相关品种间的套利策略有那些

1、目录报告要1 HYPERLINK l _TOC_250013 一、关种套概述3 HYPERLINK l _TOC_250012 二、脂料种套策略3 HYPERLINK l _TOC_250011 粕菜套利略3 HYPERLINK l _TOC_250010 油豆套利略5 HYPERLINK l _TOC_250009 脂套策略8 HYPERLINK l _TOC_250008 三、工块关种套利略9 HYPERLINK l _TOC_250007 能张导中期利逻辑9 HYPERLINK l _TOC_250006 烃间利策略10 HYPERLINK l _TOC_250005 乙醇利略13 HY

2、PERLINK l _TOC_250004 、上游种利策略14 HYPERLINK l _TOC_250003 四、焦产链利略16 HYPERLINK l _TOC_250002 卷螺间套策略16 HYPERLINK l _TOC_250001 纹铁间套策略17 HYPERLINK l _TOC_250000 煤焦间套策略19免责明22图表目录图 1：粕单蛋价走势4图 2：豆粕货差期货 01约差4图 3：豆粕 05约、09合价走势5图 4：豆、粕价值走；油粕 01约比走势6图 5：豆、粕05比值势豆、粕 09合约值势7图 6：豆、油菜现货差期价走势9图 7：化品产增情况万）10图 8：LLDP

3、E、二苯乙PVC 价势现，PVC 会存月产量况元/、吨）12图 9：塑制产增情况PVC开率PVC检修失（%、吨）12图 乙醇、库差情（元吨万吨）14图 甲与PP乙价差况元/15图 12：醇口存业库、醇限工况（吨%）15图 13：螺多情是正且制业PMI走势大一致17图 14：螺在年3中下会现轮阔17图 15：矿领于利润势18图 16：矿在势铁矿口存一性18图 17：焦与炭走势本步19图 18：焦的段与焦库负关较强20图 19：2016年至2018焦煤力约差震往下势20一、相关品种间套利概述本文研究的相关品种间套利策略主要涉及的品种为在产业链上存在某种相关关系，这种相关关系包括上下游关系、互补关系

4、、替代关系等。我们基于产业链的逻辑关系，通过分析各自品种的供需矛盾，寻找相关品种间的强弱关系，进而判断品种间价差走势来进行相应的套利操作。与乙PE-PVC-PP-PP 二、油脂油料品种间套利策略主要44%35%-40%2019 年 2 月下旬至 5 1504 42%成交 14 28%图 1：粕类单位蛋白价格走势豆粕单位蛋白价格菜粕单位蛋白价格DDGS单位蛋白价格棉粕单位蛋白价格10510095908580757065602018/05/072018/06/072018/05/072018/06/072018/07/072018/08/072018/09/072018/10/072018/11/

5、072018/12/072019/01/072019/02/072019/03/072019/04/072019/05/072019/06/072019/07/072019/08/072019/09/072019/10/072019/11/07资料来源：Wind 中信期货研究部豆粕和菜粕现货价差具有以下两个特征：2014 年以来豆粕和菜粕的现货400元/-1200元/12、423季度为水产养殖的旺季，饲料企业通常需要提前备货，故豆菜粕现货价差在 1、2 3、4 豆菜粕期货价差较现货价差呈现出一定的差异性。首先，豆菜粕期价差与现货价差波动范围不同，豆菜粕期价差的波动范围通常在区间 400 元/吨

6、-1000 元/ 吨，期价差的波动范围较现货价差波动范围有所收窄；其次，豆菜粕 01 合约价差、05 合约价差没有明显的季节性趋势，豆菜粕 09 合约价差在上半年有一定的走弱趋势，这与菜粕的消费季节性特征基本一致。图 2：豆菜粕现货价差和期货 01 合约价差14001200100080060040020001/0501/2601/0501/2602/1603/0903/3004/2005/1106/0106/2207/1308/0308/2409/1410/0510/2611/1612/0712/282014年2015年2016年2017年2018年2019年下限上限1000900800700

7、60050001/1802/0801/1802/0803/0103/2204/1205/0305/2406/1407/0507/2608/1609/0609/2710/1811/0811/2912/2001/101501合约1601合约1701合约资料来源：Wind 中信期货研究部图 3：豆菜粕 05 合约价差、09 合约价差走势1505合约1605合约合约1805合约1905合约合约85075065055045035005/1606/0605/1606/0606/2707/1808/0808/2909/1910/1010/3111/2112/1201/0201/2302/1303/0603/

8、2704/1705/08100090080070060050040009/1610/0709/1610/0710/2811/1812/0912/3001/2002/1003/0303/2404/1405/0505/2606/1607/0707/2808/1809/081509合约1609合约合约1809合约1909合约合约资料来源：Wind 中信期货研究部2019 年 1 月至 3 合约在 2019 年 3 286 元/吨的低点。0000 元吨。由于油厂的高利润和亏损均不具有可持续性，这为豆油和豆（） 原料“100%=18%豆油+78.5%+3.5%100%大豆*+=18%+78.5%豆粕在进

9、行（反向）提油套利操作时往往需要选择外盘期货合约（美豆，这其中将1 2-3 2013 2009 年至 2012 年豆油围在 1.5-3.5 2013 1.5-2.5 2013 2.1-3.9 1.7-2.7 图 401 豆油/豆粕3.53.33.12.92.72.52.11.91.72009/01/042009/08/042009/01/042009/08/042010/03/042010/10/042011/05/042011/12/042012/07/042013/02/042013/09/042014/04/042014/11/042015/06/042016/01/042016/08/

10、042017/03/042017/10/042018/05/042018/12/042019/07/043.02.52.01401（豆油/豆粕）豆油/豆粕）1601（豆油/豆粕）豆油/豆粕）1801（豆油/豆粕）豆油/豆粕）01/1902/0903/0201/1902/0903/0203/2304/1305/0405/2506/1507/0607/2708/1709/0709/2810/1911/0911/3012/2101/11资料来源：Wind 中信期货研究部图 5：豆油、豆粕 05 合约比值走势；豆油、豆粕 09 合约比值走势1505（豆油/豆粕）豆油/豆粕）1705（豆油/豆粕）豆油/

11、豆粕）1609（豆油/豆粕）豆油/豆粕）1809（豆油/豆粕）豆油/豆粕）2.72.52.32.11.91.71.51905（豆油/豆粕）2005（豆油/豆粕）2.72.52.32.11.91.709/1610/0709/1610/0710/2811/1812/0912/3001/2002/1003/0303/2404/1405/0505/2606/1607/0707/2808/1809/082009（豆油/豆粕）05/1806/1805/1806/1807/1808/1809/1810/1811/1812/1801/1802/1803/1804/18资料来源：Wind 中信期货研究部豆油与豆

12、粕比值的波动不具有明显的季节性特征，这就要求我们要从各自的/ 2019 年 78 2019 年 9 月中旬至 10 10 谈判有序推进，市场预期国内大豆进口量将会增加，而生猪存栏持续下降，又/后期要警惕美豆出口增加、南美豆减产预期增强等因素带动连粕上行，进而导致油粕比回落的风险。2.3 油脂间套利策略（。年至 2017 -棕油、菜油-2008 年以来三大油脂间价差分别经历两轮下跌行情和两轮上涨行情（处于第二轮上涨行情中。从三大油脂间价差波动范围看，三大油脂间期价差波-500 至 2500 范围在 0 至 4500 -棕年 月中旬至 3 - 图 6：豆油、棕油、菜油现货价差、期货价差走势菜油-棕

13、油菜油-豆油豆油-棕油菜油-豆油豆油-棕油菜油-棕油5000400030002000100002008/01/022008/08/022008/01/022008/08/022009/03/022009/10/022010/05/022010/12/022011/07/022012/02/022012/09/022013/04/022013/11/022014/06/022015/01/022015/08/022016/03/022016/10/022017/05/022017/12/022018/07/022019/02/022019/09/0230002500200015001000500

14、02008/01/022008/09/022008/01/022008/09/022009/05/022010/01/022010/09/022011/05/022012/01/022012/09/022013/05/022014/01/022014/09/022015/05/022016/01/022016/09/022017/05/022018/01/022018/09/022019/05/02450040003500300025002000150010005000资料来源：Wind 中信期货研究部（3）豆油、棕油和菜油套利机会油脂间的价差驱动因素除需求端的季节性差异外，更多的驱动因素来自

15、三大年至 2017 2018 -2019 1 3 - 2019 年 9 - 月-次年 2 -三、化工板块相关品种间套利策略3.1 产能扩张主导中长期套利逻辑2019 年可看作是国内大炼化投产的元年，首先影响的是芳烃产业链，随着上半年恒力石化 PX PX PA PA（2019-2020 能2DPE、苯PVC， “煤甲醇PP/乙二醇”产业链的快速发展，对原有的供需格局产生挑战，在供PPPEPVC苯乙烯甲醇尿素2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E图 7PPPEPVC苯乙烯甲醇尿素2010 2011 2012 2013 201

16、4 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E12002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020EPXPTA聚酯MEG15001000100080060050040002000-500-200资料来源：Wind CCFE 卓创 隆众 中信期货研究部-10003.2 烯烃品间套利策略PVCPVC PVCPP（PPPLLDPE， 今年期价跌幅在 17%10%13%价格小幅上涨 2.4%，虽然 5 PV

17、C 震荡走低，但 PVC 再现PVC PVC 价格四季度 四季度PVC 12.6 1.5 PVC PVC 库1-10 月 PVC 4.3%，但 5 月后PVC PVC 月中旬 PVC 79.45%PVC PVC 需求方面，今年 1-10 4.5%（2018 35PC PC PVC 又 10 PVC PVC2019-2020 PVC 430 PVC 新增产能 57 100 12 对比乙烯下游其他品种自身的供需情况看，PVC 供需在 2019 年整体是相对250 EPP 1PC PVC 与PPPEPP、PE目前，在乙烯衍生品整体震荡偏弱的背景下，PVC 价格相对坚挺，在强弱对比下，在跨品种配臵方面

18、，存在多PVC 空PP、PE、苯乙烯的阶段性操作机会。PVC 但PVC PVC 烯产能扩张乙烯价格下移乙烯衍生品产能扩张乙烯衍生品价格承PVC 20162018201720198：LLDPE、乙二醇、苯乙烯、PVC 2016201820172019PVC期价LLDPE期价 2016 2017乙二醇期价苯乙烯期价1000050乙二醇期价苯乙烯期价9000408000307000206000105000400002019/012019/042019/072019/102018190180170160150140130120110Jan Feb Mar May Jun JulJan Feb Mar

19、May Jun JulAug Sep Oct NovDecJanFeb Mar Apr MayJun Jul Aug Sep OctNov资料来源：Wind 隆众石化 中信期货研究部图 9：塑料制品产量增长情况、PVC 开工率、PVC 检修损失量（%、万吨）PVC产量累计同比塑料制品产量累计同比PEPVC产量累计同比塑料制品产量累计同比PE产量累计同比151050-52017/04-102017/04201720182019890857806755704653602551Jan Feb Mar Apr MayJun Jul Aug Sep Oct NovDecJan Jan Feb Mar A

20、pr MayJun Jul Aug Sep Oct NovDecJan Mar Apr May Jun Jul Sep Oct Nov Dec201820192017/102018/042018/102019/042019/102017/102018/042018/102019/042019/10资料来源：Wind 隆众 中信期货研究部表 1：乙烯及其衍生品的计划产能增长情况（单位：万吨/年）乙烯PVC乙二醇PE苯乙烯PP国内2019 年已投72172019 年未投产1042652020 年计划投产674250404537.8682649国外2019 年已投产4852

21、621951442019 年未投产64386.5802020 年计划投产45282.8295167.5资料来源：新闻整理 中信期货研究部3.3、PTA 与乙二醇套利策略年 PX （、MGPA专题报告 201902261-4 月 7 月之后 累 直至 102020 图 与乙二醇价格、库存差异情况（元/吨、万吨PTA-MEGMEGPTA-MEGMEG期价PTA期货价65006000550050004500400025002000150010005000-500160140120100806040200PTA库存MEG库存2019/012019/042019/072019/10资料来源：Wind C

22、CFEI 中信期货研究部2019/012019/042019/072019/10表 2：聚酯产业链相关品种的计划产能增长情况（单位：万吨/年）PXPTA乙二醇聚酯国内2019 年已投产640320663562019 年未投产4001202652402020 年计划投产1801840404国外2019 年已投产1502622019 年未投产2020 年计划投产8582.8资料来源：新闻整理 中信期货研究部3.4、MTO 上下游品种套利策略MTO 装臵将甲醇、PP、乙二醇联系起来，在原料甲醇与下游 PP、乙二醇供需错配的情况下将产生阶段性的套利机会。自 2014 年 MTO PP3*MA （0，1

23、500）年，PP 和 PP3*MA 2019 年 10 PP3*MA 度上升，期驱动主要是甲醇价格跌幅扩大。如果是做空价差（价差回归，则应该多甲醇空 PPPP 存仍有 长期看，甲醇的产能增速依旧较大，国内外均有较多的产能投放。而国外甲醇的消费无新增量，全球甲醇的需求仍以中国市场为主。因此，外围供应增量将输入中国，在传统需求无亮点的情况下，只能依赖 MTO 的新增需求放量。长期看，MTO 需求趋增，但能否吸收甲醇新增供应，需视新装臵的投放进度而定。PP 或甲醇，或者待 PP3*MA800（800 。图 11：甲醇与 PP、乙二醇价差情况（元/吨）PP-3*MA盘面加工费PP-3*MA盘面加工费0

24、-10002014/032015/032016/032017/032018/032019/03资料来源：Wind 中信期货研究部PP/MEG/MA盘面加工费PP/MEG/MA盘面加工费0-8002018/122019/022019/042019/062019/082019/10图 12：甲醇港口库存、企业库存、甲醇有限开工情况（万吨、%）201720182019201620182017201915080201620182017201913070110509040703050Jan Feb Mar Apr Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov D

25、ecJan Feb Mar Apr MayJun Jul Aug Sep Oct NovDec75% 2017201965%60%55%Jan Feb MarJan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec资料来源：Wind 卓创 中信期货研究部表 3：国内 MTO 装臵动态（单位：万吨/年）装臵名称类型烯烃产能配套甲醇满负荷缺口投产时间大唐多伦MTP46168一条线运行，甲醇外售将减少南京诚志二期MTO（28 乙烯+29 丙烯+10C4）6050缺口 130运行负荷 5 成，未来提负预期宁夏宝丰二期MTO（30PE+30PP）602102019年

26、9月试车目前在外甲醇配套甲醇计划年底投吉林康乃尔一期MTO+OCP（乙丙烯单体）3020缺口 70预计先开一期 30万吨甲醇源于宝泰隆焦化二期 60 万吨，12 月已投青海盐湖MTO（15PP+25PVC）33120烯烃装臵倒开车山东阳煤恒通MTO3070缺口 70运行负荷 8.5 成江苏斯尔邦MTO80缺口 240运行负荷 9 成宁波富德MTO60缺口 180运行负荷 9.5 成资料来源：新闻整理 中信期货研究部四、煤焦钢产业链套利策略黑色系目前主流的品种间套利包括卷螺差、螺矿比和煤焦比，即分别利用螺纹与热卷、螺纹与铁矿、焦煤和焦炭基本面的差异完成套利。4.1 热卷与螺纹间套利策略PMI P

27、MI 以发现，无论是 2016 年的走强，还是 2018 PMI 走势同步，表明热卷相对螺纹的强弱一定程度可以反映下游制造业的景气与否。12 月面临年 3000 PMI 图 13：卷螺差多数情况下是正值且与制造业 PMI 走势大体一致元/吨卷螺差-卷螺差-主力制造业PMI（右轴）5004005230020051100500-10049-200-30048-4002014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/0

28、32018/062018/092018/122019/032019/062019/09-500472014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/09数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部3 3 热卷主力全部切换至 09 年份的 8 月下旬也常常出现。而在其他月份并没有很明显的季节性特征。图 14：卷螺差在每年 3

29、月中下旬会出现一轮走阔元/吨卷螺差季节性20152016201520162017201820195004003002001000D1D10D1D10 D19 D28 D37 D46 D55 D64 D73 D82 D91 D100 D109 D118 D127 D136 D145 D154 D163 D172 D181 D190 D199 D213 D222 D231 D240 D249 D258 D267数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部4.2 螺纹与铁矿间套利策略螺矿比是螺纹价格和铁矿石价格的比值。/收缩方向的判断。但幅度较期货价格有所差异，因此螺矿比通常领先于长流程螺纹利

30、润变化。图 15：螺矿比领先于螺纹利润走势元/吨螺矿比-螺矿比-主力长流程螺纹利润（右轴）915008100075006502014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/09数据来源：Wind Myst

31、eel 中信期货研究部比在 2017 2018 2018 2019 年中又走出一轮快速下跌行情。其背后的原因也相对简单明了，螺矿比这一轮趋势性的涨跌与铁矿自身的供给矛盾有较大的关系。螺矿比走强的时期正是铁矿供给相对过剩，港口库存不断上升的阶段；反之亦然。当然，螺矿比在某一阶段的走势还需要结合螺纹需求、高炉开工等指标综合进行判断。图 16：螺矿比在趋势上与铁矿港口库存有一致性元/吨螺矿比-螺矿比-主力铁矿港口总库存（右轴）916000150008140007130006120005110002016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017

32、/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/094100002016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/09数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部6 4.3 焦煤与焦炭间套利策略煤焦比是焦炭价格和焦煤价格的比值。图 17：煤焦比与焦炭利润走势基本同步2.252.05元/吨煤焦比-煤焦比-主力 焦化利润（右轴）8001.851.651.451.256004002000-2002014/032014/062014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/09数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部洗煤厂。图 18：煤焦比的阶段涨跌