一、银行板块走势回顾货币政策微调,板块跑输大盘

1、银行业09年8月份投资策略2009年8月7日上次行业评级：增持本次行业评级：增持银行板块52周走势数据来源：Wind资讯微调措施频现，关注成长性和安全性兼备的上市银行近期银行板块走势回顾：货币政策微调，板块跑输大盘自2009年6月26日以来，银行板块表现较为疲软，至2009年7月31日，板块涨幅跑输大盘基准沪深300指数3.86个百分点。股份制银行板块表现最为强劲，国有大行平均表现最差。2. 行业经营状况前瞻：维持09年盈利预测微调09年全年贷款增速预测至30%；预计09年央行基准利率不变；净息差下半年将回升；信贷成本无需担忧；银行业外部运营环境出现转折性信号更加明显。维持09年上市银行整体净

2、利润增速为11.3%预测。3. 板块市场估值水平较低，流动性驱力强劲按8月2日收盘价计算，银行板块市盈率低于大盘基准30%左右，市净率低于大盘基准18%左右；6月份，M1 增速为24.79%，自09年1月份以来已经连续5个月上升；M2增速为28.46%，位于今年以来的最高水平，显示出流动性相当充裕。M1增速加快的原因由基础货币与货币乘数所决定。4. 下半年投资策略及重点个股推荐投资评级：我们认为银行业经营环境向上拐点信号更加明 确，盈利增速超出预期；板块相对估值水平偏低，流动性对估值倍数的驱力强劲；维持银行板块增持评级。选股逻辑：一方面，经济步入复苏预期与流动性充裕驱力强劲，导致市场风险偏好仍

3、将维持较高水平；另一方面适度宽松货币政策基调虽不变，但近期微调措施频现，安全性指标重要性凸显，成长性和安全性指标俱佳的上市银行可能更为市场偏爱；而国有大行的防御性价值值得关注。重点个股：经营风格较为进取、市场贝塔值较大、安全性良好的的兴业银行；受益于地方投资增速加快且安全性指标良好的北京银行；业绩增长潜力较大，且明确的定向增发融资（最多106亿元）将解决资本瓶颈问题的深发展；经营稳健，安全性指标良好的建设银行5风险：中国经济复苏拐点晚于预期；市场风险偏好下降；银行业信贷成本及业绩不及预期。请务必阅读免责条款市场有风险投资须谨慎近期相关报告1. HYPERLINK /weboa/Infoprod

4、.nsf/0/E740E61BFB9D7BFD482575E7000EB503/$FILE/银行业09年下半年投资策略（终稿）.doc?OpenElement 盈利与估值双重驱动，选择高beta银行股票银行业09年下半年投资策略2009-07-02 2. HYPERLINK /weboa/Infoprod.nsf/0/725133DF44C5A41D482575CC00041730/$FILE/银行业09年6月份投资策略.doc?OpenElement 中期前景继续看好，短期适当注重防御银行业09年6月份投资策略2009-06-053.行业前景出现转折，板块评级调为增持银行业09年5月份投资策

5、略2009-05-06研究员：张炎电 话 址：邮 箱：zhangyan一、银行板板块走势回回顾：货币币政策微调调，板块跑输输大盘表1 银银行板块与与大盘基准指指数涨跌幅幅比较 单单位%板块名称2009-6-26620009-7-312009-6-26620009-8-42008-10-22820009-88-4SW银行16.59913.033144.336沪深300020.45522.511132.772差幅-3.866-9.48811.644流通市值加加权平均；数据来源源：Winnd自20099年6月26日以来来，银行板板块表现较较为疲软，至20099年7月33

6、1日，板板块涨幅跑输大盘基准沪深3300指数数3.866个百分点点。板块中，股股份制银行行子板块表现现最为强劲，算算术平均涨涨幅为166.06 %，国有大大行平均表表现最差，算算术平均涨涨幅为8.76%。表2 银银行各子板板块表现 单单位%证券代码证券简称2009-6-266 20009-77-312009-6-26620009-8-4 2008-10-228 22009-8-40000001.SZZ深发展A22.455 17.122 201.661 6019998.SHH中信银行10.744 13.111 78.300 6000000.SHH浦发银行22.722 18.833 237.002

7、 6000115.SHH华夏银行7.65 4.40 94.633 6000116.SHH民生银行8.89 5.63 119.770 6000336.SHH招商银行17.900 14.366 123.008 6011666.SHH兴业银行22.077 17.811 258.998 股份制银银行平均16.066 13.044 159.005 6013228.SHH交通银行25.288 21.900 162.886 6013998.SHH工商银行(0.188)(2.944)47.755 6019339.SHH建设银行8.20 5.25 80.600 6019888.SHH中国银行1.73 (0.86

8、6)58.899 国有大行行平均8.76 5.83 87.522 0021442.SZZ宁波银行15.855 12.788 143.117 6010009.SHH南京银行12.888 9.08 158.779 6011669.SHH北京银行18.511 14.499 154.116 城商行平平均15.755 12.122 152.004 数据来源：Windd；截止日22009-6-3；计算方法法：算术平平均我们分析，银银行板块跑跑输大盘基基准的原因因如下：第一，央行行货币政策策出现微调调。由于2季度度经济快速速回升，GDP增速速环比折年年率达到116%，因此维持过过度宽松货货币政策的的必要性下

9、下降；同时担忧过度宽宽松的货币币政策导致致可能将导导致未来通通胀，央行货币币政策出现现微调。具具体措施包包括：重启启1年期央央票，提升升正回购利利率和央票票发行利率率，向部分分股份制银银行发行定向央央票。这些措施对对市场必要要收益率具具有小幅推升作作用，同时时对商业银银行贷款同同比增速具具有一定遏制作作用。第二，传银银监会持续续出台新规规。据媒体报道道，银监会会将出台措措施，包括括要求银行行业金融机机构年内必必须将拨备备覆盖率提提高到1550%以上上；限制次次级债在银银行间相互互持有的政策策；并要求银银行在20009、22010年年底分别将资本本充足率提提高至100%、122%。这些措施可可能

10、对商业业银行信贷贷增长具有有一定遏制制作用。二、行业经经营状况前前瞻：维持09年年盈利预测测（一）银行行信贷趋势势前瞻：贷贷款增速预预期微调、结构构分化1微调009年贷款款增速预测测：预计全年年新增信贷贷9万亿（1）上半半年人民币币贷款大增增动力简析析6月新增人人民币贷款款1.533万亿，同比比增速344.44%，再度大大幅超出市市场预期，上上半年累计计新增7.37万亿亿。我们以下从从人民币贷贷款流向的的部门投向向来看来分析贷贷款大幅增增长的动力力所在。其一，非金金融性公司司及其他部部门贷款大大增是最主主要原因。其中，非非金融性公公司及其他他部门中长长期贷款在在全部增量贷贷款中占比比50.88

11、4%，增量环比增加1222%。其主要需需求动力是是6月份全全社会固定定资产投资资增速环比比继续加大大，上半年年全社会固固定资产投投资同比增增长33.5%，较较1-5月月份增速继继续上升。当然，我我们还注意意到，短期期贷款在增增量贷款中中占比266.42%，增量环比增增加17倍，我们难以以排除其中为完成成半年度指指标所致人人虚增可能能。其二，在增增量贷款中中占比122.31%居民户的的中长期消消费性贷款款环比大增增89.770%，主要与房房地产市场场火爆带来来的居民中中长期贷款款需求的大大幅增加有有关。统计计表明，66月份销售售数据大幅幅超出市场场预期，单单月量价齐齐升，上半年累累计商品房房销售

12、面积积达341109万平平米，同比比增长311.7，增增幅较5月份继续续提升6.2个百分分点，单月月销售94465万平平米，较007及08年同期期分别增长长40%及50%；商商品房销售售额和商品品住宅销售售额同比分分别增长553.0和57.1%，销销售均价则则继续呈现现上升趋势势，较5月份累计计成交均价价有所提升升。 其三，与上上述变化相相对应的是是，增量票据据融资环比比下降85%，增量有价证证券环比下降17.25%。这表明，银银行业资产产配置由低低收益类债债券向高收收益类贷款款转移。（2）7月月份新增信贷贷可能为5400亿元据中国证券券报报道，7月月份四大国有有商业银行行新增人民民币贷款约约

13、为17000亿元。我们测算算，6月份份四大行占占比为322.46%。考虑到四四大国有银银行对货币币政策微调调较为敏感感，我们推推测7月份份其市场份份额应低于于6月份，我我们假定其占比比可能为331%，由由此推算77月份新增人民币币信贷总额可能在在5400亿元左左右。（3）政策策展望：总总体宽松，动动态微调央行：适度度宽松货币币政策基调调不变，但但将出现微微调央行8月55日发布二二季度货币币政策执行行报告，表示在下一阶段段，央行将将坚定不移移地继续落落实适度宽宽松的货币币政策，同时也提出出根据国内内外经济走走势和价格格变化，注注重运用市市场化手段段进行动态态微调。我们认为央央行的表态态是可信的的

14、。一方面，在在目前消费费出口不振振情况下，经经济增长主主要依赖资金密密集型的基基建投资和和房地产业业，如果贷贷款较大幅幅度收缩，经济济复苏的进程程可能因此此中断。而另一方方面，由于于经济快速速回升，维维持过度宽宽松货币政政策的必要要性下降，同同时过度宽宽松的货币币政策导致致可能将导致致未来通胀胀。我们预计计央行将继继续采用公公开市场业业务、存款款准备金率率等市场化化手段小幅幅持续降低低基础货币币数额，同同时小幅抬抬升市场利利率，但总总的来说负负面影响有有限。银监会：提提高资本充充足率底线线近期媒体报报道银监会会将出台限限制次级债债在银行间间相互持有有的政策，并并要求银行行在20009、2001

15、0年底底分别将资本本充足率提提高至100%、122%。首先，我们们认为至少少在短期内内，次级债债互持政策策对上市银银行资本充充足率的计计算负面影影响有限。其一，这只只是进一步步强调了22004年年商业银银行次级债债券发行管管理办法的规定，商商业银行持持有其他银银行发行的的次级债超超过核心资资本20%的部分将将会从资本本中扣除。根据媒体体报道，尚尚无银行持持有的次级级债超过了了核心资本本的20%。其二，从上上市银行的的计划来看看，扣除009年已经经完成发行行的18000亿，还还有约30000亿的次次级债发行行计划，明明显在规定定容许范围围内。其次，我们们判断，提提高资本充充足率底线线政策，对对商

16、业银行行业绩负面面影响不大大。截至08年年末，除浦浦发银行、深发展与与民生银行行资本充足足率接近110%外，其其他上市银银行均超出出10%，其其中南京银银行、北京京银行高达达24.112%、119.666%；股份份制银行中中中信银行行、兴业银银行、华夏夏银行均超超过11%；国有大大行中交行行、中行均均在13%以上。表3 上上市银行近近期资本充充足率指标标 单位 %证券简称核心资本充充足率资本充足率率2008年年 2009一一季2008年年2009一一季宁波银行14.613.44416.15514.788浦发银行5.034.849.068.72深发展A5.275.238.588.53交通银行9.

17、548.8813.47712.777华夏银行7.4611.4民生银行6.69.22招商银行6.566.5411.34410.955南京银行20.68824.122兴业银行8.9411.244北京银行16.42219.666工商银行10.7559.9713.06612.111建设银行10.1779.612.16612.377中国银行10.8119.8813.43312.344中信银行12.32211.47714.32213.422数据来源：Windd从09年11季度数据据来看，浦发发、民生和和深发展的的资本充足足率仍低于10%，但这三家银银行均安排排了核心资资本补充计计划，浦发发增发不超超过15

18、00亿元，民民生H股IPO融资资约2000亿元，深深发展向平平安定向增增发融资最最多1066亿元。我们测算，2012年底中小银行的资本充足率最低要达到12%，只有浦发、民生可能还需要进一步补充资本。（4）微调调09年全全年人民币币新增贷款额额预测综合以上因因素，我们们预计下半半年人民币币新增贷款款可能在11.8万亿亿元左右，预计全年新增贷款额将在9万亿元左右，同比增速为29.66%。表4 009年全年年新增贷款款额预测指标名称金融机构:新增人民民币贷款:累计值金融机构:各项贷款款余额同比增速2008-0313,3226.000 275,0000.221 2008-0624,5225.000 2

19、86,1199.338 2008-0934,8000.000 296,4477.009 2008-1249,1000.000 303,3394.664 2009-0345,8000.000 349,5554.882 29.788%2009-0673,7000.000 377,4446.112 34.444%2009-12-11（预测）90,0000.000 393,3394.664 29.666%数据来源：Windd我们判断的的主要理由由是：第一，领先先指标仍显示投资资将继续保保持强劲增增长。16月份，全全国新开工工项目计划划总投资7738300亿元，同比比增长增长长87.33%。增速比1至5

20、月份（955.9）减缓88.6个百分点点，但增速速仍高，显显示未来数数月基建项项目将带动动整体投资资保持强劲劲，从而将将继续拉动动非金融公司司部门中长长期贷款大大增。第二，充裕裕的流动性性与政策支支持下，房房地产市场场景气趋势势将继续延延续，从而而导致居民民中长期消费费贷款需求求旺盛。第三，货币币政策微调调将导致下下半年新增增贷款远少少于上半年年。2.预计各各类银行贷贷款增速仍仍将出现明明显差异自4月份以以来，中小小银行在新新增贷款中所占份额额约为2/3，明显显高于国有有大行，66月份中小小银行在增增量市场份份额中更是是创下占比比77.55%的新高高。而此前前中小银行行的增量占占比仅为11/2

21、。这这与我们的的此前预测测一致。表5 009年2-6月中小小银行在新新增贷款所所占份额变变化2009.022009.032009.042009.052009.06国有大行新新增贷款 5509.86 9942.72 2218.95 2254.73 4967.23 人民币新增增贷款总额额107155.87 189177.11 5918.00 6668.87 153044.43 国有大行新新增贷款占占比51.422%52.566%37.499%33.811%32.466%数据来源：中国人民民银行网站站2008年年11月中中旬，根据据已公布的的地方政府府未来两年年投资计划划，20008年4季度至220

22、10年年底，将会会有18万万亿的投资资规模，是是中央四万万亿投资计计划的4.5倍。表6 城镇固定定资产投资资情况2009年年1-5月月（亿元）占比2009年年1-6月月（亿元）占比同比增长2009年年1-5月月2009年年1-6月月中央项目投投资4,73448.85%65868.43%28%28.600%地方项目投投资48,788691.155%71512291.577%33.400%34.100%合计53,5220780988数据来源：国家统计计局网站2009年年1-6月，中央项目目投资在总总投资额中中占比8.43%，地地方项目投投资在总投投资额占比比91.557%，表明绝大部部分投资是是由

23、地方政政府推动完完成的。在在目前地方方政府缺乏乏资金且几几乎无法举举债情况下下，其基建投投资来源中中的相当一一部分将来自当地城市商商业银行；同时，城城商行还具具有后发扩扩张优势。这些优势势导致城商商行贷款增增速快于国国有大行与与股份制银银行。我们预计，009年下半半年各类银银行贷款增增速仍将出出现明显差差异，其中中地方城市市商业银行行贷款相对对增速最大大，股份制银银行次之。其原因是是，除了上上述因素继继续存在外外，由于上上半年配合合大型项目目建设，四四大行贷款款已得到较较为集中的的投放；下下半年信贷贷需求将以以地方政府府配套建设设和中小企企业投资复复苏为主，这这种情况下下股份制银银行和城商商行

24、贷款增增速或将高高于四大行行。同时国国有大行对对政策性紧紧缩措施较较为敏感。至于股份制制银行，其其机制优势势及后发扩扩张优势，将驱动其贷款增速明显快于国有大行。我们预期009年股份份制银行贷贷款增速将将在35%以上，城城商行将明明显高于股股份制银行行，国有大大行则将明明显低于股股份制银行行。（二）净息息差将在下下半年回升升1. 基准准利率预期期降幅为零零，货币政政策正逐步转向向中性我们维持此此前对099年基准利率率预测，预预计09年年基准利率率保持不变变，主要原原因在于：其一，从国国内来看，009年上半半年银行信信贷出现爆发性性增长，增增幅大幅超超出预期，通胀预期较强，从而消除了继续降息的必要

25、性；同时经济复苏尚未稳固，升息可能性较小。其二，美联联储的数量量型宽松货货币政策已已开始向中中性转移，近期声明将“在有需要要时对其流流动性和信信贷计划做做出调整”。美联储储的货币政政策转向中中性化，将将对全球央央行货币政政策方向带带来转折性性影响。2. 净息息差将在下下半年回升升09年一季季度，国有有大行、股股份制银行行与城商行行净息差平平均水平分分别为2.27%、2.4%和2.77%左右，分分别较年初初下降588、62和和42BPP。主要原原因有三：其一，资产产负债结构构不对称，长长贷短存的的结构导致致贷款利率率下调具有有12个个季度的时时滞。其二，099年1季度度，流动性性充裕，市市场利率

26、较较大幅度下下行。同时时为争取政政府主导的的基础建设设投资等安安全性较好好的贷款项项目，银行行新增贷款款利率下调调。其三，099年新增贷贷款中票据据融资占比比较高。今今年一季度度的头两个月,新增增贷款中票票据所占比比例分别为388.5%、45.55%。由于于票据融资资利率远低低于贷款利率，其占比较高高对净息差差影响负面面。我们认为净净息差将在在下半年出出现回升，理理由有四：第一，进一一步的降息息预期业已已消失，上上市银行负负债价格保保持稳定，而而资产重新新定价将在在12季季度完成。第二，近期期央行公开开市场操作作释放出货货币政策操操作微调的的信号：11年期央票票重启，正正回购利率率和央票发发行

27、利率接接连上升。央票发行行利率具有有主导短期期市场利率率作用，它它的上行必必将带动短短期市场利利率整体上上行。图1 近近期央票到到期收益趋趋势第三，银行行业资产配配置由低收收益类债券券向高收益益类贷款转转移。3月月份以来信信贷配置变变化明显，贷贷款增长的的主要动力力来自于中中长期贷款款。3-6月份，票据据融资在新增贷款款占比分别别为19.53%、21.224%、12.997%和0.955%，而非金融公公司和居民民中长期贷贷款占比分分别为477.82%、79.87%、67.661%和64.225%。尤其是6月月份，不仅仅增量票据融融资环比下降85%，而且增量有价证证券环比下降17.25%，这表明

28、，银银行业资产产配置由低低收益类债债券向高收收益类贷款款转移。表7 新新增贷款结结构情况 单位：亿元指标名称金融机构新新增人民币币贷款当月月值票据融资当当月值占比新增中长期期人民币贷款当月值值占比2008-073,8188.00 766.000 20.066%2,0344.00 53.277%2008-082,7155.00 528.000 19.455%1,5044.00 55.400%2008-093,7455.00 257.000 6.86%1,7788.00 47.488%2008-101,8199.00 608.000 33.422%851.000 46.788%2008-114,7

29、699.00 2,1055.00 44.144%1,6033.00 33.611%2008-127,7188.00 2,1477.00 27.822%2,9744.00 38.533%2009-0116,2000.000 6,2399.00 38.511%5,8222.00 35.944%2009-0210,7000.000 4,8700.00 45.511%3,8155.00 35.655%2009-0318,9000.000 3,6911.00 19.533%9,0388.00 47.822%2009-045,9188.00 1,2577.00 21.244%4,7277.00 79.87

30、7%2009-056,6455.00 862.000 12.977%4,4933.00 67.611%2009-0615,3000.000 146.000 0.95%9,8311.00 64.255%数据来源：Windd展望下半年年，由于票票据融资期期限多为33-6个月月，上半年年金融机构构 HYPERLINK /hq/rmb/list.php 人民币新增增票据融资资为1.77万亿元（其中一季季度新增票票据融资高高达1.448万亿元元）大部分在在下半年到到期，估计计届时将被被置换为中中长期贷款款资产。第四，银行行定价能力将逐步步增强。下下半年商业业银行贷款款将较上半半年有较大大幅度收紧紧。与之

31、相相对照的则则是，随着着实体的转转暖，以及及民间投资资的逐步启启动，贷款款需求将持持续增加。因此银行行定价能力将逐步步增强。 第五，商业业银行存款款结构出现了了活化迹象。6月份，商商业银行存存款活期化化首次变得得明显起来来，居民户户存款定活活比由今年年1.877的高点降降至1.884；企业业存款定活活比则降至至0.922的新低。表8 09年116月份定期存存款/活期期存款比率率 项目 Ittem2009.01 2009.02 2009.03 2009.04 2009.05 2009.06 居民户存款款 亿元2372330.599 2417992.811 2474992.088 2486008.

32、599 2505111.244 活活期存款852388.43 845922.19 867000.43 866533.05 871988.21 893477.48 定定期存款1519992.166 1572000.622 1607991.655 1619555.544 1633113.044 1642555.677 定活比1.78 1.86 1.85 1.87 1.87 1.84 企企业存款 亿元1787881.422 1883776.899 2059884.399 2122889.766 2180113.100 活期期存款912088.86 972522.94 1069990.377 1074

33、330.144 1112006.099 1201227.433 定期期存款875722.56 911233.95 989944.02 1048559.622 1068007.011 1108117.644 定活比0.96 0.94 0.93 0.98 0.96 0.92 数据来源：中国人民民银行网站站(三)信贷贷成本稳中中趋降1.银行不不良贷款余余额及比率率将持续双双降银监会公布布的统计数据显示，截至6月月末，境内内商业银行行不良贷款款余额51181.33亿元，比比年初减少少421.8亿元；较3月末末减少3114.1亿亿元（=55181.3-54955.4）不良贷款款率1.777%，比比年初下

34、降降0.655个百分点点，较3月月末减少00.27个个百分点（=1.777%-2.044）实现持续“双降”。2. 拨备备覆盖率及及达标线不不断提高今年商业银银行的拨备备覆盖率在在不断提高高。3月末末，境内商商业银行拨拨备覆盖率率为1233.9%，比比年初上升升7.5个个百分点；6月末，商商业银行拨拨备覆盖率率达到1334.3%，比年初初上升177.9个百百分点，较较一季度末末上升100.4个百百分点。银监会7月月17日要要求银行业业金融机构构年内必须须将拨备覆覆盖率提高高到1500%以上。这是继009年1月月份银监会要求求银行拨备备覆盖率至至少要达到到130%以上以来来，又一次提提高对商业业银

35、行拨备备覆盖率的的要求。我们认为新新的拨备覆覆盖率的要要求对上市市银行尤其其是股份制制与城商行行未来业绩绩负面影响响甚小，理理由是：首先，088年的数据据显示，未未达标的只只是国有三三大行及深深发展。而而到了099年1季度度，深发展展已增加225个百分分点至1330%，建建行增加110个百分分点至1441%。表9 AA股市场上上市银行不不良贷款拔拔备覆盖 单位 %证券代码证券简称2009一一季2008年年0000001.SZZ深发展A130.443105.1140021442.SZZ宁波银行154.992152.556000000.SHH浦发银行218.332192.4496000115.SH

36、H华夏银行151.2226000116.SHH民生银行151.44012150.0046000336.SHH招商银行219.331223.2296010009.SHH南京银行170.0056011666.SHH兴业银行229.882226.5586011669.SHH北京银行186.227180.2236013228.SHH交通银行168.112166.116013998.SHH工商银行132.002130.1156019339.SHH建设银行141.775131.5586019888.SHH中国银行126.447121.7726019998.SHH中信银行157.116150.003数据来源

37、：Windd资讯其次，目前前国内宏观观经济进入入复苏阶段段迹象非常常明确以及及银行业贷贷款增速较较快，我们们预期银行行业不良贷贷款比率将将持续下降降。最后，商业业银行还可可采取核销销呆账形式式提升不良良贷款覆盖盖率。综上所述，银行业金融机构不良贷款余额和比例双降，拨备覆盖率持续上升，我们预计银行业09年信贷成本将稳中趋降。（四）银行行业外部运运营环境：外需、内需向好势势头更加明明确1.美国经经济有望自自09年4季度起实现正增增长近期美国经经济重要指指标总体继续向向好：6月份美国国先行经济济指标指数数上涨了00.7%，为为连续第三三个月攀升升。经济咨咨商局认为为，今天公公布的先行行经济指标标指数

38、表明明，美国经经济很有可可能从下半半年开始逐逐步复苏。6月份新屋屋开工数较较前月上升升3.6%，此前市市场预期预预计6月份份新屋开工工数将与55月份持平平。7月芝加哥哥采购经理理人指数从从上月的339.9上上升至433.4，市市场预期为为43.00。美国7月消消费者信心心指数初次次估算值从从6月份的的70.88下降至664.6，创创自3月以以来新低，不不及市场预预期。总的来看，美国经济见底回升的趋势逐步明确，美国经济有望自09年4季度起实现正增长。 2. 国内内经济复苏苏的势头更更加明显我们认为国国内经济复复苏的势头头更加明显显，预计2、3季度GDPP环比增长长将显著反反弹，银行业经经营环境拐

39、拐点信号愈发明明显。制造业PMMI持续攀攀升：6月份中国国制造业采采购经理人人指数（PPMI）继继续上升至至53.22，已连续续4个月处于于50%收缩缩线以上。 新开工项目目增速保持持高位：116月固定资资产投资新新开工项目目计划投资资增长877.3%，比比5月份略有有回落，但但仍处于历历史高位，显显示仍有规规模较大的的基建项目目投资陆续续动工。 发电量首次次实现正增增长：6月份发电电量同比增增长4.77%，继3月份以来来首次实现现正增长，印印证了工业业回暖。消费的领先先指标房地产与与汽车销售售继续回暖暖：全国商商品房销售售面积1-6月同比比增长311.7%。主要城市市的房地产产库存情况况大大

40、改善善，由去年年下半年的的需要277个月消化化缩短为目目前的9个月。汽汽车销量11-6月强强劲反弹至至增长177.7%。（五）维持持上市银行行09年利利润增速预预测综合以上因因素，我们们维持09年年上市银行行整体净利利润增速111.3%的预测。三、板块市市场估值水水平较低，流动动性驱力强强劲（一）估值值水平按8月2日日收盘价计计算，银行行板块静态态市净率为为3.022倍，静态态市盈率为17.883倍，一致预预测下的009年动态态市盈率166.75倍倍（整体法法），均显显著低于大大盘基准水水平，其中中市盈率低低于大盘基基准30%左右，市市净率低于于大盘基准准18%左右。由此可见见，银行板板块的市

41、场场估值水平平较低。表10 银行板板块估值指指标 交易易日期 20099-8-2板块名称市盈率(整整体法) 上年年报市净率(整整体法)当年一季预测市盈率率(整体法法) 20009SW银行17.8333.0216.755沪深300029.13.7225.088板块与基准准差幅38.733%18.822%33.211%数据来源：windd资讯； 剔除规规则 不不调整（二）流动动性驱力强强劲M1增速与与资产价格格关系密切切，是影响响银行板块块估值倍数数的关键因因素。09 年66月份，M11 增速为为24.779%，自自09年1月份以来来已经连续续5个月上升升。M2增速为为28.446%，位于今年年以

42、来的最最高水平，显显示出流动动性相当充裕。表11 09年11-6月份货币供供应量增速速M1:同比比M2:同比比金融机构人人民币贷款款余额同比比2009-016.68 18.799 21.333 2009-0210.877 20.488 24.177 2009-0317.044 25.511 29.788 2009-0417.488 25.899 29.722 2009-0518.699 25.744 30.600 2009-0524.79928.46634.444数据来源：WinddM1 增速速加快的原原因何在？银行体系系创造货币币的原理表表明，货币币供应量是是由基础货货币与货币币乘数决定定的

43、。表12 09年11-6月货货币乘数2009.01 2009.01 2009.02 2009.03 2009.04 2009.05 2009.06 M24961335.311 5067008.077 5306226.711 5404881.211 5482663.511 5689116.200 乘数3.83 4.04 4.27 4.35 4.47 4.59 M1 1652114.344 1661449.600 1765441.133 1782113.577 1820225.588 1931338.155 乘数 1.27 1.32 1.42 1.43 1.48 1.56 数据来源：中国人民民银行

44、网站站；大通证证券研发中中心一方面，在在企业经营营活动活跃跃、真实贷款需需求强劲情情况下，贷贷款的急剧剧增长将导导致货币乘乘数上升，从从而导致以以活期存款款为主要成成份的M11快速增长长。数据显显示，今年年以来M11货币乘数数不断扩大大，6月份份已上升至至1.566倍，是11月份的11.23倍倍，是5月月份的1.05倍。另一方面，基基础货币持持续增长。6月份已已达1233929.74亿元元，环比增增加11551.833亿元，这这是今年11月份以外外的另一次次增长，且且增长数额额远高于11月份。即使下半年年贷款绝对对数额放缓缓至平均每每月30000-40000亿元元，同时货货币政策没没有大的剧剧

45、烈收缩，由于货币乘数的放大以及同比因素，下半年M1同比增速仍将维持在高位，流动性仍将充裕。这将继续推升银行板块的估值倍数。四、下半年年投资策略略及重点个个股推荐（一）行业业投资评级级鉴于中期基基本面分析析，我们认认为银行业业经营环境境向上拐点点信号非常常明显，盈盈利前景相相当确定；板块相对对估值水平平偏低，流流动性对估估值倍数的的驱力强劲劲。因此从未来来6个月着着眼，维持持银行板块块增持评级级。（二）下半半年选股逻辑与与重点个股股在8月份选选择银行板板块股票时时，我们重重点考虑以以下关键因因素：第一，成长长性和安全全性指标俱俱佳上市银银行可能更更为市场偏偏爱。一方面，经经济步入复复苏预期与与流

46、动性充充裕驱力强强劲，导致致市场风险险偏好仍将将维持较高高水平；另另一方面虽虽然适度宽宽松货币政政策基调不不变，但近近期微调措措施频现，安安全性指标标重要性凸凸显，成长长性和安全全性指标俱俱佳的上市银行行可能更为为市场偏爱爱。第二，从估估值比较来来看，099年动态PPE股份制制银行高出出国有大行行15%，城市商业业银行则高高出股份制制银行板块19%，大致处处于合理水水平。第三，从近近期涨幅来来看，股份份制银行板板块表现最最为强劲，算算术平均涨涨幅为166.06%，国有大大行平均表表现最差，算算术平均涨涨幅为8.76%。在安全性性指标重要要性凸显情情况下，国国有大行的的防御性价价值值得关关注。基

47、于以上因因素分析，我们建议8月份对于A股市场银行板块关注安全性指标，重点选择成长性和安全性指标俱佳的上市银行。具体来说，我我们认为以以下个股具具有较大投投资机会：经营风格较较为进取、市场贝塔塔值较大、同时安全全性指标较较好的兴业银行行；受益于地方方投资增速速加快且安安全性指标标良好的北京银行行；业绩增长潜潜力较大，且且明确的定向增发发融资（最多1066亿元）将解决资资本瓶颈问问题的深发发展；经营稳健，安安全性指标标良好的建建设银行。表13 重点关注注银行估值值水平EPS 22009EEBVPS 20099E收盘价0009-8-709PE09PB建设银行0.442.256.29 14.300 2

48、.80 北京银行0.986.2317.399 17.744 2.79 深发展1.317.9523.999 18.311 3.02 兴业银行2.411.75539.144 16.311 3.33 银行板块17.288 2.78 股份制银行行17.077 2.70 国有大银行行14.777 2.61 城市商业银银行20.499 3.12 数据来源：windd资讯；大大通证券研研发中心（三）重点点个股简析析1.兴业银银行(60011666.SS)：市场风风险偏好上上升，公司司估值优势势凸显（1）市场场风险偏好好上升凸显显公司估值值优势 08年年年报与099年1季报点评评兴业银行008年年报报显示，公

49、司每股收收益为2.28元，每股股净资产为为9.8元。其20088 年税后后净利润为为人民币1113.885 亿元，同同比增长332.6%，基本符符合我们预预期。公司业绩大大幅增长的的主要贡献献因素是生生息资产的的增长，此此外非息收收入增长、费用收入入比和有效效税率的下下降也对利利润有小幅幅的贡献。主要的负面面影响因素素是拨备支支出在20008年增增加较多，对对利润增速速有10个百分分点的负面面影响。09 年11季度净利利润负增长长-4.775%，09年1季度实现现净利润229.411亿元，摊摊薄每股收收益0.559元。略略高于预期期。尽管规模快快速扩张，但但NIM 环比收窄窄导致净息收收入同比

50、负负增；此外外，非息净净收入同比比下降222%；所得得税率提高高。 09年经经营业绩展展望我们认为公公司09年年经营业绩绩具有以下下几点潜在在动力：其一，大规规模的贷款款损失拨备备缓解了20099 年盈利利压力。从季度业绩绩来看，公公司20008 年四四季度税后后净利润为为人民币119 亿元元，同比下下降24%，环比下下降33%。其主要原因因是公司在四四季度提取取了较大规规模的贷款款损失拨备备。尽管兴兴业银行22008 年三季度度末不良贷贷款拨备覆覆盖率达到到了较高的的158%，但是公司司再次提高高了这一比比率，并提提高了关注注类贷款（2008 年三季度末占贷款总额的2.44%）的拨备覆盖率。

51、大规模的贷贷款损失拨拨备缓解了了20099 年的部部分盈利压压力，一旦旦银行经营营环境好转转，将带来来较大的业业绩增速。其二，强劲劲的资产负负债增长。公司20008 年营营业收入在在降息环境境下该行四四季度营业业收入仍同同比上升了了25%、环环比上升了了4%，我们们估计这得得益于强劲劲的资产负负债增长。结合公司司披露的其其他公开信信息，我们们预计公司司09年贷贷款增速将将继续保持持08年四四季度势头头，从而带带来较快的的业绩增长长。其三，资产产质量可能能显著改进进。公司的的中小企业业/房地产开开发商贷款款的比例相相对较高，其其中制造业业贷款占比比为17.83%，商业贸贸易类贷款款占比为111.

52、1%，客户以以中型客户户为主。此种贷款结结构在经济济上行周期期会导致资产质质量显著改改进。其四，负债债管理劣势势所产生的的负面影响响缩小。目目前公司负负债业务发发展不快，贷贷存比较高高。但在流流动性充裕裕条件下，公公司负债管管理的劣势势所产生的的负面影响响大大缩小小。（2）投资资建议及风风险兴业银行009PE、09PBB分别为111.622、2.229倍，相相对于股份份制银行动动态市盈率率平均水平平13.443倍仍具具有估值优优势，与动动态市净率率2.133倍差距不不大。同时考虑虑市场风险险容忍水平平提高，我我们认为该股在未来6个个月内将跑赢大盘盘。主要风险：中国宏观观经济硬着着陆；公司司盈利

53、不及及预期。2. 深发发展（00000011.SZ）：未来6个月内将明显跑赢大盘（1）公司司具有良好好的安全性性与成长性性公司安全性性指标良好公司资产安安全性持续续提升08年四季季度，公司司一次性核核销94亿元呆呆账并新增增56亿元拨拨备，从而而使公司的的不良贷款款余额降至至19亿元，不不良率降至至0.68%，不良贷贷款拨备覆覆盖率升至至105%。至09年年1季度，公公司贷款不不良率降继继续降至0.61%，不良贷贷款拨备覆覆盖率升至至130.443%，预计公司司不良贷款款拨备覆盖盖率年末将升至至150%以上，公司司资产安全性性将持续提升升。定向增发将将使公司核核心资本充充足率和资资本充足率率达标截至09年年1季度末，深深发展的核核心资本充充足率和资资本充足率率分别达到到5.233%和8.533%，距离离银监会要要求10%的资本充充足率仍有有不足。然而公司司与平安集集团达成协协议，拟向向平安人寿寿定向增发发3.7-5.855亿股，增增发价188.26元元，筹资667.566-1066.82