尼古拉氢能源重卡的“特斯拉”样本

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250026 尼古拉：燃料电池重型卡车标杆企业 1 HYPERLINK l _TOC_250025 核心业务与产品 1 HYPERLINK l _TOC_250024 公司发展概况 3 HYPERLINK l _TOC_250023 主要管理和技术团队 4 HYPERLINK l _TOC_250022 主要合作伙伴 5 HYPERLINK l _TOC_250021 其他产品 9 HYPERLINK l _TOC_250020 市场：重卡市场空间大，长途重载适合燃料电池车推广 10 HYPERLINK l _TOC_250019 全球重卡市场规模巨大

2、10 HYPERLINK l _TOC_250018 节能减排要求重卡寻求零排放解决方案 10 HYPERLINK l _TOC_250017 长途重载是推广燃料电池车的理想场景 10 HYPERLINK l _TOC_250016 燃料电池重卡的产品力：性能领先、成本相当 11 HYPERLINK l _TOC_250015 不同动力类型卡车分析 11 HYPERLINK l _TOC_250014 当前主要竞品情况 12 HYPERLINK l _TOC_250013 全生命周期解决方案：性能领先、成本相当 13 HYPERLINK l _TOC_250012 推广顺利，订单饱满 14 H

3、YPERLINK l _TOC_250011 加氢站：步步为营，开疆拓土 14 HYPERLINK l _TOC_250010 全生命周期解决方案下的加氢站投资具备较好的经济性 15 HYPERLINK l _TOC_250009 示范加氢站建设逐步展开 16 HYPERLINK l _TOC_250008 加氢站未来建设计划 17 HYPERLINK l _TOC_250007 量产：即将到来 18 HYPERLINK l _TOC_250006 纯电卡车量产计划 18 HYPERLINK l _TOC_250005 燃料电池卡车量产计划 18 HYPERLINK l _TOC_250004

4、 上市：借壳进行中，将成燃料电池重卡第一股 19 HYPERLINK l _TOC_250003 Nikola 与 VectoIQ 的合并上市计划 19 HYPERLINK l _TOC_250002 Nikola 北美地区未来财务情况 19 HYPERLINK l _TOC_250001 投资建议 20 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 21图表目录图表 1： Nikola 业务领域与应用场景 1图表 2： Nikola One 2图表 3： Nikola Two 2图表 4： Nikola Tre 2图表 5： Nikola 加氢站 2图表 6： Nikola On

5、e/Two/Tre 燃料电池重卡关键参数对比 3图表 7： Nikola 公司发展历程 3图表 8： Nikola 公司累计订单历史情况 4图表 9： Nikola 公司融资历史 4图表 10： 公司主要管理与技术团队背景丰富 5图表 11： Nikola 工业领域主要合作伙伴 6图表 12： Nikola Badger 皮卡 9图表 13： Nikola NZT 四乘员越野车 9图表 14： Nikola RECKLESS 军用级战术越野车 9图表 15： Nikola WAV 摩托艇 9图表 16： 美国重型卡车市场拆分 10图表 17： 美国日常在途重型卡车分析 10图表 18： 氢燃料

6、电池生态系统 11图表 19： 美国卡车等级分类 11图表 20： 不同动力类型卡车对比 12图表 21： 典型竞品车型 12图表 22： Nikola 燃料电池卡车与柴油卡车拥有成本对比 13图表 23： 单个卡车租约现金流测算（美元） 13图表 24： 单车租约盈利能力测算 13图表 25： Nikola 燃料电池车订单客户结构 14图表 26： 单个加氢站投资测算 15图表 27： 氢气成本测算 15图表 28： 加氢站现金流测算，单位：千美元 16图表 29： Nikola 示范加氢站建设计划 16图表 30： 公司主要客户安海斯-布希英博主要美国工厂与配送中心地理位置分布 17图表

7、31： Nikola 加氢站建设计划 17图表 32： Nikola 纯电卡车量产计划 18图表 33： Nikola 燃料电池卡车量产计划 19图表 34： Nikola 北美地区财务数据预测，单位:百万美元 19图表 35： 燃料电池核心标的市值与估值情况（日期：2020 年 4 月 16 日） 20尼古拉：燃料电池重型卡车标杆企业尼古拉是一家总部位于美国亚利桑那州凤凰城的燃料电池卡车公司，由 Trevor Milton 于 2015 年创立，致力于燃料电池卡车的研发、设计、生产和推广应用，同时与合作方合作建设加氢站网络。公司创新推出燃料电池卡车租赁的商业模式，使得燃料电池卡车总拥有成本与

8、柴油卡车相当，从而大大加速了燃料电池卡车的推广进程。其在重卡领域即将带来的变革有望重现特斯拉在纯电乘用车领域的成功。核心业务与产品尼古拉的核心业务包括纯电动卡车、燃料电池卡车以及为燃料电池卡车提供服务的加氢站。纯电动卡车应用于短途货运，续航里程最长可达 300 英里（约合 482 公里）。燃料电池卡车由氢燃料电池驱动，续航里程长达500-700 英里（约合 805-1127km），可满足长途货运的需求。此外，尼古拉将与合作伙伴一起建设加氢站网络，为燃料电池卡车补充氢燃料。同时，配合燃料电池卡车的推广应用，尼古拉创新性地推出打包租赁的商业模式，租赁费用包括了燃料电池卡车的使用费用以及使用期间内的

9、燃料和维护费用，一站式解决客户的需求。图表1： Nikola 业务领域与应用场景资料来源：Nikola， 公司的核心产品主要是 Nikola One、Nikola Two、Nikola Tre 这三款燃料电池车，以及与其配套的加氢站。Nikola One（尼古拉一号）是 Nikola 于 2016 年发布的第一款以为氢能源为动力、零排放的电动半挂牵引车，采用了北美特色的尖头造型，计划用于北美市场。据 Nikola 官网数据显示，Nikola One 最大载重为 20,000磅，续航里程为 500-750 英里，最大扭矩达 2000 FtLbs，最大功率可达 1000 马力，百公里加速时间为 3

10、0s，约为柴油重卡的 1/2。Nikola One 配备一台 800V AC 的电机，电池容量为 250kWh，充能时间为 10-15 分钟，与行业深度研究报告目前柴油重卡的加注时间相当。Nikola Two（尼古拉二号）于 2018 年 4 月在 Nikola World 上正式亮相，一同发布的还有 Nikola Tre，分别面向美洲和欧洲市场。同样采用 Nikola One 外形类似的尖头造型，但 Nikola Two 在尺寸上略有缩小。作为 Nikola One 的升级版，Nikola Two 具备更完整的功能，同样配备一台 800V AC 的电机，电池容量同样为250kWh。 Niko

11、la 官网数据显示，Nikola Two 在性能上有所改进，各项指标最大值与 Nikola One 相当。图表2： Nikola One图表3： Nikola Two资料来源：Nikola 官网， 资料来源：Nikola 官网， Nikola Tre（尼古拉三号）是 Nikola 面向欧洲市场推出的一款零排放的氢燃料电池卡车。Nikola Tre 在外形上采用了欧洲典型的平头式设计。与前两款车相同，Nikola Tre 为纯电动设计，由氢燃料电池提供电力，续航里程可达 1200km，最大扭矩 2700 Nm，最大功率 750 kW。车辆配备冗余制动、冗余转向、冗余 800V 直流电池和冗余氢燃

12、料电池，满足 L5 级别自动驾驶系统的需求。Nikola 计划于 2020 年在挪威进行 Nikola Tre 的实地测试。加氢站是氢燃料电池卡车的重要配套设施，尼古拉加氢站通过电解方式经济制氢，可为沿途的燃料电池卡车补充氢燃料。加氢站的设备将由挪威氢能源企业 Nel Hydrogen 独家供应。到 2028 年，Nikola 计划在美国和加拿大地区建成超过 700 座加氢站，每座加氢站日产量约为 2-8 吨。欧洲地区的建造计划预计于 2022 年开始。图表4： Nikola Tre图表5： Nikola 加氢站资料来源：Nikola 官网， 资料来源：Nikola 官网， 行业深度研究报告图

13、表6： Nikola One/Two/Tre 燃料电池重卡关键参数对比Nikola OneNikola TwoNikola TreNikola Tre （纯电版）扭矩 (ft lbs)200020002000 (2700 Nm)(1800 Nm)功率 (hp)100010001000 (750 kW)(480 kW)续航里程 (mile)500-750500-750300-750 (1200 km)249 (400 km)加注时间 (min)10-1510-1510-15-电机类型800 V AC800V AC-电池容量 (kWh)250250-720传动系单速直驱低噪齿轮箱单速直驱低噪齿轮箱

14、-燃料类型压缩氢气压缩氢气-燃料罐Type IV 碳纤维Type IV 碳纤维-整车尺寸TBDTBD-净重1.8-2.0 万磅1.8-2.0 万磅-总重 (GCVWR)8 万磅8 万磅-(18-26 t)资料来源：Nikola 官网， 公司发展概况2015 年尼古拉公司宣布成立，当年主要完成了团队搭建工作；2016 年发布尼古拉一号（Nikola One）原型车，同年与美国最大的卡车租赁公司莱德（Ryder）签署销售和服务协议；2017 年尼古拉与德国汽车技术和服务供应商博世（Bosch）建立联合开发与战略合作伙伴关系，同年宣布挪威氢能源企业 Nel 成为公司加氢站设备的独家供应商；2018

15、年，公司与美国啤酒酿造巨头安海斯-布希（Anheuser Busch）签订供货协议，将为其提供最多达 800 辆货车，同年与 Nel Hydrogen 签订加氢站开发协议。2019 年，尼古拉在 Nikola World 上展示了第一辆具备完整功能的尼古拉二号（Nicola Two）卡车，同年尼古拉获得来自 CNH Industrial 的风险投资，并与其合作推出面向欧洲市场的纯电卡车 Nicola Tre。图表7： Nikola 公司发展历程Trevor Milton 创建Nikola公司尼古拉一号 (Nikola One)原型车发布与Anheuser- Busch签订供货协议，将提供最多达

16、 800辆货车20152016201720182019组件团队：首席工程师首席设计师电池工程师Nel成为公司加氢站设备的独家供应商与Nel签订加氢站开发协议得到CNH Industrial的风险投资，并与 Iveco合作推出 Nikola Tre和Ryder签署销售和服务协议在Nikola World上展示第一辆具备完整功能的Nikola Two卡车与博世建立联合开发与战略合作伙伴关系资料来源：Nikola， 在融资方面，尼古拉种子轮融资 200 万美元；2016 年完成 A 轮融资，融资金额 1600 万美元，投前估值 3亿美元；B 轮融资 4400 万美元，投前估值 9 亿美元。2018

17、年 8 月 7 日尼古拉完成 C 轮融资，融资额 2.1 亿美元，行业深度研究报告投前估值 11 亿美元；2019 年完成 D 轮融资，投前估值升至 30 亿美元，其中包括来自 CNH Industrial 的 2.5 亿美元。截止 2018 年底，Nicola 公司已累计收到约 14,000 辆燃料电池卡车（FCEV）的订单，并于 2019 年停止接收新订单，将精力转向与其战略客户协商签署有约束力的合同（binding contracts）等相关事宜。图表8： Nikola 公司累计订单历史情况图表9： Nikola 公司融资历史16,000累计卡车订单（量）14,00012,00010,0

18、008,0006,0004,0002,000-2019年不再接受新预定2015 2016 2017 2018 201930,00035C轮B轮A轮当年募资金额（万美元）投前估值（亿美元）D轮25,0003020,000252015,0001510,000105,0005-0资料来源：Nikola， 资料来源：Nikola， 主要管理和技术团队公司主要管理与技术团队背景丰富，在相应领域均较为资深。董事会执行主席（Executive Chairman）特雷弗米尔顿（Trevor Milton）。特雷弗米尔顿先生作为公司创始人，曾经担任 dHybrid Systems, LLC 的首席执行官。dHy

19、brid Systems, LLC 是一家致力于研究天然气存储技术的科技公司，后被全美最大的金属加工企业沃新顿工业公司（Worthington Industries, Inc）收购。特雷弗米尔顿先生在重型卡车领域拥有 7 年的行业经验，致力于柴油发动机和排放物的重新校准，以及高压天然气和氢气的存储。他拥有多项技术专利，直接指导 Nikola 一系列产品的研究、开发和原型组装，并参与协助设计 Nikola One 卡车的几乎每个部件。总裁兼首席执行官马克罗素(Mark Russel)。马克罗素先生于 2019 年 2 月加入尼古拉，出任总裁。他在制造业领域拥有 20 多年的创业和管理经验。200

20、7 年至 2012 年期间，他曾担任沃辛顿工业公司的子 公司沃辛顿钢铁（Worthington Steel）的总裁，并于2012 年至2018 年间担任沃辛顿工业公司（Worthington Industries）的总裁兼首席运营官。首席财务官金布雷迪（Kim Brady）。加入尼古拉之前，金布雷迪先生担任 SOLIC Capital Advisors， LLC 的高级董事总经理。他在投资银行、私募股权和企业重组等领域拥有 20 多年的经验。在过去的十年中，他 参与完成了超过 40 亿美元的交易和资本重组，并成功帮助 100 多家企业改进绩效和重组。同时，他曾在多家制 造、商业服务和医疗保健服

21、务公司担任首席财务官、总经理和财务顾问。在加入 SOLIC Capital Advisors，LLC 之前，布雷迪先生曾担任 Doshi Diagnostic（PrimeCare International 的一个部门）的总经理兼首席财务官、业务 开发副总裁、PrimeCare International 以及Baxter International 的欧洲业务战略和计划经理。他目前是 SurePeople， LLC 的董事会成员和 Ascentec Engineering，LLC 的执行主席。金布雷迪先生毕业于杨百翰大学万豪管理学院，行业深度研究报告MBA 就读于西北大学凯洛格管理学院。图表

22、10： 公司主要管理与技术团队背景丰富公司管理供应链/安全/氢能设计/动力总成/软件汽车工程资料来源：Nikola， 氢能源和燃料电池技术部门副总裁杰西施耐德（Jesse Schneider）。杰西施耐德先生是一位著名的氢能和燃料电池专家，汽车行业的资深人士。他的职业生涯大部分时间就职于宝马和梅赛德斯-奔驰。施耐德先生曾供职于德国、美国和中国的多家汽车制造商，20 多年致力于研究汽车电气化、燃料电池、电力设施、氢能基础设施以及储氢罐。在燃料电池的耐用性、储氢罐和无线充电方面取得了许多首创。施耐德先生组织了电动汽车和燃料电池汽车基础设施的全球标准化。他曾在 SAE（J2601 / 2799）和

23、ISO（TS 19880-1）担任加氢标准和规范方面的主席，最近在 SAE（J2954）担任无线充电领域的主席。车辆工程部门主管乌姆兰阿什拉夫（Umran Ashraf）。乌姆兰阿什拉夫先生在加入尼古拉之前曾就职于特斯拉、罗密欧电力科技（Romeo Power Technology）、梅赛德斯-奔驰和法拉第未来（Faraday Future）等知名企业的技术部门。主要合作伙伴公司在车辆研发设计与生产销售、加氢站建设运营、下游客户等全产业链均有深度合作伙伴，保障了公司商业计划的顺利实施。行业深度研究报告图表11： Nikola 工业领域主要合作伙伴合作方合作方简介合作内容合作研发CNHI/Ive

24、co 国际商用车领导者国际领先的技术与服务供应商，业务涉D 轮投资者，欧洲合资企业合作方，北美量产合作方B 轮与 C 轮投资者，动力系统联合开发合作方，相BOSCH及汽车、工业、能源、建筑等领域关 IP 将与 Nikola 共有其他韩华国际领先的光伏制造商C 轮投资者，光伏组件独家供应商NELWABCOEDAGRyderAVL全球最大的电解槽及其他氢能设备生产商全球领先的制动控制与空气管理系统提供商全球第一的商用车驾驶室工程服务提供商美国最大的卡车租赁公司，是运输和供应链管理供应商AnheuserBusch美国最大的啤酒酿造公司签订供货协议，将为其提供最多达 800 辆货车全球最大的第三方动力

25、系统开发、仿真、测试公司C 轮投资者，制氢设备供应商B 轮投资者，制动及稳定控制系统开发方驾驶室及底盘开发独家销售和服务合作方设计和开发整车与燃料电池测试设备资料来源：Nikola， CNHI/IVECOCNHI/IVECO（CNH Industrial N.V.，凯斯纽荷兰工业公司）是世界上最大的资本货物公司之一，在荷兰注册，在荷兰和伦敦设置双总部。它由投资公司 Exor 财务控制，而 Exor 则由 Agnelli 家族控制。该公司在纽约证券交易所和意大利证券交易所（Borsa Italiana）上市，年收入超过 300 亿美元。CNHI 旗下的 Iveco 是世界领先的卡车、公交车和轻型

26、商用车制造商，年销量在 17.5 万辆以上。CNHI 是欧洲天然气卡车市场领军者，可以成为 Nikola 纯电技术和燃料电池技术的补充。Iveco 计划在 2021 年拆分独立。CNHI Iveco 向 Nikola 投资 2.5 亿美元，作为 Nikola D 轮融资的一部分。这一投资于 2019 年 9 月 3 日宣布，其中 1 亿美元为现金形式，1.5 亿美元为与北美量产相关服务的形式。CNHI Iveco 的工程师将被派遣到 Nikola的团队里协助开发量产车型并实现量产。最终 Nikola/CNHI Iveco 的产品将在 Iveco 的现有产线上进行生产。双方的后续合作分为两部分：

27、1）在北美联合生产，通过设立North America Engineering and Production Alliance，得以借助 Iveco 在商用车方面的专业能力降低运营风险，同时 Iveco 将提供 1.5 亿美元的工程和量产服务来将 Nikola 卡车推向市场；2）在欧洲设立合资企业，双方股权占比 1:1，使得 Nikola 可以加速占领欧洲市场。对 Nikola 来说，与 CNHI/IVECO 的合作将带来以下两方面的收益：1）降低生产风险。获得 Iveco 的 S-Way平台的全球授权，这是世界上最新的 8 级卡车平台；利用其现有的零件库，节约采购成本；获得 Iveco 的技

28、术和量产资源；2）取得顺利进入欧洲市场的路径。行业深度研究报告BoschBosch（The Bosch Group，博世集团）是一家全球领先的技术与服务供应商，成立于 1886 年，总部位于德国斯图加特。博世集团的业务涵盖汽车与智能交通技术、工业技术、消费品以及能源与建筑技术领域，以其创新尖端的产品及系统解决方案闻名于世。作为全球第一大汽车技术供应商，博世集团与尼古拉合作共同开发了 Nikola Two 和 Nikola Tre，使这两款产品应用了一系列自动化、连接和电气化解决方案，使其具备更完善的功能。博世的团队花费了超过 220,000小时的时间来帮助开发产品。在 Nikola Two 和

29、 Nikola Tre 应用的 Bosch 技术，包块 Mirror Cam 系统，Perfectly Keyless 和 Servotwin 转向系统等。尼古拉和博世还合作开发了燃料电池系统，以帮助提升新款卡车的性能。整车控制的研发也基于博世的车辆控制软硬件。博世集团作为重要投资方，参与了 Nikola 的 B 轮和 C 轮融资，投资额分别为 1600 万美元和 4400 万美元。HanwhaHanwha Group（韩华集团）是韩国十大企业之一，成立于 1952 年。集团拥有 76 家国内子公司及 351 个全球网络，主要涉足制造和建筑业、金融业、服务和休闲业等行业，业务范围涵盖化学和材料

30、、机械和军工、光伏能源、金融、服务和休闲、建设等多个领域。其中，Hanhwa 的光伏部门凭借世界级的尖端技术实力和产能，引领着全球太阳能市场。在美国、德国、英国、韩国、日本等全球新可再生能源发达国家的市场份额名列第一。Hanwha 是 Nikola 的独家供应商之一，为 Nikola 的加氢站提供太阳能板等组件，用于产生制氢所需的清洁电能。同时 Hanwha 也是公司的 C 轮投资者之一。NelNel (Nel ASA)是挪威知名氢能源企业，成立于 1927 年，总部位于奥斯陆。Nel 致力于提供氢能源生产、储存和运输的解决方案，技术覆盖从氢能源生产到加氢站制造的整个价值链。至今，Nel 已经

31、向 9 个国家交付了近 50 座加氢站，是全球主流的加氢站供应商之一。Nel 与 Nikola 的合作包括共同开发低成本、可再生的电解制氢加氢站。同时，2020 年起 Nel 将向 Nikola 交付 448 座电解槽及相关的加氢设备，总功率高达 1 GW，用于支持其在全美范围内加氢站的建设。2018 年，Nel 参与了 Nikola 的 C 轮融资，投资额为 500 万美元。WABCOWABCO（WABCO Vehicle Control Systems，威伯科）是一家全球领先的致力于提高商用车安全、效率及智能互联的技术及服务供应商，总部位于瑞士的伯恩（Bern）。WABCO 的历史可追溯至

32、近 150 年前的西屋空气制动公司，拥有世界领先的机动车差异化技术，包括先进驾驶辅助系统、制动系统、转向和稳定性控制系统。同时，WABCO 也处于先进车队管理系统的技术前沿，助力商用车队提高效率。WABCO 在全球 40 个国家拥有近 15,000 名员工，2017 年销售额为 33 亿美元。2017 年，WABCO 参与了 Nikola 的 B 轮融资，投资额达 1000 万美元，取得了当时 Nicola 1%的股份。同时，行业深度研究报告WABCO 与 Nikola 签署合作协议，加快开发专门为电动商用车设计的处于行业领先水平的安全技术，包括电子制动系统（EBS）以及牵引力和稳定性控制技术

33、。EDAGEDAG Engineering GmbH 是 EDAG 集团（EDAG Engineering Group AG，爱达克）的主要运营公司，公司位于德国威斯巴登。EDAG 集团成立于 1969 年，主要从事于产品开发、生产工厂开发、工厂工程和小批量生产等领域，是汽车工业和航空工业的全球最大独立开发合作伙伴之一。EDAG Engineering GmbH 拥有全球领先的商用车驾驶室工程技术，曾和梅赛德斯-奔驰一同合作，成功开发出用于 Mercedes-Benz GLC 车型的燃料电池驾驶系统。EDAG Engineering GmbH 与 Nikola 在电动车驾驶室及底盘开发等领域进

34、行合作开发，相关技术用于 Nikola Two 和 Nikola Tre 。RyderRyder（Ryder System, Inc.）是一家运输和供应链管理产品提供商，同时也是全美最大的卡车租赁车队公司，提供卡车车队租赁服务。Ryder 成立于 1933 年，总部位于美国的迈阿密，业务范围覆盖北美、南美、欧洲和亚洲等地区。Ryder 是 Nikola 的战略客户之一。同时，Nikola 将依托 Ryder 覆盖全美的 800 多个网点，为燃料重卡租赁客户提供租约涵盖的车辆维护服务。AVL 的合作：AVL（Anstalt fr Verbrennungskraftmaschinen List ，

35、李斯特内燃机及测试设备公司）是位于奥地利格拉茨的一家汽车工业咨询公司及独立研究机构，主要从事内燃机研究开发、内燃机测试设备和汽车测试设备研究及销售。AVL 由奥地利机械工程专家汉斯李斯特教授（Hans List）于 1948 年创立，技术中心遍布奥地利、德国、中国、斯洛文尼亚、克罗地亚、瑞典、日本等十三个国家，拥有超过 10,000 名员工。AVL 将为 Nikola 提供电气化和燃料电池测试设备，包括重型底盘测功机，燃料电池系统测试台，燃料电池耐久性测试台，高压电池测试容器以及 AVL 的实验室管理套件。这些设备将安装于其总部凤凰城的燃料电池开发实验室，用于第一阶段研发产品的测试。Anheu

36、ser-BuschAnheuser-Busch（安海斯-布希），是全美最大的啤酒酿造公司，在美国拥有 12 座大型啤酒厂，在其他地区有近 20 家。安海斯布希于 2008 年 11 月 18 日与比利时的英博集团（InBev，本身是由比利时的 Interbrew 与巴西的 AmBev 合并而成）合并，合并后的母集团称为安海斯-布希英博（Anheuser-Busch InBev，简称 AB InBev），是全世界规模最大的啤酒酿造集团。合并后安海斯-布希则继续以子公司的状态存续。2018 年 5 月，Nikola 宣布 Anheuser-Busch 已订购最多 800 辆氢燃料重卡，并计划于 2

37、020 年开始交付。2019 年 11 月，Anheuser-Busch 与 Nikola、比亚迪合作完成了首次“零排放啤酒交付”，使用零排放卡车将啤酒从圣路易斯的安海斯-布希啤酒厂运送到分销中心，再分送到企业中心。Nikola Two 装载大量啤酒完成了首段运输。其他产品除了卡车和加氢站主业，Nikola 还有一些其他项目在进行中，主要是皮卡、越野车和摩托艇。这些项目与主业有着较好的协同效应，一方面提高了产品知名度和品牌形象，另一方面电力驱动、电池技术等核心技术基本通用。未来公司的主要管理精力和资本开支不会放在这些方面。皮卡。纯电续航 300 英里，纯电/燃料电池混动续航 600 英里，峰值

38、功率 906 马力，连续输出功率 455马力，扭矩 980 英尺磅（1333Nm），配备容量 160 kWh 的锂电池和额定功率 120kW 的燃料电池。运动产品。目前主要有 Nikola NZT、RECKLESS 和 Nikola WAV 三款产品。Nikola NZT 是纯电四乘员越野车（OHV，off-highway vehicle）。RECKLESS 是军用级纯电战术越野车。Nikola WAV 是纯电动摩托艇。图表12： Nikola Badger 皮卡图表13： Nikola NZT 四乘员越野车资料来源：Nikola 官网， 资料来源：Nikola 官网， 图表14： Nikol

39、a RECKLESS 军用级战术越野车图表15： Nikola WAV 摩托艇资料来源：Nikola 官网， 资料来源：Nikola 官网， 市场：重卡市场空间大，长途重载适合燃料电池车推广全球重卡市场规模巨大据 ACT Research 统计，全球目前约有 700 万辆重型卡车，车辆和服务市场总规模约 6,000 亿美元。而美国范围内目前有约 200 万辆重型卡车（8 级卡车），市场规模 1,300 亿美元。图表16： 美国重型卡车市场拆分图表17： 美国日常在途重型卡车分析服务和维护290亿美元22%卡车370亿美元29%固定道路用车45万辆25%柴油630亿美元49%其他135万辆75%

40、资料来源：Nikola， 资料来源：Nikola， 节能减排要求重卡寻求零排放解决方案柴油车排放标准在不断加严，零排放车辆有较大优势。近些年，欧洲出台了欧六排放标准，中国出台了国六排放标准，美国交通运输部和环保署也针对中重型卡车发布第二阶段燃油效率和温室气体排放标准，制定了到 2027 年减排 11 亿吨的计划。整个世界范围内针对柴油车的排放标准在不断提高，使用柴油重卡的运输企业政策成本在不断上升。另一方面，对于整车企业来说，传统动力解决方案越来越满足日益提高的排放标准，部分企业甚至不惜造假来应对减排压力。在此背景下，零排放动力解决方案的优势凸显。在某些场景下柴油车将被完全禁止，比如市中心。2

41、018 年起，德国斯图加特/亚琛/柏林/法兰克福、法国巴黎、英国伦敦、比利时布鲁塞尔等一大批欧洲中心城市纷纷出台政策，限制或完全禁止不符合相关欧盟标准的柴油车进入市中心。政府、货车车队所有者和其他股东会要求零排放解决方案。在环保意识日益深化的今天，大批跨国企业如可口可乐、百事可乐、沃尔玛、家乐福、UPS、亚马逊将节能环保列为企业核心目标之一，积极响应政府节能减排的号召。而货车车队运输所造成的碳排放占据可观比重。使用零排放的新能源车队替代旧有的柴油重卡车队，不仅有助于降低政策成本，对于企业形象等软实力的提升也是显著的。零排放商用车需求的驱动因素是总拥有成本（total cost of owner

42、ship），一旦达到总拥有成本达到平价，新技术的接受程度会非常快。长途重载是推广燃料电池车的理想场景长途重载是推广燃料电池车的理想场景。燃料电池驱动和纯电驱动是零排放主要的两种解决方案。燃料电池车有着电动汽车的所有优点，他们都使用电机驱动，因而有着更大的功率和瞬时扭矩。与此同时，与纯电驱动相比，氢能燃料电池车有着特有的优势：1）续航里程长，接近普通燃油车；2）补充燃料迅速，接近柴油的加注时间；3）无冷启动问题；4）系统质量轻，能量密度高；5）能源来自多种可再生能源；6）制氢过程作为电网的负载平衡机制，可进一步提高可再生能源电力的消纳。图表18： 氢燃料电池生态系统可再生能源发电站电解制氢储氢装

43、置70MPa加氢站70MPa加氢机氢燃料电池车资料来源：Nikola， 尼古拉产品即专为长途重载工况而设计。其针对北美市场推出的 Nikola One 与 Nikola Two 均为 Class 8 重型卡车。美国卡车按载重量可以分为 8 级，Class 8 为载重量最大的卡车级别。同时，公司瞄准经营固定长途运输线路的大型商用车队进行初期推广，固定路线用车的应用场景使得加氢站使用充分有效。图表19： 美国卡车等级分类美国卡车等级载重分类载重范围（吨）Class 1轻型卡车0-2.7Class 2a轻型卡车2.7-3.9Class 2b轻/中型卡车3.9-4.5Class 3中型卡车4.5-6.

44、4Class 4中型卡车6.4-7.3Class 5中型卡车7.3-8.8Class 6中型卡车8.8-11.8Class 7重型卡车11.8-15.0Class 8重型卡车15.0 以上资料来源：US-DOE， 燃料电池重卡的产品力：性能领先、成本相当不同动力类型卡车分析使用清洁能源、零排放的氢燃料电池汽车和纯电汽车是未来汽车市场的主要趋势。纯电汽车的主要痛点在于充注时间长、续航里程短，同时充电需要控制在当地电网负荷之内，用作短途货运尚可。而氢燃料电池汽车的充注时间和续航里程与传统柴油汽车相当，无疑是未来最适合用作长途货运的载具。随着氢能技术的突破、使用成本的逐步降低和法规的不断收紧，在长途

45、货运领域，柴油卡车未来将被氢燃料电池所取代。图表20： 不同动力类型卡车对比动力装置氢燃料电池氢燃料电池纯电动电池柴油柴油发动机充注时间10-15 分钟数小时10-15 分钟续航里程500-750 英里（长途货运）100-300 英里（短途货运）500-750 英里充注对电网的影响加氢站可以作为缓冲器平衡电网充电需要控制在当地电网负荷之内无影响能源可持续性氢是最常见的元素取决于电池技术的进展油价波动较大，原油储量有限排放情况零排放零排放高排放卡车在未来法规不断收紧情况下将被淘汰资料来源：Nikola， 当前主要竞品情况目前市场对纯电卡车和燃料电池卡车未来巨大发展空间的认知正在逐步深入，Niko

46、la 在发展阶段上处于领先地位。在纯电卡车方面，目前各主流整车厂商均有布局，且测试和量产时间集中在 2019-2021 年间，公司布局基本与行业同步。在燃料电池卡车方面，目前布局厂商较少，且量产时间大多在 2023 年之后，公司的布局较为领先。图表21： 典型竞品车型厂商车型等级量产时间纯电雷诺Z.E. Lineup短途货车和垃圾车2019 下半年测试PACCAR DAFCF Electric短途货车和垃圾车2019 测试XosET-1Class 82019 年沃尔沃FL and FEMedium and Heavy duty2020 年 3 月麦克货车LR Refuse垃圾车2020 年测试

47、康明斯AEOSClass 72020 年特斯拉SemiClass 8 卡车2020 年有限量产戴姆勒eActrosClass 82021 年NavistarInternational eMVMedium Duty2021 年福莱纳eCascadlaClass 82021 年三菱扶桑E-Fuso Vision OneClass 82021 年大众计划投入 10 亿欧元2025 年燃料电池丰田 KenworthFCEV TruckHeavy duty2019Q4 有限量产（10 台）现代H2 XCIENTHeavy duty2023 年戴姆勒Trucks2025-2030康明斯FCEV Truck

48、Class 8 卡车尚未公布量产时间资料来源：Nikola， 全生命周期解决方案：性能领先、成本相当图表22： Nikola 燃料电池卡车与柴油卡车拥有成本对比图表23： 单个卡车租约现金流测算（美元）173,064燃料成本服务和维护卡车成本总包成本1.2 总拥有成本：,总包成本,0.95燃料成本, 0.51服务和维护0.21卡车成本,0.2610.95美元/英里总拥有成本：0.97美元/英里成本（美元/英里）0.80.60.40.20Nikola燃料电池卡车传统柴油车资料来源： 资料来源：Nikola， Nikola 的优势在于提供了燃料电池卡车全生命周期解决方案，这是工业界第一次给出全生命

49、周期套餐价。其全生命周期成本与柴油卡车相比优势明显。Nikola 提供的套餐主要内容包括：1）租约周期为 7 年或 70 万英里；2）租约价格包括卡车成本、氢气燃料、维修与保养费用。租约模式打消了客户对于技术风险以及投资回收期的担心，使得客户接受度更高。Nikola 氢燃料电池车套餐的优势有以下几点：1）总拥有成本确定。柴油成本占柴油卡车总拥有成本的比例为 40-60%，随柴油价格变化而波动，Nikola 的燃料电池卡车租赁套餐提供的解决方案价格与柴油卡车相当，但成本确定性更强；2）车辆性能更好。在续驶里程、功率、扭矩方面 Nikola 卡车优于柴油卡车和纯电卡车，在充注时间方面优于纯电卡车；

50、 3）安全性更高。氢气在大气中消散很快，在开放环境中的安全性高于柴油；5）更环保，在可再生能源制氢情况下可以实现零排放；6）自动驾驶已可实现，标准车型具有自动刹车、车道保持功能。图表24： 单车租约盈利能力测算单车经济模型金额（美元）单车租约收入665,0001.卡车成本188,174材料173,624人工7,500质保费（单车收入的 3%）7,0502.燃料成本230,637每公斤氢气的单位成本（美元/kg）2.4770 万英里氢气总用量（单位：kg，假设：7.5 英里/kg 氢气）93,3333.运维成本46,760单车经济模型金额（美元）单位运维成本（美元/英里）0.067单车租约总成本

51、465,571单车毛利润（扣除管理成本与加氢站成本之前）199,429单车毛利率30%单车加氢站成本（假设单站运营期 21 年，每个 7 年周期服务 210 辆货车）26,365单车净现金流入173,064资料来源：Nikola， 推广顺利，订单饱满截止 2018 年底，Nicola 公司已累计收到约 14,000 辆燃料电池卡车（FCEV）的订单，并于 2019 年停止接收新订单，将精力转向与其战略客户协商签署有约束力的合同（binding contracts）等相关事宜。在现有意向订单中，约 34%即 5000 辆来自美国的大型运输车队；约 10%即 1500 辆来自大型卡车租赁公司；约

52、6%即 800 辆来自安海斯布希；约 4%即 500 辆来自大型设备供应商；约 10%即 1500 辆来自其他运输车队；剩余 36%即约 5300 辆是其他订单。现有订单预计能满足至少 2 年的量产需求。图表25： Nikola 燃料电池车订单客户结构5300, 其他订单, 36%5000, 大型美国运输车队, 34%1500, 其他运输车队(预定100辆以上), 10%500, 大型设备供应商, 4%1500, 大型卡车租赁公司, 10%800, AB Inbev, 6%资料来源：Nikola， 加氢站：步步为营，开疆拓土加氢站是氢能源行业的基础设施，是行业持续发展的关键。公司与产业内企业深

53、度合作，步步为营推进加氢站建设。2019 年年初尼古拉与氢能源领军企业液空集团、现代、NEL、壳牌、丰田签署备忘录，协助推进加氢设施标准化以及产业化。同时公司与 NEL 在加氢站方面深度合作，这一合作使公司获得了产业化电解制氢的技术保障。NEL 有着 90 多年的历史，已经有超过 3500 套电解装置发货量，客户遍布 80 多个国家和地区，且设计了世界首个国家级氢气网络丹麦氢气网。全生命周期解决方案下的加氢站投资具备较好的经济性尼古拉加氢站单站投资在 1660 万美元左右，可以在 21 年的生命周期中支持 630 份租约。未来随着技术的进步，单站初始投资可以在 2025 年降低 10%左右。加

54、氢站投资主要部分包括以下几个部分：电解制氢装置 800万美元，占比 48%；储氢罐 360 万美元，占比 22%；变压器 210 万美元，占比 13%。图表26： 单个加氢站投资测算单个加氢站投资测算金额（美元）占比土地和建筑1,750,00011%8 个电解制氢装置8,000,00048%储氢罐3,600,00022%变压器(Transformer/Rectifier)2,100,00013%安装成本1,160,0007%单个加氢站总投资16,610,000100%平摊至单车的加氢站投资26,365资料来源：Nikola， 在氢气成本方面，预计每公斤氢气成本为 2.72 美元。成本占比方面，

55、电费占比 79%，折旧占比 9%，维护占比 8.1%，是成本的主要来源。以上成本测算结果基于以下假设：1）电价 0.035 美元/度，约合人民币 0.25 元/度；2）制取 1 公斤氢气需要 61.2 度电，理想情况下电解水制氢电耗为 40 度/kg，工程实践中多为 70-80 度/kg；制取 1 公斤氢气需要 11.1 升水；4）每个加氢站需要三名全日制员工来运营；5）加氢站保持满负荷运行，即每天生产 8 吨氢气，也就是每年 2,920 吨氢气；6）加氢站生命周期为 21 年。图表27： 氢气成本测算金额（美元）占比假设加氢站可变成本电费6,254,64079%用量 178,704MWh，单

56、价 35 美元/MWh水费39,4070.5%用量 8,585,484 加仑，单价 4.59 美元/1000 加仑加氢站固定成本维护成本640,0008.1%加氢站CAPEX 的 8%保险成本166,1002.1%加氢站CAPEX 的 1%人工成本115,5001.5%3 人，年薪 3.5 万美元，10%福利总运营费用7,215,64791%加氢站折旧731,4299%总成本7,947,076100%年度氢气产量（吨）2,92052.8kWh/kg每 kg 氢气成本（除折旧）2.47每 kg 氢气成本2.72资料来源：Nikola， 按照以上初始投资及经营成本假设进行测算，无杠杆情况下，单个加

57、氢站预计 5 年后收回全部成本，开始盈利。在加氢站 21 年的全生命周期内无杠杆收益率为 21%，在 60%贷款情况下收益率为 43%，具有较好的经济性。图表28： 加氢站现金流测算，单位：千美元建设期第 1 年第 2 年第 3 年第 4 年第 5 年第 6 年第 7 年7 年合计21 年合计初始投资-16,610-16,610-16,610燃料收入10,50010,50010,50010,50010,50010,50010,50073,500220,500加氢站燃料成本及运营-6,919-6,919-6,919-6,919-6,919-6,919-6,919-48,434-145,301费用

58、年度无杠杆现金流-16,6103,5813,5813,5813,5813,5813,5813,5818,45658,58921 年无杠杆收益率21%21 年有杠杆收益率43%（假设初始投资贷款 60%，贷款期限 10 年，利率 6%）资料来源：Nikola， 示范加氢站建设逐步展开公司第一座加氢站在美国亚利桑那州凤凰城，2019Q1 完工，目前已经在运行，主要用于示范。第二座加氢站亦位于凤凰城，将于 2020Q2 开工，计划于 2021Q4 完工，主要用于研发。第三座加氢站将用于服务大客户安海斯-布希。图表29： Nikola 示范加氢站建设计划序号名称位置时间功能其他Demo Station

59、亚利桑那凤凰城2019Q1 完工储氢、加氢储存能力 1 吨8 个 1 吨/天电解制氢装置，实现 8R&D 8-Ton Station亚利桑那凤凰城2020Q2 开工，2021Q4 完工制氢、储氢、加氢吨日产能加利福尼亚州洛杉矶8 个 1 吨/天电解制氢装置，实现 8AB 8-Ton Pilot Station凡奈斯2020Q4 开工，2022 年中完工 制氢、储氢、加氢吨日产能资料来源：Nikola， 安海斯-布希（AB）是公司最大的单一客户，计划将整个配送车队（约 800 辆卡车）更换为 Nikola 的燃料电池卡车。AB 在全美有 12 家啤酒厂和 6 座配送中心。Nikola 将与 Ne

60、l 一起在每家啤酒厂附近建设一座加氢站，用于将啤酒从啤酒厂运送至配送中心。部分配送中心附近也将配备加氢站。第一座安海斯-布希试验站（AB Pilot Station）选址在加利福尼亚州洛杉矶凡奈斯的安海斯布希啤酒厂附近，规划氢气日产能 8 吨，预计将于 2020Q4 开工，2022 年建成。安海斯布希的测试车队将于 2021 年年中开始运行，在凡奈斯加氢站 2022 年完工之前将暂时使用 Nikola 位于凤凰城的加氢站。图表30： 公司主要客户安海斯-布希英博主要美国工厂与配送中心地理位置分布凤凰城凡奈斯（首座AB加氢站位置）安海斯-布希英博配送中心安海斯-布希英博啤酒工厂资料来源：Niko