.025.020.015.010.05.00.006/0606/1806/3007/1207/2408/0550 G EB1。资产荒深化：寻求保护和追求弹性并行G EB1 AAA 寻求相对安全永远是部分资金参与转债的诉求，格往往是最

3、核心的诉求，适当的放松下正股的弹性或者信用资质，都能实现这个EB 地选择。另一方面，则是此次资产荒恰恰是信用收缩和对信用风险的担忧带来的，因此信用差异会一直强调下去。2：18EB9918中油EB（元）3.6111航信转债（元）1.698.8YTM（%，右轴）111YTM（%，右轴）1.498.63.51101.298.43.4110198.21090.8983.31090.697.81080.497.63.21080.297.43.1107097.2107-0.2973106-0.405/0605/2706/1807/1007/3105/0605/2706/1807/0907/30数据来源：W

4、ind， 整理图表 3：近期明泰、鼎胜均有较强表现101鼎胜转债（元）181031021011009998979605/0605/27明泰转债明泰铝业（元，右轴）06/1807/0907/3010.610.410.29.29鼎盛新材（元，右轴）10017991698159714969513941205/0605/2706/1807/0907/30数据来源：Wind， 整理转股溢价率（%）转股溢价率（%）转股溢价率（%）转股溢价率（%）的反弹后，其他转债在相对定价体系下则明显获得可观空间。7 月初+华为链也有上佳表现，此前一直建议左侧布局的消费电子，恍惚间已经切换至右2019 3 10 AAA

5、2019 3 3 4：201810V.S.20193AAA AA+ AA50国君45蒙电广汽403530航电2520光大 宁行15机电10585951051151252018年10月18日收盘价AAA AA+ AA50广汽40中信30国君20蒙电长证光 大机电航电10宁行平银电气0105110115120125130135140-102019年3月21日收盘价数据来源：Wind， 整理图表 5：当前更像结构性配置性定价到结构性正股驱动定价AAAAA+AA（TMT）AA（其他）50济川中信40机电国君蓝思30苏银顾家曙光20 明泰拓邦长证 视源水晶雨虹福能启明 玲珑通威环境10G三峡102107

6、11250济川中信40机电国君蓝思30苏银顾家曙光20 明泰拓邦长证 视源水晶雨虹福能启明 玲珑通威环境10G三峡102107112星源 圆通长信117佳都蒙电平银0中装122127转股溢价率（%）2019年8月16日收盘价数据来源：Wind， 整理图表 6：转债的波动率定价使得成长类标的近两周表现较好近两周正股指数涨跌幅,%近两周转债指数涨跌幅,%汽车房农林牧渔电子-10-8-6-4-2024681012数据来源：Wind， 整理图表 7：蓝思转债与拓邦转债的近期走势可能反映了逐渐强化的预期117拓邦转债（元）20106蓝思转债（元）60转股溢价率（%，右轴）18转股溢价率（%，右轴）115

7、16104555011314102124511110100840109698351074963021050942505/0605/2706/1807/0907/3005/0605/2706/1807/0907/30数据来源：Wind， 整理转债策略：乐观点，但不要过度A股韧性。7 （特别是剔除汽车 A 8 17 LPR 18 HYPERLINK /c/2019-08-18/doc-ihytcern1709995.shtml HYPERLINK /c/2019-08-18/doc-ihytcern1709995.shtml 10 但考虑到目前收益率下行更多的是资产荒和风险偏观。8：A股韧性仍在（

8、）成交量（亿股）上证综指（右轴）24030002202950200180290016028501402800120100275080270007/2908/0108/0608/0908/14数据来源：Wind， 整理+基于这些变化，近期更需注重可操作性，抓住转债的弹性机会。值得庆幸的是， TMT （AA+评级、大规左侧思路全的投资者仍可以延续安全底线思维，但建议在参与节奏上做好控制。从转债 AAA （G EB1是机会。市场回顾本周权益市场全面上涨，上证综指/深证成指/创业板指涨幅分别为 1.77%/ 3.02%/4.00%PCB A 股7 A A 股第三；周四A A 190210 0.25bp

9、，10 190006 1.25bp行，国开表现好于国债；周二国债期货全线收红，银行间现券收益率下行3.26bp；周三国债期货宽幅震荡收盘涨跌不一，银行间现券收益率上行0.24bp0.09bp 0.88%A EB AAA 图表 9：股市上涨，债市震荡向上5.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.00.600.500.400.300-0.10本周涨跌幅,%上周涨跌幅,%-5.0本周涨跌幅,%上周涨跌幅,%50030050100中 中 上 沪 中 小 证 证 深 证 本周涨跌幅,%上周涨跌幅,%50030050100综上中 及创证中证证 可业证中转综转 交板转债指债 换债债上

10、中中证证证公国全司债债总中总中-净债净债-短价价企-短融指指业融数数债数据来源：Wind， 整理 转债指数正股指数,右轴图表 10 转债指数正股指数,右轴42040038036034032030018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/077006806606406206005805605405205001.51.00.50.0-0.5-1.0转债涨跌幅,%正股涨跌幅,%周一周二周三转债涨跌幅,%正股涨跌幅,%数据来源：Wind， 整理图表 11：本周转债涨幅前 20 一览，蓝标、盛路、泰晶领涨转债涨跌幅,%正股涨跌幅,%行业涨跌幅,%35302520151050-5

11、蓝盛标路转转债债兄 水 长 中弟 晶 信 装转 转 转 转债 债 债 债千 和 蓝 安禾 而 思 图转 转 转 转债 债 债 债湖百广合转转债债光 富 一 洲 寒 曙电 祥 心 明 锐 光转 转 转 转 转 转债 债 债 债 债 债数据来源：Wind， 整理图表 12：本周转债跌幅前 20 一览，其中亚药、溢利、雨虹跌幅较大转债涨跌幅,%正股涨跌幅,%行业涨跌幅,%50-5-25永中东环转转债债航长电城转转债债杭文电灿转转债债维华格通转转债债海凯尔龙转转债债伟 隆 雨 溢 亚明 基 虹 利 药转 转 转 转 转债 债 债 债 债数据来源：Wind， 整理图表 13：整体成交量下降 整体成交量(

12、 整体成交量(亿)整体成交量MA5(亿)83634323318/0118/0418/0718/1019/0119/0419/074.0 加权平均换手率 加权平均换手率3.02.52.01.51.00.50.018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/07数据来源：Wind， 整理图表 14：转债整体估值小幅下降转股溢价率-整体平均转股溢价-偏股型,右轴601540553513503045112540203591530107255平均纯债溢价率-偏债型205平均纯债溢价率-偏债型平均纯债溢价率-整体18/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0718

13、/0118/0418/0718/1019/0119/0419/07数据来源：Wind， 整理图表 15：分品种看，转债指数表现差异不大图表 16：分规模看，大盘转债指数表现较好115金融转债指数非金融转债指数121小盘转债指数中盘转债指数大盘转债指数11011610511110610010195969018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/079118/0118/0418/0718/1019/0119/0419/07数据来源：Wind， 整理图表 17：分类型看，指数表现差异不大图表 18：分评级看，AAA 级转债指数表现较好119公募EB指数纯转债指数125 AA

14、A级转债指数 AA+AAAA-及以下114115109105104959985947518/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0718/0118/0418/0718/1019/0119/0419/07数据来源：Wind， 整理图表 19：分行业看电子、食品饮料表现较好，建材、家电跌幅较大，本周正股涨跌幅,%本周转债涨跌幅,%综合计算机轻电子-5-3-113579111315数据来源：Wind， 整理市场信息追踪一级市场发行进度本周清水转债上市，目前已上市和发行转债/公募交换债合计余额为 3997 217 4 4037.70 （2.6 亿（1.8 亿） （203 （5.

15、2 亿亿（48 亿（2.05 亿（21.5 亿（3 （8.6 7 （500 亿（6.5 亿（31.5 亿）4 15 公司代码公司名称方案进度进度日期发行规模（亿元）主承销商行业002921.SZ联诚精密董事会预案2019/8/16公司代码公司名称方案进度进度日期发行规模（亿元）主承销商行业002921.SZ联诚精密董事会预案2019/8/162.60汽车300665.SZ飞鹿股份董事会预案2019/8/151.80基础化工600388.SH龙净环保董事会预案2019/8/1420.00电力及公用事业603557.SH起步股份股东大会通过2019/8/175.20纺织服装002958.SZ青农商

16、行股东大会通过2019/8/1750.00银行002236.SZ大华股份股东大会通过2019/8/1748.00电子元器件603663.SH三祥新材股东大会通过2019/8/162.05有色金属002460.SZ赣锋锂业股东大会通过2019/8/1421.50有色金属603223.SH恒通股份股东大会通过2019/8/133.00交通运输603711.SH香飘飘股东大会通过2019/8/138.60招商证券食品饮料600000.SH浦发银行发审委通过2019/8/17500.00银行603660.SH苏州科达发审委通过2019/8/175.16计算机002083.SZ孚日股份发审委通过2019

17、/8/166.50纺织服装002203.SZ海亮股份发审委通过2019/8/1231.50广发证券有色金属603861.SH白云电器证监会核准2019/8/148.80中信证券电力设备002846.SZ英联股份证监会核准2019/8/132.14长江证券轻工制造数据来源：Wind， 整理公司代码公司名称方案进度核准公告日发行规模（亿元）公司代码公司名称方案进度核准公告日发行规模（亿元）主承销商行业603861.SH白云电器证监会核准2019/8/148.80中信证券电力设备002846.SZ英联股份证监会核准2019/8/132.14长江证券轻工制造300040.SZ九洲电气证监会核准2019

18、/8/13.08电力设备300265.SZ通光线缆证监会核准2019/8/12.97长城证券电力设备300677.SZ英科医疗证监会核准2019/7/264.70国泰君安医药002928.SZ华夏航空证监会核准2019/7/267.90东兴证券交通运输603861.SH白云电器证监会核准2019/6/248.80中信证券电力设备000910.SZ大亚圣象证监会核准2019/6/2112.00招商证券轻工制造002228.SZ合兴包装证监会核准2019/6/155.96兴业证券轻工制造603113.SH金能科技证监会核准2019/6/715.00中信证券煤炭300588.SZ熙菱信息证监会核准2

19、019/6/61.35中德证券计算机300655.SZ晶瑞股份证监会核准2019/5/111.85国信证券基础化工002615.SZ哈尔斯证监会核准2019/5/113.00安信证券家电603833.SH欧派家居证监会核准2019/4/2714.95国泰君安证券轻工制造601328.SH交通银行证监会核准2018/12/28600.0022：近期股东增减持情况一览转债代码转债名称变动日期增减持股东变动前（%）变动后（%）是否为大宗交易方式113538.SH安图转债2019/8/13安图实业57.49%47.49%否128027.SZ崇达转债2019/8/14姜雪飞30.00%19.87%否12

20、3025.SZ精测转债2019/8/16彭骞16.77%9.22%否23交易一览转债代码转债名称交易日期成交金额（万元）成交量（万手）123021.SZ万信转 22019/8/16101.001127003.SZ海印转债2019/8/16205.602113523.SH伟明转债2019/8/13474.154.35113538.SH安图转债2019/8/12442.363.6441113523.SH无锡转债2019/8/12416.204转债代码转债名称正股名称累计质押比例(%)123019.SZ中来转债中来股份64.65127013.SZ创维转债转债代码转债名称正股名称累计质押比例(%)123019.SZ中来转债中来股份64.65127013.SZ创维转债创维数字56.95113016.SH小康转债小康股份47.88113527.SH维格转债锦泓集团47.71110034.SH九州转债九州通47.01113535.SH大业转债大业股份46.42128062.SZ亚药转债亚太药业45.09113519.SH长久转债长久物流44.51123015.SZ蓝盾转债蓝盾股份42.82113027.SH华钰转债华钰矿业42.81128060.SZ中装转债中装建设41.91110054.SH通威转债通威股份41.46127003.SZ海印转债海印股