深信服：传统“安全 云”实力强劲XaaS转型潜力较大

1、零壹信创案例系列报零壹信创案例系列报告深信深信服：传统“安全+云”实力强劲，aaS转型潜力较大零壹零壹信创案例系列报告深信深信服创立于成立于2016年12月28日于2018年5月16日在深交所创业板上市。公司是全球率先推出IPSec/SSL二合一VPN网关、率先将网络虚拟化融入超融合架构、国内率先推出下一代防火墙、率先推出云安全资源池的企业是国内网络安全行业龙头企业主要提供网络安全云计算 IT基础设施与物联网的产品和服务。深信服网络安全领域产品VPN、全网管理、下一代防火墙应用交付、零信任，及云计算领域产品桌面云、云桌面软件、超融合等核心产品市占率多年稳居各细分赛道前列。深信服营业收入呈增长趋

2、势近两年增速放缓2021年公司总营收达68.05亿元2021年公司主要费用增速高于营收增速归母净利润有较大下滑同期，公司产品交付及业务拓展，特别是网络安全业务，受到疫情反复影响，增长不及预期，高毛利率网络安全业务占比下降，致使公司综合毛利率下滑至65.49%。2021年，深信服基于“云+服务”提出XaaS（一切皆服务）的战略目标，进入从产品一次性交付到订阅制持续性服务的转型，主要包括SaaS（以全访问服务边缘SASE为核心）、MSS（托管安全服务）、托管云、DaaS大业务，开启公司全面云化。零壹零壹信创案例系列报告深信一、公司介绍 6二、财务数据 8（一）营业收入稳步增长归母净利润受疫情及研发

3、销售投入增长影响大 （二） 毛利润持续增长，营业成本增速明显快于营业收入 8（三） 高毛利率网络安全业务为营收主体，221年网安业务增速低于预9（四） 研发费用率持续增长，销售费用率维持较高水平 10（五） 政府及实业单位为主要客户群体，其他领域营收占比呈扩大趋势.11三、产品与业务 13（一） 网络安全业务 13TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _TOC_250011 （二） 云计算业务 14 HYPERLINK l _TOC_250010 （三） 基础网络和物联网业务 15 HYPERLINK l _TOC_250009 （四） XS战略与全面云化 15 HYPERL

4、INK l _TOC_250008 四、机遇与挑战 16 HYPERLINK l _TOC_250007 （一） 机遇 16 HYPERLINK l _TOC_250006 网络安全与云计算行业发展向好，公司主营业务有较大增长空间 16 HYPERLINK l _TOC_250005 产品与品牌竞争力行业领先，核心产品市占率多年稳居前列 16 HYPERLINK l _TOC_250004 战略转型乘上云化部署大趋势，XaaS 业务发展潜力较大 16 HYPERLINK l _TOC_250003 （二） 挑战 17 HYPERLINK l _TOC_250002 疫情形势带来营收不确定性，行

5、业竞争加剧需要更强竞争力 17 HYPERLINK l _TOC_250001 网络安全营收增速不及预期，投入回收存在风险 17 HYPERLINK l _TOC_250000 核心硬件受制于海外厂商，国产化程度仍有待提高 17一、公司介绍深圳市深信服科技股份有限公（简深信服300454.SZ成立于2000年12月25日，于2016年12月28日由深信服电子科技有限公司整体变更为股份制公2018年5月16日，深信服在深圳证券交易所创业板上市根据公司2022年半年度报告现公司实控人为何朝曦熊武、冯毅三名创始人。深信服是国内企业级网络安全云计算IT基础设施与物联网的产品和服务供应商服务于全球10万

6、余客户覆盖50多个国家和地区自2002年正式推出第一款VP（虚拟专用网络产品公司深耕网络安全领域二十余年致力于为客户数据提供最高级别安全保障2013年公司全面进入云计算领域，开拓公司第二大业务线，协助客户实现各阶段数字化转型。2019年，公司发布三大业务品牌智安全、信服云和新IT，分别专注于前三项业务，于2014年成立的全资子公司信锐网科主要致力于基础网络与物联网业务。深信服是全球率先推出IPSec/SSL二合一VPN网关、率先将网络虚拟化融入超融合架构、国内率先推出下一代防火墙率先推出云安全资源池的企业2020年公司作为首批四家网安全公司之一通过中国信通院安全运营中心解决方案能力评估认证的评

7、审。2021年12月15日，公司凭借其MSS产品成为首批获得国家信息安全服务资质安全运营类一级的网络安全业。深信服重视产品技术研发研发中心覆盖深圳北京长沙南京成都五地据公司年报截至2021年12月31日，公司累计申请专利总数超过2300件，其中2021年新增授权专利180件、新增获准登记软件著作权73件。公司创新研究院成员超50%发表过顶会论文，与中国科学院、清华大学、中国科学技术大学等高校院所展开合作，承担下一代互联网信息安全技术国家地方联合工程实验室相关创新研究工作2022年3月公司技术中心获“国家业技术中心”认定。深信服获得CMMI5 最高权威认证是第一批国家高新技术企业连续六年获“深圳

8、市重点软件企业”，连续五年被评为“国家规划布局内重点软件企业”；参与起草第二代防火墙安全技术要求上网行为管理系统安全评价规范SSLVPN技术规范等行业技术标准图1：深信服发展历程数据来源：公司官网、数字化讲习所、零壹智库二、财务数据大2019年至2021年深信服营业收入分别为45.90亿元54.58亿元68.05亿元同比增长42.35%、18.92%、24.67%；归母净利润分别为7.59亿元、8.09亿元、2.73亿元，同比变动幅度分别为25.80%6.65%-66.29%公司营业收入呈增长趋势增速较2019年有所下降主要原因一是自2020年起公司执行新收入准则原直接计入收入的技术支持服务改

9、为确认合同负债，按履约进度分期确认收入，二是受新冠疫情影响需求，行业竞争加剧，公司规划调整速度有待提高。公司归母净利润在2021年有较大下滑，主要原因为公司进一步增加研发、销售投入各项主要费用增速均高于营收增速同时为广纳人才公司实施多期股权激励计划据公司半年报，2022年上半年实现营收28.15亿元，同比增长8.86%，主要原因为上半年地特别是华东地区疫情反复，下游新增订单较少，公司订单交付及业务拓展也受到影响。归母净利润为-6.90亿元同比亏损进一步扩大为418.65%主要原因仍为公司投入增加主费用增速高于营收增速，但二季度以来公司费用增速呈放缓趋势。图2：2019至2021年公司营收及归母

10、净利润情况数据来源：公司年报、数字化讲习所、零壹智库入2019年至2021年，深信服毛利润呈持续增长趋势，分别为33.13亿元、38.20亿元、44.57亿元毛利率有所下滑分别为72.19%69.98%65.49%主要原因为毛利率较高的网络安全业务增速较慢毛利率较低的云计算及IT基础设施业务营收占比提高2019年至2021年网络安全业务维持超过80%的高毛利率，分别为82.55%、81.67%、80.84%；基础网络和物联网业务分别为62.39%、58.43%、57.61%；云计算及IT基础设施业务毛利率最低且下滑速度较快，分别为52.20%、49.15%、44.14%。此外，全球芯片供应短缺

11、状况也导致公司上游硬件采购成本有所提高。2022年上半年公司毛利润为17.26亿元，同比下降0.18%，主要原因仍为部分硬件采购、付成本上涨。此外，主营业务三大细分赛道业务毛利率均有一定下滑，主营业务结构仍向毛利率业务倾斜，综合毛利率下降为61.32%。图3：2019至2021年公司毛利润及毛利率水平数据来源：公司年报、数字化讲习所、零壹智库21期2019年至2021年公司三大主营业务营收均保持增长趋势网络安全业务营收分别为28.44亿元33.49亿元36.89亿元云计算及IT基础设施业务分别为12.15亿元15.91亿元23.79亿元，基础网络和物联网业务分别为5.32亿元、5.18亿元、7

12、.37亿元。网络安全业务始终为公司营收支柱，但增速有所下降，分别为44.94%、17、76%、10.15%；云计算及IT基础设施业务营收增长较快至2021年达49.53%基础网络和物联网业务2021年营收增也达42.15%。2022年上半年，网络安全业务增速仍未恢复正常增长趋势，同比增长仅5.24%，营收占比下降为53.95%主要因为全网行为管理下一代防火墙等单品增长欠佳但应用交付产品增较好；云计算及IT基础设施业务同比增长20.27%，占营收比重增至37.60%，主要受疫情影响营收增速较同期有所下降。图4：2019至2021年公司营业收入按产品拆分情况数据来源：公司年报、数字化讲习所、零壹智

13、库平2019年至2021年，公司除财务费用外各项费用支出持续增加，财务费用由于利息收入较多长期保持负值其中销售及研发费用一直为公司主要费用支出2021年分别占营收34.04%和30.68%公司研发费用率呈持续增长趋势销售费用率维持较高水平但据公司年报显示人均销售效率提升并不显著。截至2021年12月31日，公司技术人员占员工总数56.91%。销售人员占比35.20%。2022年上半年公司销售管理研发费用较同期增长16.59%17.65%22.75%主要在相关员工人数增加及年初涨薪导致薪酬社保费用增加。图5：2019至2021年公司销售及研发费用情况数据来源：公司年报、数字化讲习所、零壹智库势公

14、司客户覆盖政府、金融、媒体、教育、医疗等行业，其中政府及事业单位为公司最大客群体，近三年营收均占比总营收过半。在我国网络数据安全及云计算应用逐步向更广泛领渗透的大趋势下，公司其他领域营收占比呈扩大趋势。2021年公司在网络安全业务方面按照惯性向政府和事业单位等投入资源较多但由于多因素影响该行业投入未获得匹配产出2022年上半年公司在政府及事业单位领域营收增乏力，营收同比增长仅0.94%，主要原因为疫情对该类客户采购需求影响较大。图6：2019至2021年公司营业收入按客户行业拆分情况数据来源：公司年报、数字化讲习所、零壹智库三、产品与业务深信服作为知识密集型的轻资产企业盈利主要来源于网络安全云

15、计算及IT基础设施础网络及物联网产品和服务，核心竞争力在于产品软件部分。公司产品基本皆由硬件及软件构成，硬件部分全为外购，包括工控机、服务器、交换机、硬盘等，有独立供应链体系；软件部分多为公司研发，以客户需求为导向，五地研发中心负责不同领域的关键技术，经规划、研发、测试并最终实现产品化后，与外购的硬件设备进行集成公司最终产品与服务以渠道代理销售为（96.32%直销为（3.68%以满足不行业、地区客户需求。公司客户较为分散，主要覆盖关键信息基础设施相关行业如政府、企业、运营商、教育、金融及医疗等知名客户包括海关总署国务院国资委国家税务总局等政府单位大族激光可口可乐等企业，中国三大通信运营商、河北

16、广电、世纪互联等运营商，国家行政学院、华北电力大学、中国人民大学等院所，中国建设银行、中国农业银行、海通期货、安信证券等金融机构，福建省人民医院、香港大学深圳医院、福建省卫计委等医疗及管理机构。务在网络安全业务方面，深信服提出一套完整的安全建设方法即深信服智安全架构，包括“风险驱动立体保护主动防御的安全建设思路结“PD（防御检测响应闭环安能力+人工智能技术+运营”的APDRO安全能力模型及“网端云（技术）+管理+运营”信息全工作框架。公司智安全产品覆盖Saa（安全即服务边界安全终端安云安全威胁检测安审计与运营、身份与访问安全、内容安全、数据安全、安全组网等领域，安全服务包括安全托管类、安全评估

17、类、安全培训类、安全运维类及需求场景方案，解决方案包括网络安全等级保护2.0解决方案、勒索病毒全流程解决方案、零信任安全解决方案、应用开发安全解方案、远程办公安全接入解决方案、分支安全组网解决方案等。其中，公司全网行为管理、下一代防火墙VPN广域网优化应用交付安全Web网关等核心产品多年入围Gartner力象限，细分赛道中市场占有率稳居前列。表1：深信服主要网络安全产品（智安全）域品景解方案典例aSSE、可扩展检测响应平 R 、 终 端 安 全 响 应 服 S-EDR站防服云盾中小企业一体化办公安全、多分支办安全、轻量安全运营场景、攻防实战场、索毒项护网联动部货一防墙F联接安网关IG挖矿木马专

18、项防护方案、互联网出口护解决方案、数据中心安全防护解决、外务全护决案风康丰控集工团终端检测响应平台ER、企业管理EM机全护WP勒索挖矿防护解决方案、PT高级威胁防御方案、网端云联动响应解决方案E-EaAP、EM-Eyk江西景德镇信心上银行安全b用火墙云b应用防火墙云 F、安全资、保体机网站防通报场景、业务应用防护场景部署在云上的网站防通报场景、云化应防场景地务体、通云全势知理台IP镜络产弱扫系统全营决案高威检解决案物网全测决案业务线安基检场景口乐佳、辰业据安审计S份访全L VN、零信任访问控制系 ut动公程入动PP全问解决方案、零信任数字化办公空间解案多多据心务全问苏行团交大境团容全网为理C规

19、网为理业息/件泄、网量控全网全D-N .0域优化WOC办公分支多线路选路安全组网、生产分多线网量化加速VPN网、心用速数中灾优化州商业居乐洁柔数据来源：公司官网、数字化讲习所、零壹智库务在云计算领域，深信服聚焦各行业客户数字化转型问题，提出传统中心向云演进五大路径依次为超融合产品、超融合云数据中心、私有云数据中心、多云混合数据中心、多云服务台，分别致力于满足客户上云初期痛点应对、多业务大规模上云需求、私有云建设需求、合云建设及托管需求、未来数据中心需求。公司信服云产品覆盖超融合、分布式存储、私有云、桌面云、托管云、边缘计算等领域，解决方案主要涉及数据中心、私有云、边缘/分支、终端等。其中，公司

20、超融合产品多年入围 GartnerX86服务器虚拟化基础架构超融合基础设施及软件魔力象限桌面云云桌面软件超融合等产品在细分赛道市场占有率居前列。表2：深信服主要云计算产品（信服云）域品景解方案典例融合超融合一体机、蜂鸟云体机 .0、V、ANNETEC份&灾据心建造灾双数中心多构一理GU拟化系业迁、伸群活云境络排北电京工大学、招商、通货布储ES燕闪列闪列医疗影像阅片场景、广电非编业务场景、航测建模业务场景、交管海量图片场景、数据库场景有云CCNPBIMP、D云据心务据心建造架混云务灾份发试业户化约建、IV化型多数中应交付成健北大学面云Ds、aS瘦端全公双隔、件发呼中、务厅图设、支公培教室士、门、

21、祥能管云管服务据心管业托、IV aS化国务创研院计凰媒能缘算台缘频能升级数据来源：公司官网、数字化讲习所、零壹智库务深信服子公司信锐网科聚焦基础网络与物联网业务，产品包括企业级无线、安视交换机、业级物联网和面向中小企业的SMB数通组网产品及相关解决方案。XS化2021年，深信服基于“云+服务”提出XaaS（一切皆服务）的战略目标，进入从产品一次性交付到订阅制持续性服务的转型主要包括Saa（以安全访问服务边缘SASE为核心（托管安全服务托管云DaaS四大业务开启公司业务全面云化在网络安全领域司将安全产品以SASE方式实现构建MSS安全运营管理服务在云领域公司将信服云产以托管云形式交付客户，将桌面

22、云以DaaS形式交付客户。四、机遇与挑战遇网络安全与云计算行业发展向好，公司主营业务有较大增长空间据IDC数据预测，2026年全球网络IT总投资规模有望达到2875.7亿美元，五年CAGR将达 11.3%，中国网络安全IT支出预计将达318.6亿美元，占全球11.1%，CAGR将达21.2%。其中IDC预测安全软件市场五年CAGR将达25%领跑安全市安全服务市场CAGR约为预计2026年规模将达86.1亿美元据中国信通院统计2021年全球云计算市场规模达3307亿美元我国云计算整体市场规模达3229亿元增速达54.4%其中私有云市场规模达亿元，同比增长28.7%。随着国内数字经济、企业数字化转

23、型加速推进，国家出台多项网络安全及云计算相关规划、条例重视相关行业创新与应用2021年底工信部发布十四五软件和信息技术服务业发展规划提出，软件是数字经济发展的关键支撑，要聚力攻坚基础软件，完善操作系统产品、推动系统与应用的集成适配、丰富安全软件产品及服务；要前瞻布局新型平台软件，加快培育云计算、大数据、工业互联网等领域软件技术产品。正需要深信服一类龙头企业加强核心技术研发创新加快赋能各行业数字化转型同时在新一代信息技术浪潮下云安全数据安全与物联网安全三大新安全领域增速远超传统安全产品，CAGR均超30%，深信服所处行业发展态势整体向好。产品与品牌竞争力行业领先，核心产品市占率多年稳居前列深信服从事网络安全业务二十余年，陆续推出VPN、下一代防火墙等产品多次引航国内网络安全行业发展多项核心产品在对应细分赛道市占率多年稳居前列自2013年进军云计算域，深信服信服云产品保持高速增长，主要产品桌面云、超融合等均迅速占据市场头部。公司长期以来不断加大研发投入且成果显著，新产品推出及占领市场速度较快且表现稳定，核心产品多次入围Gartner魔力象限，客户综合评价保持较高水平。公司所处行业进入壁垒较高，资源及客户向头部