企业价值评估（第四版）第06章 基于价格比率的企业价值

1、企业价值评估企业价值评估第六章 基于价格比率的企业价值学习目标01理解价格与收益比率、价格与账面价值比率和价格与营业收入比率的内涵,理解各指标的理论计算公式0203明确基于价格比率的企业价值评估的步骤掌握基本价格比率的企业价值评估模型的运用和分析，了解各模型的优缺点掌握如何估算被评估企业的价格比率值灵活运用基于价格比率的企业价值评估模型进行企业价值的评估0405基于价格比率的企业价值评估原理价格与收益比率模价格与账面价值比率模型价格与营业收入比率模型本章目录6.16.26.36.46.5基于价格比率的企业价值评估模型应用评价6.1 基于价格比率的企业价值评估原理（1）基于价格比率的企业价值评估

2、方法分类（2）价格比率的形式与基数（3）基于价格比率的企业价值评估模型（4）基于价格比率的价值评估步骤租金与价格比率李平决定自己开办一家公司。他需要租用一间大概300平方米的办公室。经过考察,李平初步在他所中意的地段圈定了3个候选对象:第一间大小为280平方米,每月租金为8 400元;第二间大小为290平方米,每月租金为8 700元;第三间大小为300平方米,每月租金为9 000元。每处房子的状况都非常相似,能够满足办公需要。也就是说,这些房子有很强的可比性。从而李平得出结论,在他所选择的区域,满足他的要求的办公室租金是每平方米每月30元。利用每平方米每月30元这个价格比率,李平可以估算该区域

3、其他条件相似的办公室的租金。比如,李平又发现了另外一间条件相似的310平方米的房子,通过价格比率,他可以预期它的租金是每月9300元(30310)。租金与价格比率只要保持所有影响租金的主要因素不变,例如周围的环境、房子的外观等,这个估算方法就是有效的。电梯的颜色、地板的品牌等这些次要的因素都可以忽略,因为有理由相信这些因素不会对租金的确定产生重大的影响。但是如果影响租金的因素(如房子的地理位置)存在较大的差异,则不能直接使用上述方法,应对价格比率根据环境的差异程度进行调整,或者重新选择价格比率。当我们使用价格比率来估计一个公司的价值时,我们采用与上例相同的步骤。适用的价格比率可能是市盈率、市净

4、率等。与李平寻找可参照比较的房子来确定每平方米租金一样,我们可以找到可参照比较的公司,来确定一个恰当的价格比率。再用价格比率乘以被评估对象的基数,来确定价值,就好比用每平方米租金乘以房子的面积来确定租金。（1） 基于价格比率的企业价值评估方法分类某个物品的经济价值是由具有同样满意程度的替代物的支出决定的。Raymond C. Miles基于价格比率的企业价值评估方法,即市场法,是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。市场法得到应用的原理是套利理论（APT）。按照套利理论，均衡资本市场上类似资产受相同的因素制约时，应该具有类似的价格。根据这一理论，企业的

5、市场价值应该与均衡资本市场上类似企业的市场价值相同。（1） 基于价格比率的企业价值评估方法分类资产评估执业准则企业价值指出，上市公司比较法是指获取并分析可比上市公司的经营和财务数据，计算价值比率，在与被评估单位比较分析的基础上，确定评估对象价值的具体方法。上市公司比较法中的可比企业应当是公开市场上正常交易的上市公司，评估结论应当考虑控制权和流动性对评估对象价值的影响。上市公司比较法（1） 基于价格比率的企业价值评估方法分类上市公司比较法对于证券市场发达、上市公司信息完善的市场是较为有效的方法。其主要以市场上类似的可比企业的上市公司的企业价值为基础，通过对被评估企业与可比企业在财务、盈利、风险、

6、发展等方面的差异进行进一步的分析与调整，从而得到最终被评估企业的企业价值。该种方法简单易懂，易于接受。但同时，上市公司比较法的应用有赖于完善成熟的证券市场且上市公司的信息披露充分可靠。由于我国目前证券市场仍不完善，主要表现在市场投机氛围浓厚，股票信息不完善且不对称，这些现状大大降低了上市公司比较法结论的可行性和准确性。上市公司比较法（1） 基于价格比率的企业价值评估方法分类资产评估执业准则企业价值指出，交易案例比较法是指获取并分析可比企业的买卖、收购及合并案例资料，计算价值比率，在与被评估单位比较分析的基础上，确定评估对象价值的具体方法。控制权以及交易数量可能影响交易案例比较法中的可比企业交易

7、价格。在切实可行的情况下，应当考虑评估对象与交易案例在控制权和流动性方面的差异及其对评估对象价值的影响。如因客观条件限制无法考虑控制权和流动性对评估对象价值的影响，应当在资产评估报告中披露其原因以及可能造成的影响。交易案例比较法（1） 基于价格比率的企业价值评估方法分类交易案例比较法相对于上市公司比较法有一定区别，在使用上存在一定的局限性，注意体现几下几个方面：数据获取更难。上市公司比较法是通过收集市场上可比公司的相关财务数据，计算相应的比率，从而得出评估对象的价值。交易案例比较法所使用的数据必须是已经发生过的案例，对于不成熟的市场其数据的获取难度较大且真实性难以保证，甚至对于特定行业无法获取

8、相关数据，这就限制了交易案例比较法的应用。交易案例比较法（1） 基于价格比率的企业价值评估方法分类案例的相似性影响操作的复杂程度。交易案例比较法与上市公司比较法相比更注重案例的相似性。一旦可比案例与评估对象有所差异，则需要对差异项目进行调整，差异越多调整项目越多，评估流程更加复杂。交易案例比较法（1） 基于价格比率的企业价值评估方法分类交易时间差异影响评估结果。上市公司比较法可以选择适当的交易日使得可比对象的交易价格与评估基准日完全相同或者非常接近，但交易案例比较法选取的可比案例都是在过去发生的，因此交易日期一般与评估基准日有一定差异，从而影响评估结果。所以，交易案例比较法一般需要进行时间因素

9、的调整，而上市公司比较法不一定需要。交易案例比较法（2） 价格比率的形式与基数企业价值的高低与企业的收益、收入和资产账面价值等因素都直接相关。而价格是价值的货币表现，企业价值可以通过企业股票价格来体现。所以，股票价格与企业的收益、收入和资产价值等因素存在关联性。股票价格与公司收益、收入、资产等特定变量之间的比值,如价格与收益比率、价格与账面价值比率以及价格与营业收入比率等被称为价格比率,而这些公司特定变量被称为价格比率基数,如收益、资产账面价值和营业收入等。因此企业价值可表现为价格比率与相关价格比率基数的乘积,可用公式表示为: 企业价值=价格比率价格比率基数（2） 价格比率的形式与基数价格比率

10、评估方法的基础是，相似的资产以相似的价格出售。该基础存在这样的假设，如果两家公司处于同一行业，拥有相同的收益、收入和增长前景，它们的价格也应该是相似的。基本思路可用公式表示如下：V评估被评估企业的价值；V参照参照企业的价值；Y评估和Y参照被评估企业和参照企业的价格比率基数； 价格比率价格与收益比率价格与账面价值比率价格与营业收入比率（3） 基于价格比率的企业价值评估模型=每股市价每股收益每股净资产每股营业收入每股市价每股市价（4） 基于价格比率的价值评估步骤选择价格比率模型经常用于企业价值评估的价格比率主要有价格与收益比率、价格与账面价值比率、价格与营业收入比率以及其他特定比率。进行企业价值评

11、估首先要选择适当的价格比率。企业的类型、发展程度及业务成熟程度是影响价格比率选择的关键因素。（4） 基于价格比率的价值评估步骤选择可比公司所谓可比公司,是指那些具有最相似的经营和财务特征的公司企业。同一行业内部的企业是最佳的选择对象。但是,应当注意,并非同行业所有公司都是可比的,不同的企业有不同的特点。（3） 企业价值评估的目的选择可比公司案例P公司是一家总部位于德国的制药企业,在制药行业中处于世界排名前十名的地位。该企业206年的销售收入超过亿欧元,收入构成如下:制药占83%;保健产品占13%;其他占4%。该企业的销售网络遍布全球各地,其20%的销售收入来自欧洲,45%来自美洲。P公司目前有

12、多项产品处于研发阶段,并打算通过上市获得进一步研发资金。该企业拥有广泛的产品组合。“A产品”和“B产品”是该企业的两个主要产品,分别治疗糖尿病和黄热病。在过去几年中,这两个产品在全球销售获得了极大成功,每年有多亿欧元的销售收入。（3） 企业价值评估的目的选择可比公司案例该企业目前正在开发一种治疗呼吸系统疾病的新药C产品。管理层预计该新药将是企业未来几年销售的增长点。但是,由于推出新药的市场费用非常高昂,预计20X7年P公司的息税前利润有所下降,但预计该药每年都会保持亿元左右的利润。该企业有多个产品处于临床试验阶段,其中一半产品尚处于第一期临床试验。通过分析,评估人员决定运用价格比率法来评估P公

13、司的价值。由于评估对象为世界排名前十位的制药企业,评估人员自然而然地考虑寻找其他九家世界排名前十位的制药企业作为参照企业,它们分别为:A、B、C、D、E、F、G、H、I。评估人员对这些初步选择的可比企业的具体情况进行详细的研究分析,包括企业主要经营业务范围、主要目标市场、收入构成、研发能力等方面。通过对这些企业的业务情况和财务情况的分析比较,选取适当的具有可比性的参照企业。（3） 企业价值评估的目的选择可比公司案例经过分析,评估师发现有些企业并不具有可比性。经过分析，评估师发现有些企业并不具有可比性。具体原因见下表： 不选择作为参照企业的主要原因企业名称不选择作为参考企业的主要原因B生物制药比

14、重较大。新产品研发较为单一，缺乏推出新药的竞争力。另外，其制药收入占不到其总收入的2/3D制药收入占总收入比重较小，更注重于化学产品及保健产品生产G从长远企业发展目标上来说，未来将更集中于诊断器械的生产I企业的目标市场主要集中在日本，与评估对象的目标市场（美国和欧洲）有较大差异H企业以推出快速占领市场的新产品维持经营，其经营稳定性尚未得到体现（3） 企业价值评估的目的选择可比公司案例通过以上分析,评估人员排除了以上5家企业。剩余的4家企业,即A、C、E以及F均属于集中于制药领域发展的跨国企业且与P公司在业务和财务方面都基本相符,因而被选择作为可比企业。（4） 基于价格比率的价值评估步骤估算目标

15、企业的价格比率值 被评估企业的价格比率值的确定方法主要有可比公司参照法和回归分析法两种。可比公司参照法。通常有两种参照方法: 将同行业中所有企业的该价格比率进行平均; 选择行业中最相似的一个或几个企业作为可比企业,通过计算可比企业的价格比率的平均值。在实际工作中,调整时需要考虑的基本因素包括: A.企业的盈利能力; B.企业未来发展能力; C.企业面临的风险等。（4） 基于价格比率的价值评估步骤估算目标企业的价格比率值回归分析法。采用同行业公司的基本数据,或者采用更多公司的基本数据进行回归分析,找出价格比率与基本数据之间的关系,进而通过确定基本数据来得出价格比率值。其基本思路。回归分析法存在的

16、问题:第一,基本的回归分析是假设价格比率与基本的财务数据之间是线性关系,但事实可能并非如此。第二,回归方程的解释变量之间本来应该是正交或者是具有低相关性的,但实际上它们往往是相互关联的.第三,价格比率与财务变量之间的关系本身并不稳定,如果它每年都发生变化,那么依据这个模型做出来的预测就不可靠了。（4） 基于价格比率的价值评估步骤预测价格比率基数价格比率基数,也就是相关价格比率的分母。通常导致需要对财务数据进行调整的原因有两个方面:一是采用的会计方法不同导致某些财务项目需要调整。二是短期内经济条件的变化使得当前的业绩无法反映企业的盈利能力。对财务数据的调整通常可采用统计方法进行调整或直接调整。一

17、种特定的调整是否合理,可通过考察调整前后价格比率的变化来检验,如果调整是成功的,它应该可以减少价格比率的波动。康纳尔（4） 基于价格比率的价值评估步骤计算评估企业价值企业价值=价格比率价格比率基数6.2 价格与收益比率模型（1）价格与收益比率的内涵（2）价格与收益比率模型的评估步骤（3）价格与收益比率模型的应用（4）价格与收益比率模型的评价（5）价格与收益比率的变形（1） 价格与收益比率的内涵式中：P0表示股票价格；D1表示预期第一年的股利；r表示折现率，即股东要求的收益率；g表示股利增长率。=每股收益每股市价价格与收益比率其中，企业的实际市盈率是企业股票的市场价格与企业的每股收益相除的结果。

18、P0=D1r-g价格与收益比率（也被称为市盈率或P/E），是指普通股每股市价与每股收益之间的比率。其基本公式为：（1） 价格与收益比率的内涵上式两边同时除以每股收益，就可以得到市盈率的计算公式：=r-gm(1+g)式中：EPS0表示目前普通股每股收益；m表示股利支付率。P0=EPS0m(1+g)r-gP/E我们可以看出：对于稳定增长的企业来说，其市盈率是股利支付率和增长率的增函数，是公司风险（通过贴现率r体现）的减函数。（1） 价格与收益比率的内涵AA上市公司2019年的每股收益为1.65元，该公司将收益的35%作为股利支付给股东。收益和股利的增长率预计为5%。投资者要求的报酬率为8.19%。

19、请根据上述数据计算AA公司的理论市盈率。P/E= =11.52【例6-1】35%(1+5%)8.19%-5%（1） 价格与收益比率的内涵公司的市盈率受以下因素影响：利支付比率。市盈率随着股利支付比率的增加而增加，二者呈同向变化关系。风险(通过贴现率r体现)。当公司风险提高时，投资者要求的收益率也将提高，将导致公司市盈率下降。所以市盈率随着风险的增加而降低。期股利增长率。市盈率会随着股利增长率的增加而增加。上述由基本数据计算得出的市盈率是一种理论的市盈率,而公司的实际市盈率是根据股票的实际交易价格与公司的收益相除得出的。（2） 价格与收益比率模型的评估步骤在确定以价格与收益比率模型作为企业价值评

20、估模型之后,接下来要做的是:选择可比公司;估算目标企业的价格与收益比率;预测价格比率基数和计算评估企业价值。下面着重介绍如何估算目标企业的价格与收益比率和如何预测比率基数。（2） 价格与收益比率模型的评估步骤估算目标企业的价格与收益比率可比公司参照法通常做法是首先选择出一组可比企业,计算出它们平均的市盈率,然后根据正在评估的企业和参照企业间的差异,对这个平均值进行主观调整,得出被评估企业的市盈率。采用可比公司参照法需注意几个问题。可比企业的定义基本上是个主观的概念。同一行业中的公司有可能在业务特征、风险和增长率方面存在很大的不同,影响可比性。即使能够构造出一组合适的可比公司来,评估公司与这个小

21、组之间的基本差异仍然存在。（2） 价格与收益比率模型的评估步骤估算目标企业的价格与收益比率回归分析法回归分析方法可以将大量的数据浓缩到一个等式中,以反映市盈率与基本财务数据之间的关系。但回归分析法的计算过程要比可比公司参照法复杂。根据前述的市盈率内涵分析,我们可以把市盈率看作是因变量,把风险、增长率和支付比率看作是自变量。（2） 价格与收益比率模型的评估步骤估算目标企业的价格与收益比率美国有人早在20世纪60年代就使用来自纽约银行1962年6月135支股票的数据,得到下面的回归方程:市盈率= 8.2+1.5利润增长率+6.7股利支付率-0.2每股收益变化的标准差有了这样的回归方程,我们可以把任

22、何一家公司的基本数据输入方程,从而得出它的市盈率。实际上,美国有很多专门的证券分析机构以及研究机构公布最新的回归分析结果,不断对数据进行更新。（2） 价格与收益比率模型的评估步骤某公司的盈利增长率为15%,等于1.1,股利支付率为35%,假设其所属行业股票的市盈率与公司增长率、值和股利支付率的回归方程为:P/E=18.69+0.0695利润增长率-0.5082-0.4262股利支付率请预测该股票的市盈率。根据题意:P/E=18.69+0.069515%-0.50821.1-0.426235%=17.99【例6-2】（2） 价格与收益比率模型的评估步骤预测比率基数本量利分析法本量利分析法全称为“

23、成本业务量(生产量或销售量)利润分析法”,主要根据成本、业务量和利润三者之间的变化关系,分析某一因素的变化对其他因素的影响。利润=销售收入-总成本=销售收入-变动成本-固定成本其中，变动成本是指在一定条件下，其总额随业务量成正比例变化的那部分成本，又称可变成本。固定成本是指在一定条件下，其总额不随业务量发生任何数额变化的那部分成本。（2） 价格与收益比率模型的评估步骤某公司生产销售A产品，每件A产品的售价为200元。生产一件A产品直接发生的材料、人工等成本为95元，企业每年还会发生其他的费用800万元，预计2020年A产品的产销量将达到10万至12万件。请预计A企业2020年的利润区间。如果2

24、020年的产销量为10万件，则企业的利润为：100 000200-100 00095-8 000 000=2 500 000（元）如果2020年的产销量为12万件，则企业的利润为：120 000200-120 00095-8 000 000=4 600 000（元）所以，该企业2020年在预测的利润区间为250万元至460万元之间。【例6-3】（2） 价格与收益比率模型的评估步骤预测比率基数相关比率法相关比率法是根据利润与有关指标之间的内在关系,对计划期间的利润进行预测的一种方法。常用的相关比率主要有销售收入利润率、资金利润率等。 利润=预计销售收入销售收入利润率 利润=预计平均资金占用额资金

25、利润率（2） 价格与收益比率模型的评估步骤预测比率基数因素测算法这种方法是在基期利润水平的基础上，根据计划期间影响利润变化的各项因素，预测企业计划期间的利润额。以本量利分析法的基本原理为基础，影响利润的主要因素有销售量、销售价格、变动成本、固定成本总额、所得税税率等。计划期利润=基期利润由计划期各种因素的变动而增加或减少的利润（3） 价格与收益比率模型的应用MD企业为一家奶制品企业，其发展前景良好，2019年每股收益0.82元，每股支付股利0.6元，收益及股利预期每年以10%的增长率增长，股利分配率保持不变。目前已知该企业的系数为1.2，市场上无风险利率为4.8%，风险溢价为5.6。请使用价格

26、与收益比率模型对公司价值进行评估。【例6-4】（3） 价格与收益比率模型的应用使用股利现值法评估E（R）=Rf+E（Rm）-Rf=4.8%1.25.6=11.52%【例6-4】P0= = =43.42(元)D1r-g0.6（1+10%）11.52%-10%（3） 价格与收益比率模型的应用使用可比公司参照法该公司同行业内可比公司的平均市盈率为28.36。使用这一平均市盈率对该公司的普通股进行估价：P0=28.360.82=23.26（元）【例6-4】（3） 价格与收益比率模型的应用使用回归分析法使用该公司所在行业公司的数据对市盈率和公司基本因素进行回归分析，得出回归方程：P/E=12.7214+

27、23.89股利分配率-0.2235+9.5765增长率 =12.7214+23.89（0.60.82）-0.22351.2+9.57650.1 =30.89P0=30.890.82=25.33（元）【例6-4】（4） 价格与收益比率模型的评价价格与收益比率模型是证券市场上的投资者在进行企业价值评估时最常用到的一个价格比率模型,原因主要有以下几个方面:价格与收益比率将股票市场价格与公司盈利状况联系起来,突出了盈利状况对股票价格的影响作用；计算资料容易取得,计算方法简便;如果会计标准合理,并且不同企业之间对于会计标准运用的差异较少,那么该指标可以在同类企业之间进行比较;价格与收益比率指标能够反映市

28、场状况和前景预测。（4） 价格与收益比率模型的评价市盈率指标的缺点:当每股收益是负的时候,价格与收益比率指标就失去意义了;由于各国家的会计标准不一样,不同企业对同一标准的运用情况也有所不同,限制了不同市场、不同企业的价格与收益比率之间的可比性。（5） 价格与收益比率的变形在实际工作中,价格与收益比率有几种变形,有人按照会计收益计算比率基数,而有一些人按照现金流量计算比率基数,有人以税前收益为依据,而另一些人以税后收益为依据。大多数变形都可以使用前面介绍过的价格与收益比率的框架进行分析。乐视成长因素分析市值是公司股票价值的体现，正被越来越多的公司高层重视，因为公司市值体现了上市公司的实力和股东的

29、价值，并且可以间接地反映企业的融资成本。市盈率估值模型不仅逐渐被资本市场所认可，还可以帮助企业从净利润和市盈率所代表的产业经营和资本经营出发，更加清晰地帮助企业通过主动经营来提高企业市值，因此更有意义。乐视成立于2004年，业务涵盖互联网视频、影视制作与发行、智能终端、大屏应用市场、电子商务、互联网智能电动汽车等；旗下公司包括乐视网、乐视致新、乐视影业、网酒网、乐视控股、乐视投资管理、乐视移动智能等。2014年12月，乐视宣布“SEE计划”，即打造超级汽车以及汽车互联网电动生态系统。2015年4月14日，乐视举行超级手机发布会，以生态模式进军手机行业。 乐视成长因素分析从2010年到2015年

30、，乐视市值经历了三个阶段。阶段一，乐视通过囤积优质内容资产、自建影视媒体以及多项并购重组等方式，使其净利润从7 000万元增长至2.5亿元，在市盈率保持近120倍的情况下，市值量级从100亿元增长至300亿元。阶段二，乐视重铸了新时代广电网络和终端体系，使净利润从2.5亿元增长至3.6亿元，市盈率从120倍增长至220倍，市值量级从300亿元增长至800亿元。阶段三，乐视打造了一个“平台+内容+终端+应用”的开放式闭环生态，预估净利润以3.7亿元为基础，市盈率从220倍增长至420倍左右，市值量级在2015年上半年突破1 000亿元直奔1 500亿元。这三个阶段，乐视都是通过提升净利润或市盈率

31、来提升企业市值。乐视成长因素分析根据市盈率估值模型，企业市值主要受到净利润和市盈率的影响。在净利润层面，乐视净利润的主要来源与大部分视频网站相差不大，均来自于广告业务和会员及发行业务，而用户规模和播放时长两项指标是该行业盈利的核心指标。在市盈率层面，主要在于乐视运用了市盈率管理并取得了一定的效果。6.3 价格与账面价值比率模型（1）价格与账面价值比率的内涵（2）价格与账面价值比率模型的评估步骤（3）价格与账面价值比率模型的应用（4）价格与账面价值比率的评价 企业的股票净值才是股市投资中最可靠的指标,所以投资者应该更多注意市净率指标,而不是通常人们所使用的市盈率指标。 1990年诺贝尔经济学奖获

32、得者美国著名金融学家 哈里马科维茨（1） 价格与账面价值比率的内涵=每股收益每股市价价格与账面价值比率价格与账面价值比率(也被称为市净率或P/BV),是指普通股每股市价与每股账面价值的比率,也可以表述成股权的市场价值与账面价值的比率。股权的账面价值,也被称作净资产,是指资产的账面价值与债务的账面价值之差。价格与账面价值比率的基本计算公式可以写成:（1） 价格与账面价值比率的内涵把净资产收益率（ROE）定义成：每股收益/每股账面价值，即：=BV0EPS0式中：EPS0表示目前普通股每股收益；m表示股利支付率。P0=EPS0m(1+g)r-gROE式中：BV0表示每股账面价值。（1） 价格与账面价

33、值比率的内涵=r-gROEM(1+g)那么，EPS0可以写成ROEBV0，则股权价值P0可以写成：P0=ROEBV0M(1+g)r-gP0等式两边同时除以BV0，可以得到价格与账面价值的计算公式：BV0（1） 价格与账面价值比率的内涵等式的左边就是价格与账面价值比率，它取决于：净资产收益率。市净率是关于净资产收益率的增函数，即企业的净资产收益率越高，市净率就越高。股利支付比率。市净率随着股利支付比率的增加而增加。风险（通过折现率r来表示）。市净率随着风险的增加而降低，二者呈反向变化。收益增长率。市净率随着收益增长率的增加而增加，二者同向变化。这个公式可以应用到分配股利的公司，也适用于现在没有支

34、付股利的公司。（1） 价格与账面价值比率的内涵QS公司2019年的每股收益为0.480元。当年，QDQY将收益的65%用作股利支付，收益和股利的长期增长率预期为8%。2019年QDQY的净资产收益率是15.2%，系数为1.2，银行存款利率为5.85%，股票市场风险溢价为7.45%。请计算QDQY公司的理论市净率。根据题意：股东要求的收益率=5.85%+1.27.45%=14.79%市净率= =1.57【例6-5】15.2%65%（1+8%）14.79%8%（2） 价格与账面价值比率模型的评估步骤评估步骤依次需要做的是:选择可比公司;估算目标企业的价格与账面价值比率;预测价格比率基数和计算评估企

35、业价值。目标企业的价格与账面价值比率的估算方法：可比公司参照法回归分析法（2） 价格与账面价值比率模型的评估步骤利用数据回归分析法对VE公司的股票价值进行评估。该公司的有关数据如下：每股净资产为4.26元，2019年公司的每股收益为0.73元，公司的值为0.97，前5年的盈利增长率为21.3%，股利支付率为10%。假设根据市场资料统计得出2019年的回归方程是：PBV=0.3987+0.3005m-0.5802+1.011g+11.63ROE式中：PBV表示年末的PBV值；m表示年末股利支付率；表示公司股票的系数；g表示前5年的增长率；ROE表示净资产收益率。PBV=0.3987+0.3005

36、m-0.5802+1.011g+11.63ROE =0.3987+0.300510%-0.58020.97+1.01121.3%+11.63（0.734.26） =2.07预期股票市场价格=4.262.07=8.82（元/股）【例6-6】（3） 价格与账面价值比率模型的应用WK企业是一家主要从事高新科技产品的技术开发的上市公司。公司的收益平均增长率为10%，值为1.45。公司上市前的净资产收益率为8.38%，银行长期存款的平均收益率为3.55%。股票市场的风险溢价为7.45%。可比参考企业的平均市净率为5.45。公司一直保持50%的股利分配率。上市前每股净资产为7.4元。【例6-7】（3） 价

37、格与账面价值比率模型的应用使用股利现值法评估r=3.55%+1.457.45%=14.35%D0=7.48.38%50%=0.31（元）【例6-7】（3） 价格与账面价值比率模型的应用使用可比公司参照法该公司同行业可比公司的平均市净率为1.5，使用这一平均市净率对该公司的普通股进行估价：P0=7.41.5=11.1（元）【例6-7】（3） 价格与账面价值比率模型的应用使用回归分析法使用该公司所在行业公司的数据对市净率和公司基本因素进行回归分析，得出回归方程：PBV=0.1841+0.002m-0.349+1.3389g+9.35ROE =0.1841+0.00250%-0.3491.45+1.

38、338910%+9.358.38% =0.60P0=7.40.60=4.44（元）【例6-7】（4） 价格与账面价值比率的评价价格与账面价值之间的关系能吸引很多投资者的注意的原因：市盈率的分母是每股收益(每股税后利润),它表示在忽略货币的时间价值和企业经营业绩能稳定增长的情况下,投资者需要多久才能收回投资; 当我们分析税后利润与净资产时,可以发现,净利润通常比净资产更具有随机调整性和不稳定性。在股价飞涨的情况下,市盈率过高往往会导致泡沫的产生,当泡沫过多时,投资者进行投资,面临的风险就会很大。即使是收益为负的公司,即不能够用市盈率进行价值评估的公司,也可以使用价格与账面价值比率进行价值评估。（

39、4） 价格与账面价值比率的评价使用价格与账面价值比率模型进行企业价值评估也有几点不足：与收益一样,账面价值受折旧及其他因素的会计处理方法的影响； 对于固定资产较少的服务性公司来说,账面价值可能没什么意义；如果一家公司的收益长期是负的,那么,股权的账面价值就会变成负的,价格与账面价值比率也会变成负的。6.4 价格与营业收入比率模型（1）价格与营业收入比率的内涵（2）价格与营业收入比率模型的评估步骤（3）价格与营业收入比率模型的应用（4）价格与营业收入比率模型的评价（1） 价格与营业收入比率的内涵=每股营业收入每股市价价格与营业收入比率 价格与营业收入比率,是指普通股每股市价与每股营业收入之间的比

40、率,也可以表述成股票的市场价值总额与营业收入总额的比值。（2） 价格与营业收入比率模型的评估步骤下面我们将讨论比率基数营业收入的预测。营业收入预测的方法主要有:时间序列法因果(相关)分析法 本量利分析法（2） 价格与营业收入比率模型的评估步骤时间序列法按照时间的顺序,通过对过去几期实际数据的计算分析,确定预测期产品销售收入的预测值。由于计算程序的不同,这种方法又可分为历史同期(季)平均法、滚动(或加权)平均法、基数加平均变动趋势法。（2） 价格与营业收入比率模型的评估步骤PW公司2014-2019年的营业收入分别是8亿元，10亿元，7.6亿元，9.3亿元，8.5亿元和9亿元。该公司对近三年的营

41、业收入进行加权平均，预测2020年的营业收入。2017年、2018年、2019年的权重分别为20%、30%、50%。使用加权平均法预测2020年的营业收入，计算如下：2020年的营业收入预测9.320%+8.530%+950%8.91（亿元）【例6-8】（2） 价格与营业收入比率模型的评估步骤因果(相关)分析法利用营业收入与影响其发展的主要因素之间的关系进行营业收入预测的方法。这种方法一般适用于销售量直线上升的企业。具体包括一元回归法和多元回归法。一元回归的公式为：Y=a+bx多元回归的公式为：Y=a+b1x1+b2x2+bnxn式中：Y表示营业收入，a、b、b1、b2、bn表示回归参数，x、

42、x1、x2、xn表示影响营业收入变化的主要因素。（2） 价格与营业收入比率模型的评估步骤本量利分析法在成本划分为变动成本和固定成本的基础上,根据销售成本、销售量与利润三者之间的内在联系,假定已知其中两个因素,来推测另一个因素,以寻求最佳方案。运用这种方法,既可以预测保本点销售量和销售收入,也可以预测为实现目标利润需要达到的销售量和销售收入。（3） 价格与营业收入比率模型的应用CL公司是一家服装生产企业，为了扩大市场，正计划向海外扩张。2019年，公司的每股收益是2.43元，每股营业收入为27元。按照公司的预计，利润的增长率为每年8%，股利支付比率为25%。该企业的系数为0.7。政府债券利率为6%，股票市场的风险溢价为5%。当前的销售净利率=2.4327100%=9%股东要求收益率=6%+0.75%=9.5%【例6-9】（4） 价格与营业收入比率模型的评价价格与营