(并购学1)企业并购概述

1、公司并购购与重组组关于本课课程的核核心内容容公司并购购与重组组是一项项涉及多多学科的的实务。并购的的决策首首先是一一个企业业战略问问题。并并购后的的整合会会涉及公公司的人人力资源源与市场场营销等等管理学学内容。并购还还涉及到到公司的的治理结结构问题题。并购购还在很很大一部部分涉及及会计、法律和和税务的的专业知知识。并并购的核核心问题题是公司司价值的的估计和和交易安安排的金金融创新新。公司并购购业务概概述并购的的基本概概念及类类型一、公司司并购的的含义兼并和收收购（MMerggerss annd AAcquuisiitioons 简称MM&A）往往是是作为一一个固定定的词组组来使用用，简称称并购

2、。在西方方公司法法中，把把企业合合并分成成吸收合并并新设合并并购受控股股权益1.吸收收合并（Merrgerr）即兼并。是指两两个或两两个以上上的公司司合并中中，其中中一个公公司因吸吸收了其其他公司司而成为为存续公公司的合合并形式式。合并并后，存存续公司司仍然保保持原有有的公司司的名称称，有权权获得被被吸收公公司的资资产和债债权，同同时承担担其债务务，被吸吸收公司司从此不不再存在在。案例19966年底，世界最最大的航航空制造造公司一一一美国国波音公公司宣布布兼并世世界第三三大航空空制造公公司美国麦麦道公司司。兼并并后，已已有766年飞机机制造历历史、举举世闻名名的麦道道公司不不复存在在。2.新设

3、设合并（Connsollidaatioon）又称创立立合并或或联合，是指两两个或两两个以上上的公司司合并后后，成立立一个新新的公司司，参与与合并的的原有各各公司均均归于消消灭。案例如，德国国的汽车车巨头戴戴姆勒奔驰公公司与美美国的汽汽车巨头头克莱斯斯勒公司司通过合合并最终终同时消消亡，成成为一家家新的公公司：戴戴姆勒克莱斯斯勒公司司。3购受受控股权权益即收购。是指一一家企业业购受另另一家企企业时达达到控股股百分比股股份的合合并形式式。在理理论上，A公司司持有BB公司51%的股权权，即取取得绝对对控股权权，可直直接对BB公司的经营营业务具具有决策策权，而而B公司司的法人人地位并并不消失。在股份分

4、分散的情情况下，A公司司只需取取得300%，或或更少的股份份，就可可以达到到控股的的目的。12股权收购购与资产产收购收购可分分为股权权收购与与资产收收购两种种。股权收购购以目标标公司的的股权为为标的，通过对对目标公公司的控股股权来控控制其全全部资产产，股权权收购的的交易双双方是收购购公司与与目标公公司的股股东。13股权收购购的特点点在股权收收购中，收购方方变成了了目标公公司主要要或唯一的股东东。目标标公司作作为经营营实体的的身份并并不受影响。收收购公司司购买目目标公司司股票后后,其负负债仍归归于目标公公司，收收购公司司以出资资额为限限承担有有限责任。收购公司司要保护护自己以以避免承承担预料料之

5、外的的、未披露的债债务，为为了实现现这一点点，收购购方通常常会从收购价格格中提出出一部分分作为暂暂留款。但是，或有支付（cconttinggentt paaymeentss）使得得收购要要约更加加复杂。目标公司司的股东东因为资资本利得得而缴税税。14资产收购购资产收购购以目标标企业的的资产为为标的，不涉及及目标企业的控控制权，资产收收购的交交易双方方是收购购公司与目标公公司。15资产收购购的特点点收购公司司可以确确定它将将收购的的资产和和将承担担的债务。收购购公司可可以避免免承担潜潜在债务务，可以以选择避开某些些已知的的负担，如环境境负担、税收负负担、诉讼等；而且无无须与目目标公司司的股东东谈

6、判，简化交易。资产的确确认、转转让费时时费力。资产收购购可能需需要取得得目标公公司的客客户和供供应商的同意以以转让原原有合同同。16二、公司司并购的的主要形形式从买家的的角度划划分从行业角角度划分分按公司并并购的支支付方式式划分按并购的的融资渠渠道划分分从收购企企业的行行为来划划分根据收购购人在收收购中使使用的手手段划分分17（一）从从买家的的角度划划分 战略略买家以收购竞竞争性或或补充性性业务为为目的的的公司 金融融买家私募股权权资本（PE），为卖卖而买的的 股权权收购公司司。20122/122/9（二）从从行业角角度划分分1横向向并购(horrizoontaal mmergger)。横向向

7、并购是是指同属属于一个产产业、生生产或销销售同类类产品的的企业之之间发生生的并购行为为。如宝宝钢。2纵向向并购(verrticcal merrgerr)。纵纵向并购购是指生生产过程程或经营环环节紧密密相关的的企业之之间的并并购行为为。纵向向并购可分为为前向并并购和后后向并购购.3混合合并购(conngloomerratee meergeer)。混合并并购又称称复合并购，是指生生产和经经营彼此此没有关关联的产产品或服服务的企业之之间的并并购行为为。混合合并购的的主要目目的是分分散处于一个个行业所所带来的的风险，提高企企业对经经营环境境变化的适应应能力。19（三）按按公司并并购的支支付方式式划分1

8、现金金并购。它是指指收购公公司使用用现金购购买目标标公司部分、全部资资产或股股票，以以实现对对目标公公司的控控制。2股票票支付并并购。这这是指收收购公司司向目标标公司发发行收购公司司自己的的股票以以交换目目标公司司的大部部分或全全部资产或股股票，从从而实现现收购目目的。一一般说来来，收购购公司向目标标公司的的股东发发行股票票，至少少要达到到收购公公司能控制目目标公司司所需的的足够多多股票。借壳上市市：海通通 广发发案例分分析1(授课用用版).pptt3综合合支付方方式并购购。它是是指收购购公司对对目标公公司的出价由由现金、股票、优先股股、可转转换债券券等多种种融资方式组组成的一一种方式式。20

9、（四）按按并购的的融资渠渠道划分分1杠杆杆收购（Levveraage buyyoutt，LBBO）。所谓杠杠杆收购一般般是整体体收购一一个公司司或公司司的一个个部门，大多数情况况下使用用现金，而这些些现金大大多由收收购者通通过举债获得得。在杠杠杆收购购中，收收购欧购购公司不不必拥有有巨额资金，只需准准备少量量现金（用以支支付收购购过程中中必须的律师师、会计计师等费费用），即可收收购任何何规模的的公司，由于于此种收收购方式式在操作作原理上上类似杠杠杆，故故而得名。2非杠杠杆收购购。非杠杠杆收购购并不意意味着收收购公司司不用举债即即可负担担并购资资金，实实践中，几乎所所有的收收购都是利用用贷款完完

10、成的，所不同同的只是是借贷数数额的多多少而已。21（五）从从收购企企业的行行为来划划分 1善意收收购（FFrieendlly 2敌意收收购（HHosttilee 3.acquuisiitioon）acquuisiitioon）“狗熊拥拥抱”(Beear Hugg)22善意收购购它是指收收购企业业通常能能出比较较公道的的价格，提供较较好的条件件，这种种收购主主要通过过收购企企业与目目标企业业之间的协协商，取取得理解解和配合合，目标标企业的的经营者者提供必要要的资料料给收购购企业，双方在在相互认认可、满满意的基础础上制定定出收购购协议。23敌意收购购它是指收收购企业业未先与与目标企企业经营营者协商

11、商而秘密地收购购目标企企业分散散在外的的股票等等手段，对其形成包围围之势，使目标标企业不不得不接接受条件件，将企业出售售，从而而实现控控制权的的转移。在敌意意收购的情况下下，收购购企业通通常得不不到目标标企业的的充分资料，而而且，目目标企业业常常制制造障碍碍阻止收收购。24案例：中中钢收购购Middwesst20088年7月月12日日早晨，澳大利利亚中西西部公司司（Miidweest）挂出大股股东中钢钢集团的的声明，截至77月100日，中中钢总计持有MMidwwestt股份已已达到2213，8400，5550股，持股比比例达到550.997%，获得了了Middwesst的控控股权。分析人人士称

12、，此项项目是中中国国有有企业的的第三次次海外敌敌意收购购尝试，也是是第一宗宗成功的的敌意收收购案例例,已无无需澳官官方再行审批。此次中钢钢在澳洲洲对中西西部公司司的成功功收购是是中国有有史以来第一一次在其其他国家家的资本本市场上上成功完完成的敌敌意收购，在在中国企企业海外外并购史史上具有有里程碑碑意义。25大马富豪豪5千万万公司作作价百亿亿卖给中中钢“也许现现在大家家都在骂骂黄总，但你跟跟他说，我很感感谢他！”26大马富豪豪5千万万公司作作价百亿亿卖给中中钢刘天成当当时为中中西部铁铁矿公司司的副董董事长，持有这这家公司133.4%的股份份，但他他却能影影响这家家公司440%的的表决权，并并控制

13、这这家公司司的董事事会。当当时，中中钢等于于在以刘为首首的股东东谈生意意。刘天成购购入中西西部的股股权成本本不到00.2澳澳元/股股，最终终中钢以77澳元/股的代代价收购购，获利利高达440倍。刘天成一一役成名名，他在在短短五五年内，将一家家成本仅仅50000万元人人民币的的公司，最终卖卖出了近近1000亿元的的天价。27大马富豪豪5千万万公司作作价百亿亿卖给中中钢刘天成原原计划11亿澳元元就脱手手中西部部铁矿公公司，最最先与他谈谈判的是是首钢，首钢当当时只愿愿意出880000万澳元，刘不不愿意出出手。不久后，与刘有有勘探业业务往来来的中钢钢决定出出手，中中钢一开始始的出价价就高出出刘天成成心

14、理价价位一大大截。但但深谙中钢钢“势在必必得”心理的的刘天成成，反而而在幕后后一步步为为中钢设设限，最最终，中中钢支付付的总代代价高达达近1000亿元人人民币。28“狗熊拥拥抱”(Beear Hugg)“狗熊拥拥抱”是介于于善意收收购和敌敌意收购购之间的的收购方式。在这种种方式下下，收购购方先向向目标企企业提出出收购建议议，而不不论目标标企业同同意与否否，收购购方都会会进行收购购。如果果目标企企业接受受的话，并购方方将以优优惠的条件件收购之之；否则则，收购购企业将将在二级级市场上上大举购入入目标方方股票，以恶劣劣的、敌敌意的条条件完成成收购。29微软“拥拥抱”雅虎20088年2月月1日，微软提

15、提出以4446亿亿美元（每股价价格311美元）收购雅雅虎。随后不久久，雅虎虎董事会会正式回回绝微软软的收购购要约，理由是是微软的的出价低估了雅雅虎的真真正价值值。4月6日日，微软软总裁鲍鲍尔默发发出致雅雅虎公司司董事会会的公开开信，出出言警告：“如如果你们们在三周周内还不不肯与我我们达成成协议，我们将将被迫直直接与你们的股股东进行行交易，包括发发动一场场代理权权战改选选雅虎董董事会。如果我们被迫迫直接向向你们的的股东报报价，我我们认为为将对你你们公司司的价值值产生不利影响响，你们们无法获获得现在在这么好好的条款款。”为了使使这一收收购策略略达到预期期效果，5月11日之后后，在关关于交易易价格的

16、的谈判中中，鲍尔尔默再次次表态：同同意将收收购价格格由每股股31美美元提高高到每股股33美美元，即即以4775亿美元收购购雅虎。雅虎公司司内部对对微软的的收购要要约方面面产生了了认识上上的分歧歧：杨致致远仍然采取坚坚持公司司价值被被低估的的做法，在谈判判桌上表表态强硬硬售价价不能少于每每股377美元。5月4日日，微软软宣布，因价格格未达成成一致，正式放放弃收购购雅虎。30拒绝狗熊熊式拥抱抱：雅虎虎成病猫猫微软“狗狗熊式拥拥抱”的策略略效果十十分明显显。在微微软提出出竞购方案案后，雅雅虎股价价飞涨，仅一天天就达到到了288.5美美元，比前前一天收收盘价119.118美元元大涨了了48.58%。而

17、在在微软宣布撤撤回4775亿美美元的收收购要约约后，雅雅虎股价价应声下挫155%。20088年111月初谷谷歌宣布布取消和和雅虎的的合作，以及微微软否认会再再次收购购雅虎时时，雅虎虎的股价价更在持持续下滑滑的状态下再再次大幅幅度下降降，跌到到了每股股9.114美元元。有报报道称，雅雅虎两家家最大的的机构投投资者在在微软宣宣布放弃弃收购之后，对雅虎虎的拒绝绝表示了了不满。20088年111月6日日，当杨杨致远主主动向微微软示好好，愿意意重开谈判、把雅虎虎出售给给微软时时，鲍尔尔默的回回答是：“我们对重重新收购购不感兴兴趣。”31（六）根根据收购购人在收收购中使用的手手段划分分 1协议收收购 2要

18、约收收购32协议收购购即指收购购人通过过与目标标公司的的股东反反复磋商商，并征征得目标公司司管理层层同意的的情况下下，达成成协议，并按照照协议所规定定的收购购条件、价格、期限以以及其他他规定事事项，收购目标标公司股股份的收收购方式式。协议议收购必必须事先先与目标公司司的股东东达成书书面转让让股权的的协议，据此协协议受让股份份，实现现收购目目的。协议收购购可以不不需经过过要约收收购所必必须经过过的烦琐琐手续而迅速速取得目目标公司司的控制制权；协协议收购购由于其其不在证券交交易所内内进行，不必交交纳任何何佣金或或费用，因此可以大大大降低低收购成成本；协协议收购购对目标标公司的的股票价格不不直接产产

19、生影响响，因此此，它可可以减少少证券市市场价格的波波动但由于其其在信息息公开、交易公公正、机机会均等等方面具具有很大的局局限性，因此，难以有有效地保保护广大大投资者者的利益。33要约收购购 （ttendder Offfer）指收购人人通过向向目标公公司的股股东发出出购买所所持该公公司股份份的书面意思思表示，并按照照其依法法公告的的收购要要约中所所规定的的收购条件、价格、期限以以及其他他规定事事项，收收购目标标公司股股份的收购方方式。要要约收购购不需要要事先征征求目标标公司管管理层的的同意，而是是由收购购人提出出统一的的收购要要约，并并由受要要约人（目标公司股股东）分分别承诺诺，从而而实现收收购

20、人的的收购意意图。要约收购购可以分分为全面面要约和和部分要要约。全全面要约约是以购购买目标公司司的全部部股份部部分为目目的而发发出要约约，部分分要约则则是以购买目目标公司司的部分分股份为为目的而而发出要要约。341.要约约收购的的适用情情形协议收购购触发要要约收购购 证证券法第966条第1款规定定：“采取协协议收购购方式的的， 收购人人收购或或者通过过协议、其他安安排与他他人共同同收购一一个 上市公公司已发发行的股股份达到到30时，继继续进行行收购的的，应 当向该该上市公公司所有有股东发发出收购购上市公公司全部部或者部部分 股份的的要约。但是，经国务务院证券券监督管管理机构构免费发发出 要约的

21、的除外。”证券交易易所的证证券交易易触发要要约收购购 这是是指收购购人欲通通过证券券交易所所的交易易取得目目标公司司的控 制权，只能在在目标公公司股权权的一定定比例内内进行，超出该该比 例的收收购应以以要约方方式进行行，或采采取全面面要约方方式进行行， 或采取取部分要要约方式式进行。20122/122/9352.要约约收购的的程序1.拟定定要约收收购报告告书2.向证证监会、交易所所提交书书面报告告，抄报报派出机构，通通知被收收购公司司，同时时对要约约收购报报告书摘要要作出提提示性公公告。3.实施施收购4.支付付和过户户5.收购购期限届届满后115日内内，收购购人向中中国证监监会报送关关于收购购

22、情况的的书面报报告，同同时抄报报派出机构构，抄送送证券交交易所，通知被被收购公公司。3. 要要约收购购的豁免免条件在我国，收购上上市公司司的主要要方式是是通过与与控股股股东洽商而而进行协协议收购购，因为为我国上上市公司司的股权权相对比较较集中。达成协协议收购购意向后后，如果果收购的的股份数超超过300%，那那么，就就需要根根据法律律要求进进行要约收购购。但是是，在一一定条件件下，可可以申请请豁免要要约收购。收购人如如果希望望申请豁豁免的，可以对对照上上市公司司管理办法法第六六章“豁免申申请”中规定定的条件件，向证监会提提出申请请。37案例: 中信证证券要约约收购广广发证券券（1）广发证券券和中

23、信信证券的的市场地地位旗鼓鼓相当。两者的总总资产规规模大体体相当。相对于广广发证券券而言，中信的的融资渠渠道比较较畅通，净资产和净资资本规模模都优于于广发。中信承销销业务在在业内处处于领先先地位，且以大大中型项项目为主；广发发承销的的公司以以中小项项目为主主，其承承销业务务竞争力较弱。而广发由由于营业业网点多多，在经经纪业务务上占据据明显优优势。同时，广广发在自自营、资资产管理理业务上上的名义义收益率率也高于中信证证券。两家券商商在业务务上各具具特色。38中信证券券要约收收购广发发证券（2）20044年9月月1日，中信证证券(66000030)发布公公告称，拟收购购广发证券部部分股权权。9月月

24、16日日，中信信证券向向广发证证券全体体股东发出要要约收购购书，以以1.225元股的价价格收购购广发股股权，以所收购购股权达达到511%为目目的。中信并未未和广发发证券管管理层充充分沟通通，广发发证券内内部视其其为“敌意意收购”，公司司上下群群情激昂昂，决意意将反收收购进行行到底。9月3日日，广发发员工“陈情”广东证证监局 ，向监监管层表表达 了反反对中信信证券进进入广发发证券的的立场和和态度。9月66日， 网站站刊出了了广发发证券员员工强烈烈反对中中信证券券敌意收收购 的声声明。这份署署名为“广发证证券股份份有限公公司22230名名 员工工”的声明明称，“坚决反反对中信信证券的的敌意收收购，

25、并并 将抗抗争底。”39中信证券券要约收收购广发发证券（3） 广发发证券先先是于99月4日成立立实施员员工持股股计划的的目标公司司深圳吉吉富创业业投资股股份有限限公司(以下称称深圳吉富富)，接接着于99月100日和115日先先后受让让云大科技(66001181)和梅雁雁股份(60008688)所持持有的广广发证券3.883%和和8.44%的股股权，自自此深圳圳吉富共共计持有有广发证券券12.23%股权，成为其其第四大大股东； 9月月17日，原广发发证券第第三大股股东吉林林敖东(00006233)受让让风华高高科(00006636)所持有有2.116%广广发证券股权权，增持持广发证证券股权权至1

26、77.144%，成成为其第二大股股东。40中信证券券要约收收购广发发证券（4） 9月月28日，吉林敖敖东再次次公告受受让珠江江投资所所持广发发 征券110%股股权，至至此吉林林敖东共共持有广广发共计计27.14% 的股权权；同日日，原广广发证券券第一大大股东辽辽宁成大大 (60007339)公公告受让让美达股股份(00007782)所持有有的广发发证 券1.72%的股权权，至此此辽宁成成大共计计持有广广发证券券 27.3%的的股权，继续保保持第一一大股东东地位。 至此此辽宁成成大、吉吉林敖东东与深圳圳吉富共共同持有有广发证证 券666.677%的股股权，三三者构成成的利益益共同体体的绝对对控股

27、 地位已已不可动动摇；110月113日，中信证证券发出出解除要要约 收购说说明。至至此，历历时400余天的的中信证证券对广广发证券券 的收购购行动以以广发证证券的反反收购成成功画上上了句号号。41案例：SSEB部部分要约约收购苏苏泊尔苏泊尔（00220322）是中中小板的的一家上上市公司司，公司司主业是厨厨房炊具具和厨卫卫家电，是中国国最大炊炊具研发发、制造商商。SEEB集团团是一家家用电器器和炊具具业务领领域内享有盛盛誉的国国际集团团，是全全球最大大的小型型家用电电器和炊具具生产商商之一。SEBB具有近近1500年的历历史，成成立于18857年年，19975年年在巴黎黎证券交交易所上上市。2

28、0066年8月月16日日，苏泊泊尔宣告告已经与与来自法法国的餐餐具巨头SSEB集集团达成成战略投投资框架架协议。根据这这个协议，全全部交易易完成之之后，SSEB持持有的苏苏泊尔股股票将达到552.77%至661%之之间，成成为苏泊泊尔的绝绝对控股股股东。而苏苏氏父子子及其控控股的苏苏泊尔集集团将持持有苏泊泊尔17.01%股权。42案例：SSEB部部分要约约收购苏苏泊尔20077年4月月11日日，商务务部原则则同意苏苏泊尔集集团、苏苏增福、苏苏显泽以以每股118元的的价格分分别向法法国SEEB国际股份有有限公司司协议转转让所持持苏泊尔尔9.771%、4.224%、0.443%股股权，共共计255

29、32.01116万股股。同意意苏泊尔尔以每股188元的价价格向SSEB定定向增发发40000万股股人民币币普通股(AA)股；原则同同意SEEB以部部分要约约方式收收购苏泊泊尔不少于于48660.554599万股，不多于于66445.220844万股。收购完成成后，SSEB将将持有苏苏泊尔552.774%至至61%的股权，成为为控股股股东。SSEB持持有苏泊泊尔A股股股份三三年内不得转转让。20122/122/943案例：SSEB部部分要约约收购苏苏泊尔截止20007年年8月331日，SEBB已通过过协议转转让和定定向增发发方式，获获得了苏苏泊尔330%的的股份，顺利走走完了前前两步。但即将开开

30、始的第第三步即即要约收收购方案案则有所所调整。因为这段时间间市场发发生了重重大变化化，苏泊泊尔股价价大幅上上升。20077 年111月221日苏苏泊尔公公告中国国证监会会的审核核通过了了SEB并并购苏泊泊尔的部部分要约约收购。SEBB国际股股份有限限公司宣布自自20007年111月221日起起向苏泊泊尔全体体流通股股股东发发起部分要要约收购购，新的的要约收收购报告告书中，要约收收购价格由原来来的每股股18元元大幅调调高至每每股477元外，原定收收购不低于448,6605,4599、不高高于666,4552,0084股股份的上上下限调调整为不高于于49,1222,9448股份份，即取取消了收收购

31、下限限，且把把收购上限调调至与原原来收购购下限相相当的水水平。44案例：SSEB部部分要约约收购苏苏泊尔SEB给给出的要要约价格格为477 元，较399.955 元（11.15 收盘价价）、433.222 元（11.16 收盘价价）和440.774 元元，溢价价比例分分别为17.6%、8.77%和115.44%，对对应苏泊泊尔的007-008 年年市盈率率大约为600 倍和和40 倍。这这个价格格非常具具有吸引引力。12月220日，部分要要约收购购完成，接受要要约的股股份数超超过了收购上限限，股东东按比例例向SEEB出售售股份。但是，要要约收购购完成后后，苏泊泊尔在部部分要约约收效后后将无法法

32、满足公众众股不低低于255%的要要求。按按苏泊尔尔现有总总股本22.166亿股核算算，要约约收购后后社会公公众持有有的股份份占111.2%，低于苏泊尔尔股份总总数的225%，苏泊尔尔将不具具备上市市条件。如果苏泊尔尔连续220个交交易日不不具备上上市条件件，苏泊泊尔股票票将被暂停上上市，如如果自暂暂停上市市交易之之日起112个月月内仍不不能达到上市市条件，苏泊尔尔将被终终止上市市。45案例：SSEB部部分要约约收购苏苏泊尔为此，SSEB准准备了增增发、减减持以及及扩大股股本至44亿元以上（此此时维持持上市地地位只需需公众股股不低于于10%）三项可能能采取的的措施。苏泊尔股股票自220088年1

33、月月18日日起停牌牌处理股股权分布布问题。220088年2月月29日日苏泊尔尔将以资资本公积积金转增增股本的方方式，向向全体股股东每110股转转增100股，转转增后公司总股股本增加加到4332044万股，且流通通股超过过总股本10%，根据据相关规规定可满满足上市市条件。20008年33月20日，公司股股东大会会审议通通过了这这一转增增方案。3月288日，重重新满足足上市条条件的苏苏泊尔复复牌。20122/122/946二、企业业反并购购的主要要形式（一）建建立合理理的股权权结构（二）在在公司章章程中设设置反收收购条款款（三）提提高收购购成本（四）防防御性公公司重组组（五）寻寻求股东东和外部部的

34、支持持(六) 采取针针锋相对对的策略略47（一） 建立合合理的股股权结构构建立合理理的持股股结构是是反收购购的第一一道防线线。常见见的有母子子公司之之间的“相互持持股”及关系系较和谐谐的公司之间间的“交叉待待股”。1自我我控股和和交叉持持股2股票票回购3员工工持股计计划481自我我控股和和交叉持持股所谓自我我控股是是指目标标公司在在袭击者者发动收收购之前前，通过子公公司暗中中买入母母公司的的股份，从而达达到自我我控股的目的的。所谓交叉叉持股(或控股股)是指指通过关关联公司司或关系系较和谐的几个个公司之之间互相相持股，使股权权分散化化；互相相忠诚，承诺诺在任何何情况下下都不出出售自己己手中的的股

35、份，从而达到控控制股权权的目的的。该方方法广泛泛应用于于控股公公司领导下的的企业集集团内部部的各企企业之中中。它的的最简单单形式是：AA、B两两家公司司之间交交叉持股股。492股票票回购(Shaare Reppurcchasses)在收购公公司发出出收购要要约收购购目标公公司的股股票时，目标公司可以以以高于于收购价价格的价价格来购购回自己己的股票票，被一个公司司回购的的股票在在会计制制度上称称作“库存股股票”。股票一旦旦被公司司回购，其结果果是在外外的股份份数量减减少。这一方面面使收购购公司无无法收购购到足够够达到控控制权的的股票，另一方面面又使收收购公司司不得不不提高要要约价格格来收购购股票

36、，从而提高高收购公公司的收收购成本本，也会会有效地地抑制收收购的进行。在美国，由于法法律允许许企业拥拥有本企企业的股股份，因因此，取得自己己公司的的股票便便成为对对公开收收购要约约最有力力的防卫策略之之一。股股票回购购在英、美、加加与部分分欧洲国国家要有附带条条件。503员工工持股计计划（EESOPP）即公司为为避免收收购而将将公司的的一部分分股票转转交给专专门设立的的职工信信托基金金购进股股票，然然后该信信托基金金根据职工工相应的的工资水水平或贡贡献大小小把股票票分配给给每个职工工。职工工对公司司的重大大活动如如兼并、收购有有完全的表表决权，从而增增加了收收购公司司收购的的困难。在美国，职工

37、持持股计划划在800年代广广泛地应应用在反反收购防御中中，但在在英国，职工持持股计划划是不允允许的。51双重股权权双重股权权是指在在股份结结构中安安排两种种股份，虽然都都是普通股股，但是是投票权权不同。但是双双重持股股的安排排必须要有有相应的的法律允允许才可可以，目目前在我我国尚不不能实现。52Goolle的股股权结构构以gooole的的发展潜潜力，为为何一直直没有成成为恶意意并购的的对象？除除了goooglle本身身的市值值越来越越高，收收购难度度越来越大大之外，gooole设设立的股股权结构构更是创创始人能能掌控发展展战略的的最大保保障。Googgle当当年上市市时，用用荷兰式式的拍卖卖法

38、招募募新股，向尽可能能多的人人公开了了他们的的IPOO程序。同时采采用了“两级级表决”的股权权结构，即发售售的 AA 类普普通股每股拥有有一张表表决票；公司现现有股东东持有的的 B 类普通股每股股拥有 10 张表决决票。53（二）在在公司章章程中设设置反收收购条款款目标公司司可以通通过修改改公司章章程设置置反收购购条款，通俗称为为“拒鲨”条款。对公司司章程的的修正有有以下几种类型型：“董事会会轮选制制”。“超多数数规定”。限制董事事资格。541 “董事会会轮选制制”公司在公公司章程程中规定定，董事事会成员员的改选选只能在在一定时间间后才能能进行，每次董董事会换换届只能能改选部部分董事，这样，即

39、使收收购成功功，收购购者也难难以在短短期内完全全控制董董事会，从而可可以进一一步阻止止其操纵纵目标公司司的行为为。55新浪的防防守新浪采取取铰链型型董事会会。即新新浪董事事会共有有9名成成员，设有有薪酬委委员会、审计委委员会和和股份管管理委员会。新浪董事事会的99名董事事共分为为三期，任期33年且任任期交错，每年只只有一期期董事任任职期满满，进行行新的董事选举举。562“超超多数规规定”公司在章章程中规规定，涉涉及重大大事项，如公司司的分立立与合并、改选董董事长等等必须有有占全部部股东的的绝大多多数（如22/3以以上）的的票数同同意，有有时甚至至要求所所有涉及控制权权变动的的交易都都必须获获得

40、900%的已已发行股股份的赞成，这将增增大收购购企业控控制目标标公司决决策权的的难度，收收购者即即使取得得了一定定数量上上的控股股权，也也难以在实实际上达达到掌握握公司权权力的目目的。573限制制董事资资格在公司章章程中，目标公公司可依依企业的的性质，自行就就法律未规规定的董董事资格格加以限限制规定定，以增增加收购购方的困扰扰。如从持有有本公司司股份年年数目上上限制收收购方取取得本公公司董事资资格，或或增补董董事作百百分比的的规定等等。这样样，即使收购购方取得得很大部部分股权权后，也也无法控控制公司司决策，从从而放弃弃收购计计划。58案例：爱爱使股份份反收购购战被收购方方 上海海爱使股股份有限

41、限公司 收购购方：大大港油田田集团有有限责任任公司（大港油油田）的关关联企业业 天津津炼达集集团有限限公司（炼达集集团） 天津津大港油油田重油油公司（重油公公司） 天津津大港油油田港联联石油产产业股份份有限公公司（港港联股份）59爱使股份份概况19844年成立立19877年4月月上市柜柜台交易易19900年122月在上上海证券券交易所所上市总股本为为121131万万股，全全部为流流通A股股控股股东东延中实实业只持持有4.14的股份份60反接管修修正19988年5月月，爱使使股东大大会重新新修改了了公司司章程，设置了反反收购条条款董事、监监事候选选人产生生程序是是，先由由董事会会负责召召开股东座

42、谈谈会，听听取股东东意见；再由董董事会召召开会议议，审查候选选人任职职资格，讨论确确定候选选人名单单；最后后再由董事会会向股东东大会提提交董事事、监事事候选人人名单、简历和基本本情况单独或者者合并持持有公司司有表决决权股份份（不含含投票代代理权）总数数10以上，持有时时间半年年以上的的股东如如要推派代表进进董事会会、监事事会的，应当在在股东大大会召开开前20日，书面向向董事会会提出董事会、监事会会任期届届满需要要换届时时，新的的董事、监事人数不不超过董董事会、监事会会组成人人数的11/261收购过程程19988年7月月1日大大港油田田、炼达达集团、重油公公司3家家公司共同刊刊登公告告称，截截至

43、6月月29日日交易结结束，炼炼达集团和重油油公司通通过二级级市场购购入爱使使股份流流通A股股共计606653770股，占爱使使股份总总股本的的5.000011%其中炼达达集团占占2.118222%,重重油公司司占2.81778%两家大港港油田关关联企业业一举成成为爱使使股份的的第一大大股东19988年7月月4日，大港油油田及其其关联企企业再次次公告，港联股份于于7月33日再次次购入爱爱使股份份242261440股，占2%,这样，大大港油田田的三家家关联企企业总持持股比例例达7.00001%62收购过程程（续）19988年7月月17日日，大港港油田及及关联企企业第三三次举牌牌，宣布截至至7月11

44、6日，再增持持爱使的的2%股股份，总总持股比例达99.00001%进一步增增持，截截至19998年年7月331日，大港油油田所属属三家关联联企业总总持股比比例达110.001166%，达达到了公司法规规定的可可以提请请召开临临时股东东大会的的要求19988年100月311日，临临时股东东大会召召开，收收购成功功63（三）提提高收购购成本“金降落落伞”法“锡降落落伞”法设置“毒毒丸”641“金金降落伞伞”法(GGoldden Parrachhutee)“金降落落伞”法是指指公司的的董事会会决议，一旦公公司股权发生生大规模模转移，公司的的高层管管理人员员的聘任任合同即行行终止，公司将将提供高高层管

45、理理人员的的巨额补补偿金。这这些补偿偿金就像像一把降降落伞让让高层管管理人员员从高职位位上安全全着陆，又因其其收益丰丰厚，故故名“金降落伞”。65世界最大大并购案案黑幕开开庭审理理涉案56600万万欧元httpp:/finnancce.ssinaa.coom.ccn 220044年011月222日 119:227 新新华网 (记者者 刘海海燕)德国杜塞塞尔多夫夫法院220044年1月月21日日正式开开庭审理理被称为为德国当当代最轰轰动的经济济案。该该案涉及及英国沃沃达丰公公司并购购德国曼曼内斯曼曼公司时时支付的的总额为556000万欧元元的补偿偿费。英国电信信巨头沃沃达丰公公司20000年年2

46、月以以18000亿欧欧元收购购了坐欧欧洲移动动电话业第二二把交椅椅的德国国曼内斯斯曼公司司。这笔笔交易创创下世界界工业史史上并购购金额的最最高纪录录。根据据检察院院的指 控，德德意志银银行行长长阿克曼曼、前德德国冶金业业工会主主席茨维维克尔、前曼内内斯曼公公司总裁裁埃瑟尔尔以及其其他3名名高级管理理人员在在20000年初初担任曼曼内斯曼曼公司监监事会成成员期间间，批准准沃达丰公司向向曼内斯斯曼公司司高级主主管支付付巨额补补偿费，以此作作为并购购的条件件。检察院认认为，曼曼内斯曼曼管理层层成员通通过放弃弃职务换换取了丰丰厚的报报酬，沃沃达丰为这这些经理理提供了了56000万欧欧元的补补偿费，仅埃

47、瑟瑟尔一人人就得到到30000万欧元。这种做做法使公公司的资资金被私私吞，并并伤害了了曼内斯斯曼公司司股民的的利益。66曼内斯曼曼案：66名被告告被判无无罪httpp:/n 20004年年07月月27日日11:43 青年参参考 20004年77月222日，德德国杜塞塞尔多夫夫州级法法院作出出判决，宣布曼内斯斯曼经济济案中的的6名被被告无罪罪。该法院的的经济法法庭经过过半年的的审理，认为不不能证明明克劳斯斯埃瑟尔尔等6人人犯有不不忠实罪罪，从而而驳回了了国家检检察官要要求判处被告告至少33年监禁禁的起诉诉。4年前，沃达丰丰兼并曼曼内斯曼曼，曼内内斯曼管管理高层层得到了了57000万欧元元的补偿偿

48、金，这这笔钱是是由董事事会监理理委员会会成员、前德意意志银行行总裁阿阿克曼和和前金属属行业工工会主席席茨威克克尔等人一一手安排排和批准准的。国国家检查查官认为为包括曼曼内斯曼曼当时的总总裁埃瑟瑟尔在内内的若干干公司要要员拿到到这笔巨巨额补偿偿是用放弃弃职权换换取补偿偿金，出出卖股民民的利益益，犯有有渎职与与不忠实罪罪。67曼内斯曼曼前总裁裁为名誉誉而战打赢收购购案官司司httpp:/n 20005年年02月月08日日 011:488 第一一财经日日报柯卉卉曼内斯曼曼公司前前总裁埃埃塞尔在在并购后后备受诟诟责，直直至去年年7月才才被杜塞尔夫地地方法院院宣布无无罪，但但这并没没有完全全恢复他他受损

49、的的名誉。埃塞尔终于在在今年22月2日日的二审审法庭上上证明了了自己的的清白， 并获获赔200万欧元。尽管埃塞塞尔本人人在20004年年7月被被宣布无无罪。但但曼内斯斯曼公司司收购案案，作为质疑疑公司高高层管理理人员道道德品质质的典型型例子总总是会被被提及。作为曾经的被被告，埃埃塞尔的的名誉始始终背负负着某种种不光彩彩的颜色色。法学学博士出身的埃埃塞尔决决定，为为了捍卫卫名誉而而继续上上诉。前前总裁埃埃塞尔再再一次努力让法法庭相信信，他是是无辜的的，对于于公司员员工和股股东，他他从来都都怀着深深的感感激和忠忠诚。杜塞尔夫夫地方高高等法院院于上周周三(22月2日日)第二二次开庭庭，审理理埃塞尔尔

50、与德国北威威州地方方当局间间的诉讼讼。这一一次，埃埃塞尔获获得他要要求的220万欧欧元赔偿金金。682“锡锡降落伞伞”法（TTin Paaracchutte）是指公司司职工如如果在公公司被并并购后两两年内被被解雇的的话，收购购公司需需支付职职工遣散散费，这这是一笔笔不小的的费用。金降落伞伞和锡降降落伞策策略不仅仅使公司司的高层层管理人人员、企业业员工减减少了后后顾之忧忧，而且且使收购购公司额额外地增加加了收购购成本或或增加目目标公司司现金支支出，使使收购者蒙蒙受损失失，从而而阻碍并并购。“金降落落伞”和“锡降落落伞”做法的的合法性性存在争争议，因因而收购购公司也可以以通过目目标公司司的股东东大

51、会或或法院，推翻目目标公司董董事会的的这些规规定。69雅虎的锡锡降落伞伞雅虎CEEO杨致致远20008年年2月115日在在一封致致员工的的电子邮件中公公布了一一项针对对所有员员工的增增强离职职补偿计计划，根据据该补偿偿计划，公司管管理层及及全职员员工如果果在公司被被收购22年内离离职，将将获得至至少四个个月的薪薪水。此外外，没有有任何理理由就被被辞退的的员工及及以“正常原因”辞职的的员工将将获得健健康保险险及求职职协助等等。此计划被被认为能能够保留留重要员员工，有有利于雅雅虎团队队稳定，而而对于微微软来说说则不是是好消息息，假如如收购成成功，会让让微软在在重组雅雅虎过程程中付出出更大的的代价。

52、703设置置“毒丸”“毒丸”是指公公司为避避免敌意意收购对对股东利利益的这这种特权只只有在敌敌意收购购发生时时才生效效。如向向公司股股东发放权权证，发发生敌意意收购时时，股东东可凭权权证以优优惠价(通通常是按按市价的的50)认购购目标公公司或收收购公司的股票票；或在在发行债债券及发发生借贷贷时订立立条款，一旦发生生敌意收收购损害害，而给给予公司司股东或或债务人人的特权，债权权人有权权要求目目标公司司提前偿偿债或将将债券转为为股票。71雅虎公司司的毒丸丸与大多数数的高科科技企业业一样，雅虎公公司早在在20001年就通过了了毒丸计计划，规规定当任任何人收收购公司司股份超超过15%时，就就允许股股东

53、购买买额外股股份，随随着股本本的扩大，收收购者占占有的份份额将被被稀释，付出的的代价也也进而增加加。尽管雅虎虎大约990%的的股份是是可以从从流通市市场上公公开买到，但但是因为为有防御御性的毒毒丸计划划存在，微软不不敢把收购购股权超超过155%而招招致计划划泡汤，只能争争取股东，试试图采取取釜底抽抽薪的方方式来推推进这场场并购。72反击盛大大新浪启启动“毒丸”计划（1）在盛大宣宣布购买买了新浪浪195股股权之后后，新浪浪决定启启动俗称的“毒丸”计划。新浪抛出出的“毒丸”计划主主要内容容是，在在股权确确认日，20055年3月月7日当当日记录录在册的的每位股股东，均均将按其其所持的每股普普通股而而

54、获得一一份购股股权。如如果盛大大继续增增持新浪浪股票致使使比例超超过200%时或或有某个个股东持持股超过过10%时，这个购股股权将被被触发，而此前前，购股股权依附附于每股股普通股股票，不能能单独交交易。一旦盛大大及其关关联方再再收购新新浪0.5或或以上的的股权，购股权的持持有人（收购人人除外）将有权权以半价价购买新新浪公司司的普通股股。这个购股股权的行行使额度度是1550美元元。即如如果触发发这个购购股权计划，除盛大大之外，一旦新新浪董事事会确定定购股价价格，每每一份购股股权就能能以半价价购买价价值1550美元元的新浪浪股票。73反击盛大大新浪启启动“毒丸”计划（2）假设以33月7日日的每股股

55、32美美元计算算，一半半的价格格就是116美元，新浪浪股东可可以购买买9.3375股股(155016)。新浪当时时的总股股本为550488万股，除盛大大所持的的19.55%(9984万万股)外外，能获获得购股股权的股股数为440644万股，一旦触发发购股权权计划，那么新新浪的总总股本将将变成4431448万股(440644万股9.337540664万股股9884万股股)。这这样，盛大持有有9844万股原原占总股股本的119.55%，一一经稀释释，就降降低为2.28%。由此此，毒丸丸稀释股股权的作作用得到到充分的的显现。当然，如如果盛大大停止收收购，新新浪董事事会可以以以极低低的成本(每份份购股

56、权权0.0001美美元或经经调整的的价格)赎回购购股权，用几万美美元支付付这次反反收购战战斗的成成本。74深国商毒毒丸计划划流产(1)“深国商商”（00000556）119833年创建建深圳市市国际商商场,是是深圳本地地唯一一一家零售售商业类类上市公公司，也也是深圳圳股票市场零零售商业业类上市市公司中中唯一一一家同时时发行了了A、B股的的公司。收购方“茂业国国际”是深圳圳最大的的百货企企业，在在珠三角角、长三角角、西南南区共拥拥有199家百货货门店，处于区区域领导地位，并快速速成为中中国百货货业的龙龙头。20088年111月，香香港上市市公司“茂业国国际”在A股股市场连连续举牌，对上市市公司“

57、深国商商”的流通通股进行行收购。茂业商厦及及其一致致行动人人大华投投资合计计持有的的A、BB股股份占公公司股份份总额的的5.009%。而“深国商商”的管理理层采取一系系列了反反收购措措施，以以避免被被收购的的命运。20122/122/975深国商毒毒丸计划划流产(2)11月114日，“深国商商”发布公公告称，召开220088年第一一次临时股东东大会，其主要要内容是是审议第第五届董董事会临临时会议通过过的关关于修改改公司章章程的议议案。议案提出出的第一一条修改改意见也也是核心心条款是是：如任任何投资者获获得公司司的股份份达到或或可能超超过100%时，经公司股东大大会通过过决议，公司可可向除该该投

58、资者者之外的的所有在册股股东，按按该投资资者实际际持有的的股份数数增发新新股或配送股股份。其其他3条条修改意意见分别别是：新新增董事事必须分批改改选，每每年更换换不能超超过1/3；将将董事长长选举和罢免由由原来的的1/22以上通通过率提提高到22/3以以上；增增加董秘职责责，需要要负责监监控公司司股票变变动情况况。76深国商毒毒丸计划划流产(3)11月229日，“深国商商”召开了了临时股股东大会会，审议议修改过过的关于修改改公司章章程的议议案仍仍然没能能通过表表决，议议案没有有获得法定定要求的的多数票票，一些些股东表表示“深国商商”长期以以来业绩很不理理想，令令广大中中小股东东十分不不满，如如

59、果能被被茂业所所收购，可可能会让让公司业业绩有大大的提升升，而“深国商商”管理层层针对收购设设置种种种障碍是是在损害害广大股股东的利利益。12月117日，“深国商商”发布公公告，截截至122月166日，茂茂业商厦厦及关联企业业持有“深国商商”的股份份已达总总股本的的10%，跃升升为“深国商”的第二二大股东东。作为另一一项反收收购措施施，“深国商商”向深交交所举报报：茂业业商厦及其一致致行动人人大华投投资增持持“深国商商”股票达达到占公公司总股股本5.009时时才发布布举牌公公告，违违反了证券法法等法法规关于于达到5必须公公告的限限制性规规定。但但是，深深交所未未予置评评。20122/122/9

60、77（四）防防御性公公司重组组当公司面面临收购购时，将将公司最最有利的的资产（皇冠上上的珠宝）、最赚赚钱或最最有前途途的业务务或部门门出售；或者大量量举债，使财务务指标变变坏；或或者将公公司分拆拆上市或出出售；或或者由公公司管理理层收购购公司股股权。公公司重组对对反敌意意收购非非常有效效，但必必须全面面权衡利利弊。781“皇皇冠上的的珠宝”“皇冠上上的珠宝宝”是一个个公司富富有吸引引力和具具有收购价值的的部分，它是收收购者收收购该公公司的真真正意义义所在。目目标企业业出售有有发展前前途的事事业部门门、专利利权、土地地等，使使企业不不那么有有吸引力力。此外外，针对对专门收购购资产的的收购者者，目