多角度看央行流动性摆布

1、截至 2 月 26 日，央行已经连续 7 个工作日暂停公开市场操作，期间实现 5200 亿元流动性净回笼。虽然受益于前期全面降准、春节后现金回流等，近期资金面整体仍维持平稳运行，但随着缴税和月末时点临近，市场对资金面能否继续保持平稳运行仍有所担忧。央行何时重启公开市场操作呢？本文从短期和中长期角度来分析央行流动性摆布。 中长期：货币政策取向与央行流动性管理目标货币政策总体取向决定市场整体流动性环境。2017 年开年，随着稳健中性取向取代此前稳健取向的货币政策，流动性环境明显收紧，货币市场利率中枢上行、波动性增强、流动性分层现象显现；2017 年三季度流动性环境较为平稳，货币市场利率中枢保持稳定

2、； 2017 年四季度开始流动性环境有所改善，货币市场利率中枢稳中有降。2018 年 10 月 31日中央政治局会议重回稳健取向的货币政策基调，此后央行也陆续强调稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，引导货币市场利率平稳运行，市场流动性环境整体较为充裕。图 1：货币政策取向与流动性管理目标影响银行体系整体流动性（%，%）3.53.02.52.01.5DR007R007(右轴)稳健中性稳健基本稳定合理稳定合理充裕7.06.05.04.03.02.01.0请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，中信证券研究部央行流动性管理目标注重引导市场中长期预期，调节流动性水平。近年来，货币

3、政策总体取向实现了由“稳健-稳健中性-稳健”的转变，流动性管理目标也从“基本稳定-合理稳定-合理充裕”进行调整。而在货币政策整体取向未发生转向的时期内，市场流动性环境依然存在一些明显的变化。2017 年初至 2018 年年末近两年的时间内，货币政策始终维持稳健中性的货币取向，但针对银行体系的流动性管理目标发生了一些变化，相应地，市场流动性环境也有了明显调整。2017 年前三个季度的货币政策执行报告保持银行体系流动性要维持基本稳定的目标不变，而第四季度货币政策报告转变流动性管理目标为“合理稳定”；2018 年中再次调整流动性目标表述，由合理稳定转向合理充裕。2018 年末至今，货币政策定调重回稳

4、健，流动性管理始终保持合理充裕的目标不变。但在对抗疫情影响的背景下，流动性整体较去年有所宽松。表 1：货币政策表态中的流动性管理目标时间货币政策表态流动性管理目标2020.2.192019.11.152019.8.92019.5.172019Q4 货币政策执行报告2019Q3 货币政策执行报告2019Q2 货币政策执行报告2019Q1 货币政策执行报告进一步提高公开市场操作的前瞻性、针对性和主动性，保持流动性合理充裕继续实施稳健货币政策，适时适度逆周期调节，灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导货币市场利率平稳运行稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，适时适度实施逆周期调节

5、把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，同时保持流动性合理充裕灵活运用多种货币政策工具，疏通货币政策传导渠道，保持流动性合理充2019.3.5政府工作报告2018Q4 货币政裕 稳健的货币政策松紧适度，保持银行体系流动性合理充裕和市场利率水平2019.2.212018.11.12策执行报告2018Q3 货币政策执行报告合理稳定灵活开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理充裕2018.10.31中央政治局会议实施好积极的财政政策和稳健的货币政策2018.8.122018Q2 货币政策执行报告稳健的货币政策要保持中性、松紧适度，把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕稳健的货币政策要保持中性、松紧适度

6、，把好货币供给总闸门，保持流动2018.7.31中央政治局会议央行公开市场业2018.6.26务交易公告2018Q1 货币政2018.5.12策执行报告2018 年政府工作2018.3.5报告2017Q4 货币政2018.2.14策执行报告2017Q4 货币政性合理充裕稳定半年末资金面，保持银行体系流动性合理充裕实施好稳健中性的货币政策，注重引导预期，保持流动性合理稳定货币政策稳健中性取向不变，强调“松紧适度”；维持流动性的合理稳定密切关注流动性形势和市场预期变化，加强预调微调和与市场沟通，综合运用公开市场操作工具灵活提供不同期限流动性，维护银行体系流动性合理稳定要实施好稳健中性的货币政策，切

7、实管住货币供给总闸门, 综合运用多种2017.12.292017.11.172017.8.112017.5.13策委员会例会2017Q3 货币政策执行报告2017Q2 货币政策执行报告2017Q1 货币政策执行报告货币政策工具，维护流动性合理稳定密切关注流动性形势和市场预期变化，加强预调微调和与市场沟通；综合运用逆回购、中期借贷便利等工具，维护银行体系流动性基本稳定注重根据形势变化加强预调微调和预期管理；张弛有度开展公开市场操作；“削峰填谷”熨平流动性波动，保持银行体系流动性基本稳定调节好货币闸门，加强与市场沟通和预期引导“削峰填谷”保持流动性基本稳定请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：

8、中国人民银行官网，共产党员网，中信证券研究部 短期：从央行业务公告变化看公开市场操作的暂停与重启央行公开市场业务公告的表述变化透露着央行对流动性环境的监控效果，是央行向市场传递信息的重要方式，可以用来把握公开市场操作节奏。近期新冠肺炎疫情爆发后，央行密切追踪和监控市场流动性等方面的需求，适时适度地运用和调整货币政策支持金融体系和实体经济的有序运行。1 月 23 日，公开市场业务公告中提及“人民银行根据金融机构需求情况”对 TMLF 进行了续作；2 月 3、4 日，公告中出现“为充足供应流动性,维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕”的表述；自 2 月 17 日进行逆回购和 MLF请务必阅读

9、正文之后的免责条款部分的投放后至今，央行暂停了公开市场操作，对流动性的表述一直保持“合理充裕”的判断，期间于 19 日还首次出现了“随着央行逆回购不断到期，春节后央行通过公开市场操作投放的短期流动性已基本收回”的表述，对流动性监控效果进行了进一步的补充，这一增添的措辞或预示着近期公开市场操作将有所收敛。央行业务公告表述的变化一定程度上透露着近期公开市场操作的节奏。“较高水平”转为“合理充裕”或预示着央行公开市场操作重启之日不远。回顾 2018年以来央行公开市场交易公告，央行对银行体系流动性总量的判断可归为“总量充足”、“总量较高”、“较高水平”、“适中水平”、“合理稳定”、“合理充裕”几种表述

10、。自 2018 年 3月起，央行公告中不再出现关于“适中水平”的表述；2018 年 6 月 26 日起，“合理充裕”取代了公告中关于“合理稳定”的表述；2020 年 2 月 5 日及此后连续两日，央行公告首次出现“总量充足”的字样，并增添“可完全满足市场流动性需求”的表述。从央行公告措辞的变化中，我们发现央行公告和央行公开市场操作两者之间或存在着一定的规律：多数情况下，当表述由“较高水平”转为“合理充裕”的当日或者随后的几日，央行将开展逆回购、MLF、TMLF 等公开市场操作。为更直观地反映央行公告表述变化与操作开展之间的关系，我们整理和提取公告中的文字信息进行简单的定量分析。首先构建公告流动

11、性指数以反映央行对银行体系流动性的判断。根据不同表述对应银行体系不同的流动性水平，当公告中出现“总量充足”表述时我们对该指数赋值为 4，公告中出现“总量较高”和“较高水平”字样时对该指数赋值为 3，表述为“适中水平”时赋值为 2，出现“合理稳定”或“合理充裕”字样时赋值为 1。其次我们构建公开市场操作指示变量以监测央行的实际动态，若当日开展逆回购、MLF、 TMLF 或者国库现金定存等操作时赋值为 1，否则为 0。从图 1 可直观地看出，2018 年以来，央行开展公开市场操作大多出现在公告表述发生转变的次日，且紧随后的几日内往往会陆续补充有关操作。图 2：央行公告流动性定性判断与公开市场操作（

12、%，）公开市场操作(右轴)公告流动性指数4032112018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/202资料来源：Wind，中信证券研究部央行公告措辞变化的背后是市场流动性的变化。近年来，央行更加注重与市场的及时沟通和交流，以确保货币政策实施的有效性和准确性。央行每日对市场流动性监测的公告请务必阅读正文之后的免责条款部分则

13、是向市场传递信息的一个重要方式，公告表述的转变背后必然反映了资金面流动性状况的动态变化。因此，我们需要关注影响银行体系流动性的多方面因素，以从定性的角度推测后续央行可能的操作节奏和内容。利率指标：水平和波动的指征市场资金面流动性状况及边际变化显露端倪。2018 年以来，央行公告对流动性的定性表述与市场资金短期利率松紧情况具有较高的一致性。公告表述转变和公开市场操作频繁时期也往往伴随着资金面波动性的上升和流动性分层现象。首先从利率水平来看，当货币市场利率处于低位时，央行公告中出现“银行体系流动性处于较高水平”的表述则较为频繁；当市场资金面有紧缩趋势时，公告也随之调整措辞，出现“合理充裕水平”的表

14、述渐多。图 3：DR007 水平及波动情况影响央行对市场流动性的判断（%，1）DR007公告流动性指数(右轴)3.2043.002.8032.6022.402.2012.002018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/21.800资料来源：Wind，中信证券研究部其次从利率的波动程度来看，公告表述的转变大多出现在 DR0

15、07 波动较大的时期。由于央行较为关注市场利率的波动性，公开市场操作也作为调节短期利率水平、熨平流动性临时性扰动的主要手段。此外，在结构性流动性短缺的管理框架下，金融体系内部始终存在一定的流动性缺口，这种情况下，如果央行提高较多流动性将降低利率的敏感性，若流动性总量在稳健中性水平波动，货币市场利率的敏感性也更高。最后，从流动性分层和公开市场操作的角度考察这些时间段可以发现，央行转变公告措辞、加大公开市场操作力度也大多出现在 R007 和 DR007 差异较大的时期，例如在 2018年 4 月至 6 月以及 18 年年末至 19 年年初，市场流动性分层现象显著，同时期央行公开市场操作也较为频繁。

16、图 4：银行体系流动性分层显著时，央行频繁进行公开市场操作（%，）R007-DR007公告流动性指数(右轴)3.0042.502.0031.5021.000.5010.002018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/2-0.500资料来源：Wind，中信证券研究部进一步，我们利用统计分析方法定量地考察在公开市场操作启动和

17、暂停的时期市场资金面利率的水平、波动性以及流动性分层指标的特征。2018 年 1 月 1 日至 2020 年 2 月25 日共 786 天中，央行有 230 天进行了公开市场操作业务，占比约为 30%，其余时间处于暂停状态。我们对这两个阶段的资金面情况进行了描述性统计，如表 2 所示。对比两个时期 DR007、R007 以及两者差值的水平值和波动性，我们验证了上述定性分析得到的结论：即在公开市场操作暂停期间，货币市场利率水平整体较低，波动程度较小，且流动性分层现象较弱。一旦市场利率出现持续上行或者震荡幅度较大的情况，央行将及时选择适当的公开市场操作工具以保持银行体系资金面的平稳和合理性。表 2

18、 最后一列对这两个时间段内各指标的均值进行了组间差异检验，结果表明两组之间在统计上也存在显著差异。天数统计量标准差均值中位数最小值最大值均值差 t 值DR0070.182.692.691.923.077.25*表 2：2018 年以来公开市场操作启动和暂停时期资金面的统计特征（1）-（2）公开市场操作启动时期（1）20R007-DR0070.470.310.18-0.373.145.18*公告流动性指数12.16314-9.35*DR0070.222.582.611.553.13R0070.5832.872.026.166.74*公开市场操作暂停时期（2）56R007-DR0070.220.1

19、50.1-0.37 2.33公告流动性指数0.551.161135R0070.362.722.681.99 5.42请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，中信证券研究部；数据截至 2020 年 2 月 25 日 季节性和临时性因素指标：多方面扰动作用叠加季节性和临时性因素也会对市场流动性水平造成冲击，改变市场流动性条件。主要的季节性因素为月中税期、银行缴准需求、月末财政支出，以及季末、年末跨季节资金需求旺盛等对流动性的影响较大；临时性因素则包括央行公开市场操作到期和政府债券发行缴款等。央行在对市场流动性的判断上除了单一的利率指标，也会考虑其他方面引发的波动。公开市场业务公告中尤其

20、关注操作到期、缴税、缴准、财政支出和政府债券发行缴款等因素，据此综合判断是否进行有关的公开市场操作。在这些因素当中，一般而言，操作到期、月中企业缴税、银行缴准以及政府债券发行缴款将占用一定流动性，市场资金面将边际收紧，年末资金需求旺盛，流动性则面临一定冲击；而降准以及季末、半年末月份往往出现的较大规模的财政支出则有利于流动性改善。月中时点：税期高峰的因素使得银行体系流动性总量降幅较大。税期因素会影响政府存款，进而影响流动性。由于纳税时点集中在中旬后半段，时点冲击较为强烈。由下图可以看出，在央行公告中涉及“税期高峰”“对冲税期”等表述的时点，大多对应了货币市场利率的局部高点或者利率上升阶段，且多

21、数处在月中期间。央行则结合每月具体纳税情况，对市场流动性作出相应的判断，并通过调整公告的表述及时传递信息，从而与市场进行有效沟通。公告提及税期高峰的时点附近也往往伴随着公告表述的转变。图 5：缴税会对流动性产生紧缩效应，促使利率攀升（%，1）图 6：公告提及税期高峰的时点附近往往伴随着公告表述的转变3.50税期高峰（右轴）DR0071税期高峰（右轴）公告流动性指数41请务必阅读正文之后的免责条款部分3.0032.5022.0012019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/1202

22、0/22019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/21.50000资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部季节性时点：财政收支对银行体系流动性冲击的权衡。受企业所得税季度缴款的季节性规律影响，每个季度的首月为企业上缴前一季度所得税的时间点，导致季度首月财政存款大幅增加，直接表现为流动性收紧。此外，财政支出除了在半年末时点有明显的时间特征外，季末月份往往也有较大规模的财政支出，有利于流动性的改善。因而季末时点判断市场流动性的松紧状况还需将财政

23、收支的影响考虑在内。我们发现在央行公告提及财政支出因素的时点附近，DR007 大多处于较低水平和下行区间，而该时点以及此后的一段时间内，公告流动性指数均位于高位，即银行体系流动性处于“总量较高水平”。图 7：财政支出往往伴随着 DR007 的低位和下行趋势（%，1）图 8：财政大规模支出后短期内银行体系流动性往往处于“总量较高水平”3.503.002.502.001.50财政支出因素（右轴）DR00712019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/20财政支出因素（右轴

24、）公告流动性指数413212019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/200资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部临时性因素：央行公开市场操作到期、政府债券发行和降准等因素均会对银行体系流 动性产生一定影响。公开市场操作到期后，若央行暂停后续操作维持净回笼，会使资金面 一定程度上产生收紧趋势，增大市场流动性压力。操作到期对银行体系流动性的影响也会 迅速传导至货币市场利率上。DR007 的高攀往往伴随着当日公告中“央行逆回购和 MLF 到期

25、”等字样的表述。2019 年 7 月上中旬公开市场操作工具频繁到期，相对应这一时期 银存间质押式回购加权平均利率也处于持续上升区间。另外，在地方政府债、国债发行日， 若债券发行规模较大、上升较快，也将会对资金面产生一定的紧缩压力。最后，央行不定 期的定向或全面降准也是影响资金面流动性的一个重要扰动因素，央行公告中对银行体系 流动性的描述中也着重关注降准产生的影响。回顾 2019 年以来 DR007 的走势可以看出，在央行公告提及降准因素的当日或紧随后的几日，短期资金利率均出现了不同程度的回落。图 9：公开市场操作到期因素导致资金利率有上行趋势（%，1）图 10：央行结合公开市场到期情况调整公告

26、流动性表述3.503.002.502.001.50公开市场操作到期因素（右轴）DR007 12019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/2 0公开市场操作到期因素（右轴）公告流动性指数41 3212019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/200请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究

27、部图 11：政府债券发行缴款回收市场流动性（%，1）图 12：政府债券发行缴款时点后往往伴随着流动性表述的降级3.503.002.502.001.50债券发行缴款因素（右轴）DR00712019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/20债券发行缴款因素（右轴）公告流动性指数4 13212019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/200资料来源：

28、Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部图 13：降准对市场后续流动性宽松大多有着明显作用，但也存在降准信号提前消化的情况（%，1）图 14：公告提及降准因素后大多处于流动性指数较高的阶段3.503.002.502.001.50降准（右轴）DR007 12019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/20降准（右轴）公告流动性指数41 3212019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/9201

29、9/102019/112019/122020/12020/200请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部定期性相对可控因素：金融机构缴纳法定存款准备金。银行等金融机构通常会在每个月的 5、15、25 号（节假日则顺延到下一个工作日）缴纳存款准备金，时间相对固定。自 2015 年央行改革存款准备金考核制度以后，缴准的时点性冲击更加相对可控，这些时点利率波动也相对较小。 总结央行和市场预期之间依然存在博弈，简单关注公告表述转变推测公开市场操作节奏可能不够准确，应结合多方面因素综合进行判断。根据前文的分析，我们大致认为当出现以下几个情况时，

30、央行公告表述更多为“合理充裕水平”并将重启逆回购操作：（1）DR007利率位于略高位置，从均值和中位数判断约在 2.7%附近；（2）季度末时期（3、6、9、12月末）；（3）大多数逆回购或 MLF 到期、银行缴准、税期高峰、政府债券发行时期（需结合到期回笼资金规模、纳税规模、债券发行规模等因素判断具体时点流动性水平）。另外，请务必阅读正文之后的免责条款部分我们还需关注在公告出现“合理充裕”表述的前几日是否多次出现“较高水平”的措辞，并结合前文提到的各项具体的临时性季节性因素，推测央行后续公开市场操作节奏和方向。央行公告仅为客观描述央行对银行体系流动性总量监测的基本判断，并不能据此直接作为之后逆

31、回购、MLF 等公开市场操作闸门开关的标准，仍需根据利率资金面情况、临时性、季节性等因素综合考虑资金面水平。虽然 2 月底面临缴税时点叠加月末时点资金跨月需求有所增大，且 2 月最后两个工作日有 1800 亿元左右地方政府债券发行，但我们认为近期资金里面仍然维持在相对平稳水平，资金利率的波动性也很低，当前仍然没有出现重启逆回购操作的指标，央行重启逆回购可能需要等到 3 月份。 资金面市场回顾2020 年 2 月 26 日，银存间质押式回购加权利率多数下行，隔夜、7 天、14 天、21 天和 1 个月分别变动了-9.68bps、-0.93bps、4.00bps、-0.56bps 和 33.40b

32、ps 至 1.57%、 2.33%、2.46%、2.78%和 3.20%。国债到期收益率多数下行，1 年、3 年、5 年、10 年分 别变动-0.88bps、0.00bps、-1.01bps、-2.47bps 至 1.89%、2.38%、2.63%、2.80%。上 证指数跌 0.83%至 2987.93；深证成指跌 3.02%至 11497.55；创业板指跌 4.66%至 2180.70。央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，2020 年 2 月 26 日不开展逆回购操作。当日无逆回购到期。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收”

33、。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据 2019 年 12 月对比 2016 年 12 月 M0累计增加 5,825.88 亿元，外汇占款累计下降 7,071.31 亿元、财政存款累计增加 13,233.08亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图 15：2018 年 1 月 1 日至 2020 年 2 月 26 日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部

34、分图 16：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 2 月 26 日流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 17：2020 年 2 月 26 日人民币对各币种汇率当前值相对于 2017 年年末值变化百分比资料来源：Wind，中信证券研究部 市场回顾及观点可转债市场回顾2 月 26 日转债市场，平价指数收于 94.80 点，下跌 1.09%，转债指数收于 120.58 点，下跌 0.66%。226 支上市可交易转债，除市场存量的江银转债、顺丰转债、日月转债和嘉澳转债横盘外，44 支上涨，178 支下跌。其中，吉视转债（3.65%）、天路转债（2.74%）、北方转债

35、（2.37%）领涨，泰晶转债（-11.78%）、模塑转债（-11.20%）、晶瑞转债（-9.39%）领跌。225 支可转债正股，除哈尔斯和众信旅游横盘外，75 支上涨，148 支下跌。其中，吉视传媒（10.14%）、威帝股份（10.02%）、新希望（9.96%）领涨，华锋股份（-10.03%）、晶瑞股份（-10.01%）、泰晶科技（-10.00%）领跌。可转债市场周观点上周转债市场在正股的推动下仍处于上升趋势之中，价格与溢价率也继续攀升，正股的推动是当前市场的主要前进力量。总体上，价格与溢价率双高背景下我们并不改变对当前转债市场总体性价比有限的判请务必阅读正文之后的免责条款部分断，市场蕴含了对

36、正股极大的预期。另外当前市场热点轮动迅速，诱惑与风险叠加，使得转债这一空间有限的品种风险收益比并不处于较为舒服的位置。在现在这一位置，我们更建议投资者保持定力，自上而下把握熟知的板块，自下而上选择稳健的标的。流动性推动的估值扩张最后必然需要落脚到盈利层面。正股层面。近期正股行情的推动力来自宽松的流动性环境，而需要关注的则是宏观层面流动性的边际变化，这将是引发市场波动的主要变量。预计短期宏观流动性继续大幅放松的空间有限，后续一段时间货币政策的变化可能是一个值得重点关注的时间点。另外，疫情风险也并未消除，全球爆发风险有可能从外部输入波动。估值方面，较高的溢价率水平可能会面临着正股波动的冲击。总体上

37、，依旧坚持上周周报中我们所明确的低估值方向，其中又可以关注一定的负溢价率带来的超额收益机会。但是需要警惕部分临近转股期但估值过高的高平价标的。具体板块上，逆周期的视角不可或缺，可以重点关注银行、制造业、环保等板块，趋势上，科技 TMT 行业仍然是重点方向。高弹性组合建议重点关注东财转 2、常汽转债、星源转债、赣锋转债、太极转债、福特转债、曙光转债、至纯转债、璞泰转债、新北转债以及金融转债。稳健弹性组合建议关注先导（国轩）转债、玲珑转债、通威转债、麦米转债、视源转债、博威转债、深南转债、高能（环境）转债、鸿达转债、索发转债和银行转债。风险因素市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大

38、幅波动，正股股价超预期波动。 股票市场表 3：市场概况代码简称收盘价日变化（）成交额（亿）成交额同比变化（）000001.SH上证指数2,987.93-0.834953.41-3.47399001.SZ深证成指11,497.55-3.028173.49-9.40399300.SZ沪深 3004,073.02-1.23399005.SZ中小板指7,591.81-3.67399006.SZ创业板指2,180.70-4.66000016.SH上证 502,901.67-0.26资料来源：Wind，中信证券研究部表 4：行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（）每日跌幅前五板块日涨跌幅（）建筑4.38电

39、子元器件-6.99房地产2.17通信-5.19钢铁1.65计算机-4.65请务必阅读正文之后的免责条款部分每日涨幅前五板块日涨跌幅（）每日跌幅前五板块日涨跌幅（）建材1.07电力设备-3.19煤炭0.98医药-3.03每日涨幅前五板块日涨跌幅（）每日跌幅前五板块日涨跌幅（）赛马2.19芯片国产化-6.90一带一路1.85苹果-6.19装饰园林1.65网络安全-5.88美丽中国1.434G-5.77大央企重组1.36生物识别-5.66资料来源：Wind，中信证券研究部表 5：概念板块涨跌幅榜资料来源：Wind，中信证券研究部 转债市场表 6：可转债市场名称收盘价日变化（%）中证转债指数363.3

40、6-0.66平价指数94.80-1.09转债指数120.58-0.66资料来源：Wind，中信证券研究部表 7：可转债个券名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110031.SH航信转债128.51-1.621.45110033.SH国贸转债115.06-0.560.58110034.SH九州转债117.20-0.511.61110038.SH济川转债119.65-1.930.72110041.SH蒙电转债117.22-0.081.32110042.SH航电转债124.85-0.123.50110043.SH无锡转债109.00-0.472.53110044.SH广电转债153.33-

41、0.129.52110045.SH海澜转债103.820.720.91113008.SH电气转债113.90-0.206.69113009.SH广汽转债119.16-0.982.08113011.SH光大转债122.520.6737.45113012.SH骆驼转债111.50-0.880.09113013.SH国君转债126.010.0117.91113014.SH林洋转债110.38-0.710.96113016.SH小康转债101.640.190.47113017.SH吉视转债110.853.6531.33113019.SH玲珑转债138.05-0.022.02113502.SH嘉澳转债1

42、03.410.000.19113503.SH泰晶转债184.67-11.7820.36113504.SH艾华转债140.34-6.732.88请务必阅读正文之后的免责条款部分名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113505.SH杭电转债106.84-0.610.60113508.SH新凤转债108.37-0.200.20113509.SH新泉转债137.18-3.030.59113510.SH再升转债136.22-3.478.33113511.SH千禾转债134.00-0.740.51113514.SH威帝转债122.46-3.5919.09113515.SH高能转债130.63-2

43、.961.62113516.SH苏农转债111.760.020.54113517.SH曙光转债149.03-3.895.26113518.SH顾家转债130.34-0.110.72123002.SZ国祯转债139.091.680.30123004.SZ铁汉转债104.790.610.89123007.SZ道氏转债119.01-3.491.36123009.SZ星源转债134.50-6.434.45123010.SZ博世转债116.45-1.490.63123011.SZ德尔转债111.60-2.220.25123012.SZ万顺转债125.00-2.872.27123013.SZ横河转债108

44、.750.741.25123014.SZ凯发转债117.36-0.630.53123015.SZ蓝盾转债122.78-2.951.65127003.SZ海印转债107.00-0.381.22127004.SZ模塑转债159.49-11.2027.91127005.SZ长证转债126.00-0.163.72127006.SZ敖东转债115.090.081.66127007.SZ湖广转债128.60-1.9913.04128010.SZ顺昌转债111.00-0.810.48128012.SZ辉丰转债98.98-0.091.15128013.SZ洪涛转债101.260.152.09128014.SZ

45、永东转债103.55-0.490.63128015.SZ久其转债114.21-1.292.09128016.SZ雨虹转债145.31-1.905.46128017.SZ金禾转债128.01-0.120.59128018.SZ时达转债113.83-2.342.23128019.SZ久立转 2127.50-0.391.83128021.SZ兄弟转债124.77-2.151.88128022.SZ众信转债108.501.040.66128023.SZ亚太转债102.02-2.041.90128025.SZ特一转债118.500.301.60128026.SZ众兴转债98.520.051.291280

46、28.SZ赣锋转债153.30-4.7917.31128029.SZ太阳转债130.50-1.560.61128030.SZ天康转债165.01-1.732.78128032.SZ双环转债104.28-1.181.28128033.SZ迪龙转债105.80-0.190.53128034.SZ江银转债114.190.000.26请务必阅读正文之后的免责条款部分名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128035.SZ大族转债123.90-0.883.58128036.SZ金农转债114.900.182.00128037.SZ岩土转债102.99-0.021.05128038.SZ利欧转债2

47、36.40-7.787.55128039.SZ三力转债134.60-4.211.48128040.SZ华通转债114.29-0.890.40128041.SZ盛路转债139.10-2.310.99128042.SZ凯中转债121.17-2.660.99128043.SZ东音转债211.21-3.030.70128044.SZ岭南转债115.50-2.952.59128045.SZ机电转债128.70-1.441.39128046.SZ利尔转债116.00-0.601.09113520.SH百合转债209.47-5.262.74128048.SZ张行转债116.000.972.88113519.

48、SH长久转债114.60-0.520.14123016.SZ洲明转债149.06-4.952.07113521.SH科森转债155.59-9.233.97110047.SH山鹰转债121.511.4413.34113522.SH旭升转债167.42-8.392.49113020.SH桐昆转债129.290.2910.80110046.SH圆通转债131.39-1.799.87128049.SZ华源转债112.71-1.910.30123017.SZ寒锐转债137.10-2.493.91127008.SZ特发转债201.00-7.724.07128050.SZ钧达转债104.550.320.76

49、110048.SH福能转债119.920.432.16113524.SH奇精转债108.57-0.300.32128051.SZ光华转债121.49-1.711.37113525.SH台华转债107.990.310.27128052.SZ凯龙转债175.49-0.893.29110050.SH佳都转债140.61-2.358.91123018.SZ溢利转债138.80-0.821.35113526.SH联泰转债129.58-0.590.41113527.SH维格转债100.31-1.501.68128053.SZ尚荣转债139.61-5.0315.62128054.SZ中宠转债127.50-0

50、.470.16113021.SH中信转债110.900.279.14113528.SH长城转债104.32-0.361.50128056.SZ今飞转债103.30-0.020.77123019.SZ中来转债132.13-2.874.56110051.SH中天转债118.73-0.1410.94123021.SZ万信转 2145.00-4.375.78113022.SH浙商转债122.010.3413.90123020.SZ富祥转债164.68-1.392.77110052.SH贵广转债129.73-2.1417.38请务必阅读正文之后的免责条款部分名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）

51、128057.SZ博彦转债136.03-5.803.67128059.SZ视源转债146.77-3.451.66128055.SZ长青转 2134.40-0.674.98110053.SH苏银转债115.840.0816.94127011.SZ中鼎转 2120.60-0.344.83110055.SH伊力转债113.50-1.310.13128058.SZ拓邦转债132.50-2.961.65123022.SZ长信转债208.02-3.925.69110054.SH通威转债150.20-3.8723.72110056.SH亨通转债131.06-0.864.99123023.SZ迪森转债103.

52、18-0.211.47123024.SZ岱勒转债105.76-0.430.65113530.SH大丰转债111.79-0.120.32123025.SZ精测转债142.51-8.672.07113531.SH百姓转债132.350.170.12113532.SH海环转债107.500.010.28128063.SZ未来转债120.08-0.791.49128062.SZ亚药转债91.23-0.501.92128061.SZ启明转债150.66-3.7111.73113024.SH核建转债107.650.820.34127012.SZ招路转债112.65-0.312.78110057.SH现代转

53、债120.90-0.022.38113534.SH鼎胜转债131.16-4.518.57113025.SH明泰转债121.92-1.032.34128064.SZ司尔转债105.20-0.401.87113026.SH核能转债107.540.134.11110058.SH永鼎转债114.73-9.0023.09128065.SZ雅化转债128.60-3.542.37128066.SZ亚泰转债113.00-0.031.04127013.SZ创维转债142.90-1.457.73128067.SZ一心转债114.67-0.720.45113535.SH大业转债102.48-0.191.521135

54、36.SH三星转债118.43-2.530.91123026.SZ中环转债114.30-0.960.71123027.SZ蓝晓转债144.80-5.550.76113537.SH文灿转债128.01-3.953.92113028.SH环境转债130.000.200.70113027.SH华钰转债107.19-0.610.55128069.SZ华森转债116.47-2.910.63123028.SZ清水转债112.92-0.161.18128070.SZ智能转债107.98-1.570.47113539.SH圣达转债201.16-1.822.01113540.SH南威转债146.86-4.051

55、.45113541.SH荣晟转债110.36-0.691.35113542.SH好客转债114.000.300.12请务必阅读正文之后的免责条款部分名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113543.SH欧派转债128.44-0.442.58123029.SZ英科转债235.10-1.436.80128073.SZ哈尔转债109.560.040.31123030.SZ九洲转债113.81-0.620.64128071.SZ合兴转债110.66-0.410.52128072.SZ翔鹭转债108.41-0.100.33123031.SZ晶瑞转债244.30-9.3915.28113544.

56、SH桃李转债122.64-2.631.22128074.SZ游族转债168.40-3.476.35123032.SZ万里转债106.83-0.140.99128075.SZ远东转债117.88-0.371.38128077.SZ华夏转债125.00-0.380.12113545.SH金能转债113.25-2.280.90128076.SZ金轮转债107.80-0.831.27128078.SZ太极转债168.00-6.686.26110059.SH浦发转债107.570.5570.23113546.SH迪贝转债107.21-1.070.55127014.SZ北方转债120.792.371.21

57、128079.SZ英联转债137.40-1.441.24113548.SH石英转债167.80-6.663.72113547.SH索发转债130.00-1.673.08123033.SZ金力转债112.75-1.360.74110060.SH天路转债123.392.742.29123034.SZ通光转债109.92-1.021.64110061.SH川投转债118.890.620.99128080.SZ顺丰转债141.000.0014.96123035.SZ利德转债142.00-1.104.63113549.SH白电转债110.03-0.230.91113551.SH福特转债139.50-1.

58、073.38113550.SH常汽转债150.000.067.39128081.SZ海亮转债113.90-0.434.15113552.SH克来转债141.00-2.680.70110062.SH烽火转债142.11-1.5310.20128083.SZ新北转债130.22-4.253.17110063.SH鹰 19 转债121.480.313.14128082.SZ华锋转债115.78-5.882.55113029.SH明阳转债119.01-0.831.74113553.SH金牌转债125.001.631.15128085.SZ鸿达转债123.75-3.708.61113556.SH至纯转债

59、156.50-7.416.14123036.SZ先导转债164.59-4.984.04128084.SZ木森转债130.80-3.136.57128086.SZ国轩转债175.02-3.3516.94113554.SH仙鹤转债126.19-2.182.16113557.SH森特转债111.13-0.050.92请务必阅读正文之后的免责条款部分名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113559.SH永创转债114.07-1.362.31110065.SH淮矿转债114.190.153.43113555.SH振德转债163.04-7.31192.97113558.SH日月转债126.500

60、.000.81110064.SH建工转债117.912.266.91128087.SZ孚日转债117.17-1.751.55128088.SZ深南转债170.10-7.6136.19128091.SZ新天转债114.70-1.040.52113030.SH东风转债117.20-0.490.94128089.SZ麦米转债142.53-5.921.05128093.SZ百川转债115.70-0.813.02123038.SZ联得转债136.00-7.804.96128092.SZ唐人转债120.661.722.72123037.SZ新莱转债122.70-3.790.60123039.SZ开润转债1