汽车零部件行业专题报告：从总量和结构看汽车零部件投资机会

1、目 录 HYPERLINK l _bookmark0 核心点4 HYPERLINK l _bookmark1 从总和构看汽零部仍增潜力5 HYPERLINK l _bookmark2 汽车部快增，与整产比上仍空间5 HYPERLINK l _bookmark9 国+内局，国部件头有大升间6 HYPERLINK l _bookmark16 中期，车部企增长自竞格和求结变化8 HYPERLINK l _bookmark17 行业争剧景市份额+产代速9 HYPERLINK l _bookmark26 新能汽占不提，三等汽零件要增量12 HYPERLINK l _bookmark32 汽车智化来量求，

2、量带替需求14 HYPERLINK l _bookmark38 估值期行压，长期相合理16 HYPERLINK l _bookmark39 国际较国零件业PE 一溢，PB 较接近16 HYPERLINK l _bookmark42 估值压制因素之一：盈利能力恶化的担忧短期看净利润 HYPERLINK l _bookmark42 有压，中期净率仍合区间16 HYPERLINK l _bookmark47 估值压制因素之二：单一大客户依赖优质单一大客户是一 HYPERLINK l _bookmark47 把双剑18 HYPERLINK l _bookmark49 推荐线盈预测19 HYPERLIN

3、K l _bookmark51 风险示21表：本报告覆盖公司估值表公司名称代码收盘价盈利预测（EPS）PE评级目标价2018A2019E2020E2018A2019E2020E星宇股份6017992019.07.1578.472.212.693.2834.2928.2123.10增持94.15精锻科技3002582019.07.1411.590.640.720.8318.3216.1714.02增持16.38万里扬0024342019.07.146.500.260.400.5424.5115.9311.90增持8.00银轮股份0021262019.040.480.5816.3614.7612.

4、23增持10.61富奥股份0000302019.07.164.550.490.550.69增持6.60拓普集团6016892019.07.1510.250.710.720.8114.0213.8412.38增持14.40均胜电子6006992019.07.1522.221.391.461.7415.6214.8312.49增持27.74宁波华翔0020482019.07.1411.031.171.261.459.298.617.47增持14.24万向钱潮0005592019.07.145.830.260.260.2822.4822.8820.80增持7.18新泉股份6031792019.07.

5、1413.921.241.281.5211.7311.379.53增持16.50威孚高科0005812019.07.1618.702.372.252.357.798.227.88增持22.33华懋科技6033062019.07.1413.170.890.710.7414.7418.5217.79谨慎增持14.43图表目录 HYPERLINK l _bookmark3 图 1：2000 以汽量快增长5 HYPERLINK l _bookmark4 图 2：2000 以来 汽制造业入模断长5 HYPERLINK l _bookmark5 图 3：汽零件造模不扩张6 HYPERLINK l _boo

6、kmark6 图 4：汽零件口断增，模于车口6 HYPERLINK l _bookmark7 图 5 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK l _bookmark7 中零件/车造的模值足1% HYPERLINK l _bookmark7 图 5 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK l _bookmark8 图 6： 2001 起本部件/车入值断升6 HYPERLINK l _bookmark10 图 7： 2017 中在球汽销中占近30%7 HYPERLINK l _bookmark11 图 8：全汽零件100

7、强中仅占4 席7 HYPERLINK l _bookmark12 图 9：全汽零件100 强入中仅占3%7 HYPERLINK l _bookmark13 图 10：国模上件制企过1.3 万家8 HYPERLINK l _bookmark14 图 国部上司收大在200 元下8 HYPERLINK l _bookmark15 图 12：本部企量逐减至7000 家右8 HYPERLINK l _bookmark18 图 13：模企数断增加9 HYPERLINK l _bookmark19 图 14：2016 以整制造节售润明下降9 HYPERLINK l _bookmark20 图 15： 201

8、5 年来零部制销利率现较幅下降9 HYPERLINK l _bookmark22 图 16： 2015 . 10 HYPERLINK l _bookmark23 图 17：2017 车领合资者资然据导 HYPERLINK l _bookmark24 图 18：资合企中国轮压市占支配位 HYPERLINK l _bookmark27 图 19：能汽销比不提升12 HYPERLINK l _bookmark28 图 20：能乘车占比断升12 HYPERLINK l _bookmark29 图 21： 能源车量比不断提，“三电”将为汽车零件重增 HYPERLINK l _bookmark29 量13

9、 HYPERLINK l _bookmark33 图 22：际头继了自的能驶进间表14 HYPERLINK l _bookmark40 图 23：际车部业的PB大在0.8-3 ，PE 在5-20 倍16 HYPERLINK l _bookmark41 24：内车部企的PB 多在1-3 倍，PE 在10-20 倍16 HYPERLINK l _bookmark43 图 25：收入10 亿上零部企净润集在3%-10%，研费 HYPERLINK l _bookmark43 用率在3-5%17 HYPERLINK l _bookmark44 图 26：收入30 亿上零部企净润集在5%-10%，研费 H

10、YPERLINK l _bookmark44 用率在3-5%17 HYPERLINK l _bookmark45 图 27： 际质部企业利集在2%-8%之间17 HYPERLINK l _bookmark46 图 28： 2015 . 18 HYPERLINK l _bookmark21 表 1：大分润较的汽零件司 2016 年以都现一定 HYPERLINK l _bookmark21 幅度利的滑单为%）10 HYPERLINK l _bookmark25 表 外购中厂以增合企持比国业断 HYPERLINK l _bookmark25 提升身品争力 HYPERLINK l _bookmark3

11、0 表 3：燃车统动系统地、身汽电子部构成13 HYPERLINK l _bookmark31 表 4：三系是动车的心部构成14 HYPERLINK l _bookmark34 表 5：汽智化生新的车部需求14 HYPERLINK l _bookmark35 表 6：铝金料汽轻量中用泛15 HYPERLINK l _bookmark36 表 7：越越的能汽车用制品15 HYPERLINK l _bookmark37 表 8：轻化术展线图标16 HYPERLINK l _bookmark48 表 亚区汽部件业整龙控股东核客 HYPERLINK l _bookmark48 户18 HYPERLIN

12、K l _bookmark50 表 10：点司盈测与值19表 可公新部件域具成性公盈预与估值错误未定义书签。 HYPERLINK / h 请务必阅读正文之后的免责条款部分表 可公成部件域具龙地的公的利测与估值错误 HYPERLINK / h 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分2018 3.37 2001 10%2015 80%1.4 年全球汽车零部件100 4 美国/26/19/19 德国/投资建议：投资主线一国产替代或产品升级：推荐标的华域汽车， 从总量和结构上看，汽车零部件仍有

13、增长潜力2018 3.37 2001 10%2015 80%1.4 年全球汽车零部件100 4 美国/26/19/19 /德国/汽车零部件快速增长，从与整车产值比值上看仍有空间汽车零部件行业规模快速增长，从零部件/整车比值角度看仍有提升空间。2003 年以来汽车零部件制造规模不断增长，从 2003 年的 2488 亿增长至2018 33741 2001 10%不断2015 80%2002 0.9 2007 1.4。2000-2017 2000209201828082005397 2018 2371 2000 3352 2018 年80485 2000 30%。图 1：2000年以来汽车量快速增

14、长图 2：2000年以来汽车造行业收入规模不增长3,5003,0002,5002,0001,5001,0000乘用车销量（万辆）汽车销量（万辆乘用车销量（万辆）汽车销量（万辆汽车销量增速2000A2001A2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000汽车制造:主营业务收入（亿元）增速汽车制造:主营业务收入（亿元）增速1999A2000A199

15、9A2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：中汽协， 数据来源：国家统计局， 2003 2003 年的 2488 2018 年的33741 亿元，复合增速接近 20%，其增速整体要高于汽车销量增速。2001 16.32 2016 471.65 稳步增长，从 2001 年 26.16 亿美元增长至 2016 年的 298.71 亿美元。图 3：汽车零部制造模

16、不断扩张图 汽车零部出口断增长规模大于车口50,00040,00030,00020,00010,0000汽车零部件制造:收入（亿元）汽车零部件收入增汽车零部件制造:收入（亿元）汽车零部件收入增汽车销量增速0%700汽车零部件出口（亿美元）汽车零部件出口（亿美元）汽车整车进口（亿美元）汽车整车出口（亿美元）汽车零部件出口（亿美元）汽车零部件出口（亿美元）汽车整车进口（亿美元）汽车整车出口（亿美元）5004003002001000数据来源：国家统计局， 数据来源：中国汽车工业年鉴， 2001 10% 2015 80%2002 20 20 30 0.9 1.4。图 中国零部件整车制造的规模比值仍不足

17、100%图 6： 2001年起日本零部件整车收入比值不断提升50,00040,00030,00020,00010,0000汽车零部件及配件制造:主营业务收入（亿元） 零部件汽车零部件及配件制造:主营业务收入（亿元） 零部件/整车收入比值汽车整车制造:主营业务收入（亿元）2001A2002A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A400,000 整车收入（亿日元） 整车收入（亿日元） 零部件/整车收入比值300,000250,000200,000150,00

18、0100,00050,0000180%160%140%120%100%80%60%40%20%0% HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：国家统计局， 数据来源：日本统计局， 国际+国内格局看，我国零部件龙头仍有较大提升空间从零部件国际市场格局上看，我国汽车零部件龙头企业仍具备较大提升2017 9600 100 4 16/26/19/19席， 3德国82613。 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分图7：20173029.8%38.9%2.1%1.6%18.2%3

19、.9%5.4%中国美国日本德国韩国加拿大其他数据来源：中汽协、国家信息中心，国泰君安证券研究图 8：全球汽车零部件 100 强中中国仅占 4 席图 9：全球汽车零部件 100 强收入中中国仅占 3%3 314264571919日本 德国 美国 韩国 中国 加拿大 法国 西班牙 其他国家和地2%3%10%28%6%6%6%13%26%区日本 德国 美国 韩国 法国 加拿大 中国 西班牙 其他国家和地区数据来源：美国汽车新闻， 数据来源：美国汽车新闻， 2011 2018 2000 8400 13000 500 业已经超过 11000 家。2018 1593 （950 218 1571 亿（200

20、 图 1.3 家汽车零部件及配件制造企业单位数14,000汽车零部件及配件制造企业单位数12,00010,0008,0006,0004,0002,0001999A2000A1999A2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A入规模以上工业企业起点标准从年主营业务收入500 到 2000 万元。统计口径变化导致 2011 年数量下降图 11：中国汽车零部件上市公司收入大多在 200 亿元以下 （亿元）1,6001,4001,2001,00002018

21、 642/307/425 亿元 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分2003 2003 9000 2014 70002 1.8 7%500 图 12：日本零部件企业数量逐步减少至 7000 家左右日本零部件数量10,000日本零部件数量9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000数据来源：日本统计局， 求结构变化而使汽车零部件企业所面临的细分市场空间发生变化。行业竞争加剧背景下市场份额集中+国产替代提速销量增长的压力叠加新进入者的压力，整车制造环节的盈利能力出现比2017 2016 2016 12.4%

22、 2018 6%。图 13：规模车企的数量不断增加10090 车企数量80706050403020100201320142015201620172018图 14：2016 降汽车整车制造业:销售利润率（%）汽车整车制造业:销售利润率（%）1210864202011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源中汽协 车企数量为纳入中汽数据来源：国资委， 协统计口径的具有一定规模的车企数量整车制造的盈利能力下滑一个结果是将盈利压力向下游零部件企业传（2015 12.3

23、%2018 4.6%。图 15： 2015 年以来汽车零部件制造销售利润率出现较大幅度下降16汽车零部件及配件制造业:销售利润率（%）141210864202011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A数据来源：国资委， 2016 年以来大部分盈利水平较高的汽车零部件公司都出现了一定幅度的净 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分表 1：大部分利润率较高的汽车零部件公司 2016 年以来都出现了一定幅度净利率的下滑（单位为%）公司名称的净利率2016年扣除投资收益的净利率2017 年扣除投资收益的净利率2

24、018 年公司名称扣除投资收益的净利率2016 年扣除投资收益的净利率2017 年扣除投资收益的净利率2018潍柴动力2.534.445.33威孚高科8.4210.738.86华域汽车2.192.022.55富奥股份3.984.633.18均胜电子2.451.512.35亚普股份5.404.384.14福耀玻璃18.9216.8620.35东风科技1.030.950.96宁波华翔4.554.504.04拓普集团14.8813.7712.04众泰汽车5.126.045.42双林股份9.895.00-0.42一汽富维0.940.500.95京威股份14.887.265.64中鼎股份10.759.5

25、68.97星宇股份10.4511.0412.03凌云股份1.772.521.95银轮股份8.217.066.81万向钱潮6.667.035.82模塑科技3.381.03-2.51万丰奥威10.038.858.71万里扬7.7012.207.33交运股份3.354.533.14岱美股份16.2017.8813.05骆驼股份8.096.226.05奥特佳7.785.970.27数据来源：WIND， 2018 2500 2019 3500 整车厂年降压力大不断增大预计亏损汽车零部件企业数量还将继续增加，短期预期盈利能力无法恢复的情况下这部分企业将逐步退出市场， 图 16： 2015 年以来汽车零部件

26、制造销售利润率出现较大幅度下降 汽车零部件亏损企业单位数4,500 汽车零部件亏损企业单位数4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0000数据来源：国资委， 整车厂盈利能力下降的另一结果是采购更多考虑性价比问题，部分零部件的国产替代将提速。中国汽车零部件的部分领域，仍然被外资或者合资产品占主导，这和合资车在中国的优势地位、中国零部件企业在部分领域的研发偏弱等多重因素有关。随着中国零部件研发投入加大、在收购或合资企业中的话语权不断增大，叠加整车厂盈利下降带来的采购压力，部分汽车零部件的国产替代将加速。 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的

27、免责条款部分2017 50%90%图17：2017年车灯领域合资或者外资仍然占据主导图 18：外资或合资企业在中国涡轮增压器市场占据支配地位其他马瑞利法雷奥上海小糸广州小糸星宇霍尼韦尔 石川岛播磨三菱重工其他博格华纳数据来源：中国产业信息网， 数据来源：前瞻经济学人， ，通过海外收购来实现中国建厂以及不断提升在合资企业中的持股比例和话语权，部分中国汽车零部件正在不断提升自身产品竞争力，为零部件领域的国产替代创造了客观条件。过去在中国零部件企业与国际零部件巨头的合资企业中，中国企业更多担当的是投资人角色，外资方在技术、生产和客户开拓领域更具话语权；而随着中国企业自身实力的增长和中国市场的扩张，中

28、国企业的议价能力在逐步提升，通过增加合资持股比例，逐步实现自主掌控和自主发展；此外，在部分规模不大的细分领域，中国企业逐步进行海外收购，之后在中国设厂来实现技术上的消化吸收。时间相关中国零部件企业相关国际零部件企业收购事项2018 时间相关中国零部件企业相关国际零部件企业收购事项2018 年 12 月华域汽车采埃孚公司以 6,516 总成部件系统有限公司 50%三菱、华晨汽车、长城汽车、东安动力等整车企业。2017 年 12 月富奥股份翰昂（资公司（富奥翰昂汽车热系统（长春）1,600 5%55%；翰昂 45%2017 年 11 月均胜电子高田2017 21 PSAN 业务以外的资产（4.35

29、 包1933产品包括汽车安全带、安全气囊系统、方向盘、主动安全电子产品及其他非汽车类安全产品。2017 年 9 月华域汽车小糸50%、45%、5%17.1625 50%的股权2017 年 2 月中鼎股份Tristone Flowtech Holding S.A.STristone Flowtech Holding S.A.S 100%的股权，本次交易1.85 1,500 1.7 亿欧元； Tristone Tristone 产品，客户主要为沃尔沃、宝马、大众、福特、菲亚特等知名汽车生产商。数据来源：公司公告， 新能源汽车占比不断提升三电等是汽车零部件重要增量2018 120100 4%。201

30、8 2025 700万辆。图 19：新能源汽车销量比不断提升图 20：新能源乘用车销占比不断提升02011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A5.0%新能源车汽车销量（万辆）新能源车在汽车销量中的占比（右轴）4.5%新能源车汽车销量（万辆）新能源车在汽车销量中的占比（右轴）4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%8060402002015A2016A2017A2018A5.0%新能源乘用车销量（万辆）新能源乘用车在乘用车销量中的占比（右轴）4.5%新能源乘用车销量（万辆）新能源乘用车在乘用车销量中的占比（右轴）4

31、.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0% HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：中国汽车工业协会，国泰 数据来源：中国汽车工业协会， 70%50%传统燃油车中的动力系统和部分传动领域的需求将会有一定程度的萎 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分图：动力系统燃油系统排气系统5%16%内燃机79%行驶系统其他动力系统19%21%悬挂系统15%29%传动系统车轴汽车电子27%16%9%车架行驶系统车身12%18%制动系统汽车电子3%信息娱乐与

32、传感器转向系统与通信系6%2%统45%电子设备49%数据来源：德勤咨询，盖世汽车， 燃油车主要的零部件由动力系统、底盘、车身、汽车电子等部分构成。其中动力系统由发动机、冷却系、润滑系、燃料系和点火系部分组成； 系统中的绝大部分都不再使用，但由于动力系统中主要的产值来自于发动机，而发动机作为核心零部件整车厂自产为主，因而对零部件企业影响相对不大。表 3：燃油车系统由动力系统、地盘、车身和汽车电子等部分构成动力系统发动机冷却系水箱、水泵、散热器、风扇、节温器、水温表和放水开关润滑系机油泵、集滤器、机油滤清器、油道、限压阀、机油表、感压塞及油尺燃料系汽油箱、汽油表、汽油管、汽油滤清器、汽油泵、喷油嘴

33、、空气滤清器、进排气歧管等点火系火电源、点火开关、点火线圈、火花塞、高压线鞥底盘传动系离合器、变速器、万向节、传动轴和驱动桥等行驶系车架、车桥、悬架和车轮等转向系方向盘、转向器、转向节、转向节臂、横拉杆、直拉杆等制动系前盘后鼓式刹车系统等车身发动机盖、车顶盖、行李箱盖、翼子板、前围板汽车电子车体电子发动机控制系统、底盘控制系统和车身电子控制系统等车载汽车电子电池、发电机、调节器、起动机、点火系、仪表、照明装置、音响装置、雨刷器、传感器等其它内外饰数据来源：汽车技术维修网， HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分表 4：三电系统是电动汽车的核心零部件构成

34、动力电池系统电池模组、电池管理系统、结构件、热管理系统等部件电机由驱动电机、驱动电机控制器(MCU)构成电控其中主要是 ECU 电子控制单元和软件 CPU 微处理器其它电动汽车和燃油车存在差异的一些零部件领域：在传动系领域，电动汽车基本无需离合器、变速器等； 在热管理领域，电动汽车和燃油车也存在明显的差异。3.3.汽车的智能化带来增量需求，轻量化带来替代需求智能化：智能汽车任重道远，并非遥不可及。在 5G 等新技术推动、以及众多科技巨头和汽车巨头的资本驱动下，车联网以及无人驾驶等领域正在加速推进。国际巨头相继发布了自己的智能驾驶推进时间表，目前特斯拉、奥迪等已经初步具备了 L2 级别的自动驾驶

35、功能。图 22：国际巨头相继发布了自己的智能驾驶推进时间表20182019202020212022202320242025L2特斯拉L3奔驰L4宝马L5大众奥迪通用沃尔沃现代起亚丰田本田日产数据来源：建约车评， V2X 通过 连ap ， 网G BX 乐ADAS ADAS 表 5：汽车智能化催生了新的汽车零部件需求领域主要内容国际龙头国内企业T-BOX车载T-BOX 主要用于和后台系统/手机APP 通信，实现手机 APP 的车辆信息显示与控制大陆、LG、哈曼高新兴、慧翰微电子、英泰斯特、华为、速锐得信息娱乐系统IVI IPTV无线通讯、基于在线的娱乐功能及 TSP 服务等一特斯拉、安吉星斑马智行

36、 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分系列应用激光雷达即光探测与测量，是一种集激光、全球定位系统Measurement性测量装置DEM（数字高程模型。Velodyne、luminar、大陆、 博世、 安波福、Veoneer禾赛科技、北科天绘、北醒光子ADAS 系统是利用安装于车上的各式各样的传感器， 在第一博世、大陆、采埃孚、电百度、地平线时间收集车内外的环境数据， 进行静、动态物体装、德尔福的辨识、侦测与追踪等技术上的处理， 从而能够让驾驶者在最快的时间察觉可能发生的危险， 以引起注意和提高安全性的主动安全技术数据来源： 1kg 2.25kg， 1

37、00 0.3 6%-8%。此外，轻量化对于提高汽车的操控性、表 6：铝合金材料在汽车轻量化中应用广泛部件系统零件名称发动机系统拖架、正时链轮盖、发动机支架、分电器座、汽化器等传动系统变速箱壳、离合器壳、连接过滤板、换挡拔叉、传动箱换挡端盖底盘行走系统横梁、上下壁、轮向机壳、制动分泵壳、制动钳、车轮、操控等车身系统部件发动机罩、车顶篷、车门、冀子板、行李箱盖、地板、车身骨架及覆盖件热交换器系统部件发动机热交换器、机油散热器、中冷器、空调冷凝器和蒸发器等其他系统部件离合器挡板、刹车踏板、方向盘、转向节、发动机框架、ABS 系统部件、冲压车轮、座椅、保险杆、车厢底盘及装饰件等数据来源：中铝网， 表

38、7：越来越多的新能源汽车选用铝制品企业车型铝轻量化设计特斯拉Model S全铝设计，95%结构采用铝合金材料宝马i 系列铝制底盘（碳纤维车身）比亚迪腾势铝合金减速机支架、机电壳体、电池组外壳江淮iEV5铝合金动力总成箱体北汽E150II铝合金动力总成箱体、机电壳体长安逸动电动版安全横梁、控制臂数据来源：公司公告， 2030 2015 35%。2016 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分表 8：轻量化技术发展路线图目标2020 年2025 年2030 年车辆整备质量较 2015 年减重 10%较 2015 年减重 20%较 2015 年减重 35%高

39、强度钢强度 600MPa 以上的 AHSS 刚应用达到 50%第三代汽车钢应用比例达到白车身重量的 30%2000Mpa 级以上钢材有一定比例的应用铝合金单车用铝量达到 190kg单车用铝量超过 250kg单车用铝量超过 350kg镁合金单车用镁量达 15kg单车用镁量达 25kg单车用镁量达 45kg碳纤维增强复合材料碳纤维有一定使用量，成本比2015 年降低 50%碳纤维使用量占车重 2%，成本比上阶段降低 50%碳纤维使用量占车重 5%，成本比上阶段降低 50%数据来源：节能与新能源汽车技术路线图，2016， 估值短期受行业压制，中长期看相对合理看日韩等国家的汽车零部件龙头与整车企业都有

40、着深入的股权和业务 PE与国际汽车零部件企业相比，中国汽车零部件企业 PE 估值整体仍有一PB PB PE PB 0.8 3 倍，PE 5-20 PB 1-2 倍，PE 在8-15 30 亿元以上的汽车零部件企业的PB 1-3 PE 10-20 PE 80 PB 1-2 倍，PE 8-15 图 23：国际汽车零部件企业的 PB 大多在 0.8-3 倍，PE 在 5-20 倍24：国内汽车零部件企业的 PB 大多在 1-3 倍，PE在 10-20 倍30PE40PE253530202515201015105PB5PB012345670123456数据来源：Bloomberg，国泰 数据来源：WI

41、ND， 润率有压力，但中长期看净利率仍在合理区间 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分在行业仍具有较大增长空间的情况下，中国零部件龙头和国际零部件龙头估计已经比较接近，对中国零部件企业估值带来压制的因素之一就是对盈利能力恶化的担忧。短期看，由于整车盈利能力的下滑传统零部件产品的净利率仍有下降空间，但对于国产替代效应明显、新能源化和智能化汽车零部件其原有净利率水平仍能得以维持；从中长期看，中国零部件企业的净利率水平已经与国际优质零部件企业相接近。 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分3%-10%，30 5%-10%图 25：收入 10 亿以上的零部件企业净

42、利润率集中在3%-10%，研发费用率集中在 3-5%图 26：收入 30 亿以上的零部件企业净利润率集中在5%-10%，研发费用率集中在 3-5%302018年扣除投资收益后的净利率 （%）2520151052018年扣除投资收益后的净利率 （%）252015105024681012(5)(10)2018年研发费用率（%）0(5)0246810122018年研发费用率（ %）数据来源：WIND，国泰 数据来源：WIND， 3%-8%2%-8%100 2018 3.9%7.6%2017 年研6.3%8.7%图 27： 国际优质零部企业净利率集中在2之间12净利率 （%）108642研发费用率（

43、%）(5)051015202530数据来源：Bloomberg， 图 28： 国际汽车零部件龙头的净利率水平维持在 3-910图 28： 国际汽车零部件龙头的净利率水平维持在 3-998净利润率（%净利润率（%）电装大陆集团采埃孚6奥托立夫5Mahle GmbH爱信精机舍弗勒集团4丰田纺织3住友电工博世巴斯夫2蒂森克虏伯10佛吉亚 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分01234567 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分研发费用率（%）数据来源：Bloomberg， 是一把双刃剑1 倍PB10 倍PE 59.76%61.54%42%17.24%2000

44、）60%。（1.10156（111）（6公司名称股东客户第一大股东占比第二大股东占比公司名称股东客户第一大股东占比第二大股东占比第一大客户占比第二大客户占比 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分电装（日本）丰田汽车59.76%政府养老金投资基金10.10%丰田汽车42.10%丰田汽车7.80%爱信精机（日本）丰田汽车61.54%Aisin Seiki Co Ltd8.55%丰田汽车56.64%大众集团7.36%博世（德国）Robert BoschStiftung GmbH92%Bosch family7%大陆（德国）SCHAEFFLERV GMBH4

45、6%Harris AssociatesLP8.30%大众集团8.97%戴勒姆奔驰8.53%李尔（美国）Vanguard GroupInc/The9.91%挪威银行投资基金8.54%通用汽车18.10%福特汽车15.60%安道拓（美国）Davis SelectedAdvisers LP13.23%HotchkisandWileyCapital9.34%大众集团12%福特汽车11%现代摩尔斯（韩国）起亚汽车17.24%National PensionService10.32%现代汽车35.60%起亚汽车30.30%法雷奥（法国）法国信托局8.55%Harris AssociatesLP5.17%大

46、众集团14.90%丰田汽车11.19%麦格纳（加拿大）T RowePriceAssociatesInc4.85%加拿大皇家银行4.12%通用汽车15.44%福特汽车14.01%数据来源：bloomberg， 推荐主线与盈利预测重点推荐：4 （背。表 10：重点公司的盈利预测与估值公司代码公司名称现价PEEPS投资评级是否首次覆盖(元)2018A2019E2020E2018A2019E2020E601799.SH星宇股份75.8034.2928.1893.28增持是603305.SH旭升股份25.0834.3627.2622.590.730.921.11增持否300258.SZ精锻科技11.70

47、18.3216.2513.930.640.720.84增持是600699.SH均胜电子21.6815.1614.8512.461.431.461.74增持是601689.SH拓普集团10.019.6313.9012.361.040.720.81增持是002126.SZ银轮股份7.1316.2014.8512.290.440.480.58增持是002434.SZ万里扬6.4324.7316.0811.910.260.400.54增持是600741.SH华域汽车22.848.979.608.962.552.382.55增持否000887.SZ中鼎股份9.5110.349.808.490.920.9

48、71.12增持否002048.SZ宁波华翔10.869.288.627.491.171.261.45增持是000030.SZ富奥股份4.459.088.097.180.490.550.62增持是2019 7 18 日收盘价，数据来源：Wind， 参考具备零部件升级特性的细分行业（汽车车灯、汽车电子、汽车热管理等）可比公司的估值：2020 28.7 PE（19 年35 PE对应目标价 94.15 元，给予“增持”评级；202017.8 019 年20 倍的PE144 2020 18.3 PE（2019 年22.1 倍的PE公司公司现价PEEPS代码名称(公司公司现价PEEPS代码名称(元)201

49、8A2019E2020E2018A2019E2020E603305.SH旭升股份25.0834.3626.6920.920.730.941.20002920.SZ德赛西威25.5033.5533.1927.550.760.770.93600885.SH宏发股份23.7825.3021.4917.710.941.111.34002050.SZ三花智控10.9317.9220.5617.670.610.530.62平均值27.7825.4820.96注：现价为 2019 年 7 月 18 日收盘价，盈利预测为 Wind 的一致预期；数据来源：Wind， 参考汽车内外饰行业可比公司的估值：2020

50、10.6 PE（209 年12 PE66 220 年9.8 倍的PE对应29 年1.3 倍的PE对应目标价 14.24 元，给予“增持”评级；2020 10.9 PE（019 年2.9 倍的PE公司公司现价PEEPS代码名称(公司公司现价PEEPS代码名称(元)2018A2019E2020E2018A2019E2020E600741.SH华域汽车22.848.979.608.962.552.382.55603730.SH岱美股份23.0516.9512.6910.511.361.822.19600742.SH一汽富维10.9611.309.337.520.971.171.46600480.SH

51、凌云股份8.5914.3216.3312.680.600.530.68平均值12.8811.999.91注：现价为 2019 年 7 月 18 日收盘价，盈利预测为 Wind 的一致预期；数据来源：Wind， 参考传统汽车零部件行业（车用齿轮、汽车气囊、汽车变速箱等）可比公司的估值：2020 19.5 PE（ HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分019 年 28 P6.38 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分2020 19.5 PE（ HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分21

52、9 年20.3 PE14.43 元，给予“谨慎增持”评级；2020 14.8 PE（019 年20 P8 2020 25.6 PE（2019 年276 PE7.8 2020 15.9 PE（209 年19 PE公司公司现价PEEPS代码名称公司公司现价PEEPS代码名称(元)2018A2019E2020E2018A2019E2020E002472.SZ双环传动5.2718.1716.4613.850.290.320.38601799.SH星宇股份75.8034.2926.3220.782.212.883.65600081.SH东风科技10.8223.0920.5817.380.470.530.

53、62300580.SZ贝斯特15.7519.8418.9115.850.790.830.99平均值23.8520.5716.97注：现价为 2019 年 7 月 18 日收盘价，盈利预测为 Wind 的一致预期；数据来源：Wind， 2020 9.5 倍的2019 9.92公司公司现价PEEPS代码名称(元)2018A2019E2020E2018A公司公司现价PEEPS代码名称(元)2018A2019E2020E2018A2019E2020E000338.SZ潍柴动力12.0711.1810.229.311.081.181.30002406.SZ远东传动5.7311.9480.560.7060

54、0480.SH凌云股份8.5914.3216.3312.680.600.530.68平均值12.4812.2410.07注：现价为 2019 年 7 月 18 日收盘价，盈利预测为 Wind 的一致预期；数据来源：Wind， 风险提示司估值。 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分星宇股份（601799）星宇股份（601799）持续受益于性价比优势产生的进口替代星宇股份首次覆盖报告吴晓飞（分析师）石金漫（分析师）徐伟东（分析师）0755-23976003010-59312859021-38674744 HYPERLINK mailto:wuxiaofe

55、i wuxiaofei HYPERLINK mailto:shijinman shijinman HYPERLINK mailto:xuweidong xuweidong证书编号S0880517080003S0880517110001S0880519060002本报告导读：+盈利能力提升可期。首次覆盖评级：增持目标价格：94.15当前价格：78.342019.07.16投资要点：94.15 1）LED ADB 20192021 年EPS 2.69/3.28/4.24 （201935 倍PE94.15 元。5 年行业增速预计 10%，好于大部(OEM)200 前国内车灯OEM 350400 亿。

56、以A 400 /LED 1000 元/套以上400 元100 元A 1000 B SUV 2000 （）10%15%。催化剂：LED 风险提示：资产负债表摘要股东权益（百万元）4,538每股净资产16.43市净率4.8净负债率-60.99%EPS（元）2018A2019EQ10.470.62Q20.610.72Q30.500.62Q40.620.73全年2.212.6952周内股价走势图星宇股份上证综指30%16%2%-12%-26%升幅(%)升幅(%)1M3M12M绝对升幅11%21%41%相对指数9%28%37% HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告公司首次

57、覆盖股票研究交易数据 52 周内股价区间（元）39.78-82.88 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告公司首次覆盖股票研究交易数据 52 周内股价区间（元）39.78-82.88总市值（百万元）21,634总股本/流通 A 股（百万股）276/276流通 B 股/H 股（百万股）0/0流通股比例100%日均成交量（百万股）1.21日均成交值（百万元）88.27财务摘要（百万元）2017A2018A 2019E 2020E2021E营业收入4,2555,0746,1907,8009,750(+/-)%27%19%22%26%25%经营利润（EBIT）47465

58、58261,1351,445(+/-)%37%38%26%37%27%净利润4706117429061,170(+/-)%34%30%21%22%29%每股净收益（元）1.702.212.693.284.24每股股利（元）0.960.99 1.081.12利润率和估值指标2017A2018A 2019E 2020E2021E经营利润率(%)11.1%12.9%13.3%14.6%14.8%净资产收益率(%)11.7%14.0%15.2%16.6%18.5%投入资本回报率(%)10.5%14.4%14.7%20.2%23.6%EV/EBITDA22.2715.5922.1916.2212.76市

59、盈率46.7135.9629.6024.2318.77股息率 (%)1.2%1.2% 1.4%1.4%模型更新时间：2019.07.16 股票研究可选消费品运输设备业财务预测（单位：百万元）损益表2017A2018A2019E财务预测（单位：百万元）损益表2017A2018A2019E2020E2021E营业收入4,2555,0746,1907,8009,750营业成本3,3383,9304,7595,9117,340税金及附加2933415164销售费用126145201213278管理费用109131167218292EBIT4746558261,1351,445公允价值变动收益00542

60、137投资收益8698799270财务费用721-8-8营业利润5587188711,0631,373所得税89108131160206少数股东损益-1-2-2-2-3归母净利润4706117429061,170资产负债表货币资金、交易性金融资产6328021739421,276其他流动资产4,4144,8235,2655,9476,920长期投资00000固定资产合计9151,0351,1431,1991,364无形及其他资产497589865820818资产合计6,4587,2497,4458,90810,378流动负债2,3322,6972,5673,4234,037非流动负债10118