光大证券-3G推动竞争格局演变（打印稿）课件

1、3G推动竞争格局演变 2009下半年投资策略周励谦2009年6月23日P1主要观点 海外经验表明，成熟的3G产业链将给运营商带来数据业务ARPU值的上升和盈利能力的增强。得益于WCDMA全球发展，中国联通在未来3G竞争中有望最终胜出，宽带业务的开展进一步提升公司价值。 中兴通讯持续受益于中国3G建设和海外市场拓展，综合竞争力不断上升，我们维持对公司的买入评级。2中国联通13G决定格局宽带提升价值3提 纲3G决定运营格局宽带提升公司价值4联通的移动ARPU值只能通过3G运营提升通过3G的运营，将带动中国联通的ARPU提升数据来源：公司公告、光大证券研究所整理5数据业务增长使中移动保持高ARPU中

2、移动的数据业务运营好，占收入比不断上升数据来源：公司公告、光大证券研究所整理6数据业务增长使DoCoMo减缓ARPU下滑数据来源：公司公告、光大证券研究所整理7WCDMA终端有压倒性优势 截止到2009年一季度全球WCDMA终端超过2000款，其中支持HSDPA的1470款，支持HSUPA的260款；CDMA EVDO全球共有646款，并且绝大多数都是机卡合一；TD终端预计有100款左右，大多数为国内厂家提供。数据来源：GSA、CDG、光大证券研究所整理10我们的市场调研结果中联通WCDMA终端：诺基亚、索爱、MOTO、三星、中兴、华为，款式丰富，价格从千元4千元；上网本：三星、宏基、联想昭阳

3、（含600预存款），需要预约，现场仅联想一款。刚开始试商用，终端和上网本都供货不足，试用期间费用对折。中电信CDMA终端：仅4款，三星、酷派、多普达，价格在3千5千元以上；终端瓶颈：机卡分离、主流厂家参与热情不高；上网本：无中移动TD终端：仅4款，LG、中兴、多普达等，价格在从2千元4千元以上；上网本：HP、DELL、海尔、联想等，返还600元话费，赠送1500元互联网费用。终端瓶颈：出货量不高、最主流厂家参与不多11WCDMA商用版本高且数量多成熟可商用的版本会提高客户的体验效果数据来源：GSA、CDG、光大证券研究所整理12从NTT DoCoMo预测中联通3G运营中联通对于WCDMA网络拥

4、有坚定的信念务必要做到网络覆盖完善，一鸣惊人（CDMA网络教训） ；利用至少半年的试商用，整合网络、终端、上网本、业务、市场等多个环节；借助国内设备商对建设全球WCDMA示范网络的决心，打造精品网络在网络覆盖完善后，用户数将大增（借鉴日本NTT DoCoMo经验）16提 纲3G决定运营格局宽带提升公司价值17国内宽带的普及率还有很大空间数据来源：工信部公告、光大证券研究所整理18中国电信宽带收入快速增长中国电信03-08年宽带收入复合增长高达32.4%19宽带竞争格局展望中电信、中联通是重要的盈利来源，竞争不如移动业务激烈将会分别固守南方和北方市场，以高带宽和服务质量展开对中移动的反击中移动价

5、格是争取宽带用户的主要工具；当前服务和宽带质量是短板中移动市场份额将会上升，但国内宽带市场格局不会有大的变化，北方以联通为主，南方以电信为主21FMC是趋势，WLAN是融合桥梁联通未来的经营模式：Wcdma+Wlan+LAN从中长期来看，由于WLAN和固网接入竞争同质化，在3G的竞争格局中取胜才是最为关键的。股价催化剂：3G进程加快，市场上手机明显多于其他制式22中联通盈利预测2008A2009E2010E2011E移动 用户数（百万）GSM133.4143.7129.267.0WCDMA-0.8536.8120.6 ARPU值（元）GSM42.338.736.835.1WCDMA-88.28

6、3.679.4固话 用户数（百万）109.6102.096.885.1 ARPU值（元）34.831.328.225.4宽带 用户数（百万）30.144.360.472.6 ARPU值（元）65.260.556.353.8总收入（亿）1519158117582027净利润（亿）62546172EPS（元）0.290.250.290.3423中兴通讯2竞争力不断提升估值优势明显24新兴国家设备投资受经济衰退影响较小经济衰退的背景下，虽然全球投资额在下滑，但拉美、亚太、等地区变动较小。数据来源：Gartner 、光大证券研究所 25新兴国家设备投资受经济衰退影响不大注：发达国家指西欧和北美、新兴国

7、家主要在拉美、非洲、中东和东欧数据来源：公司报告、光大证券研究所 爱立信和阿朗在发达国家收入同比下滑，在新兴国家收入同比稳定26传统厂商逐步没落，中国力量后来居上数据来源：公司公告、光大证券研究所27收入主要是新兴国家，海外增长依然可期公司国际市场仍将保持较快增长，我们保守估计公司国际市场收入09年、10年复合增长15-20%左右。 2005A2006A2007A2008A收入占比利润率收入占比利润率收入占比利润率收入占比利润率中国138.764.3%32.5%129.055.6%32.7%146.942.2%32.0%174.739.4%36.0%亚洲45.721.2%41.1%57.924

8、.9%31.4%96.827.8%28.6%104.323.6%24.8%非洲28.413.1%42.0%26.011.2%40.9%54.815.8%47.1%93.121.0%43.7%其他3.01.4%18.4%19.38.3%36.9%49.314.2%34.9%70.816.0%26.3%合计215.8100%35.4%232.1100%33.6%347.8100%33.9%442.9100%33.4%随着全球经济衰退的加剧，公司出于稳健发展的考虑，会放缓对海外收入单纯快速增长的诉求，将会放弃部分盈利差风险大的项目，而致力于提高公司的整体收益率 。28运营商3G总投资 主设备投资 中

9、兴份额中兴收入 净利率净利润 （亿元）（亿元）（亿元）（亿元）2009年中移动55011030%335%1.65中电信40010040%309%2.7中联通50012520%257%1.75合计1450335886.12010年中移动55011030%338%2.64中电信3007530%22.510%2.25 中联通50012520%258%2 合计135031080.56.89 主设备收入和利润得益于国内3G建设中兴通讯20092010年3G盈利预测国内3G设备09、10年EPS分别贡献0.35元、0.39元29手机国内收入和利润增长值得期待手机销量（万）中兴份额单价（元）总价（亿元）净利

10、率净利润（亿元）3G手机50010%15007.5 10%0.753G数据卡50030%6009 10%0.9 合计1,000 16.5 1.653G手机70005%1000356%2.13G数据卡300020%4002410%2.4 合计10,000 594.5中兴通讯20092010年3G终端盈利预测国内3G终端09、10年EPS分别贡献0.09元、0.26元30公司经营稳健，估值优势明显中兴海外收入主要来自亚、非、拉等新兴国家，公司竞争力的持续提升，以及中国政府资金支持，保守估计中兴通讯海外收入有望保持15%-20%的复合增长；国内3G建设，仅3G设备09、10年EPS分别贡献0.35元

11、和0.39元，3G终端分别贡献0.09元和0.26元；公司规模效应已经形成，费用率稳中有降，预计公司的净利率水平将会逐步提升;预计公司09-10年营业收入557亿、662亿，增长率分别为26%和19% ；09、10年EPS分别为1.27、1.67元股价催化剂：WCDMA设备规模进入跨国运营商，国内3G手机放量招标 31证券代码公司名称股价（元） EPS(元)投资评级6月5日07A08A09E10E600050中国联通6.410.310.290.250.28增持0763.HK中兴通讯29.3*0.720.951.271.67增持000063中兴通讯26.310.720.951.271.67买入002194武汉凡谷16.670.420.590.720.86增持600498烽火通信15.580.260.430.560.7增持600522中天科技15.360.260.460.610.79增持600487亨通光电18.660.480.540.640