期货与期权交易第2讲课件

1、2022/9/141第二章 期货交易参与者及程序 一、客户 二、期货经纪商与期货经纪人三、期货交易的程序 四、期货结算及风险分散 2022/9/142一、客户 从参加期货交易的目的和动机上可以分成两大类:套期保值者 ,风险投资者。 1、套期保值者 在期货市场上，从事套期保值业务的公司或个人，称之为套期保值者。大多是生产经营者 。套期保值是通过在期货市场上买卖与现货市场数量相等但交易方向相反的期货合约，来抵消现货市场价格变动所带来的风险。两个合约 商品相同、数量相等、方向相反，目的规避现货市场价格风险。2022/9/1432022/9/144套期保值存在的客观原理由于期货价格和现货价格受制于同一

2、供求因素，所以两个价格走势必然基本一致。这个原理反映出了现货市场与期货市场之间的一种本质联系，即互补性。在现货市场上可能遭受到的价格风险由于在期货市场做了套期保值而得以转移。 套期保值实质上是一种回避各种价格风险的有力工具。 2022/9/145期货市场上存在套期保值者的原因 最根本的原因：在经济生活中无时无刻不存在着的价格风险。这种价格风险实质上是市场经济规律发生作用的必然表现。对于生产经营者来说，他们必须面对这些风险。 思考：除了套期保值，生产经营者克服原材料价格上涨风险的方法有哪些？储存原材料，一体化、使用替代品、远期合约等2022/9/147套期保值者的类型 卖期保值者某些中间商往往需

3、要先在现货市场上大量购货，进行储存，以备将来实际交易。这种储存往往要经过一段时间，在这一时期内，价格风险是无时不在的。为了防止实际交货时价格下跌所造成的损失，就必须做卖期保值。 买期保值者与卖期保值者正好相反，买期保值者的目的恰恰是为了防止以后交货时实际货物价格上涨的风险。 2022/9/148卖期保值者基本做法 现货市场期货市场甲中间商10月购进50000蒲式耳玉米进行玉米加工，价格为3.20美元/蒲式耳卖出11月玉米期货合约10份（1份=5000蒲式耳），价格为3.30美元/蒲式耳11月，现货价格跌为3.10，他卖出50000蒲式耳。期货价格跌为3.20，买进11月玉米期货合约10份。现货

4、亏损5000期货盈利5000结果是：现货市场有赔，期货市场有赚。两者抵补，最终不赔不赚，达到保值目的。 2022/9/14102、风险投资者 指那些纯粹在期货市场上进行风险投资而以获取差价利润为目的的投资者。 他们手中没有现货，不是为了回避现货价格波动的风险，而是为了在价格波动中获利。 风险投资者包括个人投资者、单位投资者和场内自营商。 2022/9/1411(1)期货市场存在风险投资的原因 在现代商品经济条件下，人们都有一定的金融资产，社会上有大量“游资”存在，这笔资金既可以投入银行，也可以投入证券市场，当然也可以投到期货市场来“以小搏大”。所以，期货投资是投资的一种形式。 期货投资有很大的

5、获利可能性。风险投资能获取高额的风险利润，比其他投资更能迅速地赚钱。特别是随着人们金融意识的增强，手中持有货币的人，都会有比较投资利益的动机，因而在期货市场，风险投资者源源不断。2022/9/1412期货交易有普遍性，做起来较容易，大 众可以参与投资。一般的个人投资者只要具备一般的期货知识，即可以到经纪公司开一个户，对有关专门知识可以通过经纪公司进行了解，然后下达指令就能够买卖了。各种经济知识愈来愈普及，越来越多的人具备了期货的专业知识。2022/9/1414多头期货投机，简称“多头”，又称“买空”。就是买进或持有期货合约。基本做法是：当预测期货市场某商品价格受到有利因素影响有上涨趋势。此时，

6、投机者可以低价买进，做多头。待价格上涨到某一预期价位，再对冲掉手中持有的合约，谋取差价利润。 2022/9/1415空头期货投机案例由于各产油大国先后发布了原油生产大幅度增长状况，将使世界原油市场的供求矛盾得到缓解，原油价格预测将有所回落。如果12月份原油期货合约现在交易价为5990美元/桶，为获取利润，投机商首先卖出即“卖空”原油期货合约。若1个月后，原油期货价格果然下跌，该投机商可以在合约到期前以有利的价格， (设为5980美元/桶)买进相同合约，结束头寸，获取差价利润为010美元/桶。由此可以看出，空头期货投机一般是在价格看跌的情况下，先卖后买，卖高买低，谋取利润。中国期货交易现实：频遭

7、国际期货炒家“猎 杀” 中国多花上千亿人民币在我们为经济发展自豪之余，不得不面对的一个现实是，2000年以来我国企业在国际期货市场的采购中频频挨“宰”，中国企业几乎成为国际期货炒家的“猎物”。2022/9/1417数据事实12001年到2002年，美国大豆进口价格每吨在1800元到1900元左右，而此时为保护广大豆农的利益，我国有关方面控制国际市场大豆进入国内市场；2003年，由于国内榨油厂大豆库存减少，一些企业因此不能正常运转，为满足市场的需求，国内榨油厂大量进口大豆，而此时，美国大豆价格已涨至最高点，每吨达4000元。据测算，2003年到2004年，按大豆均价计算，我国仅在大豆贸易上每吨就

8、多支付1500元左右，年进口2000多万吨，直接损失高达300亿元人民币。2022/9/1418数据事实2在原油进口方面，我国从2002年开始大量进口原油，此时，国际原油市场价格已涨至每桶40美元至50美元左右。而在此之前，国际石油价格长期在每桶十几美元徘徊，我们的进出口企业并没有进行中长期的买入保值。据有关媒体报道，仅2004年1月到9月，我国为国际原油价格上涨就多付出了130亿美元。2022/9/1419数据事实3有色金属，由于国家物资储备局轮库，在铜价为每吨1.8万元之时向市场抛出库存，在国内价格为每吨2.6万元之时又买入补库，这一行为被国际炒家利用，成为一个国际市场上的突发性需求力量，

9、从而拉动国际国内价格飙升至每吨3.2万元，仅此一项，我国进口铜每吨至少要多付500美元到700美元，而我国每年要进口铜180万吨左右，估计损失达100多亿元人民币。2022/9/1420近年来，在国际市场上，几乎是中国人买什么就涨什么，中国人卖什么就跌什么，损失惨重。原因何在？2022/9/1421原因分析 1：“中国因素”被国际炒家利用。我国对外经济依存度提高后，每年要大量进口能源、原材料并输出商品。同时由于中国经济巨大的发展潜能，被国际机构普遍看好和关注，国际机构和组织纷纷提高了对中国经济的预期指数，一些机构和组织甚至有意无意地夸大中国在钢材、原油、农产品等方面需求预期。于是国际期货市场便

10、在我国的企业还没有进入之前便出现了上涨，而我国企业的进入又起到了推波助澜的作用，刚刚“下水”还不熟悉国际市场环境的中国企业就这样成了外国机构的“盘中餐”。2022/9/14222022/9/1424(3)场内自营商 场内自营商是指在交易所内为自己进行买卖的场内会员，是风险投资者的一种。场内自营商可以使用任何一种方式进行期货交易买卖。然而，只有那些亲自在交易台上做市场上的热点商品买卖以获利的人，才可能成为成功的场内自营商。 一般做法是迅速买进和卖出，只是赚取一点点差价。 2022/9/1425场内自营商的基本做法 一个站在原油交易台上的场内自营商，听到其他经纪公司的出市代表叫价以1644美元买入

11、时，他则可以叫出1645美元买入。这是因为：场内自营商与场外投资者比较，具有有利的条件。场外投资者买卖要通过经纪行，有时间限制，即使市场走势发生了变化，取消单子也需一定的时间。而场内自营商则可以很快地买进或卖出。当他以1645美元买入后，如果油价下跌，他可以很快地以1644美元用极小的损失平仓。待价格一旦超过1645美元的价值，场内自营商可以马上卖出获利。 2022/9/1427二、期货经纪商与期货经纪人1、期货经纪商期货经纪商是指代客户进行期货交易的个人或公司。期货经纪商是一个代表金融、商业机构或一般公众进行期货交易的商行或公司，又可称为期货佣金商、经纪人事务所或经纪行等。当然，期货佣金商不

12、论其名称、规模大小及经营范围如何，它们的基本职能就是代表那些不拥有交易所会员资格的客户利益，代表客户下达指令。 2022/9/14282、期货经纪公司的内部构成 期货经纪公司是期货市场上的一个重要组成部分。了解其内部构成情况，是参与期货交易的一个前提条件，因为大部分客户的买卖都是通过经纪公司传到交易所的。事实上，所有套期保值者和风险投资者的户口都是挂在经纪公司的帐户上，经纪公司负责结存与记录每一个客户未平仓的交易。除此之外，经纪公司还提供设施和人力替客户进行买卖。 2022/9/1429经纪公司的部门构成： 结算部门 按金部门 信贷部门 落盘部门 现货商品部门 其他：资料研究部门、行政管理监督

13、部门等。 2022/9/1430结算部门：负责核对经纪公司帐本内记录的客户的交易与末平仓合约与结算所的合约是否一致。 按金部门：监察每一客户的买卖活动，确保客户帐内有足够的保证金额去支付手中未平仓合约。同时，向经纪公司提供客户的财政状况，并负责保证金的收取和变动核算。一般来讲，客户付给经纪公司的按金比率为已成交合约总值的815。 信贷部门 ：主要是不断复核新旧客户的财政状况与能力，避免客户交易超出其财政能力；基于客户的收入来源，确定客户交易的限额，估计每种期货价格的波动而确定按金水平。 落盘部门 ：将期货经纪公司从客户接到的买卖指令送到交易所出市代表（场内经纪人或红马甲）手里，成交后再将成交的

14、价格转达给客户。 现货商品部门：负责公司实物交收处理。 2022/9/14313、期货经纪人及市场出市代表 又称经纪商代理人，指具体代顾客进行期货买卖的个人。这些人通常是受雇佣，或与期货佣金商、中介经纪商、商品交易顾问相联合。根据美国期货市场的做法，这些经纪人必须在商品期货交易委员会注册登记，并具有国家期货协会会员的资格。美国商品期货交易委员会，国家期货协会和各交易所对于期货经纪人的注册登记都有严格的规定。例如，早在19个世纪60年代，芝加哥期货交易所就对此有过严格的规定,到了80年代，美国商品期货交易委员会要求任何代客交易的个人必须通过由国家证券自营商协会管理的系列考试并向该委员会注册登记。

15、另外，还严格要求，当潜在客户同期货经纪人商谈获利目标时，期货经纪人有责任向潜在客户解释、阐明期货和期权交易中存在的风险情况。 2022/9/1432市场出市代表，也称为场内经纪人，指在交易所内执行来自场外经纪公司的经纪人或个人经纪人的指令，代客户买卖期货的经纪人。在交易所场内叫价买卖的人就是市场出市代表。出市代表应是交易所的会员。他们代表不同的经纪公司或自营商在场内执行交易。市场出市代表和场外经纪人都必须在政府规定部门注册登记。 2022/9/1433三、期货交易的程序（见教材p34 ）1、准备工作期货交易者要选择一家经纪行，阅读该经纪行的风险揭示说明书，并签字。风险声明是期货合约的前提条款，

16、客户必须首先仔细阅读，并理解“风险声明”的全部含义后，方能签注合约。风险说明书的主要内容，即客户必须了解的基本内容有： (1)客户亏损总额可能包括入市时提供的保证金总额及随后补仓之和。客户必须对其任何亏损负责； (2)客户可向其委托的经纪行发出止损单，以便在市价到达客户指定价位时，将其合约平仓； (3)从事期货交易是一种高风险、高利润、高亏损的活动，客户入市时须谨慎，并要对市场进行深入研究； (4)任何风险声明都无法揭示所有的风险及商品市场中其他情形。 2022/9/14342、办理开户手续 办理开户手续，包括填写一些表格及签署一份授权经纪人代为买卖的文件。经纪行可依这些表格和授权文件代客买卖

17、。其中的顾客调查表是经纪行对客户全面了解情况的表格，其主要内容如下： (1)基本情况。包括姓名、地址、税号、开业时间、主要业务、是否上税、公开上市企业或私人企业；(2)财政状况。包括固定资产额、开户银行、账号、存款还是现金、帐户名称、帐户类别、是做套期保值还是做风险投资； (3)其他情况 (4)签字。包括客户和经纪人签字。 2022/9/1435开立帐户的申请者必须具备交易所规定的资本额，这随客户所委托的经纪人不同而稍有差异，但总的来说是很严格的。一般地讲，客户在经纪行、公司设立的帐户有如下几种分类：(1)依所开立帐户所有权的归属分类，可分为：个人帐户，联合帐户，合作帐户，公司帐户，客户设立帐

18、户是经公司授权的。(2)按管理形式分类，可分为：授权帐户，套期保值帐户，综合帐户，指两个以上的联合交易帐户。 2022/9/14363、下达交易指令下达交易指令客户是通过给经纪人下达指令(定单)，来从事期货交易。 (1)市价指令。这是最常用的一种指令。当客户发出这一指令时，仅指令要买卖哪种商品，哪个月份的期货，买卖合约多少张，并不指明具体价值。这种指令要求经纪人在最好的价值买进或卖出。这种指令的优点是成交迅速，缺点是不一定在最好的价值成交。一般来说，发出市价指令的客户要么对市场行情十分有把握，要么只关心时间不关心价格，时间差可能使其获利。 (2)限价指令。限价指令规定，客户的指令必须按规定的价

19、格或更好的价格执行。限价指令的优点是：客户可以决定他们期望的最好价值，无须频繁地和经纪人联系。其缺点是，不一定能在最令人满意的价位成交。(3)限时指令。指在某一指定时间内必须执行的指令。 2022/9/1437(4)止损指令。客户为避免大的损失，预设一个最大亏损的价值限度，当价格到一定水平时，按市价处理。止损指令在交易价值达到或高于预设价位时，以市价买进（卖空）；在价格下跌到预定价位时以市价卖出（买空）。止损指令一经发出，经纪人应立即执行，保证客户免受更多的损失。(5)只有触及才予以执行的市价指令。是指价格到了某一价值之后，按照市价指令执行。它兼有市价指令和限价指令的特点。它要求必须在某一价位

20、之上卖出，在某一价位之下买进，是限价指令的特点；但到了一定价位之后，该指令就变成了市价指令。 2022/9/14384、公开执行指令客户发出指令后，经纪人应立即执行指令。指令被执行的过程基本上是：客户经纪人-经纪行-场内出市代表-出市代表公开竞价-出市代表向交易所报告成交情况-出市代表把执行完毕的指令通知经纪行的经纪人-经纪人向客户报告指令执行情况。期货经纪行为客户处理的每一笔交易都要记录在帐户中。每笔交易成交后，经纪人要向客户做口头和书面的报告。书面报告是交易确认书，要求成交后发一次，平仓后再发一次。 2022/9/14395、期货交易的平仓和交割由于套期保值者的目的是回避价格风险才来做期货

21、，所以实物交割的比重非常小。一般都是以对冲平仓，即做一笔与前一笔数量相同但买卖相反的交易，来对冲掉自己的责任。对于以对冲平仓的交易者来讲，只是计算价差就行了。另一种交易终了的方式是进行实物交割。那些在交割期内未被对冲平仓的合约必须以实际商品交割，此交易过程才算完成(股票指数交易，得以现金进行交割)。交易所一般不负责实际商品的交割，只是为买卖双方的交割提供一套规则。 2022/9/1440实物交割程序 (1)卖方清算所通知交易所，希望交付实物，(2)交易所通知与该合约相关的合约买方，买方将支票尽快传抵交易所； (3)交易所在收到买方支票后，将卖方提供的提货单交给买方。买方可按指定地点提取货物；卖

22、方收取货款，交易结束。2022/9/14412022/9/1442四、期货结算及风险分散 期货结算，是期货市场运作和功能的一个重要组成部分，其主要功能是保证期货市场的正常运营和市场的健全性。期货结算，由期货结算所，又称结算中心或商品清算所进行。 2022/9/14431、期货结算所的运作 (1)期货结算所与交易所的关系 第一种情况，结算所是交易所的一个下属单位，交易所的会员也是结算所的会员。在美国，几乎所有的结算保证公司(所)都是交易所下属的一个结算单位。第二种情况，结算所虽属于交易所，但交易所的会员只有那些财力雄厚者才能成为结算所会员。第三种情况，结算所独立于交易所之外，只是代为结算、保证。

23、在英国，几乎所有的期货交易的结算与保证都由独立的国际商品结算所完成。 2022/9/1444(2)结算方式 对冲、平仓(Liquidate offset) 实物交割(delivery)现金结算(cash settlement) 2022/9/1445对冲、平仓(Liquidate offset)所谓对冲买卖了结，是期货交易人重新买进或卖出一份金额数量相等但性质相反的期约，以便与自己所持合约对冲，即多头卖出合约，空头买入合约。大多数期货交易采用此种方法了结清算。 实物交割(delivery)实物交割是卖方按合约规定的商品数量、质量、时间、地点等条件向买方交运实物商品，而买方则按照合约规定的金额付

24、出价款。在发达的期货市场，实物交割的比例一般低于3。 现金结算(cash settlement) 金融期货合约如债券、股票指数等期货合约的交割，则采取现金结算了结。2022/9/1446(3)结算保证体系 2022/9/1447（4）结算过程 A结算所与结算会员之间的结算。 平仓盈亏=卖出价总值-买入价总值 未平仓合约的浮动盈亏 多头为 结算价总值-成交价总值 空头为 成交价总值-结算价总值B经纪公司与客户之间的结算 （卖出价-买入价）合约规模合约张数-手续费-佣金-其他费用2022/9/1448(5)结算规则（一）逐日盯市制度（Markettothemarket） 结算价（Settlemet

25、 Price） 结算价是逐日盯市时对未平仓合约进行结算的基准价。（二）保证金制概念（margin） 为确保合约履约，对期货合约买卖双方（和期权的卖方）所要求的财力保证。特点： 杠杆原理 以小博大2022/9/1449分类：初始保证金 initial margin期货交易双方在合约成交后，第二天开市之前在各自经纪人处存入的保证金。追加保证金维持保证金：维持帐户的最低保证金。一般相当于初始保证金 的75%。2022/9/1450例1某交易者存入4000美元资金，在91.50的价位买入3月欧洲美元期货合约2张。初始保证金为2000美元/张，维持保证金为1500美元/张。若3月欧洲美元期货降为91.2

26、0（最小变动价位0.01，即25美元）。每张合约浮动亏损为(91.50-91.20) 2500=750 保证金帐户余额为4000-7502=2500 小于维持保证金要求15002 追加保证金1500美元。2022/9/1451思考题：某交易者存入保证金50000元，买入铜10手（5/t手）成交价20000/t。若初始保证金比例5%，维持保证为初始保证金的70%，当价格降为19500元/t时，是否需追加保证金，追加多少？2022/9/1452制定保证金水平的考虑因素合约商品总值价格波动的幅度期货合约的类型及风险交易者进行期货交易的目的2022/9/1453保证金的逐日盯市案例某交易者买入COME

27、X(纽约商品交易所)黄金合约2张，合约规模100盎司/张，初始保证金$2000/张；维持保证金$1500/张。合约于6月1日以$400的价格开仓，并于6月22日以$392.30的价格平仓。第2列除第一和最后一个数字外，为交易当天期货结算价。保证金的逐日盯市（表）2022/9/1454日期期货价格（）每日盈利（亏损）累计盈利（亏损）保证金帐户余额保证金追加400.00 40001397.00 -600-60034002396.10 -180-78032203398.20 420-36036404397.10 -220-58034205396.70 -80-66033408395.40 -260-

28、92030809393.30 -420-13402660134010393.60 60-1280406011391.80 -360-1640370012392.70 180-1460388015387.00 -1140-26002740126017388.10 220-2380422018388.70 120-2260434019391.00 460-1800480022392.30 260-154050602022/9/14552、期货市场的风险分散 (1)市场的分层化与各环节保证期货市场正常运作的主要措施期货市场是分层次控制的，结算所只承受组织运作健全的结算所会员所冒的风险，会员承受非会员

29、的风险，会员和非会员的经纪公司承受顾客的风险。这样，就形成层层分散风险的结构。 2022/9/1456经纪公司对客户。公司在发展新客户时要区分客户是套期保值者还是投机者，填写不同的表格，进行不同的资格审查。经纪公司对于客户负有无限的责任，因为客户赖帐与交易所无关，全部由经纪公司承担。无论该公司有多少客户，它在结算所只有一个户头，结算所视为同该公司买卖而结算。交易所对经纪公司。成立经纪公司要有条件，一是要符合注册条件；二是要有商品交易所会员的资格。经纪公司必须拥有雄厚的资金和良好的信誉，否则不能成为会员。交易所对于代表顾客的经纪公司，除要求交纳保证金之外，还有一系列规定：如按风险计算的资本额规定，即其净资本额要维持在一定的水平上。 2022/9/1457保证公司、结算所对经纪公司。经纪公司