龙头股的超额收益来自那里

1、 HYPERLINK / 本报告版权属于中原证券股份有限公司 HYPERLINK / 本报告版权属于中原证券股份有限公司 HYPERLINK / 请阅读最后一页各项声明内容目录 HYPERLINK l _bookmark1 业绩和分红不是2017年以来龙头股受资金青睐的主要因素3 HYPERLINK l _bookmark8 龙头股的超额收益主要得益于外资的持续流入5 HYPERLINK l _bookmark13 外资流入仍有较大空间，龙头估值溢价可期6 HYPERLINK l _bookmark16 产业集中度提升是结构性利好，加上IPO加速、贸易战长期化8图表目录 HYPERLINK l

2、 _bookmark0 图1：2017起头对全A额益续大3 HYPERLINK l _bookmark2 图2：龙股合全A业绩速4 HYPERLINK l _bookmark3 图3：龙股合全A的ROE(TTM)4 HYPERLINK l _bookmark4 图4：2018以全A售利率速滑4 HYPERLINK l _bookmark5 图5：全A资周相对头走阔4 HYPERLINK l _bookmark6 图6：龙的益数续高全A4 HYPERLINK l _bookmark7 图7：龙股红比枢下移4 HYPERLINK l _bookmark9 图8：外流占与头股全A走相达九成5 HYP

3、ERLINK l _bookmark10 图9：2019中外股行分布5 HYPERLINK l _bookmark11 图10：2017年境金持流入6 HYPERLINK l _bookmark12 图龙股额益机构股比关不高6 HYPERLINK l _bookmark14 图12：头的值价7 HYPERLINK l _bookmark17 图13：消、期地产产集度缓抬升8 HYPERLINK l _bookmark18 图14：2016年半来IPO8 HYPERLINK l _bookmark15 表1：近外流规扩大重时归纳7 HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于中

4、原证券股份有限公司 HYPERLINK / 请阅读最后一页各项声明29 3 2017 A 2017 年起龙头股相对全A 图 1：2017 年起龙头股相对全 A 超额收益持续扩大3.503.002.502.001.501.000.500.00龙头/全A收盘价资料来源：Wind, 2017年以来龙头股受资金青睐的主要因素21711至019.86全部A股下跌4%E23， EPS 61%PE 0A 3 AA；2017 A A 2015 A 50%-56%下滑至44%-48%2017 素。图2：龙头股组合与全A业绩增速图3：龙头股组合与全A的ROE(TTM)706050403020102010-03-0

5、12010-10-012010-03-012010-10-012011-05-012011-12-012012-07-012013-02-012013-09-012014-04-012014-11-012015-06-012016-01-012016-08-012017-03-012017-10-012018-05-012018-12-01-10-200.082011-03-012011-09-012011-03-012011-09-012012-03-012012-09-012013-03-012013-09-012014-03-012014-09-012015-03-012015-09-0

6、12016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-01按市值中信一级龙头全部A股按市值中信一级龙头全部A股资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 图4：2018年以来全A销售利润率快速下滑图5：全A总资产周转率相对龙头股走阔0.11000.10500.10000.09500.09000.08500.08000.07500.07000.06502011-03-012011-09-012011-03-012011-09-012012-03-012012-09-012013-03-012013-09-0120

7、14-03-012014-09-012015-03-012015-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-010.23000.22000.21000.20000.19000.18000.17000.16002011-03-012011-10-012011-03-012011-10-012012-05-012012-12-012013-07-012014-02-012014-09-012015-04-012015-11-012016-06-012017-01-012017-08-012018

8、-03-012018-10-01按市值中信一级龙头全部A股按市值中信一级龙头全部A股资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 图6：龙头的权益乘数持续高于全A图7：龙头股分红占比中枢下移9.598.587.576.52011-03-012011-09-012011-03-012011-09-012012-03-012012-09-012013-03-012013-09-012014-03-012014-09-012015-03-012015-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-016

9、0%56% 56%54% 55%55%53%50%48%44%46% 60%56% 56%54% 55%55%53%50%48%44%46% 4645%40%35%30%0 HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于中原证券股份有限公司 HYPERLINK / 请阅读最后一页各项声明按市值中信一级龙头全部A股龙头全A龙头股分红占比（右）资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 龙头股的超额收益主要得益于外资的持续流入自2141206120176AC，2017 A 20162017 A /全A0.25。QFII 2019 3191 429 A 154 71%， 4 图 8：

10、外资流入占比与龙头股相对全 A 走势相关度达九成3.532.521.510.5 HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于中原证券股份有限公司 HYPERLINK / 请阅读最后一页各项声明0.0002013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-31境外机构和个人持有境内人民币金融资产:股票:/境内上市公司:流通市值（右） 龙头/全A收盘价资料来源：Wind, 图 9：2019 年中报外资持股行业分布18161412108642食品饮料食品饮料电力及公用事业计算机建筑建材资料来源：Wind, 图10：20

11、17年起境外资金持续流入图11：龙头股超额收益与机构持股占比相关度不高2013-122014-052013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-050.040.040.030.030.020.020.010.010.003.575370652.5602551.550145400.5352013-12-012014-04-012014-08-012013-12-012014-04-012014-08-012014-12-012015-04-012015

12、-08-012015-12-012016-04-012016-08-012016-12-012017-04-012017-08-012017-12-012018-04-012018-08-012018-12-012019-04-01 HYPERLINK / HYPERLINK / 本报告版权属于中原证券股份有限公司 HYPERLINK / 请阅读最后一页各项声明境外机构和个人持有境内人民币金融资产:股票境外机构和个人持有境人民金融产:股:/内上公司: 龙头/全A收盘价机构持股占流通A股比(%，流通市值（右）资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 外资流入仍有较大空间，龙头估值溢价可期201

13、9 年开始将A A 25%QFII 1500 3000 2019.7 4 18 2019 3%PE 10 PE 6 倍PE /10 PE 13 倍/23 A HYPERLINK / 本报告版权属于中原证券股份有限公司 HYPERLINK / 请阅读最后一页各项声明 HYPERLINK / 本报告版权属于中原证券股份有限公司 HYPERLINK / 请阅读最后一页各项声明4035302520151050按市值中信一级龙头全部A股资料来源：Wind, 表 1：近年外资流入规模扩大的重要时点归纳启动时间事项股票范围交易额度2002 年QFII在证券交易所挂牌交易的 A 股股票2003.6.42019

14、.7.31：3.5亿美元1085.76 亿美元2011 年RQFII全部 A 股2011.12.302019.7.31：107 亿元6812.22 亿元2014.11.17沪港通180380A+H股公司股票累计资金净流入：2014.11.172019.8.16：120.824126.13 亿元2016.12.5深港通深股通范围：市值 60 亿元人民币以上的深证成分指数，市值 60 亿元人民币及以上的深证中小创新指数成分股，深交所上市的A+H 股公司股票2019.8.16：26.693249.09 亿元2017.6.21A 股纳入MSCI明晟公司首次宣布将A MSCI 场指数和全球基准指数。初始

15、纳入比例222 5-7 年逐步整体纳入。中长期有望带来 2 万亿人民币资金流入2018.9.27A 股纳入富时罗素2019620203A股纳入9年6 93月纳入 40%，涵盖大、中、小股票。富时罗素 CEO 表示，到2020 年 3 月份第一阶段完100 A 股2019.9.6A 股纳入标普道琼斯指数A 股将以 25%的纳入因子一次性纳入，该变9 23 1241 A 股入围。资料来源： 整理 HYPERLINK / 本报告版权属于中原证券股份有限公司 HYPERLINK / 请阅读最后一页各项声明 HYPERLINK / 本报告版权属于中原证券股份有限公司 HYPERLINK / 请阅读最后一

16、页各项声明2016 / 2016,2017 TMT 图 13：大消费、周期和房地产的产业集中度在缓慢抬升0.350.60.330.580.310.560.290.540.270.522014-03-012014-06-012014-09-012014-12-012015-03-012015-06-012015-09-012015-12-012016-03-012016-06-012016-09-012016-12-012017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012014-03-012014-06-012014-09-012014-12-0

17、12015-03-012015-06-012015-09-012015-12-012016-03-012016-06-012016-09-012016-12-012017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012018-06-012018-09-012018-12-012019-03-01中游龙头营收占比消费龙头营收占比TMT龙头营收占比周期和房地产龙头营收比（金融龙头营收占比(右）资料来源：Wind, 年图 14：2016 年下半年以来 IPO 加速7006060050500404003030020200100102013-012013-042013-072013-012013-042013-072013-102014-012014