李康研报｜与能源车开拓者签订协议,赣峰锂业插上了特斯拉的双翼

1、李康研报|与新能源车开拓者签订协议，赣峰锂业插上了特斯拉的双翼 行业研究以5中国阿很廷用表I：全球壑责/傩量#态找乱踞以5中国阿很廷用表I：全球壑责/傩量#态找乱踞Q： 2WE年全缺够童会产量奇瘁婿况20172019E 2J20LI Mono i oaooo -池全球锂辉石产量90%以上集中于Greenbushes、MTCattlin、MTMarion三大锂辉石矿，分别 由Talison、GalaxyResources、RIM三大企业承包采矿权，控制全球90%的锂辉石矿产。供给 端，未来产生 Wodgina、Pilbara、Altura、BaldHills 等有效供给。正在讲手把手教你读财报告

2、诉我们怎样去看财报，哪些地方容易造假，怎么利用财务数 据找到好公司。如果文章篇幅过长不便阅读，原稿搜李康研报或留言，欢迎持续关注。通知：10月1号后公司分析只在一个平台发布，大家常用的社交平台。由于医药企业分析 专业性强，篇幅较大公开效果不好，医药类分析不再无条件公开。上周五我们分析了白云 山，终于解决王老吉问题的它将会怎么走。前面还有体检龙头美年健康，现在正在分析广 誉远，属于医药加白酒行业，搜李康研报。变聂S:部承半全球了帝粪产童濯专(/LCE)舞变聂S:部承半全球了帝粪产童濯专(/LCE)舞6:胡打与图内盐凝姓户量分而(0LB20 J 60*4：= US.国金证手砰咒，所全球盐湖锂产量主

3、要集中在智利、阿根廷、中国三个国家。2017年中国盐湖提锂产量有 20,160吨碳酸锂当量。全球盐湖提锂公司主要包括SQM、ALB、FMC,分别在智利、美国、阿根廷拥有大量盐湖储 备，合计占据全球盐湖锂产量的74%。图袁脆 主要产国未来3年盐湖铿产量来源，中国产业信息I可、国金证券所充所全球盐湖锂生产增量主要来自于智利盐湖锂产量的增长，预计到2020年全球盐湖锂产量将 达到252,944吨碳酸锂当量。图一建9：锂云母未来3年预计产量来源：中国产业信思曰-.回金证很初完所宜春钽铌矿资源的氧化锂储量达到565万吨碳酸锂当量，品位0.708%,是世界上最大的锂云母矿，占全国锂资源储量33.8%，占全

4、球锂资源储量7%。图衰而7全球锂黄藻祺给量来源：USGS.回金证卷研究所目前，锂辉石、盐湖锂、锂云母是锂资源的三大存在形式，都呈现供给扩产的趋势。图轰11: 2机7年全球锂资源需求结构图（吨CE）新能源汽车 3C产品工业需求 储能电池及其他采疆：南工般之、国会证券可定所全球锂需求端主要应用在三个方面，工业需求、新能源汽车、3C产品，达到总需求的96%。 其中，2017年54%锂资源应用于工业需求端，27%应用于新能源汽车，15%应用于3C产品， 4%应用于储能电池及其他。函表E牟笛藤熊汽车产量置甚 E ML亭全年艇海送羊魅眷比擀来源：中凭阵、国佥证卒町叱所生参：EV/blumc、1 函表E牟笛

5、藤熊汽车产量置甚 E ML亭全年艇海送羊魅眷比擀来源：中凭阵、国佥证卒町叱所生参：EV/blumc、1 .如倾L.WDXKKIM：!l).(HKI2,501),0002押,的EV乘用车EV客车 If V专用伞PHEV乘用生PH EV商用车一国内息产M1015101611)17201SE2019EW 摭 OE5O3.6K237&.SOD 一*童和出廿黄时间2017Q20L7Q22017Q52017Q4MUiQI2OINQ2条中量（千湿吨537585665722737799拭精矿产量（千淳吨）539W1121妁105109锂捋站由口量千曜吨）32849()MlS695*携；白可金*,国安证军V1C

6、所MtMarion为公司目前锂矿主要供应商。2017年Q2MtMarion已经具备40万吨/年的产能， 截至2018年二季度，MtMarion每季度稳定的产出约10万吨（湿吨）锂精矿。根据公司与 MtMarion的包销协议，2017-2019年，赣锋锂业将包销全部锂精矿，2019年之后至少包销49%的锂精矿。图求37: MF Miihm糖萼出口量49%的锂精矿。图求37: MF Miihm糖萼出口量 6%品位精矿也I量（千湿吨）4名品位精矿出曰量（千湿吨）2017HI2017H2201 bl II彖源：公司公告、回金勺正券研光所从MtMarion产出比例来看，高品位锂精矿占比在逐步提升。201

7、8年上半年，公司合计出口 18.1万湿吨的锂精矿，其中6%品位的锂精矿出口 10.1万湿吨，4%品位的出口 8万湿吨。2018 年，MtMarion将提供40万吨的锂精矿，并持续提高品位为6%的锂精矿的比重，公司预计 在2018年底前完成技改，将所有4%品位的锂精矿提升至6%品位。图景脸学吨成本（CFR）变化来源：垒寄冬去、国金和泰祐宝所490.00470 0()450.0043000图景脸学吨成本（CFR）变化来源：垒寄冬去、国金和泰祐宝所490.00470 0()450.0043000410.00390 00370.0。350.00FR成本（美元/每湿吨）2O17H12017H220181

8、11RIM经历了早期建设投产的阵痛，2017年上半年，CFR成本高达约480美元/吨，随着公司 建设逐步完成，产能完全释放，2017年下半年起，单吨CFR成本下降至410-433美元/吨， 随着公司未来自动化碳纤维制造设备和散装矿石穿梭系统的投入使用未来仍有成本下降空间。39; Mt Marion火石销售以落间。-T-3X 喜17,600 17,400 17,200 17,000 lA.KOn 16,600 iMon 16,200 I用烦 15,800 15,60(1-T-3X 喜碳酸锂的,5%碳酸锂的,5%国内报价元，吨）一成醪谖99.5%：1：1远报价（美元川心Pligangoora矿山拥

9、有矿石资源总量2.13亿吨，折合氧化锂282万吨，Marion锂精矿销售价格2017H1、2017H2、2018H1分别为565、674、752美元/干吨（不含 税）。锂精矿售价主要锚定海外碳酸锂和氢氧化锂价格，随着海外碳酸锂和氢氧化锂价格的 回落，以及参考部分海外精矿售价，我们预计，由于海外碳酸锂价格走势相较于国内有一定 滞后，随着碳酸锂国际报价的走低，2019年锂精矿售价或逐步下降至650Pligangoora矿山拥有矿石资源总量2.13亿吨，折合氧化锂282万吨，平均氧化锂品位1.32%。2018年二季度Pligangoora 一期项目实现投产。2018年二季度公司一期200万吨/年的矿

10、石处理能力实现投产。2018年6月公司已从黑德兰 港向中国运送了第一船85,000湿吨的锂原矿。2018年9月初已实现设计产能的80%，原矿 加工速度达到220万吨/小时，并计划9月中旬从黑德兰港运送第一批锂精矿到中国。预计 2018年将产出约16万吨锂精矿。原曲点：约H 亭，Cauc/niri-Oiaaiz描述.平粪浓度，涂，总敬（蚊弃晶担3至克，升）卤*林液（站克/升）提（吨）硬酸锂吨）（立方来）实测胃源量576,0003,039,000g.iW卷示帝源量5701,65000&713伽0念计5S52,225,(10011,57,0003,Bk1Q0Cauchari-Olaroz位于阿根廷J

11、ujuy省，拥有3.8X108立方米卤水储量，折碳酸锂含量约1,157 万吨，品位585mg/L,预计可开采40年。投产图表Mariana建设进度投产开始建设2019年2021 年是能：会可公告、国会摩葬研宽所Mariana锂-钾卤水矿项目位于阿根廷西部的安第斯山脉地区，横穿Llullaillaco盐湖，以锂、 钾为主，盐湖锂钾比约为1： 19。项目的含锂卤水储量为1,127百万立方米，估算可含锂金 属2500万吨，钾金属4.75亿吨。2019年开始建设，目前仍处于规划阶段。财务分析显示全邛故据单位：元净利厢行业平均净利润SOOOQQ显示全邛故据单位：元净利厢行业平均净利润SOOOQQ宣示全部

12、姓据单位：的争利闾问比JS长率一行壮平均部刊泡同比普长率271.03%21636% 300随着新能源汽车数码产品的需求增加，促使公司产品量价齐升，这也让公司业绩在最近三年 爆发式增长，复合增长率达到了 100%以上。自从2007年智能产品诞生以来，公司的业绩一 直是增长。显示全部数据单垃：尚销售:争利率行牡平均销售制蜂50企业净资产收益率更是达到了 36%，毛利率也是达到了惊人的40%，净利率也是有33%。这 对于传统资产类行业是不可想象的。估值分析圄利润同比增长率5DD我们上面看到了公司靓丽的业绩，但是我们要理性的看待，首先不管什么行业这样的业绩增 速是不可持续的。其次这是周期行业，业绩最好时就是产品价格的最高点。所以公司业绩还 会进一步下滑，虽然与特斯拉签订协议，但是业绩反映也是明年以后的事了。从产品价格上 看，至少2018年业绩不会回暖。所以即使今天涨停了，后面依然会跌回来。但是长期来看， 公司是一个价值公司。我们看到公司业绩最差也有6%以上的增速，而净资产收益率都是高 于21%。叠加未来公司与特斯拉的合作，给予15倍最低估值。根据2018年中报数据每股 收益0.76元，结合产品价格走势推算2018年