跨市场教育行业2017年3月跟踪报告

1、目、美股和港股、一级市场教育行业市场 新三板新三板二目、美股和港股、一级市场教育行业市场 新三板新三板二级市场交易回顾新三板一级市场定增总结主板重点教育行业公司交易回顾美股和港股教育行业表现回顾一级市场教育行业融资回顾新三板新增挂牌公司总结和定增机会总2 月新三板新增校外宝等9 家挂牌公新三板一级市场投资机会总专题研究：批量民办学历教育公司登陆批量民办学历教育公VIE 架构助力民办学校资本7 家港股民办学校业务分风新三板教育行业估值分析和投资建估值比较：三板较主板折价 57%，较一级市场溢价 2 行业投资策略：关注三板优质教育公附新三板教育企业已募资完成的定增总新三板教育行业公司财务和估值总教

2、育行业公司财务和估值总美股和港股中国教育行业公司估值回插图目图 1：新三板做市转让插图目图 1：新三板做市转让教育企业 2 月涨幅前五图 2：新三板做市转让教育企业 2 月成交额前五图 3：新三板协议转让教育企业 2 月涨幅前五图 4：新三板协议转让教育企业 2 月成交额前五图 5：新三板做市转让教育企业 2 月跌幅前五图 6：新三板协议转让教育企业 2 月跌幅前五图 7：新三板创新层教育企业 2 月涨幅前五图 8：新三板创新层教育企业 2 月跌幅前五图 9：新三板基础层教育企业 2 月涨幅前五图 10：新三板基础层教育企业 2 月跌幅前五图 11：主板教育行业公司涨幅榜前图 12：主板教育行

3、业公司跌幅榜前图 13：美股中概股教育行业公司涨跌幅情图 14：港股教育行业公司涨跌幅情图 15：新挂牌公司营业收图 16：新挂牌公司净利图 17：美股港股民办全日制学历教育公司的收入情图 18：美股港股民办全日制学历教育公司的净利润情图 19：美股港股民办全日制学历教育公司的毛利率情图 20：美股港股民办全日制学历教育公司的净利率情图21：VIE 结构关系图 22：VIE 结构的主要搭建过图 23：枫叶图 24：海亮简化版VIE 结简化版VIE 结图 25：枫叶教育营业收入和净利图 26：枫叶教育毛利率和净利图 27：成实外教育营业收入和净利图 28：成实外教育毛利率和净利图 29：睿见教育

4、营业收入和净利图 30：睿见教育毛利率和净利图 31：宇华教育营业收入和净利图 32：宇华教育毛利率和净利图 33：博骏教育营业收入和净利图 34：博骏教育毛利率和净利图 35：新大学教育营业收入和净利图 36：新大学教育毛利率和净利图 37：民生教育营业收入和净利图 38：民生教育毛利率和净利表格目表 1：过去两周新三板教育企业表格目表 1：过去两周新三板教育企业定增预案事表2：2017 年2 月一级市场教育行业融资情表 3：近期新增挂牌公司所属行业与经营范围介表4：新三板教育企业历史融资未完成事件（2015 年初至2017 年2 月28 日发布表5：部分新三板教育企业2015 年初至201

5、7 年2 月28 日正在实施的定增事表 6：民办教育公司细表 8：新三板教育行业精表9：新三板教育企业已募资完成的定增总结（2015 年初至2017 年2 月28 日表 10：新三板教育行业公司财务和估值总教育行业公司财务和估值总表 12：美股和港股中国教育行业公司估值新三板、美股和港股、一级市场教育行顾新 板二级市场交顾新三板教育行业做市转让板块和协议转让板块回顾。截至 2017 年 2 月 28 日，新三教育板块共有227家公司。20172新三板、美股和港股、一级市场教育行顾新 板二级市场交顾新三板教育行业做市转让板块和协议转让板块回顾。截至 2017 年 2 月 28 日，新三教育板块共

6、有227家公司。2017212017228日，34家公的做板块中有30 家发生交易，177 家公的协议板块中有 20 家发生交易，16 家公司处待挂牌（1）做市转让板块，共有 14 上涨，爱立方上涨 64 %。成交额最高的前三位分别为亿童文教、颂大教育、嘉达早教，成交额分别为 11,961 万元、4,994 万元2,179 万元（2）协议共有8 上涨议板块涨幅前五名分别为恒谦教育额为35（）待挂牌6家公司。新三板教育行业创新层板块和基础层板块（1）创新层板块：共有 19 家公中 8 家公司上涨，嘉达早教和颂大教育分别上涨 14%和 13%（2）基础层板块：共有 家公司，其中 14 家公司上涨，

7、恒谦教育和睿易教育分别上涨 681%和 72%（3）待挂牌 家公司20172120172282017212017228201721201722820172120172281回三回62（201721201722862（2017212017228201721201722820172120172282017212017228102 201721201722820172120172282新三板一级市场定增总结2017 年2 共有5 家新三板教育公司发布定爱乐祺拟募新三板一级市场定增总结2017 年2 共有5 家新三板教育公司发布定爱乐祺拟募资3600 万元中育传媒拟募资 2347 万元，神尔科技拟募资

8、 533 万元，恒谦教育拟募资 4000 万元，通教育拟548 万元2017 2 共有6 家新三板教育公司完成定彩珀科教募资 1200 万元联合永道募资1000 必由学500 万元屋募资1008 育募资万元，佳一教育募资 8000 万元1注：时间区间为2017年2月1日至2月28主板重点教育行业公司交易 顾市场回顾。2017 2 1 日至2017 2 28 日，主板教育43 家公司中27 家司上涨，前三名为秀、讯飞、全通教育，涨幅分别为 14%、14%、14%20172120172283回名代日进拟募集金目（万元爱乐 本2017212017228美股和港股教育2017212017228美股和港

9、股教育行业表现 顾市场回顾2017 2 股中概股教育6 家公司3 家公司上涨别为ATA好未来，涨幅24%、7%、2%。港股中概股教育行业5 家公司中2 家公司涨，其中涨幅最大的为成实外教育，涨幅为 11%2017212017228注：时间区间为2017年2月1日至2017年2月284回一级市场教育行业融资 顾一级市场教育行业融资回顾。2017 2 月，教育14 家公融资。其中（1）慕华尚测获 3000 万（2）麦淘亲子获7000 B 轮融资（3）Progate 一级市场教育行业融资 顾一级市场教育行业融资回顾。2017 2 月，教育14 家公融资。其中（1）慕华尚测获 3000 万（2）麦淘亲

10、子获7000 B 轮融资（3）Progate 1000 万日元天使（4Brightwheel 1000 A轮融（5）C轮融（6）楷德教育上市公司三（7Tinap融资（9）CodeMonkey150 万（8）（10）2：20172新三板新增挂牌公司总结和定增机会总2 月新三板新增校外宝等 9 新增挂牌教育公司总结。2017 2 月，新三板新增挂9 家教育公司：三一学院、成之道、校外宝、中鹏教育、爱侬养老、华樱出国、唐、大千教育。三一学院（9.OC）主要从事工程机械、机电工程、焊接工程、公共管理等专业的高等职业教育以及重型机械驾驶室的研发、生产和销售。（2）成功之道（80OC）是一家从事应用心理学

11、从业机构，专注于中国应用心理学产业7年。培养和企业员工帮助划（74C主要从事12息业务于一体的整体解决方案，并拓展了竞赛活动管的开发及大数据服务业（4）中鹏教育（80OC）主要提供设计类技能试培训和学历类课程辅导等服务。培训、管理类国家职业资格5公司名融资时融资阶投资3000万 7000万B复兴同浩、森马投资、 儿童体验式成 不天使捷不1000A纪源资本GGV不2250CUnion 不A 3亿元不不A150天使 150 以色不A中腰果公考成立于2011 年6 月，主微语5000万A不不Pre-中回（5）爱侬养老（870925.OC）是一家基于“爱侬养老商城”为代表的数，专提供家庭服务中介、养老

12、服务、培训服务的企业。公司通过展开合作，建立起“政业的师资团队建立起资质完备的家政培训学校，向社会提供培训服务。（6）华樱出国（870937.OC）主要从及办理服务、留学语言培训(不学历培训)及办理服务。公司留学中心为学生提、意大利等共计 14 个国家和地区的升学规划指导（7）唐（870691.OC）是一家从、动漫、影视等文项目的美术包服务的企业，同时从动漫设计服务。公司目前主（5）爱侬养老（870925.OC）是一家基于“爱侬养老商城”为代表的数，专提供家庭服务中介、养老服务、培训服务的企业。公司通过展开合作，建立起“政业的师资团队建立起资质完备的家政培训学校，向社会提供培训服务。（6）华樱

13、出国（870937.OC）主要从及办理服务、留学语言培训(不学历培训)及办理服务。公司留学中心为学生提、意大利等共计 14 个国家和地区的升学规划指导（7）唐（870691.OC）是一家从、动漫、影视等文项目的美术包服务的企业，同时从动漫设计服务。公司目前主营收入来源主要也来源于这两项具体包括人物、场景、特效、动漫设计，活动场地及舞美设计，网、宣传动画制作务以及动漫形象设计。在主营业务基础上，公司正在筹划利用现有资源优势，开展美术素教育及业务，以此来拓展业务范（8）大千教育（870769.OC）主要从事幼相关的服务，公司定位为中国秀的全脑教开发及营运商。公司主要产品和服务包括幼儿育养服务、幼儿

14、全脑培训幼儿全脑课程输出870913.OC）是通过直营方式开展青少儿英语培训服务机构服务内容包括朗文青少儿英语课程、爱普思培训课程和青少儿阅读馆等。公司的主营业务青少儿英语培训和阅读馆服务，地区具有和教学内容优势32015年总收2015年净利业现（2）的方式，向学员提供培训服务，具体可分为三类：第一类为对艺术设计类从的技培训；第三类为与大专院校合作，为学公司业务范围包括日常保洁、育婴服务、月嫂服务、做饭洗涤、培训 6：百万元：百万元7代名业务类 ：百万元：百万元7代名业务类 业务介房置等多种产品（4）培训服务：开设有英语、法语、意大 创动漫设计服务。公司目前主营收入来源主要也来源于这两项，具儿

15、育养指公的业务，全脑培训主要指早教中心提供的幼儿870769.OC 大千教育 学前教1.15 脑教育，拥有全脑教育 品牌“KeyLight”，通过吸收引进、 其主营业务为：青少儿英语培训和阅读馆服务，公司旗下青少儿英语培训中心开展培训服务。公司自营连锁的的青少儿阅读馆，实行会员；教1.99 文化交流活动策划；文化用品的销售；国内贸易；经营 业务（上所有项目法律、行政 、 决定 的项目除外，限制的项目须取得 后方可经营。 ； 物经营（含 、音像制新三板一级市场投2015年初至2017228日，43家三板教育企业发布定增预案，87家企业已完定，合计募资51.32 亿元。其商学、华图教育网、颂大教育

16、、新道科盛景网联募集8.64 亿元、7.00 亿元、2.00 亿元、1.90 亿元、1.89 亿元、1.83 2016 2 共有6 家新三板教育公司完成定彩珀科教募资 1200 万元联合永道募资1000 必由学500 万元屋募资1008 育募资万元，佳一教育募资 8000 万元4：新三板教育企业历史融资未完成事件（20152017228日发布（万元目竞施本次票。 和 募 。新三板一级市场投2015年初至2017228日，43家三板教育企业发布定增预案，87家企业已完定，合计募资51.32 亿元。其商学、华图教育网、颂大教育、新道科盛景网联募集8.64 亿元、7.00 亿元、2.00 亿元、1.

17、90 亿元、1.89 亿元、1.83 2016 2 共有6 家新三板教育公司完成定彩珀科教募资 1200 万元联合永道募资1000 必由学500 万元屋募资1008 育募资万元，佳一教育募资 8000 万元4：新三板教育企业历史融资未完成事件（20152017228日发布（万元目竞施本次票。 和 募 。本 用于公司在新课程体系的研发投入及O2O智慧课堂升级项目的扩展 募 。募 的募 本募 ， 募B ST 。8,334.12 万元，扣除 划进定 8520152017228 美奇 520152017228 美奇 9星立威科心意智乐ST乐 市值定增估值增发价 预 募集名代增发公 日（元（元（万股（万

18、股元 名代日进拟募集金（万元目公本本神全1.巩固及加速公司 PPP（与云智能业务融合、BD（商务合作）这三种业务模式的拓展； 2.批3 4.务拓展等方式，进行 及技术的完善与储备； 5.补充 ，以 企业的综合竞争实力。 森霖 爱乐爱立黄金必由 麦可当 市值定增估值增发价 预 募集名代增发公 日（元（元（万股（万股元智慧鑫日数字专题研究：批量民办学历教育公司登陆场批量民办学历教育公司登陆场批量的全日制学历教育公司通过类 VIE 结构登陆美股和场。2016 910月民办全日制学历教育公司民生教和博骏教向港交所递主上市申请，而枫叶教育（1HK、成实外教育（1HK、睿见教育（66HK、（1.HK已经分

19、别于4年126年1专题研究：批量民办学历教育公司登陆场批量民办学历教育公司登陆场批量的全日制学历教育公司通过类 VIE 结构登陆美股和场。2016 910月民办全日制学历教育公司民生教和博骏教向港交所递主上市申请，而枫叶教育（1HK、成实外教育（1HK、睿见教育（66HK、（1.HK已经分别于4年126年107年17年2月在港股主板上市，海亮教育也于201412 月在美股主板上市。全日制民办学历教育公司在美股港股集群显现。9 家公司的年均营业收入大部分在48 亿元之间，平均毛利率在 40%50%之间，平均净利率在 30%45%之间。7 所港股上市的民办学历教育公司均采VIE 结构进行上内公司作

20、为学校的举办及运营责收取学费等经济利然后公司支付技术服务及管服务费，双方签订结构性合约曲线”完了将绝大部分学费变成上市公司营业收入政对于以VIE 架构登陆场的民办学校的影响保持进一步。：亿元据为20158 31 2016 5 31 日数据2016 年的2016H1 2016 年的数据2016H1 数据：亿元 据20158312016531日数据，成实外教2016年的数据2016H1 数据，民生教2016 年的数据为 2016H1数据2.08 1.41 0.36 睿见教博骏教育 新大宇华教枫叶教育 成实外教育 民生教海亮教5.99 5.87 4.40 4. 4. 1.35 2.06 0. 0睿见

21、教博骏教育 新大宇华教枫叶教育 成实外教育 民生教海亮教 据20158312016531日数据，成实外教2016年的数据2016H1 数据，民生教2016 年的数据为 2016H1数据 2015 8 31 2016 5 31 日数2016 2016H1 教育2016 年的2016H1主要经营范围为 K12 教育和高等教育。8 家 据20158312016531日数据，成实外教2016年的数据2016H1 数据，民生教2016 年的数据为 2016H1数据 2015 8 31 2016 5 31 日数2016 2016H1 教育2016 年的2016H1主要经营范围为 K12 教育和高等教育。8

22、 家上市或待上市的民办教育公司中，有 4 家+K122 家公司的经营范围为高等教育，另外 2 家公司为“幼司的经营范围园+K12+高等教育”的复合经营范围。其中，5 家已经上市的公司均覆盖 K12 教育阶段枫叶教育学校已经范围遍地开花”之外，其他 7 所公司的学校都是“一方霸主”，西南地区最大的民办教育供应商。高等教育学校人数占优，K12 教育学校生占优（1）在校生人数：高等教育学可容纳的人数相较于K2通过2-26 年的数据来看，以12 教育为主的民办学校的在校生平均人数为80， 纯高等教育在校生平均人数为1K2教育在校生平均人数（从06年生均数据来最高的公司为枫叶教育，而第二名为海亮教育。这

23、两家公司均K12 教育为主，并且都运营国际学校业务6量公 上市情经营范学校数区域分学校性在校K12在数生已上已上待上已上 16760 720.2 睿见教博骏教育 新大宇华教枫叶教育 成实外教育 民生教海亮教63.5 46.8 36.6 30.7 睿见教博骏教育 新大宇华教枫叶教育 成实外教育 民生教海亮教K12公 上市情经营范学校性数生 6 32507 2 VIE 架构助力民办学校资本国际学校陆续登陆美股场。5 家已经成功登场的民办教育司中，枫叶教育和成实外教育主营业务为国际学校，而睿见教育和海亮教育也均K12公 上市情经营范学校性数生 6 32507 2 VIE 架构助力民办学校资本国际学校

24、陆续登陆美股场。5 家已经成功登场的民办教育司中，枫叶教育和成实外教育主营业务为国际学校，而睿见教育和海亮教育也均际校领域。据新学说统计，中国国际学校需求强劲，截止 2016 年我国已经开设 737 家国际校，学生规模达 43 万人。在民促法修法之前，学历类民办学校在国内仍然是民办非业，不属于公司性质的经营性资产，无法通过 IPO 的形式登陆资本市场，所以大部分学历类民办学校都通过 VIE 架构的形式登陆港股和美股资本市VIE 结构一般由三部分架构组成。 Entities）是指被投资企业拥有实际或潜在的经济利益，但该企业本身对此经济利益并无完全的控制VIE 结构一般由三部分架构上市主全资子公司

25、持牌公司受限业务牌照持有者，如具有办学资质的小学。其中上市主体出、便利等原因，可能采取开曼公壳公司等多种甚至并存的模式21：VIE）VIE 结构的主要搭建过程。参考知名风和会计师刘的解认为搭建 VIE 结构主要有五个步（1）国内个人股东设立 BVI 公司（英属维尔京群岛 British Virgin Islands，一般而言，每个股东需要单独设立BVI 公司，其简单、的优势（2）以上述 BVI 公司以及后进入的风投共同设立开曼公司，并且都是股东开曼公司作为上市主优势转让低成本优势，并且可以和许多国地区申请挂牌壳公司，具有税优势上市主体设壳司在境内设全资子公司（5）全资子公司与内资公司签订一系列

26、协议，具体包股权质押协营协处置独和服务协借款协配以达到利润转移及非股权控制的目的量2017322：VIE全）VIE 结构的成功运用，枫叶教育成为港股学历教育第一股。枫叶教育是内地民办学历育中最先登陆港股主板市场的公司，枫叶教育通过旗下北对56 所学校进行控制。2017322：VIE全）VIE 结构的成功运用，枫叶教育成为港股学历教育第一股。枫叶教育是内地民办学历育中最先登陆港股主板市场的公司，枫叶教育通过旗下北对56 所学校进行控制。枫叶教育通过VIE 控股公司特高投及功港股上市，成为港股学旗下北于2011年和2012年仅服务费一项分别收取人教育民办学校第一股2,050 2,030 万元，而2

27、013 年仅前三个季2,280 万元入账。其的要经营实体为大连枫叶高中，其收入规模总收入的 50%以上除大连枫叶高中外的其他经营实体收入规模也以每年约 30%的增速稳步增长，2016 8.33 亿元总收入VIE（6）199695%的大连枫叶高中第三大K12 民营教育海亮教育赴美上市，海外民办教育再添新军。海亮教务提供商，其在 2014 年成功登陆纳斯达克全球市场。为实现海外上市，海亮教育从 年开始搭建自己的 VIE （1）2011 年 4 月，海亮教育在开曼群公司作为海外市的主体。20114 月，海亮教育）成立，作为公司的附公司（2）2011 年12 月，股东冯海良将在公司的全转让给四家英属维

28、尔京群岛控成立浙江海亮作为公司持有全部股（4）20124 月，冯）的唯一股东，该公司持有公司旗下所有三所学校的全部签署VIE 协议和浙江海亮20173VIE7 枫叶教育（01317.HK）是领先的民办国际学，小学至高中的教育服务提供商枫叶教1995 年成立，至今已经有逾21 年的行业经验。目前在14 个城市营运 56 所校，包括9所高中、1520173VIE7 枫叶教育（01317.HK）是领先的民办国际学，小学至高中的教育服务提供商枫叶教1995 年成立，至今已经有逾21 年的行业经验。目前在14 个城市营运 56 所校，包括9所高中、15 所初中、14 所小学、15 3 所外学校。其55所

29、位于中国，1。截至20169月，在读学生达到20,581名，在职教达到2,008 名。2014 年11 月，枫叶教育在港交所主板上市。2014/15 学年，枫叶教育约1,500 名高中毕业生获海外大学录取，其中 51%获录取进入100 的大学。CollegeNode显示连枫叶国际2015 年被列为中国50 强高中40 位23.74%，净利润为0.40、2.06、3.08 亿元。成实外教育西南地区领先的学前教育至 K12 民办教育学校。成外教育自2000 外国语学校，之后陆续成立了 5 所学校。目前，成实外教育在川 实验、语学校实验外国语学校（西区外国语学校附属小学、成外附外国语学院。截至201

30、6 6 月底，在读学生共有32,507 名，在职教师共有外教育营业收入分别为6.3、7.1、4.4 亿元，CARG 12.70%，净利润分别为0.80、1.101.60 亿元。学费收入占总收入的 95%毛利净利营业收入（亿元净利润（亿元20173睿见教育华南地区最大的经营私立小学及中学的民办教营高端小学及中学的民办教育。截至201691日，睿见6所高端民办学校，实验学校和潍坊20173睿见教育华南地区最大的经营私立小学及中学的民办教营高端小学及中学的民办教育。截至201691日，睿见6所高端民办学校，实验学校和潍坊光正实验学校。其中前四所学校位，另外两所分别位于辽宁、山东6 所学校共有学生31

31、,788 名，其中地区就读的学生有 29,480 名。此外，睿见教分别及云浮订立合作协议，计划在这两所城市分别建市光正实验学和芸浮市光正实验学标学生容量均为 7000 2016 年 8 教育2017 年 1 月，睿见教育通过港交所聆讯，正式启动招股上市到大学的民办教育供应2001年起，宇华教的第一所学校“郑州市宇华实验学校。至今，司9个城市25所学校，其中8，6所小学，7所初中，3所高中1 所大学。宇华教育 2015-2016 学年在读学生共有 48,220 人，其中过半学生就读于郑州（大学，在职教师共有2,400 名。2016 9 月，宇华教拟上市毛利净利营业收入（亿元净利润（亿元7410毛

32、利净利营业收入（亿元净利润（亿元20173博骏教是市民办教育的服务提供商，经营高和中中学校的市场份额占 第二。博骏教育从 2001 年开始业务，2008 公司师范大学签订合作协议，于 2011 年共同成立师大第一附属实验中学、初中和高中教育服务。截止 2016 年 9 月，博骏教育共拥后，博骏教育持续提6及2 所初中，20173博骏教是市民办教育的服务提供商，经营高和中中学校的市场份额占 第二。博骏教育从 2001 年开始业务，2008 公司师范大学签订合作协议，于 2011 年共同成立师大第一附属实验中学、初中和高中教育服务。截止 2016 年 9 月，博骏教育共拥后，博骏教育持续提6及2

33、所初中，1 所初中暨高中学校，均位市，分别是幼、丽都儿园、；锦江学校（初中，天府学（初中泉学校（初中暨高中。截止2016 9 1 日，博骏教育6 1586 名，3 所初（有学生4203 2016 10 教拟截至2014年、2015年及2016831日，博骏教育的收入分别为8,590万元、1.03亿元、1.35亿元，CARG25.36%，净利润分1,782万元、2,650万元、3,642万元。新大拥有两所高等教育学校，计划向国内多地以及海外扩张。自 2005 年始，大开始创办民办高等教育。目前新大拥有云南学校（云南，大学本和专科学校工商职业学院，专科）两所学校。截至2016 9 月，云南学学校分

34、别拥有学生19,629名和14,104名，总计33,733名学生，公司共有1500名职教师。20169 月，新拟上市。新大的主要收入九成费，新大的业绩增长稳定，截止 2014 年、2015 年和2016H1，新大营业收2.06亿元、2.74亿元和1.78 亿元，CARG 40.5%。净利润分别为8,131 万元、1.04亿元和8,072 万元。毛利净利营业收入（亿元净利润（亿元毛利净利营业收入（亿元净利润（亿元20173是内地民办高等学历教育的提供商，毛利率和净利率均高达 60%。截民生教2016 年 6 月30 日，公司拥有重庆人文科技学院、重庆工商大学派斯学院、重庆应用技术业学院及丰州职业

35、学院（青城分院。通过上20173是内地民办高等学历教育的提供商，毛利率和净利率均高达 60%。截民生教2016 年 6 月30 日，公司拥有重庆人文科技学院、重庆工商大学派斯学院、重庆应用技术业学院及丰州职业学院（青城分院。通过上述四所学院为学生提供本科学历教育大专教育以及中专职业教育。截止2016630日，上述四所学院的学生入学总人数为 30,616 人。民生教育的收入主要来自于学费，学费收入占总收入的 95%，2016 上半年的净利润率高达 61.52%。截止 2014 年、2015 年、2016H1，民生教育营业收入分别为 4.034.26 2.43 亿元；净利润分别为1.96、2.13

36、、1.50 亿元风（1（3）市场竞争加剧政策变化带来的行业管理归属问题的风险（1）受技术流失毛利净利营业收入（亿元净利润（亿元毛利净利营业收入（亿元净利润（亿元20173新三板教育行业估值分析和投估值比较：三板较主板折价 57%，较一级市场溢价 2 估值分2017年310日新三板教育行业重点公司 2016/2017重点教育行业公司2016/2017年PE为61/48X、年 PE 为 26X/19X、美股三大教育行业龙头公司2016/2017 PE（财年39X/30X级市场教育2016 PE（按照主板收20173新三板教育行业估值分析和投估值比较：三板较主板折价 57%，较一级市场溢价 2 估值

37、分2017年310日新三板教育行业重点公司 2016/2017重点教育行业公司2016/2017年PE为61/48X、年 PE 为 26X/19X、美股三大教育行业龙头公司2016/2017 PE（财年39X/30X级市场教育2016 PE（按照主板收购时股三大龙头公司折价约33%，是一级市场的2 倍。折价约 57%三板教育行业已具备较高的安全边际。新三板教育行业重点2016/2017 PE 26X/19X。目前一级市场教育标的资产与主板公司谈判的估值对价对应 2016 年约 （+现金对价）/1820X（现金对价息披露、财务规范度、市性等角度认为新三板教育行业重点公司的估值已经样本概述：重点关

38、注教育行业公司定义为“教育业务收入大于 50%或者明确教育行业作为主业的上市公司”，包括全通教育、紫光学大、拓维信息、新南洋、立思辰、（2）美股：教强、中国高科、文、开元仪行业龙头公司、好未来和达内科技（3）新三板：综合行业景气、公司竞争力、财情况把亿童文教、中、颂大教育、威科姆、北教传媒、华图教育、全腾教育网、星立方、世纪明德、佳一教育、龙门教育、高思教育、明师教育、尚睿新道科技、金智教育、知音文化等公司作为新三板市场教育行业重点公司的估值参行业投资策略：关注三板优质教投资建议。由于教育行业空间巨大且增速较快看好教育行业的发展前景，而且前三板教育行业重点公司2/7年PE约X/19XZ/D（1）二级市场做市/协议和一级市场认购定增/池：亿童文教(Z)、世明德(Z)、中(Z)、新道科技(Z，D)、颂大教育(Z)、威科姆(Z)、华腾教育(Z)、北教媒(Z)、知音文化(Z)、星立方(Z)（2）池：华图教育(停牌)