众筹融资的架构、法律风险及监管(DOC 24)

1、众筹融资的的架构、法法律风险及及监管文/黄才华华；董立阳阳；陈蕊（国国浩律师事事务所）本文摘要近年来，众众筹作为一一种新兴的的融资方式式发展非常常迅速。它它借助互联联网和社交交网络平台台的传播特特性，实现现了线上“一站式”投融资。不仅减少少了交易成成本，而且且大大提升升了交易效效率。众筹筹面向社会会大众发起起，也突破破了传统众众筹设置高高门槛只针针对特定群群体发起的的模式，使使得普通大大众有机会会参与到投投融资的经经济活动中中。然而，由由于面前国国内众筹立立法的缺失失，使得众众筹活动缺缺少行业标标准的参照照及相应的的行业监管管。国内众众筹网站和和众筹模式式也呈现良良莠不齐的的状况，隐隐含较大的

2、的法律风险险。因此，在在探讨众筹筹架构的同同时，探究究众筹的法法律风险十十分必要，一一方面有助助于从法律律的视角更更理性的认认识众筹，另另一方面也也有助于众众筹的参与与者更好地地规避潜在在风险。一.众筹的的概述（一）定义义众筹是指项项目发起人人通过利用用互联网和和社交网络络传播的特特性，发动动公众的力力量，集中中公众的资资金、能力力和渠道，为为中小企业业、创业者者或者个人人进行某项项活动或者者某个项目目或者创办办企业提供供必要的资资金援助的的一种融资资方式。（二）分类类众筹可以分分为债权众众筹、股权权众筹、回回报众筹和和捐赠众筹筹等。债权众筹，即即投资者对对于项目或或者公司进进行投资，获获取一

3、定比比例的债权权，未来获获取利息收收益并收回回本金，中中国市场上上的P2PP即是一种种债权众筹筹。典型代代表为Kiiva ZZip。股权众筹，即即投资者对对于项目或或者公司进进行投资，获获取一定比比例的股权权。典型代代表为Uppstarrt、人人人投。回报众筹是是投资者对对于项目或或者公司进进行投资，获获取产品或或者服务。典型代表表为Kicckstaarterr、Inddiegoogo。捐赠众筹为为投资者对对于项目或或者公司进进行无偿捐捐赠。典型型代表为CCausees、YoouCarring。（三）特点点相较于传统统的融资方方式，众筹筹的精髓在在于小额和和大量。它它的融资门门槛低，而而且不再

4、以以是否拥有有商业价值值作为唯一一的判断标标准，这为为新型创业业公司的融融资开辟了了一条新路路径。众筹筹的基本特特征：通过过互联网完完成投融资资全过程;依托于社社交网络进进行市场营营销;低成成本和高效效率;大众众参与，直直接贡献。（四）发展展历史和现现状众筹的文化化根源是通通过社区为为项目进行行募资，后后者已有数数百年的历历史。互联联网的发展展使得这种种基于社区区的融资模模式迁移到到线上，降降低交易成成本并拓展展了潜在的的受众。早早在 20000 年年初，众筹筹就成为一一种新型的的为项目进进行融资的的方式。受受益于这种种低成本的的融资方式式，小企业业以及在金金融业中缺缺乏背景的的企业家们们得以

5、通过过网络平台台进行募资资。20008 年全全球金融危危机之后，各各国的经济济普遍陷入入低迷，企企业融资更更加困难。众筹以快快速、低廉廉的特性成成为一种日日益流行的的融资方式式。众筹的的兴起源于于美国网站站Kickkstarrter，该该网站通过过搭建网络络平台面对对公众筹资资，让有创创造力的人人可能获得得他们所需需要的资金金，以便使使他们的梦梦想有可能能实现。众筹发展经经历过三个个阶段：第第一阶段是是用个人力力量就能完完成，支持持者成本比比较低，在在最初更容容易获得支支持，第二二阶段是技技术门槛稍稍微高的产产品。第三三阶段则是是需要小公公司或者多多方合作才才能实现的的产品，这这个阶段的的项目

6、规模模比较大、团队更专专业、制作作能力更精精良，因此此也能吸引引到更多的的资金。从全球范围围来看，近近年来众筹筹融资发展展迅速。根根据市场调调查公司MMassoolutiion的研研究报告，22009年年全球众筹筹融资额仅仅5.3亿亿美元，22012年年快速上升升至27亿亿美元，22013年年达到511亿美元。20077年全球有有不足1000个众筹筹融资平台台，到20012年底底已超过4460个，成成功为1000多万个个项目募资资，覆盖社社会公益、创业、艺艺术、影视视、音乐、互动数字字媒体等多多个类别。从地区分分布来看，北北美和欧洲洲是众筹最最活跃的地地区，其在在20122年的众筹筹融资额占占

7、全球众筹筹融资总额额的95%。从募资资形式来看看，20112年众筹筹融资募得得的27亿亿美元中，552%通过过捐赠模式式，44%通过借贷贷模式，44%通过股股权模式。欧洲是股股权模式使使用最广泛泛、增长最最快的地区区。回报众筹融融资占众筹筹融资平台台的数量最最大，并且且保持较快快的复合增增长率，复复合增速达达79%；而债务众众筹融资在在众筹融资资平台的占占比最小，复复合增速为为50%；股权众筹筹融资则保保持最快的的复合增长长率，达到到114%，主要在在欧洲呈现现高速增长长。在筹资资效率上，财财务回报型型的众筹平平台股股权众筹融融资和债务务众筹融资资在诸如应应用软件和和电子游戏戏开发、电电影、音

8、乐乐和艺术领领域表现得得非常有效效率。其中中债务众筹筹平台的融融资效率最最高，该类类平台上的的项目从发发起到完成成募集的时时间只有股股权众筹和和捐赠众筹筹的一半。而股权众众筹则在筹筹资规模上上突出，超超过21%的项目的的融资额都都超过25500000美元，只只有6%的的项目所筹筹集的资金金规模小于于 100000美元元。股权众众筹也因此此成为中小小企业融资资的一种可可行的替代代方式。在盈利模式式上，众筹筹平台主要要通过向筹筹资者收取取一定的交交易费用（佣佣金）来获获取收益，佣佣金的数额额按支付给给筹资者资资金的一定定比例来确确定，支付付比例从最最低的筹资资规模的22%到最高高的25%不等。其其

9、中北美和和欧洲由于于众筹平台台之间的竞竞争程度较较高，平均均佣金比例例为7%，低低于世界其其他国家88%的平均均水平。此此外，众筹筹平台还有有一部分收收入来源于于向投资者者收取的固固定费用，大大约是每个个项目155美元的平平均水平。二.域外众众筹规制措措施借鉴由于这一领领域发展迅迅猛，在发发展过程中中存在的风风险也愈演演愈烈，国国内呼唤监监管法规的的呼声也越越来越高。在监管法法规出台之之前，我们们可以通过过美国和英英国的监管管措施获得得一些监管管及风险防防范的启发发。（一）英国国2014年年，英国金金融行为监监管局（FFCA）发发布了关关于网络众众筹和通过过其他方式式发行不易易变现证券券的监管

10、规规则（下下称监管管规则），并并于20114年4月月1日起正正式施行。据英国P22P金融协协会的统计计，20113年1-11月，英英国替代性性金融市场场（包括PP2P网络络借贷、股股权众筹、产品众筹筹、票据融融资等业务务）规模已已超过6亿亿英镑，其其中P2PP网络借贷贷所占比例例高达799%。2013年年10月224日，金金融行为监监管局首先先发布了关于众筹筹平台和其其他相似活活动的规范范行为征求求意见报告告，详细细介绍了拟拟对“网络络众筹”的的监管办法法。截至22013年年12月119日，这这份征求意意见报告共共收到988条反馈意意见，受访访者普遍认认可这份报报告推行的的方案。FFCA结合合

11、反馈意见见，正式出出台了监监管规则，并计划划于20116年对其其实施情况况进行复查查评估，并并视情况决决定是否对对其进行修修订。FCCA表示，制制定这套监监管办法的的目的，一一是适度地地进行消费费者保护；二是从消消费者利益益出发，促促进有效竞竞争。FCA将纳纳入监管的的众筹分为为两类：借借贷型众筹筹（Croowdfuundinng baased on lloan，即即P2P借借贷）和股股权投资型型众筹（CCrowddfundding baseed onn invvestmment），并并制定了不不同的监管管标准，从从事以上两两类业务的的公司需要要取得FCCA的授权权，捐赠类类众筹（DDonat

12、tion-baseed crrowdffundiing）、预付或产产品类众筹筹（Pree-payymentt or rewaards-baseed crrowdffundiing）则则不在监管管范围内，无无需FCAA授权。FCA对于于借贷型众众筹的相关关规则要点点如下：1.最低资资本要求及及审慎标准准监管规则则规定以以阶梯型计计算标准来来要求资本本金，具体体标准如下下：50000万英镑镑以内的资资本金比例例为0.22%；超过过50000万英镑但但小于2.5亿英镑镑的部分00.15%；超过22.5亿英英镑但小于于5亿英镑镑的部分00.1%；超过5亿亿英镑贷款款的部分00.05%。FCA考虑虑到借

13、贷型型众筹几乎乎没有审慎慎性要求的的经验，所所以为公司司安排过渡渡期来适应应。FCAA决定，在在过渡期实实行初期22万英镑、最终5万万英镑的固固定最低资资本要求。其中，被被FCA完完全授权的的公司在22017年年3月311日前都可可以实行过过渡安排，同同时提醒在在公平交易易局（OFFT）监管管下的借贷贷型众筹平平台不必实实行审慎标标准直到被被FCA完完全授权。2.客户资资金规则若网络借贷贷平台破产产，应对现现存贷款合合同做出合合理安排。如果公司司资金短缺缺，将会由由破产执行行人计算这这部分短缺缺并按照比比例分摊到到每个客户户身上。而而执行破产产程序所涉涉及到的费费用也将由由公司持有有的客户资资

14、金承担。这意味着着无论公司司从事什么么业务，一一旦失败，客客户资金将将受到损失失。公司必必须隔离资资金并且在在客户资产产规范（CCliennt Asssetss Souurcebbook）条条款下安排排资金。3.争端解解决和金融融监督服务务机构的准准入FCA将制制定规则以以便投资者者进行投诉诉。投资者者首先应向向公司投诉诉，如果有有必要可以以上诉至金金融监督服服务机构。争端解决决没有特定定的程序，只只要保证投投诉得到公公平和及时时的处理即即可。FCCA主张公公司自主开开发适合他他们业务流流程的投诉诉程序，尽尽量避免产产生过高的的成本。投投资者在向向公司投诉诉却无法解解决的情况况下，可以以通过向

15、金金融监督服服务机构投投诉解决纠纠纷。如果网络借借贷平台没没有二级转转让市场，投投资者可以以有14天天的冷静期期，14天天内可以取取消投资而而不受到任任何限制或或承担任何何违约责任任。特别注意的的是，虽然然从事P22P网络贷贷款的公司司取得FCCA授权，但但投资者并并不被纳入入金融服务务补偿计划划（FSCCS）范围围，不能享享受类似存存款保险的的保障。4.P2PP网络借贷贷公司破产产后的保护护条款为了建立适适当的监管管框架以平平衡监管成成本和收益益，目前FFCA不对对P2P网网贷公司制制定破产执执行标准。因为即使使制定严格格标准要求求，也不能能避免所有有的风险。如果这些些标准没有有按照预期期运

16、行，消消费者依然然可能受到到损失。FFCA希望望投资者清清楚，制定定严格标准准不仅代价价极大而且且也不能够够移除所有有风险。同同时FCAA希望可以以由公司自自己制定适适合其商业业模式及消消费者的制制度和方法法。5.信息披披露P2P网络络借贷平台台必须明确确告知消费费者其商业业模式以及及延期或违违约贷款评评估方式的的信息。与与存款利率率作对比进进行金融销销售推广时时，必须要要公平、清清晰、无误误导。另外外，网站和和贷款的细细节将被归归为金融推推广而纳入入到监管中中。6.FCAA报告规范范网络借贷平平台要定期期向FCAA报告相关关审慎和财财务状况、客户资金金、客户投投诉情况、上一季度度贷款信息息，

17、这些报报告的规范范要求将于于20144年10月月1日开始始实施。其其中，审慎慎和财务报报告只有公公司被完全全授权的一一个季度后后才开始提提交。另外外，平台的的收费结构构不在报告告规则要求求里。（二）美国国美国众筹融融资发展虽虽然相对较较早，但由由于股权性性众筹涉嫌嫌违反19933年证券法向公众非非法发行证证券，因此此各众筹平平台基本上上从事的都都是预购性性质的众筹筹，而并非非完全融资资意义上的的众筹。为为解除法律律限制，22012年年美国国会会通过了初创期企企业推动法法案（简简称“JOOBS法案案”），正正式将众筹筹融资合法法化。美国国总统奥巴巴马高度评评价法案的的意义，他他认为：“80年前前

18、通过的法法律（指美美国19333年证证券法）使使得很多人人无法投资资。但是880年来发发生了很多多的变化，法法律却依旧旧未变。法法案的通过过，将使得得初创企业业和小企业业获得大量量的、新的的潜在投资资者，即美美国民众。史无前例例地，普通通美国人将将能在线投投资他们所所信任的企企业。”具具体而言，该该法案围绕绕众筹融资资的便捷性性和投资者者保护的有有效性问题题，主要包包括以下五五个方面内内容：1.豁免众众筹融资注注册发行及及其相关数数额等限制制法案的核心心是对符合合条件的众众筹融资的的注册发行行豁免。证证券注册发发行是美国国证券发行行的基本原原则，同时时也存在有有限例外，如如私募发行行、针对发发

19、行人亲戚戚朋友的发发行。与此此前豁免注注册发行最最大的不同同是，众筹筹豁免面向向的不是某某一特定投投资者群体体（俱乐部部性质），而而是面向不不特定大众众，并且参参与众筹的的大众个体体基本上都都是小额投投资。法案案在放开众众筹融资的的同时，从从发行人和和投资者两两个角度也也对众筹融融资进行了了四项限制制：（1）发行行人每年通通过网络平平台发行证证券不得超超过1000万美元。（2）年收收入或资产产净值不足足10万美美元的，每每年所投金金额不得超超过20000美元或或其年收入入或资产净净值的5，取二者者中较高值值；投资者者年收入或或资产净值值超过100万美元的的，每年所所投金额不不得超过其其年收入或

20、或净资产值值的10，但上限限为10万万美元。上上述这些金金额并不是是一直固定定的，法案案授权SEEC根据美美国劳工统统计局公布布的消费者者价格指数数变化情况况至少每五五年调整一一次。（3）众筹筹必须通过过经纪人或或融资平台台（Funndingg Porrtal）进进行，且这这些中介机机构需要符符合该法案案规定的相相关资质。（4）发行行人必须遵遵循法案规规定的有关关条款（主主要涉及信信息披露）。鉴于众筹融融资的投资资者单笔投投资额度较较小，法案案没有对众众筹的参与与人员数量量进行限制制，即众筹筹企业的股股东没有数数量限制。2.明确发发行人基本本信息披露露义务普通证券发发行信息披披露规则存存在程序

21、繁繁琐、操作作成本较高高等问题，增增加了发行行人的融资资成本，并并不适宜于于众筹这样样的小规模模融资。为为降低筹资资融资成本本，增加其其便捷性和和经济性，法法案减轻了了发行人的的信息披露露负担。与与此同时，为为保护小额额投资者权权益，按照照法案要求求发行人仍仍然需要向向SEC、中介机构构、潜在的的投资者提提供基本的的信息披露露。需要披露的的信息主要要包括：（1）发行行人的姓名名、法律性性质、地址址、网址。（2）发行行人董事和和高级管理理人员的姓姓名以及持持有发行人人股份超过过20%的的股东。（3）发行行人经营现现状和预期期经营计划划的描述。（4）发行行人财务状状况的描述述。（5）发行行人目标融

22、融资的目的的和预期用用途描述。（6）发行行人的目标标融资额、实现目标标融资额的的最后期限限，定期更更新实现目目标融资额额的进度。（7）证券券价格或决决定证券价价格的方法法，发行人人所有权和和资本结构构的描述。为保障上述述披露的严严格执行，法法案明确规规定针对发发行人及其其董事和管管理人员的的民事诉讼讼，上述任任何一方没没有按照规规定对于主主要事实如如实陈述或或疏忽披露露，都将依依法承担损损害赔偿责责任。3.建立小小额投资者者保护机制制传统证券监监管主要是是通过发行行人信息披披露要求来来保护投资资者权益。法案为确确保众筹融融资的便捷捷性和经济济性，改进进了众筹方方式发行证证券的信息息披露规则则，

23、简化后后的信息披披露规则在在减轻发行行人监管负负担的同时时，也增加加了证券投投资欺诈的的可能性，因因而众筹融融资中投资资者保护问问题可能更更加突出。为此，法案案除借助有有限的信息息披露规则则外，还采采用其他多多种方式保保护投资者者利益：（1）限制制投资者每每年的投资资额度，降降低投资者者可能承担担的投资风风险总额。（2）不允允许采用广广告来促进进发行，但但允许发行行人通过中中介机构的的网络平台台向投资者者发出通知知。（3）对发发行人如何何补偿促销销者做出限限制。（4）授予予SEC针针对融资平平台的监管管权、执行行权及其他他规则制定定权，授权权其制定针针对发行人人和融资中中介的相关关规则。4.明

24、确众众筹融资中中介角色与与职能众筹融资必必须借助在在SEC注注册的中介介机构，而而不能由发发行人与投投资者之间间直接完成成。这些中中介机构必必须在SEEC登记为为经纪人或或融资平台台。中介机构应应遵守一系系列义务：（1）必须须在被认可可的一家自自律性协会会进行登记记，接受协协会组织的的约束。（2）必须须对潜在的的投资者揭揭示众筹融融资蕴藏的的风险和进进行投资者者教育。（3）确保保每个投资资者阅读了了投资者教教育信息，明明确断定投投资者理解解其承担整整个投资损损失的风险险，并且这这个投资者者有能力承承担此损失失。（4）确保保每个投资资者回答了了有关调查查问卷表。（5）至少少在众筹证证券发行前前2

25、1天，必必须向SEEC和潜在在的投资者者提供发行行人依据法法案所要求求披露的信信息。（6）必须须采取措施施减少众筹筹融资交易易中的欺诈诈现象，中中介机构要要对发行人人董事、高高管、主要要股东背景景进行调查查。（7）当没没有达到融融资预定目目标时，中中介机构不不得将所筹筹资金转移移给发行人人。（8）保证证投资者没没有超过年年度投资额额度的限制制。中介机机构有义务务使投资者者按法案所所规定的年年度额度限限制进行投投资。（9）必须须采取措施施保护投资资者的隐私私权，严格格保护从投投资者处获获得的相关关信息。（10）限限制对促销销给予补偿偿，禁止任任何人通过过将潜在投投资者的个个人信息提提供给众筹筹融

26、资的经经纪人或融融资平台而而获得补偿偿；限制中中介机构与与发行人有有利益关系系。此外，法案案还进行了了兜底性规规定，要求求中介机构构遵守SEEC为满足足投资者保保护和公共共利益规定定的其他条条款。5.允许特特定条件下下转售众筹筹证券法案的上述述规定都是是针对众筹筹融资一级级市场，而而对二级市市场几乎没没有提及。法案针对对二级市场场仅规定投投资者在购购买证券后后一年内不不得转售通通过众筹所所购买的证证券，但是是以下三种种情形除外外：（1）向发发行人转让让；（2）向出出售者的家家庭成员转转让；（3）向合合格投资者者转让。三.众筹案案例以以社区商业业地产为例例（一）美国国某地产开开发商众筹筹平台该某

27、地产开开发商众筹筹平台是一一家总部位位于华盛顿顿的新型社社区房地产产企业，于于20100年成立。其致力于于将闲散的的社会资金金整合进入入社区地产产投资，让让社区居民民以持股的的方式参与与社区建设设。迄今为为止，该平平台已经成成功通过互互联网在全全美24个个城市进行行众筹，包包括住宅、商铺、酒酒店、混合合业态等地地产开发项项目。第一一批项目已已经开始向向社区股东东分红。2013年年华盛顿HH街道东北北社区内一一座拆后重重建的建筑筑（9066号）成为为该平台的的首度获批批项目，华华盛顿和弗弗吉尼亚的的居民可以以在该平台台网站上购购买改造项项目的股权权，每股1100美元元。很快11500份份股权就被

28、被抢购一空空。这个项项目面向公公众发行的的股票总数数为35000股占项目总总成本的225%。该该平台网站站的投资人人将会得到到他们所投投资房地产产的部分所所有权，将将可得到一一定比例的的房租收入入和承租人人一定比例例的收入分分红。该平平台对外发发行的众筹筹股分为两两个档次：A档能够够享有管理理权，对项项目的发展展方向拥有有决定权和和投票权；B档即为为没有投票票权的普通通股东。据据了解，该该平台参与与的地产投投资项目年年化收益率率通常在66%-100%之间。（二）中国国某房地产产众筹平台台该房地产众众筹平台在在网站上推推出房地产产众筹产品品，每份金金额10000元，第第一期项目目共有4443人参

29、与与众筹，上上线不到三三天，目标标别墅顺利利出手。据据悉，第一一期项目选选定的房产产原价3万万/平方米米，认购金金额却仅有有2.2万万/平方米米，也就意意味着投资资者众筹可可以打七折折。虽然该该众筹平台台方面并不不承诺预期期收益，但但相对较大大的保值和和升值空间间可想而知知。据了解，该该房产的最最长持有期期限不超过过3年。参参与者可以以投票决定定是否将房房产卖出以以获得投资资收益，参参与众筹者者一人一票票，投票结结果超过551%即为为通过。同同时，也可可在房产证证下来后将将房产投资资份额进行行转让。四.众筹架架构以以商业地产产的架构为为例1.国内案案例名称某咖啡股东人数近200人人股东投资数数

30、额每人600000元人人民币，相相当于100股规则投资人以股股东身份进进入行业圈圈子为目的的，无财务务回报要求求投资人持股股方式协议代持投资人退出出机制未明确退出出机制，未未来可以开开放会籍买买卖。近期期，该案例例已经拿到到B轮融资资，目前看看，出售股股份，管理理层回购甚甚至上市都都是可能的的选项。投资人对于于投资款项项监管投资款一次次性到账，监监管机制不不够成熟投前决策项目资料简简单，无需需尽调，更更多看项目目发起人的的圈子和感感召力投后管理参与股东大大会行使完完全股东权权力适合项目类类型会所、餐饮饮、美容等等高频消费费的中高端端服务场所所。创业咖咖啡的众筹筹模式中设设立的是一一种非物质质的

31、回报，即即互联网创创业和投资资的圈子和和人脉。这这也说明，众众筹不同于于其他融资资之处，即即回报并不不一定是金金钱利润2.国外案案例名称Fundrrise (美国)股东人数24,0333 名成成员股东的认购购数额100美元元及以上持股比率Fundrrise 投资有限限公司是FFundrrise有有限公司的的全资子公公司形式 (合合伙，有限限公司，其其他)投资人从FFundrrise投投资有限公公司购买项项目支付票票据，这些些项目支付付票据都与与Funddrisee投资有限限公司所作作的相应项项目投资对对应，项目目支付票据据的表现直直接与相应应的项目投投资对应。 期限短期：成熟熟期1-55年股东

32、回报年度回报率率12-114%。多多数Funndrisse 投资资均为夹层层债和优先先股权的混混合结构。这意味着着作为投资资者既可以以获得预期期的季度分分红支出的的价值，以以及从升值值中获得的的潜在长期期利益。 决策/投票票/委员会会领导Fundrrise为为一家网上上投资平台台，客户可可以直接通通过其服务务投资商业业地产-通通过特定资资产的份额额-当一位位客户在FFundrrise的的平台投资资时，这一一投资直接接投资于项项目支付票票据，而非非直接投资资于资产。这一项目目支付票据据与Funndrisse投资有有限公司的的特定项目目投资绑定定。Funndrisse投资有有限公司针针对每一由由出

33、售给投投资人的项项目支付票票据出资构构成的单个个地产项目目设计债权权及有限股股权投资（“相应的项项目投资”） 。在在Funddrisee投资有限限公司发起起相应的项项目投资之之前，它会会先向投资资人出售项项目支付票票据，将这这些票据的的表现与相相应的项目目投资的表表现直接绑绑定。每一一组项目支支付票据都都是单独的的，与项目目投资的表表现绑定，有有特定的利利率以及成成熟期。如如果Funndrisse投资有有限公司对对某一系列列的项目支支付票据收收到足额的的认购，则则其可以用用以为相应应的项目投投资出资。如果其没没有收到足足额认购，FFundrrise可可以自行决决定，或者者可以终止止该次发行行，

34、或者可可以为剩余余未认购部部分寻找过过桥融资。利益结构项目支付票票据是Fuundriise投资资有限公司司向投资人人出售的一一种特殊的的有限责任任，其收入入用于资助助相应的项项目投资。Funddrisee投资有限限公司从相相应的项目目投资中获获得收益分分配后，其其会支付项项目支付票票据。如何设置购购买行为股东可以根根据股东的的偏好，包包括职业网网络、地址址以及回报报情况等浏浏览潜在的的提议；股股东可以完完全在网上上交易，包包括电子法法律文本、监管回顾顾、基金转转让以及所所有权记录录等。Fuundriise将投投资人直接接与网上的的单独的资资产联系。Funddrisee的股东“了解”他他们的投资

35、资-利用股股东作为这这些股东作作为这些城城市的居民民的内在市市场知识，股股东可以做做出更明智智的投资，可可以支持这这些股东认认识并信任任的开发商商和邻居。股东在开开发及重新新塑造这些些城市的过过程中发挥挥着作用。股东间安排排的特殊条条款投资者投资资的管理项项目的地产产公司负责责为投资人人定期更新新项目信息息。报告包包括对于项项目进展、主要事件件以及财务务状态的更更新。股东东根据自己己的状况进进行投资-有单笔最最少投资为为100美美元的。即即便在总统统签署JOOBS法案案之前，FFundrrise已已经向SEEC以及州州的监管者者提交了本本土的公开开发行，允允许所有的的当地居民民-不仅仅仅是认证

36、投投资者-可可以做出少少至1000美元的投投资。Fnndrisse让股东东可以直接接投资，减减少了房地地产开发过过程中的中中间商，降降低了费用用，增加了了投资人的的潜在回报报。Funndrisse打造了了第一个线线上的房地地产产业的的股票发行行。名称Realtty Moogul (美国)股东数量至少60000人股东投资额额5000美美元及以上上持股比例股东以有限限成员的身身份购买有有限公司的的股份-这这些有限公公司拥有特特定投资产产业的股份份。投资人人与一家通通常被成为为“赞助商商”或“操操盘者”的的专业地产产公司一起起投资，公公司可以发发现切实可可行的项目目并在收购购资产后实实施相应的的管理

37、工作作。这些公公司一般需需要其他投投资人提供供一项资产产所需要的的部分（或或者大部分分）的资金金-而且这这些投资人人然后回分分享一些项项目的收益益（以及风风险）。尽尽管有时候候会使用有有限合伙的的形式，多多数地产投投资都使用用有限责任任公司的形形式。这些些实体不但但向投资人人（通常也也包括赞助助商）提供供有限责任任，他们还还允许从房房地产所有有权中获取取的税收减减免的传导导作用。RRealtty Moogul的的子公司经经常被投资资者个体-Reallty MMogull的客户以以及赞助商商分开。形式(合伙伙，有限公公司，其他他)当股东以股股权投资RRealtty Moogul时时，以有限限投资

38、人的的身份购买买一家有限限公司的股股权。有限限责任公司司可以提供供责任保护护，将投资资人的个人人资产同投投资的风险险隔离。条款在Reallty MMogull上面找到到的私营交交易是在美美国周边的的物理资产产。这些投投资并不在在公开的股股票交易市市场交易，也也不易被出出售或者交交易。不同同的资产有有不同的“持有期间间”。持有有期间是指指投资人在在介入投资资，在该投投资对象被被转售或者者债务被付付清之前的的时间段，可可以从6个个月到5年年时间不等等。作为投投资人，当当公司分配配现金时，你你将会收到到投资的收收益。主要要在以下两两种情况下下分配现金金（1）投投资人收取取其作为股股权投资人人获取的每

39、每股利益或或者作为债债权投资人人获取的利利益，或者者（2）出出售该资产产。股东的回报报如基金募齐齐，投资人人可以收到到频繁的信信息更新及及投资人的的现金股份份回报；如如基金没有有募齐，则则100%的钱都还还回给投资资人。投资资回报的范范围在5%到20%之间。决策/投票票/委员会会领导有限责任公公司的决定定被一份叫叫“经营合合同”的文文件所控制制。尽管每每份经营协协议都有轻轻微不同，它它们通常都都包括一位位经理（他他也可能同同时是成员员）以及有有限成员。经理通常常负责做出出日常决策策，有限成成员在交易易中作为被被动投资人人。经理通通常可以决决定向有限限成员分配配多少现金金，以及保保留多少，并并衡

40、量每份份资产可能能的销售。有一些特特定的活动动可能会诱诱发有限成成员的投票票，有限成成员在管理理成员对于于协议的某某些条款违违约或者重重大过失时时可以采取取行动。在在Reallty MMogull有限责任任公司中，管管理方为RRM Maanageer 有限限责任公司司，Reaalty Moguul的全资资子公司。利益结构一家有限责责任公司作作为有限成成员的股份份。这种有有限责任公公司拥有一一家特定的的投资资产产的股份。如何设置收收购Realtty Moogul 的股东可可以浏览线线上市场并并学习具体体的投资。对于每一一个投资机机遇，都有有详细的信信息，包括括预计投资资时间，预预期年回报报，资产

41、及及地理位置置的信息，以以及涉及该该投资的所所有公司及及个人的简简介。一旦旦股东决定定其对于哪哪项投资感感兴趣，股股东即可以以完成该项项投资。股股东可以简简易且安全全地在线上上签署法律律文本，并并通过支票票或者电汇汇形式完成成支付。股东间安排排的特定条条款Realtty Moogul开开展两种投投资(1)现金流股股权投资及及(2) 地产债务务。对于第第一种投资资，Reaalty Moguul侧重于于对现存的的现金流进进行股权投投资，例如如对公寓楼楼、办公楼楼、零售商商店、存储储店以及一一些家庭住住宅等。在在投资中，投投资人将其其金钱聚集集起来，购购买特定资资产的一部部分或者购购买资产池池。投资

42、由由专业的地地产投资公公司开展收收购或者管管理，这种种公司被称称为“主办办者”，有有成功的记记录。投资资者针对租租金的现金金流以及最最终出售资资产时的收收益拥有权权益。对于于这种投资资的持有时时间一般为为3-7年年。这些投投资有时候候被称为“辛迪加”，因为地地产公司会会集合其他他的投资人人的投资者者。对于第第（2）类类，Reaalty Moguul上可以以得到的其其他投资机机会是债务务。在这一一投资中，投投资人集合合其资金购购买特定的的债务或者者债务池。这一债务务与一项居居住资产或或者商业资资产对应，这这一债务由由资产担保保，直至借借款人全额额偿还借款款。投资人人一般每月月都可以获获得收益，到

43、到期日会获获得大额资资金偿还。对于债权权的持有期期间可以从从几个月到到几年时间间不等。名称The HHousee Croowd (英国)股东数量至少19000个投资资人股东的投资资(1) 77.5% 收入投资资模式：至至少30000英镑； (2) 收入及及资产增值值模式：至至少10000英镑股份比例(1) 77.5% 收入投资资模式:股股东在Hoouse Crowwd的特殊殊目的公司司的债券上上投资。每每一个特殊殊目的公司司购买一处处资产并将将其转为高高收益出租租资产。这这些资产位位于英国的的曼彻斯特特。 (22)收入及及资产增值值模式:股股东投资于于Housse Crrowd的的特殊目的的公

44、司的股股份。在停停止发行股股份后，每每一个特殊殊目的公司司都购买一一处资产并并将其转为为高收益的的供出租的的房产。 形式(合伙伙，有限责责任公司，等等)英国的有限限公司条款(1) 77.5% 收入投资资模式：118个月，每每6个月支支付最低收收入；(22) 收入入及资产增增值模式：最低利润润在出售资资产后以550%/550%的比比例分配。股东收益两个投资模模式: (1)投资资于资产，仅仅获取收入入 (年化化7.5%); (2) 投投资于资产产以获取收收入 (年年化6% ) 以及及资产增值值决策/投票票/委员会会领导顾客加入HHousee Croowd拥有有的投资者者集团，以以获得关于于特定投资

45、资的具体信信息。Hoouse Crowwd设立单单独的公司司，收购每每项资产，并并只能向1150个表表达过投资资兴趣的人人递送投资资的信息。投资者投投资于公司司的优先股股，仅可以以将关于投投资的信息息发送给表表达了投资资意向的1150个人人。投资人人投资的优优先股所在在的公司购购买Houuse CCrowdd旗下的资资产。在购购买资产、募集基金金及出租后后，来自出出租利益的的红利以最最低6%年年化的利率率付出。利益结构(1) 77.5% 的收入投投资模式：股东在HHousee Croowd的特特殊目的公公司以债券券的形式投投资，每个个特殊目的的公司购买买一处资产产，之后将将其转换为为高收益出出

46、租资产； (2) 收入及及资产增值值模式：股股东投资到到Housse Crrowd的的特殊目的的公司的股股份中，每每个特殊目目的公司购购买一处资资产并将其其转化为高高收益供出出租的资产产。在后一一情境中，所所有的收益益都在Hoouse Crowwd及投资资人之间以以各50%的比例进进行分配。如何架构购购买投资人完全全不参与选选择资产的的过程。HHousee Croowd允许许投资人选选择投资的的项目，但但是Houuse CCrowdd并未特地地明确每个个项目购买买的资产。股东间安排排的特别条条款不像在美国国，在英国国的Houuse CCrowdd的投资人人没有投资资的数额限限制，也没没有每年交

47、交易数量的的限制。HHousee Croowd也没没有向金融融监督局注注册。在股股东及Hoouse Crowwd之间的的特别安排排条款是投投资人的退退出策略。一旦涉及及的资产被被出售，投投资人的资资金及收益益会返还给给投资人。Housse Crrowd一一般意向上上会根据市市场状况持持有资产55年左右。如果股东东希望在HHousee Croowd出售售资产之前前收回投资资，其可以以选择根据据Housse Crrowd 指定的方方式将其利利益出售。Housse Crrowd会会发出收购购要约或者者帮助其在在SPV的的有限公司司中寻找一一位收购人人。五.中国众众筹的法律律风险（一）众筹筹模式涉及及

48、的相关法法律问题及及风险的一一般性分析析由于中国专专门的众筹筹立法缺失失，实践中中的众筹相相关的各种种安排都是是在现有法法律框架下下寻找尽可可能相关的的依据，以以确保其适适法性。1.利率利率主要出出现在债权权众筹模式式中，出资资人在回收收资金的过过程中，通通常还可以以收取利息息。利率应应该收多少少算是合法法有效，是是值得考虑虑的问题。根据中华华人民共和和国合同法法第2111条：“自然人之之间的借款款合同对支支付利息没没有约定或或者约定不不明确的，视视为不支付付利息。自自然人之间间的借款合合同约定支支付利息的的，借款的的利率不得得违反国家家有关限制制借款利率率的规定。”最高人民民法院关于于人民法

49、院院审理借贷贷案件的若若干意见（法（民民）【19991】221号）第第6条：“民间借贷贷的利率可可以适当高高于银行的的利率，各各地人民法法院可根据据本地区的的实际情况况具体掌握握，但最高高不得超过过银行同类类贷款利率率的四倍（包包含利率本本数）。超超出此限度度的，超出出部分的利利息不予保保护。2.服务费费根据合同同法第223章“居居间合同”第4244条：“居居间合同是是居间人向向委托人报报告订立合合同的机会会或者提供供订立合同同的媒介服服务，委托托人支付报报酬的合同同。”以及及第4266条：“居居间人促成成合同成立立后，委托托人应当按按照约定支支付报酬。对居间人人的报酬没没有约定或或者约定不不

50、明确，依依照本法第第六十一条条的规定仍仍不能确定定的，根据据居间人的的劳务合理理确定。因因居间人提提供订立合合同的媒介介服务而促促成合同成成立的，由由该合同的的当事人平平均负担居居间人的报报酬。居间间人促成合合同成立的的，居间活活动的费用用，由居间间人负担。”3.电子合合同根据电子子签名法第3条：“民事活活动中的合合同或者其其他文件、单证等文文书，当事事人可以约约定使用或或者不使用用电子签名名、数据电电文。当事事人约定使使用电子签签名、数据据电文的文文书，不得得仅因为其其采用电子子签名、数数据电文的的形式而否否定其法律律效力。”及电子子签名法第14条条：“可靠靠的电子签签名与手写写签名或者者盖

51、章具有有同等的法法律效力。”4.第三方方支付平台台根据非金金融机构支支付服务管管理办法（人民银银行令【22010】第第2号）第第3条：“非金融机机构提供支支付服务，应应当依据本本办法规定定取得支支付业务许许可证，成成为支付机机构。支付付机构依法法接受中国国人民银行行的监督管管理。未经经中国人民民银行批准准，任何非非金融机构构和个人不不得从事或或变相从事事支付业务务。”5.持股平平台股权众筹下下，通常会会将募集的的出资人的的投资放入入一个持股股平台或者者会以代持持的方式来来处理，这这体现了公司法、合伙伙企业法以及最高高院关于股股份代持司司法解释的的相关规定定的运用。6.非法吸吸收公众存存款根据刑

52、法法第1776条：“非法吸收收公众存款款或者变相相吸收公众众存款，扰扰乱金融秩秩序的，处处三年以下下有期徒刑刑或者拘役役，并处或或者单处二二万元以上上二十万元元以下罚金金；数额巨巨大或者有有其他严重重情节的，处处三年以上上十年以下下有期徒刑刑，并处五五万元以上上五十万元元以下罚金金。单位犯犯前款罪的的，对单位位判处罚金金，并对其其直接负责责的主管人人员和其他他直接责任任人员，依依照前款的的规定处罚罚。”同时，根据据 最高高人民法院院关于审理理非法集资资刑事案件件具体应用用法律若干干问题的解解释法释释20110188：“违反反国家金融融管理法律律规定，向向社会公众众（包括单单位和个人人）吸收资资

53、金的行为为，同时具具备下列四四个条件的的，除刑法法另有规定定的以外，应应当认定为为刑法第1176条规规定的“非非法吸收公公众存款或或者变相吸吸收公众存存款”：（1）未经经有关部门门依法批准准或者借用用合法经营营的形式吸吸收资金；（2）通过过媒体、推推介会、传传单、手机机短信等途途径向社会会公开宣传传；（3）承诺诺在一定期期限内以货货币、实物物、股权等等方式还本本付息或者者给付回报报；（4）向社社会公众即即社会不特特定对象吸吸收资金。此外,最最高人民法法院、最高高人民检察察院、公安安部关于办办理非法集集资刑事案案件适用法法律若干问问题的意见见（20014年33月25日日）规定：“向社会会公开宣传

54、传”：包括括以各种途途径向社会会公众传播播吸收资金金的信息，以以及明知吸吸收资金的的信息向社社会公众扩扩散而予以以放任等情情形。”比比如，在向向亲友或者者单位内部部人员吸收收资金的过过程中，明明知亲友或或者单位内内部人员向向不特定对对象吸收资资金而予以以放任的；以及以吸吸收资金为为目的，将将社会人员员吸收为单单位内部人人员，并向向其吸收资资金的。根据最高高人民法院院关于审理理非法集资资刑事案件件具体应用用法律若干干问题的解解释法释释20110188号：“非非法吸收或或者变相吸吸收公众存存款，具有有下列情形形之一的，应应当依法追追究刑事责责任：（1）个人人非法吸收收或者变相相吸收公众众存款，数数

55、额在200万元以上上的，单位位非法吸收收或者变相相吸收公众众存款，数数额在1000万元以以上的；（2）个人人非法吸收收或者变相相吸收公众众存款对象象30人以以上的，单单位非法吸吸收或者变变相吸收公公众存款对对象1500人以上的的；（3）个人人非法吸收收或者变相相吸收公众众存款，给给存款人造造成直接经经济损失数数额在100万元以上上的，单位位非法吸收收或者变相相吸收公众众存款，给给存款人造造成直接经经济损失数数额在500万元以上上的；（4）造成成恶劣社会会影响或者者其他严重重后果的。”尽管这一追追诉标准还还有可以商商量的余地地，但作为为目前生效效的追诉标标准，在确确定是否构构成非法集集资犯罪方方

56、面具有重重要意义。超过上述述金额或者者上述出借借人数量而而吸收存款款的，就应应当被追究究非法集资资的刑事责责任。此外外，按照最最高法院、最高检察察院和公安安部20114年联合合下发的关于办理理非法集资资刑事案件件适用法律律若干问题题的意见（以下简简称“非非法集资司司法解释22014年年”）的的规定，“为他人向向社会公众众非法吸收收资金提供供帮助，从从中收取代代理费、好好处费、返返点费、佣佣金、提成成等费用，构构成非法集集资共同犯犯罪的，应应当依法追追究刑事责责任”。在中国尚缺缺乏对众筹筹立法的情情形下，众众筹模式在在形式上似似乎已经同同时满足了了四个要素素，即:未未经审批、通过网站站公开推荐荐

57、、承诺一一定的回报报、向不特特定对象吸吸收资金。但是，众众筹模式与与非法集资资仍有本质质的区别，因因为它不是是由平台吸吸收公众存存款或集资资的行为，而而是平台只只是一个服服务中介，嫁嫁接项目方方和出资方方，构成一一对多或多多对多的网网状结构。但必须指指出，这只只是一种法法理上的解解释和判断断，由于立立法尚未跟跟上，合法法和非法往往往处于一一个相对模模糊和不确确定的状态态中，尤其其相关执法法部门的意意见往往能能直接决定定或影响项项目的生死死，法律风风险犹存。7.集资诈诈骗非法集资是是未经过有有关部门依依法批准，包包括没有批批准权限的的部门批准准的集资；有审批权权限的部门门超越权限限审批集资资，集

58、资者者不具备集集资的主体体资格，承承诺在一定定期限内给给出资人还还本付息。还本付息息的形式除除以货币形形式为主外外，也有实实物形式和和其他形式式；向社会会不特定的的对象筹集集资金。这这里“不特特定的对象象”是指社社会公众，而而不是指特特定少数人人；以合法法形式掩盖盖其非法集集资的实质质。对于网网络化非法法集资活动动的界定，重重点是根据据最高法司司法解释关关于非法集集资的四个个特征要件件来判断，即即：非法性性、公开性性、利诱性性、社会性性。依据中华华人民共和和国刑法第1922条【集资资诈骗罪】的的规定：“以非法占占有为目的的，使用诈诈骗方法非非法集资，数数额较大的的，处五年年以下有期期徒刑或者者

59、拘役，并并处二万元元以上二十十万元以下下罚金；数数额巨大或或者有其他他严重情节节的，处五五年以上十十年以下有有期徒刑，并并处五万元元以上五十十万元以下下罚金；数数额特别巨巨大或者有有其他特别别严重情节节的，处十十年以上有有期徒刑或或者无期徒徒刑，并处处五万元以以上五十万万元以下罚罚金或者没没收财产。”最高人民民法院关于于审理非法法集资刑事事案件具体体应用法律律若干问题题的解释第四条对对诈骗方法法进行了明明确：（1）不具具有发行股股票、债券券的真实内内容，以虚虚假转让股股权、发售售虚构债券券等方式非非法吸收资资金的；（2）不具具有募集基基金的真实实内容，以以假借境外外基金、发发售虚构基基金等方式

60、式非法吸收收资金的；（3）不具具有销售保保险的真实实内容，以以假冒保险险公司、伪伪造保险单单据等方式式非法吸收收资金的；（4）以投投资入股的的方式非法法吸收资金金的；（5）以委委托理财的的方式非法法吸收资金金的；（6）利用用民间“会会”、“社社”等组织织非法吸收收资金的同时，最最高人民法法院关于审审理非法集集资刑事案案件具体应应用法律若若干问题的的解释第第四条明确确了“非法法占有”的的认定。此此外，第五五条明确了了“数额较较大”的认认定：（1）个人人进行集资资诈骗，数数额在100万元以上上的，应当当认定为“数额较大大”；数额额在30万万元以上的的，应当认认定为“数数额巨大”；数额在在100万万