医药生物行业2022年中报业绩总结

1、主要内容行业上半年运行情况医药板块上市公司经营情况分析重点板块公司经营情况分析投资分析意见及风险提示3年初以来行业整体行情与估值表现年初至9/8，申万医药指数累计涨跌幅为-24.5%，同期万得全A（除金融石油石化）累计涨跌幅为-13.9%，医药生物跑输大盘，相对涨跌幅为-10.6%。从估值来看，医药生物板块PE(TTM)估值由年初的33.7x已下降至9/8的22.5x，同期 万得全A（除金融石油石化）的PE（TTM）由年初的30.0 x下降至9/8的28.3x，医药 生物的动态PE水平自2016年初以后首次低于大盘平均水平。年初以来医药生物行业涨跌幅情况近年医药生物板块PE(TTM)估值变化趋

2、势-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%10%5%0%22/1/422/2/422/3/422/4/422/5/422/6/422/7/422/8/422/9/4相对涨跌幅医药生物(申万)万得全A(除金融、石油石化)1.61.41.210.80.60.40.206050403020100702016/1/82017/1/82018/1/82019/1/82020/1/82021/1/82022/1/8医药生物/万得全A（右轴）医药生物(申万) 万得全A(除金融、石油石化)Wind4年初以来各子板块行情与估值表现从医药生物下属子板块的行情分化来看，年初至9/8各板块的累计涨跌幅情

3、况如下：医药商业（-11.3%）化学制药（-21.5%）医疗器械（-23.7%）中药（-24.0%）医疗服务（-28.6%）生物制品（-29.0%），在本轮调整中，医药商业板块防御属 性凸显。估值方面，年初至9/8各板块PE(TTM）估值变化为：化学制药（36.3x29.3x）、生 物 制 品 （ 32.5x 25.3x ） 、 医 疗 器 械 （ 24.6x 13.6x ） 、 医 药 商 业（18.8x19.3x）、中药（38.8x19.1x）、医疗服务（64.7x35.0 x）。今年以来医药生物子板块涨跌幅情况今年以来医药生物子板块PE(TTM）估值变化10%5%0%-5%-10%-15

4、%-20%-25%-30%-35%化学制药 医药商业生物制品 中药医疗器械 医疗服务706050403020100化学制药 医药商业生物制品 中药医疗器械 医疗服务Wind56医保基金短期压力趋缓，高基数下医药增速仍未探底截止至6月末，国家基本医保基金（含生育保险）累计收入为15,200.51亿元，同比增 长7.7%，较上月-0.9pct，累计支出为11,030.88亿元，同比增长-0.7%，较上月- 5.8pct。从行业整体经营业绩来看，截止至7月，国内规模以上医药制造业企业实现营业收入 16,089.4 亿元， 累计同比增长-1.8% ， 较上月下降1.2pct ， 累计实现利润总额 2,

5、473.6亿元，累计同比增长-30.7%，较上月下降3.1pct。行业整体营收利润出现双降且降幅扩大的主要因素为去年新冠相关业务的高基数。近年国家医保基金收支增速情况资料来源：国家医保局，国家统计局，申万宏源研究60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-

6、092022-012022-05医保基金收入增速（累计同比）医保基金支出增速（累计同比）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2015-032015-062015-092015-122016-052016-082016-112017-042017-072017-102018-032018-062018-092018-122019-052019-082019-112020-042020-072020-102021-022021-052021-082021-112022-032022-06 医药制造业营业收入增速（累计同比）医药制造业利润总额增速（累计同比）规模以上医药制造业

7、企业收入与利润增速情况7药品与器械出口拐点已现截止至7月，我国医药材及药品累计出口1,554亿美元，累计同比增长-3.6%，较上月 提升2.5pct，医疗仪器及器械累计出口109亿元，累计同比增长-0.8%，较上月提升 0.4pct。由于上半年美元与人民币双双走强，叠加海外疫情管理逐渐放松，经历了上年同期的高速增长后，药品药材及器械出口有所下滑。30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%01,0002,0003,0004,0005,0006,000出口金额:医药材及药品:累计值（亿美元）出口累计同比（右轴）80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%0

8、501001502002502015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05出口金额:医疗仪器及器械:累计值（亿美元）出口累计同比（右轴）资料来源：海关总署，申万宏源研究药品药材出口情况器械仪器出口情况主要内容行业上半年运行情况医药板块上市公司经营情况分析重点板块公司经营情况分析投资分析意见及风险提示8医药板块整体表现沪深两

9、市医药板块上市公司（剔除ST及*ST个股）上半年实现营收11,803.5亿元，同 比（剔除上期空缺值样本，下同）增长10%，其中Q2实现营业收入5,756.3亿元，同 比增长6%，环比（剔除上期空缺值样本，下同）增长-4%。其中包括百济神州在内的12家未盈利上市公司上半年实现营收61.1亿元，同比-39%，其中二季度实现营收31.6亿元，同比-9%，环比+7%。整个板块二季度在集采、疫情以及去年新冠高基数的影响下，仍实现了收入的同比正 增长。-20%-10%0%10%20%30%40%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000营业收入：单季（亿元）同比（右轴）环比

10、（右轴）板块整体累计营收及增速板块整体单季营收及增速-10%0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,00025,000营业收入：累计（亿元）yoy（右轴）Wind9医药板块整体表现沪深两市医药板块上市公司（剔除ST及*ST个股及带“U”未曾盈利公司）上半年实 现归母净利润1,410.8亿元，同比增长8%，其中Q2实现归母净利润638.4亿元，同比 增长-7%，环比增长-18%。Q1归母净利润的高增长跟新冠抗原检测企业的高利润有关，仅九安医疗一季度便实现了143亿归母净利润，占整个医药生物板块当季利润的18.6%。80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

11、-80%-100%9008007006005004003002001000归母净利润：单季（亿元）同比（右轴）环比（右轴）板块整体累计归母净利润及增速板块整体单季归母净利润及增速备注：归母净利润同比/环比增速计算中除了剔除ST等公司外，将一并剔除上一期出现亏损的公司，子板块计算方法相同。70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%05001,0001,5002,0002,500归母净利润：累计（亿元）yoy（右轴）Wind10二季度毛利回归正常水平，整体费用率保持改善态势二季度医药板块整体毛利率为34.8%，较一季度37.3%的毛利率下降2.5pct，较上年同期36.0%的毛

12、利水平下降1.2pct，基本回到正常水平。从费用率来看，上半年医药生物行业销售费用率为13.3%（同比下降0.9pct），管理 费用率为4.8%（同比上升0.1pct），财务费用率为0.2%（同比下降0.5pct），费用 率合计为18.3%（同比下降1.3pct）。上半年研发费用率为4.0%，较上年同期提升 0.8pct。35%35%35%34%34%35%34%34%33%35%35%35%36%36%35%34%37%35%40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率（单季度）板块整体单季度毛利率变化板块整体累计三大费率变化21%20%21%21%20%20%20%20%18%

13、18%0%5%10%24%24%22%23%22%22%22%23%25%20%15%30%销售费用率管理费用率财务费用率三费率合计Wind11研发支出保持增长上半年医药生物板块合计研发支出达499亿元，同比增长14%，其中二季度研发支出为300.4亿元，同比增长13%。从研发投入强度上，上半年医药板块研发支出/营收比例为4.2%，为历史次高水平， 较一季度的3.2%提升1.0pct，较上年同期提升0.7pct。板块整体累计研发支出变化板块整体累计研发支出/营收比例变化70%60%50%40%30%20%10%0%02004006001,2001,000800研发支出：累计（亿元）yoy（右轴

14、）2.4%2.0%2.9%2.0%2.4%2.3%3.1%2.5%3.7%3.0%2.8%3.0%3.5%3.3%4.7%3.2%4.2%0.5%0.0%1.0%0.1%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%研发支出/营收（累计）Wind1213经营现金流入与应收账款周转上半年医药生物整体板块经营活动现金净流入955.2亿元，同比下降1%，其中二季度经营活动现金净流入784.3亿元，同比增长5%，环比较一季度提升255%。上半年医药生物整体板块经营现金净流入/营收为0.08，Q1为0.03。上半年末医药生物整体板块应收账款合计5,850.7亿元，较上年同期增长15%。

15、营收（TTM）/期末营收账款为3.9倍，较上年同期下降0.2倍。板块整体现金流入情况4.13.93.93.94.34.14.13.84.34.1 4.14.04.33.9 3.95.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.018Q419Q1 19Q219Q319Q4 20Q120Q2 20Q320Q421Q1 21Q221Q3 21Q422Q122Q2营收（TTM）/应收账款板块整体营收(TTM）/期末应收账款1,5001,2009006003000(300)(600)(900)(1,200)(1,500)4,0003,0002,0001,0000(1,000)(2,000

16、)(3,000)(4,000)经营活动净现金流：累计（亿元） 筹资活动净现金流：累计（亿元）投资活动净现金流：累计（亿元） 现金变化（亿元，右轴）主要内容行业上半年运行情况医药板块上市公司经营情况分析子板块分析上游投资分析意见及风险提示14CXO上半年医药生物板块内21家医药研发外包公司（剔除百花医药）实现营业收入406.3 亿元，同比增长74%，其中二季度实现营收218.1亿元，同比增长77%，环比增长 19%，业绩表现突出。CXO板块上半年实现归母净利润115.3亿元，同比增长87%，其中二季度实现归母净利润76.7亿元，同比增长143%，环比增长103%。下半年预计CXO行业仍会保持高速

17、增长，部分公司（药明康德、凯莱英、博腾股份）由于新 冠相关订单，上半年常规业务增长放缓，随着订单交付，下半年常规业务将会恢复增长势头， 龙头药明康德全年收入指引68%-72%，下半年维持上半年高速增长的趋势。部分Q2受到疫 情影响的CXO公司下半年会恢复正常增速，例如普蕊斯、诺思格、皓元医药等。90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%050100150200250营业收入：单季（亿元）同比（右轴）环比（右轴）300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%9080706050403020100(10)归母净利润：单季（亿元

18、）同比（右轴）环比（右轴）Wind15板块单季度营收及增速变化板块单季度归母净利润及增速变化原料药上半年医药生物板块内33家原料药公司实现营业收入532.5亿元，同比增长10%，其中二季度实现营收269.5亿元，同比增长10%，环比增长2%。原料药板块上半年实现归母净利润71.8亿元，同比增长1%，其中二季度实现归母净利 润36.1亿元，同比增长-7%，环比增长-1%。疫情对各企业二季度的出口物流有较大影响，但美元升值几乎给所有企业都带来了大额的汇兑收益，板块整体利润下滑可控。二季度板块内部的业绩趋势出现严重分化。-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250300

19、营业收入：单季（亿元）同比（右轴）环比（右轴）300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%454035302520151050归母净利润：单季（亿元）同比（右轴）环比（右轴）Wind16板块单季度营收及增速变化板块单季度归母净利润及增速变化17制药装备、耗材、辅料、包材上半年医药板块内12家制药工业的上游公司实现营业收入104.9亿元，同比增长21%，其中二季度实现营收52.3亿元，同比增长12%，环比增长0%。制药工业上游板块上半年实现归母净利润15.9亿元，同比增长18%，其中二季度实现 归母净利润8.2亿元，同比增长1%，环比增长8%。制药工业上游板块是

20、未来景气度持续性最好的子板块之一，尤其是强技术壁垒的专精特 新型企业陆续上市后，预计板块市值也会得到大幅提升。板块单季度营收及增速变化板块单季度归母净利润及增速变化90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%0102030405060营业收入：单季（亿元）同比（右轴）环比（右轴）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%-140%-160%(4)(2)0246810归母净利润：单季（亿元）同比（右轴）环比（右轴）主要内容行业上半年运行情况医药板块上市公司经营情况分析子板块分析中游投资分析意见及风

21、险提示18高值耗材与设备上半年49家高值耗材与医疗设备公司实现营业收入487.9亿元，同比增长3%，其中二季度实现营收258.3亿元，同比增长0%，环比增长13%。上半年实现归母净利润117.7亿元，同比增长-5%，其中二季度实现归母净利润66.4 亿元，同比增长-5%，环比增长28%。利润增速不及收入增速原因包括上半年原材料成本上升，海内外运输成本上升，集采下利润率降低、部分企业转型期研发等费用增加、去年高利润率新冠业务占比下降等。下半年预计受到疫情影响的耗材类产品需求相比上半年会有明显复苏（但同比正常年份仍将 体现疫情负面影响），设备类旺盛需求预计将得到延续。50%40%30%20%10%

22、0%-10%-20%050100150200250300营业收入：单季（亿元）同比（右轴）环比（右轴）100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%706050403020100归母净利润：单季（亿元）同比（右轴）环比（右轴）Wind19板块单季度营收及增速变化板块单季度归母净利润及增速变化IVD上半年33家体外诊断公司实现营业收入831.7亿元，同比增长122%，其中二季度实现营收255.5亿元，同比增长35%，环比增长-56%。上半年实现归母净利润385.6亿元，同比增长167%，其中二季度实现归母净利润93 亿元，同比增长31%，环比增长-68%。IVD板块业绩完全

23、跟国内外疫情防控形势相关，二季度由于海外新冠检测需求大幅下 滑导致业绩环比下降。250%200%150%100%50%0%-50%-100%7006005004003002001000营业收入：单季（亿元）同比（右轴）环比（右轴）500%400%300%200%100%0%-100%-200%350300250200150100500归母净利润：单季（亿元）同比（右轴）环比（右轴）Wind20板块单季度营收及增速变化板块单季度归母净利润及增速变化创新药上半年22家创新药公司实现营业收入191.6亿元，同比增长-23%，其中二季度实现营收94.9亿元，同比增长-21%，环比增长-2%。因创新药公

24、司多数仍为未曾盈利状态，所以以毛利率替代归母净利润指标观察其盈利 能力，从毛利水平来看，上半年创新药公司实现毛利156.8亿元，整体法下毛利率为 81%，较上年同期下降5pct。60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%020406080100120营业收入：单季（亿元）同比（右轴）环比（右轴）87%87%87%87%87%88%88%89%87%89%88%87%86%86%85%81%82%81%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%板块单季度营收及增速变化Wind21板块单季度毛利率变化化学仿制药上半年医药生物板块内87家化药制剂公司实现

25、营业收入1,891亿元，同比增长3%，其中二季度实现营收929.5亿元，同比增长1%，环比增长-2%。上半年化药制剂公司实现归母净利润154.9亿元，同比增长-9%，其中二季度实现归 母净利润77.2亿元，同比增长-9%，环比增长2%。-30%-20%-10%0%10%20%30%02004006008001,0001,200营业收入：单季（亿元）同比（右轴）环比（右轴）40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%-140%100806040200(20)(40)(60)归母净利润：单季（亿元）同比（右轴）环比（右轴）Wind22板块单季度营收及增速变化板块单季度归母净

26、利润及增速变化生物药上半年医药生物板块内20家生物药公司实现营业收入172.1亿元，同比增长3%，其中二季度实现营收83亿元，同比增长-9%，环比增长-7%。上半年生物药公司实现归母净利润51.7亿元，同比增长9%，其中二季度实现归母净利 润20.3亿元，同比增长-20%，环比增长-35%。50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%020406080100120营业收入：单季（亿元）同比（右轴）环比（右轴）80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%-140%35302520151050归母净利润：单季（亿元）同比（右轴）环比（右轴）

27、Wind23板块单季度营收及增速变化板块单季度归母净利润及增速变化中药上半年医药生物板块内65家中药公司实现营业收入1,648.3亿元，同比增长2%，其中二季度实现营收794.4亿元，同比增长3%，环比增长-7%。上半年中药公司实现归母净利润169亿元，同比增长-16%，其中二季度实现归母净利 润79.8亿元，同比增长-26%，环比增长-16%。-20%-10%0%10%20%30%40%9008007006005004003002001000营业收入：单季（亿元）同比（右轴）环比（右轴）80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%020406080100120归母净利润：单季

28、（亿元）同比（右轴）环比（右轴）Wind24板块单季度营收及增速变化板块单季度归母净利润及增速变化疫苗上半年医药生物板块内13家疫苗公司实现营业收入425.5亿元，同比增长33%，其中二季度实现营收234.6亿元，同比增长13%，环比增长23%。上半年疫苗公司实现归母净利润95.8亿元，同比增长-11%，其中二季度实现归母净 利润50.9亿元，同比增长-42%，环比增长6%。疫苗板块上半年利润整体有所下滑，主要是由于新冠疫苗销量和价格的大幅下滑造成。新冠 疫苗的接种需求下滑造成了多家公司的在产品和原材料的计提存货减值，整体业绩表现不佳。 下半年，预计受到疫情影响的二类苗产品需求相比上半年会有一

29、定复苏（但同比正常年份仍 将体现疫情负面影响），尤其是流感疫苗。90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%050100150200250营业收入：单季（亿元）同比（右轴）环比（右轴）250%200%150%100%50%0%-50%-100%9080706050403020100归母净利润：单季（亿元）同比（右轴）环比（右轴）Wind25板块单季度营收及增速变化板块单季度归母净利润及增速变化血制品上半年医药生物板块内7家血制品公司实现营业收入78.1亿元，同比增长30%，其中二季度实现营收41.2亿元，同比增长27%，环比增长12%。上半年第三方实验室公

30、司实现归母净利润19.9亿元，同比增长18%，其中二季度实现 归母净利润10.9亿元，同比增长17%，环比增长20%。60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%454035302520151050营业收入：单季（亿元）同比（右轴）环比（右轴）-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%121086420(2)(4)(6)归母净利润：单季（亿元）同比（右轴）环比（右轴）Wind26板块单季度营收及增速变化板块单季度归母净利润及增速变化主要内容行业上半年运行情况医药生物上市公司经营情况分析重点板块公司经营情况分析下游投资分析意见及风险提示27第三方实验室上半年医

31、药生物板块内7家第三方实验室实现营业收入260.4亿元，同比增长44%，其中二季度实现营收140.6亿元，同比增长50%，环比增长17%。上半年第三方实验室公司实现归母净利润46.7亿元，同比增长39%，其中二季度实现 归母净利润25.1亿元，同比增长48%，环比增长16%。受区域性新冠检测需求拉动，第三方实验室二季度业绩表现良好。160140120100806040200营业收入：单季（亿元）同比（右轴）环比（右轴）-400%-200%0%200%400%600%800%1000%(5)0510152025140%30120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%归母净利润：单

32、季（亿元）同比（右轴）环比（右轴）Wind28板块单季度营收及增速变化板块单季度归母净利润及增速变化线下药店上半年医药生物板块内8家药店公司实现营业收入789亿元，同比增长15%，其中二季度实现营收413.6亿元，同比增长18%，环比增长10%。上半年药店公司实现归母净利润30.7亿元，同比增长0%，其中二季度实现归母净利润 16.6亿元，同比增长7%，环比增长17%。药店终端二季度表现明显好于上一季度。-10%40%30%20%10%0%450400350300250200150100500营业收入：单季（亿元）同比（右轴）环比（右轴）-40%-20%0%20%40%60%181614121

33、086420归母净利润：单季（亿元）同比（右轴）环比（右轴）Wind29板块单季度营收及增速变化板块单季度归母净利润及增速变化医药流通上半年医药生物板块内25家医药流通公司实现营业收入3,554.7亿元，同比增长4%，其中二季度实现营收1,760.1亿元，同比增长2%，环比增长-2%。上半年医药流通公司实现归母净利润84.2亿元，同比增长-8%，其中二季度实现归母 净利润51.6亿元，同比增长9%，环比增长58%。-20%0%10%20%30%40%2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000营业收入：单季（亿元）同比（右轴）环比（右轴）80%60%4

34、0%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%0-10%102030405060归母净利润：单季（亿元）同比（右轴）环比（右轴）Wind30板块单季度营收及增速变化板块单季度归母净利润及增速变化医院上半年医药生物板块内11家医院公司实现营业收入176.9亿元，同比增长-3%，其中二季度实现营收89.4亿元，同比增长-9%，环比增长2%。上半年医院公司实现归母净利润4亿元，同比增长1%，其中二季度实现归母净利润4.5 亿元，同比增长-11%，环比增长6%。上半年各地散发疫情与封控政策对医院客流量影响严重，部分公司旗下医院出现停诊，在固 定成本不变的情况下，公司营业收入增长较缓或者负增长

35、，导致净利润增速低于营业收入。 部分企业新开医院上半年未实现盈利，床位爬坡受疫情影响。020406080100120营业收入：单季（亿元）同比（右轴）环比（右轴）600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%120%40100%3080%2060%1040%020%(10)0%(20)-20%(30)-40%(40)-60%(50)(60)(70)归母净利润：单季（亿元）同比（右轴）环比（右轴）Wind31板块单季度营收及增速变化板块单季度归母净利润及增速变化主要内容行业上半年运行情况医药生物上市公司经营情况分析重点板块公司经营情况分析下游投资分析

36、意见及风险提示3233细分板块估值情况PE(TTM,整体法，剔除负值）产业链板块2022/1/72022/2/112022/3/42022/4/12022/5/62022/6/22022/7/12022/8/52022/9/22022/9/82016年以来估值分位上游CXO72.756.862.360.847.447.156.246.237.135.60.2%-CRO70.155.258.256.246.946.455.744.638.336.50.2%-CMO78.259.865.568.551.249.857.143.334.833.60.2%试剂与科学服务48.841.852.050.1

37、42.244.848.545.040.939.48.1%辅料、包材、制药设备与耗材49.342.244.740.331.933.335.634.235.434.629.7%原料药32.630.233.633.528.328.129.026.225.826.224.1%中游低值耗材34.833.333.830.826.427.530.428.928.327.016.3%低值耗材（含新冠）4.53.73.73.55.95.86.45.911.110.924.7%高值耗材47.840.040.438.233.637.741.339.739.639.614.8%IVD31.626.027.325.32

38、4.925.527.827.226.225.74.0%IVD（含新冠）11.29.410.910.95.54.84.84.44.24.00.2%设备46.541.243.441.940.540.242.942.545.043.827.4%化学仿制药28.925.425.325.524.625.026.925.825.424.615.4%生物药32.124.527.026.322.723.426.726.023.923.31.7%创新药56.145.545.843.851.455.067.867.062.962.044.6%细胞治疗14.314.015.214.018.018.019.218.5

39、21.020.937.9%医美103.289.197.994.386.597.9102.8102.691.389.522.9%血制品42.039.739.934.832.233.535.934.034.734.26.9%疫苗40.234.232.937.632.634.039.234.932.932.022.4%疫苗（含新冠）33.731.330.632.721.218.523.420.423.622.54.9%中成药25.922.424.025.616.015.516.815.515.415.30.8%品牌中药44.037.836.938.234.935.939.935.835.235.16

40、9.9%下游第三方实验室67.153.958.247.935.941.941.945.748.445.533.7%第三方实验室（含新冠）26.723.521.120.819.316.417.715.913.312.80.2%药店27.323.823.720.921.223.325.326.326.025.011.9%医药流通14.512.914.315.616.216.116.915.916.015.816.3%医院78.266.269.763.879.178.796.589.276.875.948.6%我们把医药生物个股划分为多个细分板块测算其滚动估值水平，今年以来估值表现如 下。与年初相比

41、，行业上游的估值水平有所下降，中游仅有创新药和品牌中药板块保 持相对高位，CXO板块估值分位为2016年以来的历史低点。今年以来细分板块PE(TTM，整体法、剔除负值)估值表现Wind备注：图中每行各细分板块的PE(TTM，整体法，剔除负值）由Wind板块行情序列提取，颜色趋向红色则代表该时点估值在1-9月间处于高位，颜色趋于蓝色代表处于低位；最后一列为2016年以来细分板块估值分位水平，颜色趋向红色代表处于历史估值高位，趋向绿色则处于低位。投资分析意见342022年上半年，虽然疫情反复、医院经营未完全恢复正常，但生物医药板块整体的收 入和利润水平，同比去年上半年仍呈现出增长，环比来看，Q2的收入和利润相比Q1 均出现下滑，折射出国内疫情反复叠加海外疫情防控结束（导致相关需求归零）双重 打击下医药公司的短期困境。展望下半年，我们预计生物医药板块环比二季度收入和利润会有所改善，各子板块的 情况仍会继续呈现出分化的状态，CXO板块在三季度仍会呈现高景气，民营医院、消 费医疗、耗材的终端需求三季度都呈现出恢复的趋势，设备板块则会持续高景气。药 品