国际金融学课件-完整版

1、国际金融学课件-完整版国际金融学课件-完整版第1讲 国际金融概论 第1讲 国际金融概论 一、为什么要学习国际金融1、国际金融市场的新发展2、学习国际金融的意义第一，学习国际金融有助于理解大量金融信息的基本含义，进而解释各种金融现象。 第二，学习国际金融基础知识、国际金融市场的基本原理，有助于我们更好地安排日常生活，提高一生的福利水平。 一、为什么要学习国际金融1、国际金融市场的新发展一、为什么要学习国际金融第三，中央银行、外汇指定银行、进出口企业、外汇经纪人、国际性投资银行以及国际金融市场涉及我们经济生活中大量的资金流入与流出，这些资金的运动对内会影响企业生产商品和劳务的成本和利润，影响企业的

2、股票价格或市场价值，直至整个国家的经济状况；对外则会影响其他国家的经济福利水平和政局稳定。 第四，除了上述一些理由之外，就个人的动机而言，许多人学习国际金融可能是出于职业上的考虑。 一、为什么要学习国际金融第三，中央银行、外汇指定银行、进出口一、为什么要学习国际金融第五，国际金融的发展以及国际金融市场的一体化确实为广大投资者提供了更多可供选择的投资工具和投资机会，然而也带来了一系列不容忽视的新问题。第六，在外汇市场上，汇率水平的上下波动往往非常显著、频繁而且变幻莫测。在各种新闻媒体上，有关汇率大幅波动的消息已经屡见不鲜，这种波动会直接或间接地对社会公众、企业、政府当局的行为产生深远的影响。 一

3、、为什么要学习国际金融第五，国际金融的发展以及国际金融市场一、为什么要学习国际金融第七，中国金融业开放程度的日益提高为我们进一步提高自己对福利水平提供了更多更好的选择。总之，国际金融是一门非常重要的学科，它不仅与人们的日常生活密切相关，影响人们的财富规模、投资和消费行为，而且会影响企业的市场价值、生产和销售行为，同时也会影响一个国家的财富总量、政局稳定和政策效应。通过学习国际金融的有关知识，我们可以更透彻地理解各种经济现象，从而更好地安排一生的投资、消费，最大限度地增进个人的经济福利。一、为什么要学习国际金融第七，中国金融业开放程度的日益提高为二、国际金融课程体系及其特点1、国际金融课程设置情

4、况国外大学中一般并不单独开设“国际金融”课程，而是分散在其它一些课程之中。有关国际金融的基础知识通常在货币银行学中介绍；有关国际金融的理论问题一般分布在国际经济学、开放经济下的宏观经济学、汇率经济学等课程中讲述；有关国际金融实务则往往在商学院开设的证券投资、跨国公司金融、国际银行业、项目评估等课程中附带提及；此外，在国际货币与金融、货币经济学等课程中也涉及到国际金融的内容。因此，国内各大学开设的国际金融实际上是国外许多课程的一个杂烩性的综合，通常将国际金融理论和国际金融实务放在一起讲述，对国际金融所涉及到的各个方面都给予概括性的介绍，这客观上增加了国际金融这门课的难度。为此，我们对本课程的结构

5、和内容进行了重新安排和调整。 二、国际金融课程体系及其特点1、国际金融课程设置情况二、国际金融课程体系及其特点2、国际金融课程内容体系第一部分介绍国际金融的基础知识，包括汇率基础和国际收支；在此基础上，第二部分讲述国际金融理论，包括国际收支调节理论和汇率决定理论；第三部分讲述国际金融实务，包括各种外汇交易的原理及其运用；第四部分是国际货币金融体系，包括国际货币制度、国际金融市场、国际资本流动、国际银行业与国际金融机构等等；第五部分介绍开放经济条件下的宏观经济政策。二、国际金融课程体系及其特点2、国际金融课程内容体系二、国际金融课程体系及其特点国际金融的核心内容可以归结如下：一个核心问题：汇率问

6、题两个知识基础：汇率与国际收支两个理论基础：汇率决定理论与国际收支调节理论一个市场实务：国家金融市场与外汇交易及其风险防范一个制度安排：国际货币制度一个政策调整：开放经济条件下的宏观经济政策二、国际金融课程体系及其特点国际金融的核心内容可以归结如下：三、主要教材1吕随启编著，国际金融学，中国发展出版社，2007年8月。2吕随启、王曙光、宋芳秀编著，国际金融，北京大学出版社，2007年8月。3易纲 张磊著：国际金融，上海人民出版社，1999年。三、主要教材四、主要参考书1. Dominick Salvatore, International Economics, 清华大学出版社，1997年。2.

7、 Jeff madura, International Financial Management。3. HazelJJohnson, Financial Institutions and Markets : A Global Perspective。4. Frederic S. Mishkin, The Economics of Money, Banking and Financial Markets, Harpercollins Pubilishers 1992。5.Michael Melvin, International Money and Finance, HarperCollins

8、College Publishers 1995。 6. 丁奥尔林格雷布:国际金融市场，中国金融出版社，1992年。7. 钱荣坤主编，陈平、马君潞编:国际金融，四川人民出版社，1994年。8. 吴众生、郭振游:国际财务管理，对外贸易教育出版社，1993年。9. 陈彪如:国际金融概论，华东师大出版社，1991年。10. 梅尔文:国际货币与金融，上海三联书店，1996年。11. 刘舒年:国际金融，对外经济贸易大学出版社，1995年。12.吕随启:金融期货，中国城市出版社，1995年。13.蔚文渊、黄敏助主编:金融期货，中国商业出版社，1993年。14.托马斯梅耶等著:货币银行与经济，上海三联书店，上

9、海人民出版社，1995年。四、主要参考书1. Dominick Salvatore,五、助教与考核方式本课程助教：喻雪莹联系方式共邮箱： 密 码：07hbyhx考核方式：平时作业20% 期末考试80%考试方式：闭卷五、助教与考核方式本课程助教：喻雪莹第一章 外汇与汇率基础 经济学院 吕随启第一章 外汇与汇率基础 经济学院 吕随启经济学院 吕随启本章概要 外汇和汇率是国际金融研究的基本对象。本章介绍了外汇和汇率的基本定义、种类，汇率的标价方法和决定机制，并从历史的角度研究了汇率制度的沿革。经济学院 吕随启本章概要 外汇和汇率是国际金融研究的基经济学院 吕随启本章概要第一

10、次世界大战以后，金本位制度瓦解，各国汇率制度经历了一个从浮动汇率制到固定汇率制度再到浮动汇率制的过程，而理论界对固定汇率制与浮动汇率制孰优孰劣一直争论不休。时至今日，虽然鲜有国家实行完全的固定汇率制，但也没有国家实行完全的浮动汇率制，多数国家都折中地采用了一种有管制的浮动汇率制。经济学院 吕随启本章概要第一次世界大战以后，金本位制度经济学院 吕随启本章概要外汇管制在现实中也被许多国家作为稳定国际收支和本国经济的重要手段。我国的外汇管理伴随着我国的经济发展也显现出阶段性的特征。可以预见，随着经济的发展，在这一领域将会出现更多的变化有待于广大同学去认真思考，深入探讨。经济学院 吕随启本章概要外汇管

11、制在现实中也被许多国家作经济学院 吕随启学习目标 1、掌握外汇和汇率的基本概念和汇率的标价方式，并能熟练进行汇率套算。 2、理解不同货币本位制下汇率的决定基础。 3、了解固定汇率制和浮动汇率制各自的优缺点及汇率制度的演变情况。 4、理解外汇管制的原因及其基本方式，了解我国外汇管理的发展历程。经济学院 吕随启学习目标 1、掌握外汇和汇率的基本概经济学院 吕随启本章具体内容本章内容分为下列五节：第一节 外汇及其分类第二节 汇率第三节 汇率的决定基础及其影响因素第四节 汇率制度第五节 外汇管制经济学院 吕随启本章具体内容本章内容分为下列五节：经济学院 吕随启第一节 外汇及其分类 一、外汇的定义及其特

12、征二、外汇的种类经济学院 吕随启第一节 外汇及其分类 一、外汇的定义经济学院 吕随启一、外汇的定义及其特征1、从名词来理解指以外国货币表示的并且可以用于国际结算的信用票据、支付凭证、有价证券以及外币现钞。2、从动词来理解相当于“国际汇兑”。其中，“汇”指货币资金在地域之间的移动，“兑”是指将一个国家的货币兑换成另一个国家的货币。国际汇兑通常与国际债权债务的清偿以及对外投资紧密地联系在一起。经济学院 吕随启一、外汇的定义及其特征1、从名词来理解经济学院 吕随启一、外汇的定义及其特征3、IMF的外汇定义所谓外汇是“货币行政当局(中央银行、货币管理机构、外汇平准基金组织及财政部)以银行存款、财政部债

13、券、长短期政府债券等形式所保有的在国际收支失衡时可以使用的债权。” 经济学院 吕随启一、外汇的定义及其特征3、IMF的外汇经济学院 吕随启一、外汇的定义及其特征4、我国的外汇定义1981年3月，我国实施执行的中华人民共和国外汇管理暂行条例规定，外汇包括：外国货币，包括钞票、铸币等；外币有价证券，包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等；外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；其他外汇资金，包括在国外的人寿保险金以及境内居民在境外的稿酬、版税、专利转让费等。经济学院 吕随启一、外汇的定义及其特征4、我国的外汇定经济学院 吕随启一、外汇的定义及其特征1、外汇的基本特征是以外币计值

14、的金融资产 外汇的偿还必须有可靠的物质保证，并且能为各国所普遍承认和接受 必须具有充分的可兑换性(Convertibility) 经济学院 吕随启一、外汇的定义及其特征1、外汇的基本特经济学院 吕随启一、外汇的定义及其特征根据各国货币在可兑换性程度上存在的差异，IMF对世界各国货币大体作如下分类：可兑换货币(Convertible Currency) 有限制的可兑换货币(Restricted Convertible Currency)不可兑换的货币(Non-convertible Currency) 经济学院 吕随启一、外汇的定义及其特征根据各国货币在可经济学院 吕随启可兑换货币Convert

15、ible Currency指对国际收支中的经常项目(Current Account，包括有形贸易、无形贸易和单方面转移)收支不加任何限制，不采取差别性多重汇率，在另一个会员国的要求下随时履行换回对方在经常项目往来中积累起来的本国货币。 目前有大约40多种货币属于可兑换货币，包括美元、英镑、港币、日元、澳元、瑞士法郎、加拿大元等 。经济学院 吕随启可兑换货币Convertible Cu经济学院 吕随启有限制的可兑换货币Restricted Convertible Currency对本国居民从事经常性项目往来的支付，仍然施加某些限制，对非居民原则上不施加限制；但对资本项目的交易一般仍然施加管制目前

16、约有2030种货币属于该类货币，在这些国家中，通常有一个以上的汇率。经济学院 吕随启有限制的可兑换货币Restricte经济学院 吕随启不可兑换的货币Non-convertible Currency 实行计划经济的社会主义国家和绝大多数发展中国家，对贸易收支、非贸易收支和资本项目的收支一般都实施严格的外汇管制。 目前约有90余种货币属于该类货币。经济学院 吕随启不可兑换的货币Non-convert经济学院 吕随启1、贸易外汇和非贸易外汇根据外汇的来源或用途，外汇可以分为贸易外汇和非贸易外汇。贸易外汇是指通过出口贸易而取得的外汇以及用于购买进口商品的外汇 。非贸易外汇包括劳务、旅游、侨汇、捐赠及

17、援助外汇以及属于资本流动性质的外汇等。经济学院 吕随启1、贸易外汇和非贸易外汇根据外汇的来源经济学院 吕随启2、自由外汇和记帐外汇根据对货币兑换是否施加限制，外汇可以分为自由外汇和记帐外汇。自由外汇指不需经过货币发行国的批准，就可以随时自由兑换成其他国家(或地区)的货币，用以向对方或第三国办理支付的外国货币及其支付手段。 记帐外汇又称双边外汇、协定外汇或清算外汇，指必须经过货币发行国的批准，否则不能自由兑换成其他国家的货币或对第三国进行支付的外汇。经济学院 吕随启2、自由外汇和记帐外汇根据对货币兑换是经济学院 吕随启3、即期外汇和远期外汇根据外汇交易的交割期限，外汇可以分为即期外汇和远期外汇。

18、即期外汇是指外汇买卖成交后，在两个营业日内办理交割的外汇。远期外汇则是外汇买卖合约签订时，预约在将来某一个日期办理交割的外汇。经济学院 吕随启3、即期外汇和远期外汇根据外汇交易的交经济学院 吕随启4、硬通货与软货币根据外汇与一国国际收支状况的关系，外汇可以分为硬通货与软货币如一国国际收支持续出现顺差，外汇供给不断增加，外汇储备相应增加，本国货币对外国货币的比价随之提高，本币的国际地位日益增强，则成为国际市场上的硬通货。 如一国国际收支持续出现逆差，外汇供给不断减少，外汇储备相应减少，本国货币对外国货币的比价随之降低，本币的国际地位日益削弱，则成为国际市场上的软货币。经济学院 吕随启4、硬通货与

19、软货币根据外汇与一国国际收经济学院 吕随启第二节 汇率本节内容包括：一、汇率的内涵二、汇率标价方式三、汇率的种类经济学院 吕随启第二节 汇率本节内容包括：经济学院 吕随启一、汇率的内涵1、汇率的内涵：汇率(Exchange Rate)又称汇价，是一种货币用另一种货币表示的价格，是一国货币兑换成另一国货币的比率或比价。也称外汇行市或牌价。2、汇率的重要性：汇率之所以重要，首先是因为汇率将同一种商品的国内价格与国外价格联系起来。对于一个中国人来讲，美国商品的人民币价格是由两个因素的相互作用决定的：（1）美国商品以美元计算的价格；（2）美元对人民币的汇率。 经济学院 吕随启一、汇率的内涵1、汇率的内

20、涵：汇率(E经济学院 吕随启1、外汇汇率上升使外国商品的人民币价格升高例如，假定王先生想要购买一台IBM电脑，如果该品牌的电脑在美国市场的售价为1,000，而汇率是1CN￥7.60。王先生需要支付CN￥7,600 (1,0007.60)。假定王先生由于财力困扰而不得不推迟两个月购买，电脑的美元价格仍然是1,000，美元的汇率上升到1CN￥8.00。王先生必须支付更多的人民币(￥8,000)。经济学院 吕随启1、外汇汇率上升使外国商品的人民币价格经济学院 吕随启2、外汇汇率上升使本国商品以外币表示的价格降低例如，一台海尔空调标价为CN￥8,360。在汇率为1CN￥7.60时，美国消费者布朗先生需

21、要花费1,100；如果汇率上升到1CN￥8.00，约翰先生只需要花费1,045。经济学院 吕随启2、外汇汇率上升使本国商品以外币表示的经济学院 吕随启3、外汇汇率降低的影响相反相反，美元汇率下跌将降低美国商品在中国的价格，同时提高中国商品在美国的价格。如果美元对人民币的汇率从1:7.60下降到1:7.40，王先生购买上述一台IBM电脑只需花费CN￥7,400，而布朗先生购买上述一台海尔空调的支出却上升到1,130。 经济学院 吕随启3、外汇汇率降低的影响相反相反，美元汇经济学院 吕随启一、汇率的内涵可见，在两国国内价格均保持不变的前提下当一个国家的货币升值时，该国商品在国外就变得较为昂贵，而外

22、国商品在该国则变得较为便宜。反之，当一国货币贬值时，该国商品在国外就变得较为便宜，而外国商品在该国则变得较为昂贵。经济学院 吕随启一、汇率的内涵可见，在两国国内价格均保经济学院 吕随启二、汇率标价方式 按照汇率是以本国货币还是以外国货币作为折算标准，汇率的标价方式区分为直接标价法和间接标价法两种。 1、直接标价法(Direct Quotation )又称价格标价法(Price Quotation)应付标价法(Giving Quotation) 2、间接标价法(Indirect Quotation) 又称数量标价法(Quantity Quotation )应收报价法(Receiving Quot

23、ation) 经济学院 吕随启二、汇率标价方式 按照汇率是以本国货币经济学院 吕随启1、直接标价法(Direct Quotation )是将一定单位(1个或100、10,000个单位)的外国货币表示为一定数额的本国货币，汇率是单位外国货币以本国货币表示的价格。 汇率升高，外币升值(本币贬值)或外汇汇率上涨(本币汇率下跌)； 汇率下跌，外币贬值(本币升值)或外汇汇率下跌(本币汇率上涨)。 经济学院 吕随启1、直接标价法(Direct Quot经济学院 吕随启2、间接标价法(Indirect quotation) 将一定单位的本国货币表示为一定数额的外国货币，汇率是单位本国货币以外币表示的价格 汇

24、率升高一个单位的本国货币可以兑换到比原来更多数额的外币，明外币贬值(本币升值)或外汇汇率下跌(本币汇率上涨) 经济学院 吕随启2、间接标价法(Indirect qu经济学院 吕随启3、各种货币采用的标价法目前，世界上大多数国家采用直接标价法，采用间接标价法的国家很少。历史上，只有英国的英镑一直使用间接标价法；美国的美元原来采用直接标价法，后来伴随着美元取代英镑成为国际结算的主要货币，纽约外汇市场从1978年9月1日开始改用间接标价法，但美元兑英镑的汇率仍采用直接标价法。欧元兑大多数货币采用间接标价法，对英镑采用直接标价法。我国人民币目前采用直接标价法。 经济学院 吕随启3、各种货币采用的标价法

25、目前，世界上大经济学院 吕随启三、汇率的种类根据不同的分类标准，汇率可以划分为不同种类。这些分类标准包括：银行买卖外汇的角度、买卖外汇的对象、国际货币制度的演变、银行的付汇方式、外汇买卖交割期限、制定汇率的方法、外汇管理的宽严程度以及银行营业时间等。 经济学院 吕随启三、汇率的种类根据不同的分类标准，汇率经济学院 吕随启1、买入汇率、卖出汇率和现钞汇率 （1）按照银行买卖外汇的角度，汇率可以分为买入汇率与卖出汇率 买入汇率 (Buying Rate or Bid Price) ，买入价是银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率 卖出汇率 (Selling Rate or Offer Price)

26、，卖出价是银行向同业或客户卖出外汇使用的汇率由于买入汇率、卖出汇率分别适用于出口商、进口商与银行间的外汇交易，因此二者又常常称为出口汇率、进口汇率。经济学院 吕随启1、买入汇率、卖出汇率和现钞汇率 （1经济学院 吕随启（2）买卖差价及其决定因素买入价和卖出价是从报价银行的角度出发的。银行买卖外汇的目的是为了追求利润，即通过践买贵卖赚取买卖差价。外汇买入价和卖出价的差额即是银行买卖外汇的收益，一般为所买卖外汇价值的15。在外汇市场上，买卖差价通常以“点”来表示，每一个点为0.0001。影响买卖差价的因素有很多，金融中心或外汇市场的发达程度，越发达则差价越小；如货币汇率的易变性，该种货币的汇率越稳

27、定， 差价越小；如交易数量，该种货币交易量越大，差价越小；如交易货币在国际经济中的地位或重要性，美元是众多货币中买卖差价最小的。 经济学院 吕随启（2）买卖差价及其决定因素买入价和卖出经济学院 吕随启（3）汇率报价及其内涵外汇市场上挂牌的外汇牌价通常采用双向报价的方式同时报出买入价和卖出价。所报出的汇率都是前一个数值较小，后一个数值较大。在不同的标价法下，汇率报价的含义不同。针对外汇汇率而言，采用直接标价法时，前一个数字是买入价，后一个数字是卖出价；采用间接标价法时，前一个数字是卖出价，后一个数字是买入价。不论是在直接标价法下还是在间接标价法下，银行都是以低价买入外币，以高价卖出外币。经济学院

28、 吕随启（3）汇率报价及其内涵外汇市场上挂牌的经济学院 吕随启买入汇率与卖出汇率（e.g.)假定年月日，瑞士苏黎世外汇市场上( 采用直接标价法)，美元的汇率是1SF1.2179/1.2183，前一个数字SF1.2179/是美元的买入价，即银行买入一美元付出1.2179瑞士法郎；后一个数字SF1.2183/是美元的卖出价，即银行卖出一美元收进1.2183瑞士法郎。同一天，假设纽约外汇市场上(采用间接标价法)，日元的汇率是1JPY123.37/123.41，前一个数字JPY123.37/是日元的卖出价，即银行卖出123.37日元收进一美元；后一个数字JPY123.41/是日元的买入价，即银行买入1

29、23.41日元付出一美元。经济学院 吕随启买入汇率与卖出汇率（e.g.)假定年经济学院 吕随启买入汇率与卖出汇率的区分在具体的汇率套算和外汇交易中，很多人往往容易把买入价和卖出价颠倒。对此，有这样一种简单的判断方法，可以不必区分直接标价法还是间接标价法。例如，对于1SF1.2179/1.2183这一汇率报价，按照前面所讲的原则，在直接标价法下，瑞士法郎是本币，美元是外币，1.2179和1.2183分别是美元的买入价和卖出价；在间接标价法下，美元是本币，瑞士法郎是外币，1.2179和1.2183是瑞士法郎的卖出价和买入价。而美元的买入价(卖出价)就是瑞士法郎的卖出价(买入价)，两种标价法的内在本

30、质其实是相同的。因此，我们可以这样判断：在任何一个汇率报价中，针对作为折算标准的货币而言，前一个较小的数值为买入价，后一个较大的数值为卖出价；而针对作为折算单位的另一种货币来讲，前一个较小的数值为卖出价，后一个较大的数值为买入价。 经济学院 吕随启买入汇率与卖出汇率的区分在具体的汇率套经济学院 吕随启（4）中间汇率买入汇率和卖出汇率的算术平均数称为中间汇率 中间汇率(买入汇率卖出汇率)/2 通常在计算远期升、贴水率和套算汇率中使用各国政府规定和公布的官方汇率以及经济理论著作中或报道中出现的汇率一般也是中间汇率不是在外汇买卖业务中使用的实际成本价。经济学院 吕随启（4）中间汇率买入汇率和卖出汇率

31、的算术经济学院 吕随启（5）现钞的兑换率现钞汇率是指买卖外币现钞的兑换率。外国货币一般不能在本国流通，只有兑换成本国货币，才能购买本国的商品和劳务。理论上买卖外币现钞的兑换率与外汇买入价和卖出价应该相同，外币现钞只有运到发行国以后才能成为有效的支付手段。银行在收兑外币现钞时，必须将运输、保险等费用考虑在内，给出一个较低的汇率，通常比外汇买入价低2-3%左右。卖出外币现钞的汇率和外汇卖出价相同。经济学院 吕随启（5）现钞的兑换率现钞汇率是指买卖外币经济学院 吕随启2、同业汇率与商人汇率按照买卖外汇的对象，汇率可以区分为同业汇率和商人汇率。同业汇率(Interbank Rate）银行与银行之间买卖

32、外汇时采用的汇率商人汇率(Merchant Rate)银行与客户之间买卖外汇时采用的汇率在正常情况下，同业汇率买卖价差商人汇率买卖价差经济学院 吕随启2、同业汇率与商人汇率按照买卖外汇的对经济学院 吕随启3、固定汇率与浮动汇率按照国际货币制度的演变，汇率可以分为固定汇率与浮动汇率固定汇率(Fixed Rate）指一国货币同他国货币的汇率基本固定，汇率的波动仅限制在一定幅度之内。在金本位制度下，可以在黄金输送点的界限内波动；布雷顿森林体系下，可以在铸币平价上下1%的幅度内波动。浮动汇率(Floating Rate)指一国货币当局不规定本国货币与他国货币的官方汇率，听任市场供求来决定汇率。外币供给

33、大于需求，则外币贬值 (Floating Downward)，本币升值；外币供给小于需求，则外币升值(Floating Upward)， 本币贬值。经济学院 吕随启3、固定汇率与浮动汇率按照国际货币制度经济学院 吕随启4、电汇汇率、信汇汇率与票汇汇率按照银行的付汇方式，汇率可以分为电汇汇率、信汇汇率与票汇汇率。电汇汇率Telegraphic Transfer Rate，简称T/T Rate 信汇汇率Mail Transfer Rate，简称M/T Rate票汇汇率 Demand Draft Rate，简称D/D Rate，或Sight Bill Rate经济学院 吕随启4、电汇汇率、信汇汇率与

34、票汇汇率按照银经济学院 吕随启（1）电汇汇率(T/T Rate )是经营外汇业务的本国银行，在卖出外汇后，立即以电报委托其海外分支机构或代理机构付款给受款人时所使用的汇率。 在国际贸易合同中，进出口商为了避免外汇汇率波动可能带来的风险，往往会规定使用交收时间最短的电汇方式。 国际间的电报费用较高。 电汇汇率是外汇市场的基准汇率，是计算其它各种汇率的基础。经济学院 吕随启（1）电汇汇率(T/T Rate )是经济学院 吕随启（2）信汇汇率(M/T Rate)是经营外汇业务的本国银行，在卖出外汇后，开具付款委托书，用信函方式通过邮局通知国外分支行或代理行解付所使用的汇率。 信汇汇率通常低于电汇汇率

35、。 信汇汇率主要用于香港和东南亚。经济学院 吕随启（2）信汇汇率(M/T Rate)是经经济学院 吕随启（3）票汇汇率 （D/D Rate）是指经营外汇业务的本国银行，在卖出外汇后，开立一张由其国外分支机构或代理行付款的汇票交给收款人，由其自带或寄往国外取款时所采用的汇率。短期票汇长期票汇 长期票汇汇率105,000结论：如果汇率保持不变，存英镑比存美元可以多赚5,000美元的利息，因此应该到英国去投资。1、汇率不变的情形（1）在美国（存美元）投资2、考虑汇率波动的情形（1）英镑升值到：1=$2.10 55,0002.10=$115,500 多赚了$10,500=5000+5500（2）英镑贬

36、值到：1=$1.80 55,0001.80=$99,000亏损了$6,000= 5000-11000可见能否获利不仅取决于利率水平高低，还要取决于汇率变动的方向十分有利。这样套利是有风险的。2、考虑汇率波动的情形（1）英镑升值到：1=$2.10 3、套利与风险防范在即期外汇市场上卖美元买英镑去投资，同时在远期外汇市场上卖英镑买美元，将投资收益兑换成美元。12个月远期汇率1=$1.9612个月后 55,0001.96=$107,800使用远期外汇交易进行套期保值以后，无论汇率如何变动，总是可以多赚$2,800，收益的不确定性消失了。3、套利与风险防范在即期外汇市场上卖美元买英镑去投资，同时在上述

37、实例的影响抵补套利与非抵补(uncovered)套利即期市场：卖美元，即期汇率E 买英镑 ，即期汇率E远期市场：买美元，远期汇率F 卖英镑 ，远期汇率F 对于美元来讲，汇率向FE发展，升水 对于英镑而言，汇率向F 本国投资，资本流入 1+i 升贴水率升贴水率利率平价方程的推导 很小，可以忽略不计外汇远期升水，本币贴水外汇远期贴水，本币升水利率平价方程的推导利率平价方程利率平价方程表明：如果国内利率高于国外利率，远期外汇将升水；反之则贴水，而且升(贴)水率等于两国利率差异。利用利率平价方程，可以预测远期汇率。例1，如果欧洲美元的年利率为15%，欧洲英镑的年利率10%，当前即期汇率为E2.00/。

38、在既定信息下，我们可以根据利率平价方程解出12个月的远期汇率：利率平价方程利率平价方程表明：如果国内利率高于国外利率，远期利率平价方程（1）以美元为准，在直接标价法下，i=15%，i*=10%，那么有：（2）以英镑为准，在间接标价法下，i=10%，i*=15%，那么有：利率平价方程（1）以美元为准，在直接标价法下，i=15%，i利率平价方程 F: 1=$2.10-理论价格如果市场上英镑12个月的远期汇率F是1=$2.15，说明12个月的远期英镑被高估了。操作：可以按照市场实际汇率卖出12个月的远期英镑，12个月后再买回；或者在即期外汇市场把美元换成英镑，存入银行，在远期外汇市场上按照1=$2.

39、15卖空本利和。利率平价方程 F: 1=$2.10-理论价格利率平价方程这些活动会使即期汇率上升，远期汇率下降，从而使远期升水回到与利率差相等的水平。同时，利率也会变动。因为资金纷纷流向英镑资产，从而压低英镑利率；资金纷纷从美元资产流出，又会抬高美元利率。 利率平价方程这些活动会使即期汇率上升，远期汇率下降，从而使远例2假定美国与荷兰的利率分别为8%、4%，即期汇率为$1=DUG1.65，试计算三个月的远期汇率。（1）美元是本币，间接标价法，i=8%，i*=4%例2假定美国与荷兰的利率分别为8%、4%，即期汇率为$1=D例2（2）荷兰盾是本币，直接标价法，i=4%，i*=8%例2（2）荷兰盾是

40、本币，直接标价法，i=4%，i*=8%F Ee 对将来即期汇率的预期i i*=(Ee-E)/E=E()或者i=i*+ E() i 本国资产收益率，i*外国资产利率 E() 本币预期贬值率 i*+ E()外国资产预期收益率ii*+ E() 1+i 本国投资、资本流入ii*+ E() 1+i 外国投资、资本流出F Ee 对将来即期汇率的预期i i*=(Ee-E)利率平价与购买力平价的关系相对购买力平价的通货膨胀率形式：利率平价方程：那么，二者之间是否有关系？利率平价与购买力平价的关系相对购买力平价的通货膨胀率形式：利率平价理论的偏离小幅度偏离利率平价的现象确实存在，但这不一定都是可以被利用的套利机

41、会。（1）交易成本。在外汇市场上的每一笔交易都需花费交易成本。因此，当市场上虽存在偏离利率平价的情况但偏离程度小于或等于这些交易成本时，不会有套利活动出现，这时套利无利可图。利率平价方程的推导没有考虑交易成本，造成小幅偏移，但不影响结论。因为理性投资者会将交易成本控制在承受范围之内。利率平价理论的偏离小幅度偏离利率平价的现象确实存在，但这不一利率平价理论的偏离（2）政府实施的资本管制和外汇管制使人们不能自由买卖货币和证券，也就无法对市场上的收益差异作出正确的反应。（3）各国的差别税收也是一个原因。因为，不同的税收会使同样的投资机会给不同国家的居民带来不同的收益。仅根据税前收益来判断投资盈利的可

42、能性，是会误入歧途的。（4）政治风险、从觉察盈利机会到实际进行交易之间的时滞等都是导致现实中出现对利率平价的偏离的原因。利率平价理论的偏离（2）政府实施的资本管制和外汇管制使人们不东南亚金融危机5个原因：（1）关系贷款（2）泡沫经济（3）银行不良资产（4）外债负担沉重、结构不合理（5）经常项目拥有巨额赤字，本国货币面临巨大的贬值压力终极原因：高利率吸引外资政策失误的长期积弊东南亚金融危机5个原因：高利率对金融危机的影响流程（1）起始阶段：高利率政策实施阶段小国为弥补差距，实施高利率政策以吸引外资。 E() E() a.资本流入资产价格 超过自身价格泡沫经济的可能性b.融资成本收益率企业亏损不良

43、资产c.短期资产收益 短期资本 融资成本长期资本收益长期资本d.资本流入本币需求本币升值出口或者进口经常项目赤字外币需求本币贬值压力结构失衡高利率对金融危机的影响流程（1）起始阶段：高利率政策实施阶段（2）均衡恢复阶段E() i=i*+ E() （暂时均衡） 本币贬值压力本币币值被高估 投机性攻击的空间 金融危机的隐患虽然人们都估计本币会贬值，但是本国投资者不会带头抛本币市场上恐慌气氛加剧，但是本币并未真正贬值。（2）均衡恢复阶段E() i=i*+ E() （暂时（3）投机性攻击阶段投机商：卖本币、买美元本币贬值投资者：本币贬值投资者为避免损失，追随投机商，卖本币买美元本币进一步贬值（货币危机

44、）（3）投机性攻击阶段投机商：（4）汇率预期调整阶段本币贬值 以本币计价的资产贬值抛售以本币计价的资产股票、债券、房地产等价格下跌金融市场崩溃（金融危机）在这一阶段，E() 进一步i项目收益率企业无力拆借资金、银行无力提供贷款经济体系面临危机（6）政策干预阶段c.利率高，预期利率利率政策不被人相信（6）政策干预阶段抛售外汇储备央行抛售是象征性的，向市场传递信息、增强对本币的信息。卖外币、买本币 E() i=i*+ E() 信心增加抛售越多，影响外汇市场能力越弱，易造成不信任。向IMF求助（6）政策干预阶段抛售外汇储备第四节 国际收支说国际收支说源自金本位时期的国际借贷说。一些学者将凯恩斯主义的

45、国际收支均衡分析用于汇率分析，形成了国际收支说。美国学者阿尔盖(V.Argy)于1981年系统总结了这一理论。命题：外汇汇率取决于外汇的供给与需求，而外汇的供给与需求又是一国国际收支状况的表现。因此，影响汇率的因素也就是能够影响国际收支的所有因素。第四节 国际收支说国际收支说源自金本位时期的国际借贷说。第四节 国际收支说国际收支的均衡条件是经常项目差额与资本项目之和等于零，即经常项目盈余等于资本赤字。以CS表示经常项目盈余，以CD表示资本项目赤字，则这一均衡条件为： CSCD经常项目收支为商品劳务进出口差额，其中，出口(X)是由外国国民收入水平(Y*)和国内外相对物价水平(P/eP*)决定的；

46、进口(M)是由本国国民收入水平(Y)和国内外相对价格(P/eP*)决定的，因此 CS=XM =X(Y*，P*，P，e)M(Y，P，P*，e) =CS(Y，Y*，P，P*，e)第四节 国际收支说国际收支的均衡条件是经常项目差额与资本项目第四节 国际收支说一国资本项目收支取决于国内外的相对利率水平和人们对未来即期汇率变化的预期， 因此： CD=CD(i，i*， )第四节 国际收支说一国资本项目收支取决于国内外的相对利率水平第四节 国际收支说上述公式中，带星号的均为国外变量， 为人们预期的未来的即期汇率，e即为使国际收支中外汇的供求达到均衡状态的均衡汇率。可以表示为：e=h(Y，Y*，P，P*，i，

47、i*， ) 该式表明，影响均衡汇率的因素有国内外相对收入水平，国内外相对价格水平，国内外相对利率水平以及人们对未来即期汇率的预期。 第四节 国际收支说上述公式中，带星号的均为国外变量， 为国际收支说的基本观点 (1)本国国民收入增长超过外国国民收入的增长，引起本国进口的增加，将带来国际收支赤字， 导致本国货币趋于贬值；反之，外国国民收入增长超过本国国民收入增长，则会导致本国货币趋于升值。(2)本国物价水平上升超过外国物价水平上升，引起本国商品相对于外国商品涨价， 带来出口减少，进口增加，国际收支赤字，导致本币贬值。国际收支说的基本观点 (1)本国国民收入增长超过外国国民收入国际收支说的基本观点

48、(3)本国利率水平相对于外国利率水平上升，会诱使资本内流增加产生国际收支盈余，本国货币将趋于升值。(4) 人们预期本国货币汇率将上涨，就会在外汇市场上以外币买入本币，增加了对外汇的供给和对本币的需求，导致本币果然升值，外币果然贬值。国际收支说的基本观点(3)本国利率水平相对于外国利率水平上升国际收支说的政策含义由于一国的财政政策和货币政策也能影响一国的收入水平、价格水平和利率水平，财政、货币政策也是影响汇率的因素。扩张性财政政策一方面扩大总需求，使收入和价格水平上升，另一方面又提高了利率水平。前者有使本币贬值的压力，后者有使本币升值的压力，因此总的影响须视具体情况而定。扩张性货币政策既扩大了国

49、内总需求，提高了国内收入水平，又降低了本国利率水平，二者都会带来对外汇的超额需求， 从而引起外汇升值，本币贬值。国际收支说的政策含义由于一国的财政政策和货币政策也能影响一国国际收支说述评国际收支说运用外汇的供给与需求分析，考察了影响汇率的种种因素，至今这一理论仍被广泛运用。国际收支说的分析主要在于汇率的短期决定和变化，综合了凯恩斯主义宏观经济理论、弹性论、利率平价说等理论的贡献。国际收支说对长期汇率的变化没有提供令人满意的解释，因而无法解释为什么战后国民收入增长最快的国家如德国和日本，同时又是货币长期处于坚挺地位的国家。 国际收支说述评国际收支说运用外汇的供给与需求分析，考察了影响第五节 资产

50、市场说产生于二十世纪七十年代中期作为一种重要的汇率理论，一经问世便获得了从学术界到实践者的重视，成为国际货币基金组织、美国联邦储备银行和一些实力雄厚的跨国银行制定汇率政策或预测汇率变化的有力依据。第五节 资产市场说产生于二十世纪七十年代中期第五节 资产市场说资产市场说是在国际资本流动高度发展的背景下产生的，因此特别重视金融资产市场均衡对汇率的影响。基本观点：均衡汇率是两国资产市场供求均衡时两国货币之间的相对价格，当两国资产市场的供求不均衡，则汇率发生变动，而汇率的变动又会消除资产市场上的超额供给或超额需求，有助于市场向均衡恢复。第五节 资产市场说资产市场说是在国际资本流动高度发展的背景下第五节

51、 资产市场说资产市场说将商品市场、货币市场和资产市场结合起来对汇率进行分析，其大前提是资本在国际间的完全流动。根据对资产替代问题的不同假设，资产市场说可以分为“货币论”和“资产组合平衡论”。前者假设国外资产之间存在完全的替代关系，风险溢价为零，即远期汇率与预期的未来即期汇率相等。这时，公众对于持有外国资产还是本国资产是无所谓的。第五节 资产市场说资产市场说将商品市场、货币市场和资产市场结第五节 资产市场说后者假设国内外资产之间不存在完全的替代关系，风险溢价不为零，即远期汇率与预期的未来即期汇率不相等。这时，投资者就需要根据“风险收益”分析法在国内外资产间进行精心组合。在“货币论”与“资产组合平

52、衡论”的思路下分别又发展出一些进一步放宽假设的模型，我们在这里仅选取影响较大的货币主义者模型和汇率超调模型以及资产组合模型。第五节 资产市场说后者假设国内外资产之间不存在完全的替代关系1货币主义者模型货币主义者模型也称弹性价格货币论模型假设：（1）国际资产市场上不存在障碍，即无交易成本和资本管制。（2）在投资者的需求函数中，国内债券与国外债券是完全替代的。这一假设意味着非抛补的利率平价成立。（3）产品市场上也不存在障碍，即无运输成本和贸易管制。（4）在消费者需求函数中，国内产品和国外产品是完全替代的。这一假设意味着购买力平价成立：国内价格水平等于国外价格水平乘以汇率。 1货币主义者模型货币主义

53、者模型也称弹性价格货币论1货币主义者模型货币主义者的货币论是从货币供给等于需求的均衡条件开始的。货币需求是一国利率、收入和价格的函数。对货币供给与需求均衡的条件求对数： mPyi (1)其中，m是本国货币供给量的对数P是本国价格水平的对数y是本国实际收入水平的对数i是本国短期利率水平是货币需求的收入弹性是货币需求的利率半弹性(Semi-elasticity)1货币主义者模型货币主义者的货币论是从货币供给等于需求的均1货币主义者模型假设外国有相似的货币需求函数，则有 m*P*y*i*为简便起见，假定两国的货币需求的收入弹性和利率半弹性相同。mm*=(PP*)+(YY*)(ii*) (2)PP*=

54、(mm*)(YY*)+(ii*) (3)1货币主义者模型假设外国有相似的货币需求函数，则有1货币主义者模型如果非抵补的利率平价成立，那么有： (4)如果购买力平价成立，那么有： e=PP* (5)(5)代入(4)，得到： e=(mm*)(YY*)+(ii*) (6)1货币主义者模型如果非抵补的利率平价成立，那么有：1货币主义者模型上式显示了弹性价格论的基本观点：第一，国内货币供给量增加1%，e就增加1%，即本币贬值。这一结论很直观。第二，收入增加使本币汇率上浮，这与国际收支说的结论大相径庭。第三，国内利率的提高将使本币汇率下跌，同样这也与国际收支说相悖。 1货币主义者模型上式显示了弹性价格论的

55、基本观点：1货币主义者模型在弹性价格论中，一切因素都是通过对货币需求产生影响然后影响汇率的。对于收入来说，收入增加，增加了对货币的需求，在货币供给不变的情况下，国内价格下降，在购买力平价成立的假设下，汇率一定会发生变化，本币升值。这个结论被日元和德国马克的汇率变化所证实。日本和德国都是收入增长相对更快的国家，日元和马克相应也处于坚挺地位。对于国内利率水平来说，利率提高，降低了对货币的需求，在货币供给不变的情况下，国内价格水平上升，在购买力平价成立的假设下，本币汇率下跌。 1货币主义者模型在弹性价格论中，一切因素都是通过对货币需求1货币主义者模型另外，通过费雪平价关系也可以看出i与e的正向关系。

56、 1货币主义者模型另外，通过费雪平价关系也可以看出i与e的正1货币主义者模型其中，r是真实利率水平，是预期通货膨胀率，i是名义利率。假设本国和外国真实利率水平相等，则(6)式可以写成：国内利率水平的增加反映在预期通货膨胀率的增加上。因此，给定一个外生的固定的货币供给量，当价格水平提高时，本币汇率会下跌。 1货币主义者模型其中，r是真实利率水平，是预期通货膨胀率，2汇率超调模型也称 “粘性价格货币论”，由美国麻省理工学院教授鲁迪格多恩布什于1976年提出。它同样强调货币市场均衡对汇率变动的作用。但是，在短期内，产品市场价格具有粘性，不会因货币市场的失衡而发生调整，但货币市场和资产市场反应极其灵敏

57、，利率和汇率将立即发生调整，使货币市场恢复均衡。正是由于价格在短期内的粘性，使得利率必然超调，即调整幅度要超过长期均衡水平。在资本完全流动的假设下，利率的变动引起资本在国际间的迅速流动，由此带来汇率的变动。与利率的超调相适应，汇率也必然超调。 2汇率超调模型也称 “粘性价格货币论”，由美国麻省理工学院2汇率超调模型货币供给增加货币市场失衡，短期内价格粘着不变，实际货币供给量会增加。为使货币需求量相应增加以达到货币市场的均衡，利率必然下降。在资本完全流动和替代的假设下，资金外流，导致本币贬值，外币升值。此时商品市场未达到均衡。利率下降使国内总需求增加；本币贬值使世界需求转向本国商品。二者均将带来

58、价格的上升。在价格上升的过程中，实际货币供给量相应下降，利率回升，资本内流，外汇汇率下浮，本币汇率上浮，直到达到货币主义者模型的长期均衡。 2汇率超调模型货币供给增加货币市场失衡，短期内价格粘着不2汇率超调模型超调模型仍然保留了“货币主义者模型”中的货币需求方程(1)和非抵补利率平价条件(4)，但认为购买力平价只有在长期内才能成立，即 字母上的横杠代表长期。这样，货币主义者的汇率方程(6.a)被改写为长期状态： 2汇率超调模型超调模型仍然保留了“货币主义者模型”中的货币2汇率超调模型假设预期是理性的；收入增长是外生的(或随机的，其平均值为零)；货币增长是随机的。可以知道，理性预期的相对价格水平

59、和汇率在长期内按现在的相对货币增长率 变动。 这是长期的汇率决定。在短期内，汇率偏离了均衡点，需要有一个调整过程，使它在长期内能达到 。设调整速度为，有 2汇率超调模型假设预期是理性的；收入增长是外生的(或随机的2汇率超调模型将(11)式与(4)式表示的未抵补利率平价条件相结合得到 由(12)式可以知道，汇率与其长期均衡水平之间的差额同实际利率水平的差额有关。若一国实行紧缩的货币政策，将使名义利率上升，超过均衡水平，这将引起资本的内流，使本币汇率相应地上升，超过其均衡水平。2汇率超调模型将(11)式与(4)式表示的未抵补利率平价条2汇率超调模型若将表示长期均衡汇率的(10)式与表示短期超调汇率

60、的(12)式结合，可以得到一般的汇率决定方程： 从(13)式中可以看出，当最后一项的系数为零时，即调整速度为无穷大时，(13)式即为货币主义者模型的长期均衡表达式。2汇率超调模型若将表示长期均衡汇率的(10)式与表示短期超2汇率超调模型如果假设货币供给水平是随机的，可以得到预期的长期通货膨胀差异 为零，有 (14)式即为多恩布什最初给出的方程。在此方程的基础上，又有许多学者进一步深入研究，如罗果夫(Rogoff，1979)对暂时性与永久性货币变动的研究，威尔森(Wilson，1979)等对预期的和未预期到的货币变动的研究，在此就不作介绍了。2汇率超调模型如果假设货币供给水平是随机的，可以得到预