挪威主权基金如何开展ESG投资

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250004 挪威主权基金是较早参与 ESG 投资的机构 5GPFG 如何进行 ESG 投资策略前的标准建立 8GPFG 的 ESG 投资策略概述 14 HYPERLINK l _TOC_250003 股东参与 14 HYPERLINK l _TOC_250002 可持续投资 20 HYPERLINK l _TOC_250001 负面筛选 23 HYPERLINK l _TOC_250000 对于我国 ESG 投资的启示 27图表目录图 1：ESG 投资决策纳入对环境、社会、公司治理三个方面的考察 5图 2：加入 UNPRI 的资管机构数目及管理资产规模

2、 6图 3：GPFG 历年来评估的公司 ESG 报告次数 19图 4：财政部道德排斥后的表现情况 25图 5：GPFG 主动排除公司后的股票基准业绩表现情况 27表 1：各地区养老金市场 ESG 投资发展状况一览 5表 2：GPFG 采取 ESG 投资的三个理由 6表 3：ESG 七种投资策略 7表 4：GPFG 的 ESG 投资策略 7表 5：GPFG 遵守的主要国际标准及倡议 8表 6：GPFG 在 2019 年递交的 16 篇立场报告和建议 9表 7：GPFG 参与的国际 ESG 组织 9表 8：GPFG 的期望文件关注多个社会道德基本领域 10表 9：GPFG 对于儿童权利的期望 11

3、表 10：GPFG 的投票准则主要关心董事会的有效性和股东保护情况 12表 11：GPFG 投票准则中对于董事会独立性相关事项的投票选择及原因 13表 12：GPFG 发布的立场文件一览 13表 13：GPFG 积极参与股东会议（2019 年数据） 14表 14：GPFG 对重仓持股的公司也会投出反对票 15表 15：GPFG 与各行业均保持定期对话（2019 年数据） 16表 16：GPFG 专题对话涵盖期望文件和投票准则的相关领域（2019 年数据） 16表 17：GPFG 近年来举行的重要专题对话一览 17表 18：GPFG 也会举行基于其他特殊原因的对话 18表 19：GPFG 寄出改

4、进建议后，在特定领域有明显改进的公司 19表 20：GPFG 股权投资组合的碳排放强度低于基准 20表 21：GPFG 股权投资组合的单位百万美元市值对应碳排放量低于基准 21表 22：GPFG 的固收组合碳排放量也低于基准 21表 23：GPFG 可持续发展主题投资的回报情况 22表 24：GPFG 可持续发展三大投资方向排名前 10 的公司所处地域 22表 25：2019 年被财政部排除的公司名单及原因 24表 26：2019 年被基金本身排除的例子 26挪威主权基金是较早参与 ESG 投资的机构ESG 投资理念在中国虽然较为新兴，但在全球早已受到主要资产管理机构的重视。本篇报告作为长江建

5、筑团队海外养老金研究系列的第三篇，以全球最大的主权财富基金挪威全球政府基金（GPFG）为视角切入，介绍其 ESG 投资理念和方式，以期对国内 ESG投资带以启示。什么是 ESG 投资？ESG 投资考察环境影响、社会责任、公司治理三个方面。ESG（Environment、Social Responsibility、Corporate Governance）即环境、社会和公司治理三个英文单词的首字母缩写，包括企业对环境的影响、对于社会的责任以及企业内部的公司治理情况三个方面内容。而将环境影响、社会责任、公司治理三个因素纳入到投资决策中的 ESG 投资，即是一种期望在长期中带来更高投资回报率的新兴投

6、资策略。图 1：ESG 投资决策纳入对环境、社会、公司治理三个方面的考察资料来源：长江策略，&养老金机构对于 ESG 理念的认可程度较高，欧洲更是走在世界前列。ESG 投资追求长期收益、可持续发展和降低风险等理念和养老金投资目标相契合，因此主流养老金机构对于 ESG 理念都表现出较高的认可程度，而欧洲养老金市场更是走在了全球前列。欧洲监管层早在 2012 年 12 月便通过了 IORP指令，从三个方面推动 ESG 理念在养老金投资中的运用：1、要求欧盟成员国允许企业私人养老计划将 ESG 印制纳入投资决策；2、私人养老计划需要将 ESG 因子纳入治理和风险管理决策；3、私人养老计划需披露如何将

7、 ESG 因子纳入投资策略。此外，欧洲排名前列的大型养老机构（如挪威 GPFG 和荷兰 ABP 等），均早已把 ESG 因子纳入投资决策范围。表 1：各地区养老金市场ESG 投资发展状况一览地区发展现状欧洲养老金市场ESG 投资走在了全球前列，体现在监管对ESG 投资的推动上北美加拿大对 ESC 投资持更加认可的态度，美国的养老金基金则对 ESG 投资使用较少亚洲亚洲地区的ESG 投资不是特别普遍。资料来源：中国保险报网，&挪威 GPFG 很早便参与 ESG 投资，并且是联合国责任投资原则（UNPRI）的初创成员之一。1997 年挪威大选后不久，新一届政府要求 GPFG 在投资中考虑到环境和人

8、权等非财务因素，通过研究后挪威银行确立了三条可行的投资法则。限制投资于具有道德问题的公司，投资符合道德标准的公司或者通过投票权来“说服企业”，标志着 GPFG 的 ESG 投资的开启。现代 ESG 投资的深入和强化被认为是得益于 2006 年联合国责任投资原则（UNPRI）的创立，而 GPFG 正是 UNPRI 的原始创始人之一。截至今日，全球已经有 3000 多家金融机构已相继加入 UNPRI，签署 PRI 合作伙伴关系，将 ESG 理念纳入到旗下基金产品的投资决策中。 图 2：加入 UNPRI 的资管机构数目及管理资产规模资料来源：UNPRI，&GPFG 采取 ESG 投资的三个理由：1、

9、GPFG 是投资于长期的基金，因此对能够可持续发展的公司感兴趣。ESG 可以甄别公司的长期可持续发展能力，并为基金的回报做出贡献；2、GPFG 在全球 70 个国家/地区拥有股份，投资分布极为广泛，因此基金认为用 ESG 理念选择不太容易受到冲击并拥有可持续增长潜力的市场对于基金的长期回报很重要；3、GPFG 在各个领域拥有约 9000 家公司的股票，治理责任在董事会手上。ESG投资筛选并鼓励良好的公司治理，可以提高公司的可持续发展能力，并保护基金作为投资者的权利。表 2：GPFG 采取 ESG 投资的三个理由GPFG 投资特点ESG 所能够带来的投资于长期ESG 可以甄别公司的长期可持续发展

10、能力，并为基金的回报做出贡献投资于全球不太容易受到冲击并促进可持续增长的市场对于基金的长期回报很重要投资于广泛ESG 投资筛选并鼓励良好的公司治理，可以提高公司的可持续发展能力，并保护基金作为投资者的权利资料来源：GPFG，&根据 GISA 的分类，ESG 投资策略可以分为以下七种：1、负面/排除性筛选：基于 ESG标准，从投资组合中剔除特定行业、公司；2、正面/优质筛选：在对行业、公司或项目投资时，选取行业内 ESG 绩效较高的公司；3、标准化筛选：根据国际标准对投资进行最低标准的审查；4、ESG 整合：投资经理将环境、社会和治理因素系统地纳入金融分析；5、可持续发展主题投资：对与可持续发展

11、相关的主题或资产的投资（如清洁能源、绿色技术或可持续农业）；6、影响力/目标投资：以私人市场为主，旨在解决传统资本市场关注不足的个人、社区以及有明确社会、环境目标的公司；7、股东参与策略：基于 ESG 指导准则，行使股东权利参与公司治理、决策以及行为。表 3：ESG 七种投资策略类型释义负面/排除性筛选基于ESG 标准，从投资组合中剔除特定行业、公司正面/优质筛选在对行业、公司或项目投资时，选取行业内 ESG 绩效较高的公司标准化筛选根据国际标准对投资进行最低标准的审查ESG 整合投资经理将环境、社会和治理因素系统地纳入金融分析可持续发展主题投资对与可持续发展相关的主题或资产的投资（如清洁能源

12、、绿色技术或可持续农业）影响力/目标投资以私人市场为主，旨在解决传统资本市场关注不足的个人、社区以及有明确社会、环境目标的公司股东参与策略基于ESG 指导准则，行使股东权利参与公司治理、决策以及行为资料来源：GISA，&GPFG 主要采取股东参与、可持续发展主题投资和负面筛选三个策略进行 ESG 投资。按照 GPFG 的描述，GPFG 从三个层次推进 ESG 投资：建立原则。GPFG 认可联合国和经合组织的一系列国际原则和标准，同时根据自身的使命和基金特点确定了自己的优先事项并制定对于公司的期望文件，股东投票准则以及在治理问题上的立场文件。这些公共文件将 GPFG 的关注点传递给市场和公司，帮

13、助公司更好地改善自身的 ESG 相关领域表现。（进行 ESG 投资策略的标准建立）运用所有权。GPFG 积极通过投票来促使公司加强治理，改善财务绩效并促进负责任的商业行为，其投票准则详细阐释了对于各项公司决议的支持与反对原因。除投票外，基金也会与公司进行对话，就公司在 ESG 的相关领域表现和责任提出改进建议。最后，基金会持续跟进公司 ESG 信息披露情况并加以反馈和监督。（股东参与）可持续投资。GPFG 详细计算分析投资组合的碳排放强度及对气候变化的影响并加以控制，以期实现更为环保的投资活动。此外，GPFG 还会专门对主业为环保、新能源等与可持续发展相关的公司进行投资（可持续发展主题投资），

14、也会出于某些特定的因素拒绝对某些类型公司投资，从而避免相应的投资风险，例如对于股东参与已经无效，存在严重道德和行为瑕疵的公司，GPFG 会直接选择放弃投资（负面筛选）。表 4：GPFG 的ESG 投资策略层次具体事项对应 ESG 投资策略认可国际标准建立原则在框架内确定对于公司的期望文件、投票准则和立场文件进行ESG 投资策略前的标准建立运用所有权积极使用投票权，促使公司加强治理股东参与与公司进行定期对话持续跟进公司ESG 信息披露情况并加以反馈和监督可持续投资详细计算分析投资组合的碳排放强度及对气候变化的影响并加以控制，以期实现更为环保的投资活动-专门对主业为环保、新能源等与可持续发展相关的

15、公司进行投资可持续发展主题投资出于某些特定的因素拒绝某些类型公司的投资，从而避免相应的投资风险负面筛选资料来源：GISA，GPFG，&GPFG 如何搭建 ESG 投资策略的标准GPFG 参与国际 ESG 标准的遵守与开发。GPFG 将 OECD 和联合国的一系列标准倡议 作为自身可持续投资的基本框架，包括联合国全球契约、经合组织跨国公司准则等。同 时，GPFG 还为各项国际标准的进一步发展献谋献策，积极参与各项会议磋商，并定期 与国际组织、监管机构和其他标准制定者、行业合作伙伴及学者进行交流：2019 年， GPFG 在可持续发展、适当管理激励措施和税收透明度等多个方面发表自己的立场看法，向各

16、大国际机构累计递交 16 篇立场报告和建议。表 5：GPFG 遵守的主要国际标准及倡议相应国际标准主要内容G20/OECD 公司治理法则主要关注有效公司治理经合组织跨国公司准则政府认可的国际运营理念和建议联合国全球契约基于十项基本原则，要求公司尊重人权，维护结社自由和权利等等，同时要求公司支持联合国可持续发展目标联合国商业和人权指导原则从国家、公司以及受害者三个角度阐释了人权保护的责任联合国促进负责任主权借贷原则旨在防止不可持续的发展债务并强调借贷双方的责任资料来源：GPFG，&表 6：GPFG 在 2019 年递交的 16 篇立场报告和建议接受人主题提交日期加拿大可持续金融专家小组可持续金融

17、中期报告14/01/2019欧洲委员会可持续金融技术专家组气候相关披露报告01/02/2019OECD经济数字化下的税收挑战06/03/2019欧洲委员会可持续金融技术专家组分类报告08/03/2019全球可持续发展标准委员会税收与政府支付11/03/2019欧洲委员会非财务报告指南更新20/03/2019欧洲委员会薪酬报告介绍指南21/03/2019PRI 协会报告框架回顾30/04/2019公司报告交流项目对接提升报告30/04/2019财务会计准则委员会所得税披露框架更新28/05/2019香港交易及结算所ESG 报告指南及相关规定回顾18/07/2019欧洲财务报告咨询团欧洲实验室未来

18、项目议程30/09/2019PRI 协会签字调查11/10/2019证券交易委员会公司报告的现代化（5-K 法案）22/12/2019资料来源：GPFG，&表 7：GPFG 参与的国际 ESG 组织主体组织描述公司治理非洲公司治理网络（ACGN）董事会组织网络亚洲公司治理组织（ACGA）投资者及公司的会员组织机构投资者议会（CII）投资者协会欧洲公司管理机构（ECGI）学术从业人员研究网络哈佛法学院公司治理项目学术从业人员研究网络国际公司治理网络（ICGN）国际投资者组织CDP 气候；CDP 森林；CDP 水源环境报告倡议气候变化机构投资者小组（IIGCC）投资者倡议（欧洲）挪威可持续与责任投

19、资论坛（Norsif）挪威可持续投资论坛采掘业透明化倡议（EITI）国际采掘业透明化组织气候相关财务信息披露工作小组可持续发（TCFD）国际准则展可持续会计准则委员会（SASB）国际准则联合国环境计划署财务倡议（UNEPFI）多方利益相关者的可持续金融倡议联合国全球契约组织国际准则联合国全球可持续海洋业务契约行动平台多方利益相关者的可持续海洋发展倡议资料来源：GPFG，&在国际公认标准的框架内，GPFG 根据自身的使命和基金特点确定了自己的优先事项，比如制定对于公司的期望文件、投票准则以及在治理问题上的立场，通过这些公开文件将 GPFG 的优先关注事项传递给公司和市场，帮助公司更好地改善自身的

20、 ESG 相关领域表现。期望文件：GPFG 认为，经济活动可以给其他企业和社会带来巨大的外部性，企业有必要将外部成本进行内部化，对相关领域进行尊重和调整，典型的例子包括气候变化和环境恶化等。GPFG 的期望主要在于以下几个方面：儿童权利、气候变化、水管理、人权、税收和透明度、反腐败和海洋可持续性。 以儿童权利为例，在期望文件中，基金阐释了以下对于公司在尊重儿童权利方面的期望：公司应了解儿童权利对社会和商业的影响，并将调查结果纳入其战略业务计划；公司应做出公开承诺，并制定有关尊重儿童权利（尤其包括不雇佣童工）的战略并制定政策等等一系列措施。表 8：GPFG 的期望文件关注多个社会道德基本领域期望

21、文件关注方面具体内容儿童权利公司有责任尊重儿童的人权。它们可能通过其商业运作和供应链，社区互动以及产品和服务的营销和使用等多种方式影响儿童的权利。尊重儿童权利是良好商业惯例和风险管理的固有部分。我们希望公司将儿童的权利纳入其政策，公司战略，风险管理和报告中。气候变化气候变化可能会给企业带来转型，自然风险和机遇。如何管理这些资产可能会为我们作为股东带来长期回报。公司应将相关的气候变化风险和机遇纳入其公司战略，风险管理和报告中。水管理水资源短缺和污染可能给公司带来业务风险。这些资金的管理方式可能会为基金股东带来长期回报。不可持续用水的外部性也可能影响其他公司和该基金的长期价值。在水污染严重或依赖水

22、，或者在缺水地区拥有运营和价值链的行业中的公司，应寻求可持续管理水。他们应将水管理纳入其公司战略，风险管理和报告中。人权尊重人权的责任适用于所有公司。它们可能通过其业务运营和供应链，社区互动以及产品和服务的营销和使用等多种方式影响人权。尊重人权是良好商业惯例和风险管理的固有部分。我们希望公司将人权纳入其政策，公司战略，风险管理和报告中。税收和透明度公司税在发达国家的公共财政中起着重要的作用，在发展中国家甚至更重要。税收是企业为社会提供法律援助的一种方式，社会依靠其法律和金融基础设施来有序地开展活动。激进的税收行为会破坏税收制度的有效性，并可能使投资者面临声誉和财务风险。我们希望公司采取适当和审

23、慎的税收政策，并在产生经济价值的地方保持透明。反腐败腐败破坏经济效率，不利于合规公司，并损害股东价值。作为全球多元化的投资者，我们在整个市场以及我们投资的各个公司中都面临腐败的风险。打击腐败是企业责任的重要组成部分。我们希望公司能够识别和管理腐败风险，并公开报告其反腐败工作。海洋可持续性海洋（包括海洋和海洋资源）的退化可能会影响我们投资组合中公司的长期价值。不断发展的趋势也可能带来商机。基于此，依赖或影响海洋的公司应将与海洋有关的相关风险和机遇纳入公司战略，风险管理和报告中。公司还应在与海洋有关的治理方面采取负责任和透明的行动。资料来源：GPFG，&表 9：GPFG 对于儿童权利的期望期望公司

24、做到的点具体内容将儿童权利纳入政策和战略公司应了解儿童权利对社会和商业的影响，并将调查结果纳入其战略业务计划。公司应做出公开承诺，并在相关时制定有关尊重儿童权利（尤其包括免于童工的权利）的战略并制定政策。公司战略应与联合国企业与人权指导原则保持一致，同时在公司运营（包括供应链和其他业务关系）的背景下有意义。公司应根据国际原则，行业标准和解决儿童权利的最佳做法采取战略和政策。公司政策应包括识别措施，以及在适当情况下预防，缓解和补救来自直接运营，供应链和其他业务关系以及产品，服务和营销的不利儿童权利影响的措施。公司应定期考虑其组织结构，激励机制，培训计划和更广泛的公司文化是否适当地整合了可持续的商

25、业惯例。员工和承包商应参与这些工作，并了解公司的政策和做法。公司可以寻求寻找促进儿童权利的机会。公司应认识到，儿童的幸福感也取决于成年雇员作为其照顾者的幸福感。公司可以考虑建立一种机制，让第三方专家对其孩子的权利策略和政策进行投入。这不应替代适当的内部流程，角色和职责。将重要的儿童权利纳入风险管理公司应在其业务运营，供应链（包括原材料采购）和其他业务关系以及产品和服务的营销和使用中，识别并评估与儿童权利有关的重大风险。公司应指定应对已查明风险的措施，包括通过停止，预防，缓解和补救不利儿童权利的影响。在确定优先事项时，公司应以其业务的规模，性质和背景以及对儿童权利产生不利影响的风险的严重性为指导

26、。公司应在相关情况下定义定性和定量指标，以实现对儿童权利侵害的监测和跟踪。应当跟踪预防和纠正措施的执行情况。公司应该进行相关的影响和风险评估，例如，在新业务活动上进行大量投资，同意并购，进入新的国家，地区或地点以及建立新的业务关系。公司应拥有适当的供应链管理系统，其中应纳入儿童权利方面的考虑，包括发现和预防供应链童工的政策。为此，公司应建立监控系统，合同条款，激励措施和纠正手段，例如教育和培训。关于重要儿童权利的报告公司应公开披露其子女的权利承诺，战略，政策和程序，并报告其对联合国企业与人权指导原则及其他相关国际标准的执行情况。例如，公司应酌情披露行动计划，治理结构，运营程序，风险和影响评估以

27、及有关利益相关方关系和补救流程的信息。公司应确保以相关且可访问的方式传达信息，以表明高级管理层的明确和积极的承诺。公司应识别，监视和报告相关主题的状态。绩效报告应酌情使用能够与适用的国际公认的报告标准或倡议进行逐年比较的指标。公司应适当披露有关高风险部门和地理区域活动的详细信息，并尽可能公开其所面临的困境和确定的优先事项。在适当的情况下，公司应从完整的价值链角度报告有关供应链和其他业务关系的上述信息。透明和负责任地参与儿童权利，包括通过申诉机制公司应制定政策，就儿童权利与政策制定者和监管者进行建设性互动，并对这些政策或准则保持透明。公司应概述其在与企业盈利能力和前景相关的特定法规方面的立场，并

28、考虑促进支持儿童权利的政策。公司应了解其对直接运营，供应链和其他业务关系周围社区以及其产品和服务用户的社会和环境影响以及相关需求。公司应在这方面承认儿童为利益相关者。公司应酌情在儿童权利问题上与业界同仁，商业伙伴和当地利益相关者进行接触。这既适用于收集必要的信息和研究，也适用于制定预防和纠正措施计划。公司应建立或参与有效且可访问的运营级别申诉机制，以解决因其直接运营，供应链和其他业务关系而对儿童权利造成的负面影响。资料来源：GPFG，&投票准则：参加股东大会并进行投票是股东的基本权利，对于 GPFG 而言，也是保护基金价值的重要手段，2019 年，GPFG 累计在 11518 场公司会议中投票

29、。在投票决定上， GPFG 尽力做到可预测性和一致性，可预测性意味着公司可以理解为什么 GPFG 要投下赞成票或是反对票，而一致性是指 GPFG 的投票决定会遵循一致的原则，当然也会考虑到公司的发展和当地市场的环境。在 GPFG 的投票准则中，详细描述了主要关注的两大方面（董事会有效性和股东保护）及相关细项，以董事会的独立性为例，GPFG 给出了四个明确的投票取向以维护其认为董事会应该独立行使判断的立场。表 10：GPFG 的投票准则主要关心董事会的有效性和股东保护情况投票准则董事会有效性独立性董事会的独立性主要委员会的独立性董事长与首席执行官的分离完整性时间投入承诺行业专长多样性问责制董事会

30、提名和选举董事会决定和行为CEO 薪酬股东保护股东权利投票权股东大会管理文件公司报告审计财务报表可持续发展资本管理股票发行合并、收购和其他公司交易关联交易资料来源：GPFG，&表 11：GPFG 投票准则中对于董事会独立性相关事项的投票选择及原因董事会的独立性在发达市场的大中型公司，如果董事会中独董数量不足 50%，GPFG 不支持选举新董事在发达市场的大中型公司（大股东单一），如果董事会中独董数量不足三分之一，GPFG 不支持选举新董事在新兴市场公司或是发达市场的小型公司，如果董事会中独董数量不足两名，GPFG 不支持选举提名委员会主席累计投票制下，支持小股东候选人资料来源：GPFG，&立场

31、文件：GPFG 会发布有关公司治理方面的立场文件。这些文件构成了 GPFG 对相关主题进行投票的基础，并且是与公司进行讨论的起点。2020 年，GPFG 对关联交易、董事会独立性、多种股份类别、股东权利以及企业可持续发展报告五个方面提出了自己的立场文件，譬如，GPFG 表示始终支持同股同权政策，认为同股不同权的公司应该有一个日落条款，来限制 B 类股份的转让。表 12：GPFG 发布的立场文件一览年份立场文件2020关联交易董事会独立性多个股份类别股本发行中的股东权利企业可持续发展报告2018董事会的行业专业知识董事会成员的时间投入董事长与首席执行官的分离2017CEO 薪酬2015董事会选举

32、中的个人投票数美国公司的代理问题资料来源：GPFG，&GPFG 怎样开展 ESG 投资策略股东参与在投票准则的指导下，GPFG 积极行使作为股东的投票权利。2019 年，GPFG 总共在 11518 场股东会议上投票，占其当年参与股东会议的 97.8%，未参与投票的股东会议往往是因为投票会导致股票交易被封锁亦或是其他客观规定使得GPFG 难以行使投票权。在具体投票程序上，对于如此之多的股东会议，大多数决议都属于 GPFF 投票准则内的范围，因此详细的投票准则可以使得 GPFG 自动执行大多数投票决定，而对于与准则相关性较低的决议，GPFG 会单独进行分析并投票。2019 年，投资经理一共主动参

33、与了 627 个公司的投票决议，这些公司占 GPFG 股票投资组合的 50%市值。从地区来看，除非洲之外，GPFG 在各地区都保持了较高的投票参与度，非洲地区比较低的原因可能与当地政治法律背景相关。表 13：GPFG 积极参与股东会议（2019 年数据）区域股东会议参与率（%）非洲30447.4亚洲511799.3欧洲254398.3拉丁美洲91598.1中东27297.8北美224499.9大洋洲38899.2资料来源：GPFG，&GPFG 在多项公司事议上运用投票权表达立场。从分类上来看，2019 年将近一半的会议投票与董事会选举有关，GPFG 投票赞成的比例为 94.1%，反对的主要事项

34、包括独立董事的缺乏、董事长和首席执行官重合、董事出席不足等在投票准则中提到的问题。此外，GPFG 还对于涉及高管薪酬、股东权利保护以及股东决议等主题的不利议案进行明确反对。表 14：GPFG 对重仓持股的公司也会投出反对票公司投资组合排名国家投反对票决议决议主题苹果（Apple Inc）1美国1代理访问薪酬，董事任职过多，增强报谷歌（Alphabet Inc）3美国 8告，股东权益雀巢（Nestle SA）4瑞士2入职董事任职过多，首席执行官/主亚马逊（Amazon Inc)5美国 4席合并，股东权益，增强报告罗氏控股（Roche Holding AG）6瑞士1股东保护脸书（Facebook

35、Inc）9美国4首席执行官/主席合并，股东保护，增强报告诺华（Novartis AG）10瑞士1股东保护三星电子（Samsung Electronics）13南韩2董事会责任强生（Johnson & Johnson）14美国2薪酬，首席执行官/主席合并腾讯控股（Tencent）15中国1薪酬摩根大通（JPMorgan Chase & Co）16美国3薪酬，首席执行官/主席合并，增强报告美国银行（Bank of America)18美国1首席执行官/主席合并宝洁公司（Procter & Gamble Co）19美国1首席执行官/主席合并埃克森美孚公司（Exxon Mobil Co）24美国1首席

36、执行官/主席合并，股东保护，增强报告英特尔（Intel Corp）27美国2薪酬，股东保护林德集团（Linde PLC）28爱尔兰1董事任职过多路易威登集团（LVMH）30法国6股东保护美国电话电报公司（AT&T）31美国2首席执行官/主席合并资料来源：GPFG，&除投票外，GPFG 与公司进行定期对话以传递基金本身的立场信息，促使公司采取更好的治理和可持续发展措施。2019 年，GPFG 与 1826 家公司（占股权投资公司总数的 18.2%）进行了对话，对话方式包括会议以及书面交流两种形式，其中与 1474 家公司举行了 3412 场会议讨论各类问题。从对话内容来看，GPFG 与公司的对话

37、可以分为以下三种类型：专题对话、基于特殊事件的对话和基于道德标准的对话。表 15：GPFG 与各行业均保持定期对话（2019 年数据）行业公司会议参与公司占股权投资比例（%）基本材料2683.2消费品4699消费者服务2606.5金融97316.2医疗保健3038工业4316.5原油天然气1103.1科技27710.5电信1592.3公用事业1622.1总计341267.5资料来源：GPFG，&专题对话主要涵盖期望文件和投票准则中的相关领域。2019 年，GPFG 在董事会有效性，高管薪酬，气候与环境，人权，反腐败和税收等方面和公司进行了多场专题对话。以董事会有效性为例，GPFG 在 2019

38、 年专门向五家公司写信阐释董事长和 CEO 不可由一人兼任的原因。GPFG 还认为董事的时间是有限的，不可能同时担任多家公司的多个职务，在谷歌和雀巢的会议上，GPFG 提出了关于董事时间有限的论点并且将其呈报给公司提名委员会以阐释相关立场。表 16：GPFG 专题对话涵盖期望文件和投票准则的相关领域（2019 年数据）类型主体会议次数参与公司占股权投资比例（%）环境气候变化42218.7水管理1085.3海洋可持续性423其他环境话题41017人权999.8儿童权利564.1社会问题税收和透明度758.4反腐败776.7其他社会话题38023.3董事会有效性40228.1公司治理高管薪酬260

39、20保护股东1168.2其他公司治理问题107838.9资料来源：GPFG，&分类期望公司具体起始年丰田汽车公司低碳转型和钴采购2018大众汽车股份公司低碳转型和钴采购2018Pekao 银行（波兰）气候变化披露2019欧航公司气候变化风险及船舶回收2019Marfrig 全球食品肉类供应链中的滥砍滥伐2017阿彻丹尼尔斯米德兰公司大豆和棕榈油供应链中的森林砍伐2017Zalando SE（电商）商业中的环境影响2019水资源管理老城堡国际建材集团用水及气候变化风险2019泰森食品股份有限公司养分流失2018赫伯罗特股份有限公司气候变化风险与船舶回收2019海洋可持续性安姆科公司塑料废物管理2

40、019布拉斯科公司塑料废物管理2019好时公司可可供应链中的童工和森林砍伐2019明治控股公司可可供应链中的童工和森林砍伐2019表 17：GPFG 近年来举行的重要专题对话一览气候变化环境社会问题儿童的权力利洁时集团婴儿配方奶粉营销2018亚马逊公司人权报告2019人权英特尔集团供应链强迫劳动风险2019鸿海精密工业股份有限公司供应链强迫劳动风险2019荷兰皇家壳牌有限公司税收透明度的领导地位2019税收及透明度法国巴黎银行税收政策2019亿滋国际税收政策2019诺华公司暴露领域的报告2018反腐败瑞士信贷集团暴露领域的报告2018花旗集团反洗钱系统2019三星电子集团董事会组成及提名程序2

41、019有效的董事会本田汽车公司董事会独立2019百事集团CEO 与总裁角色的合并2019通用电器公司长期而透明的薪酬2019政府治理CEO 薪酬亿滋国际长期而透明的薪酬2019微软集团长期而透明的薪酬2019标致雪铁龙集团反收购措施2019股东权益安盛公平控股公司代理访问召开临时股东大会的权力2019资料来源：GPFG，&派拉蒙集团公司修改章程的权力 2019日常专题对话之外，GPFG 也会举行基于其他特殊原因的对话。第一种是基于公司发生了暴露相关风险的特定事件从而组织的专门对话，例如在 2019 年，GPFG 与瑞典银行就其涉嫌参与洗钱一事专门进行交流沟通；第二种则是与 GPFG 的 ESG

42、 策略中的负面筛选相关，GPFG 认为在将某个公司列入排除名单之前，应该考虑运用所有权（投票和对话）的方式是否更为妥当，此时的对话被 GPFG 分类为基于道德标准的对话。例如，在 2018 年 4 月，GPFG 开始关注到 UPL 下属公司 Advanta Seeds Pty Ltd 使用童工一事，便开始与公司积极对话，2019 年公司出台了防止使用童工的新政策，并且表示会持续监督政策合规情况。类型事例或主题表 18：GPFG 也会举行基于其他特殊原因的对话瑞典银行涉嫌洗钱基于特殊事件的对话Sports Direct International PLC 公司税务风险报告不具体瑞信集团腐败风险A

43、licorp SAA 公司毁坏森林以及供应链体系人权问题严重侵犯人权基于道德标准的对话严重环境破坏严重腐败资料来源：GPFG，&最后，GPFG 还会持续跟进并评估公司 ESG 信息披露情况并加以反馈。为了更好地进行 ESG 投资，GPFG 也需要公司披露足够的相关信息，因此，GPFG 从 2008 年开始，每年均会根据期望文件的相关领域对公司发布的 ESG 报告披露信息有效性进行相应的评估。2019 年，GPFG 进行了 3941 次公司 ESG 报告评估，被评估公司占股票投资组合的 76.2%。在评估之后，GPFG 会主动联系披露信息力度较为有限的公司进行指导和鼓励改进，2019 年累计向

44、134 家公司寄出相关评估报告和改进建议。从结果来看，2019年改进结果较为有限，但在 2018 年，被认为在水管理信息披露方面比较薄弱的公司有 52%进行了提高，儿童权利方面也有 31%。图 3：GPFG 历年来评估的公司 ESG 报告次数资料来源：GPFG，&类型公司表 19：GPFG 寄出改进建议后，在特定领域有明显改进的公司儿童权利联合利华、雀巢公司等气候变化欧莱雅、康宁集团等水管理可口可乐、百威英博等海洋可持续性开云集团、永旺等人权微软、惠普等税收及透明度必和必拓、沃达丰等反腐败自然能源、阿尔斯通等资料来源：GPFG，&可持续投资关心气候变化及其影响，GPFG 跟踪投资标的碳排放情况

45、并向低碳投资过渡。GPFG 认为，气候变化能够给投资组合的长期可持续发展带来较大的影响，持续追踪、监控和敦促公司减少碳排放是降低气候变化影响的重要手段。自 2015 年开始，GPFG 开始对投资组合中公司的碳足迹进行计算分析，以期发现行业的机会与风险。从各项指标来看， GPFG 股权投资组合的碳强度（公司每百万美元收入对应的二氧化碳排放量）为 156 吨，低于基准指标 3%左右，低于富时罗素全球指数 20%左右。除此之外，股权投资组合和债权投资组合中的公司每百万美元市值对应的二氧化碳排放量也分别低于对应基准 4%和 13%。表 20：GPFG 股权投资组合的碳排放强度低于基准（吨/百万美元收入

46、）行业股权组合基准指标富时罗素全球指数基本材料762748786消费品656462消费者服务746867金融453939医疗保健323131工业235253235原油和天然气424419419科技424040电信535454公用事业119412882011加权平均156161194资料来源：GPFG，&表 21：GPFG 股权投资组合的单位百万美元市值对应碳排放量低于基准（吨/百万美元市值）行业股权组合基准指标基本材料686747消费品5453消费者服务9575金融1212医疗保健109工业195209原油和天然气486453科技1716电信4446公用事业888968加权平均129134资料

47、来源：GPFG，&总计百万美元营收对应 CO2 排放量表 22：GPFG 的固收组合碳排放量也低于基准（吨）固收组合4,338,734153固收基准指数5,550,128175差额-1,211,394-22资料来源：GPFG，&可持续发展主题投资也是 GPFG 进行 ESG 投资的重要手段。截至 2019 年底，GPFG一共投资了 77 家主营业务为可持续发展相关产业的公司股权，投资额总计为 623 亿挪威克朗，此外还有 171 亿挪威克朗投资于绿色债券。从投资回报来看，近年来 GPFG 投资的可持续公司为其股权投资贡献了较好的超额收益，过去 5 年和过去 3 年的回报分别为 11.5%和 1

48、4.9%，跑赢股权基准指数 2.8pct 和 4.1pct。可持续发展主题投资在 GPFG都是以内部自行投资而非委托投资形式进行，基金根据外部数据提供商提供的数据进行集成整合建立自身的可持续公司数据库，从而对相应的投资进行监控监测。表 23：GPFG 可持续发展主题投资的回报情况（%）自 2010/1/1过去 5 年过去 3 年2019 年投资于绿色经济公司的股权回报7.311.514.935.8FTSE 环境科技 50 指数5.68.812.733FTES 环境机会指数11.411.213.531.2MSCI 全球环境指数8.99.312.124.3股权投资基准指数9.68.710.825.

49、7资料来源：GPFG，&GPFG 可持续主题投资方向与联合国可持续发展目标契合，地域上偏好发达地区。从投资领域来看，GPFG 的可持续发展主题投资主要集中于以下三方面：低碳能源和替代燃料、清洁能源和能源效率、自然资源管理，与联合国可持续发展目标中的气候、清洁能源以及资源管理三大目标相契合。按照 GPFG 的筛选标准，若公司至少有 20%的收入来自于以上任意一个方面，则该公司可被列入 GPFG 的可持续发展投资标的池内。 GPFG 投资的三大方向里的企业大多数分布于欧美以及日本等发达区域，尤其以美国居多。低碳能源和替代燃料清洁能源和能源效率自然资源管理表 24：GPFG 可持续发展三大投资方向排

50、名前 10 的公司所处地域1西班牙日本加拿大2美国日本英国3美国法国美国4美国美国荷兰5英国美国美国6葡萄牙西班牙美国7意大利德国美国8法国美国加拿大9英国法国美国10美国美国美国资料来源： GPFG，&负面筛选GPFG 高度重视负面筛选，拥有完整的观察排除体系。GPFG 的主管部门挪威财政部高度重视基金负面筛选的问题，亲自建立了 GPFG 投资观察和排除体系。基金被规定不得投资于生产某些类型的武器，以煤炭为业务基础和生产烟草的公司，同时也不得投资于违反基本道德规范的公司。具体操作上，财政部建立了独立的道德委员会，对公司进行道德评估。道德委员会将其建议发送给挪威银行的执行董事会，然后由董事会做

51、出关于排除、观察或投资的最终决定。当然，基金本身也会选择不投资严重不符合基金期望文件的公司，GPFG 认为这些会给其他公司和整个社会造成巨额成本的公司，长期来看是没有可持续发展的潜力的。道德委员会指导下的负面筛选重视公司业务本身性质以及严重道德行为问题。财政部拟定的道德排除文件中将负面筛选主要归类为两类：第一种是基于产品的排除，基金不得投资于生产特定武器的军火公司、烟草公司，30%以上收入来自于煤炭产品或是煤炭发电的公司， 每年生产动力煤超过两千万吨的煤炭公司以及每年煤炭发电量超过 10000MV 的发电公司这几种类型，目前该基准下有 104 家公司被排除。第二种则是公司行为严重违反道德规范，例如污染环境、侵犯人权和腐败等，30 家公司因此被排除。表 25：2019 年被财政部排除的部分公司名单及原因类型标准2019年数量2012-2019 年2019 年被排除的公司名称合计数量热煤开采或煤炭发电 2Evergy Inc, Washington H.69Soul Pattinson & Co Ltd特殊武器制造00 18烟草生产00 17促进气候变化00 0已排严重腐败00 2除其他特别严重违反基本道德规范的行为002在战争或冲突情