区域调研报告系列之四：民企别来无恙

1、方基金2019-03-18宏观济方基金民企，别来无恙？在内外需都承受压力的情况下，2018 年制造业投资却逆势反弹至 2015年 6 2019 年 1 月份信贷和社融数据强势反弹，以致“宽信用”之声不绝于耳，但 2 长 30%2019 2019 年 3 2016年 72018年 22018年 10 月做过类似的制造业调研，其中前两次和本次的调研区域有重合。那么，这一年来发生了什么变化？民企，别来无恙？18 732018100500 2018 年 A 市 GDP 50%B 市 2000 43%和 50%B 县P在00200总体需求偏弱，但企业差异较大从调研的企业来看，制造业的总体需求仍然偏弱，但

2、行业和个体差异较大。传统制造业面临的需求总体上还难言好转。某汽车配件企业表示2018 年 1-2 年盈利 2.5 2016 年 4 亿，2017 年 6.3 2018 年 2.8 2018 11 是指 2018 年 5 月 31 日，国家发展改革委、财政部、国家能源局联合发布关于 2018年光伏发电有关事项的通知。调换热器企业表示，当前市场相对稳定，主要源于 09 年后的更新换代，新增需求不会大增。与地产相关的行业需求较弱。一家生产防盗锁的企业表示，2018 1.7年为 1.5 年 1-2 但也有部分企业的需求出现改善:（的企业新兴行业、高新技术产业行业需求仍较好2018 年销售金额 10 亿

3、，2017 年为 8.7 亿， 同比增长 2017 年为 5000 2018 年为 6000 年 1-24000800年 1-22000 2018 ：前期“贸易抢跑”影响目前的订单。某文具出口企业表示，2019 年 1-2 2 25 025%由下游经销商和消费者承担，因为一方面水泵是必需品，单价在30-40 融资边际改善，但不是“宽信用”今年 1 2 企业如何说？（比如是土地厂房、担保、或者股东连 年收入 200 1000 ,5 申请贷款，因为已经拿到土地证（说明贷款还要抵押 500 万，其融资更多只能依靠订单处于爆发期，订单确定性较大，享受政策担保 500 万元的信用贷款。20%调整到 10

4、-15%银行如何说？1000 行的任务是今年做 50 10%3%普通贷款的 1%普惠贷款审批加快，利率低。以前这些分支行做小微贷款积极性不高， 坏账处理方面，银行前期坏账处理历时较长，有些银行表示很快将清理完，但担心产生新坏账，对传统行业仍较审慎。1 10 倍最多 15 在 500 1%80%担 20%普惠金融不会导致信贷大扩张以1 且与 2018 （图 16.4 83%51图 1：信用债净融资分行业占比%2018 2019-1502018 2019-1403020100-10城投建筑采矿制造业地产商务租赁其他资料来源：Wind，数据显示制造业资产负债表总体上未见改善，因此银行仍然比较谨慎。2

5、018 年上半年制造业上市企业净利润增速放缓，经营性净现金流大幅负增（图 （图 3务图 2：制造上企业营指恶化图 3：制造上企业产负表恶化%经营性净现金增速净利润增速13.28.613.28.610.910.36.3-1.4-6.5-5.1-24.5-29.7100-10-20-30-402014年2015年2016年2017年2018年上半年位数。%固定资产占比降负债比例上升504540353025201510502016年2017年2018年上半年资料来源：Wind，数据选取上市公司中制造业相关财务数据的中位数。2017 13.7%，另 86.3%（图430%以上，截至 2018 年 12

6、 余额授信额度 1000 总体为 8 足 2.5 30%7500 币贷款余额 136 标转标形成的高基数以及继续回表面临的技术性限制，我们预计 2019 年人民币贷款增速在 11-12%左右。图 4：各类企业信用贷款占其贷款的比例%微型企业小型企业中型企业大型企业504030201002014年2015年2016年资料来源：Wind，注：小微企业信用贷款比例远低于大中型企业，2017 年年底小微企业信用贷款比例为 13.72%，另 86.28%为保证贷款和抵押贷款不是“裁员潮”而是“招工难”90 6070 35 岁-54 90 3000-4000 元/5000-8000 元/ 还有 1/3 4

7、000-6000 元/月，技术工人在 7000 元/月左右，高管 8000-9000 元工资有在 1 /（10（图 5（000 元图 5：某县城一个工厂招工广告里的福利资料来源：作者收集整理2018 年第四季度，公共就业服务机构市场的用人需求中，东部地区下降最（0410图 6R指数最高（22（088图 7图 6：2018Q4公共业务机市场求比变化图 7：截至 2018年底外和省农民比持续降%用人需求变化求职人数变化 外出农民工/民工12840-4-8东中西65%60%55%50%45%40%外出农民工（省外）/外出农民工（省内）资料来源：人社部资料来源：中国就业研究所2017 2013 66

8、图 890 30，较 80 17 图 9图 8：进入造的大毕业比例图 9：蓝领一工作事服业的例30%25%20%15%10%5%0%2013届2017届本科毕业生高职高专毕业生35%30%25%20%15%10%5%0%90后80后70后资料来源：麦可思研究院，58蓝领数据研究院资料来源：麦可思研究院，58蓝领数据研究院我们判断 2019 2019 919 603 300 2018 30 100 万人， 减税利好什么企业？2019 年两会报告中提出 2019 年的“减税降费”要达到 2 万亿元，同比增加了 54%16%税率降至 13%10%至 9%6%7000-8000 60%10 图 10：

9、截至 2019 年 2 月底各行业景气指数160140120100806040200医 计 食 公 农 汽 电 电 家 通 轻 机 国 基 纺 商 建 建 交 房 餐 有 石 钢 煤药 算 品 用 林 车 子 力 电 信 工 械 防 础 织 贸 材 筑 通 地 饮 色 油 铁 炭机 饮 事 牧元 设制军 化 服 运 产 旅 金 石料 业 渔器 件造工 工 装 输游 属 化资料来源：Wind环保未见松懈2016 7 2018 2 这种情况下，环保投资趋于稳定。如某生产电动滑板车的企业表示，目前环保政策没有放松，前几年已经上了环保设备，已经达标，未来不会在大100 企业投资意愿如何？2018 年制造业投资强势反弹，但反弹的因素并非主要由需求驱动，而主要是环保投资增加、上游行业受益于盈利增加部分投资和置换落后产能。此次调研来看，制造业企业投资的意愿似乎弱于一年前。有企业反