深发展中间业务增长强劲

1、股票研究股票研究公司更新报告 DOCPROPERTY indname2 * MERGEFORMAT DOCPROPERTY indname2 * MERGEFORMAT 商业银行/ DOCPROPERTY indname1 * MERGEFORMAT 金融Table_MainInfoTable_Title DOCPROPERTY stkname * MERGEFORMAT DOCPROPERTY stkname * MERGEFORMAT 深发展A（ DOCPROPERTY stkcode * MERGEFORMAT 000001）深发展：中间业务增长强劲，拨备少提推动业绩超预期10年1季度业

2、绩点评伍永刚王丽雯021-38676525021-38676047wuyg1wangliwenS0880200010267S0880109054284本报告导读：深发展1季度实现净利润15.78亿元，同比增长40.6%，超预期主要来自于拨备大幅减少。资产负债结构持续优化，中间业务快增，不良双降，贸易融资发展向好。投资要点：Table_Summary业绩概述：1季度业绩略超预期。实现拨备前利润21.16亿元，同比增长3.8%；实现净利润15.78亿元，同比增长40.6%，超预期主要来自于拨备少提。正面因素：规模稳健增长，结构优化：贷款余额同比增长16.4%，票据贴现占比下降，活期存款比例提高；特

3、色业务贸易融资发展向好。中间业务增长强劲：手续费及佣金净收入同比增长62%，主要增长点包括咨询顾问费、信用卡业务、结算、贸易融资等。不良双降，关注类贷款同时减少。拨备少提：资产减值损失同比减少77.1%，信贷成本下降0.6pc至0.09%。负面因素：NIM环比回落3bp：存贷利差环比实为扩大，但债券收益率降幅较大。投资收益同比大幅减少。费用收入比略升：同比提高2.28pc至41.25%，但仍低于09全年水平。盈利预测：根据公司2010年1季度的最新情况，我们维持其2010年净利润预测。即预测深发展2010、2011年分别实现净利润65.69、82.24亿元，同比分别增长30.58%、25.19

4、%；每股净收益分别为2.12、2.65元；每股净资产分别为8.54、11.03元（未考虑定向增发）。按目前价格计算，深发展2010年动态PB、PE分别为2.36、9.52倍；2011年动态PB、PE分别为1.83、7.61倍，维持增持评级，年内目标价27元，该目标价对应的2011年PB、PE分别为2.45、10.2倍。Table_Finance财务摘要（百万元）200820092010E2011E2012E营业收入28,58624,32230,93738,10945,355(+/-)%47.41(14.92)27.2023.1819.02拨备前利润8,1387,73410,03012,5531

5、4,956(+/-)%40.89(4.96)29.6825.1619.14净利润6145,0316,5698,22410,010(+/-)%(76.83)719.2930.5825.1921.71每股净收益（元）0.201.622.122.653.22每股净资产（元）5.286.598.5411.0313.38Table_Profit利润率和估值指标200820092010E2011E2012E经营利润率(%)3.9127.5927.6927.9228.40净资产收益率3.7424.5824.7624.0124.09投入资本回报率3.5618.2218.9919.4220.14EV/EBITD

6、A4.374.433.552.862.41市盈率101.8612.439.527.616.25市净率3.813.062.361.831.51股息率(%)0.000.000.003.294.00Table_Invest评级：增持上次评级：增持目标价格：27.00上次预测：27.00当前价格：19.94DOCPROPERTY date * MERGEFORMAT2010.04.30Table_Market交易数据52周内股价区间（元）15.01-26.73总市值（百万元）61,922总股本/流通A股（百万股）3,105/2,924流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例94%日均成交量（百万股）3

7、3日均成交值（百万元）725Table_Balance资产负债表摘要2009A贷款总额（百万元）359,517股东权益（百万元）20,470贷存比（）78.91资产扩张倍数（）28.72Table_EpsEPS（元）2009A2010EQ10.3610.508Q20.3830.529Q30.4270.546Q40.4490.533全年1.6202.115Table_PicQuoteTable_Trend升幅(%)1M3M12M绝对升幅-13%-10%32%相对指数-7%-5%4%Table_Report相关报告深发展2009年业绩交流会纪要2010.03.14资产负债结构持续优化，中间业务保持

8、快增2010.03.12深发展：贷款结构持续优化，净利润增长略超预期2010.01.26深发展信用卡专题研讨会议纪要2010.01.10深发展09年3季报业绩发布及交流会纪要2009.11.03Table_OtherInfoTable_Industry模型更新时间：DOCPROPERTY date * MERGEFORMAT2010.04.30金融商业银行Table_Stock深发展A（000001）Table_Target评级：增持上次评级：增持目标价格：27.00上次预测：27.00当前价格：19.94Table_Website公司网址Table_Company公司简介公司是一家全国性股份

9、制商业银行，是国内上第一家向社会公众公开发行股票的商业银行。公司在20个经济中心城市拥有302家分支机构，正在向零售业务全面转型。2004年公司引进国际战略投资者美国新桥投资集团公司，成为国内首家外资作为第一大股东的中资股份制商业银行。公司战略性经营网络集中于中国相对发达的地区，公司客户群主要集中在中小企业。09年末，深发展的资本充足率、核心资本充足率分别为8.87%、5.52%。2009年6月深发展与中国平安达成股权合作意向，未来仍会有进一步整合。Table_PicTrend绝对价格回报（%）Table_Range52周价格范围15.01-26.73市值（百万）61,922Table_For

10、cast财务预测(单位：百万元)利润表200820092010E2011E2012E2013E主营业务收入28,58624,32230,93738,10945,35554,544主营业务成本14,0739,20711,48814,01816,89820,285营业费用5,2246,3118,1219,93911,59813,963营业税金及附加1,1521,0691,2981,5991,9032,289拨备前利润8,1387,73410,03012,55314,95618,008资产准备支出7,3341,5751,7942,2432,4072,913主营利润8036,1598,23610,31

11、012,54915,095营业外收支净额(10.8)31.40.00.00.00.0税前利润7936,1918,23610,31012,54915,095所得税1791,1601,6662,0862,5393,055少数股东应享利润000000净利润6145,0316,5698,22410,01012,041资产负债表现金及存拆放款项105,248116,124146,693181,546219,139262,936贷款总额283,741359,517449,397548,264663,400796,079贷款呆账准备(2,027)(3,955)(6,439)(9,378)(12,696)(1

12、6,660)投资65,13473,20998,476114,659138,737166,484固定资产1,6751,7142,1432,6153,1643,796无形及其他资产20,66941,20151,50162,83276,02691,232资产合计474,440587,811741,771900,5361,087,7701,303,868同业存拆放款项82,45795,465118,760144,176174,453209,343存款总额360,514454,635565,573686,614830,803996,963市场融资7,9649,4639,4639,4639,4639,46

13、3应付款项及其他负债15,06817,24221,44926,03931,50737,809总负债466,004576,804715,244866,2911,046,2251,253,578少数股东权益股东权益16,40120,47026,52834,24541,54550,290现金流量表EBIT1,1186,7118,56710,64112,88015,426NOPLAT8665,4546,8338,48810,27412,305资产准备支出7,3341,5751,7942,2432,4072,913折旧与摊销341388443553675817来源126,470110,800138,44

14、0151,047179,934207,353运用-116,901-108,371-153,360-158,765-187,234-216,098现金分红0002,0562,5023,010自由现金流10,7768,272-7,6451,3243,6494,376现金流净增加额7,8851,290-18,351351333977骆驼评级指标体系(%)资本充足性C：资本充足率8.588.878.307.987.697.48核心资本充足率5.275.525.144.784.424.17权益资产比3.463.483.583.803.823.86股利支付率0.000.000.0025.0025.0025

15、.00资产质量A:不良率0.680.680.730.730.740.76覆盖率1（拨备/不良贷款）105.14161.84194.95235.81258.04274.87贷款核销率3.570.080.05(0.06)0.000.00信贷成本2.760.410.440.450.400.40盈利能力E:净资产收益率(ROE)3.7424.5824.7624.0124.0923.94总资产收益率(ROA)0.130.860.890.910.920.92费用收入比35.9941.7641.7641.2640.7640.76净利润率2.1520.6821.2321.5822.0722.08EBITDA利

16、润率(EBITDA/sales)30.7635.6734.9235.2635.1935.12投入资本回报率(ROIC)3.5618.2218.9919.4220.1420.59流动性L:资产负债率98.2298.1396.4296.2096.1896.14贷存比(平均）78.7778.9179.2979.6779.8579.85贷款/总资产59.8161.1660.5860.8860.9961.06平均生息资产/平均总资产95.6394.2594.0794.6894.6094.52估值比率PE(X)101.8612.439.527.616.255.19PEG(X)(1.33)0.020.310

17、.300.290.26PB(X)3.813.062.361.831.511.24EV/EBITDA(X)4.374.433.552.862.412.00股息率(%)0.000.000.003.294.004.81资产扩张倍数(X)28.9328.7227.9626.3026.1825.93收入增长率(%)47.41(14.92)27.2023.1819.0220.26表 SEQ 表 * ARABIC1: 业绩主要驱动或阻滞因素（绿黄色分别代表正负面驱动因素）单位：百万元YoYQoQ说明2009200910Q14Q091Q104Q091Q10平均生息资产519,09728.4%20.6%519,

18、097588,8963.3%13.4%净息差（NIM）2.47%-0.55 pc-0.28pc2.45%2.42%0.01 pc-0.03 pcQ1债券收益率大幅下滑净利息收入12,984 3.1%9.4%3,424 3,610 7.1%5.4%非利息净收入2,130 11.2%2.7%576 474 35.1%-17.7%净手续费收入同比增长62%；投资收益大幅减少费用收入比41.76%5.76 pc2.28 pc46.67%41.25%5.25 pc-5.42 pc资产损失准备1,575 -78.5%-77.1%200 119 -26.5%-40.1%拨备大幅少提，信贷成本降至0.09%实

19、际所得税率18.74%-3.79 pc-5.06 pc15.55%20.98%-2.15 pc5.42 pc净利润5,031 719.3%40.6%1,393 1,578 5.1%13.3%表 SEQ 表 * ARABIC2：主要财务数据及同比环比增速比较单位：百单位：百万元年度同比增速季末环比增速资产负债表200920091Q101Q092Q093Q094Q091Q104Q091Q10总资产587,811 23.9%18.8%521,879 541,226 554,265 587,811 619,928 6.1%5.5%贷款余额359,517 26.7%16.4%319,435 342,34

20、6 360,499 359,517 371,974 -0.3%3.5%投资余额103,143 31.9%31.5%80,756 81,044 76,511 103,143 106,183 34.8%2.9%生息资产574,047 23.7%17.9%512,298 528,305 541,097 574,047603,744 6.1%5.2%总负债567,341 23.9%18.4%504,807 523,238 535,176 567,341 597,818 6.0%5.4%存款余额454,635 26.1%16.7%400,659 416,572 423,886 454,635 467,6

21、15 7.3%2.9%年度同比增速单季度环比增速利润表200920091Q101Q092Q093Q094Q091Q104Q091Q10利息收入21,986 -16.9%1.1%5,873 5,299 5,248 5,566 5,935 6.1%6.6%利息支出9,001 -35.1%-9.7%2,573 2,234 2,051 2,142 2,324 4.4%8.5%净利息收入12,984 3.1%9.4%3,299 3,064 3,197 3,424 3,610 7.1%5.4%非利息净收入2,130 11.2%2.7%461 666 427 576 474 35.1%-17.7%营业净收入

22、15,114 4.1%8.6%3,761 3,730 3,623 4,000 4,084 10.4%2.1%营业费用6,311 20.8%15.0%1,466 1,477 1,501 1,867 1,685 24.4%-9.8%拨备前利润7,766 -4.4%3.8%2,039 1,994 1,883 1,850 2,116 -1.8%14.4%资产损失准备1,575 -78.5%-77.1%522 582 271 200 119 -26.5%-40.1%实际所得税率18.74%-3.79 -5.06 26.04%15.79%17.70%15.55%20.98%-2.15 5.42 净利润5,

23、031 719.3%40.6%1,122 1,189 1,326 1,393 1,578 5.1%13.3%年度同比变动(pc)季度环比变动(pc)财务指标分析200920091Q1009Q109Q209Q34Q091Q1009Q41Q10资本充足率8.87%0.29 0.13 8.53%8.62%8.60%8.87%8.66%0.28 -0.22 核心资本充足率5.52%0.25 0.23 5.23%5.08%5.20%5.52%5.46%0.33 -0.06 不良贷款率0.68%0.00 0.01 0.61%0.72%0.65%0.68%0.63%0.03 -0.05 拨备覆盖率161.8

24、4%56.70 57.09 130.41%133.07%153.18%161.84%187.51%8.66 25.66 信贷成本0.41%-2.34 -0.60 0.69%0.60%0.18%0.18%0.09%0.00 -0.08 费用收入比41.76%5.76 2.28 38.97%39.60%41.43%46.67%41.25%5.25 -5.42 净息差（NIM）2.47%-0.55 -0.28 2.70%2.34%2.44%2.45%2.42%0.01 -0.03 净利差（NIS)2.41%-0.45 -0.27 2.63%2.28%2.38%2.39%2.36%0.01 -0.03

25、 ROA0.86%0.73 0.16 0.86%0.88%0.96%0.95%1.02%-0.01 0.07 ROE24.58%20.83 2.26 26.29%26.45%27.79%27.23%28.55%-0.56 1.32 贷存比79.08%0.37 -0.18 79.73%82.18%85.05%79.08%79.55%-5.97 0.47 注：（1）NIM、NIS为公布值。（2）贷存比为计算值（含贴现）。拨备少提贡献1季报业绩超预期10年第1季度深发展实现净利润15.78亿元，同比增长40.6%，每股收益0.51元，略超预期深发展110年第1季度深发展实现净利润15.78亿元，同比

26、增长40.6%，每股收益0.51元，略超预期1季度业绩增长的主要驱动因素是：规模稳健增长：生息资产同比增长17.9%，其中贷款余额同比增长16.4%，推动净利息收入同比增长9.43%；手续费及佣金净收入同比强劲增长62.2%；资产减值损失同比大幅减少77.1%，信贷成本下降0.6pc至0.09%；实际所得税率同比下降5.06pc至20.98%。对1季度业绩有负面影响的因素包括：（1）NIM同比收窄28bp，环比回落3bp；（2）投资收益同比大幅减少68.5%；（3）费用收入比同比上升2.28pc至41.25%，但仍低于09年全年水平。图 SEQ 图 * ARABIC1：深发展10年1季度盈利状

27、况数据来源：公司报表，国泰君安证券。规模稳健增长，结构继续优化1季度深发展资产负债规模增速慢于行业平均水平，总资产同比增长18.8%，贷款余额同比增长16.4%。规模稳健增长的同时，资产负债结构继续优化：（1）票据贴现占比较年初下降3.1个百分点至9.54%；（2）日均余额计算的活期存款比例较年初提高2.7个百分点至33.27%。从信贷投向来看，1季度新增贷款主要投向制造业（轻工业）、个贷、商业、房地产业和建筑业等。1季度公司的特色业务贸易融资保持良好增势，余额增加71亿元，较年初增长5.8%，其中国际贸易融资余额较年初大幅增长31.6%。图 SEQ 图 * ARABIC2：深发展资产负债规模

28、变化数据来源：公司报表，国泰君安证券。表 SEQ 表 * ARABIC3：2010年1季度银行业总资产、存款、贷款余额增速比较（%）机构总资产存款余额贷款余额银行业金融机构21.321.724.1国有银行17.517.918.5中国银行22.624.039.5股份制银行28.521.720.8深发展18.816.716.4兴业银行36.228.527.9城商行33.530.929.8南京银行54.731.639.3北京银行27.941.341.7资料来源：银监会、中国人民银行、公司报表、国泰君安证券。表 SEQ 表 * ARABIC4：深发展资产负债结构变动结构比例200820091Q10资产

29、结构占资产比例贷款59.81%61.16%60.00%债券16.48%17.55%17.13%存放央行和同业21.97%19.62%20.96%贷款结构占贷款比例一般性公司贷款59.07%60.25%62.31%贴现14.88%12.60%9.54%零售贷款26.05%27.16%28.14%存款结构占存款比例活期存款32.74%30.52%33.27%定期存款38.49%39.27%40.74%数据来源：公司报表，国泰君安证券。注：存款数据为日均余额，其余为期末余额。表 SEQ 表 * ARABIC5：贸易融资业务增长情况20091Q101Q10较年初增长国内贸易融资115,134119,8

30、934.13%国际贸易融资7,4879,85531.63%贸易融资总额122,621129,7485.81%数据来源：公司报表，国泰君安证券。1季度NIM环比回落3bp1季度深发展以日均余额计算的净息差（NIM）环比下降3bp至2.42%，主要原因是债券投资收益率的降幅较大，环比下降24bp。但1季度贷款议价能力有所增强，一般性贷款收益率环比提高4bp，存贷利差回升4bp，再加上贴现占比下降和活期存款比例提高，都对息差有正面推动作用。目前公司票据贴现占比处于同业较高水平，未来存在进一步压缩空间，同时随着银行贷款议价能力的进一步提升，今年NIM 有望稳步回升。图 SEQ 图 * ARABIC3：

31、公司公告以日均余额计算的NIM和NIS数据来源：公司报表，国泰君安证券。表 SEQ 表 * ARABIC6：生息资产和付息负债的年化平均收益率或成本率单季度1Q104Q09变动 (bp)生息资产3.98%3.97%1贷款（不含贴现）5.25%5.21%4债券投资2.81%3.05%-24存放央行1.51%1.52%-1票据贴现及同业2.68%2.07%61其他1.26%-付息负债1.62%1.58%4客户存款1.48%1.48%0发行债券5.93%5.93%0同业业务1.86%1.60%26其他1.51%-存贷利差3.77%3.73%4NIS2.36%2.39%-3NIM2.42%2.45%-

32、3数据来源：公司报表，国泰君安证券。中间业务增长强劲1季度深发展非利息净收入同比增长2.7%，其中手续费及佣金净收入同比强劲增长62.2%，而投资收益的大幅减少是非息收入增速偏慢的主要原因。手续费及佣金收入的较好增长主要来自咨询顾问费、信用卡业务、结算、贸易融资等业务收入的快速增长。图 SEQ 图 * ARABIC4：非利息净收入构成数据来源：公司报表，国泰君安证券。表 SEQ 表 * ARABIC7：手续费收入结构单位：百万元1Q091Q10收入占比收入占比同比增速结算7932.8%11330.8%43.3%理财业务20.8%82.2%232.4%代理及委托114.6%143.8%22.2%

33、信用卡业务8535.3%12133.0%42.5%咨询顾问费3112.9%7019.1%129.0%贸易融资62.5%143.8%127.3%帐户管理费62.5%61.6%-其他218.7%215.7%-手续费收入合计241100.0%367100.0%52.0%数据来源：公司报表，国泰君安证券。不良双降，拨备覆盖率提高至187.5%1季度资产质量稳定向好，不良双降。不良贷款余额较年初减1.14亿元，不良率下降5bp至0.63%，同时关注类贷款余额减少2.8亿元。1季度公司继续保持了良好的不良资产清收记录，共收回不良资产8.04亿元，其中未核销不良贷款本金3.34亿元。1季度不良主要产生在商业

34、和社科文卫行业，而制造业、交通运输和邮电、房地产业等行业的不良贷款有明显下降，且目前房地产行业贷款的不良均是2005年前首笔发放形成的不良贷款，总体资产质量稳定向好。1季度公司拨备计提力度大幅减小，资产减值损失同比下降77.1%，单季度信贷成本降至0.09%的低位。由于不良贷款余额的减少，尽管少提拨备，期末拨备覆盖率仍环比提高25.66pc至187.5%。图 SEQ 图 * ARABIC5：不良贷款余额环比双降图 SEQ 图 * ARABIC6：拨备覆盖率提高至187.5%数据来源：公司报表、国泰君安证券。 数据报表：公司年报、国泰君安证券。表 SEQ 表 * ARABIC8：贷款的行业分布单

35、位：百万元1Q102009新增不良余额占比不良贷款率余额占比不良贷款率农牧业、渔业07170.19%0.00%5900.16%0.00%采掘业（重工业）04,3071.16%0.00%3,5230.98%0.00%制造业（轻工业）-10366,70417.93%1.06%59,97416.68%1.35%能源业08,8082.37%0.01%8,0012.23%0.01%交通运输、邮电-4818,0834.86%0.06%17,4054.84%0.34%商业4539,07710.51%2.08%36,07010.03%2.13%房地产业-3925,4266.84%1.20%23,2556.47

36、%1.48%社科文卫5352,87214.21%0.14%52,51714.61%0.04%建筑业515,7944.25%0.39%13,4053.73%0.42%其他（主要为个贷）-32104,69228.15%0.34%99,49127.67%0.39%票据贴现035,4949.54%0.00%45,28612.60%0.00%贷款和垫款总额-114371,974100.00%0.63%359,517100.00%0.68%数据来源：公司报表、国泰君安证券。资本瓶颈期盼解除1季度末公司的资本充足率和核心资本充足率分别为8.66%和5.46%，明显低于银监会对资本充足率的最新要求，资本瓶颈亟

37、待解除。根据公司测算，在3月末数据基础上，若考虑向平安的定向增发，核心资本充足率将超过7%，资本充足率超过10%。公司同时公告已经与平安签署了补充协议，将其股份认购协议的截止日从2010年4月30日延长至2010年6月28日图 SEQ 图 * ARABIC7：资本充足率数据来源：公司报表，国泰君安证券。2010年：维持盈利增长30%的预测及增持评级根据公司2010年1季度的最新情况，我们维持其2010年净利润预测。即预测深发展2010、2011年分别实现净利润65.69、82.24亿元，同比分别增长30.58%、25.19%；每股净收益分别为2.12、2.65元；每股净资产分别为8.54、11

38、.03元（未考虑定向增发）。按目前价格计算，深发展2010年动态PB、PE分别为2.36、9.52倍；2011年动态PB、PE分别为1.83、7.61倍，维持增持评级，年内目标价27元，该目标价对应的2011年PB、PE分别为2.45、10.2倍。上市银行估值水平、目标价及评级EPSBVPSPEPB名称200820092010200820092010200820092010200820092010评级目标价招行1.433 0.954 1.092 5.407 4.853 6.124 12.54 14.49 12.65 3.32 2.85 2.26 增持19.5 浦发2.211 1.497 1.5

39、67 7.362 7.696 11.14 12.73 13.44 12.83 3.82 2.61 1.81 增持28.0 民生0.419 0.544 0.686 2.905 3.993 4.697 16.04 12.36 9.79 2.31 1.68 1.43 增持10.0 华夏0.615 0.753 0.972 5.495 6.058 6.802 20.67 16.88 13.09 2.31 2.10 1.87 谨慎增持14.5 深发展0.198 1.620 2.115 5.281 6.592 8.54 101.86 12.43 9.52 3.81 3.06 2.36 增持27.0 兴业2.

40、277 2.656 2.911 9.80 11.92 15.96 12.62 10.82 9.87 2.93 2.41 1.80 增持45.0 中信0.341 0.390 0.490 2.443 2.747 3.139 17.38 15.19 12.10 2.43 2.16 1.89 谨慎增持7.0 交行0.580 0.614 0.663 2.964 3.344 4.190 12.07 11.40 10.56 2.36 2.09 1.67 增持11.0 中行0.250 0.318 0.390 1.845 2.029 2.256 16.18 12.72 10.39 2.20 2.00 1.80

41、谨慎增持5.0 工行0.332 0.385 0.455 1.806 2.018 2.309 13.51 11.64 9.85 2.48 2.22 1.94 增持6.0 建行0.396 0.457 0.545 1.987 2.362 2.721 12.95 11.23 9.41 2.58 2.17 1.89 谨慎增持7.3 南京0.793 0.840 1.099 6.150 6.554 7.442 18.93 17.86 13.66 2.44 2.29 2.02 增持21.0 宁波0.533 0.583 0.647 3.522 3.897 5.466 24.25 22.16 19.97 3.67

42、 3.32 2.36 谨慎增持19.0 北京0.870 0.905 1.146 5.427 6.031 7.000 15.51 14.91 11.77 2.49 2.24 1.93 谨慎增持21.0 数据来源：国泰君安证券。作者简介：Table_About伍永刚：1997年毕业于南开大学，并获经济学博士，随即加盟原君安（后合并为国泰君安）证券研究所；先后从事宏观经济、国际市场、券商研究、银行保险业研究，目前研究侧重银行业；2005-09连续5年获新财富评选前5名。王丽雯：2008年7月毕业于北京大学光华管理学院金融系，获经济学硕士，现为银行业研究助理。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公