基金定投：从入门到进阶

1、内容目录一初识基金定投 . - 4 -1.1 基金定投简介. - 4 -1.2 有效替代主观择时. - 4 -1.3 定投的赚钱原理分析. - 5 -二基金定投的适用场景解析. - 6 -2.1 基金定投适合哪些群体？. - 6 -2.2 基金定投适合哪些市场行情？ . - 6 -2.3 基金定投适合什么样的基金？ . - 8 -2.4 基金定投适合怎样的频率？ . - 10 -三基金定投的智能化进阶 . - 11 -3.1 基金定投+均线法. - 11 -3.2 基金定投+移动平均法. - 11 -3.3 基金定投+破位加仓法. - 11 -四基金定投的实战案例. - 12 -总结. - 1

2、3 -图表目录图表 1：基金定投的要素 . - 4 -图表 2：基金份额变化与上证指数 . - 4 -图表 3：三种投资策略对比 . - 5 -图表 4：投资份额与基金净值成反比. - 6 -图表 5：平均建仓成本逐渐降低. - 6 -图表 6：18 年至 19 年上证指数与基金份额申赎情况. - 7 -图表 7：先跌后涨行情投资策略对比. - 7 -图表 8：震荡行情投资策略对比. - 8 -图表 9：两类基金收益和风险对比 . - 8 -图表 10：高股票仓位基金收益风险特征. - 9 -图表 11：两组基金模拟定投收益对比. - 9 -图表 12：不同波动率水平下定投策略的表现. - 9

3、 -图表 13：不同收益率水平下定投策略的表现. - 10 -图表 14：不同定投频率下定投策略的表现. - 10 -图表 15：破位加仓法的参数示例. - 11 -图表 16：达成止盈目标投资次数. - 12 -图表 17：达成止盈目标投资时间. - 12 -图表 18：达成止盈目标最困难的两次. - 12 -图表 19：一次投入：达成止盈目标投资时间. - 13 -一初识基金定投基金定投简介基金定投是指每隔一段固定的时间，以固定金额投资于某个指定的基金产品的投资策略。常见的方式是基金投资者和代销机构签订自动扣款协议，确定每个月（定期）从资金账户扣除固定的金额（定额）申购指定的基金。基金定投

4、固定时间固定金额自动投资指定基金图表 1：基金定投的要素来源：&假设投资者每月第一个交易日投入 1000 元，那么当月所获得份额是：当月所获份额 = 1000 元 / 定投当日基金单位净值。在市场行情表现差时，基金单位净值较低，由于投入金额固定，投资者能够获得更多的基金份额。反之在市场行情比较好的时候，基金单位净值较高时，投资者所获得的基金份额相对少一些。实践中基金定投还有许多智能化改进方法，根据我们的模拟结果，改进后的智能定投效果更佳。后文中我们主要以基本的等额定投为研究对象，改进方法将在第三章展示。有效替代主观择时理论研究和市场实践都已验证，即使是专业投资者都无法做好准确的择时，那么普通的

5、个人投资者想做好择时就更难了。实际上，投资者的投资行为极大程度受到市场行情影响，而非理性分析。牛市行情带动的乐观情绪，成为投资者入市的主要原因。图表 2：基金份额变化与上证指数来源：wind,&上图展示了 12 年末以来（合计约 90 个月）偏股型基金份额与上证指数走势的关系。偏股型基金份额是股票型基金和混合型基金份额的合计。由图可见，基金份额与市场行情几乎表现为“同涨同跌”。市场上涨时，基金投资者申购基金多于赎回，基金份额会增加；反之市场下跌时，基金份额减少。这说明投资者的投资行为受市场行情影响较大，有明显的“追涨杀跌”现象。在 2015 年牛市行情最火热的 4、5、6 月份，基金份额合计增

6、加了约 14000 亿份，相比同年一季度增长 80%。我们对不同投资策略的表现做一个对比实验。同样以上证指数作为投资标的，对比一次性投入并持有、“追涨杀跌”投资和等额定投的投资策略。假设从 2015年 4 月份（指数的高位）开始投资，三种投资策略总的投资额度相同，投资频率为月度。“追涨杀跌”投资每月投入金额按图表 2 中全市场基金份额变化的节奏；等额定投金每月投入金额相等，占总金额比率为 1/n（n 为投资次数）。 所得结果对比如下：图表 3：三种投资策略对比投资策略投资标的投资起点投资终点投资次数总收益率估算一次投入上证指数2015/4/302020/7/31一次-25.5%追涨杀跌上证指数

7、2015/4/302020/7/3163 次-9.4%等额定投上证指数2015/4/302020/7/3163 次7.8%来源：wind,&三种投资策略中，一次性投入并持有看起来是最省心省力的，但是如果是在市场的高位投入，收益率结果是最差的。“追涨杀跌”策略在投资上耗费了较多精力，但是收益率结果并不乐观。等额定投在执行上的便利程度类似一次性投入持有，且即使是在市场高位开始定投，收益结果也是比较好的，比如在 2015 年 4 月开始到 2020 年 7 月份，三种投资策略中只有等额定投取得了正收益。直观上来说，定投可以替代主观择时，在一定程度上提高了投资赔率。另外，定投可以有效降低投资收益率的波

8、动。A 股市场的波动较大，相应的股票型基金的波动也比较大。基金的高波动是投资者无法长期持有的重要原因。而定投是每隔一段时间买入一部分基金份额，相当于对建仓成本进行平滑（图表 5）。定投降低了收益率的波动，极大改善了持有人的体验。定投的赚钱原理分析前文中我们看到了基金定投的表现，那么采用定投策略为什么有这么好的效果呢？这与定投以下的三个重要特性是密不可分的：当基金净值（价格）较高时，获得的份额较少；反之基金净值较低时，获得的份额增加。在长期的投资过程中，积累了多次“高抛低吸”，降低建仓成本，积少成多。用良好的投资纪律代替投资者自身的主观判断，回避人性弱点。图表 4：投资份额与基金净值成反比图表

9、5：平均建仓成本逐渐降低来源：wind,&来源：wind,&我们逐步分析前文中定投的策略。由图表 4 可见在整个定投过程中，单次投资份额与指数点位表现为反比。在指数高点位时，单次投资份额仅有 22 单位；而在指数低点位时，单次投资份额上升到了 40 单位。而平均建仓成本 = 总投资金额 / 总投资份额。这样的高点少买，低点多买的份额逐渐积累，使得平均建仓成本逐渐降低（图表 5）。截至 2020 年 7 月末，平均建仓成本约为 3074，此时上证指数的点位约为 3310。根据总收益=累计投资份额*（指数点位 平均建仓成本），在平均建仓成本明显低于指数点位时就会取得较为可观的收益。基于以上设定条件

10、模拟的结果，在 2015 年至 2020 年上证指数多年震荡甚至下跌的环境中，定投策略取得了正收益。如果将投资标的替换为优秀的主动型股票基金，配合智能化定投策略，模拟投资实验的效果更佳。我们将在后文中展开这些内容。二基金定投的适用场景解析基金定投适合哪些群体？与机构投资者相比，个人投资者更适合使用基金定投策略。而结合市场现状和个人投资者行为分析，基金定投特别适合具备以下特征的群体：缺乏时间精力研究股票市场却钟情权益类投资的人有中长期财务需求，希望能够聚沙成塔的人没有大笔资产，但每个月有固定收入的人薪水一发下来就花光的“月光族”，想培养自己的理财习惯基金定投适合哪些市场行情？先跌后涨行情：定投的

11、纪律性能够帮助投资者克服熊市下跌的恐惧和牛市初至的恐高；一次性投入难以确定合理的入市时机。单边下跌行情：定投能够逐步降低建仓成本积累份额；一次性投入后因建仓成本固定，回本时间长，不确定性高。单边上涨行情：定投分批次买入，建仓成本高于一次性投入。震荡行情：定投能够平滑建仓成本，确保投资纪律；一次性投入的表现受市场行情波动影响大。总之定投比一次性投入更适合先跌后升、单边下跌和震荡行情，在历来牛短熊长的 A 股市场颇有优势。我们对定投和一次投入做模拟投资对比实验，逐项验证上述观点。我们以上证指数为投资标的，选择先跌后涨最后进入震荡的 2018 年初至 2019 年末这段时间进行模拟投资。在这段时间，

12、偏股型基金份额的申购赎回量变化如下图所示。其中申购赎回量为正表示净申购，为负表示净赎回。图表 6：18 年至 19 年上证指数与基金份额申赎情况来源：wind,&自 2018 年 1 月至 2019 年 3 月是先跌后涨的行情。从申购赎回来看，18 年有 7个月表现为净申购，5 个月表现为净赎回。19 年前 3 个月都表现为净赎回。我们假定一次性投入只发生在净申购月份。申购份额越多的月份，投资者一次性投入的可能性越高。因此定义近似刻画这种可能性的发生概率为单月申购份额 /年度申购份额。我们在先跌后涨行情中的中对比等额定投和一次性投入两种投资策略如下：图表 7：先跌后涨行情投资策略对比发生概率投

13、资策略建仓月份建仓成本首次盈利月份首次盈利收益率(%)100%等额定投每月28662019 年 2 月2.618%一次投入2018 年 2 月3259未盈利无6%一次投入2018 年 4 月30822019 年 3 月0.347%一次投入2018 年 7 月28762019 年 2 月2.21%一次投入2018 年 8 月27252019 年 2 月7.917%一次投入2018 年 10 月26032019 年 2 月13.03%一次投入2018 年 11 月25882019 年 2 月13.69%一次投入2018 年 12 月24942019 年 1 月3.6来源：wind,&其中等额定投的

14、建仓成本是指截至首次盈利的平均建仓成本（以上证指数点位计算），而一次性投入的建仓成本是指买入时的上证指数点位。2018 年至 2019 年 3 月是先跌后涨的行情。从首次盈利月份来看，等额定投早于前两次一次投入行为，不晚于前六次一次投入行为。从首次盈利收益率来看，等额定投高于于前三次一次投入行为。整体而言，等额定投是优于前三次一次投入行为的。而这三次一次投入行为的合计发生概率为 71%，也就是说基于以上设定条件模拟的结果，等额定投战胜了七成投资者的一次性投入行为。所以对大多数投资者而言，先跌后涨的行情中定投比一次性投入更有优势。2018 年的市场是单边下跌的行情。定投逐步降低建仓成本积累份额，

15、最终表现优于前三次一次投入行为。所以基于以上设定条件模拟的结果，在单边下跌行情中定投比一次性投入更有优势。从 18 年末至 19 年 3 月是单边上涨行情，此时等额定投在建仓成本和首次盈利收益率上表现不佳。2019 年 4 月至 5 月市场出现较大回调，随即进入震荡行情。震荡行情中，能够获取更低建仓成本的投资者会更有信心等到未来牛市的曙光。所以我们重点比较这段行情下两种投资策略的建仓成本。图表 8：震荡行情投资策略对比来源：wind,&由图表 8 的模拟回测结果可知，在震荡行情中定投的平均建仓成本比较平滑。在净申购量最大的 19 年 6 月、19 年 10 月和 19 年 12 月（合计发生概

16、率约 70%），定投的平均建仓成本也低于一次投入建仓成本。这说明基于以上设定条件模拟的结果，震荡行情中采用定投策略能够比七成一次投入的投资者获得更低的建仓成本。所以对大多数投资者而言，在震荡行情中定投比一次性投入更有优势。基金定投适合什么样的基金？定投能够平滑建仓成本、分散风险的特性并不适用于所有的基金。通常来说，高股票仓位的股票型、偏股型和灵活配置型基金（以下统称主动股票基金）和股票指数及指数增强基金（以下统称被动指数基金）天然具有期望收益高、波动率大的特性，适合采用定投策略。而自身波动率很小的债券型基金，定投和一次性投入的区别不大。我们统计了自成立早于 2015 年的主动股票基金和被动指数

17、基金至今表现。从各项指标中位数的角度来看，主动股票基金的最大回撤与波动率略高于被动指数基金，但前者的年化收益率是后者的两倍多。图表 9：两类基金收益和风险对比类型数量年化收益率中位数(%)波动率中位数(%)最大回撤中位数(%)主动股票基金55013.927.4-51.0被动指数基金2204.925.4-46.9来源：wind,&所以长期来看，投资基金可以获得不错的收益，主动股票基金的期望收益更高但同时风险也更大（图表 10 右上角）。但是投资过程中的大幅回撤和高波动率会严重损害投资者体验，使得投资行为表现为图表 2 中那样的“追涨杀跌”，这恰恰是导致投资者收益率低于基金收益率的重要原因。图表

18、10：高股票仓位基金收益风险特征来源：wind,&对这些高股票仓位基金，采用定投策略可有效控制风险，降低回撤和波动率水平。定投让投资者拿得住，拿得久。那么在主动与被动、高收益与低收益、高波动与低波动上如何选择呢？我们的观点如下：收益率和波动率相近的主动和被动基金，定投差异不大。例如我们选取如下两组基金进行 2015 年初至 2020 年 7 月的模拟定投，两组的累计收益率差距在 5%以内。图表 11：两组基金模拟定投收益对比年化收益率分布范围年化波动率中位数(%)定投收益率中位数(%)定投收益率平均数(%)主动股票基金9%,11%25.449.752.4被动指数基金9%,11%25.247.5

19、47.4来源：wind,&波动率接近时，定投高收益率的基金表现更好。我们选取多组组内年化波动率相近、年化收益率有高中低差异的高股票仓位基金（包含主被动）进行模拟定投，定投时间为 2015 年初至 2020 年 7 月，结果如下：图表 12：不同波动率水平下定投策略的表现波动率(%)高股票仓位高分组收益中分组收益低分组收益基金数量率中位数(%)率中位数(%)率中位数(%)238081523524658155302567956945267610779372793945933288697653229651157935来源：wind,&图表中的高中低分组是依据基金的年化收益率从高到低分组，剔除波动率过

20、低或过高的基金分组。图表的结论比较符合直观，定投策略可以使基金的收益率更多转为投资者的收益率。收益率相近时，高波动率的基金更适合定投。我们选取多组收益率相近、波动率有高中低差异的高股票仓位基金（包含主被动）进行模拟定投，定投时间为 2015 年初至 2020 年 7 月，结果如下：收益率区间高股票仓位高分组收益中分组收益低分组收益率图表 13：不同收益率水平下定投策略的表现基金数量率中位数(%)率中位数(%)中位数(%)5%,9%)1274740469%,13%)16865656013%,17%)12885817917%,21%)114112928521%,30%)68121121105来源：

21、wind,&图表中的高中低分组是依据基金的年化波动率从高到低分组，剔除了过低或者过高收益率区间的基金分组。图表中绝大多数分组的定投策略收益率（以中位数看），呈现由高到低下降的趋势，印证了我们的观点。基金定投适合怎样的频率？定投通过分批投入可以摊平成本，分散风险。那么定投频率越高，定投的效果就会越好吗？我们对上文中提到的数百只基金（剔除年化收益为负的个例）进行模拟定投实验；定投时间开始时间为 2015 年至 2020 年年初，结束时间都为 2020年 7 月末；我们测试的定投频率为周度、双周度和月度。定投开始时间周定投收益率中位数(%)双周定投收益率中位数(%)月定投收益率中位数(%)2015

22、年初74.174.575.92016 年初71.671.972.52017 年初67.567.968.32018 年初64.164.665.32019 年初54.955.555.52020 年初29.130.033.5图表 14：不同定投频率下定投策略的表现来源：wind，&从图表中数据来看，如果定投开始早而且时间比较长，定投频率对结果的影响差别不大。在实践中，因为一般有固定收入来源的投资者每月发一次工资，所以月定投可能适合大多数人。这里我们建议投资者根据自己的实际现金流情况选择合适定投频率。三基金定投的智能化进阶基金定投+均线法基础的基金定投采用的是“定期定额”方式，约定好每期投资的金额和投

23、资期限后，投入资金的数量和频率就不会改变。而配合适当的改进技巧，可以进一步低点多买、高点少买，提高定投策略的赔率。一种改进办法是采用定投策略+均线法。首先要选取与定投基金风格相符的指数作为参考指数。如果定投基金是被动指数基金，那就直接选取该基金跟踪的指数。如果定投基金是主动股票基金，例如大盘蓝筹型就选择沪深 300，中盘成长可以选择中证 500，科技主题可以选择创业板指等等。在定投当日或前一日，比较参考指数点位与参考指数长期均线（例如 250 日线）。如果指数在均线上就减少定投额度，在均线下就增加投资额度。均线法适合波动较大的震荡行情，以期在未来行情翻转时取得较好的收益。主动股票金的短期表现可

24、能与参考指数背离，此时均线法增强效果不佳。基金定投+移动平均法移动平均法，是要根据定投基金的最新单位净值（定投日的 T-1 日）和投资者当前已经定投的平均建仓成本，来确定当期具体定投金额。其中偏离度定义为 (T-1 日时基金最新单位净值 T-1 日时平均建仓成本)/ T-1日平均建仓成本 * 100%。这种智能处理方法直接从持续降低建仓成本的角度出发，力争当某日基金最新净值低于平均建仓成本一定幅度时加大资金投入，当某日基金最新净值高于平均建仓成本一定幅度时降低资金投入。从成本而非市场的角度做到低处多投、高处少投，进而降低平均建仓成本。一般来说，可以将偏离度定为10%、20%、 50%，对应投资

25、金额修正倍数为 110%、120%、150%。移动平均法在市场存在波动但长期向好的情况下可以比普通定投获得更低的平均建仓成本。但在短期快速下跌行情中，移动平均法可能给投资者带来更多的账面亏算而且要求投资者有较为充裕的资金加大定投力度。基金定投+破位加仓法破位通常是指股指、股价跌破重要技术位。这里指的是定投基金的参考指数（定义同均线法）相对起始点跌幅达到一定程度。破位加仓法，在参考指数没有破位时，不进行投资；在参考指数破位时，才进行投资。破位的阈值逐渐提高，定投的力度也随之加大。一个具体的参数设置方案如下： 图表 15：破位加仓法的参数示例触发事件指数相对起点跌幅投资金额修正倍数第 1 次3%1

26、 倍第 2 次6%2 倍第 3 次9%3 倍第 n 次n*3%n 倍来源：wind,&破位加仓法在短期下跌行情中能够更快地降低平均建仓成本；在持续上涨行情中该方法实质变成了一次性买入，已投入资金的收益率不会被摊薄。智能化的基金定投除了以上几种改进办法，还有定投盈亏法、PE 法和趋势法等等。这些方法都是基于市场短期存在波动，而长期表现回归价值基本面的逻辑。这就使得定投特别是智能定投的投资者要坚持投资和长期投资，才能积跬步而至千里。四基金定投的实战案例这里我们选择一只成长风格主题的基金，采用定投+破位加仓的智能定投策略，参考指数选用创业板指，参数设定如同图表 15。每次定投金额为 1000 或 1

27、000的整数倍（投资金额修正倍数），定投起点为 2015 年初至 2019 年末的任一天，终点为截至 2020 年 7 月或满足止盈条件：收益率达到 10%。如上所设我们进行了约 1200 次模拟投资实验，实验结论总结如下：图表 16：达成止盈目标投资次数图表 17：达成止盈目标投资时间来源：wind,&来源：wind,&首先所有定投都达成了止盈目标，投资次数最多的定投进行了 19 次投资，投资时间最长的定投持续了 501 天。图表 16 是达成止盈目标的投资次数分布；在我们模拟的 1200 次定投中，只需 5 次投资可以让 64%的定投成功止盈，而 10 次投资可让近 90%的定投成功止盈。图表 17 是达成止盈目标的投资时间分布；在我们模拟的 1200 次定投中，只需半年的投资时间可以让 68%的定投成功止盈，而一年的投资时间可让 93%的定投成功止盈。图表 18：达成止盈目标最困难的两次次数间(%)板指板指幅(%)入本金率(%)率(%