复盘近30年历次科技周期兼论本轮科技上行期如何布局

1、目录一、1990-2000：互联网兴起6 HYPERLINK l _TOC_250029 1、互联网兴起，引发科技牛市6 HYPERLINK l _TOC_250028 2、第一阶段：计算机行业形态重塑8 HYPERLINK l _TOC_250027 底层：以 Intel 为代表的底层硬件制造8 HYPERLINK l _TOC_250026 终端：以 IBM、思科为代表的终端制造9 HYPERLINK l _TOC_250025 系统：Windows 操作系统垄断与微软崛起12 HYPERLINK l _TOC_250024 软件：以甲骨文为代表的独立软件公司出现13 HYPERLINK

2、l _TOC_250023 3、第二阶段：互联网行业商业模式初步形成13 HYPERLINK l _TOC_250022 4、互联网兴起的背景下龙头公司的股价表现14二、2002-2008：互联网普及、移动互联网萌芽15 HYPERLINK l _TOC_250021 1、科网泡沫过后，互联网行业再进化15 HYPERLINK l _TOC_250020 2、路径一：Web 1.0 至 Web 2.016 HYPERLINK l _TOC_250019 Web 2.0 是互联网生态链一次进化16 HYPERLINK l _TOC_250018 Web 2.0 时代：用户参与形式变化17 HYP

3、ERLINK l _TOC_250017 Web 2.0 时代：商业模式的进化18 HYPERLINK l _TOC_250016 3、路径二：移动互联网萌芽19 HYPERLINK l _TOC_250015 通信标准：2G、3G 相继提出19 HYPERLINK l _TOC_250014 终端：2G 手机是主流20 HYPERLINK l _TOC_250013 操作系统：塞班是主流22 HYPERLINK l _TOC_250012 4、互联网普及、移动互联网萌芽背景下龙头公司的股价表现23三、2009-2018：移动互联网与云计算兴起23 HYPERLINK l _TOC_25001

4、1 1、移动互联网与云计算兴起，科技重启上升通道23 HYPERLINK l _TOC_250010 2、智能手机引爆移动互联网时代24 HYPERLINK l _TOC_250009 通信技术：4G 时代到来24 HYPERLINK l _TOC_250008 终端：3/4G 手机引领移动互联网25 HYPERLINK l _TOC_250007 通信设备：海外龙头垄断芯片27 HYPERLINK l _TOC_250006 系统：安卓系统成为市场主流29 HYPERLINK l _TOC_250005 软件：发展迅速，手游崛起30 HYPERLINK l _TOC_250004 3、从 P

5、C 到云，云计算兴起32 HYPERLINK l _TOC_250003 云计算的兴起与发展32 HYPERLINK l _TOC_250002 云计算终端33 HYPERLINK l _TOC_250001 云计算软件35 HYPERLINK l _TOC_250000 4、移动互联网与云计算兴起背景下龙头公司的股价表现36四、2019-2030：智联网/智能革命371、从云计算到边缘计算，智联网萌芽382、智联网=人工智能+物联网40感知层：数据采集41通信层：大数据接口42边缘层：数据预处理44平台层：数据分析及训练46应用层：数据赋能483、智能革命时代下如何布局？49图表目录图 1：

6、纳斯达克指数、标普 500 指数在 90 年代涨幅较大6图 2：电子计算机制造行业增加值 GDP 占比上升6图 3：信息技术板块总市值占比提升6图 4：90 年代互联网发展史可分为两个阶段7图 5：电子设备等硬件行业指数累计超额收益前期较高，软件行业指数后期爆发7图 6：计算机行业形态从硬软件服务一体化走向分工合作8图 7：1990s 晶体管制程发展至 100nm-1um 区间8图 8：半导体行业发展历程9图 9：1980-2000 半导体出货量增幅较大9图 10：兼容机出现后 Intel 公司营收不断上涨9图 11：Intel 处理器迅速革新，股价不断上涨9图 12：1984-2000 美国

7、 PC 拥有率大幅上升10图 13：IBM 业绩在 1994 年走出困境10图 14： IBM 股价从 1993 年开始上涨10图 15：思科营收增长率几乎均高于 50%11图 16：思科股价从 1995 年开始迅速上涨11图 17：微软股价在 1995 年以后迅速上涨12图 18：1988-2000 年微软的营收增速均位于 30%以上12图 19：IE 浏览器市场推出后市占率迅速上升12图 20：微软打垮 Wordperfect，MS Word 市占率高达 90%12图 21：软件行业增加值 GDP 占比从 1996 年迅速上升13图 22：软件行业指数总 1995 年开始快速上涨13图 2

8、3：自成立以来雅虎营业收入涨幅较高14图 24：业绩增长及互联网泡沫影响下雅虎股价飙升14图 25：PC、互联网的兴起使得全球网民数量激增15图 26：网易等中国门户网站访问量增速较大15图 27：互联网领域 IPO 在 1999-2000 年急剧升温15图 28：互联网投机严重泡沫破灭15图 29：硬件设备、半导体等指数在泡沫后温和上涨16图 30：信息技术自由流通市值占比在泡沫后相对稳定16图 31：web 1.0 与 web 2.0 对比图17图 32：Web 2.0 大事记17图 33：Facebook 成立后用户量迅速增长17图 34： Facebook 市场估值迅速增加17图 35

9、：Youtobe 月活跃用户量迅速上涨18图 36：谷歌广告收入增速较大19图 37：谷歌上市以来股价上涨迅速19图 38：移动通信技术发展图20图 39：诺基亚、三星手机产量快速增长21图 40：3G 手机尚未得到普及21图 41：诺基亚在 2002-2008 年期间股价不断上涨21图 42：科技、硬件与设备指数跑赢大盘21图 43：2005-2008 年智能手机产量缓慢增长，移动互联网萌芽21图 44：塞班成为主流的手机操作系统22图 45：纳斯达克指数呈持续性上涨趋势24图 46：信息技术板块在资本市场占比不断提高24图 47：半导体/硬件设备以及软件服务指数表现亮眼24图 48：4G

10、通信标准于 2012 年确立25图 49 全球互联网渗透率提升25图 50：移动端取代 pc 端 成为人们的主要上网方式25图 51 全球智能手机出货量26图 52：国产手机的全球市场份额不断提升26图 53：智能手机硬件设备示意图27图 54：芯片封装业在国内逐渐崛起28图 55：安卓系统迅速成为手机操作系统领头羊29图 56：手机应用营收稳定增长30图 57：主要平台可供下载的应用数量迅速增长30图 58 2014-2019 年第一季度 App Store 应用收入额31图 59：中国手游销售收入自 2011 进入快速增长31图 60：2011-2013 我国手游用户规模快速增长31图 6

11、1：腾讯和网易股价大幅上涨31图 62：云计算发展历程32图 63：全球云计算市场规模迅速扩张32图 64：云计算可分为 IaaS、PaaS、SaaS33图 65：2018 年 IaaS 全球厂商市场份额33图 66：重点厂商 IaaS 营收33图 67：AWS 成为亚马逊利润的重大组成部分34图 68：亚马逊股价持续走高34图 69：智能云板块业务潜力巨大34图 70：微软在云服务带动下市场表现领先34图 71：全球 SaaS 市场规模扩张迅速35图 72：2001 以来 salesforce 客户量迅速增加35图 73：2017 年 salesforce CRM 市占率第一35图 74：S

12、alesforce 营收增速一直维持在 25%以上36图 75：saleforce 上市以来股价36图 76：中国物联网产业规模不断上涨38图 77：物联网行业竞争格局向头部集中38图 78：物联网对全球各个领域经济拉动较大38图 79：物联网将全球各个国家的经济拉动较大38图 80：智联网产业链图谱40图 81：智联网产业链图谱40图 84：全球物联网芯片近年来增速保持平稳41图 85： AI 芯片市场规模增速较高41图 86：英伟达股价自 2015 年以来进入上升通道42图 87：英特尔、英伟达、赛思灵是主要的 AI 芯片提供商42图 88：IoT 传感器市场规模不断上涨42图 89： 博

13、通 EMES 传感器销量增长迅猛42图 90：无线通信技术是大数据接口43图 91：5G 包含三大应用场景43图 92： 5G 在物联网通信技术市场份额将不断增加43图 93：华为在通信设备领域市场份额不断上升44图 94：2018 年底以来 A 股 5G 指数走势强劲44图 95：物联网接入设备增长迅猛44图 96：边缘计算架构包括终端层、边缘层和云层44图 97：边缘计算发展历程45图 98：边缘载体产业生态图45图 99：边缘计算将从 2020 年进入快速发展45图 100：边缘计算指数走势图46图 101：智联网平台层生态图47图 102：百度天工智能物联网平台架构图48图 103：智

14、联网的三大服务对象48图 104：工业领域的终端连接数量将超过消费领域48图 105：传统汽车生产商推动汽车智能化49图 106：新型汽车企业和互联网公司推动自动驾驶技术49图 107：智联网的三大服务对象49图 108：工业领域的终端连接数量将超过消费领域49一、1990-2000：互联网兴起1、互联网兴起，引发科技牛市上世纪 90 年代，美国信息技术行业发展迅猛。半导体、路由器等硬件设备技术不断革新，PC 出现使得互联网受众从企业、机构扩展至居民，Windows 成为操作系统的主流，各类软件基于 Windows 开发，办公、数据库、播放器等软件层出不穷，信息革命爆发。信息技术行业占美国 G

15、DP 的水平不断上升。资本市场对此反应激烈，带来了科技股大牛市。1990 年初至 1999 年末，纳斯达克指数由 459.33 点上涨至 4069.31，涨幅达 785.92%。信息技术行业总市值占比也由 6.48%提升至 30.2%。图 1：纳斯达克指数、标普 500 指数在 90 年代涨幅较大资料来源：Bloomberg，招商证券图 2：电子计算机制造行业增加值 GDP 占比上升图 3：信息技术板块总市值占比提升资料来源：Wind，招商证券资料来源：Bloomberg，招商证券PC 的出现是 90 年代互联网迅速普及的原因。早在 20 世纪 80 年代，互联网的雏形已经出现，1984 年，

16、美国全国科学基金会(NSF)发起了一个项目，旨在建立一个先进的全国性骨干网，即互联网，它基于传输控制协议/互联网(TCP/IP)，并且将超级计算机中心与地区学术研究网络链接在一起。但是，当时电脑造价昂贵，计算机市场止于企业级； 并且，最初的互联网只向美国高校的教授、学生以及政府部门开放，个人用户尚未接触互联网资源。直到 PC 出现，互联网才得以迅速兴起。90 年代互联网发展史可分为前后两个阶段，分别对应计算机行业形态重塑和互联网行业商业模式初步形成的过程。第一阶段以 IBM PC 出现为起点，计算机行业开始逐步由硬件、软件、服务一体化转向分工合作，在此期间，Intel 处理器以及微软的 Win

17、dows系统得以形成垄断。在 Windows 系统基础上，各类软件开发商迅速发展。1995 年以雅虎为代表的免费门户网站的出现，初步奠定了整个互联网行业的商业模式免费、开 放、盈利，代表着 90 年代互联网发展步入第二阶段。图 4：90 年代互联网发展史可分为两个阶段资料来源：招商证券在股价表现上，电子设备及通信行业指数等硬件行业也先于软件行业爆发。从科技行业各细分领域的行业指数相对标普 500 的累计超额收益来看，1990 年代前期，通信、电子设备等硬件行业指数先于软件指数上涨，而软件指数则在 1996 年迅速上涨，累计超额超过电子设备及通信指数，这与整个互联网发展历史一致。图 5：电子设备

18、等硬件行业指数累计超额收益前期较高，软件行业指数后期爆发资料来源：Bloomberg，招商证券2、第一阶段：计算机行业形态重塑随着 PC 出现，计算机行业形态由硬软件服务一体化转向分工合作。传统的计算机以硬件销售为载体，同时搭配软件与服务。一家计算机公司需要同时制造计算机、开发软件并提供服务。1981 年，IBM PC 的推出打破了这个局面，逐步形成底层芯片、终端、操作系统、应用软件开发制造分离的局面。同时，以甲骨文为代表，专门的软件公司开始出现，为这一过程起到推动作用。实际上，一方面，电脑走向大众需要大幅降低成本， 这是一家企业难以做到的。另一方面，PC 市场规模巨大，足以容纳多家公司，这决

19、定了计算机行业必然走向分工合作。图 6：计算机行业形态从硬软件服务一体化走向分工合作资料来源：吴军浪潮之巅，招商证券底层：以 Intel 为代表的底层硬件制造摩尔定律主导半导体行业的发展。1965 年，Intel 董事长戈登摩尔提出，芯片上可容纳的晶体管数目，约每隔 18 个月便会增加一倍，微处理器的性能也将提升一倍，而价格则下降一倍。从摩尔定律提出至今，半导体行业一直延续这一过程。从 1947 年贝尔实验室开发出首款晶体管至 1990 年代，晶体管制程已经发展至 100nm-1um 区间，被运用于各类终端，个人电脑发展所需的技术土壤逐渐成熟。接下来，我们将从 PC 制造的各个环节回顾第一次科

20、技周期期间各细分领域的发展以及当时资本市场的表现。图 7：1990s 晶体管制程发展至 100nm-1um 区间资料来源：Scott E. Thompson et al.（2004），招商证券半导体行业在 1980-2000 年期间获得迅速发展。半导体行业的技术积累阶段发生在上世纪 50-70 年代的美国，1958 年德州仪器设计出第一款 IC，1970s 年 Intel 生产出了著名的 8086 处理器。1980 年代，PC 进入起步期，Intel 研发出第一款通用型 MPU。PC 的出现使得半导体出货量大幅增加。根据 IC Insights 的报告，1980-2000 年全球半导体出货量从

21、 0.44 亿上升至 3.97 亿，年复合增速达到 11.62%。图 8：半导体行业发展历程图 9：1980-2000 半导体出货量增幅较大资料来源：招商证券资料来源：IC insights，招商证券Intel 公司在期间不断推陈出新，最终垄断 PC 处理器市场。我们可以从 Intel 公司历史一窥当时 PC 底层硬件的发展。1981 年，IBM 为了短平快的生产出 PC，直接使用了 Intel的 8086 处理器，Intel 一举成名。由于 IBM 无法阻止别人制造兼容机，随着 1985 年康柏造出了世界上第一台IBM PC 兼容机，兼容机厂商就如雨后春笋在世界各地冒了出来， 这些兼容机硬件

22、不尽相同，但是为了和 IBM PC 兼容，处理器都是用 Intel 公司的。于是 Intel 抛弃了内存芯片等低端业务，开始专心做处理器。此后，Intel 相继又推出 80836、 80846、奔腾处理器，完成了对 PC 市场一统江湖的伟业，坐上半导体行业的头把交椅。Intel 公司的业绩从 1986 年爆发，营收增长率始终保持在 10%以上，在 1993 年增长高达 50%。公司的股价也从 1985 年末开始一路狂奔。图 10：兼容机出现后 Intel 公司营收不断上涨图 11：Intel 处理器迅速革新，股价不断上涨资料来源：Bloomberg，招商证券资料来源：Bloomberg，招商证

23、券终端：以 IBM、思科为代表的终端制造计算机时代带路人：IBM蓝色巨人 IBM 带领世界进入计算机时代。人类第一台计算机诞生于二战期间，二战以后，IBM 认为计算机将在今后的社会生活中扮演非常重要的角色，决定投资发展计算机。 1960s，IBM 生产出著名的 IBM System/360，逐渐将计算机从政府部门和军方推广到公司、学校和各种组织机构。1976 年，乔布斯和沃兹尼亚克在车库创造出第一台个人电脑，1981 年，IBM 后发制人，开发出 IBM PC，当年就占领了 3/4 的 PC 市场。为了最快的研制出 PC，IBM 使用了 Intel 的 8086 芯片和微软的 DOS 系统，并

24、委托独立的软件公司为它配置各种软件，计算机行业逐步走向分工合作的生态。1985 年兼容机大量出现，美国居民 PC 拥有率从 1984 年的 8.2%攀升至 2000 年的 51%，PC 快速普及。图 12：1984-2000 美国 PC 拥有率大幅上升资料来源：statista，招商证券兼容机挤压 IBM 个人电脑业务利润，IBM 转型。由于 PC 的主要部件，如处理器芯片、磁盘驱动器、显示器、键盘、操作系统等，大部分都由第三方公司提供，因此IBM PC 很容易仿制，兼容机大量出现，康柏、戴尔等公司开始做大，PC 制造市场的利润受到竞争的限制。此外，根据摩尔定律，计算机性能 18 个月就能翻一

25、番，PC 慢慢开始胜任一些大型机的工作，进一步侵蚀 IBM 大型机业务的利润，至 1980 年末 IBM 出现严重亏损。1993 年，郭士纳临危受命，出任 IBM 的 CEO，将 IBM 重新定位为技术性服务公司，为企业提供问题解决方案。从 1993 年下半年起，IBM 的业绩突飞猛进，走出困境，股价也开始大幅上涨。图 13：IBM 业绩在 1994 年走出困境图 14： IBM 股价从 1993 年开始上涨资料来源：Bloomberg，招商证券资料来源：Bloomberg，招商证券多协议路由器鼻祖：思科思科是标准的网络时代弄潮儿，借互联网的大风而上。尽管上世纪 70 年代，美国的很多大学就开

26、始使用局域网，但是不同路由器厂家采用的网络协议并不相同。1984 年， 思科公司成立，旨在生产一种能支持各种网络服务器、各种网络协议的路由器。1985年美国全国科学基金会 (NSF) 投资建立的广域网 NSFNet 开始和商用网络对接，对多协议路由器的需求一下子产生。正在此时，思科推出第一款产品，由此乘风而上，将Network 变成 Internet。为了不断发展新业务，思科鼓励员工内部创业并作为投资者投资员工的公司，一旦这些小公司成功了，思科有优先权收购。从 1993 年起思科的收购超过百起，通过这种方法，思科基本垄断了互联网路由器和其他重要设备的技术。至2000 年，思科发展达到高潮，垄断

27、了多协议路由器的世界市场，市值一度超过微软成为世界上市值最大的公司。思科在通信设备领域市占率大幅提升，股价也迅速上涨。1992 至 1997 年，通信设备领域市场规模翻了 3 倍，思科的市场占有率从 3.9%大幅提升至 19.3%，由此带动公司营业收入大幅上涨。整个 90 年代，思科的营业收入年增长率几乎均在 50%以上。表 1：从 1992 年至 1997 年思科在通信设备行业市场份额快速上升（单位：美元）公司市场份额1997 年1992 年思科19.3%3.9%华为15.3%3.8%海湾网络5.7%n.a.富士通4.4%9.3%凯创4.4%n.a.IBM3.9%12.0%惠普3.8%n.a

28、.东芝3.5%7.3%Ascend3.2%n.a.摩托罗拉3.0%5.2%新桥网络3.0%n.a.雷卡尔n.a.5.0%AT&Tn.a.3.6%其他30.9%49.9%总市场规模$36 billion$12 billion资料来源：Mckinsey（1998），招商证券图 15：思科营收增长率几乎均高于 50%图 16：思科股价从 1995 年开始迅速上涨资料来源：Bloomberg，招商证券资料来源：Bloomberg，招商证券系统：Windows 操作系统垄断与微软崛起基于人机互交式图形界面（GUI）的操作系统推出，带领 PC 真正走向大众。尽管 1981 年 IBM 推出第一款 PC 时

29、，便使用微软提供的 DOS 系统，但 DOS 操作需采用命令式语言，因此 PC 并未真正走向大众。1990 年，微软发布 Windows 3.0，该系统真正实现了人机交互，并且程序可以在多任务基础上使用。之后，微软将操作系统以近乎免费的价格提供给 PC 制造商，并与多家软件公司合作。因此，大多数的软件基于 windows 系统开发，微软得以垄断操作系统市场。凭借其垄断地位，微软打垮了电子表格软件龙头莲花公司、文字编辑器软件龙头 Wordperfect 公司等，夺得了利润最大的几个应用软件市场，推出 IE 浏览器、Excel、Word 95 等系列软件，进一步成为软件行业的垄断者。图 17：微软

30、股价在 1995 年以后迅速上涨图 18：1988-2000 年微软的营收增速均位于 30%以上资料来源：Bloomberg，招商证券资料来源：Bloomberg，招商证券图 19：IE 浏览器市场推出后市占率迅速上升图 20：微软打垮 Wordperfect，MS Word 市占率高达 90%资料来源：维基百科，招商证券资料来源：Stan Liebowitz and Stephen Margolis（2001），招商证券软件：以甲骨文为代表的独立软件公司出现以甲骨文为代表的一批公司是纯软件公司的先驱，象征计算机产业链的进一步分工。早在 IBM 开发大型计算机时，软件已经出现，但正如前文讲到的

31、，那时计算机公司同时生产硬件、软件并提供服务，专门的软件公司并未出现。树立起这个商业模式的是两个公司，在个人计算机领域是微软，而在企业级市场是甲骨文公司。1996 年开始，软件业迅速发展。从美国软件业行业增加值的 GDP 占比来看，软件业从 1996 年开始大幅扩张，与此对应，软件业指数从 1995 年开始快速上涨。图 21：软件行业增加值 GDP 占比从 1996 年迅速上升图 22：软件行业指数总 1995 年开始快速上涨资料来源：Wind，招商证券资料来源：Bloomberg，招商证券3、第二阶段：互联网行业商业模式初步形成雅虎开创的免费门户网站建立了互联网行业的商业模式，带领人类走入信

32、息爆炸时代。雅虎诞生于 1995 年，而早在 10 年前互联网已经诞生，但如前文所述，早期互联网仅向美国大学教授和学生开放，免费的内容少的可怜且杂乱无章，而访问一些联网数据库的费用则高的惊人。1994 年，雅虎创始人杨致远和费罗开始为互联网做一个分类和查询网站的软件，互联网用户通过雅虎可以找到自己想要的网站或有用的信息。这样，大 家上网时会先访问雅虎，再从雅虎进入别的网站，门户网站的概念从此诞生。与当时的美国在线不同，雅虎的所有服务都是免费的。采用这种免费、开放的商业模式，雅虎的 流量成几何级数增长，雅虎则通过投放广告盈利。1994-2000 年，可以说是互联网的大航海时代，各类网站相继出现，

33、从政府部门、学校、公司到个人都在自建网站，原来通过各种报纸传递的信息，通过网页以更快的方式传播开来，人类真正进入信息爆炸时代。作为大航海时代首先发现新大陆的雅虎功不可没， 它定下了互联网行业规则开放、免费和盈利，这种模式大大刺激了电子商务的出现。雅虎凭借流量优势，营收大幅上涨，股价暴增。由于具有巨大的流量优势，雅虎凭借广告业务营收大幅上涨，除 2001 年外，1995-2004 年雅虎营收增长均在 50%以上。业绩成长叠加互联网泡沫影响，雅虎股价一路飙升。图 23：自成立以来雅虎营业收入涨幅较高图 24：业绩增长及互联网泡沫影响下雅虎股价飙升资料来源：Bloomberg，招商证券资料来源：Bl

34、oomberg，招商证券4、互联网兴起的背景下龙头公司的股价表现在这样技术进步的大背景下，从终端底层硬件到软件的公司均出现了涨幅超过十倍的大 牛股。1990-2000:互联网兴起代表性公司领域区间涨跌幅领涨原因思科通信设备85600%推出多协议路由器，垄断全球路由器市场高通半导体产品与设备17907%CDMA 技术领先 3G 时代微软软件9562%垄断 PC 操作系统，重要的软件公司美信半导体产品与设备9052%主要半导体制造供应商应用材料半导体产品与设备7012%拥有原子量级工艺的半导体和显示制造设备商甲骨文软件4754%纯软件公司先驱，To B 端数据库领跑者美光科技半导体产品与设备398

35、0%全球最大的半导体储存及影像产品制造商之一赛灵思半导体产品与设备3797%人工智能芯片主要供应商，FPGA 发明者英特尔半导体产品与设备3789%垄断个人电脑CPUSAP 公司软件3160%开创 ERP 企业管理解决方案先驱网域存储技术科技硬件、存储及周边3141%IT 储存业的佼佼者雅虎互联网公司-门户网站3138%首个免费门户网站，互联网行业奠基人鸿海精密电子设备、仪器和元件3087%全球 3C 代工服务领域龙头模拟器件半导体产品与设备2762%数据转换和信号处理技术全球领先表 2：互联网兴起的背景下龙头公司的股价表现阿斯麦控股半导体产品与设备2459%光刻技术领跑全球KLA 公司半导体

36、产品与设备2446%全球主要半导体设备供应商思杰系统软件2360%世界领先的应用服务软件方案提供商德州仪器半导体产品与设备2337%世界第一大数字信号处理器和模拟电路元件制造商NTT 数据信息技术服务1713%日本领军信息系统集成商台积电半导体产品与设备1408%全球第一家专业积体电路制造服务企业全球主要的智能手机及手机芯片供应商三星科技硬件、存储及周边1209%康柏终端-PC474%率先制造出 IBM PC 兼容机IBM终端-PC362%推出 IBM PC，带领人类进入 PC 时代资料来源：Bloomberg，招商证券二、2002-2008：互联网普及、移动互联网萌芽1、科网泡沫过后，互联网

37、行业再进化互联网迅速普及，中国互联网开始发展。2001 年及以后，全球网民增长速度稳定在 20%左右，网民人口占比由 1995 年的 0.4%上升至 2008 年的 23.5%，互联网迅速普及。1994年，中国正式国际联网，四年之后，搜狐、网易、新浪三大门户网站出现，新闻、邮箱、 搜索三大基础服务构成了门户网站商业模式的基石，收费服务、增值业务、电子商务等业务不断叠加。资本对中国互联网的投资热情急剧升温，1999 年进入持续融资的巅峰阶段，2000 年，新浪、网易、搜狐相继上市，各自成功融资 6000-8000 万美元。图 25：PC、互联网的兴起使得全球网民数量激增 图 26：网易等中国门户

38、网站访问量增速较大资料来源：Internet World Stats，招商证券资料来源：网易年报，招商证券互联网迅速普及的同时伴随着科技泡沫。随着互联网的普及，全世界各种网站像雨后春笋般涌现出来，1999-2000 两年全球互联网领域的 IPO 金额大幅上涨，占所有行业 IPO金额的 10%，纳斯达克指数也一路上涨，在 2000 年 3 月 10 日站上 5132 点的高位。然而，互联网的商业基础在线广告和电子商务无法容纳那么多网站，风险投资以及IPO 融资的钱烧完以后，很多互联网公司就关门大吉了，科网泡沫破灭。图 27：互联网领域 IPO 在 1999-2000 年急剧升温 图 28：互联网

39、投机严重泡沫破灭资料来源：Bloomberg，招商证券资料来源：Bloomberg，招商证券互联网泡沫更多的是针对投资界和工业界而言的，对于用户来讲，并没有什么崩溃的感觉，该有的服务还是有，而且基本都免费。整个产业界最大的变化就是 Google 崛起， 并迅速成为世界上最大的互联网公司。互联网泡沫破灭清除了浪费资源、价值不大的中小网络，为 Web 2.0 的发展铺平道路。互联网行业沿着两条路径再进化，一条路延续 PC 模式，进入 Web 2.0，另一条随着通信领域 2G、3G 技术出现，转向移动互联网。泡沫过后，互联网方面，谷歌、Facebook等一批优秀的互联网公司成长起来，开创了网站、用户

40、双向互动的 Web 2.0 时代，谷歌的搜索引擎逐渐取代传统门户网站，成为新的获取信息方式，而搜索广告也成为互联 网行业一个新的商业模式。通信领域方面，2G 技术的出现，带动了电子设备制造、手机操作系统等细分领域的发展。2003 年，信息技术行业逐渐复苏，半导体、硬件设备相关行业股指率先上涨，软件、电信服务行业紧随其后上涨。相较 90 年代末而言，2003 年之后的上涨是相对温和的，整个信息技术行业的总市值占比在此后也保持稳定。图 29：硬件设备、半导体等指数在泡沫后温和上涨 图 30：信息技术自由流通市值占比在泡沫后相对稳定资料来源：Bloomberg，招商证券资料来源：Bloomberg，

41、招商证券2、路径一：Web 1.0 至Web 2.0Web 2.0 是互联网生态链一次进化Web 2.0 是用户与网站的双向互动。以雅虎为代表的传统门户网站是 Web 1.0 的典型代表，其特点是网站处于互动的主动一方，而用户处于被动的一方，门户网站提供方式及内容，并引导用户访问他们感兴趣的网站，信息单一的从门户网站和二级网站向用户 推送，这与传统的电视、报纸等媒体相同。很多人都会把雅虎看成一家传媒公司，而非 技术公司。Web 2.0 公司则是提供一个平台，接受并管理用户提交的内容，并且这些内容是服务的主体。更为主要的是，用户可以在这个平台上开发自己的应用程序，并提供 给其他用户使用。Blog

42、ger 诞生、博客时代的开始，是 Web 2.0 的开端，其后维基百科、Facebook 等公司的诞生，让人们见证了 Web 2.0 的发展。我们可以从三个角度看待 Web 2.0，从技术上，它没有任何创新；从人们使用互联网的方式来看，它确实是一场革命；从商业模式上看，它是互联网生态的一次优化，并有可能带来新的商机，在 Web 2.0 时代之后， 普通人得以由互联网内容和服务的消费者变为提供者。图 31：web 1.0 与 web 2.0 对比图图 32：Web 2.0 大事记资料来源：Ku. Chhaya A. Khanzode（2016），招商证券资料来源：吴军浪潮之巅，招商证券Web 2

43、.0 时代：用户参与形式变化Web 2.0 时代，普通人得以由互联网内容和服务的消费者变为提供者，最典型的代表是Facebook。Facebook 起源于社交，在 2004 年成立之初仅针对哈佛大学学生开放，在攻占各所高校的过程中，扎克伯格推出照片识别功能，将照片与社交结合，由此逐步开始推广。2006 年 Facebook 推出信息流，即用户可在主页上看到好友的所有信息动态， 2007 年基于用户社交关系链的展示广告上线，并以应用编程接口（API）作为流量入口， 通过 API，第三方软件开发者可以开发在 Facebook 网站运行程序，开放性平台生态系统初步建立。可以看到，Facebook 只

44、是为用户提供一个平台，服务和内容都由用户开发、使用，这就是典型的 Web 2.0 思想。Web 2.0 形式广受欢迎，Facebook 诞生以来， 用户量大幅上涨，公司估值也迅速增加。然而，目前，Web 2.0 公司尚未找到成熟的商业模式，Facebook 是少数实现盈利的 Web 2.0 公司之一。图 33：Facebook 成立后用户量迅速增长图 34： Facebook 市场估值迅速增加资料来源：Facebook Newsroom，招商证券资料来源：Techcrunch，招商证券典型的 Web 2.0 视频公司Youtube。Youtube 诞生之前，在美国，如果想要将自己拍摄的视频上传

45、到网上，需要去音像店将录像带转成数字格式再刻录到 CD 上，然后付费采购私人服务器或者托管站点的服务器空间，上传视频。Youtube 的出现完美解决了这个问题。2006 年，谷歌以 16.5 亿美元收购 Youtube。Youtobe 中视频的内容由用户产生、由用户消费，是典型的的 Web 2.0。成立以来，Youtobe 月活跃用户量上涨迅速， 至 2018 年已达到 19 亿人。图 35：Youtobe 月活跃用户量迅速上涨资料来源：Statista and The Next Web，招商证券Web 2.0 时代：商业模式的进化随着互联网信息的爆发，传统门户网站对信息的覆盖显得不足，对于搜

46、索引擎的需求大 幅增加。1998 年，谷歌创始人布林和佩奇开发出谷歌搜索，谷歌正式成立。谷歌的搜索广告是互联网商业模式的又一次创新。如何将流量变现是互联网公司至今仍在探索的问题。雅虎奠定了互联网行业基本的商业模式通过广告产生收入。尽管谷歌同样利用广告产生收入，但两者的商业模式却千差万别。互联网发展初期，以雅虎为 代表的门户网站在运营上基本没有脱离传统广告业，它们需要自己拉广告或委托广告批 发商找广告，并采用手工方式投放。谷歌打造了一个广告投放系统，想在谷歌上做广告 的人只需要在该系统上填一张表，谷歌则按照广告点击量收费。这种做法大大降低广告的门槛，深受中小企业欢迎，且完全节省了拉广告与投放广告

47、的人工成本，只需要保持 该系统不会宕机即可。受益于广告投放系统，谷歌广告收入大幅上涨，增速保持在 20%左右，广告业务收入占比稳定在 80%以上，2007 年之后有所下降。公司股价也不断上行。图 36：谷歌广告收入增速较大图 37：谷歌上市以来股价上涨迅速资料来源：Bloomberg，招商证券资料来源：Bloomberg，招商证券3、路径二：移动互联网萌芽通信标准：2G、3G 相继提出GSM 成为 2G 时代全球主流通信标准。第一代移动通信技术（1G）起源于上世纪 80 年代，主要的通信系统包括美国的 AMPS、英国的 TACS。1G 基于模拟通信技术，通话质量与安全性都较差。随着数字信号处理

48、技术与半导体技术的发展，2G 开始被提出。80 年代末，欧洲联合起来提出基于时分多址技术（TDMA）的数字移动通信标准 GSM。1989 年该标准被提交到欧洲电信标准局，第二年便成为欧洲，乃至后来成为世界的第二代移动通信标准。1991 年，由爱立信和一家芬兰公司建设第一个 GSM 的移动通信网络，标志着 2G 网络正式开始商用。2002 年，中国也加入 GSM，发放 2G 牌照，到2008 年，3G 手机全面普及之前，GSM 占世界手机用户的 80%，达到 20 亿用户。与此同时，美国提出了三个主要的标准，包括基于时分多址（TDMA）的 iDEN（主要的支持者是摩托罗拉）、D-AMPS(主要的

49、支持者有 AT&T)和码分多址（CDMA）的CDMA-ONE(主要的支持者是高通)，1993 年 D-AMPS 投入商用，采用 TDMA 技术， 高通的 IS-95 标准也开始商用，采用 CDMA 技术。1995 年，CDMA 技术理论上的诸多优势在实践中得到了检验，从而在北美、南美和亚洲也得到了迅速的推广和应用，2002 年，中国联通正式开通了 CDMA 网络并投入商用。图 38：移动通信技术发展图 1980s 1990s 2000+ 2008+ 资料来源：Qualcomm，招商证券1998 年，日本和欧洲在宽带 CDMA 的关键参数取得一致，并由此统称为 WCDMA，中国提出了 TD-SC

50、DMA 标准，一年后，高通提出 CDMA2000 标准，3G 技术开始出现。在前两代系统当中，其实并没有一个国际组织明确的标准规定什么是 1G、2G，全靠各个国家和地区的通信标准化组织自己制定协议。从 3G 开始，ITU 即国际电信联盟，提出了 IMT-2000，并要求符合 IMT-2000 要求的才能被接纳为 3G 技术。2000 年 5 月， ITU 确定了 WCDMA、CDMA2000、TD-SCDMA 三大主流无线接口标准。3G 将无线通信和多媒体通信结合，提供包括网页高速浏览、电子商业以及电子会议等多种形式的多媒体信息，速度更快、选择更个性化。从商用进程上看，全球范围内日本为最早商用

51、的国家，在 2001 年就已发放牌照；2004 年，欧洲各国正式商用 3G 网络。美国以及中国在 3G 时代相对落后，中国工信部在 2009 年 1 月 7 日才向三大运营商发布了 3G 牌照，为了平衡三大运营商，将 TD-SCDMA 牌照发给了中国移动，中国联通获得 WCDMA 牌照、中国电信获得 CDMA2000 牌照。表 3：主要地区移动通信标准与商用时间北美欧洲日本中国制式D-AMPSCDMA(IS-95)GSMPDCGSM商用时间19931990199319952GTD-SCDMACDMA2000 WCDMAWCDMAWCDMA2001 年 CDMA2000 1x2003 年CDMA

52、 1x EV-DO制式商用时间20012004200120093G4G制式FDD-LTEFDD-LTEFDD-LTETD-LTE商用时间2011201020102014数据来源：招商证券终端：2G 手机是主流2002-2008 年，以诺基亚为代表的 2G 手机取代 1G 手机，3G 手机尚未得到普及。1G 的技术和标准完全由美国的摩托罗拉公司垄断，随着 GSM 标准的提出，欧洲话语权提高。诺基亚抓住 GSM 启动的契机，第一个投入商业运行的 GSM 移动通信电话网络是一家芬兰的公司运营的，其系统架构的主要技术支持公司是瑞典著名的爱立信公司，而 手机提供商则是诺基亚。2G 时代著名的手机生产商除

53、了诺基亚，还有三星、爱立信、黑莓等。可以看到，随着 2G 的崛起，摩托罗拉的手机产量从 2005 年开始下降，而诺基亚、三星手机产量则迅速上升。尽管 3G 技术标准和投入商用时间较早，2004 年全球主要地区和国家已经开始商用，但是 3G 手机尚未得到普及。2008 年，全球 2G 手机出货量为 8 亿台，3G 手机出货量仅为 4.2 亿台，仅为 2G 手机的一半。从消费电子的市场表现来看，标普硬件设备指数在期间整体呈上涨趋势，跑赢大盘。图 39：诺基亚、三星手机产量快速增长图 40：3G 手机尚未得到普及资料来源：Harry Bouwman etc.（2014），招商证券资料来源：Stati

54、sta，招商证券图 41：诺基亚在 2002-2008 年期间股价不断上涨图 42：科技、硬件与设备指数跑赢大盘资料来源：Harry Bouwman etc.（2014），招商证券资料来源：Bloomberg，招商证券移动互联网开始萌芽。1997 年 6 月,移动通信界的四大公司爱立信、摩托罗拉、诺基亚和无线星球组成了无线应用协议，手机具备了上网功能。国内第一款支持 2GWAP 上网的手机是 2000 年上市的诺基亚 7110 按键式手机。这款手机具有一块庞大的单色屏幕，是当时市场上最大最清晰的，最神奇的是它可以上网了，甚至可以收发 email。当时， 链接网络大概需要 30 秒左右，浏览一个

55、普通的 WAP 网页大概用 5 秒钟左右。进入 2G 时代后，移动通信取得了非常大的进步。从联网设备的出货量可以看到，2005-2009 年期间，智能手机不断增长，但是增速较低，移动互联网尚处于萌芽阶段。图 43：2005-2008 年智能手机产量缓慢增长，移动互联网萌芽资料来源：Gartner，IDC，Strategy Analytics，company filings，BI Intelligence estimates，招商证券操作系统：塞班是主流塞班系统成为主流的手机操作系统。2G 手机时代的功能机产业链与 IBM 时代的大型电脑产业链类似，手机制造商同时提供手机与软件，此时的操作系统也

56、较为简单，并不能安装复杂的软件。为了对抗微软及将能够运行开放操作系统的移动通讯终端产品引进大众消费领域，取得未来智能移动终端领域的市场先机，1998 年 6 月，诺基亚、摩托罗拉、爱立信、三菱和 Psion 在英国伦敦共同投资成立 Symbian 公司，后有松下、索尼、富士通、西门子等一系列公司加入。1999 年，Symnian 推出第一代系统 Symbian5.0。此外，黑莓手机面向高端市场，采用的黑莓系统能实现实时电子邮件服务，在操作系统中占领较大份额。2007 年，塞班占据手机操作系统57%市场份额，黑莓占18%，Windows手机操作系统占 12%。图 44：塞班成为主流的手机操作系统

57、资料来源：Gartner，招商证券4、互联网普及、移动互联网萌芽背景下龙头公司的股价表现在这个阶段，虽然众多科技龙头公司涨幅不如前一个互联网大爆发的阶段，但是依然出 现了众多涨幅翻倍的科技公司。表 4：互联网普及、移动互联网萌芽背景下龙头公司的股价表现2002-2008：互联网普及、移动互联网萌芽代表性公司领域区间涨跌幅领涨原因网易娱乐13517%中国手游市场主要供应商苹果科技硬件、存储及周边679%iPhone 3G 带领人类进入智能手机新时代高知特科技信息技术服务429%业内领先的信息技术、咨询服务以及业务流程外包ANSYS软件353%全球最大的仿真软件公司谷歌web 2.0-搜索引擎26

58、2%其搜索广告使得互联网广告区别于传统媒体Salesforce软件191%首个 SaaS 平台，且全球 PaaS 平台份额第一动视暴雪娱乐166%美国主要游戏开发商和发行商阿卡迈技术信息技术服务154%全球主要 CDN 服务提供商中兴通讯通信设备147%领跑中国 3G 网络运营商业务用友网络软件117%亚太本土领先的企业管理软件服务提供商欧特克软件115%将制图软件带入个人计算机时代佳明家庭耐用消费品97%卫星导航领导品牌惠普科技硬件、存储及周边93%全球最大 PC 厂商和 IT 公司之一西部数据科技硬件、存储及周边83%全球主要硬盘制造商三星科技硬件、存储及周边78%全球主要的智能手机及手机

59、芯片供应商NortonLifeLock软件63%提供网络层安全、存储和系统管理解决方案塞纳医疗保健技术54%自动化医疗流程平台系统的领军企业Gartner信息技术服务53%权威的 IT 研究与顾问咨询公司高通半导体产品与设备51%CDMA 技术领先 3G 时代鸿海精密奥多比电子设备、仪器和元件软件 39%38%全球 3C 代工服务领域龙头开发、销售和支持计算机软件产品和技术联发科半导体产品与设备34%全球著名 IC 设计厂商诺基亚移动通信-终端-26%GSM 标准的全球普及，2G 手机主要提供商Facebookweb 2.0-社交-web 2.0 代表公司，开放平台资料来源：Bloomberg

60、，招商证券三、2009-2018：移动互联网与云计算兴起1、移动互联网与云计算兴起，科技重启上升通道2009-2018 年，IT 行业最大的变化就是移动互联网时代的来临与云计算的兴起，两者都以不同的形式挑战着传统 PC 的地位。2007 年，苹果发布第一款 iphone，以触屏+ 应用的模式重新定义了智能机，2008 年，由 HTC 制造的首部 Android 手机诞生，它们将手机从硬件时代带入软件时代。与此同时，大部分国家开始 3G 商用，4G 也即将在不久后出现，移动互联网时代真正来临，人们上网的方式开始从传统的 PC 转移至手机终端。与此同时，2006 年左右，Google、亚马逊、IB